文章核心观点 公司2024年和1Q25业绩略超市场预期 收入韧性超预期 费用管控能力突出 费效持续提升 虽下调2025年盈利预测但维持目标价不变 股价仍有上行空间 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收235.78亿元 同比增长16.41% 归母净利润55.17亿元 同比增长20.22% [1] - 单4Q24实现营收45.09亿元 同比增长4.85% 归母净利润7.71亿元 同比下降0.74% [1] - 1Q25实现营收91.46亿元 同比增长10.38% 归母净利润23.30亿元 同比增长12.78% [1] 发展趋势 - 安徽省内业务持续贡献收入主要增量 年份原浆系列结构升级延续 1Q25收入同比增长10.4% 古8及16引领增长 古5表现较好 [1] - 1Q25毛利率同比下降0.7ppt 或因春节货折力度加大及古5和献礼边际增长提速 [1] - 2H24年份原浆系列收入同比增长9.7% 量增边际趋缓但结构升级趋势延续 华中区域收入同比增长13.1% [1] - 省外黄鹤楼品牌受益于清香势能表现较强 华北区域收入同比下降14.8% 华南同比增长4% 省外开拓节奏在调整 长期拓展空间大 [1] 费用管控 - 1Q25净利润同比增长12.8% 费用率压缩带动利润增长快于收入 销售费用率同比下降0.6ppt至26.6% 管理费用率同比下降0.5ppt至4.4% [2] - 4Q24净利润同比下降0.74% 受季度间费用投放节奏影响 单4Q24销售费用率同比增长4.9ppt [2] - 2024年广告及综合促销费用同比增长18.9%/22.7% 人员薪酬及差旅费同比增长4.1%/15.1% 公司通过调整费用结构实现费效提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3%到61.4亿元 引入2026年盈利预测67.7亿元 [3] - 维持目标价226元不变 目标价对应25/26年19.5/17.6x市盈率 当前股价对应仍有35.2%上行空间 当前股价对应25/26年14.4/13.0x市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

财务表现 - 25Q1公司实现营收91.49亿元，同比+15.24% [1] - 25Q1归母净利润6.57亿元，同比+32.00% [1] - 25Q1扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09% [1] - 25Q1综合毛利率22.01%，同比提升0.09pct [3] - 25Q1净利率7.03%，同比+0.54pct [3] 国内业务 - 25Q1国内挖掘机行业内销量36562台，同比+38.3% [2] - 25Q1国内装载机行业内销量16379台，同比+24.7% [2] - 国内需求受益于农田、水利、新农村建设、矿山等 [2] - 公司作为国内土方机械第一梯队品牌，市占率有望稳步攀升 [2] 国际业务 - 25Q1我国挖掘机出口金额同比+22%，其中非洲+65%、印尼+47% [2] - 25Q1我国装载机出口金额同比+4%，其中非洲+65%、中亚+60%、印尼+31% [2] - 公司土方机械出口优势行业领先，国际业务保持较快增长 [2] - 公司持续加大海外制造基地、研发机构、渠道网络布局 [2] 盈利能力与展望 - 财务费用同比-0.9pct，主要系汇兑收益同比增加 [3] - 电动装载机行业竞争格局或改善，叠加高毛利率海外电装发力 [3] - 预计2025-2026年归母净利润20.15亿、26.23亿元 [3] 股东动态 - 控股股东拟增持公司股份2.5-5.0亿元人民币 [3] - 增持计划体现控股股东对公司未来发展前景的看好 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入4.24亿元，同比增长40.50%，归母净利润5013.67万元，同比增长77.35%，扣非归母净利润4643.04万元，同比增长104.93% [1] - 销售毛利率为23.76%，同比提升3.39个百分点，销售净利率为11.82%，同比提升2.46个百分点，扣非归母净利率为10.94%，同比提升3.44个百分点 [2] - 经营性现金流净流入2334.13万元，较2024Q1的-1.28亿元显著改善 [2] 主营业务分析 - 集装箱涂料营收3.09亿元，同比增长41.39%，单价1.62元/吨，环比提升4.05%，同比提升9.77% [1] - 风电涂料营收1.14亿元，同比增长47.00%，单价3.16元/吨，环比提升5.93%，同比下降11.87% [1] - 集装箱涂料和风电涂料价格环比均有所提升，显示产品价格韧性 [1] 业务拓展与增长点 - 集装箱涂料突破2大客户，风电涂料进入NORDEX供应链，服务海外整机厂客户 [3] - 船舶涂料防污漆获得挪威船级社认证，其他船级社认证稳步推进 [3] - 成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，海工涂料研发和认证有序开展 [3] 行业与市场展望 - 集装箱景气度提升和风电需求增长带动公司主业营收增长 [1] - 风电涂料板块有望受益于国内2025年风电行业景气度上行和海外客户订单增量 [3] - 塔筒涂料或逐步释放业绩，船舶涂料、光伏涂层和海工涂料等新业务有望创造增量 [3] 产能与战略布局 - 公司进行产能扩建，彰显主业发展信心 [2] - 产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力 [2]

财务表现 - 1Q25营收同比+3 9%（2024全年同比+4 8%）[1] - 1Q25净利润同比+2 3%（2024全年同比+4 5%）[1] - 1Q25单季净利息收入环比+11%，年化净息差环比提升11bp至1 15%[1] - 1Q25净非息同比+2 6%（2024同比+33 1%），其中净手续费同比-8 2%（2024同比-19 5%），净其他非息同比+6 0%（2024同比+57 8%）[3] 资产负债结构 - 资产端：1Q25生息资产同比+3 3%（2024同比+3 9%），贷款同比+0 5%（2024同比+2 1%）[1] - 信贷结构：2024年对公新增占91 7%，票据新增占52 8%，零售占-44 5%[2] - 行业投放：泛政信类（61%）、批发零售类（36 2%）、制造业类（32 2%）、信息传输计算机软件（13 4%）[2] - 负债端：1Q25计息负债同比+4 2%，存款同比+4 6%[2] - 存款结构：2024年企业活期-1 6%、个人活期+3 1%、企业定期+6 4%、个人定期+7 8%，活期占比34 1%[2] 资产质量 - 1Q25不良率稳定在1 18%，年化不良生成率0 74%（2024年1 03%）[3] - 2024逾期率较2023上升2bp至1 73%[3] - 拨备覆盖率271 24%，拨贷比3 2%[3] - 对公不良率1 37%（环比降3bp），零售不良率1 14%（环比升3bp）[3] 业务布局 - 公司扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域[4] - 2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比显著提升[1]

财务表现 - 2024年实现归母净利润29.4亿元，同比增长10.6%，营收52.8亿元，同比增长10.3% [1] - 1Q25归母净利润7.7亿元，同比增长8.4% [1] - 2024年每股分红0.27元，分红率53.15%，同比提升2.02个百分点，对应股息率5.18% [1] - 预计25-27年归母净利润分别为32.3亿元、35.2亿元、37.8亿元，同比增速10%、9%、7% [4] 资产规模与利差 - 2024年末资产总额1373亿元，同比增长14.5%，1Q25末较年初增长8.9% [2] - 融资租赁资产规模1278亿元，同比增长12.0%，新增投放829.2亿元，同比增长14.5% [2] - 直接租赁投放金额同比增长22%，直租占比达47% [2] - 2024年租赁业务净利差3.62%，同比提升0.01个百分点，1Q25净利差3.91%，同比提升0.28个百分点，环比提升0.29个百分点 [2] - 2024年付息债务成本率2.84%，同比下降0.18个百分点，1Q25年化成本率2.35%，同比下降0.73个百分点 [2] 资产质量 - 2024年不良融资租赁资产率0.91%，同比持平，关注率2.75%，同比下降0.75个百分点 [3] - 1Q25不良率维持在0.91%，拨备覆盖率430%，同比下降18.1个百分点，拨备率3.93%，同比下降0.15个百分点 [3] 业务结构与战略 - 业务覆盖10大行业、100多细分市场，清洁能源和交通运输租赁资产余额占比分别为26%、19%，规模增速分别为40%、13% [4] - 农业装备行业投放同比增长42% [4] - 与5847家厂商经销商合作，较年初增加2234家，区域小微投放超20亿元 [4] - 与法巴租赁合资的专业子公司开业并盈利，推动国际化布局 [4] 估值 - 25-27年动态PB分别为1.17x、1.10x、1.03x [5]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43元/股 [1] - 2025Q1毛利率为25.97%，同比提升1.31个百分点，主要由于原材料成本高位回落 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比变化+0.74/-0.20/-0.54/-0.47个百分点，财务费率下降系汇兑收益增加 [3] 业务分拆 - 酵母及深加工产品同比+13.2%，制糖/包装/其他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，低毛利率制糖业务收入下降推动产品结构改善 [2] - 国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%，海外市场保持强劲增长 [2] - 公司2024年完成巴西、阿尔及利亚公司设立，正推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设准备 [2] 运营策略 - 国内业务通过技术创新与精准营销双轮驱动实现主导产品销量稳健增长，2025Q1对销售组织进行调整以优化管理结构和运营效率 [2] - 全球酵母市场增长主要来自非洲、中东、亚太地区，未来增长潜力较大 [2] 盈利展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元，同比增长10%/10%/9% [3] - 预计同期归母净利润分别为15.54/17.96/20.59亿元，同比增长17%/16%/15%，对应EPS 1.79/2.07/2.37元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 豪迈科技25Q1归母净利润同比增长30%，业绩超预期，上调25 - 27年业绩预测，维持买入评级 [1][8] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价56.60元，一年内最高/最低61.00/34.30元，市净率4.6，股息率1.77%，流通A股市值44,957百万元 [2] - 2025年3月31日每股净资产13.01元，资产负债率14.43%，总股本/流通A股800/794百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,813|2,279|10,465|11,684|12,987| |同比增长率（%）|23.0|29.1|18.7|11.7|11.1| |归母净利润（百万元）|2,011|520|2,437|2,791|3,171| |同比增长率（%）|24.8|30.0|21.2|14.5|13.6| |每股收益（元/股）|2.53|0.65|3.05|3.49|3.96| |毛利率（%）|34.3|33.8|35.2|35.5|36.1| |ROE（%）|20.4|5.0|20.5|19.0|17.8| |市盈率|23|/|19|16|14| [7] 业务情况 - 主营业务高速增长，25Q1同比提升29.06%，轮胎模具订单充足，内销增速优于外销，大型零部件6.5万吨项目预计5或6月投产 [8] - 4月11日电加热硫化机中标1.35亿元订单，相较传统工艺有显著优势，未来成长空间大 [8] - 4月豪迈在北京机床展亮相八款高端产品，已为歌尔股份等提供产品销售 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 下游需求波动致 2024 年业绩下滑，研发投入高，2025Q1 营收重回增长；产能建设推进，下游需求恢复及产能释放后业绩有望高增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 25 日收盘价 14 元，年内最高/最低 17.25/8.50 元，A 股流通股/总股本 4.50/5.42 亿股，A 股流通股市值 63.04 亿元，总市值 75.95 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 -0.08 元，摊薄每股收益 -0.08 元，每股净资产 4.78 元，净资产收益率 -1.80% [4] 事件描述 - 2024 年公司营业收入 9.22 亿元，同比减少 37.16%；归母净利润亏损 5.01 亿元，同比减少 617.17%；扣非后归母净利润亏损 5.20 亿元，同比减少 838.73%；负债合计 16.45 亿元，同比增长 18.89%；货币资金 6.28 亿元，同比减少 24.34%；应收账款 7.80 亿元，同比减少 5.88%；存货 8.60 亿元，同比减少 14.95% [4] - 2025 年一季度公司营业收入 2.33 亿元，同比增长 16.75%；归母净利润亏损 0.44 亿元，同比减少 13.42%；扣非后归母净利润亏损 0.45 亿元，同比减少 5.40%；负债合计 18.45 亿元，同比增长 34.38%；货币资金 5.95 亿元，同比减少 30.76%；应收账款 8.29 亿元，同比增长 0.18%；存货 9.03 亿元，同比减少 12.31% [4] 事件点评 - 2024 年受特种、通信、数据中心行业影响营收下滑，全年研发投入 4.02 亿元，同比增长 12.02%，2025 年一季度营收同比增长 16.75% [5] - 北京特种电源扩产项目预计 2025 年底投入使用，深圳、成都、西安项目预计 2025 年三季度投入使用，下游需求恢复及产能释放后业绩有望高增长 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.19、0.48、0.75，对应 4 月 25 日收盘价 14 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 73.4、29.2、18.6 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,467|922|1,542|2,220|2,982| |YoY(%)|-14.4|-37.2|67.3|43.9|34.3| |净利润(百万元)|97|-501|103|260|409| |YoY(%)|-65.7|-617.2|120.7|151.1|57.4| |毛利率(%)|45.5|40.0|47.4|48.5|48.8| |EPS(摊薄/元)|0.18|-0.92|0.19|0.48|0.75| |ROE(%)|3.2|-19.5|4.0|9.2|12.8| |P/E(倍)|78.4|-15.2|73.4|29.2|18.6| |P/B(倍)|2.5|3.1|3.0|2.7|2.4| |净利率(%)|6.6|-54.3|6.7|11.7|13.7| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2023A - 2027E 各年度情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的数值及变化 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [12]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入1.37亿元，同比上升30.63% [1] - 归母净利润356.71万元，同比上升104.4%，实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润-6067.45万元，同比改善34.8% [1] - 毛利率12.85%，同比增幅61.19%，净利率2.61%，同比增幅103.37% [1] - 三费占营收比15.04%，同比减少31.44%，费用控制显著优化 [1] 资产负债表与现金流 - 货币资金7.54亿元，同比增加69.68%，流动性充裕 [1] - 应收账款9529.8万元，同比激增461.23%，需关注回款风险 [1] - 有息负债1.65亿元，同比增幅达2479.1%，杠杆水平快速上升 [1] - 每股经营性现金流-0.12元，同比改善33.59%，但仍为负值 [1] - 每股净资产3.96元，同比下降14.61% [1] 业务与商业模式 - 公司业绩主要依赖研发驱动，需验证研发转化效率 [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年亏损2.42亿元，每股收益-0.53元 [3] 基金持仓 - 大成专精特新混合A基金持有16.04万股，持仓未变动，为最大持仓基金 [4] - 该基金规模0.37亿元，近一年净值下跌11.24%，基金经理为于威业 [4]

经营业绩 - 公司2025年一季度营业总收入达7.93亿元，同比上升15.27% [2] - 归母净利润为1.56亿元，同比上升28.73% [2] - 扣非净利润为1.55亿元，同比上升31.98% [2] 盈利能力 - 毛利率为32.55%，同比增加8.22个百分点 [3] - 净利率为19.67%，同比增加11.68个百分点 [3] 费用控制 - 三费总计5610.28万元，占营收比例7.07%，同比增加3.89% [4] 现金流与资产状况 - 货币资金为11.26亿元，同比增加14.53% [5] - 有息负债从1.05亿元增至3.36亿元，增幅达220.64% [5] 应收账款 - 应收账款为6.91亿元，占利润比例高达135.22% [6] 分红与融资 - 累计融资总额6.19亿元，累计分红总额8.32亿元，分红融资比为1.34 [7]