公司战略布局 - 公司正积极布局多元化市场以提升核心竞争力和开拓新增长曲线 包括商业卫星通信、智能汽车、物联网/智能家居等新兴战略市场 [1] - 公司正在孵化数据中心、人工智能、低空飞行、人形机器人等前沿技术 为中长期增长蓄力 [1] - 公司正推进从"消费电子龙头"向"多元科技解决方案提供商"的转型 多元化布局的战略红利有望在未来2-3年加速释放 [3] 卫星通信业务进展 - 公司已成功切入全球头部卫星互联网项目供应链 为北美客户供应地面终端高速连接器产品 [2] - 公司计划导入更多海外及国内客户 目标是为客户提供涵盖天线、连接器、结构件乃至整机的完整解决方案 [2] - 凭借深厚射频技术积累和前期紧密配合 公司有望在卫星互联网领域实现收入规模的持续扩大 [2] 智能汽车业务发展 - 公司已获得多家国内外主机厂及Tier 1供应商资质 重点开发以LCP材料为基础的高性能毫米波天线解决方案 [3] - 产品线覆盖无线充电模组、高频高速连接器、车规级MLCC、UWB模块等核心汽车电子部件 [3] - 随着智能网联汽车测试示范区加速扩容和新能源汽车渗透率提升 智能汽车业务有望成为公司未来增长的重要引擎 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著，2020 - 2024 年传统通信业务收入从 2846 亿元增至 3282 亿元，产业数字化服务从 840 亿元增长至 1466 亿元 [5] - 资本开支下行，向算力精准投放，2023 - 2025 年资本开支从 988 亿元降至 836 亿元，产业数字化方向占比从 36%提升至 38% [5] - “现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间，2024 年现金分红 238 亿元，股息率 A/H 分别为 3.3%/5.0%，数据资源入表 3.7 亿元 [5] - 前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长，2024 年在量子技术和卫星业务有诸多进展 [5] 各目录总结 A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长 - 从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商，1995 年成立，历经多次业务剥离与收购，2021 年 A 股上市，截至 2024 年底成为全球头部运营商 [9][13] - A 股 + H 股双资本平台加持，管理层从业经历深厚，A股上市募集约 479 亿元，管理层资历深厚，有助于公司在通信技术变革中保持领先 [14][18] - 传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长，2020 - 2024 年营收和归母净利润年均复合增速分别为 7.65%和 12.17%，但同比增速放缓，产业数字化服务 CAGR 为 15% [21][22] 传统运营商业务稳固，空天地一体代际升级趋势显现 - 传统业务稳固，无线、固网双头并进，“提速降费”告一段落，政策端再次降费可能性低，5G 价值潜能释放，ARPU 触底回升，智慧家庭及千兆加持，固网业务质量持续改善 [35][37][39] - 空天地一体化网络架构演进，深度布局卫星业务，5G 卫星技术方案确定，天地一体化技术体系建立，中国电信前瞻开启卫星通信业务，天通终端销量领先，直连卫星业务未来或大有可为 [43][44][49] - 5G - A 商用启动，关键场景落地带来无线侧新机会，政策支撑 + 运营商推动，5G - A 商用建设开始，通信感知一体化网络助力新场景，公司前瞻布局低空经济，产品体系初步完善 [50][53][55] “第二曲线”提供增长驱动，数据资产拔高公司估值 - 产业数字化成为最大业务，基础能力已得到市场验证，2024 年产业数字化业务营收占比 35%，升级“息壤”平台，接入 50 家算力合作伙伴，发展行业应用项目 4.5 万个 [59] - 量子技术深度布局，先发优势初步确立，2024 年在量子技术能力提升和产业赋能方面有进展，成为国盾量子最大股东，国盾量子技术布局完善，“量—超—智”三算融合时代不远 [63][64][67] - 高股息高分红“现金奶牛”，数据资产入表有望抬升估值，2024 年现金分红 238 亿元，股利支付率 72%，A/H 股息率分别为 3.3%/4.7%，数据资产入表 3.7 亿元 [70] 收入预测及投资建议 - 收入预测，预计 2025 - 2027 年移动通信业务营收增速分别为 2.00%/1.50%/1.00%，固网及智慧家庭服务为 2.00%/2.00%/2.00%，产业数字化为 10.00%/9.00%/8.00%，出售商品为 2.00%/2.00%/2.00%，毛利率分别为 28.80%/29.01%/29.20% [72][75] - 估值分析，预计 2025 - 2027 年总收入为 5457.67/5669.37/5867.25 亿元，归母净利润 349.17/379.69/405.87 亿元，对应 6 月 6 日 PE 倍数为 21.02/19.33/18.08 倍，可比公司平均 PE 倍数为 16.32 /15.39/14.62，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，本周申万通信上涨5.27%，建议关注算力产业链、卫星互联网方向 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.6.2 - 2025.6.6）上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，创业板指上涨2.32%，申万通信上涨5.27% [1][10] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件上涨幅度最高，涨幅为8.33%，各细分板块呈上涨趋势 [1][11] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为85.04%、9.45%和5.51%，华脉科技（33.74%）、中嘉博创（33.33%）、太辰光（30.31%）涨幅分列前三 [14] 本周通信板块新闻（2025.6.1 - 2025.6.7） - LightCounting介绍，思科、华为和英特尔等加速硅光部署应用，预计LPO和CPO应用将使硅光市场份额从2025年的30%翻倍至2030年的60%，英伟达为光学系统优先采用硅光技术，光芯片市场规模预计到2030年超50亿美元 [17][19][20] - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，以算力互联互通为主线，推动构建算力互联网，到2026年建立完备体系，到2028年基本实现全国公共算力标准化互联 [20][21][22] - 博通交付Tomahawk 6交换机系列芯片，单芯片提供102.4 Tbps交换容量，支持100G / 200G SerDes和CPO，满足AI集群需求 [22][23] - 亚马逊宣布在美国北卡罗来纳州投资约100亿美元扩展数据中心基础设施，预计创造至少500个新岗位，还将带来数千个其它岗位 [24][25] - 6月6日，我国成功发射卫星互联网低轨04组卫星，这是“GW星座”第四次批量组网发射，发射频率加快，“GW星座”规划发射12992颗卫星 [25][26][27] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.6.1 - 2025.6.7），光库科技拟以“1,700万美元 + 交割时标的公司的净现金 - 标的公司承担的交易费用”为对价，收购捷普科技（武汉）有限公司100%股权 [28] - 下周（2025.6.8 - 2025.6.14），通信板块公司限售解禁情况：无 [29]

天文发现 - 中国科学家领衔团队首次利用TTV技术在类太阳恒星宜居带发现质量约为地球10倍的"超级地球"开普勒725c [2] - 开普勒725c围绕G9V型恒星运行，公转周期207.5天，位于宜居带内，可能存在碳基生命 [4] - 该发现为探测系外行星提供新途径，并为中国空间天文任务提供技术支持 [4] 气象技术 - 中国自主研发P频段北斗卫星导航新型气象探空系统完成第一阶段建设，提升高空风测量精度超10倍 [5] - 系统已在全国131个业务台站和353个数据中继接收站应用，采用"空分+频分"频率复用模式提升频谱资源效率 [5] - 显著提升短时强降水预报、台风路径追踪等场景精准度 [5] 航天企业动态 - 航天宏图因军采资格暂停导致2024年归母净利润亏损13.93亿元，存货计提9.25亿元跌价准备 [6] - 公司加速布局商业航天，构建"女娲星座"，2024年数据资源业务收入达5017.52万元 [6] - SpaceX 2025年营收预计155亿美元，2026年或超NASA预算，Starlink全球活跃用户突破200万户 [8][10] 卫星基础设施 - 眉山天府新区将建四川省最大商业卫星地面站，规划用地872平方米，含直径13米高性能天线 [7] - 地面站建成后预计降低本地企业卫星数据使用成本30%，带动产业集群规模突破50亿元 [7] - 火箭实验室成功发射BlackSky Gen-3卫星，具备高分辨率图像拍摄和AI分析能力 [12] 国际合作与探月 - 日本ispace公司"RESILIENCE"航天器计划6月5日登陆月球，欧空局提供通信支持 [14] - 任务将部署首辆欧洲制造月球车"TENACIOUS"，由卢森堡团队操控 [14] 卫星通信生态 - 空客通过HBCplus项目构建多轨道通信解决方案，与亚马逊"柯伊伯计划"等合作 [15][17] - 韩国批准SpaceX和OneWeb在韩提供卫星互联网服务，最早2024年6月启动 [18][19] 资本市场 - Voyager Technologies启动IPO，目标估值16亿美元，拟募资3.67亿美元 [21] - Impulse Space融资3亿美元用于Helios轨道转移飞行器研发，计划2026年首飞 [21]

华为Pura 80系列发布会 - 华为将于6月11日14点30分召开Pura 80系列及全场景新品发布会 [1] - Pura系列由P系列升级而来，是公司在高端手机市场的重要战略调整 [1] - 新品将在影像等多个领域实现突破，有望成为首款搭载HarmonyOS 5的高端直板旗舰机型 [2] - Pura 80 Ultra可能全球首发行业内尺寸最大的潜望长焦镜头，并在AI功能上升级 [2] - 发布会还将推出折叠平板等全场景新品 [3] 苹果WWDC开发者大会 - 苹果WWDC将于6月10日至6月14日召开，预计发布下一代操作系统重要升级 [1] - 苹果可能采用年份命名操作系统，如iOS 26、iPadOS 26等，并增加AI功能 [3] - 苹果将聚焦iOS系统迭代与M系列芯片性能提升 [4] 华为与苹果的战略对比 - 华为以XMAGE影像技术+可变光圈模组强化移动影像标杆地位，直指苹果计算摄影护城河 [3] - 华为将影像创新与鸿蒙生态深度耦合，构建"软硬服"一体化体验闭环 [4] - 苹果持续巩固软件生态壁垒，两者路径差异折射出不同战略逻辑 [4] - 华为以技术攻坚重塑产业链话语权，苹果则聚焦系统迭代 [5] 市场竞争格局 - 第一季度华为中国市场出货量1290万台，同比增长10%，市场份额18%排名第二 [4] - 苹果同期出货量980万台，同比下滑9%，市场份额13.7%排名第五 [4] - IDC将全球智能手机出货量增长预期从2.3%下调至0.6%，但预计中国市场增长3% [4] - 预计苹果在中国市场出货量将下滑1.9% [4] 行业发展趋势 - 主流手机厂商围绕AI、影像、卫星通信等新技术展开激烈竞争 [3] - 华为以多款全球首发创新产品抢占市场份额，对中高端市场品牌造成压力 [3] - 这场"隔空较量"将加速移动计算平台形态革新，消费者或成最大受益者 [5] - 产业链厂商需围绕竞争焦点进行技术迭代和供应体系升级 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国商业航天产业不断取得新突破，建议关注产业资源整合与下游应用创新带来的投资机会，受益标的包括卫星制造及火箭发射、卫星运营、卫星应用等领域的相关公司 [4][10][46] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周上证指数下跌0.03%，创业板指数下跌1.40%，计算机指数上涨1.66%，细分概念指数中卫星导航、商业航天等均上涨；纵横股份等涨幅居前，邦彦技术等跌幅较大 [7] - 低空经济、商业航天、无人物流等板块迎来多重催化，如无人机物流市场空间广阔、我国可复用火箭技术取得突破、特斯拉公布Robotaxi最新计划 [8] - 我国商业火箭发射任务饱满，可复用技术加快迭代，中国主导5G卫星标准落地，卫星通信消费级市场打开，航天科技集团卫星应用创新院揭牌 [8][9] - 本周我国航天发射任务持续推进，包括长四乙火箭发射实践二十六号卫星、长三乙火箭发射天问二号探测器 [10] 周行情（05.26 - 05.30）回顾 - 本周上证指数下跌0.03%，创业板指数下跌1.40%，计算机指数上涨1.66%，细分概念指数中卫星导航、商业航天等均上涨 [13] - 纵横股份等涨幅居前，邦彦技术等跌幅较大；个股公告层面，邦彦技术终止收购星网信通，中科星图暂停参加军队物资工程服务采购活动 [18][20] 资金情况回顾 - 本周军工信息化、低空经济、商业航天、卫星导航、航空装备、航天装备融资融券余额均值，以及融资融券余额占自由流通市值比重均较1月初以来有所回落 [23] 估值分析 - 本周低空经济/航天装备/航空装备板块估值（PE_TTM）分别处于96 - 98/128 - 131/50 - 51区间波动，分别处于2020年来板块估值96.74%/98.91%/51.45%分位数 [26] 火箭重复回收技术取得新突破，消费级卫星通信市场逐步打开 元行者一号验证火箭回收成功，海南商发二期项目加速推进 - 5月29日元行者一号验证型火箭首次飞行回收试验圆满成功，标志大尺寸不锈钢可复用运载火箭进入工程应用阶段；该火箭为全尺寸薄壁不锈钢火箭，试验飞行时长125秒，飞行高度约2.5公里，完成8个工作阶段 [29] - 2025年底元行者一号将具备首飞条件，计划完成首飞入轨 + 回收任务，可单箭复用20次，年发射能力达26次；箭元科技希望打造“行者”系列运载火箭服务多个市场 [34] - 我国商业火箭发射任务饱满，2025年天龙三号等多枚商业火箭将迎来首飞，2025年一季度我国商业航天发射8次，占国内发射总数的50% [34] - 海南商业航天发射场二期项目于2025年1月开工建设，预计2026年4月基本完成项目建设并具备使用条件，采用“三平”测发模式，建设发射区、技术区和古松测控站 [35] 中国主导5G卫星标准落地，卫星通信消费级应用市场打开 - 2025年5月国际电信联盟通过中国信通院牵头完成的《5G卫星无线电接口技术详细规范》，确定3GPP NTN是唯一的5G卫星技术，天地一体化通信可期 [39] - 6G时代卫星网络将迎来“手机直连卫星”通信模式，无线信号覆盖扩展至空天地三维空间，6G星地直连通信技术关键指标较5G卫星系统提升数十倍 [40] - 截至2025年4月，中国电信联合多品牌已推出30款支持手机直连卫星功能的终端，卫星通信迈入“大众消费市场” [40] 一周热点：天问二号探测器发射成功，卫星应用创新研究院揭牌 军工集团 - 5月29日12时12分，长四乙火箭成功发射实践二十六号卫星，用于国土普查、环境治理等领域；本次发射是长征系列运载火箭的第579次发射 [41] - 5月29日1时31分，长三乙火箭成功发射天问二号探测器，开启我国首次小行星探测与采样返回旅程；天问二号任务计划探测小行星2016HO3和主带彗星311P，整个任务或将持续近10年 [41][42] - 近日彩虹 - YH1000无人物流机首飞成功，该无人机具有多种优点，可用于货运等多种任务 [43] 产业动态 - 5月23日，中国航天科技集团卫星应用创新研究院揭牌，隶属中国卫通，将推动卫星应用产业发展，以天地一体化智能应用服务国家战略 [44] 海外科技 - 6月起特斯拉将在奥斯汀街头部署第一批无人监管的Robotaxi，预计到2026年底数十万台全自动驾驶车辆将投入运营，其计划为无人物流带来新机遇 [44] - 当地时间5月27日，美国SpaceX公司“星舰”第九次试飞“快速解体” [45] 投资建议与受益标的 - 建议关注产业资源整合与下游应用创新，受益标的包括卫星制造及火箭发射（中国卫星等）、卫星运营（中国卫通等）、卫星应用（中科星图等）领域的相关公司 [46]

飞行出租车与低空物流 - 英国完成首次空中出租车飞行 VX4原型电动飞机可垂直起降 搭载1名飞行员和4名乘客 航程160公里 时速240公里 目标2028年前实现商业化[1] - 郑州航空港区启动常态化低空物流试飞 采用丰翼方舟20无人机 两条航线覆盖比亚迪周边及岗李乡镇区 飞行速度最高15m/s 时效较陆运提升4倍[1] 卫星通信与航天技术 - 韩国批准SpaceX及子公司星链韩国提供卫星通信服务 同时批准OneWeb与韩华系统、KTSAT的合作协议[1] - 中国民营火箭企业箭元科技实现首次海上回收验证 采用"液氧甲烷+不锈钢+海上软着陆回收"技术[1] 半导体制造 - 全国最大碳化硅晶圆厂在武汉投产 长飞先进武汉基地年产36万片6英寸碳化硅晶圆 占国产产能30% 可满足144万辆新能源汽车需求 总投资超200亿元[1]

苹果与SpaceX的卫星服务竞争 - 马斯克曾在2022年向苹果提议通过星链为iPhone提供卫星服务支持，要求苹果预付50亿美元换取18个月独家卫星连接服务，此后每年支付10亿美元 [1][4] - 苹果早期卫星网络项目"雄鹰计划"曾拟与波音合作，目标是发射数千颗卫星为iPhone和家庭用户提供完整的无线互联网服务，包括可贴在窗户上的家用天线，并投入3600万美元进行秘密测试 [7] - 苹果最终叫停"雄鹰计划"，主要因担心得罪无线运营商且项目短期商业前景不明 [7] 苹果的卫星战略演变 - 苹果多年来对卫星通信功能持谨慎态度，主要顾虑在于可能影响与传统无线运营商的长期合作关系 [3] - 苹果选择与财务陷入困境的Globalstar合作，2022年注资4.5亿美元用于卫星网络建设，2024年又追加17亿美元（含11亿美元新卫星建造发射费用） [9] - 2022年苹果推出紧急卫星短信功能，成为iPhone重要卖点，有效将苹果设备与安卓竞争对手区分开来 [11] SpaceX的竞争策略 - 马斯克威胁若谈判破裂，SpaceX将自行开发可兼容iPhone的卫星通信功能，并只给苹果72小时回复时间 [4] - 2022年8月SpaceX宣布与T-Mobile达成合作，推出基于卫星的智能手机短信功能 [4][6] - SpaceX已对Globalstar的频谱使用发起法律挑战，若成功可能瘫痪iPhone的卫星服务 [6] 行业竞争格局 - 卫星互联网已成为SpaceX估值3500亿美元的核心支柱 [6] - 苹果年收入达3910亿美元，iPhone占比51%，卫星服务虽非主业但在蜂窝网络无法覆盖的情况下正成为智能手机价值关键 [7] - 苹果卫星功能已覆盖17个国家和地区，从紧急短信扩展到位置共享、道路救援等 [7] 技术及合作争议 - 苹果内部质疑Globalstar现有网络技术落后、速率低下，且未来十年将服役的新卫星性能提升有限 [13] - 马斯克要求苹果iPhone 14之前的机型也支持星链短信服务以扩大市场，但苹果坚持仅限新机型 [12] - 苹果担忧被认定为电信运营商而受到更严格监管，包括可能被迫在通信服务中预留后门 [13]

行业概况 - 通信模组是将基带、射频、电源、存储等芯片与电子元器件集成，配以特定封装和软件设计，满足物联网终端设备的联网需求 [1][2] - 通信模组是物联网智能终端的核心部件，连接感知层和网络层，负责数据传输，确保通信稳定性和可靠性 [2] - 国内蜂窝通信模组市场规模从2020年174亿元增长至2024年247亿元，年均复合增长率9.15%，预计2025年达282亿元 [1][10] 产业链结构 - 上游为核心零部件供应，包括基带芯片、射频芯片、存储芯片、PCB等 [4] - 中游为通信模组设计与制造，代表厂商有日海智能、有方科技、广和通、移远通信等 [4] - 下游应用包括汽车电子、消费电子、智慧家庭、智慧零售、机器人等行业 [4] 市场现状 - 2024年全球蜂窝通信模组市场规模达436亿元，较2020年323亿元增长，年均复合增长率7.79%，预计2025年达486亿元 [6] - 蜂窝通信模组细分市场中，数传模组、智能模组、AI模组2024年占比分别为79%、19%、2% [8] - 中国车载通信模组出货量从2020年5893.2万片增至11517.9万片，市场规模从20亿元扩大至60亿元 [20] 竞争格局 - 全球通信模组市场竞争激烈，前五厂商市场份额超75%，中国厂商全球份额从2015年25%提升至60%以上 [12] - 移远通信2024年全球市场份额达37%，通过低价策略抢占市场 [19] - 头部企业如日海智能、广和通通过并购加速多元化布局，巩固市场地位 [19] 重点企业 - 移远通信：产品涵盖2G/3G/4G/5G/LPWA/车规级/智能/Wi-Fi模组 [14] - 乐鑫科技：2024年模组及开发套件销售收入12.08亿元，同比增长38.69% [14] - 有方科技：2024年无线通信模组销售收入7.17亿元，同比增长45.52% [16] 未来趋势 - 技术融合推动产品升级，5G、AI、卫星通信技术深度融合，通信模组向智能化、集成化演进 [18] - 5G RedCap技术降低设备复杂度和成本，推动模组在工业传感器、消费电子等场景普及 [18] - 政策推动4G/5G物联网终端连接数占比超95%，5G RedCap覆盖全国县级以上城市 [20]

卫星ETF及成分股表现 - 卫星ETF（159206）5月29日早盘上涨1.52% [1] - 成分股新易盛涨幅最高达5.85%，成交额26.72亿元，航宇微涨4.44%（成交1.96亿元），中际旭创涨4.20%（成交20.35亿元）[2] - 其他跟涨成分股包括信维通信（3.94%）、上海瀚讯（3.54%）、中海达（3.59%）、星网宇达（3.30%）[2] 卫星通信行业政策动态 - 美国FCC宣布释放超20,000MHz频谱资源，支持低轨卫星和下一代卫星宽带发展，缓解SpaceX星链等系统的频谱紧缺问题 [2] - 政策转变可能引发卫星通信领域"军备竞赛"升级 [2] 技术突破与行业前景 - 中科院实现X频段单通道星地通信速度达2100兆比特/秒，较原有技术提升75% [3] - 华西证券指出卫星互联网发展迅猛，手机宽带直连卫星和低轨卫星网联智能驾驶应用将快速落地 [3] - 卫星通信是6G技术底座，中国星网和G60星座计划2025年进入批量发星阶段，民营与国家队合力推动卫星低成本批产 [3] 卫星ETF产品特性 - 卫星ETF（159206）为全市场首支聚焦卫星通信的ETF，跟踪国证商用卫星通信产业指数 [3] - 成分股覆盖卫星通信组网设备、商用服务及地面通信设备等新一代通信技术领域 [3]