中国绿证获RE100全面认可 - 全球绿色电力消费倡议（RE100）宣布全面认可中国绿证，该倡议汇集约430家致力于100%使用可再生电力的大型企业 [1] - 气候组织协助中国推动绿证体系符合RE100技术准则，使中外企业均可采用绿证核证可再生能源电力采购并追踪目标进度 [1] - 这一进展将加速企业绿色转型步伐，标志着全球可再生能源转型迈出关键一步 [1] 中国绿证制度发展现状 - 国家能源局表示绿证是绿色电力"身份证"、企业责任"承诺书"、贸易壁垒"通行证"及产品竞争力"增值卡" [2] - 中国已构建全范围覆盖、全周期闭环、全过程透明、全环节高效的绿证制度体系，绿证消费理念日益普及 [2] - 中国绿证制度自2017年实施，现已形成包含建档立卡、核发、交易、应用、核销的全生命周期溯源管理体系 [2] 绿证国际影响力与活动背景 - 中国绿证国际影响力提升，"走出去"实践成效明显 [2] - "中国绿证：畅行中国 走向世界"活动为首站绿证"1+N"系列宣传，由广州电力交易中心、水电水利规划设计总院等机构联合举办 [2]

摘要：风电齿轮箱，也称为风电机组齿轮箱或风力涡轮机齿轮箱，它位于风力涡轮机的底部，连接着风轮（叶片）和发电机。其核心作用是将风轮叶片的旋 转动力转化为高速旋转和适当的扭矩，以驱动发电机产生电能。由于风力作用下风轮的转速相对较低，并不稳定，远低于发电机正常工作所需要的转速，因 此需要通过齿轮箱内的多级齿轮副进行增速，将风轮的低速旋转转换为发电机所需的高速旋转。数据显示，2024年，中国风电齿轮箱行业市场规模约为 326.45亿元。 二、行业政策 作为能源转型的重要组成部分，风电行业发展成为各国政府关注的焦点。近些年中国政府相继出台政策扶持风电行业的发展，也带动中国风电齿轮箱行业快 速发展。例如，2024年3月，河南省人民政府办公厅印发《河南省加快制造业"六新"突破实施方案》，提出要大力发展大容量海上风机新装备，提高风轮叶 片、齿轮箱、大容量发电机及变流器、偏航系统等配套水平，加快发展海上风电换流阀和控制保护、高精度直流测量、数字换流站、低频输电断路器等产 品，提升新型变配电装备供给水平。2025年2月，国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出要积极推进第二批、第三批"沙戈荒"大型风电光伏基 地和主要流 ...

中国绿证的国际认可与市场发展 - 国际绿色电力消费倡议组织（RE100）无条件认可中国绿证，企业使用无需额外证明，显著提升中国绿证的国际权威性和影响力 [1] - 绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于1000千瓦时可再生能源电量，兼具绿色电力"身份证"、企业社会责任"承诺书"、国际贸易"通行证"等多重功能 [1] - 绿证用途包括支撑绿色电力消费（如绿电工厂、绿电园区）、ESG报告披露、能耗核算、碳排放核算等，与碳双控制度衔接 [1][2] 绿证市场快速发展与区域实践 - 长三角生态绿色一体化发展示范区企业累计购买绿证30.7万张（约3.07亿千瓦时），其中嘉善县某企业2024年购买7.3万张（7300万千瓦时），优化用能结构并实现环境经济效益双赢 [2] - 粤港澳大湾区一季度绿证交易突破1亿张（占全国75%），绿电绿证交易量达1300亿千瓦时，超过前两年总和，反映旺盛的绿色电力消费需求 [2][3] - 南方电网优化绿证核发机制，推动"西绿东输"趋势，政策与市场协同效应显著 [3] 绿证制度完善与国际影响力提升 - 中国绿证制度形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节，管理规范化科学化 [3] - 宝马、苹果、巴斯夫等国际企业大量采购中国绿证，位列中国绿电消费TOP100名单，示范效应显著 [3] - RE100涵盖430家全球大型企业，其认可中国绿证体系符合技术准则，加速企业绿色转型步伐 [3][4] 政策支持与未来发展方向 - 国家能源局将推动RE100出台中国绿证采购技术指南，加强国际互认，扩大外贸企业和外资企业的绿证需求 [4] - 加快培育绿证市场，推动强制消费、绿色产业链建设、电碳证衔接，并建立常态化服务机制，在需求旺盛地区推广服务中心 [5]

活动概述 - "中国绿证：畅行中国 走向世界——绿证走进粤港澳大湾区"活动在深圳举行，聚焦绿证市场高质量发展 [1][2] - 活动发布了2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告，并举行RE100全面认可中国绿证宣布仪式 [2][9] - 200余位来自政府、企业、国际组织等机构的嘉宾参与 [2] 绿证市场发展现状 - 中国绿证制度已形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节 [6] - 粤港澳大湾区绿证市场活跃度领跑全国，一季度广州电力交易中心绿证交易突破1亿张，占全国75%，绿证绿电交易合计接近1300亿千瓦时，超过前两年总和 [4] - 国际RE100倡议无条件认可中国绿证，宝马、苹果、巴斯夫等外企位列中国绿电消费TOP100名单 [6][9] 政策与市场推动 - 国家能源局提出加快培育绿证市场，推动绿证强制消费，服务绿色产业链供应链建设 [4] - 南方电网构建以清洁能源为主体的电力供给新格局，新能源装机容量超2亿千瓦，非化石能源电能量占比达55% [6] - 南方电网优化绿证核发机制，确保绿电快速并网、精准溯源，并打造高效规范的绿证绿电市场 [6] 国际合作与影响力 - 气候组织CEO指出RE100倡议汇集430家致力于100%使用可再生电力的大型企业，中国绿证体系符合RE100技术准则 [7] - RE100全面认可中国绿证将提振国际企业采购意愿，增强中国外贸企业和在华外资企业的绿色竞争力 [9] - 中国绿证国际影响力提升，为全球可再生能源转型提供支持 [6][7] 企业实践与交易成果 - 活动中发布2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告及TOP100企业榜单 [11] - 多家发电企业和电力用户达成绿证绿电交易意向400亿千瓦时 [11] - 深圳供电局、香港中电、澳电等分享了绿电绿证服务及低碳转型经验 [11] 行业讨论与展望 - 圆桌对话围绕绿证在绿色供应链、碳排放核算、绿色金融等领域的应用展开讨论 [11] - 活动为绿证"1+N"系列宣传活动的首站，由广州电力交易中心、水电水利规划设计总院等机构联合主办 [12]

粤港澳大湾区同样是培育绿证市场的先锋队和主力军。今年一季度，广州电力交易中心绿证交易突破1 亿张，约占全国的四分之三，绿电绿证交易合计接近1300亿千瓦时，超过前两年的总和。 "粤港澳大湾区是南方电网的负荷中心，也是我国对外开放的前沿窗口，绿色电力消费需求十分旺 盛。"南方电网公司党组成员、副总经理王绍武表示，南方电网持续优化以调度运行计量系统和交易中 心数据为基础的绿证核发机制，拓展绿证应用场景，绿证"西绿东输"趋势显著，政策保障与市场工具协 同效应凸显。 如今，绿证代表绿色电力消费的理念日渐深入人心。易跃春说，中国绿证制度经过不断健全完善，目前 已形成了包含"建档立卡、绿证核发、绿证交易、绿证应用、绿证核销"的全生命周期溯源管理体系，推 进绿证各项管理规范化、科学化。 在近日"中国绿证：畅行中国走向世界——绿证走进粤港澳大湾区"活动上，国际绿色电力消费倡议组织 （RE100）宣布无条件认可中国绿证，明确企业使用中国绿证不需要再提供额外证明。这一重大成果， 有力彰显了中国绿证在国际社会的权威性、认可度和影响力，将极大提振中国绿证消费的信心。 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于100 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕明阳电气展开调研，涵盖公司盈利、业务、技术、市场等多方面情况，显示公司在2024年经营业绩良好，且在新能源领域有发展潜力，但行业也面临挑战与风险 [24][25][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为明阳电气，接待时间是2025年5月15日，上市公司接待人员有董事长张传卫、总裁郭献清等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2024年度网上业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 盈利情况：2024年度公司实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元，同比增长33.57% [24] - 盈利增长点：以客户需求为导向，探索新型组织结构模式，扩大业务规模，优化产品结构，拓展全业务线国际化版图，巩固市场地位 [25] - 毛利率情况：2024年毛利率为22.29%，受相关影响2023年追溯调整后毛利率为22.20%，同比增长0.09%，未下滑；2025年将关注经济形势等提高成本效益，开发新技术及新产品提高竞争力 [27] - 成本控制措施：秉承稳健经营理念，精细化运营管理，建立完善供应链管理系统，与供应商合作共赢，落实降本增效策略 [28] - 新能源业务：2024年度营业收入总额同比增长29.62%，主营业务收入同比增长28.92%，主营产品暂无光伏组件，将采取措施降低原材料价格波动风险 [28] - 技术研发：将技术创新视为核心引擎，连续三年研发投入占营业收入比例3%以上；截至2024年底获260多项专利，累计有效专利243项，其中发明专利40项；牵头/参与起草多项标准 [29] - 信用政策：注重与客户建立长期合作关系，协调市场开拓与财务管理，强化客户信用追踪管理，降低坏账损失水平 [30] - 环保认证：已通过ISO 14001:2015环境管理体系认证并通过监督审核，业务不涉及废弃组件回收 [30][31] - 国际扩张：拓展欧洲、北美及东南亚等可再生能源领域市场，携手当地企业、设立分支机构，参与国际标准制定 [32] - 行业前景：行业市场前景广阔，但存在挑战与风险，公司将紧跟趋势，研发新产品保持领先 [33]

财务业绩 - 截至2025年3月31日止6个月，公司收益达7056.9万新加坡元，同比增长29.4% [1] - 公司权益拥有人应占纯利为1412.1万新加坡元，同比增长8.8% [1] - 每股基本盈利为3.38新加坡仙 [1] 空间优化业务 - 成功重续八份总租约，包括两项工业物业、两项商业物业及四项住宅物业 [1] - 住宅物业主要由Coliwoo的共居业务带动，表现强劲，截至2025年3月31日房间数为2,924间 [1] 设施管理业务 - 提供综合设施管理服务及停车场管理服务，表现良好 [1] - 清洁及相关服务业务获得43份新合约，92份现有合约成功续约 [1] - ICFM客户由上一年的103名增加至121名 [1] - 截至2025年3月31日，公司在新加坡管理101个停车场（超过27,500个停车位），在香港管理1个停车场（超过500个停车位） [1] - 因香港停车场管理效益较低，公司于2025年4月底退出香港停车场业务 [1] 能源业务 - 专注于可再生能源服务，包括电力零售、电动车充电站及太阳能发电系统安装，主要面向工业客户 [2] - 2025年上半年取得三份太阳能合约，可再生能源总发电量约为0.4兆瓦 [2] - 截至2025年3月31日，公司太阳能总发电量共计为9.2兆瓦 [2] - 公司及其合资企业共有19个电动车充电站 [2]

公司业务概况 - 公司主营业务为光伏逆变器和分布式光伏发电，其中逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器[12] - 2021-2024年9月公司营业收入分别为331,241.47万元、588,960.14万元、610,083.70万元及516,150.92万元[1] - 逆变器产品销售收入中，并网逆变器2021-2024年9月分别为301,862.18万元、507,067.86万元、450,277.35万元及436,373.63万元[1] - 储能逆变器同期销售收入分别为17,578.35万元、106,771.25万元、43,870.20万元及38,300.37万元[1] 财务表现 - 报告期内公司综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%[2] - 光伏逆变器业务毛利率从2021年的26.13%降至2024年9月的21.12%[2] - 分布式光伏发电业务毛利率从2021年的68.69%降至2024年9月的60.11%[2] - 应收账款周转率从2021年的7.74次/年降至2024年9月的4.00次/年[3] - 存货周转率从2021年的3.40次/年降至2024年9月的1.76次/年[3] 市场与销售 - 逆变器外销收入占比从2021年的58.25%上升至2024年9月的64.63%[2] - 2024年9月末逆变器外销在手订单和意向性合同共计115,433.33万元[26] - 欧洲市场销售收入从2022年的197,658.98万元降至2024年的62,126.25万元[23] - 亚洲市场销售收入从2021年的29,001.47万元增至2024年的105,348.98万元[23] 行业趋势 - 全球光伏累计装机容量已超过1,624GW，年复合增长率达27.82%[12] - 预计到2028年全球年新增光伏发电装机容量将达到668-1,112GW[12] - 光伏行业已进入平价上网时代，市场化竞争加剧[12] - 印度计划2026年前分布式累积装机达到40GW[21] 风险因素 - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值[2] - 应收账款账龄在1年以内的占比从98.44%降至95.59%[3] - 存货账面价值从2021年末的129,083.97万元增至2024年9月末的292,519.12万元[3] - 负债总额从2021年末的407,070.22万元增至2024年9月末的1,355,132.78万元[4]

营业收入与业务结构 - 2021年至2024年1-9月，公司营业收入分别为588,960.14万元、610,083.70万元、654,220.42万元及151,764.24万元，逆变器产品和分布式光伏发电业务是主要收入来源 [2] - 逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器，2021年至2024年1-9月并网逆变器销售收入分别为284,283.84万元、400,296.61万元、406,407.15万元及77,703.61万元，储能逆变器销售收入增长率显著低于2022年 [2] - 其他业务收入分别为765.59万元、916.95万元、1,268.90万元及1,768.41万元，占比较低 [2] 毛利率与盈利能力 - 报告期内综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%，光伏逆变器业务毛利率分别为26.13%、28.88%、23.14%及21.12%，分布式光伏发电业务毛利率为68.69%、65.46%、59.93%及60.11% [3] - 逆变器毛利率下降主要因外销占比降低、巴基斯坦等低毛利率区域销售增加、定价策略调整，分布式光伏发电毛利率下降因规模扩大、地域电价差异、成本上升、补贴取消 [3] - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值，主要因产品结构和市场区域差异 [3] 应收账款与存货 - 应收账款账面价值从2021年末48,236.86万元增至2024年9月末150,997.96万元，账龄1年以内占比从98.44%降至95.59% [4] - 应收账款周转率从7.74次/年降至4.00次/年，低于同行业平均水平 [4] - 存货账面价值从129,083.97万元增至206,381.68万元，存货周转率从2.32次/年降至1.64次/年，低于同行业平均水平 [4] 资产负债与现金流 - 货币资金余额从74,732.55万元增至111,220.74万元，负债总额从407,070.22万元增至1,355,132.78万元 [5] - 资产负债率从60.25%增至74.38%，流动比率从0.96降至0.73，速动比率从0.50降至0.42，均低于同行业平均水平 [5] - 销售费用从15,431.55万元增至25,338.99万元，管理费用从5,350.88万元增至14,280.87万元 [5] 固定资产与投资 - 固定资产账面价值从294,816.86万元增至1,569,606.78万元，占非流动资产比例从82.17%升至95.23% [6] - 在建工程账面价值从49,973.86万元降至15,732.66万元 [6] - 其他非流动金融资产账面余额38,068.75万元，包含11项投资 [6] 行业趋势与市场环境 - 全球光伏累计装机容量超过1,624GW，2023年新增装机447GW，年均复合增长率27.82% [12] - 欧洲光伏市场受俄乌冲突影响2022年需求激增，2023年回调，意大利、英国、波兰逆变器出口金额分别下降9.72%、31.59%、17.43% [14] - 印度、巴基斯坦等新兴市场快速启动，印度计划2026年前分布式光伏装机达40GW [15] 竞争格局与业务对比 - 公司逆变器业务以组串式为主，与固德威、首航新能等可比性较高，阳光电源、上能电气等因含集中式逆变器可比性较低 [18] - 分布式光伏发电业务收入贡献度从12.12%升至31.81%，毛利贡献度从23.67%升至56.98% [16] - 同行业公司中无类似"逆变器+分布式光伏发电"双主业模式的企业 [16] 境外销售与汇率影响 - 逆变器外销收入占比从58.25%波动至64.63%，欧洲市场占比从62.21%降至24.45%，亚洲市场占比从9.13%升至45.93% [25] - 汇兑损益分别为-9,321.85万元、-6,371.21万元、-1,398.81万元及-1,319.26万元，占境外收入比例-2.86%至-1.90% [32] - 汇率波动对收入影响较小，2023年因汇率变动导致收入减少11,410.25万元，占营收-1.87% [33]

经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元，同比增长33.57% [2] - 2024年度主营业务收入同比增长28.92% [5] 盈利相关 - 2024年毛利率为22.29%，受同一控制下企业合并及《企业会计准则解释第17号》影响，2023年追溯调整后毛利率为22.20%，同比增长0.09% [2] - 2025年将密切关注经济形势等提高成本效益，开发新技术及新产品提高产品竞争力 [3] 成本控制 - 秉承稳健经营理念，坚持精细化运营管理，建立完善供应链管理系统，与供应商合作共赢，加强供应链管控 [4] - 密切关注全球新能源经济形势及行业政策，落实降本增效策略，结合技术优势提高成本效益 [4] 业务结构 - 公司主营产品暂无涉及光伏组件，将通过提高市场预测能力等措施降低原材料价格波动风险 [5] 技术研发 - 连续三年研发投入占营业收入比例3%以上 [6] - 截至2024年底，已获得260多项专利，累计有效专利243项，其中用于主营业务的发明专利40项 [6] - 牵头/参与起草多项国家标准、团体标准 [6] 信用政策与金融工具 - 注重与客户建立长期合作关系，加大市场开拓与财务管理协调，强化客户信用追踪管理 [7] 环保认证与回收体系 - 已通过ISO 14001:2015环境管理体系认证并通过报告期内监督审核，业务不涉及废弃组件回收 [8] 国际扩张 - 拓展欧洲、北美及东南亚等可再生能源领域市场，携手当地企业、设立分支机构，增强品牌影响力，扩大市场份额 [9] - 积极参与国际标准制定工作，推动中国标准国际认可与应用 [9] 行业前景 - 输配电及控制设备制造行业市场前景广阔，但存在挑战与风险，公司将紧跟趋势研发新技术新产品 [11]