新华财经北京6月5日电根据日本政府于周四公布的最新数据，日本4月份的实际工资连续第四个月呈现 下滑趋势。这一现象主要归因于持续的通货膨胀，导致工资上涨速度未能跟上物价上涨的步伐，即使企 业已尝试通过加薪来缓解员工生活成本的压力。 在全球经济不确定性增加的大背景下，特别是美国总统特朗普时期全面关税政策的影响下，日本的工资 数据进一步加剧了市场对于该国经济增长前景的担忧。日本的政策制定者和经济学家们普遍担心，全球 贸易紧张局势可能会削弱现有的薪资增长动力，并对日本央行实现货币政策正常化的努力构成挑战。 数据显示，经通胀调整后的实际工资在4月份较上年同期下降了1.8%，与3月份的降幅相同，而2月份则 下降了1.5%。值得注意的是，用于计算实际工资的消费者价格指数（包括新鲜食品但不包括房租）同 比增幅虽从3月份的4.2%轻微降至4月份的4.1%，但已连续五个月保持在约4%的高位。 尽管如此，劳工部的一位官员指出，"虽然工资确实在稳步上升，但物价水平仍然非常高。" 数据显示，4月份的基本工资（常规工资）同比增长2.2%，为四个月以来的最大涨幅；加班费增长 0.8%，逆转了3月份的下降趋势；特殊津贴则增加了4.1%。平均 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场持续净投放，资金面整体维持宽松，尽管 DR007 维持在 1.6%上方，但隔夜利率持续回落；近期 OMO 余额维持高位，但对资金价格指示意义有限；预计 6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降；预计下周 DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [3][23][29][37][41] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行 OMO 净投放 6566 亿元，5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，资金面整体宽松，DR007 维持在 1.6%上方，隔夜利率回落，周五跨月当日 R001 升至 1.57%为去年 12 月以来跨月最低水平 [3][7] - 质押式回购成交量周二升至 7.16 万亿后回落，全周日均成交降 0.22 万亿至 6.50 万亿；整体规模周四升至 11 万亿上方，周五回落但仍高于上周 [15] - 各类银行净融出月末前上升，跨月前回落，大行净融出高于上周，股份行和城商行下滑；银行刚性净融出周四升至 4.3 万亿后回落但高于上周 [15] - 非银机构刚性融出较上周回落，货币基金降幅大；非银融入规模高于上周，保险、理财和其他产品融入规模上升，券商基金回落 [15] - 资金缺口指数先降后升，季调后指数周五升至 -172 低于前一周，季调前指数周五维持在 -1864 低位，均为今年以来跨月最低水平 [15] - 银行间市场资金加速跨月，交易所跨月进度偏缓，整体 5 月机构跨月进度偏快，银行间其他非银机构跨月偏快，股份行、券商、基金跨月偏慢 [17] - OMO 余额与资金面关系有限，剔除 OMO 的核心超储指示意义有限，3 月以来超储偏低资金仍转松，或因央行对银行融出隐性调控，短期限 OMO 余额回升增强调控有效性，对资金价格指示意义有限 [23] - 5 月 DR007 均值与 OMO 利差降至 19BP 回到去年 Q4 水平，考虑央行降成本优先级提升，6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间 [29] 下周资金展望 - 预计下周国债缴款规模 2200 亿元，2025 年累计发行新增一般债 3510 亿元、新增专项债 16336 亿元、普通再融资债 7011 亿元、特殊再融资债 16291 亿元；6 个地区地方债发行规模 1096 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别为 87 亿元、73 亿元和 468 亿元；政府债整体净缴款规模从本周 3531 亿元降至 1932 亿元 [31] - 5 月政府债净融资 14948 亿元，其中国债净融资 9402 亿元，地方债净融资 5546 亿元；维持 6 月国债净融资约 7500 亿预测，地方债发行速度或加速，全月净融资有望达 5600 亿元；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降 [35][37] - 下周逆回购到期规模升至 16026 亿元，政府债净缴款集中在周四和周五，前半周为企业所得税年度清缴走款日，下周四为上旬缴准日；预计下周资金利率中枢回落，DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [41] 同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率上行 1.6BP 至 1.70%；1 年期股份行存单发行利率下行 0.8BP 至 1.70%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.0BP 至 1.705% [41][42] - 同业存单发行和到期规模下降，转为净融资 125 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 1404 亿元、 -898 亿元、 -42 亿元、 -265 亿元；1Y 期存单发行占比升 30pct 至 59%；下周存单到期规模约 6070 亿元，较本周降 500 亿元 [45] - 城商行、国有行存单发行成功率较上周上升，农商行和股份行下降，但各类银行存单发行成功率仍在近年均值附近；城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [46] - 基金、货基和理财对存单增持意愿减弱，其他产品需求抬升，股份行倾向于增持，存单供需相对强弱指数回落，环比降 1.0pct 至 42.8%；1M、6M、9M 期限品种供需指数回升，3M、1Y 期限品种供需指数下降 [57] 票据市场 本周票据利率先升后降，国股 3M 期利率全周上行 7BP 至 1.16%，国股 6M 期利率下行 3BP 至 1.06% [63] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场调整，中短端信用和二永利差小幅走阔 [65] - 大行对债券倾向于增持，对存单增持意愿上升，对国债、地方债、短融券和二永债减持意愿减弱，对 1 - 3 年政金债倾向于减持 [65] - 交易型机构对债券增持意愿上升，证券公司对债券减持意愿减弱，其他产品对债券增持意愿上升，基金公司和其他机构对债券增持意愿下降 [65] - 配置型机构对债券增持意愿下降，农商行对债券减持意愿上升，理财产品和保险机构对债券增持意愿上升 [65]

日本长期国债利率上行原因 - 日本就业市场持续回暖带动通胀上行，2023年劳动组织总联合会春斗工资涨幅从2022年2.07%升至2025年5.32%，服务业PMI维持在繁荣区间，通胀连续两年超2%目标[8][12] - 日央行2024年开启加息周期应对通胀，10年期日债利率进入上行通道[12][13] - 日本央行减少国债购买导致长债市场流动性风险积累，其持有52%长债份额，2024年下半年购债量持续下降[15][18][20] - 寿险公司面临强平压力，日本生命保险国内债券未实现亏损达3.6万亿日元（250亿美元），索尼生命等机构减持长债[22][24] 日债市场供需失衡与后续推演 - 2025年5月20日20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（2012年以来最低），尾差1.14（1987年以来最高），30年期利率飙升至2.74%，30Y-10Y利差达126BP（2000年以来99.3%分位数）[1][6] - 5月28日-6月5日40年/10年/30年期国债拍卖或继续推高期限利差[24][26] - 日本央行6月政策会议将评估购债计划，财政部或削减超长期债券发行以平衡供需[24][25] 美日套息交易现状与影响 - 4月以来10年期美日利差保持稳定，5月21日美国20年期国债拍卖得标利率5.047%高于预期1.2个基点[31][34] - 2025年美债利率中枢预计4.4%，波动率放大，减税法案或导致未来十年财政赤字增加3.28万亿美元[38][39] - 套息交易逆转风险：若10年期美日利差收窄，全球债市利率或联动上行，日本机构可能减持25%的海外权益持仓（如GPIF），美股资金流入边际减少[41][45][47]

市场指数表现 - 上证指数收盘3340点，1日跌0.02%，5日涨1.57%，1月跌1.41%；深证综指收盘1965点，1日跌0.28%，5日涨3.57%，1月跌2.22% [1] - 大盘指数昨日跌0.09%，1个月涨1.48%，6个月跌0.28%；中盘指数昨日跌0.26%，1个月涨0.6%，6个月跌5.64%；小盘指数昨日跌0.29%，1个月涨1.1%，6个月跌1.17% [1] 行业涨跌情况 - 饰品行业昨日涨5.09%，1个月涨25.65%，6个月涨34.18%；非白酒行业昨日涨2.43%，1个月涨10.48%，6个月涨12.48%；饮料乳品行业昨日涨2.23%，1个月涨9.24%，6个月涨16.82%；物流Ⅱ行业昨日涨1.82%，1个月涨4.92%，6个月涨1.25%；调味发酵品行业昨日涨1.51%，1个月涨6.66%，6个月涨3.72% [1] - 专业连锁Ⅱ行业昨日跌2%，1个月涨6.19%，6个月跌9.29%；乘用车Ⅱ行业昨日跌1.98%，1个月涨1.51%，6个月涨12.78%；互联网电商行业昨日跌1.74%，1个月涨6%，6个月涨3.81%；能源金属行业昨日跌1.74%，1个月涨0.9%，6个月跌10.86%；动物保健Ⅱ行业昨日跌1.61%，1个月涨15.06%，6个月涨17.9% [1] 长端日债利率上行归因与套息交易后续展望 - 2025年5月20日，日本20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（2012年以来最低），尾差飙升至1.14（1987年以来最高），30年日债利率大幅升至2.74%，30Y - 10Y日债利差大幅上行至126BP（处于2000年以来的99.3%分位数），国债期限结构显著陡峭化 [2][9] - 日债利率上行原因：一是2023年以来日本就业市场回暖，薪资增速上升带动通胀上行，2024年日央行开启加息周期，全期限日债利率上行；二是长债市场供需失衡，央行国债购买额边际下行，寿险公司持有长债意愿下降，市场流动性风险加剧，引发负反馈使长债利率快速上行 [9] - 短期来看，5月28日 - 6月5日国债拍卖或使期限利差继续上行；中期来看，6月中旬日央行和财政部操作至关重要，日央行需维持汇率、经济、债市平衡，财政部或削减超长期债券发行 [9] - 4月以来美日长端利率上行，但10Y美日国债利差稳定，套息交易未明显逆转。预计10Y美债利率维持高位震荡，中期若10Y日债利率上行超10Y美债利率，或加剧全球债市和股市波动风险 [9] 固收+基金规模变动分析 - 2019 - 2021年（股票牛市）、2024年（债券牛市）固收+市场排名变化快，近十年景顺长城、富国、永赢、华泰柏瑞、华泰保兴等公司规模增长迅速，头部竞争激烈，2020 - 2021年管理人规模差距快速拉开 [2][14] - 连续5年排名前20的固收+基金有易方达稳健收益等；连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [3][14] - 投资者更关注过去1年收益风险指标，看重夏普比和信息比率；低仓位投资者对波动与回撤敏感，中/高仓位投资者看重创新高天数和最大回撤修复速度 [14] - 头部机构构建多层次固收+策略矩阵，低波动策略、多策略结合、多资产组合等是打造高夏普固收+基金的主流方式 [14] 福达股份点评 - 公司拟在平湖投资建设新能源汽车电驱动系统超精密齿轮项目、机器人传动关节部件项目，用地约132亩，资金通过自有、融资等方式解决 [13][15] - 平湖产业集群有优势，电驱齿轮项目可整合汽车产业链资源，机器人传动关节部件项目可利用当地产业配套等优势 [15] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，推动行星减速器量产交付，与长坂科技合作，平湖产能布局将推动业务拓展 [15] - 2024年公司曲轴收入10.4亿元，同比+41.3%，毛利率30.3%，同比+1.1pct；精密锻件收入2.0亿元，同比+24.9%，毛利率21.6%，同比+1.0pct。2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮业务现有客户稳定供货 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.11/4.13/5.13亿元，同比增速67.9%/32.8%/24.2%，对应当前PE为32x/24x/19x，维持“买入”评级 [15]

报告核心观点 2025年5月20日日本20年期国债拍卖情况不佳，30年日债利率大幅上升，期限结构显著陡峭化，长端日债利率上行核心原因是就业与通胀推动加息及长债市场供需失衡，美日利差短期稳定但日债利率上行或加剧全球债市和股市波动风险 [3] 分组1：长端日债利率上行归因与后续推演 - 长周期日本走出通缩利率上行，就业市场回暖薪资增速上升带动通胀，2021年后通胀超2%，2024年日央行加息致全期限日债利率上行 [3][14][19] - 超长债市场供需失衡，一方面央行购债额下行流动性风险积累，2024下半年起减少购买，长债市场央行持有占比52%；另一方面寿险公司强平风险下持有长债意愿降，加剧流动性风险，如日本生命保险未实现亏损约3.6万亿日元 [3][20][27] - 短期5月28日 - 6月5日国债拍卖或使期限利差上行，中长期日央行维持汇率、经济、债市平衡，财政部或削减超长期债券发行 [3][30][31] 分组2：套息交易现状和资产价格影响 - 美日套息交易受挑战，虽美日长期国债均受冲击但利差暂稳，5月21日美国20年期国债拍卖结果不佳，4月以来10Y美日利差总体稳定 [34][35][38] - 2025年美债高位震荡波动率放大，减税法案致财政赤字上升，预计10Y美债利率以4.4%为中枢，期限利差上升或拉动长期美债利率上行 [39][43][44] - 日债利率上升或使全球利率上行，套息交易逆转使各国国债利率因需求下降上行，也会影响各国超长债市场；美股套息交易反转或使美股承压，日本机构汇回资本减少美元资产敞口，流入美股资金下行 [48][54]

汇率市场动态 - 美元兑日元周一亚盘早盘下跌 目前交投于142附近 截止北京时间11:45报价142 51 较上一交易日收盘价142 55下跌0 03% [1] - 技术指标显示美元兑日元动能转向看跌 RSI(14)低于50且趋势向下 MACD在负区间从上方穿越信号线 50日和200日移动平均线均向下倾斜 策略上建议逢高卖出或突破下跌 [2] 日本通胀数据 - 4月全国CPI同比上涨3 6% 超出市场预期 核心CPI(剔除新鲜食品)同比增速从3月的3 2%加速至3 5% 高于预期的3 4% [1] - 核心-核心CPI(剔除新鲜食品和能源)同比涨幅从2 9%微升至3% 显示通胀压力具有广泛性 [1] 货币政策预期 - 高企的通胀数据为日本央行再次加息提供有力支撑 市场分析认为7月或10月政策会议可能加息25个基点 [1] - 工资持续上涨可能导致企业将人力成本转嫁给消费者 形成"工资-物价"螺旋上升态势 若未来几个月通胀维持当前水平 央行或加快货币政策正常化步伐 [1] - 6月公布的春季工资谈判结果将成为判断加息时点的关键指标 [1] 外部风险因素 - 美国贸易政策的不确定性对日本经济构成外部风险 但国内通胀压力仍是央行决策的主要驱动力 [1]

亚太股市表现 - 印尼雅加达综合指数周涨1.51%至7214.16点 新加坡海峡指数周跌0.4%至3882.42点 马来西亚吉隆坡综合指数周跌2.31%至1535.38点 菲律宾马尼拉指数周跌0.81%至6413.1点 泰国SET指数周跌1.62%至1176.36点 越南胡志明指数周涨1%至1314.46点 [1] - 日经225指数周跌1.57%至37160.47点 韩国KOSPI指数周跌1.32%至2592.09点 澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.21%至8360.9点 [1] - 日本、韩国、印尼、马来西亚和泰国股指周内均跌超1% 分析认为此轮下跌或为短期调整 长线布局仍具潜在机会 [3] 美国减税政策影响 - 特朗普减税计划加剧市场对长期财政可持续性的担忧 可能触发美国赤字率上升 加快负面情绪传导 [1][2] - 高企的美债收益率倒逼投资者调整亚洲资本市场布局 避险情绪发酵引致部分市场股市走弱 [2] 亚太货币汇率波动 - 美元指数周跌1.84% 澳元兑美元周涨1.43% 新加坡元兑美元周涨1.2% 泰铢兑美元周涨2.57% 日元兑美元涨2.11% 印尼盾兑美元周涨1.5% [3] - 专家建议东盟和中日韩建立更有效沟通协调机制 尽早形成区域货币锚货币以稳定本币 [3] 东南亚经济增长放缓 - 2025年第一季度东南亚六大经济体中有五个增长率放缓 马来西亚、新加坡和泰国等贸易导向型经济体下调今年增长预期 [4] - 新加坡一季度GDP同比增长3.9% 贸工部维持全年增长0-2%预测 较此前1%-3%下调 RHB Bank预测其上半年或进入技术衰退 [4] - 泰国一季度GDP同比增长3.1%低于上季度的3.3% 政府支出和私人消费疲软拖累增长 印尼一季度GDP增长4.87%低于上季度的5.02% 马来西亚增长4.4%越南增长6.93%均低于去年四季度水平 [5] 日本债市动荡 - 日本债券市场遭遇需求大幅下降 收益率上升和投标倍数走低 通胀高于目标范围及潜在财政刺激是主因 [7] - 高盛指出日本长期国债收益率飙升源于供需严重失衡 对全球债市溢出效应显著 30年期日债为G4国家贡献约80个基点上行压力 [7]

日本国债拍卖遇冷 - 日本20年期国债拍卖遭遇2012年以来最惨淡结果 投标倍数跌至2 5倍 尾部利差飙升至1987年以来最高水平1 14 [1][2] - 日本10年期 20年期 30年期 40年期国债收益率较月初分别提升0 28个 0 34个 0 35个和0 39个百分点 分别报1 573% 2 566% 2 999%和3 336% [1] - 20年期美债标售同样遇冷 得标利率突破5%至5 047% 投标倍数降至2 46 创2月以来最低水平 [2] 日本财政与债务状况 - 日本政府债务相当于GDP的230% 远超希腊的150% 为全球最差水平 [3] - 日本央行持债比例占据半壁江山 2024年3月终结负利率 7月开始缩表 每季度减少购债规模4000亿日元 [3][4] - 日本债券市场功能指数恶化至-44 买卖价差和市场深度等流动性指标显著恶化 [5] 需求端结构性变化 - 日债市场正从官方持有转向私人持有 但出现承接力不足现象 养老金等中长期资金买债意愿不强 [4] - 日本央行减少购债导致收益率上行压力 抑制利率敏感型投资人需求 财政压力下日债供应累积造成供需失衡 [4] - 日本央行货币政策正常化进程可能因买方罢工而推迟 或保持量化宽松支持债市 [6] 全球市场连锁反应 - 美债 日债拍卖遇冷反映全球流动性趋紧 日元流动性不足或加速美国股债汇三杀 [6] - 短期日债收益率上行未必持续 若长端利率大幅上升 日本央行可能临时增加购债维稳 [5] - 日本央行行长称将密切关注债券收益率变动 但不对短期波动作具体评论 [5]

日本央行缩减购债计划 - 日本央行政策委员会成员野口旭表示没有必要对现行缩减债券购买规模的计划做出重大调整当前计划需要从更长远的角度审视2026年4月以后的情况[1] - 日本央行每季度削减4000亿美元债券购买量到2026年春季月度债券购买量将降至2.9万亿日元左右自2023年11月以来日本央行持有的债券规模已经下降了21万亿日元[1] - 缩减购债计划允许在市场突然波动的情况下灵活调整购买日本政府债券的规模[2] 日本国债市场状况 - 市场担忧日本央行缩减购债规模冲击需求导致日本国债价格大幅下跌[1] - 周二的日本政府债券拍卖中平均投标倍数从上月的2.96降至2.5其中20年期日本国债的投标倍数降至2012年8月以来最低水平[1] - 另一个需求疲软信号是拍卖的"尾差"达到1.14为自1987年以来最长[1] 货币政策与利率观点 - 野口旭认为长期利率的形成由市场决定对两个月前基准十年期日本国债收益率快速升至近1.6%表现平静认为这主要反映了市场对更高最终政策利率的预期而非破坏性波动[2] - 日本央行在实现通胀目标方面取得进展但目标尚未实现日本4月全国核心CPI同比增幅预计将加速至3.4%为两年最快增幅使通胀率连续三年达到或高于日本央行目标[4] 经济风险与政策展望 - 野口旭对货币政策正常化路径持谨慎态度部分原因是全球贸易战带来的经济下行风险上升对美国关税措施可能导致滞涨的担忧急剧上升[4] - 日本经济在第一季度意外收缩后陷入技术性衰退风险加剧4月贸易数据显示美国关税政策已开始打击作为日本经济增长关键支柱的出口[4] - 在高度不确定情况下日本央行的最终政策利率不应基于中性利率预估等因素预先确定应仔细检查每次加息的影响并对未来货币政策采取谨慎乐观态度密切关注海外风险[4]

日本国债市场动态 - 5月20日新发20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平，表明市场需求低迷 [1] - 受拍卖结果影响，20年期日本国债收益率上升至2000年以来最高水平，40年期和30年期国债收益率创下历史最高水平 [1] - 日本银行（央行）正逐步减少购买日本国债额度，计划到2026年1月至3月将月度购买额降至约3万亿日元，目前其持有日本国债市场52%的份额 [2][3] 收益率上升的驱动因素 - 市场担忧加剧，主要因素包括日本银行缩减债券购买、美国贸易关税带来的经济风险以及日本国民总债务占年度GDP的200%以上 [2] - 超长期收益率上升也与美国国债收益率上升，以及市场担忧日本政府如何在7月上议院选举前为新财政刺激措施筹集资金有关 [2] - 日本首相石破茂言论对市场产生影响，其在国会质询时表示“日本的财政状况不比希腊好”，同日日本国债收益率上升 [3] 投资者行为与市场参与度 - 由于债券市场近期收益率波动较大，部分投资者为规避风险开始减少购买 [2] - 尽管外国投资者在4月份购买了创纪录数量的超长期日本国债，但他们在市场中的整体参与度仍然很低 [2] - 在日本银行减少国债购买的情况下，市场普遍担忧未来可能难以找到替代买家 [2]