核心财务表现 - 2025年前三季度集团实现营业收入1085.09亿元，同比增长68.49亿元，增幅6.74% [1] - 2025年前三季度归属于本行股东的净利润为285.42亿元，同比下降19.44亿元，降幅6.38% [1] - 利息净收入755.10亿元，同比增长17.67亿元，增幅2.40% [1] - 非利息净收入329.99亿元，同比增长50.82亿元，增幅18.20% [1] 收入结构分析 - 生息资产日均71081.96亿元，同比增长516.39亿元，增幅0.73% [1] - 净息差1.42%，同比提升2BP [1] - 手续费及佣金净收入143.88亿元，同比增长1.00亿元，增幅0.70% [1] - 其他非利息净收入同比大幅增长49.82亿元，增幅36.55%，主要得益于债券等交易增加以及公允价值变动收益增长 [1] 资产负债情况 - 截至三季度末集团资产总额78728.64亿元，比上年末增加578.95亿元，增幅0.74% [2] - 发放贷款和垫款总额44367.59亿元，比上年末下降137.21亿元，降幅0.31% [2] - 负债总额71723.16亿元，比上年末增加139.15亿元，增幅0.19% [2] - 吸收存款余额42556.02亿元，比上年末增加65.07亿元，增幅0.15% [2] 资产质量 - 截至三季度末集团不良贷款总额658.57亿元，比上年末增加2.47亿元 [2] - 不良贷款率1.48%，比上年末上升0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率143.00%，比上年末上升1.06个百分点 [2]

核心财务表现 - 三季度营业收入1794.29亿元，同比下降1.98% [1] - 前三季度归属本行股东净利润958.08亿元，同比增长4.06% [1] - 前三季度非利息收入1460.96亿元，同比增长13.95%，其中手续费及佣金净收入896.68亿元，同比增长5.31% [7] 盈利能力与资产质量 - 三季度末不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点 [1] - 三季度末拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点 [1] - 前三季度经营收入、拨备前利润、净利润、归母净利润均实现正增长 [2] 净息差与资产负债管理 - 前三季度利息净收入4276.06亿元，同比下降3.00% [3] - 前三季度净利息收益率1.36%，同比下降16个基点，但下行幅度有所收窄 [3] - 生息资产收益率同比下降47个基点，主要受LPR下调及降息效应影响 [4] - 存款付息率同比下降34个基点，全部付息负债的付息率同比下降37个基点，得益于加强负债结构管理 [4] 业务发展亮点 - 个人消费贷款余额6458亿元，较年初新增1177亿元，同比多增298亿元，客户申请积极性预计逐步提升 [5] - 财富管理业务边际向好，代销基金、第三方存管收入保持两位数增速，代理保险销量实现较好增长 [7] - 托管规模保持同业领先，公募基金、养老金等产品收入增长带动三季度当季收入同比正增长 [7] 未来展望与管理措施 - 预计全年盈利总体保持平稳态势，净息差下降幅度将逐渐收窄 [2][4] - 公司通过手机银行、建行生活建立消费贷款财政贴息专区，并优化操作流程以服务贴息政策 [5][6] - 公司加强贷款用途监测，以线上线下结合方式收集用途证明材料，确保政策红利惠及符合条件的市场主体 [6] - 公司认为居民财富由储蓄向多元资产配置的周期已开启，财富管理市场前景广阔 [7]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1085.09亿元，同比增长68.49亿元，增幅6.74% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于股东的净利润285.42亿元，同比下降19.44亿元，降幅6.38% [1] - 公司利息净收入为755.10亿元，同比增长17.67亿元，增幅2.40% [1] - 公司非利息净收入为329.99亿元，同比增长50.82亿元，增幅18.20% [1] 收入构成与驱动因素 - 公司生息资产日均规模为71081.96亿元，同比增长516.39亿元，增幅0.73% [1] - 公司净息差为1.42%，同比提升2个基点 [1] - 手续费及佣金净收入为143.88亿元，同比增长1.00亿元，增幅0.70% [1] - 其他非利息净收入同比增长49.82亿元，增幅36.55%，主要驱动因素是公司抓住市场机会增加债券等交易以及资本市场波动带来的公允价值变动收益增长 [1] 资产质量状况 - 截至报告期末，公司不良贷款总额为658.57亿元，较上年末增加2.47亿元 [2] - 截至报告期末，公司不良贷款率为1.48%，较上年末上升0.01个百分点 [2] - 截至报告期末，公司拨备覆盖率为143.00%，较上年末上升1.06个百分点 [2]

盈利表现 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%，增幅较半年度0.21%有所放缓 [1] - 利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [1] - 前三季度净息差下降12个基点 [1] 资产负债 - 截至三季度末资产总额10.67万亿元，较上年末增长1.57% [2] - 截至三季度末总负债额较上年末增长1.63% [2] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [2] - 公司贷款较上年末增长7.54%，个人贷款余额降低2.49%，贴现余额增长14.36% [2] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [2] - 活期存款降低7.66%，定期存款增长11.06%，其他存款增长27.39% [2] - 前三季度总资产收益率同比下降0.02个百分点 [2] 负债成本与分红 - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [2] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [3] - 首次启动中期分红，每股派发现金红利0.565元，按总股本211.63亿股计算，派发现金股息总额119.57亿元 [1] - 若可转债转股导致总股本变动，将维持每股分红金额不变，相应调整股息总额 [2] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [3] - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [3] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [3] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [3] 风险管理与展望 - 公司建立房地产、地方政府融资、消费金融、账销案存资产、大额风险处置五个敏捷小组，推动风险化解处置 [3] - 管理层表示风险集中暴露的高峰期已经过去，风险成本仍有优化空间 [3] - 预计全年新发生不良规模较上年下降，不良贷款率、关注率、付息率等指标将保持平稳可控 [4]

核心业绩概览 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5737.02亿元，同比增长0.82%，实现归属于该行股东的净利润2573.60亿元，同比增长0.62%，连续两个季度增速提升 [1] - 截至9月末，公司资产总额45.37万亿元，较上年末增长11.83%，负债总额41.71万亿元，较上年末增长12.05% [1] - 公司管理层预计全年盈利总体保持平稳态势 [1] 营收结构与驱动因素 - 非利息净收入是实现盈利增长的重要驱动，前三季度同比增长13.95% [1] - 手续费及佣金净收入为896.68亿元，同比增长5.31%，占非利息收入约六成 [2] - 手续费收入增长得益于客户基础夯实、服务能力增强及把握资本市场机遇，财富管理客户数、代销基金及第三方存管收入均实现两位数增长，银团贷款、投资银行与工程咨询业务收入表现良好 [2] - 利息净收入为4276.06亿元，较上年同期下降3.00% [3] 净息差表现与展望 - 截至报告期，公司净息差为1.36%，较年中进一步下行，但降幅年内有所趋缓且为可比同业最优 [3] - 由于贷款重定价快于存款，在LPR及存款利率下调的滞后影响下，预计全年净息差仍有一定下行压力 [3] - 存款利率下调对负债成本的降低作用逐渐显现，前三季度客户存款付息率同比下降34个基点，较上年同期多降30个基点，对净息差企稳起到重要作用 [3] - 管理层表示有信心通过主动管理，继续保持净息差在可比同业中的领先水平 [3] 贷款业务发展 - 截至9月末，公司发放贷款和垫款总额27.68万亿元，较上年末增长7.10% [1] - 境内贷款和垫款总额26.75万亿元，较上年末增长7.25% [4] - 境内公司贷款和垫款规模15.73万亿元，较上年末增长近1.3万亿元，增幅达8.98% [4] - 境内个人贷款和垫款9.11万亿元，较上年末增长2.65% [4] - 公司贷款精准滴灌实体经济重点领域，“五篇大文章”等重点领域贷款均实现两位数增长 [5] - 零售贷款在个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡及普惠贷款等领域余额保持同业领先，个人住房贷款投放量、个人消费贷款增量亦领先市场 [5] - 个人消费贷款余额6458亿元，较年初新增1177亿元，同比多增298亿元 [6] 资产质量与风险管理 - 截至9月末，公司不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点 [6] - 关注类贷款占比1.82%，较上年末下降0.07个百分点 [6] - 拨备覆盖率235.05%，较上年末提升1.45个百分点，风险抵补能力增强 [6] - 公司通过完善风控体系积极应对零售贷款业务风险，零售类贷款资产质量保持平稳可控 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

投资评级 - 报告对苏农银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为苏农银行盈利增长韧性高，风险抵补能力强 [1] - 公司作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利 [10] - 资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足 [10] - 公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑 [10] 盈利表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [4] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [4] - 1-3Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5% [5] - 前三季度公司成本收入比、信用减值损失/营收分别为29.9%、3.4%，同比分别下降3、5.3个百分点 [5] - 拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、6.6、10.5个百分点 [5] 业务规模与结构 - 3Q25末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.7%、8.7%，较2Q25末分别提升3.5、4.5个百分点 [6] - 3Q季内贷款、金融投资、同业资产分别新增16、-3、19亿元，同比多增55亿、多减1亿、多增12亿 [6] - 季末非信贷类资产占生息资产比重为35.4%，较年中提升0.22个百分点 [6] - 3Q单季对公、零售、票据分别新增16、0、0亿元，同比分别多增56亿、多增2亿、少增3亿 [6] - 前三季度对公、零售、票据分别新增65、2、20亿元，同比分别多增2、1、36亿 [6] 负债与存款 - 3Q25末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、7.1%，分别较年中提升6.4、2.9个百分点 [7] - 季末存款占付息负债比重较年中提升0.5个百分点至88.2% [7] - 3Q单季存款新增40亿元，同比多增48亿，其中季内定期、活期存款分别新增22、-1亿元，同比多增9、23亿 [7] - 季末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [7] 息差与非息收入 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3bp，较去年全年下降12bp [8] - 生息资产收益率测得较上半年下降6bp [8] - 测算付息负债成本率较上半年下降3bp [8] - 前三季度非息收入11.6亿元，同比增长7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [8] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8%，较上半年提升0.6个百分点 [8] - 前三季度净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [8] 资产质量与资本 - 3Q末，苏农银行不良率、关注率分别为0.9%、1.24%，较2Q末分别下降0bp、5bp [9] - 1-3Q信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.2%、355.9%，分别较年中下降0.3、31个百分点 [9] - 3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11bp [9] - 季末RWA增速为4.8%，较年中有所提速 [9] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-27年EPS预测为1、1.05、1.11元（前值为1.12、1.21、1.32元） [10] - 当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.45倍，PE估值分别为5.15、4.92、4.68倍 [10] - 预测2025-27年营业收入分别为42.01、42.47、43.22亿元，增长率分别为0.6%、1.1%、1.8% [11] - 预测2025-27年归属母公司净利润分别为20.27、21.19、22.31亿元，增长率分别为4.1%、4.6%、5.3% [11]

财务数据和关键指标变化 - 前三季度实现营业收入6110亿元，同比增长2%，过去五个季度中有四个季度实现环比正增长，显示复苏趋势[3] - 净利润达到2719亿元，同比增长0.5%，较上半年由负转正，年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和9.3%[3] - 成本收入比为26.55%，维持较高效率水平，净息差较上半年下降2个基点，但单季度降幅较第二季度收窄[3] - 总资产超过52.81万亿元，较上年末增长8.2%，客户贷款和垫款总额30.45万亿元，较上年末增长77.3%，债券投资总额16.01万亿元，增长16.2%，客户存款37.3万亿元，增长70.1%[4] - 不良贷款率1.33%，较2024年末下降1个基点，拨备覆盖率217.21%，上升2.3个百分点[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 手续费及佣金净收入实现正增长，同比增长0.6%，财富管理业务收入增长253%，养老金业务相关收入增长43%[12][29][30] - 第三方支付业务环比增长0.7%，银行卡业务收入增长0.8%，手续费支出同比下降17%[30][31] - 其他非利息收入增长显著，金融市场业务收入增加46.7亿元，同比增长45.7%[13][14] - 境内子公司营业收入增长34.5%，对集团收入贡献从去年同期的2.7%提升至3.6%，收入结构更加多元化[14] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增加近6000亿元，增长超过20%，数字普惠产品在余额和增量中占比达90%[55][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进"五大转型"，即智能化风控、结构现代化、数字化驱动、多元化经营和生态化发展[2] - 服务实体经济，通过智能化风控筑牢安全底线，通过综合化转型培育新动能[6] - 在资产端优化结构，提升风险定价能力，增加高收益资产占比；在负债端提高定期存款和活期存款占比，控制付息率[11] - 把握资本市场机遇，财富管理、养老金金融等领域挖掘潜力，巩固支付结算、跨境服务等基础产品优势[32][33] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，在"一带一路"国家设立250家分支机构，拥有12家人民币清算行[80][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境复杂严峻，但中美贸易摩擦得到较好控制，为发展营造良好外部环境[17] - 四季度是"十四五"收官和"十五五"开局衔接期，一揽子金融增量政策持续落地，政策效果持续显现将激发活力[17][18] - 净息差仍面临下行压力，但呈现趋稳态势，预计全年净息差保持在1.26%左右，未来一至两年内将逐步趋稳并迎来拐点[21][24] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，企业和零售信贷需求将逐步恢复[44] - 房地产市场价格跌幅收窄，预计其对房地产贷款的影响也将收窄，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，无加速恶化迹象[74][77] 其他重要信息 - 公司客户数超1400万户，个人客户超7.17亿户，客户基础进一步夯实[4] - 制造业贷款较上年末增加1.1万亿元，占全部新增贷款的54%，科技金融贷款增加1.25万亿元，战略性新兴产业贷款增速均超20%[41][42] - 存款定期化趋势有所缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅分别为0.6和0.2个百分点，有助于控制银行付息率[65] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统实现对贷款全生命周期的健康监测和精准资源投放[76][77] 问答环节所有提问和回答 问题: 营业收入和净利润实现正增长的原因及未来展望[7] - 通过量价平衡稳定净利息收入基本盘，净利息收入降幅为-0.7%，在同业中表现最好，贷款和债券投资分别增加2.04万亿元和1.97万亿元[9][10] - 培育新的增长动能，手续费及佣金净收入实现正增长，其他非利息收入增长45.7%，多元化经营成效显著[12][13][14] - 有效控制风险成本，不良贷款率下降1个基点至1.33%，拨备覆盖率提升至217.21%[15][16] - 对未来充满信心，将继续发挥措施作用，平衡量价关系，培育多元化增长动力，把握市场波动机会，实现可持续增长[18] 问题: 净息差现状及未来趋势判断[20] - 新发放贷款利率持续下行但幅度收窄，2025年1-9月新发放人民币公司贷款平均利率2.7%，新发放人民币个人贷款平均利率3.01%[20][21] - 净息差面临下行压力但呈现趋稳迹象，前三季度净息差1.28%，同比下降14个基点，降幅较上年收窄4个基点，预计全年净息差1.26%左右[21] - 货币政策调整影响可控，5月LPR下调10个基点同时存款利率协同下调，资产供需关系改善提升定价理性，负债成本精细化管理收窄息差降幅[22][23] - 预计未来一至两年净息差将逐步趋稳并迎来拐点，外部环境为国内货币政策调整提供更多空间，存款重定价逐步完成有助于负债成本下降[24][25][26] 问题: 手续费及佣金净收入转正原因及债券投资策略[27] - 财富管理业务表现突出，养老金业务增长迅速，基础服务产品效率提升，手续费支出有效控制[29][30][31] - 未来将继续挖掘财富管理潜力，巩固基础产品优势，深化产业金融，发挥客户基础、网络和科技优势[32][33] - 债券投资方面，面对利率上行趋势及时调整节奏和规模，未来将坚持稳健、灵活、前瞻原则，密切跟踪宏观政策信号和市场情绪，优化配置结构和交易策略[34][35][36][37] 问题: 公司贷款大幅增长是否反映有效信贷需求不足及三季度信贷投放情况[39] - 信贷投放总体良好，人民币贷款余额28.7万亿元，同比增长8.5%，高于金融机构平均增速1.9个百分点，公司贷款增加1.9万亿元，个人贷款增加1757亿元[40][41] - 贷款投向结构上，制造业贷款表现突出，科技金融、普惠金融、战略性新兴产业贷款增速均较快，短期融资占比上升与宏观环境一致[41][42][43] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，信贷需求将逐步恢复，财政贴息政策有助于释放零售信贷潜力[44][45] 问题: 公司银行业务资产质量及零售银行业务风险管控进展[46] - 公司贷款不良率1.35%，下降15个基点，制造业、批发零售、水利能源等重点领域不良额和率实现双降，新生成不良主要集中在房地产领域[47][48] - 中美贸易政策对客户影响有限，受影响客户主要为产业链韧性弱、利润薄的企业，出口美国业务客户占比低，压力测试显示影响可控[48][49] - 个人贷款风险管控强化"三道关口"管理，即准入关口严格贷前控制，监测关口运用数字化催收系统，出口关口加强不良处置[51][52] - 未来将运用大数据算法和人工智能构建端到端风控模型，实现全流程智能风险管理[52] 问题: 普惠金融贷款现状及风险展望[54] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增长近6000亿元，增速超20%，通过联动机制走访超300万户小微企业，发放贷款万亿元[55] - 加速新客户拓展，新增首贷户8.4万户，普惠型涉农贷款增加2300亿元，数字普惠产品占比达90%[56][57] - 资产质量方面，普惠贷款不良率优于行业平均水平，通过严格准入、优化模型、强化贷后监测和拓宽处置渠道保持稳定[59][60] - 未来将坚持"保量、提质、稳价、优结构"，优化产品线上化、智能化水平，打造生态圈[61] 问题: 存款竞争最新情况及存款流向财富管理产品和股市的趋势[62] - 存款量价动态呈现积极变化，境内人民币存款余额38.5万亿元，增长8.5%，储蓄存款增加1.6万亿元，企业存款增加8800亿元[64] - 存款定期化趋势缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅收窄，付息率1.32%，下降35个基点，处于同业较低水平[65] - 存款向非银机构迁移趋势尚待观察，市场流动性宽松、资本市场交易活跃背景下，部分存款流向其他市场但未形成持续趋势[66] - 储蓄存款增长超9%，理财产品日均余额2.16万亿元，增长7.4%，第三方托管余额超600亿元，增长16.4%，目前数据不支持存款迁移[67][70][71] 问题: 公司房地产贷款质量及按揭资产表现和展望[73] - 公司房地产贷款资产质量总体稳定，房地产贷款余额自2023年6月峰值以来呈稳步下降趋势[73][74] - 房地产贷款总额占比低于3%，拨备充足，贷款集中在人口流入强劲、产业基础扎实的重点城市，聚焦核心区域优质项目[75] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统覆盖贷前、贷中、贷后全生命周期，实现健康监测和精准资源分配[76][77] - 随着房地产市场进一步企稳和政策效果显现，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，抵押物价值变化被密切跟踪[77] 问题: 国际化战略的方向、策略和优势[78] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，成为标准银行集团股东覆盖20个非洲国家，在"一带一路"国家设立250家分支机构[80][82] - 拥有12家人民币清算行，率先建成全球一体化系统，提供跨境资金托管、结算、外汇交易等综合金融服务[82][83] - 国际声誉良好，担任金砖国家、中欧联盟等相关机构主席职务，服务进博会等国际活动[83][84]

投资评级 - 维持瑞丰银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为瑞丰银行2025年三季度业绩展现出积极信号，核心驱动因素为息差企稳回升和资产质量持续改善 [2][12] - 利息净收入增速环比大幅提升，主要得益于对公信贷高速扩张和净息差逆势反弹 [2][12] - 资产质量保持稳健，不良率企稳，拨备覆盖率创新高，风险抵补能力增强 [2][6][12] - 当前估值水平较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍，存在修复空间 [2][12] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增速为1.0%，归母净利润同比增速为5.8% [2][6] - 利息净收入表现亮眼，前三季度同比增速达6.1%，其中第三季度单季高增11.4%，较上半年的3.4%显著提速 [2][12] - 非利息净收入同比下滑10.1%，但手续费净收入保持高速增长，前三季度同比增速达162.7% [12] - 扣非归母净利润同比增长15.1%，部分得益于所得税率同比明显下降 [12] 规模与结构 - 总资产较期初增长4.4%，贷款总额较期初增长2.0% [2][12] - 对公信贷高速扩张，公司贷款较期初增长10.4%，单季度保持两位数增速，主要投向预计为制造业和批发零售业 [12] - 信贷结构持续优化，今年以来持续压降票据规模，前三季度票据较期初大幅下滑53.1% [2][12] - 零售贷款较期初增长1.5%，但需求整体偏弱，其中个人经营贷增速放缓，住房按揭贷款较期初下滑7.1% [12] - 存款增长稳健，总负债较期初增长4.7%，存款较期初增长4.6%，但活期存款占比环比下降1个百分点至22.7% [12] 息差分析 - 净息差企稳回升，前三季度净息差较上半年回升3个基点至1.49%，较2024年全年仅下滑1个基点 [2][12] - 生息资产收益率降幅收窄，测算三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点至3.25% [12] - 负债成本改善显著，测算三季度计息负债成本率较上半年下降6个基点至1.87% [12] - 个人定期存款占比高，三季度末为63.7%，随着到期重定价，负债成本仍有显著下降空间 [12] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.98% [2][6][12] - 拨备覆盖率环比提升5个百分点至345%，较期初显著提升24个百分点，拨贷比提升至3.38% [2][6][12] - 不良净生成率保持稳定，上半年为0.53%，较2024年全年下降6个基点，优于小微银行同业 [12] - 对公信贷资产质量优异，是资产质量稳定的核心原因；零售贷款不良率有所波动，上半年末较期初上升9个基点至1.85% [12] 资本与估值 - 资本充足，三季度末核心一级资本充足率为12.9% [12] - 公司通过外延式收购提升ROE，若年内投资收购进程推进，将持续贡献收益 [12] - 当前估值较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍 [2][12]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为9.63元，当前股价（2025年10月29日）为6.92元 [5] - 总市值为229.5029亿元，流通市值与总市值相同 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.15%，拨备前利润同比增长10.09%，归母净利润同比增长12.82%，业绩增速保持同业前列 [1] - 业绩增长主要受生息资产规模扩张和拨备反哺驱动，息差收窄的负面影响已连续三个季度下降 [1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，归母净利润同比增长13.39% [11] 资产规模与结构 - 2025年三季度末总资产规模同比增长10.89%，增速环比二季度末上升1.65个百分点 [1] - 三季度单季总资产新增40亿元，同比多增56亿元，增量主要来自贷款增长 [1] - 生息资产结构持续优化，贷款净额占生息资产比例环比上升1.32个百分点，金融投资和现金及存放央行占比分别下降1.11和0.38个百分点 [1] 信贷投放分析 - 2025年三季度末贷款总额同比增长7.13%，增速环比二季度末改善1.88个百分点，为2024年以来首次提高 [1] - 零售贷款同比增长2.53%，增速环比回升2.41个百分点，三季度单季新增160亿元，同比多增320亿元，个人经营贷单季新增88.3亿元，贡献零售信贷过半增量 [2] - 公司贷款同比增长10.56%，增速环比提升2.76个百分点，三季度单季新增300亿元，同比多增250亿元，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业 [2] 负债与存款情况 - 2025年三季度末总负债同比增长10.97%，存款占比环比微降0.12个百分点至88.03% [3] - 存款余额同比增长9.69%，增速快于信贷，存款定期化趋势缓解，定期存款占比环比下降0.14个百分点至71.77% [3] - 个人存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38个百分点 [3] 净息差与盈利能力 - 2025年前三季度净息差为2.57%，同比下降18个基点，较上半年下降1个基点 [10] - 测算2025年第三季度单季净息差为2.55%，同比降12个基点，环比第二季度持平，显示企稳迹象 [10] - 前三季度生息资产收益率为4.40%，计息负债成本率为1.96%，资负两端价格环比降幅均较二季度大幅收窄 [10] - 2025年三季度成本收入比为34.20%，同比下降0.95个百分点，持续改善 [11] 非息收入与资产质量 - 三季度净非息收入同比下降0.04%，其中手续费及佣金净收入在代理理财业务支撑下同比大幅增长250.23% [10] - 2025年三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率为462.95%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资逻辑 - 公司在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善 [11] - 负债端成本率持续压降，预计将支撑息差逐渐企稳 [11] - 公司将继续深挖存量客户需求，坚持做小做散，并加强小微优势在科创领域的延伸 [11]