电子板块市场表现 - 电子板块领涨两市，电子ETF（515260）场内价格一度飙涨超4.6%，最终逆市收涨2.77%，继续刷新上市以来的高点 [1] - 电子ETF（515260）近5日累计吸金2.48亿元，反映资金看好板块后市，提前进场布局 [1] - 电子板块全天狂揽218亿元主力资金，近5日、近20日、近60日分别吸金555亿元、1480亿元、3839亿元，持续高居31个申万一级行业首位 [2][5] 成份股表现 - 中微公司领涨超11%，闻泰科技、瑞芯微盘中触板，后分别收涨9.6%、7.29%，拓荆科技、沪电股份、大华股份涨超6% [1] - 中芯国际、海光信息、北方华创、工业富联等个股齐创历史新高 [1] - 电子ETF（515260）成份股中，苹果产业链个股权重占比达43.34% [6] 行业技术突破 - 华为全联接大会2025召开，聚焦ICT、云计算、人工智能等领域技术进展，披露了接下来三年的昇腾芯片规划和演进方向，打造"超节点+集群"解决方案以满足市场对算力芯片的需求 [2] - 阿里自研AI芯片在央视曝光，性能同英伟达H20相当；百度已开始使用自研的昆仑P800芯片训练其AI模型，部分替代英伟达芯片；中芯国际测试国产深紫外光刻设备，市场将其解读为中国芯片产业突围的重要信号 [3] - Meta首款内置高清显示屏的消费级智能眼镜正式亮相，AI/AR眼镜是少数开始起量的赛道，具有成为下一代超级智能终端的潜力 [4] 行业趋势与展望 - AI正在推动电子产业链价值重塑，以AI算力需求爆发为代表的趋势使电子产业链迎来新的增长空间 [6] - 电子行业目前仍处于创新阶段，未来需经历终端创新突破、业绩释放、利润爆发等阶段，实现快速发展 [6] - 电子ETF（515260）及其联接基金被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板等热门产业，前十大权重股囊括寒武纪、工业富联、海光信息等市场热议个股 [6]

美联储降息决策及市场影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2024年12月以来首次降息 并暗示2024年还将降息两次 但2025年降息预期从两到三次减少至一次[2] - 香港金管局和澳门金管局均跟随降息25个基点 将基本利率下调至4.5%[2] - 美联储继续缩减国债、机构债券和抵押贷款支持证券持有规模 并将就业市场风险关注度置于通胀之前[2] 全球央行政策分化与美元走势 - 加拿大央行同步降息25个基点 而英国央行、日本央行及欧洲央行维持利率不变 欧央行暗示降息周期可能结束[3] - 美元指数从96.3大幅反弹至97.18 兑欧元汇率从1.191走强至1.179 反映市场对美联储2025年降息预期减弱[3] 美国国债收益率曲线变化 - 10年期国债收益率早段下降5个基点至4.00%后快速回升 当前维持在4.05%水平[5] - 短端利率下降而长端利率稳中有升 导致收益率曲线变陡 反映市场对经济停滞与通胀并存的担忧[7] 黄金价格波动与驱动因素 - 黄金价格在降息后走弱 主因美元走强抵消降息带来的机会成本下降影响[8] - 长期看 美国降息周期延续、央行购金需求及地缘风险仍对金价构成基本面支撑[8] 美股板块分化表现 - 道琼斯指数上涨0.57% 纳斯达克指数下跌0.33% 标普500指数下跌0.10%[10] - 高盛股价上涨1.11% 受益于降息对投行业务的推动 卡特彼勒上涨2.27% 受益于降息对建造业的促进作用[10] - 科技股疲软 英伟达下跌超2.6% 因中国市场芯片需求遇冷及中资企业自研芯片竞争[10] 中概股行情与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴上涨2.44% 百度上涨11.34%[12] - 近五个交易日阿里巴巴累计涨15.45% 百度累计涨28.09% 但美股盘前均出现回落 阿里跌1.99% 百度跌1.3%[12] - 市场焦点从政策预期转向基本面验证 需关注企业AI技术落地能力和财报表现[13] 市场阶段转换与投资逻辑 - 市场从"交易预期"进入"验证事实"阶段 未来波动将更多由经济数据和企业盈利驱动[15] - 资产表现分化加剧 资金从高估值科技股向金融、工业等利率敏感板块轮动[14] - 中概股行情依赖自研技术叙事和估值修复 但需业绩兑现才能维持涨势[14]

文章核心观点 - 英伟达战略重心从自建云服务DGX Cloud转向平台化算力调度市场Lepton 以化解与云巨头的渠道冲突并掌控AI算力生态入口 [6][11][23] - 公司通过"卖芯片-投资客户-租回服务"模式构建自循环资金链 强化生态黏性并稳定市场价格预期 [13][17][18] - Lepton平台通过聚合跨云算力资源并统一软件栈 试图成为AI算力领域的"App Store" 掌握分配权与数据洞察能力 [21][26][27] 战略转型 - 2023年推出的DGX Cloud月租达36999美元 2024年底其所属的软件与服务收入达20亿美元年化规模 [6][8] - 2024年下半年云厂商大幅降价 AWS对H100和A100实例降价45% 导致DGX Cloud价格优势消失 [8] - 2025年公司不再将数十亿美元云支出承诺对齐DGX Cloud 其角色转为内部基础设施与研发用途 [6][11] - 2025年5月新上线Lepton平台 转型为算力调度市场 避免与AWS/Azure/GCP等云厂商直接竞争 [6][11][23] 生态构建模式 - 投资云服务商并优先供货：2023年向CoreWeave投资1亿美元并优先供应H100 GPU [13] - 租回算力协议：2025年9月与Lambda签订4年15亿美元租赁协议 租用1万台搭载自家GPU的服务器 [15] - 形成资金闭环：芯片销售即时确认收入 租赁支出分期摊销 最小化资产压力 [17] - 通过Nventures投资AI初创公司 绑定潜在算力需求客户 构建创业孵化器生态 [19] Lepton平台特性 - 不直接持有GPU库存 作为需求分发平台连接开发者与云服务商（包括AWS/Azure/CoreWeave等） [11][21] - 整合英伟达软件栈（NIM微服务/NeMo框架） 提供一致开发体验 [22] - 获得AWS和Azure等云巨头支持 通过平台接触额外算力需求 [23] - 实时观测算力任务类型、地域分布、GPU使用频率及价格弹性 辅助商业决策 [26] 市场影响 - 缓解渠道冲突：从直接竞争转为中立调度方 维持与云巨头的芯片销售合作关系 [11][23] - 锚定算力价格：英伟达回租行为变相为AI算力行情背书 稳定市场预期 [18] - 掌控价值链：无论客户选择哪家云服务商 最终依赖英伟达GPU和软件栈 [29] - 潜在挑战：中小云厂商担心客户关系与定价权被影响 推广仍需过程 [26]

发行方案 - 公司计划以每股16.19元价格向特定对象发行A股募资不超过15亿元 全部用于补充流动资金 [1] - 发行由石家庄海信能源控股有限公司全额现金认购 构成关联交易并触发要约收购义务 认购方将申请免于发出要约 [1] - 发行完成后海信集团控股公司间接控制股份比例从44.51%增至47.09% 表决权比例提升至54.87% 但不会导致公司控制权变化 [2] 财务影响与股东回报 - 发行后总股本和净资产增加 短期内每股收益等财务指标可能被摊薄 [2] - 公司承诺现金分红比例不低于当年可供分配利润的20% 2022-2024年现金分红占净利润比例分别为67.72%/29.75%/30.65% 累计分红2.26亿元 [2] - 公司制定填补措施包括强化主营业务/加强募集资金管理/严格执行现金分红 控股股东及管理层已出具相关承诺 [3] 行业背景与发展机遇 - 全国全口径发电装机容量达33.5亿千瓦同比增长14.6% 新能源发电装机达14.5亿千瓦首次超过火电 风电太阳能装机达14.1亿千瓦提前6年完成2030年目标 [4] - 政策推进配电网数字化转型 电力需求攀升和能源结构转型推动智能电网建设蓬勃发展 [4] - 公司2024年营业收入40.99亿元同比增长4.98% 新签订单金额51.40亿元创历史新高 [4] 募资用途与战略意义 - 募集资金用于满足主营业务发展需求 优化研发环境/完善产品体系/拓展营销渠道 [4] - 加速人工智能/云计算/物联网技术与智能电网融合 重点布局工商业储能/微电网系统/智能用电领域核心技术研发 [5] - 优化资本结构 截至2025年6月末资产负债率达62.33% 发行将降低负债水平提升偿债能力和抗风险能力 [5]

行业投资评级 - 维持通信行业"强于大市"投资评级 截至2025年9月16日通信行业PE（TTM剔除负值）为23.51处于近五年71.48%分位近十年35.81%分位 [6] 核心观点 - AI算力需求驱动光通信产业高速发展 北美四大云厂商25Q2资本开支合计950.6亿美元同比增长66.6% 运营商将于25H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡 [6][22] - 光模块技术迭代加速 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占据7席 1.6T商用级光模块和3.2T demo产品已达到全球顶尖水平 [6][125][128] - AI手机渗透率快速提升 Canalys预计2025年全球AI手机渗透率将达到34% 端侧模型精简和芯片算力升级推动AI手机向中端价位段渗透 [6][97] - 电信运营商数字化转型深化 2025年1-7月电信业务收入累计完成10431亿元同比+0.7% 5G移动电话用户占比达62.7%千兆宽带用户占比33.3% [6][46][47] 行情回顾 - 2025年8月通信行业指数上涨33.78% 显著跑赢上证指数（+7.97%）沪深300指数（+10.33%）深证成指（+15.32%）和创业板指（+24.13%） [6][14] - 子板块全面上涨 网络接配及塔设系统设备线缆分别上涨64.61%30.10%27.33% [17] - 个股表现分化 德科立新易盛天孚通信涨幅居前分别上涨92.25%88.26%87.95% [18][21] 全球云基础设施 - 25Q2全球云基础设施服务支出达953亿美元同比增长22% 连续四个季度增速超20% [26] - AWS微软Azure谷歌云市场份额合计65% 25Q2营收分别同比增长17.5%39%32% [27] - 中国云厂商资本开支大幅增长 25Q2阿里巴巴腾讯百度资本开支合计615.8亿元同比+168.4% [29] 国内ICT市场 - IDC预测2028年中国ICT市场规模将达7517.6亿美元 5年CAGR为6.5% [38] - 企业级ICT市场增长强劲 2024年规模2693.6亿美元同比+11.7% 预计2028年达4150亿美元 [38] - 2025年1-7月TMT工业增加值同比+10.9% 高于规模以上工业增加值增速（+6.3%） [40] 电信行业运营 - 移动互联网流量持续增长 2025年1-7月移动互联网累计流量2200亿GB同比+16.3% 7月DOU值达20.91GB/户·月同比+12.9% [56] - 5G基站建设稳步推进 截至2025年7月5G基站总数459.8万个占移动基站总数36% [62] - 运营商全面接入DeepSeek大模型 中国电信天翼云成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台 [64][65] 手机行业动态 - 全球智能手机市场温和增长 Canalys预计2025年全球出货量12.2亿台同比+0.1% 2025-2029年CAGR为1% [84] - 智能手机高端化趋势明显 2025年全球智能手机平均售价同比+5% AI功能成为关键差异化因素 [86] - 中国智能手机市场复苏 25Q2华为以1220万台出货量重夺市场第一份额18% [83] 光模块出口数据 - 2025年1-7月光模块出口总额220.6亿元同比-13.0% 7月出口额26.6亿元同比-29.2% [110] - 区域出口表现分化 2025年7月湖北省出口额3.51亿元同比+55.1% 上海市出口额0.93亿元同比+102.3% [120] - 泰国成为重要生产基地 2025年1-7月泰国通信设备（含光模块）出口额2318.5亿泰铢同比+95.3% [125] 技术发展趋势 - 高速光模块需求爆发 TrendForce预计2025年400G以上光模块全球出货量3190万个同比+56.5% [139] - 光通信芯片市场快速增长 LightCounting预计2025-2030年CAGR为17% 2030年销售额超110亿美元 [138] - 空芯光纤技术突破 微软团队研制出信号衰减仅0.091dB/km的新型空芯光纤 [155] 投资建议 - 重点推荐光通信板块 关注新易盛华工科技光迅科技仕佳光子太辰光中兴通讯 [7] - 关注AI手机创新机遇 推荐中兴通讯 [7] - 配置高股息电信运营商 推荐中国移动中国电信中国联通 [7]

数据中心散热业务 - 全资子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务 产品包括虹吸式特种散热模组和液冷板 [2] - 2025年上半年已开展液冷板关键环节代工业务 并推进液冷板和散热模组在客户端的产品认证 [2] - 采用协同制造（大陆外区域）与自主产销（大陆市场）双轮驱动模式 [2] 导热界面材料业务 - 东莞兆科主营业务为导热界面材料研发生产销售 包括导热硅脂/凝胶/垫片/粘胶等 [3] - 受益于5G/6G/物联网/云计算等新兴技术发展 高算力场景推动散热材料需求持续增长 [4] - 依托优质客户资源和技术积累 积极布局高性能高功率产品应用领域 [4] 收购整合进展 - 筹划收购东莞兆科100%直接或间接持有的4家子公司（昆山兆科/兆科科技/越南兆科/新加坡兆科） [5] - 东莞兆科已完成对昆山兆科的股权整合 正推进其他标的公司股权整合工作 [5] - 涉及复杂跨境并购 时间周期较长 但交易双方保持强烈合作意向 [5] 新能源业务增长 - 受益于新能源车型数量增加/智能化水平提升/充换电设施完善 市场需求持续增长 [6] - 控股子公司瑞泰克生产适配麒麟电池与神行电池的高频焊液冷板 [7] - 2025年全力推进新产线建设并对既有产线升级改造 提升生产效率降低不良率 [7] 传统主业发展 - 高分子材料业务包括防水密封材料/防火绝缘材料/防潮封堵材料 [7] - 2025年上半年保持稳健发展 为通信/电力/汽车领域提供稳定现金流和利润贡献 [7]

AI驱动云计算市场增长 - 云计算市场增速显著回升 2024年下半年中国公有云市场增速达17.7% 为近两年最高点 全球云基础设施服务支出连续四个季度保持超20%同比增速 [2] - AI成为云计算核心驱动力 客户交流焦点全面转向AI和大模型 云计算话题关注度相对下降 [1] - 互联网云厂商通过GPU算力和大模型投入抢占AI云市场先机 [2] 企业级AI应用加速渗透 - 企业决策流程因AI普及加速 从传统技术评估转为主动推动技术应用 [5] - 中国企业级大模型日均消耗量达10.2万亿tokens [5] - B2C企业、互联网行业、现代服务业和文档密集型行业AI应用进展最快 [6] 云厂商财务表现与投入 - 腾讯企业服务收入增速加快 金融科技及企业服务收入同比增长10% [5] - 阿里云收入同比增长26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [5] - 百度AI云业务营收首次超过100亿元 [5] - 头部云厂商启动大规模基础设施投入 腾讯三个季度资本开支达831亿元 阿里云宣布三年3800亿元投入计划 [8] AI技术应用场景拓展 - 智能体(Agent)成为重要发展方向 阿里云多个团队推进容器产品和AI平台PAI的智能体应用 [6] - 具身智能被视为关键算力消耗场景 未来机器人算力消耗可能远超人类 [6] - 腾讯超40%新增代码由AI自动生成 C端AI应用元宝DAU位列国内前三 ima MAU半年增长80倍 [7] 行业挑战与商业模式探索 - AI幻觉问题制约商用落地 部分场景幻觉率难以降至1%以下 [9] - B2B领域因低幻觉容忍度应用进展较慢 生产制造等关键业务存在应用障碍 [9] - 云厂商AI业务仍处投入期 尚未实现利润覆盖 商业模式可持续性待解 [10] 市场竞争格局变化 - 2024年中国公有云市场百度智能云与阿里云份额并列第一 腾讯云和华为云紧随其后 [11] - AI引发价格竞争新态势 token价格持续下降 部分厂商提供半价迁移优惠 [11] - 价格战策略更复杂 涉及芯片供应链等多因素 仅少数资源充足厂商采取激进策略 [11] - 腾讯优先保障内部算力使用 未参与GPU算力价格竞争 注重长期竞争优势 [12]

今日，算力板块冲高回落，云计算ETF汇添富（159273）盘中一度涨超2%，后震荡回调超1%，盘中成交额超5100万元。资金面上，盘中再获资金净申购超 500万元，近20日净流入超8.5亿元。 消息面上，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的 下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。此外，国内多家大厂更新自研芯片动态，有望比肩海外大厂。 云计算ETF汇添富（159273）标的指数成分股涨跌互现：紫光股份涨超5%，中际旭创、中科曙光、金山办公、浪潮信息微涨。下跌方面，腾讯控股跌超 3%，阿里巴巴跌超2%，新易盛微跌。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | 成交额 | 估算权重 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 300502 | 新易盛 | -0.03% | 162.15亿 | 15.84% | | 2 | 300308 | 中际旭创 | 0.64% | 208.83亿 | 15.42% | | 3 | 9988 | 阿里巴巴 ...

股价表现与市值 - 阿里巴巴港股股价在9月17日上涨5.28%至161.6港元，创近四年新高，总市值重回3万亿港元，较年初涨幅接近100% [1] - 美股与港股市场下半年股价双双突破30%涨幅，吸引资金提前布局 [4] 投行评级与目标价调整 - 摩根大通维持"增持"评级，目标价从135港元上调至165港元，基于云计算业务策略清晰和双位数盈利增长预期 [4] - 高盛维持"买入"评级，目标价从163美元上调至179美元，主要因阿里云估值从每股ADS 36美元提升至43美元，预计2026财年云业务增速达30%-32% [4] - 摩根士丹利将美股目标价由150美元上调10%至165美元，预计阿里云增速加快至30%，利润率保持高位 [4] 云与AI业务增长 - 阿里云Q2收入同比增长26%，创近三年新高，AI相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 [2][5] - AI收入占外部商业化收入比例超过20%，进入高投入高增长的正向循环 [5] - 通义千问衍生模型数超17万，全球第一开源模型，中国企业级大模型调用市场份额达17.7%位列第一 [7] - 中国AI云市场规模达223亿元，阿里云占比35.8%位列第一，市场份额高于2到4名总和 [7] 电商业务复苏 - 中国电商集团客户管理收入达892.52亿元，同比增长10%，超出市场预期，主要受淘宝闪购业务拉动 [2][5][10] - 淘宝APP月度活跃用户同比增长25%，闪购业务日订单峰值达1.2亿单，周日均订单量8000万单，月度交易买家数达3亿，较4月增长200% [2][10] - 预计未来三年闪购和即时零售为平台实现1万亿交易增量 [10] 技术投入与自研进展 - 宣布对AI投入3800亿元，对消费领域投入500亿元 [6] - 自研PPU芯片采用HBM2e显存，容量96GB，片间带宽700GB/s，功耗400W，规格接近英伟达H20芯片 [10] - 中国云厂商自研推理芯片取得进展，采取多芯片策略，减少对海外芯片依赖 [10] 组织架构与生态协同 - 业务从六大集团调整为四大类别：中国电商、国际数字商业、云智能及其他，加速业务融合与相互赋能 [12] - 高德DAU达1.8亿，整合本地生活资源作为前端流量枢纽，与飞猪、饿了么、支付宝打通构建消费闭环 [13] - Lazada与天猫打通，整合国内品牌供应链与本地化能力，应对东南亚市场竞争 [14] - AI深度融入业务线，高德推出AI原生应用，钉钉发布超10款AI产品，国际站推行AI工具优化商家流程 [17] 财务与战略支撑 - 账上有近500亿美元净现金，AIDC等业务利润率持续改善，为长期投入提供资金保障 [10] - 经调整EBITA同比下降14%，但受即时零售补贴大战影响小于竞争对手 [10] - 市场关注点从短期利润转向AI技术、云业务增长和生态协同的长期价值 [3][5]

中国品牌正在全球突破，价格不再是唯一标签，文化认同和情感共鸣成为新卖点。数字化时代，中国品 牌靠云计算应对全球化挑战，文化力、标准化、技术能力三重赋能，让中国品牌拥有全球溢价和影响 力。 ...