报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，报告期内降息预期反复摇摆，月初市场大幅提升降息预期，月底又大幅下修 [3] - 成本方面，镍矿供给趋向宽松，印尼矿价松动，菲律宾矿价坚挺，国内镍矿库存累库但高品镍矿紧缺 [3] - 基本面，镍铁进口量收缩、价格攀升，硫酸镍市场热度延续但终端市场增速降档，纯镍市场交投平平 [3] - 后期来看，降息节点降至，镍价重心或上移，9月钢企排产环增有补库预期，动力端有增量但补贴或压制高度，宏观情绪偏暖与补库预期共振 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月沪镍主力合约围绕降息预期震荡运行，月初因非农数据和官员表态探涨，中旬因鹰派言论回落，下旬因鲍威尔讲话修复，整体波动幅度有限 [8] - 8月精炼镍升贴水走势平稳，金川镍升贴水在2100 - 2600区间震荡，进口镍升贴水在300 - 600区间浮动，中下旬下游补库力度不佳 [9] 宏观分析 海外 - 特朗普关税外交常态化，美与日、欧、印贸易摩擦升温，中韩与美摩擦缓解，9月初美国最高院裁定特朗普多项关税政令违宪，结果待明确 [13] - 美国经济数据结构不乐观，滞涨阴云未散，通胀上行、劳动力市场低迷、居民消费意愿保守，新一轮降息或提振市场情绪 [14][15] 国内 - 8月制造业稳步回升，需求端回暖，库存结构流转通畅，但居民消费强度不佳，经济修复需更多政策驱动 [16] - 国内经济增长依赖财政驱动，企业融资需求差，居民消费意愿保守，经济结构存在风险 [17] 基本面分析 镍矿共计预期宽松，成本重心或有下移 - 海外镍矿供给趋向宽松，印尼镍矿基准价格8月下旬回落，后期成本或下移 [18][20] - 7月中国镍矿进口量同比大增，国内港口库存大幅累库，但高品位镍矿短缺，镍矿价格未大幅走弱 [20] 冶炼利润预期收缩，供给边际走弱 - 8月全国精炼镍产量同比增20.55%，开工率提升，但8月电积镍一体化成本重心上移、期货价格重心回落，冶炼利润率或回撤拖累产量 [21][23] - 7月中国进口精炼镍同比大增，出口规模同比增1.73%，当前出口利润亏损或拖累出口，进口利润驱动资源流入国内 [23] 镍铁成本压力或进一步缓解 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，8月中国和印尼镍生铁产量均有增长，成本压力仍显著但利润率有所修复 [25] - 8月中国和印尼不锈钢产量有变化，9月国内不锈钢产量预期环增，300系排产增量有限，印尼产量或减少，国内300系不锈钢库存去库 [26] - 镍铁厂利润率修复，随着红土镍矿供给宽松、钢企9月排产环增，镍铁产业链或进入需求升成本降阶段，利润率有望改善 [27] - 7月国内镍铁进口同比增，进口来源有变化，不锈钢进口同比降、出口同比增 [27] 资源流转通畅，企业去库或已完结 - 8月硫酸镍价格走势分化，产量同环比有变化，三元材料产量增长，产业链资源流转通畅，企业去库存顺利 [30][31] - 电池厂订单火热，高冰镍产硫酸镍工艺利润率呈回落趋势，其他原料工艺利润率为负，7月硫酸镍进出口有变化 [31] 增速放缓已成定局，关注内需变量 - 1 - 7月新能源汽车产销同比增长，7月销量增速下降，车企库存有压力，8月零售数据有增长，渗透率为56.6% [34] - 7月新能源乘用车厂商出口量同比大增，欧洲新车注册量同比增长，新能源汽车消费增速放缓但有增量空间 [35] 基本面边际走向平稳，镍或进入季节性去库 - 截至8月29日，国内精炼镍社会库存累库，交易所库存有增有减，全球交易所库存增加 [37] - 后期出口窗口关闭、进口利润攀升，海外资源或流入国内，供需边际变量平稳，金九银十驱动下库存或去库 [38] 行情展望 - 供给方面，冶炼利润下滑，国内产量稳中偏弱，进口窗口开启海外资源流入或攀升 [40] - 需求方面，钢企排产环增或补库，动力终端增速降档但有增长预期 [40] - 成本方面，镍矿供给宽松，成本重心预期下移 [40] - 宏观方面，降息节点将至，宏观预期偏暖，警惕关税扰动风险 [40] - 后期降息节点降至，镍价重心或上移，9月钢企排产环增有补库预期，动力端增量受补贴压制，宏观情绪与补库预期共振 [40]

贵金属日报 | 2025-09-05 ADP就业数据疲软 降息预期再升温 市场分析 经济数据方面，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；美国上周 初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。美国8月ISM服务业PMI指数为52，录得六 个月来最快的扩张速度，主要受近一年以来订单的最强劲增长推动；新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来的 最大增幅。疲软的就业数据使得降息预期边际上显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4%，市场基本上完 全押注美联储货币政策转向。 期货行情与成交量： 2025-09-04，沪金主力合约开于817.50元/克，收于812.98元/克，较前一交易日收盘变动-0.23%。当日成交量为手， 持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于815.06元/克，收于813.44元/克，较昨日午后收盘上涨0.06%。 2025-09-04，沪银主力合约开于9851.00元/千克，收于9773.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.48%。当日成交量 为788714手，持仓量为248568手 ...

9月3日晚间，现货黄金首次站上3550美元/盎司，涨幅超35%。在此之前，COMEX黄金也在盘中触及3616.9美元/盎司，双双创下历史新高。场内ETF方面， 截至2025年9月5日 13:01，上海金ETF嘉实(159831)上涨0.32%。拉长时间看，截至2025年9月4日，上海金ETF嘉实近1周累计上涨3.79%。 流动性方面，上海金ETF嘉实盘中换手5.62%，成交3721.72万元。拉长时间看，截至9月4日，上海金ETF嘉实近1周日均成交6616.91万元。 截至9月4日，上海金ETF嘉实近2年净值上涨70.90%。从收益能力看，截至2025年9月4日，上海金ETF嘉实自成立以来，最高单月回报为10.00%，最长连涨 月数为6个月，最长连涨涨幅为8.28%。 根据Wind数据统计，今年以来，20只黄金ETF的平均净值增长率约为42%。随着资金的不断流入，黄金ETF的整体规模显著增加，目前20只黄金ETF的总规 模已达到1603亿元，今年以来增加877亿元，规模实现翻倍。 有机构分析指出，随着美联储有可能重启降息，黄金的配置机会将进一步增大。此外，由于高利率和高债务使得美国政府面临巨额利息支出，美债及 ...

黄金ETF基金表现 - 截至2025年9月5日11:10 黄金ETF基金(159937)上涨0.26% 最新价报7.76元 [2] - 截至2025年9月4日 该基金近1周累计上涨3.76% [2] - 盘中换手率达1.19% 单日成交额3.38亿元 [2] - 近1周日均成交额8.74亿元 居可比基金前3 [2] 资金流向与杠杆情况 - 前一交易日融资净买额293.22万元 [3] - 最新融资余额达35.42亿元 [3] - 杠杆资金持续布局黄金ETF基金 [3] 黄金市场动态 - 纽约金价上涨至3600美元关口 突破二季度以来震荡区间上沿 [3] - 国内外权益市场表现疲软 避险需求升温推动贵金属溢价上升 [3] - 世界黄金协会拟推出"数字黄金" 实现黄金在生态系统中数字形式流转及抵押品功能 [2] 宏观经济与政策环境 - 美国8月ADP就业人数仅增加5.4万人 远低于预期的6.5万人 [2] - 7月ADP就业人数修正后为10.4万人 [2] - 上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 [2] - 市场押注美联储9月降息可能性接近100% [2] - 美联储理事表示需要在下次会议上启动降息 未来3-6个月内可能多次降息 [2] 产品信息 - 黄金ETF基金(159937)场外联接包括博时黄金ETF联接A(002610)/C(002611)/E(021499) [3] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929)/I类(000930) [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月5日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6、预期：今日关注美国非农就业、欧元区二季度GDP终值、美联储委员讲话、周日 中国8月外汇储备。美国ADP就业增长大幅放缓，上周首申和职位空缺等数据全线表 明美国就业市场走软，降息预期升温，但国内风险偏好大幅降温，金价震荡收跌。 沪金溢价继续收敛至-4.8元/克。临近9月美联储会议，美联储独立性担忧高涨，金 价依旧偏强。 2、基差：黄金期货812.98，现货808.9，基差-4.38，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单43254千克，增加3003千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多增；偏多 白银 1、基本面：美国ADP就业增长大幅放缓，风险 ...

报告行业投资评级 - 黄金、白银、多晶硅：做多★★[1] - 铜：多单持有★★[1] - 锌：反弹沽空★[1] - 铅、锡、铝：承压★[1] - 镍：偏弱★[1] - 工业硅、碳酸锂：谨慎看多★★[1] 报告的核心观点 - 美国就业数据放缓、美联储独立性被质疑等因素影响，9月降息预期增强，黄金长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，建议做多；白银短期跟随黄金波动，中长期需求坚挺、供给增量有限，建议做多[1][2] - 铜精矿供应偏紧，随着旺季到来需求将回暖，全年供需紧平衡，建议多单持有，中长期看好[1][5][6] - 锌精矿供应宽松，需求淡季库存累库，建议空单持有，中长期维持反弹逢高沽空观点[1][9] - 电解铝产量上升、库存增加，氧化铝供需宽松，建议沪铝短期逢低试多[1][12][13] - 镍产业链内部供需分化，不锈钢减产效果减弱，建议镍、不锈钢关注反弹抛空[1][16][17] - 碳酸锂总库存连续下滑，9月仍有去库预期，建议企稳后低多对待[1][20][21] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：美国就业数据放缓、美联储独立性被质疑等因素影响，金价大幅冲高后震荡[2] - **基本逻辑**：美国三大就业指标明显放缓，9月降息近在咫尺；白宫大战美联储，特朗普政府施压升级；长期来看，黄金将持续受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构[2] - **策略推荐**：短期金银低多思路，长线金银向上趋势不变，黄金短期804附近有支撑，关注近期高点838附近表现，白银短期突破历史高点，9630附近或有支撑[3] 铜 - **行情回顾**：沪铜高位承压回落，测试均线支撑[5] - **产业逻辑**：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，8月产量环比下降，9月或继续下降；随着旺季到来需求将回暖，国内铜社会库存虽小幅累库但处于历史同期低位，现货流通偏紧，贸易商挺价出货；终端电力和汽车需求表现亮眼，全年铜供需紧平衡[5] - **策略推荐**：建议前期铜多单继续持有，部分可逢高止盈兑现，企业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期看好铜，沪铜关注区间【78500，80500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨[6] 锌 - **行情回顾**：沪锌承压窄幅震荡[9] - **产业逻辑**：25年锌精矿供应宽松，加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求淡季，国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除[9] - **策略推荐**：建议前期空单继续持有，关注下方2万2关口支撑；中长期看锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨[9] 铝 - **行情回顾**：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[11] - **产业逻辑**：电解铝海外降息预期明显，8月产量同比和环比均增长，库存增加，需求端下游加工龙头企业开工率环比上升；氧化铝几内亚铝土矿供应充裕，国内氧化铝厂负荷提升，库存逐步累积，短期供需维持宽松预期[12] - **策略推荐**：建议沪铝短期逢低试多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】[13] 镍 - **行情回顾**：镍价承压回落，不锈钢承压走势[15] - **产业逻辑**：镍海外宏观有降息预期，产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，纯镍社会库存环比小幅度去化，远期仍面临压力；不锈钢减产力度渐弱，库存有小幅去库，后续关注旺季终端消费改善情况[16] - **策略推荐**：建议镍、不锈钢关注反弹抛空为主，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】[17] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2511低开高走，盘中涨超2%[19] - **产业逻辑**：8月智利碳酸锂出口到中国环比减少，国内周度产量维持在2万吨以上，部分企业复工复产；终端需求旺季临近，下游材料厂保持高负荷运行，带动碳酸锂总库存结构持续改善，总库存连续3周下滑，9月仍有去库预期[20] - **策略推荐**：企稳后低多对待【73000 - 75000】[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外库存减少支撑铅价，美国职位空缺数据疲软强化市场降息预期且美联储理事提议本月启动降息，特朗普重申关税或取代所得税且美被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16860元/吨，较前日变动-0.03%；伦铅3M电子盘收盘1994.5美元/吨，较前日变动-0.20% [1] - 沪铅主力成交量25910手，较前日减少4432手；伦铅成交量3791手，较前日减少1768手 [1] - 沪铅主力持仓量50042手，较前日减少596手；伦铅持仓量158193手，较前日减少1999手 [1] - 上海1铅升贴水-35元/吨，较前日变动15；LME CASH - 3M升贴水-43.09美元/吨，较前日变动-0.59 [1] - PB00 - PB01为-55元/吨，较前日变动-10；进口升贴水110美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-531.62元/吨，较前日变动2.72；沪铅连三进口盈亏-561.03元/吨，较前日变动18.74 [1] - 沪铅期货库存55044吨，较前日减少830吨；LME铅库存251200吨，较前日减少3350吨 [1] - 废电动车电池10075元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单55900吨，较前日减少3325吨 [1] - 再生精铅16700元/吨，较前日减少25；再生铅综合盈亏-331元/吨，较前日减少25 [1] 新闻 - 美国JOLTS职位空缺数据疲软强化市场降息预期，美联储理事沃勒提议本月启动降息，未来3 - 6个月可多次下调且节奏看数据 [1] - 特朗普重申关税或取代所得税，美被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [1] 铅趋势强度 铅趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.31%至25136.24点 恒生科技指数上涨0.42% 国企指数上涨0.26% [1] - 机器人概念股高开 创新药概念延续涨势 中资券商股普遍高开 苹果概念普涨 黄金股活跃 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中美的集团 理想汽车 中芯国际 海尔智家 金蝶国际涨幅居前 京东健康 阿里健康 阿里巴巴跌幅居前 阿里巴巴一度跌超1% [1] 美国经济数据 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 [1] - 当周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 预期为23万人 [1] - CME FedWatch Tool显示9月议息会议降息25BP概率高达99.4% [1] 债券市场动态 - 五年期美债收益率跌至4月初以来最低点 [1] - 10年期美债收益率跌破4.17% 创5月初以来新低 [1] 港股科技板块展望 - 恒生科技指数处于历史相对低估区间 对中美利差转向敏感度高 [2] - 港股科技板块有望受益于全球流动性边际改善 或出现补涨行情 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）可布局中国AI核心资产 场外联接A/C代码013402/013403 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行了分析，包括宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工和农产品等。整体来看，各行业表现不一，部分行业存在调整压力，部分行业有支撑因素。如股指短期有调整压力但中长期可逢低做多；国债预计利率有向下空间但短期震荡；有色金属中部分品种价格支撑强，部分品种预计震荡或下跌；黑色建材类钢材需求疲软，铁矿石短期震荡；能源化工类部分品种过剩格局未改，部分品种有反弹预期；农产品类猪价走势分化，鸡蛋短期易涨难跌等[3][5][9][24]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括国办推动体育产业发展、央行开展逆回购操作、美国国债收益率下跌、高盛对黄金价格的预测等[2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为短期指数有调整压力，中长期逢低做多[3] 国债 - 行情方面主力合约有涨有跌，消息面包括央行逆回购和国务院办公厅促进体育消费等举措，流动性方面单日净回笼[4] - 策略上预计利率有向下空间，但短期债市震荡[5] 贵金属 - 价格下跌，市场展望因美国就业数据偏弱和联储官员表态偏鸽派，金银价格在高位有支撑，关注今晚非农数据，建议逢低做多[6][7] 有色金属类 铜 - 价格回调，产业层面库存有变化，下游采购情绪不一，进出口和废铜情况也有体现，价格支撑强，关注美国非农数据[9] 铝 - 价格下探，库存有变动，下游采买积极性欠佳，后市短期偏震荡[10] 锌 - 价格下跌，库存累库，锌精矿进入季节性累库阶段，预计短期低位震荡[11] 铅 - 价格收跌，库存去库，供需偏弱，预计铅价偏强运行[13] 镍 - 价格震荡，宏观氛围积极，产业上虽精炼镍供应过剩，但中长期有支撑，建议逢低做多[14] 锡 - 价格窄幅震荡，供给端产量预计下降，需求端疲软，预计短期震荡[15] 碳酸锂 - 价格弱势调整后修复，供需格局转好，产量增加库存减少，建议关注海外原料补充[16] 氧化铝 - 价格下跌，基差和库存有变化，建议短期观望[17] 不锈钢 - 价格下跌，库存减少，市场转入盘整格局[18] 铸造铝合金 - 价格收跌，库存增加，预计短期高位运行[19][21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约价格有涨跌，现货市场价格也有变动，需求疲软，钢价受压制，关注终端需求和成本支撑[23][24] 铁矿石 - 价格上涨，供给端发运增加，需求端铁水产量下降，库存有变动，短期震荡[25][26] 玻璃纯碱 - 玻璃价格稳定，库存压力增加，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响[27] - 纯碱价格震荡，库存压力小幅增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升[28] 锰硅硅铁 - 价格收跌，盘面延续弱势，建议投机头寸观望，铁合金价格向基本面靠拢，锰硅预计维持弱势，硅铁关注下游需求[29][30][31] 工业硅 - 价格上涨，产能过剩、库存高、需求不足，短期震荡偏弱[32][33] 多晶硅 - 价格上涨，延续“弱现实、强预期”格局，预计高波动反复[34][35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡偏强，受天气影响价格易向上波动，多空观点不同，行业开工率下降，库存下降，建议中期多头思路，短期偏多操作[37][38][40] 原油 - 行情下跌，数据显示油品库存累库，认为油价低估，迎来左侧布局良机[41] 甲醇 - 价格下跌，供应过剩格局未改，需求端有改善，建议观望[42] 尿素 - 价格维稳，供应压力缓解，需求端弱，建议逢低关注多单[43] 苯乙烯 - 现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强，预计价格反弹[44] PVC - 价格上涨，基本面供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会[46] 乙二醇 - 价格上涨，供给偏过剩，中期预期港口库存累库，短期有支撑，中期估值有下行压力[47] PTA - 价格下跌，供给端去库，需求端好转，建议跟随PX逢低做多[48][49] 对二甲苯 - 价格下跌，负荷有变化，库存下降，估值有支撑，关注旺季表现后逢低做多机会[50] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，预计价格震荡上行[51] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供需双弱，库存压力高，建议逢低做多LL - PP2601合约[52][54] 农产品类 生猪 - 价格有涨有跌，需求端支撑有限，关注盘面低位反弹可能，远月反套思路[56] 鸡蛋 - 价格有稳有涨，供需天平转向，短期易涨难跌，中期关注上方压力[57] 豆菜粕 - 美豆微幅上涨，国内豆粕盘面反弹，库存高位，预计区间震荡，建议逢低试多[58][59] 油脂 - 震荡，基本面有支撑，棕榈油若需求和产量正常，产地库存或稳定，四季度可能上涨，震荡偏强看待[60][61] 白糖 - 价格下跌，国内供应增加，新榨季广西增产预期，维持看空观点，关注外盘[62][64] 棉花 - 价格震荡，基本面有边际转好可能，短期棉价高位震荡[65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期向上可能性较大，TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货全天震荡整理，因股市短线调整避险情绪上升，政策利率锚定效果下市场利率上行空间有限，国债期货触底回升 [5] - 短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能或不足 [5] - 需关注财政部国债发行节奏及央行国债买卖操作，其将在供需层面影响国债价格 [5] - 中长期货币政策环境偏宽松，海外美联储降息预期升温，人民币汇率贬值压力减弱，未来仍存降息空间，国债期货中长期向上可能性较大 [5]