报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭短期基本面疲弱但需求端预期好转，市场多空僵持，期货主力合约暂维持低位震荡运行，需关注后续下游生产和采购节奏 [5][33] - 焦煤基本面无明显利好，不过元旦后下游冬储和复产预期给煤价带来一定支撑，期货维持低位震荡运行 [5][33] 各目录总结 产业资讯 - 2026年财政部将继续实施更积极财政政策，扩大财政支出盘子，推动经济质与量增长 [8] - 12月29日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1520元|较上周末1570元 -3.18%|较上月末1670元 -8.98%|较上年末1690元 -10.06%|较同期值1740元 -12.64%|[10]| |焦炭（青岛港准一级出库）|1460元|较上周末1480元 -1.35%|较上月末1450元 0.69%|较上年末1620元 -9.88%|较同期值1620元 -9.88%|[10]| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1170元|较上周末1140元 2.63%|较上月末1280元 -8.59%|较上年末1180元 -0.85%|较同期值1220元 -4.10%|[10]| |焦煤（京唐港澳洲产）|1510元|较上周末1490元 1.34%|较上月末1570元 -3.82%|较上年末1490元 1.34%|较同期值1480元 2.03%|[10]| |焦煤（京唐港山西产）|1700元|较上周末1700元 0.00%|较上月末1710元 -0.58%|较上年末1530元 11.11%|较同期值1530元 11.11%|[10]| 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |焦炭|1|1680.5元|-1.58%|1726.0元|1676.5元|18899|-4412|30959|1123|[13]| |焦煤|/|1088.0元|-127%|1123.0元|1084.0元|1052613|-347703|496064|2318|[13]| 后市研判 - 截至12月26日当周，焦炭产量周环比持平略降，铁水产量稳定，供需低位企稳基本面无明显好转 [5][33] - 截至12月26日当周，焦煤产量环比和同比均下降，进口蒙煤环比大增压制国内煤价，供需格局偏宽松各环节累库 [5][33]

热点聚焦：数字人民币体系正式实施 - 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 [9] - 经过6年多的研发和4年多的试点，数字人民币在各国央行试验项目中处于领跑态势，初步验证了其可行性并形成了“中央银行+运营机构”的双层运营架构 [10] 重大政策：跨境资金管理与数字金融发展 - 中国人民银行与国家外汇管理局联合发布通知，进一步便利境内企业境外上市资金管理，统一本外币政策、简化程序并放宽登记时限 [10] - 国家金融监督管理总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，从治理、服务、技术应用等六方面提出33项任务，强调“数字技术与数据要素双轮驱动” [13] 重大会议：财政政策定调 - 全国财政工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，核心措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合及提高转移支付资金效能 [11] 重大事件：资本市场与房地产政策调整 - 沪深交易所推出2026年度系列降费措施，预计降费总金额将超过19亿元人民币，覆盖股票、基金、债券等主要品种的全环节，旨在降低市场成本、服务实体经济 [15] - 北京市调整优化购房政策，将非京籍家庭在五环内购房的社保或个税缴纳年限由3年调减为2年，并支持多子女家庭增加一套五环内购房资格 [14] - 2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率最高触及6.9985元，短暂升破7元大关 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月基本面外需小幅改善，但经济内生动能仍待提振，全国财政会议表示财政将持续发力，明年财政支出规模或进一步增加，利率债的供给压力上升；当前长债主要配置力量对长久期资产的承接能力面临考验，长端市场的调整压力加剧；债市脆弱情绪下，预计短期内利率将延续震荡态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.975，环比-0.28%，成交量119385，环比增加52006；TF主力收盘价105.840，环比-0.18%，成交量89420，环比增加31547；TS主力收盘价102.476，环比-0.07%，成交量44357，环比增加9619；TL主力收盘价111.820，环比-0.91%，成交量142925，环比增加42599 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.22，环比+0.01；T2603 - 2606价差-0.02，环比+0.00；TF2603 - 2606价差0.00，环比-0.03；TS2603 - 2606价差-0.05，环比-0.00；T03 - TL03价差-3.85，环比0.81；TF03 - T03价差-2.13，环比0.12；TS03 - T03价差-5.50，环比0.25；TS03 - TF03价差-3.36，环比0.14 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量235832，环比-17685；前20名多头206633，环比-10053；前20名空头220259，环比-15171；前20名净空仓13626，环比-5118；TF主力持仓量150788，环比-10457；前20名多头134830，环比-2614；前20名空头149521，环比-9448；前20名净空仓14691，环比-6834；TS主力持仓量76590，环比-2486；前20名多头63143，环比-437；前20名空头71088，环比-2351；前20名净空仓7945，环比-1914；TL主力持仓量143389，环比-1188；前20名多头132924，环比+931；前20名空头140599，环比-2993；前20名净空仓7675，环比-3924 [2] 前二CTD（净价） - 6y的250018.IB为100.3427，环比-0.2131；6y的220025.IB为99.0955，环比-0.1009；4y的230014.IB为104.5549，环比-0.1219；4y的240020.IB为100.8844，环比-0.2278；2y的250017.IB为100.1494，环比-0.0246；2y的250024.IB为100.0189，环比-0.0291；17y的210005.IB为126.2234，环比-1.3305；18y的210014.IB为123.06，环比-1.2737 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.2850，环比-2.00bp；3y为1.3600，环比-0.50bp；5y为1.5770，环比-0.80bp；7y为1.6890，环比-0.85bp；10y为1.8355，环比-0.35bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.2521，环比15.21bp；Shibor隔夜为1.2480，环比-1.00bp；银质押7天为1.5879，环比22.79bp；Shibor7天为1.5580，环比11.00bp；银质押14天为1.6600，环比3.00bp；Shibor14天为1.6500，环比5.40bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比0.00bp；5y为3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模4823亿和4150亿，到期规模673亿，利率1.4%，天数7天 [2] 行业消息 - 2026年全国政协十四届四次会议将于3月4日在北京召开，十四届全国人大四次会议将于3月5日召开，审查“十五五”规划纲要草案列入2026年全国人代会建议议程 [2] - 全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等 [2] - 1 - 11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份规模以上工业企业利润同比下降13.1%；国家统计局指出，1 - 11月份规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进 [2] 其他 - 周一国债现券收益率集体走弱，到期收益率1 - 7Y上行0.60 - 4.50bp左右，10Y、30Y到期收益率上行2.30、3.50bp左右至1.86%、2.26%；周一国债期货走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.07%、0.18%、0.28%、0.91%；资金面临跨年压力，DR007加权利率回升至1.59%左右 [3] - 国内基本面端，11月全国规上工企业利润同比持续回落，但高技术制造业等新兴行业利润保持较快增长，工业结构持续优化；11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳；11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱；受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1 - M2剪刀差再度走阔 [3] - 海外方面，美国消费支出强劲推动第三季度实际GDP年化环比大幅增长4.3%，同期核心PCE物价指数上涨2.9%；美国总统发言表示希望下一任美联储主席在经济和市场情况良好时继续降息，市场对未来利率下行预期升温 [3] - 12月31日03:00美联储公布货币政策会议纪要，09:30公布中国12月官方PMI [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短线沪镍宽幅调整，关注MA5支撑，上方13关口阻力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价125710元/吨，环比-1040；02 - 03月合约价差-320元/吨，环比-40；LME3个月镍15660美元/吨，环比20；主力合约持仓量131411手，环比-5234；期货前20名持仓净买单量-38133手，环比3673；LME镍库存255696吨；上期所镍库存44454吨，环比-826；仓单数量38510吨，环比983 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价131700元/吨，环比2000；长江有色1镍板现货均价131800元/吨，环比1900；上海电解镍CIF（提单）85美元/吨；上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨；电池级硫酸镍平均价26900元/吨；NI主力合约基差5990元/吨，环比3040；LME镍（现货/三个月）升贴水-148.33美元/吨，环比22.33 [3] 上游情况 - 镍矿月进口量333.95万吨，环比-134.33；镍矿港口库存总计1376.47万吨，环比-62.67；镍矿进口平均单价72.18美元/吨，环比14.84；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨 [3] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.21万金属吨，环比-0.08；精炼镍及合金月进口量12840.49吨，环比2900.84；镍铁月进口量89.54万吨，环比-0.97 [3] 下游情况 - 300系不锈钢月产量176.17万吨，环比-3.83；300系不锈钢库存合计56.25万吨，环比-0.76 [3] 行业消息 - 2026年财政部继续实施积极财政政策，扩大财政支出，支持消费品以旧换新；11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快，工业生产和利润率下滑致利润增速收窄；菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧 [3] 观点总结 - 长期需关注原料供应趋紧传导进程；印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目投产，虽部分减产但产量仍处高位，纯镍市场供应压力大；不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销爬升，三元电池贡献小幅需求增量；国内镍库存小幅下降，市场逢回调采买增加，现货升水高位；海外LME库存延续增长；成交放量持仓高位，多空分歧增大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计不锈钢期价高位调整 跌破MA5支撑 关注区间1.28 - 1.31 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12910元/吨 环比 - 45；02 - 03月合约价差 - 75元/吨 环比0 [2] - 不锈钢期货前20名持仓净买单量 - 15276手 环比 - 121；主力合约持仓量84501手 [2] - 不锈钢仓单数量47462吨 环比 - 426 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价13550元/吨 环比0；废不锈钢304无锡市场价9100元/吨 环比0 [2] - 不锈钢基差290元/吨 环比60 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨 环比1120；镍铁月产量合计2.21万金属吨 环比 - 0.08 [2] - 精炼镍及合金月进口量12840.49吨 环比2900.84；镍铁月进口量89.54万吨 环比 - 0.97 [2] - SMM1镍现货价131700元/吨 环比2000；镍铁（7 - 10%）全国平均价915元/镍点 环比10 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨 环比 - 2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量176.17万吨 环比 - 3.83；300系不锈钢周库存56.25万吨 环比 - 0.76 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨 环比 - 2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值53456.7万平方米 环比4395.31 [2] - 挖掘机月产量3.36万台 环比0.27；大中型拖拉机月产量2.26万台 环比0.07；小型拖拉机月产量0.9万台 环比0 [2] 行业消息 - 2026年继续实施积极财政政策 扩大财政支出 支持消费品以旧换新 [2] - 1 - 11月规模以上工业企业利润同比下降13.1% 前11个月同比微增 高技术制造业利润增速加快 工业生产和利润率下滑是利润增速收窄主因 [2] - 菲律宾进入雨季 镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划大幅削减配额 [2] 观点总结 - 原料供应收缩 镍铁生产面临减产压力 [2] - 不锈钢厂生产利润改善 预计产量降幅有限 供应压力仍存 [2] - 下游需求转淡 出口量下降 市场采购意愿不高 询单和成交一般 全国不锈钢社会库存季节性小幅下降 [2] - 技术面持仓减量价格调整 多头氛围减弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期高位调整，跌破MA10支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价334590元/吨，环比-3960元/吨；2月 - 3月合约收盘价环比-590元/吨 [3] - LME3个月锡价格42490美元/吨，环比-345美元/吨 [3] - 沪锡主力合约持仓量50161手，环比-2115手；期货前20名净持仓62手，环比2415手 [3] - LME锡总库存4895吨，环比220吨；上期所库存8477吨，环比382吨；LME锡注销仓单190吨，环比75吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格343500元/吨，环比8750元/吨；长江有色市场1锡现货价344180元/吨，环比10000元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差-3800元/吨，环比-670元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)为130美元/吨，环比65美元/吨 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.16万吨，环比0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价331500元/吨，环比8750元/吨；加工费10500元/吨，环比0元/吨 [3] - 锡精矿(60%)平均价335500元/吨，环比8750元/吨；加工费6500元/吨，环比0元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16万吨；进口数量983.25吨，环比-518.38吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格219870元/吨，环比5520元/吨 [3] - 镀锡板(带)累计产量139.01万吨，环比14.47万吨；出口数量22.26万吨，环比2.5万吨 [3] 行业消息 - 2026年财政部继续实施积极财政政策，扩大财政支出盘子，支持消费品以旧换新 [3] - 中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快 [3] 观点总结 - 宏观面2026年财政部继续实施积极财政政策，扩大财政支出盘子，支持消费品以旧换新 [3] - 基本面供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费维持低位，缅甸复产和雨季结束提供部分增量，但整体进口量仍低；冶炼端原料紧张，多数企业亏本，精炼锡产量预计受限；进口方面印尼11月出口增加，但国内进口亏损，预计进口量保持低位 [3] - 需求端近日锡价回调，市场采购意愿改善，库存累库放缓，现货升水上涨；LME库存增加，现货升水回升 [3] - 技术面成交放量上影阴线，多空分歧增加，面临上行通道上沿关键阻力 [3]

2025年财政政策核心方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心措施包括扩大财政支出盘子 优化政府债券工具组合 提高转移支付资金效能 持续优化支出结构以及加强财政金融协同以放大政策效能 [3] 消费支持措施 - 2025年财政将大力提振消费 具体措施包括深入实施提振消费专项行动 并继续安排资金支持消费品以旧换新 同时调整优化相关补贴的范围和标准 [1]

核心观点 - 债市显著走弱，主要因机构提前交易积极财政政策下的供给压力预期，国债期货全线收跌，现券收益率普遍上行 [1] - 市场波动主要源于资金面和年初配置预期，股债联动不明显，后续震荡格局难改，方向性机会需政策或供给端进一步确认 [1] 行情跟踪 - **国债期货全线下跌**：30年期主力合约跌0.91%报111.82，10年期主力合约跌0.28%报107.975，5年期主力合约跌0.18%报105.84，2年期主力合约跌0.07%报102.476 [2] - **银行间利率债收益率普遍上行**：30年期国债"25超长特别国债06"收益率上行3.65BPs报2.255%，10年期国开债"25国开15"收益率上行3BPs报1.9365%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行2.45BPs报1.86% [2] - **可转债市场下跌**：中证转债指数收盘下跌0.43%报491.14点，成交金额773.50亿元，多只个券跌幅显著，如再22转债跌6.94%，华医转债跌6.53% [2] 海外债市 - **亚洲市场**：日债收益率回升，10年期日债收益率上行1.5BP至2.055% [4] - **北美市场**：圣诞假期后美债收益率多数下跌，2年期美债收益率跌2.65BPs报3.479%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.128%，但30年期美债收益率涨2.12BPs报4.816% [4] 一级市场 - **地方债发行需求旺盛**：北京市9期地方债投标倍数均超6倍，显示机构配置需求强劲，例如5年期"25北京84"全场倍数7.22，10年期"25北京86"全场倍数6.76 [5] 资金面 - **央行大幅净投放**：央行开展4823亿元7天期逆回购操作，因当日673亿元逆回购到期，单日实现净投放4150亿元 [6] - **资金利率短端多数上行**：Shibor 7天期上行11.0BPs报1.558%，14天期上行5.4BPs报1.65%，但隔夜品种下行1.0BP报1.248%创2023年8月以来新低 [6] 消息面 - **全国财政工作会议释放积极信号**：会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合 [8] - **工业企业利润增速回落但新动能增长**：1-11月全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元同比增长0.1%，11月单月同比下降13.1%，但装备制造业和高技术制造业等新动能行业保持较快增长 [8] 机构观点 - **华泰固收观点**：认为一季度债市往往偏震荡，货币政策偏中性，降准可期但降息需触发剂，债市难摆脱震荡略偏弱格局，曲线有陡峭压力，股的性价比仍优于债 [9] - **中信证券观点**：指出年末超长债利率波动加大，但考虑到明年财政发力节奏均衡及商业银行资产端实际收益率相对丰厚，长远看超长债仍具备一定配置性价比 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数上涨0.10%，报3963.68点，市场主线轮动较快，关注4000点阻力位，量能能否持续放大是关键，放量有望开启新一轮攻势，缩量需警惕短期整固风险，股指或震荡运行 [9] - 当前债市缺乏显著利好或利空因素，走势主要由机构行为主导，年末若无突发情况市场将维持平淡态势，本周及元旦后市场焦点预计集中于央行国债买卖规模及年初货币政策实施节奏，短期需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能 [10] - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于预期，本次反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升 [17] - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来相关指标同比增速下滑或预示12月出口承压概率较大 [22][23] - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，工业增加值转弱一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升、公共投资同比增速续降，分支出方向看建筑安装工程/设备工器具购置同比分别下降、其他费用同比增速小幅回升，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.10%，报3963.68点，有色金属、钢铁、电力设备板块涨幅居前，电子、综合、轻工制造板块跌幅居前 [9] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [9] - 策略展望：区间震荡 [9] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元 [10] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [10] - 策略展望：震荡运行 [10] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于彭博49.4%的一致预期，反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升，且景气收缩压力仍在扩散，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间 [17] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] 进出口 - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 - 1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [22] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [23] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升至 - 12.9%，公共投资同比增速续降至 - 8.9%，分支出方向看估算11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 - 16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 - 13.8%，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36]

2025年财政政策执行总结 - 2025年积极财政政策通过一系列组合拳支持经济向新向优发展 [1] - 全年一般公共预算支出超过29万亿元 保持支出强度 [4] - 顺利发行超长期特别国债1.3万亿元 更大力度支持两重项目并加力扩围实施两新政策 [4] - 新增地方政府专项债券4.4万亿元 [6] - 盘活5000亿元债务结存限额以补充地方综合财力 [6] - 发行5000亿元特别国债补充国有大型商业银行资本 增强信贷投放能力 [6] - 在供需两端激发消费潜力 出台个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [7] - 大幅增加基础研究投入 组织开展新型技术改造城市试点和中小企业数字化转型试点以支持高质量发展 [7] - 持续加强民生保障 充实稳就业政策工具 逐步推进免费学前教育 提高国家奖学金和助学金标准 建立育儿补贴制度 [9] - 十四五时期财政收入达106万亿元 较上一个五年增长19% 财政支出合计136万亿元 增长24% [12] 2026年财政政策方向与规模 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 着力扩内需、优结构、增动能 [12] - 扩大财政支出盘子 确保必要支出力度 [14] - 优化政府债券工具组合 更好发挥债券效益 [14] - 提高转移支付资金效能 增强地方自主可用财力 [14] - 持续优化支出结构 强化重点领域保障 [14] - 加强财政金融协同 放大政策效能 [14] - 财政政策是扩大需求、稳定经济运行的重要方式 [16] 2026年财政政策重点支持领域 - 坚持内需主导 支持建设强大国内市场 [18] - 大力提振消费 深入实施提振消费专项行动 [19] - 积极扩大有效投资 加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入 [19] - 加快推进全国统一大市场建设 规范税收优惠和财政补贴政策 [19] - 统筹超长期特别国债、地方专项债及中央预算类资金 加大形成有效投资的支持力度 [19] - 增加财政科技投入 完善财政科技经费管理 强化企业科技创新主体地位 [21] - 实施制造业重点产业链高质量发展行动 开展新一批制造业新型技术改造城市试点 加快构建现代化产业体系 [21] - 支持推进城乡融合和区域联动 扎实推进乡村全面振兴 积极支持以人为本的新型城镇化 促进区域协调发展 [24] - 强化保基本、兜底线 切实加强民生保障 促进居民就业增收 支持办好人民满意的教育 提高医疗卫生服务保障水平 完善社会保障体系 [28] - 推动经济社会发展全面绿色转型 加快建设美丽中国 [29] - 加强国际财经交流合作 支持扩大高水平对外开放 [29]