出口情况 - 6月人民币计价出口2.34万亿元，同比增长7.2%，1 - 6月累计出口13万亿元，同比增长7.2%；对“一带一路”国家出口6.56万亿元，增长10.8%[2] - 6月对美出口同比降15%，较5月 - 33.6%边际改善；对东盟、欧盟、非洲出口分别达4186亿、3538亿、1410亿元，同比上行18.3%、8.9%、36.6%，拉动出口增长3%、1.3%、1.7%[2][3] - 预计下半年出口进入下行通道，7、8月或现拐点；8月关税豁免期结束，美国对华额外关税可能从30%调高至54%，对其他国家平均关税或从10%提至30%[3][4] 进口情况 - 6月人民币计价进口增速2.3%，较前值 - 2.1%大幅上行，1 - 6月累计进口增速 - 2.7%[5] - 6月进口同比大幅上行主因低基数扰动，2024年6月进口同比增速 - 0.8%，较5月5.5%大幅下降6.3%；预计7月进口同比增速重回低位[7] 贸易顺差 - 6月贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元；2025年Q2贸易差额2.3万亿元，较2024年Q2 1.8万亿同比增26%，支撑Q2经济增长[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击出口[9]

美国CPI数据前瞻 - 6月CPI数据可能明显反映关税影响 尤其服装等对关税敏感商品 [1] - 经济学家预测整体和核心CPI环比均上涨0.3% 高于5月的0.1%涨幅 [1] 美联储政策预期 - 关税影响不足以促使美联储在7月采取行动 [1] 美国国债市场动态 - 2年期美债收益率上升0.4个基点至3.895% [1] - 10年期美债收益率上升0.6个基点至4.432% [1] - 30年期美债收益率上升0.4个基点至4.977% [1]

全球市场动态 - 美元指数跌破97 创2022年2月以来新低 两年期美债收益率3.88% 十年期4.35% [1] - 黄金价格飙升1.92%至3337美元/盎司 欧元升至1.1688美元逼近三年峰值 比特币突破117000美元创新高 [2] - 加密货币概念股集体上涨 Coinbase股价上涨4.04% Circle上涨1.11% [2] - 纳斯达克指数逆势上涨0.94%创历史新高 英伟达市值首次突破4万亿美元 [2] - 标普500年内20%涨幅主要由少数科技股驱动 市场宽度收窄至近十年最低点 [2] 企业财报与行业表现 - 美国企业有效关税率从3%飙升至13% 经济学家预测可能达17% [3] - 73%标普成分股将在7月密集披露财报 市场预期每股收益增长仅为4% [3] - 航空股因达美航空乐观预期集体暴涨 美联航单日飙升14.33% [3] - 9月降息概率达75% 成为支撑市场最后希望 [3] 经济数据矛盾 - 5月核心PCE物价指数同比上涨2.7%超预期 个人消费支出环比下滑0.1% 收入暴跌0.4%创年初最大跌幅 [4] - 6月非农新增就业14.7万远超预期 其中7.3万来自政府部门 [4] - 私营部门增长完全依赖教育、医疗和休闲餐饮业 扣除这三个领域其他行业增长几乎为零 [4] 全球贸易局势 - 特朗普宣布终止与加拿大贸易谈判 威胁一周内征收新关税 道琼斯工业平均指数暴跌422点 [4] - 对日本、韩国等14国发出关税信函 税率25%到40% 8月1日生效 [6] - 对菲律宾等七国发起关税攻势 巴西所有产品面临50%关税 [6] - 白宫宣布取消对华加征关税和技术出口限制 但随后又对泰国、马来西亚和印尼恢复加征关税 [8] 美联储政策分歧 - 美联储19位决策者中7人坚持今年不降息 8人支持降息两次 少数派力主立即行动 [10] - 点阵图最常见和次常见预测差距高达50个基点 分裂程度创十年来之最 [10] - 对关税影响存在分歧 沃勒称"只会导致一次性价格上涨" 但大多数官员担心持久性通胀 [10] 政治与货币政策 - 特朗普威胁任命"影子主席"夺权 将每个百分点的利率损失量化为每年3600亿美元代价 [10] - 白宫流传美联储主席候选名单包括鹰派前理事凯文·沃什、亲信哈西特、财长贝森特及主张7月降息的沃勒 [12] - 《大美丽法案》将在未来十年将美国赤字推高至3万亿美元 占GDP的7.1% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，毛棕油期货有承压趋弱风险，国内大连棕榈油期货受马棕走势提振但也有空头因素；豆油价格大幅上涨可能性不大，国内油厂开机率下降但库存仍增加，基差报价承压[1] - 粕类方面，美豆市场情绪悲观，国内大豆和豆粕库存回升，基差低位震荡，10月后大豆到港连续性存疑，豆粕主力短期或有进一步上涨空间[3] - 生猪方面，现货偏弱运行，盘面缺乏上涨驱动，但行情不存在大幅下挫基础，09盘面上方压力累积，建议逢高偏空操作[7][9] - 玉米方面，短期市场偏弱情绪逐步释放，随着余粮减少玉米价格下跌空间有限，盘面触底反弹，中期供需偏紧支撑玉米价格[11] - 白糖方面，原糖维持底部震荡格局，国内供需呈现边际宽松，维持反弹后偏空思路，承压参考区间5800 - 5900[14] - 鸡蛋方面，本周鸡蛋价格或先涨后稳，但反弹幅度有限，因供应充足及高温高湿天气或压制蛋价上涨幅度[16] - 棉花方面，短期国内棉价或较6月下旬上涨前上一台阶区间震荡，若下游继续积弱，仍需警惕回落风险，前高13900 - 14000阻力加大[19] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 7月11日，江苏一级豆油现价8240元，Y2509期价7994元，基差236元；广东24度棕榈油现价8770元，P2509期价8748元，基差22元；江苏四级菜籽油现价9610元，OI2509期价9424元，基差186元[1] - 7月14日，广州港9月棕榈油盘面进口利润 - 361元，较7月11日涨2.68%；豆油跨期09 - 01为34元，棕榈油跨期09 - 01为30元，菜籽油跨期09 - 01为81元[1] 粕类产业 - 7月11日，江苏豆粕现价2830元，M2509期价2992元，基差 - 162元；江苏菜粕现价2550元，RM2509期价2659元，基差 - 109元；哈尔滨大豆现价3960元，豆一主力合约期价4131元，基差 - 171元；江苏进口大豆现价3660元，豆二主力合约期价3637元，基差23元[3] - 7月11日，豆粕跨期09 - 01为 - 29元，菜粕跨期09 - 01为355元，油粕比现货为2.91，主力合约为2.67，豆菜粕价差现货为280元，2509合约为333元[3] 生猪产业 - 7月11日，生猪2511合约13605元/吨，生猪2509合约14285元/吨，生猪9 - 11价差680元；主力合约持仓69384手，仓单444张[7] - 7月11日，河南生猪现货14700元/吨，山东14850元/吨，四川13950元/吨，辽宁14500元/吨，广东16340元/吨，湖南14410元/吨，河北14800元/吨[7] 玉米产业 - 7月11日，玉米2509合约2302元，锦州港平舱价2350元，基差48元；玉米淀粉2509合约2647元，长春现货2700元，潍坊现货2920元，基差53元[11] - 7月11日，玉米9 - 1价差64元，玉米淀粉9 - 1价差37元，淀粉 - 玉米盘面价差345元，山东淀粉利润 - 105元[11] 白糖产业 - 7月11日，白糖2601合约2639元/吨，白糖2509合约5817元/吨，ICE原糖主力16.31美分/磅，白糖1 - 9价差 - 178元；主力合约持仓量327581手，仓单数量22716张，有效预报0张[14] - 7月11日，南宁现货6060元/吨，昆明现货5905元/吨，南宁基差243元，昆明基差88元；进口糖巴西配额内4410元/吨，配额外5600元/吨[14] 鸡蛋产业 - 7月11日，鸡蛋09合约3602元/500KG，鸡蛋08合约3461元/500KG，鸡蛋产区价格2.72元/斤，基差 - 740元/500KG，9 - 8价差138元[16] - 7月11日，蛋鸡苗价格3.90元/羽，淘汰鸡价格4.60元/斤，蛋料比2.19，养殖利润 - 36.71元/羽[16] 棉花产业 - 7月11日，棉花2509合约13875元/吨，棉花2601合约13815元/吨，ICE美棉主力68.11美分/磅，棉花9 - 1价差60元；主力合约持仓量557732手，仓单数量9807张，有效预报216张[19] - 7月11日，新疆到厂价3128B为15282元/吨，CC Index: 3128B为15295元/吨，FC Index:M: 1%为13545元/吨，3128B - 01合约基差1407元，3128B - 05合约基差1467元[19]

关税对企业的影响 - 企业仍在采用多种方式来减轻关税影响 [1] - 预计关税将占美国整体CPI月涨幅的三分之一 [1] - 更大的影响将在夏末显现 [1] - 随着时间推移，影响会增强 [1]

贸易关税影响 - 美国总统特朗普宣布对超过20个经济体加征关税 导致市场风险偏好受挫 美股从纪录高位回落 [1] - 德意志银行预计特朗普政府计划对大多数贸易伙伴征收15%-20%的关税 [7] - 最新关税公告可能增加通胀风险 牛津经济研究所对通胀预测略有上升 [5] 美联储政策动向 - 美联储6月会议纪要显示大多数官员同意年内降息 但对具体节奏存在分歧 [3] - 联邦基金利率期货定价显示7月降息概率仅为6% 全年降息2次预期不变 [4] - 亚特兰大联储预测第二季度美国GDP增速为2.6% 较上月初4.5%大幅降温 [3] 市场表现与资金流向 - 标普500和纳斯达克指数从历史高位回落 道琼斯指数创5月下旬以来最大周跌幅 [7] - 美国股票基金净流入大幅下降至21亿美元 仅相当于前一周的7% [7] - 美银将标普500指数年终目标位从5600点上调至6300点 设定12个月目标价6600点 [7] 债券市场动态 - 2年期美债收益率周涨3.0个基点至3.91% 10年期美债周涨8.4个基点至4.42% [4] - 中长期美债收益率上行可能与关税消息有关 [4] 财报季与经济数据展望 - 分析师预计标普500成分股Q2收益同比增长5.7% 科技公司大幅增长 能源和消费板块利润下降 [8] - 6月CPI数据受关注 关税影响持续性仍是争论焦点 [5] - 嘉信理财认为贸易头条仍是市场重大变量 若未来三周达成协议美股涨势有望延续 [9]

美联储降息预期分歧 - 旧金山联储主席戴利认为今年降息两次仍是美联储最可能的选择 因新关税对消费者物价的冲击可能比预想中温和[1] - 戴利指出企业正通过供应链协商分摊关税压力而非直接转嫁给消费者 部分企业选择压缩自身利润空间来消化成本[3] - 戴利认为只要企业持续调整 消费者通胀便难以大幅飙升 通胀轨迹正朝着百分之二目标迈进[3] 美联储内部观点分化 - 美联储会议纪要显示多数官员担忧关税可能带来更顽固的通胀压力 少数派则认为这只是一次性价格扰动[3] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为关税效应是"短痛"还是"长忧"尚难定论 影响可能在今年第四季度至明年上半年逐步显现[5] - 穆萨勒姆强调六月至九月数据将成为关键观察窗口 关税影响的轮廓将随时间推移而清晰[5] 市场反应与不确定性 - 专业交易员Tom Essaye指出八月一日关税生效前难以明确其最终范围 七月降息"几乎不可能" 九月行动可能性也被大幅削弱[5] - 摩根大通CEO戴蒙认为市场低估了美联储转向加息的风险 其判断加息概率为百分之四十到五十 高于市场定价反映的百分之二十[5] - 戴利的"两次降息"预期面临现实拷问 企业利润缓冲带能否隔绝关税冲击尚存疑问[6]

美联储官员对关税影响的观点分歧 - 旧金山联储主席戴利认为企业通过供应链重新谈判分摊关税成本，消费者端冲击可能比预期温和，今年两次降息仍是合理预期 [1] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为关税影响需要时间渗透，效应可能持续到明年二季度，现在下结论为时尚早 [1] - 六月会议纪要显示戴利的观点属于少数派，多数派担忧关税可能重塑定价机制导致持续性通胀压力 [6] 企业对关税成本的应对策略 - 企业通过供应链重新谈判、利润空间压缩及运营效率优化三重策略消化关税冲击 [3] - 美国零售联合会数据显示六月进口商库存周转率升至1.48次每月，创五年峰值，表明渠道商正通过库存管理分摊短期成本 [3] - 沃尔玛等零售巨头二季报显示综合毛利率仅微降0.3个百分点，远低于关税税率涨幅 [3] 美国经济基本面现状 - 消费支出增速放缓但未现萎缩，劳动力市场保持紧平衡状态 [6] - 六月核心PCE同比降至2.3%，实现连续九个月下行 [6] - 失业率稳居3.9%低位，时薪增幅稳定在4.1%区间 [6] - 二季度GDP追踪预估达1.8%，有效规避硬着陆风险 [6] 外部环境变化与市场预期 - 摩根大通首席执行官警告市场对贸易政策变化存在危险的自满 [9] - 富国银行报告显示美国小企业招聘陷入停滞与库存消耗殆尽可能触发价格螺旋 [9] - 联邦基金期货市场显示交易员对九月降息的押注已升至68% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；市场传闻新一轮“棚改”或召开会议，短期提振国内情绪和铝价；供应端电解铝产能稳定、铝水比例高、库存低位，需求端铝加工开工率下滑、房地产探底但汽车出口向好；沪铝短期在低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注21000整数关口压力 [5][10][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对利率前景分歧显现，部分认为年内或降息两次，关税对物价影响比预期温和，提振市场风险偏好 [5][10] - 美国上周初请失业金人数连续四周下降，续请失业金人数仍处高位 [5] - 市场传闻新一轮“棚改”会议或召开，短期提振国内情绪和铝价 [5] - 供应端电解铝产能稳定，铝水比例高，铝锭库存低位，7 - 8月预计累库但仍处低位，需警惕交割风险；需求端铝加工开工率下滑，库存状态短期难改，低库存格局支撑铝价 [5] - 宏观乐观情绪叠加成本端走势带动电解铝价格上升，关注上方21000整数关口压力 [5] 多空焦点 - 多方因素：电解铝产量总体波动不大，美元指数维持低位，鸽派官员发声提振市场风险偏好 [8][9] - 空方因素：铝加工环节开工率持续下滑，现货升水转贴水，交易所库存同步回升 [8] 数据分析 - 供应：2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [14] - 氧化铝：5月产量748.8万吨，环比回升，同比处高位，后期产量预期继续攀升 [17] - 铝材：5月产量576.2万吨，环比微落，不及去年同期，受政策和关税影响及淡季因素产量回落 [20] - 下游开工率：下游多数板块淡季氛围浓，铝加工开工率降至58.6% [24] - 房地产：1 - 5月房地产开发投资累计同比增速 - 10.7%，新开工、施工、竣工面积增速均为负，销售端二线城市回暖，未来地方收储或注入增量需求 [28] - 汽车：6月汽车出口59.2万辆，同比增长22.2%，新能源汽车出口20.5万辆，同比增长140%，内需市场改善，新能源汽车延续增长态势 [32] - 库存：上周伦铝库存回升，7月4日当周沪铝库存累库；7月10日电解铝锭库存环比减少，铝棒库存环比增加 [36][44] - 铝水转化率：双碳政策和行业一体化发展使铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [40] - 升贴水：7月10日上海物贸铝平均价升水转贴水，LME铝贴水转升水 [48] 后市研判 - 沪铝在美元指数走弱、短期低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注上方21000整数关口压力 [51]

利率前景 - 美联储官员对利率前景存在分歧 主要源于对关税影响通胀的不同预期 一些认为关税只会导致价格一次性上涨 不影响长期通胀预期 多数认为关税可能对通胀带来持久影响 [2] - 利率预测"点阵图"显示 19位政策制定者中10位预计今年至少降息两次 2位预计降息一次 7位认为利率不变 [2] 经济形势 - 与会者普遍判断经济增长"稳健" 失业率"较低" 非农就业数据局部疲软但整体体现劳动力市场稳定 减轻美联储降息急迫性 [2] 货币政策 - 尽管通胀和经济前景不确定性减弱 与会者一致认为调整货币政策仍需审慎 将继续监测劳动力市场 通胀压力 金融和国际形势等信息 酌情调整政策立场 [2] - 多数政策制定者认为年内"适当降低"利率合适 但对降息节奏和幅度存在不同看法 几位愿意在7月末会议考虑降息 一些认为今年不宜降息 若干表示当前利率可能已接近中性水平 未来降息次数有限 [3] 关税影响 - 纪要强调关税对通胀的影响时点 程度和持续时间存在"相当大的不确定性" 经济数据尚未显示广泛性影响 但特朗普扩大关税使用加剧经济不确定性 [3] - 许多与会者指出 若很快达成贸易协议且企业迅速调整供应链 关税对通胀的最终影响可能更为有限 [3] 交易策略 - 现货黄金下跌至3280 00站稳后做多 目标3315 00 [4] - 现货白银下跌至36 600站稳后做多 目标36 850 [6]