报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年全年公司总销量29.37万辆，同比+103.8%；营业总收入321.6亿元，同比+92.0%；毛利率8.4%，同比+7.9pct；净利润-28.2亿元，同比减亏14.0亿元。2024Q4毛利率13.3%，为成立以来单季度毛利率新高；2024Q4实现净利润0.8亿元，提前一年实现单季度扭亏为盈 [4] - 上调公司25/26年收入预测由545/742亿元至570/752亿元，预测2027年收入实现996亿元；上调25/26年归母净利润预测由-9/+9亿元至+1/+16亿元，预测2027年归母净利润实现31亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价48.05港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低为50.40/18.64港币，H股市值642.41亿港币，流通H股1116.41百万股，汇率（人民币/港币）1.0834 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |同比增长率（%）|35|92|77|32|32| |归母净利润（百万元）|-4,216|-2,821|98|1,575|3,128| |同比增长率（%）|17|33|103|1503|99| |每股收益（元/股）|-3.62|-2.11|0.07|1.17|2.34| |净资产收益率（%）|-41|-25|1|14|23| |市销率|3.6|1.9|1.1|0.8|0.6| |市净率|3.9|4.9|5.9|5.1|4.0| [5] 公司盈利能力分析 - 多因素影响下盈利能力快速上升，2024Q4毛利率大幅提升，因规模效应、车型结构改善、技术及供应链降本。2024年公司销量同比+103.8%，C系列交付占比76.6%，新车C10、C16销售占比41%，Leap 3.0架构下零部件通用化率提升至88%，核心部件自研削减成本，与Stellantis合作增强海外供应链议价能力。预计2025年全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [6] 新车情况 - B10以超预期售价开启新车周期，为零跑首款智能化车型，510/600km双版本续航，预售价10.98 - 13.98万元，高配版搭载激光雷达，基于CTC一体化技术，最快支持19分钟30%-80%快充，12.98万元版本配备多种雷达和摄像头，搭载4nm制程高通骁龙8650芯片，实现15万元内城市NOA落地能力。对比竞品，B10算力更强、续航入门版本接近竞品顶配、动力更强。后续B01、B05今年上市，2025年有望突破50万销量 [6] 智能化进展 - 2025年3月10日推出Leap 3.5架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制下实现15万元以下激光雷达上车，已储备超1.5 EFLOPS算力，目标年底前成为城市NOA第一梯队 [6] 合并利润表（百万元） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |主营业务收入|16,747|32,164|57,011|75,180|99,561| |营业总支出|21,239|35,641|57,072|72,344|93,479| |营业成本|16,666|29,470|49,224|63,097|82,627| |营业开支|4,572|6,172|7,848|9,247|10,852| |营业利润|-4,491|-3,477|-61|2,836|6,082| |净利息支出|-157|-309|-109|-206|-251| |权益性投资损益|4|42|0|0|0| |其他非经营性损益|-18|306|50|-1,472|-2,657| |非经常项目前利润|-4,348|-2,821|98|1,570|3,675| |非经常项目损益|132|0|0|0|0| |除税前利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,675| |所得税|0|0|0|0|551| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,124| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-4,216|-2,821|98|1,570|3,124| |EPS（元/股）|-3.15|-2.11|0.07|1.17|2.34| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年全年公司总销量29.37万辆，同比+103.8%；营业总收入321.6亿元，同比+92.0%；毛利率8.4%，同比+7.9pct；净利润-28.2亿元，同比减亏14.0亿元。2024Q4毛利率13.3%，为成立以来单季度毛利率新高；2024Q4实现净利润0.8亿元，提前一年实现单季度扭亏为盈 [4] - 上调公司25/26年收入预测由545/742亿元至570/752亿元，预测2027年收入实现996亿元；上调25/26年归母净利润预测由-9/+9亿元至+1/+16亿元，预测2027年归母净利润实现31亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为167.47亿元、321.64亿元、570.11亿元、751.80亿元、995.61亿元，同比增长率分别为35%、92%、77%、32%、32% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为-42.16亿元、-28.21亿元、0.98亿元、15.75亿元、31.28亿元，同比增长率分别为17%、33%、103%、1503%、99% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为-3.62元/股、-2.11元/股、0.07元/股、1.17元/股、2.34元/股 [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为-41%、-25%、1%、14%、23% [5] - 2023 - 2027年市销率分别为3.6、1.9、1.1、0.8、0.6 [5] 盈利能力分析 - 由于规模效应+车型结构改善+技术及供应链降本，2024Q4毛利率大幅提升。2024年公司销量同比+103.8%，规模化生产显著摊薄固定成本；C系列全年累计交付225,071辆，占比高达76.6%，其中2024年新车C10、C16销售占比41%，产品结构得到显著优化；Leap 3.0架构下零部件通用化率提升至88%，带动单车制造成本下降。零跑核心部件自研技术削减整车开发成本，提升技术创新自由度。与Stellantis合作后，海外供应链议价能力增强，利用其分销渠道销量增长前景广阔。展望2025年，预计全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [5] 新车情况 - B10为零跑首款智能化车型，也是同价格段兼顾性价比、性能及配置的优质车型，510/600km双版本续航，预售价10.98 - 13.98万元，高配版本搭载激光雷达。B10基于CTC一体化技术打造，两种CLTC续航版本，最快支持19分钟30% - 80%的快充能力。12.98万元版本即配备1颗激光雷达+3颗毫米波雷达+11颗摄像头+12颗超声波雷达，配备4nm制程的高通骁龙8650芯片，实现15万元内城市NOA落地能力。对比比亚迪元PLUS和银河E5等同级别产品，B10内置8295芯片并支持通义千问+DeepSeek双大模型智能化AI座舱，算力更强；续航方面，B10入门版本接近竞品顶配配置，160kW后置驱动电机动力更强。后续B01、B05也于今年上市，2025年有望突破50万销量 [5] 智能化进展 - 2025年3月10日推出Leap 3.5架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制能力下，实现15万元以下激光雷达上车，已通过自投加租赁的形式储备了超过1.5 EFLOPS的算力，目标年底前追赶成为城市NOA第一梯队 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，全年收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09% [2] - 2024Q4公司收入32.81亿元，同比+25.12%，主要因东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长 [2] - 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀 [2] - 规模效应明显，费用率下行，2024Q4归母净利润同比+61.21%，全年同比+63.09% [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价PE为26、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |同比(%)|32.4%|40.6%|35.0%|20.2%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |同比(%)|41.6%|63.1%|34.5%|25.1%|16.6%| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|45.8%|46.8%|47.8%| |ROE(%)|32.3%|43.3%|49.2%|51.7%|50.8%| |EPS（摊薄）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| |P/E|56.18|34.45|25.61|20.47|17.55| |P/B|18.12|14.91|12.59|10.58|8.92| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,769|12,706|15,599|19,177|22,551| |货币资金（百万元）|6,058|5,653|6,978|9,051|11,122| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|66|81|118|142|159| |预付账款（百万元）|158|227|294|346|381| |存货（百万元）|569|1,068|1,221|1,441|1,586| |其他（百万元）|1,918|5,677|6,988|8,197|9,303| |非流动资产（百万元）|5,941|9,971|11,615|12,812|13,899| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|2,916|3,670|4,307|4,458|4,477| |无形资产（百万元）|485|746|920|1,036|1,116| |其他（百万元）|2,540|5,555|6,389|7,318|8,306| |资产总计（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| |流动负债（百万元）|8,047|14,845|17,960|21,016|23,452| |短期借款（百万元）|2,996|6,551|7,551|8,551|9,551| |应付票据（百万元）|31|10|35|41|45| |应付账款（百万元）|884|1,255|1,631|1,924|2,118| |其他（百万元）|4,136|7,028|8,743|10,500|11,738| |非流动负债（百万元）|339|140|150|141|151| |长期借款（百万元）|220|0|0|0|0| |其他（百万元）|119|140|150|141|151| |负债合计（百万元）|8,386|14,985|18,110|21,157|23,603| |少数股东权益（百万元）|0|4|4|4|4| |归属母公司股东权益（百万元）|6,324|7,688|9,101|10,828|12,843| |负债和股东权益（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |营业成本（百万元）|6,412|8,742|11,584|13,670|15,045| |营业税金及附加（百万元）|121|160|216|259|291| |销售费用（百万元）|1,956|2,681|3,617|4,349|4,878| |管理费用（百万元）|369|426|573|689|773| |研发费用（百万元）|54|63|85|102|114| |财务费用（百万元）|2|-191|-57|-70|-91| |其他（百万元）|98|91|79|95|106| |营业利润（百万元）|2,588|4,145|5,576|6,963|8,111| |营业外收支（百万元）|-9|-37|-50|-50|-50| |利润总额（百万元）|2,579|4,107|5,525|6,913|8,061| |所得税（百万元）|539|781|1,050|1,314|1,532| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |EPS（当年）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,281|5,789|6,503|7,684|8,247| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |折旧摊销（百万元）|270|359|560|638|709| |财务费用（百万元）|58|-120|0|0|0| |投资损失（百万元）|-142|-95|-129|-155|-174| |营运资金变动（百万元）|1,118|2,451|1,547|1,552|1,133| |其它（百万元）|-62|-132|50|50|50| |投资活动现金流（百万元）|-758|-6,875|-3,125|-2,730|-2,672| |资本支出（百万元）|-916|-1,684|-1,204|-825|-776| |长期投资（百万元）|-52|-5,383|-2,040|-2,050|-2,060| |其他（百万元）|209|192|119|145|164| |筹资活动现金流（百万元）|-1,058|1,507|-2,084|-2,880|-3,504| |吸收投资（百万元）|0|4|0|0|0| |借款（百万元）|34|3,336|1,000|1,000|1,000| |支付利息或股息（百万元）|-811|-2,051|-3,094|-3,871|-4,514| |现金净增加额（百万元）|1,437|453|1,325|2,074|2,071| [5] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳制品和饮料研究经验，深度研究东鹏饮料 [7] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，有休闲食品和安徽区域白酒研究经验 [7] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，有白酒研究经验 [7] - 王雪骄毕业于康奈尔大学，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业，深度研究东鹏饮料 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，全年实现收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09% [2] - 公司基地市场持续深耕，深度全国化，2024Q4收入同比+25.12%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长 [2] - 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84亿元，全年收入实现14.95亿 [2] - 规模效应明显，费用率下行，2024Q4公司归母净利润同比+61.21%至6.19亿元，全年归母净利润同比+63.09%至33.27亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价PE为26、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |同比(%)|32.4%|40.6%|35.0%|20.2%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |同比(%)|41.6%|63.1%|34.5%|25.1%|16.6%| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|45.8%|46.8%|47.8%| |ROE(%)|32.3%|43.3%|49.2%|51.7%|50.8%| |EPS（摊薄）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| |P/E|56.18|34.45|25.61|20.47|17.55| |P/B|18.12|14.91|12.59|10.58|8.92| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,769|12,706|15,599|19,177|22,551| |货币资金（百万元）|6,058|5,653|6,978|9,051|11,122| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|66|81|118|142|159| |预付账款（百万元）|158|227|294|346|381| |存货（百万元）|569|1,068|1,221|1,441|1,586| |其他（百万元）|1,918|5,677|6,988|8,197|9,303| |非流动资产（百万元）|5,941|9,971|11,615|12,812|13,899| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|2,916|3,670|4,307|4,458|4,477| |无形资产（百万元）|485|746|920|1,036|1,116| |其他（百万元）|2,540|5,555|6,389|7,318|8,306| |资产总计（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| |流动负债（百万元）|8,047|14,845|17,960|21,016|23,452| |短期借款（百万元）|2,996|6,551|7,551|8,551|9,551| |应付票据（百万元）|31|10|35|41|45| |应付账款（百万元）|884|1,255|1,631|1,924|2,118| |其他（百万元）|4,136|7,028|8,743|10,500|11,738| |非流动负债（百万元）|339|140|150|141|151| |长期借款（百万元）|220|0|0|0|0| |其他（百万元）|119|140|150|141|151| |负债合计（百万元）|8,386|14,985|18,110|21,157|23,603| |少数股东权益（百万元）|0|4|4|4|4| |归属母公司股东权益（百万元）|6,324|7,688|9,101|10,828|12,843| |负债和股东权益（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |营业成本（百万元）|6,412|8,742|11,584|13,670|15,045| |营业税金及附加（百万元）|121|160|216|259|291| |销售费用（百万元）|1,956|2,681|3,617|4,349|4,878| |管理费用（百万元）|369|426|573|689|773| |研发费用（百万元）|54|63|85|102|114| |财务费用（百万元）|2|-191|-57|-70|-91| |其他（百万元）|98|91|79|95|106| |营业利润（百万元）|2,588|4,145|5,576|6,963|8,111| |营业外收支（百万元）|-9|-37|-50|-50|-50| |利润总额（百万元）|2,579|4,107|5,525|6,913|8,061| |所得税（百万元）|539|781|1,050|1,314|1,532| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |EPS（当年）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,281|5,789|6,503|7,684|8,247| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |折旧摊销（百万元）|270|359|560|638|709| |财务费用（百万元）|58|-120|0|0|0| |投资损失（百万元）|-142|-95|-129|-155|-174| |营运资金变动（百万元）|1,118|2,451|1,547|1,552|1,133| |其它（百万元）|-62|-132|50|50|50| |投资活动现金流（百万元）|-758|-6,875|-3,125|-2,730|-2,672| |资本支出（百万元）|-916|-1,684|-1,204|-825|-776| |长期投资（百万元）|-52|-5,383|-2,040|-2,050|-2,060| |其他（百万元）|209|192|119|145|164| |筹资活动现金流（百万元）|-1,058|1,507|-2,084|-2,880|-3,504| |吸收投资（百万元）|0|4|0|0|0| |借款（百万元）|34|3,336|1,000|1,000|1,000| |支付利息或股息（百万元）|-811|-2,051|-3,094|-3,871|-4,514| |现金净增加额（百万元）|1,437|453|1,325|2,074|2,071| [5] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳制品和饮料研究经验，深度研究东鹏饮料 [7] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，有食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和安徽区域白酒 [7] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，有食品饮料研究经验，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄毕业于康奈尔大学，覆盖啤酒、饮料和低度酒行业，深度研究东鹏饮料 [8]

产品经理工作效能最大化方法论 核心观点 - 产品经理的核心职责是筛选并解决高价值问题，而非被动应对所有问题，需通过15个关键问题系统评估问题价值与解决方案有效性 [1][10] 问题筛选框架 - **根本性验证**：使用5-Whys分析法区分表象与根源问题，例如新功能反响差可能源于价值不足而非流程缺陷 [3] - **三维影响评估**：量化问题影响=覆盖用户数×痛苦强度×用户权重，需结合客观数据与主观调研 [4] - **战略契合度**：即使问题具备商业价值，若偏离公司长期战略（如网页问题vs APP战略）则应放弃 [6] - **机会成本考量**：资源有限性要求评估解决当前问题所牺牲的其他机会 [7] - **无作为成本分析**：将问题分为火灾型（需立即解决）、屋顶漏水型（渐进恶化）或积水型（可容忍） [8] 高价值机会识别 - **JTBD框架应用**：挖掘用户真实需求（如Airbnb提供度假体验而非住宿），超越功能优化层面 [11] - **护城河构建**：通过规模效应（社交产品）、情感依赖或专利技术建立竞争壁垒 [12] - **自我颠覆意识**：警惕行业变革（如可再生能源崛起），避免成为被颠覆的"老牌企业" [13] 解决方案优化 - **可行性三角**：方案需同时满足用户期待、商业可持续及技术可实现 [18] - **临界点法则**：80%效果可能仅需50%资源，通过MVP验证避免过度开发 [21] - **红队挑战机制**：模拟竞争对手视角检验方案漏洞，用2×2矩阵优先处理高风险假设 [22] - **渐进式交付**：分阶段发布最小价值单元（如60%解决方案）降低市场变化风险 [23] 角色定位 - **责任边界**：产品经理应主导解决方案探索而非独断决策，整合跨部门智慧 [16] - **资源分配**：明确投入上限防止帕金森定律导致的效率损耗 [17] - **人才梯队建设**：资深成员需适时移交执行权，转向更高层级职责 [24]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年京东物流营收和净利润显著增长，内外部客户收入皆稳健增长，外部客户收入占比稳定在70%左右 [3] - 规模效应逐步显现，成本收入比下降，毛利率提升，带动净利润显著增长 [4][5] - 2024年10月接入淘宝天猫平台，有助于拓宽客源，发挥一体化供应链优势 [5] - 随着规模效应释放，预计公司业绩未来几年处于增长期，预测25 - 27年归母净利润分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，使命是“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商 [6] 交易数据 - 52周股价区间为16.34 - 7.55港元，总市值876.99亿港元，流通市值876.99亿港元，总股本/流通股数为664,388/664,388万股，52周日均换手率为0.186 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166,624.7|182,837.6|198,166.7|211,337.9|225,387.9| |增长率（%）|21.27%|9.73%|8.38%|6.65%|6.65%| |归母净利润（百万元）|616.2|6,197.6|6,633.1|7,358.2|7,940.5| |增长率（%）|-144.11%|905.79%|7.03%|10.93%|7.91%| |净资产收益率（%）|1.28%|11.20%|10.70%|10.96%|10.93%| |每股收益（元）|0.10|1.00|1.00|1.11|1.20| |PE|122.44|12.24|12.26|11.05|10.24| |PB|1.68|1.47|1.31|1.21|1.12|[11] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入198,167百万元，营业成本177,549百万元等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期|2024 - 08 - 19|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年京东物流营收和净利润显著增长，内外部客户收入皆稳健增长，外部客户收入占比稳定在70%左右 [3] - 规模效应逐步显现，成本收入比下降，毛利率提升，带动净利润显著增长 [4][5] - 2024年10月接入淘宝天猫平台，有助于拓宽客源，发挥一体化供应链优势 [5] - 随着规模效应释放，预计公司业绩未来几年处于增长期，预测25 - 27年归母净利润分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，使命是“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商 [6] 交易数据 - 52周股价区间为16.34 - 7.55港元，总市值876.99亿港元，流通市值876.99亿港元，总股本/流通股数为664,388/664,388万股，52周日均换手率为0.186 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166,624.7|182,837.6|198,166.7|211,337.9|225,387.9| |增长率（%）|21.27%|9.73%|8.38%|6.65%|6.65%| |归母净利润（百万元）|616.2|6,197.6|6,633.1|7,358.2|7,940.5| |增长率（%）|-144.11%|905.79%|7.03%|10.93%|7.91%| |净资产收益率（%）|1.28%|11.20%|10.70%|10.96%|10.93%| |每股收益（元）|0.10|1.00|1.00|1.11|1.20| |PE|122.44|12.24|12.26|11.05|10.24| |PB|1.68|1.47|1.31|1.21|1.12|[11] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027E流动资产合计从67740百万增长至82923百万，营业收入从182838百万增长至225388百万等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期|2024 - 08 - 19|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年京东物流营收和净利润显著增长，内外部客户收入皆稳健增长，外部客户收入占比稳定在70%左右 [3] - 规模效应逐步显现，成本收入比下降，毛利率提升，带动净利润显著增长 [4][5] - 2024年10月接入淘宝天猫平台，有助于拓宽客源，发挥一体化供应链优势 [5] - 随着规模效应释放，预计公司未来几年业绩处于增长期，预测25 - 27年归母净利润分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，使命是“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166,624.7|182,837.6|198,166.7|211,337.9|225,387.9| |增长率（%）|21.27%|9.73%|8.38%|6.65%|6.65%| |归母净利润（百万元）|616.2|6,197.6|6,633.1|7,358.2|7,940.5| |增长率（%）|-144.11%|905.79%|7.03%|10.93%|7.91%| |净资产收益率（%）|1.28%|11.20%|10.70%|10.96%|10.93%| |每股收益（元）|0.10|1.00|1.00|1.11|1.20| |PE|122.44|12.24|12.26|11.05|10.24| |PB|1.68|1.47|1.31|1.21|1.12|[11] 公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023A - 2027E各年情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|京东物流（02618.HK）：成本管控卓有成效，Q2业绩超预期|2024 - 08 - 19|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][19] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 考虑公司后续规模效益和成本费用优化空间，小幅下修未来3年收入预测，上修净利润预测，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：20,946；2026E：25,498；2027E：29,899|2025E：20,170；2026E：24,881；2027E：29,530|2025E：-776；2026E：-617；2027E：-369| |收入同比增速%|2025E：28.70%；2026E：21.70%；2027E：17.30%|2025E：27.30%；2026E：23.40%；2027E：18.70%|2025E：-1.40%；2026E：1.70%；2027E：1.40%| |毛利率%|2025E：44.64%；2026E：45.45%；2027E：46.89%|2025E：46.03%；2026E：46.79%；2027E：47.58%|2025E：1.39%；2026E：1.34%；2027E：0.69%| |销售费用率%|2025E：16.70%；2026E：16.51%；2027E：16.46%|2025E：16.64%；2026E：16.31%；2027E：15.98%|2025E：-0.06%；2026E：-0.20%；2027E：-0.48%| |净利率%|2025E：20.70%；2026E：21.77%；2027E：21.90%|2025E：21.84%；2026E：23.01%；2027E：24.10%|2025E：1.14%；2026E：1.24%；2027E：2.20%| |归母净利润（百万元）|2025E：4194；2026E：5309；2027E：6262|2025E：4406；2026E：5725；2027E：7118|2025E：212；2026E：416；2027E：856| |归母净利润同比增速%|2025E：30.40%；2026E：26.60%；2027E：18.00%|2025E：32.40%；2026E：29.90%；2027E：24.30%|2025E：2.00%；2026E：3.30%；2027E：6.30%| |EPS（元）|2025E：8.07；2026E：10.21；2027E：12.04|2025E：8.47；2026E：11.01；2027E：13.69|2025E：0.4；2026E：0.8；2027E：1.65| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS|PE|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| | | |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11263|15839|20170|24881|29530| |营业成本（百万元）|6412|8742|10885|13239|15480| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4406|5725|7118| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.01|13.69| |毛利率%|43|45|46.0|47|48| |净利率%|18.1|21.0|21.8|23.0|24.1| |ROE%|32.3|43.3|35.8|35.9|35.3| |P/E|44.5|35.4|27.02|20.80|16.7| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| |P/B|14.34|15.33|9.69|7.46|5.91| [5][21]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应使毛利率上行，净利率创新高 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，公司拓宽能力边界，拟发行H股有望打开新成长空间，看好2025年业绩高增，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（亿元）|112.63|158.39|203.39|246.66|298.40| |归母净利润（亿元）|20.40|33.27|43.74|53.39|64.75| |每股收益（元）|3.92|6.40|8.41|10.27|12.45| |每股净资产（元）|12.16|14.78|17.31|20.39|24.12| |P/E|58.37|35.79|27.22|22.30|18.39| |P/B|18.83|15.49|13.23|11.23|9.49| [4] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48% Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] 产品情况 - 2024年主力大单品东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%，在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%升至34.9% 电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比从3.49%提至9.45%，迈入“十亿级单品”行列 其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47% 2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] 渠道及区域情况 - 2024年经销/重客/线上渠道营收分别为136.06/17.44/4.45亿元，同比增长37.28%/57.59%/116.95% 截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% 广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比从33.43%降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域营收分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00% 2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 看好2025年公司业绩继续高增，维持“买入”评级 [8]