3. 流动性盛宴与"去美元"实质化，黄金牛市有望延续。 核心观点 公司是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务：公司在全球范围内运营6座黄金矿山和1座多金属矿山，矿山 版图主要位于中国、东南亚与西非等地区。其中、公司旗下吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业和锦泰矿业是国内的黄金矿山，专注于黄金采选业务；瀚丰矿 业是国内的多金属矿山，聚焦锌、铅、铜、铝等多金属的采选；位于老挝的控股子公司万象矿业以金、铜矿的开采和冶炼为核心；位于加纳的控股子公司 金星瓦萨主营黄金采选；位于老挝的勐康稀土矿专注于稀土资源的开发。此外，公司控股子公司广源科技属于资源综合回收利用行业，专注于废弃电器电 子产品处理业务。根据公司2024年年报披露，公司自有矿山共计拥有黄金资源量390.1吨、铜资源量10.3万吨、铅资源量2.5万吨、锌资源量55.4万吨、铝资 源量7.9万吨、稀土资源量6.4万吨REO。 【报告导读】 金价上涨驱动公司业绩大幅增长：随着公司收购海外矿山矿产金产量的逐步释放，以及2022年后黄金价格进入新一轮牛市的影响，公司营业收入与归母净 利润都出现了明显的增长。公司营业收入从2020年的45 ...

黄金价格近期表现 - 2025年12月29日伦敦现货黄金收盘报4331.96美元/盎司，较上日下跌4.4% [1] - 金价在创下历史新高后出现跳水，短期市场可能出现获利回吐 [1] 黄金价格未来展望 - 分析师预计2026年黄金价格可能突破5000美元/盎司 [1][4] - 高盛分析师预计2026年金价或涨至每盎司4900美元 [3] 黄金牛市的中长期支撑因素 - 支撑本轮黄金牛市的三重因素包括：美联储重启宽松周期、美元信誉下降以及全球地缘政治风险升级 [1] - 市场对美联储货币政策的宽松预期是近期金价大涨的主要驱动因素 [1] - 2025年9月以来，美联储已连续3次降息，累计降幅达75个基点，市场普遍预计2026年将再降息两次总计50个基点 [1] - 财政与货币因素叠加导致投资者对美元体系信心下降，美元进入贬值周期，今年美元指数已下跌10%左右 [1] - 近期委内瑞拉局势升级叠加俄乌冲突陷入谈判僵局，全球地缘风险升级，利好具有避险属性的黄金 [1] - 当前全球经济处于康波周期萧条阶段，全球主要国家债务膨胀预期增强，引导信用货币本位向金属货币本位回归 [2] 当前金价估值与风险 - 目前金价已提前达到长期价格预测，基于当前基本面指标，金价已明显高于模型计算的短期估值中枢，可能存在一定泡沫 [4] - 由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束 [4]

黄金市场行情与价格表现 - 现货黄金最新收报3759.40美元/盎司，较前上涨11.27美元，涨幅0.30%，日内交易区间介于3734.28美元至3734.55美元之间 [1] - 在2026年首个交易日，黄金价格在4300美元上方上行后，于4400美元关键阻力位遇阻回落，走势与市场预期一致 [2] - 黄金价格自去年11月初开启扫荡式上涨，创下4550美元历史新高后，因芝加哥商品交易所提高保证金而高位跳水，最低触及4275美元，累计下跌275美元 [2] 技术分析与市场结构 - 周线级别收出带上下影线的大阴线，表明上方抛压较大，行情面临调整压力 [2] - 日线级别显示，在周一单日暴跌250美元后，随后几个交易日呈震荡走势，4400美元区域已形成强压力位 [2] - 4300美元是当前重要的短期支撑位，此前快速下破后迅速收回证明了其支撑强度 [2] - 3886美元以来的趋势线被视为多头生命线，守住该位置则保持多头格局，4550美元开始的调整可能随时终结并重启上涨 [2] 地缘政治事件与市场环境 - 纽约市市长公开谴责美国抓捕委内瑞拉总统马杜罗并带至纽约的行为，称之为“违法的战争行为”，并已向美国总统表达反对立场 [1] - 美国对委内瑞拉采取军事行动后，纽约时代广场爆发抗议活动，民众反对军事介入并呼吁尊重国际法 [1] - 伊朗最高领袖哈梅内伊针对美国对委内瑞拉的军事行动发表强硬讲话，表示“绝不会向敌人屈服”，强调必须抵抗外来意志的强加 [1]

核心观点 - 黄金市场正处于历史性牛市，尽管近期出现调整，但长期上涨趋势未改，2026年牛市有望进一步推进 [1][2] - 市场对金价未来上涨空间抱有极高预期，讨论焦点集中在国际金价能否达到每盎司5000美元或6000美元，人民币金价能否达到每克1200元或1300元 [1] 市场环境与驱动因素 - 美元走势疲软是黄金牛市的重要支撑，过去一年美元已下跌8%以上，若美联储扩大降息力度，2026年美元可能有更大幅度下跌 [2] - 美联储货币政策是核心变量，降息已成为全球央行共识，宽松的货币政策环境对黄金构成利好 [2] - 美联储领导层可能变更带来重大不确定性，现任主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，新任主席的货币政策倾向（保守或激进）将显著影响美元和黄金市场 [2][3] - 政治博弈加剧市场波动，特朗普政府与美联储之间的博弈自2024年11月已开始，预计在2026年5月鲍威尔离职前将趋于激烈，这将导致黄金市场在一季度波动加剧 [2][3] 近期市场分析与价格走势 - 黄金价格经历大幅波动，金价从每盎司4550美元暴跌，随后在4300至4400美元区间震荡，近期出现跳空高开 [4][6] - 技术分析显示市场进入调整周期，日线级别出现大阴线吞没形态，表明市场正经历周期性洗盘而非单日调整，关键压力位在每盎司4400美元 [6] - 短期交易策略聚焦关键价位，判断下跌行情结束需观察压力位（如4400美元）是否被突破，而非寻找支撑位 [4][6] 未来展望与投资机会 - 市场调整被视为买入机会，当前的价格向下修正被视为为2026年有意买入黄金的投资者留出了空间和机会 [6] - 市场对未来政策走向保持密切关注，随着美联储新主席人选的揭晓以及1月和3月利率决议的公布，关于降息节奏和力度的前景将更加明朗 [2]

银价表现与驱动因素 - 银价在2025年累计上涨近1.5倍，创下有史以来最大年度升幅 [1] - 推动银价上涨的主要因素包括供应短缺、工业需求上升以及投资者需求上升 [1] 贵金属价格展望 - 金融畅销书《货币战争》作者James Rickards预期，金价在2026年底前有望达到一万美元 [1] - 同一预期认为，白银价格亦可能上涨至200美元 [1] 黄金市场基本面分析 - 当前黄金牛市的传统驱动因素包括各国央行的需求和相对停滞的供应 [1] - 这些驱动因素预计在2026年相当长一段时间内依然有效 [1]

黄金市场年度表现与驱动因素 - 2025年最后一个交易日金价下跌，但全年累计上涨64%，创下自1979年以来46年最大年度升幅 [1] - 金价上涨的主要驱动因素包括：美联储减息、地缘政治风险升温、各国央行增持黄金、以及资金持续流入黄金交易所买卖基金 [1] 黄金市场未来价格预测 - 金融畅销书《货币战争》作者James Rickards预期，金价在2026年底前有望冲上一万美元 [1] - 同期，白银价格亦可能上望200美元 [1] - 该预测基于传统驱动因素在2026年仍将持续有效，包括各国央行的强劲需求和相对停滞的供应 [1]

现货黄金市场行情与走势 - 2025年1月1日（周三）美盘时段，现货黄金早盘震荡走弱，受周一暴跌余波影响，短期空头持续施压长期牛市 [1] - 金价跌破了10月高点4381.44美元，导致此前押注突破行情的激进交易者可能遭遇惨痛亏损 [1] - 金价同时跌破了短期50%斐波那契回撤位，4350.27-4381.44美元区间由此转化为阻力带 [3] 2025年黄金市场年度表现 - 2025年全年金价走势强劲，高低点不断抬升，创下四十余年来的最佳年度表现，整体涨幅约达65% [2] - 年内多数时间金价稳步攀升，临近年底加速冲高后渐趋平稳，目前市场已进入修正阶段 [2] 黄金市场技术分析与关键位 - 日线图表信号显示，交易员正将目标看向中期50%斐波那契回撤位4211.60美元与50日移动均线4174.88美元构成的价值支撑区间 [3] - 预计金价测试4211.60-4174.88美元支撑区间时，买盘力量将重新入场 [3] - 50日移动均线是判断趋势的核心指标，自8月中旬以来一直引导金价稳步走高 [3] - 若金价有效跌破50日移动均线，市场叙事或将从“极度看涨”转向“温和看涨” [3] 2026年黄金市场前景与驱动因素 - 在持续看涨的长期背景下，金价在重启上行趋势前或将经历数月盘整 [2] - 展望2026年，支撑金价上行的基本面因素有望再度发力 [2] - 关键驱动因素包括：美联储降息的实际影响、新一轮货币宽松预期、持续的地缘政治风险、各国央行的购金需求以及黄金ETF的资金流入 [2] - 尽管降息预期仍构成支撑，但当前市场已普遍认可黄金处于牛市，这可能使金价难以复制2025年约65%的惊人涨幅 [2] - 交易所可能上调保证金要求，同时散户持有的“隐形库存”若在现货市场集中抛售，也可能对2026年金价上涨形成短期抑制 [2] - 整体来看，黄金市场在整固之后，仍具备在多因素推动下延续强势的基础 [2]

黄金市场表现与韧性 - 黄金价格在每盎司4300美元上方表现出极强的韧性 [1] - 黄金正处于自1979年以来表现最为强劲的年度周期中，全年涨幅约66% [1] - 当前的上涨并非单纯的投机反弹，而是全球金融底层逻辑发生深刻转变的产物 [1] 市场前景与价格目标 - 2025年将成为这一转型的"爆发年" [1] - 金价将在未来一年挑战5000美元的大关 [1] - 5000美元的价格目标在2025年触手可及，且这可能只是黄金长周期牛市中的一个阶段性节点 [2] 驱动因素：结构性需求与宏观转变 - 各国央行自2022年以来的持续性增持已为市场筑起了坚实的物理底部 [1] - 这种来自官方机构的结构性需求在以往的经济周期中较为罕见，为金价提供了硬支撑 [1] - 去全球化趋势、贸易摩擦的加剧以及对大宗商品长期投资的匮乏，构成了难以根除的结构性通胀因素 [2] 资产属性与政策环境 - 当传统的债券资产因实际负回报而失去避险光环时，黄金的属性已从"对冲工具"进化为"核心配置资产" [2] - 美联储对通胀回归目标的乐观预期可能过于理想化 [2] - 美联储试图通过资产负债表的微调来控制收益率，但这种修补式的政策难以重建市场对长期货币稳定性的信心 [2] 市场观点与投资策略 - 不应将价格的"昂贵"等同于动能的"枯竭" [2] - 即便价格进入所谓的泡沫区间，在宏观风险未完全释放前，上涨趋势仍将延续 [2] - 作为资产组合中不可或缺的多元化核心，黄金的战略价值正在被市场重新发现 [2]

公司业绩预增 - 预计2025年度归母净利润为510亿元至520亿元人民币，同比2024年的320.51亿元增加约189亿元至199亿元，增幅约59%至62% [1][3] - 预计2025年度扣非净利润为475亿元至485亿元人民币，同比增加约158亿元至168亿元，增幅达50%至53% [3] - 2025年平均每日净利润接近1.4亿元人民币 [3] 产量增长与计划 - 2025年矿产金产量约为90吨，较2024年的73吨显著增长 [3] - 2025年当量碳酸锂产量约2.5万吨，相比2024年的261吨大幅增长 [4] - 公司提出2026年度指导性产量计划：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [5] 业绩驱动因素 - 业绩预增主要原因是报告期内主要矿产品产量同比增加 [3] - 黄金价格上涨对业绩增长贡献显著，伦敦现货黄金在2025年创下自1980年以来的最高单年涨幅 [1] 黄金市场展望 - 研究机构认为黄金牛市基础依然稳固，上涨趋势未改 [1] - 华福证券预计2026年黄金价格将在2025年4300美元/盎司左右的峰值水平上继续抬升 [6] - 实际利率下降预期利好黄金，市场预期美联储将于2026年维持两次降息 [6] 央行购金需求 - 世界黄金协会2025年调查显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，远高于2022年的46% [6] - 目前全球央行储备中黄金占比约为22%，较3年前上升7个百分点，但仍低于1990年的29% [6] - 国金证券测算，若央行黄金储备占比回到1990年水平，未来仍有约3300吨的潜在购金需求 [7] - 自2020年第三季度以来，全球央行已连续20个季度净购入黄金 [7] 市场表现 - 截至新闻发布日收盘，紫金矿业A股报34.47元/股，上涨3.14%，总市值9165亿元人民币 [7]

黄金市场表现与价格走势 - 2025年现货黄金价格从年初的2620美元/盎司起步，至12月29日达到4550美元/盎司高点，年度涨幅超过60%，并创下50多次历史新高 [1] - 2025年12月29日，伦敦现货黄金盘中一度突破每盎司4550美元，大幅刷新了10月底每盎司4381美元的高点 [2] - 一位投资者在6月初以约3300美元/盎司的国际金价购入黄金ETF，截至12月31日其持有的黄金ETF年内涨幅为56.9% [3] 黄金ETF产品表现 - 2025年A股市场14只商品型黄金ETF全部上涨超过56%，6只黄金股ETF年内涨幅全部超过86%，其中表现最好的一只涨幅近92% [1][2] - 黄金ETF的赚钱效应吸引了投资者涌入，带动了产品规模的显著扩张 [1] - 截至12月31日，全市场已有6只黄金领域ETF的管理规模突破百亿元 [1] 黄金ETF规模增长 - 华安基金旗下的一只黄金ETF规模从年初的286.76亿元增长至12月31日的942亿元，年内增幅接近230% [4] - 博时基金旗下的一只黄金ETF规模从年初的154.49亿元增长至12月31日的403亿元，增幅约为161% [4] - 富国基金旗下的富国金ETF规模从年初的7.74亿元增长至12月31日的58亿元，增幅达649% [4] - 目前华安基金的黄金ETF总规模达942亿元，位居市场榜首，并逼近千亿元大关 [4] 机构对黄金后市的观点 - 业内人士认为，黄金在美联储宽松周期、不确定环境下的避险与配置需求以及央行购金的支撑下，呈现易涨难跌的格局 [1] - 世界黄金协会在2026年展望报告中指出，如果经济增长放缓且利率进一步下降，黄金可能会出现适度上涨，并强调黄金作为投资组合多元化工具和稳定源泉的重要性 [6] - 南华期货贵金属分析师表示，展望2026年，黄金将维持易涨难跌格局，美元体系弱化将持续推升黄金的配置价值 [7] - 分析师指出，美联储面临独立性危机、2026年中期选举可能施压美联储宽松以刺激经济，以及美元信用长期侵蚀加速全球去美元化进程，是支撑黄金的主要因素 [7] - 浙江一家国有银行私人银行部人士认为，在多重因素推动下，金价抬升具有支撑，黄金ETF凭借透明度高、交易便捷等优势，在2026年可能继续成为投资者参与黄金市场的重要渠道 [6]