行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前消费风格具备轮动补涨的配置机会，而新消费领域则兼具长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振，是值得关注的投资方向 [2][3] 1 消费具备轮动补涨配置机会 - **2025年Q2行情回顾**：2025年第二季度新消费行情由三重逻辑驱动：1）基本面：中美贸易摩擦下，提振内需的政策预期强化；2）资金面：全球资金再配置，港股估值修复，A股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷跷板”效应 [3][9] - **当前补涨逻辑**：当前市场环境与2025年Q2有相似之处，消费风格具备补涨机会：1）基本面：CPI同比在2025年10月增长0.2%回归正区间，且必选消费表现与CPI有较高相关度；同时消费风格在盈利-估值对比上具有明确优势 [3][15][19] 2）资金面：美联储降息周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎 [3][21] 3）风格轮动：截至2025年11月11日，科技风格年初以来涨幅高达39.12%，周期风格为32.25%，而消费风格仅为10.85%，随着科技进入平台期，消费有望迎来补涨 [25] 2 人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化 - **结构性变化驱动**：中国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，一方面中等收入群体扩大、“Z世代”成为消费主力，另一方面地产周期下行与收入预期不确定性使得消费信心走弱，催生了“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴趋势 [3][28] - **中等收入群体扩大**：自2010年以来，中国社会人口收入结构从“金字塔型”向“橄榄型”过渡，中等收入群体持续壮大，消费重心从“生存型”转向“发展型”与“享受型” [29] - **“Z世代”成为新消费引擎**：截至2025年，“Z世代”（1995-2009年出生）年龄在16-30岁，已成为消费主力，作为“数字原住民”和成长于“家庭原子化”时代，其消费注重情绪价值、圈层认同、体验价值和文化自信 [34][35] - **消费倾向转变**：在经济结构转型与地产走弱背景下，消费者收入预期谨慎，财富效应减弱，消费行为或从“追求溢价”转向“注重实效”，类比日本“失去的三十年”期间出现的消费平价化趋势 [38][41] 3 新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振 - **景气趋势较强的“情绪消费”**：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，随着“Z世代”成为主力，市场接受度提升，近9成青年有过为情绪价值买单的经历 [3][48] - **IP经济**：2024年中国IP潮玩消费市场规模约678亿元，2020-2024年CAGR约为13.8%，2023年、2024年同比增速分别高达18.0%、17.7% [48] - **宠物经济**：核心驱动力是“情感陪伴”，宠物被日益“拟人化”和“家庭成员化” [51] - **案例分析-泡泡玛特**：公司2025年Q3收入同比增长高达245-250%，但市场担忧其对Labubu IP（截至2025年H1，其所在的The monsters系列占营收34.7%）的依赖 [53][55] 海外市场成为新增长点，2025年Q3海外营收同比增长达365%-370%，其中美洲、欧洲地区增速分别达1265%-1270%、735%-740% [57] 新IP“星星人”系列市场反响良好，2025年上半年贡献收入达3.9亿元 [58] - **困境反转催化的“性价比消费”**：理性化消费倾向与供应链优化商业模式“双向奔赴”催化该趋势 [3][59] - **折扣零售与新型电商**：拼多多等平价电商营收增速高于传统电商；名创优品计划2024-2028年每年净增门店900-1100家，2028年全球门店数较2023年末接近翻倍 [60] - **量贩零食**：属于薄利多销行业，终端价格较传统渠道低25%-40%，头部厂商零食很忙门店数量从2022年3月的1000家增长到2025年9月的20000家 [62][63] - **国货美妆**：在价格优势助力下市场份额上升，2024年国货美妆在中国市场份额已达49.9%，预计2025年将突破50% [66] - **困境反转机会**：2025年以来，零食、折扣零售等呈现业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向，在CPI回暖及低基数效应下，2026年有望迎来困境反转 [3][67] - **高速增长的“服务与体验消费”** [3] - **户外经济**：2019年中国人均GDP突破10000美元，类比日本历史，户外运动有望加速渗透，2024年户外鞋服类销售额同比增速高达87.3% [68][72] - **服务消费**：2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.3%，但服务消费累计同比5.3%，自8月以来边际回暖，且有政策（如《关于扩大服务消费的若干措施》）催化预期 [73] - **冰雪旅游**：随着冬奥会举办，冰雪旅游趋势向好，2024-2025雪季旅游人次达5.2亿，同比增速达21% [75] - **新消费各赛道重点个股梳理**：报告梳理了IP经济、宠物经济、折扣零售、量贩零食、国货美妆、户外经济、冰雪旅游等赛道的一系列重点上市公司及其截至2025年12月5日的总市值、市盈率等数据 [76][77]

新消费活动与政策创新 - 西湖区于12月12日启动“疯狂碰友日·西湖首发季”2025新消费活动，旨在为岁末消费注入强心剂并为来年消费升级按下加速键 [2] - 活动期间，西湖区将通过支付宝分批发放数百万元消费券，覆盖餐饮、零售等多个场景的超3000家商户、6000家门店，使用时间为12月16日至2026年1月4日期间的每周五、六、日 [3] 数字消费券模式创新 - 活动全国首发“碰一下”数字消费券新模式，实现从“先抢再用”到“即碰即用”的转变，消费者在参与活动门店支付时只需用手机“碰一下”专属设备，政府消费券即自动抵扣 [2][3] - 该模式由政企联动推出，打通了线上发券和线下消费的断点，实现了政府、商家、消费者的三方共赢，让政府促消费更精准、更见效 [3] - 支付宝“碰一下”消费券业务负责人表示，该“无感”核销的创新模式未来还将在全国其他城市推广 [3] 商家与消费者反馈 - 消费者反馈新模式极大简化流程，例如购买一杯原价25元的咖啡，通过“碰一下”设备自动享受“满20元减4元”优惠，最终直接扣款21元，体验便捷 [3] - 珀莱雅商家工作人员认为，该模式对商家和消费者都是利好，简化核销流程会进一步提高消费者的消费意愿 [3] 新消费成果与商业活力 - 活动当天集中发布了2025年度西湖区提振消费十大优秀案例、十大新消费培育点及西湖年度20大好物三项核心消费成果 [4] - 新消费培育点包括天目里、文三数字生活街区、黄龙国际中心K-lab、西溪国家湿地公园、宋城景区、后陡门·种地星球等，已成为消费新名片和打卡目的地 [5] - 新消费场景探索涵盖业态创新如北山街道“西湖好物”双线融合展销，以及场景拓展如转塘街道“月光经济”、三墩镇“高校经济”，还有“银发经济”、“菜市经济”等新场景 [5] 本地消费品牌与升级趋势 - “西湖好物”品牌榜单以说唱形式揭晓，涵盖“好喝、好吃、好穿、好用、好酷”多个维度，上榜品牌包括珀莱雅、天堂伞、农夫山泉等本地品牌，以及云深处机器狗、遐龄交互机器人等科技产品 [5] - 该榜单体现了从传统制造到智能潮玩的消费升级趋势 [5]

遇见小面上市破发与市场反应 - 公司于港交所挂牌交易，开盘价5港元/股，较发行价7.04港元暴跌28.98%，市值瞬间蒸发超14亿港元 [1] - 此次破发与香港公开发售阶段425倍的超额认购及高瓴资本等明星基石投资者的站台形成鲜明反差 [3] - 作为中式面馆赛道首个登陆资本市场的品牌，其破发折射出餐饮板块寒意及新消费赛道从狂热回归理性的深层阵痛 [4] 公司发展历程与资本驱动扩张 - 品牌创立于2014年，由三位华南理工大学毕业生在广州开设30平方米小店，2015年曾创下单店33.8次的翻台纪录 [5] - 创始团队拥有麦当劳等国际快餐背景，引入实验室思维和工具对产品进行工业化解构，吸引了资本关注 [6] - 2015年至2021年间完成多轮融资，估值一度达到30亿元人民币，投资方包括九毛九集团、百福控股（弘毅投资旗下）及碧桂园创投等 [6] - 在资本加持下，门店数量从2014年单店扩张至2025年上市前夕的374家内地门店及香港布局 [7][8] - 2022至2024年营收从4.18亿元飙升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2% [9] 标准化运营模式与潜在问题 - 公司通过自建中央厨房体系实现高度标准化，解决了中式餐饮“千店千味”痛点，支持快速复制 [9] - 标准化模式是一把双刃剑，有前员工爆料门店80%的食材为预制菜，加盟店操作简易 [11] - 社交平台存在关于“预制菜卖高价”的吐槽，工业化生产被部分消费者认为消解了重庆小面特有的烟火气 [11] - 尽管核心产品连续三年拿下连锁餐厅销量第一，但风味争议成为品牌成长的隐忧 [13] 行业竞争环境与经营压力 - 整个中式面馆赛道正经历“降维打击”，消费市场结构性变化带来压力 [14] - 餐饮行业内卷化竞争加剧，中高端品牌推出高性价比套餐，二三十元价位需求被激活 [15] - 外卖市场冲击显著，20多元客单价区间竞争激烈，使公司原有价格带失去优势 [16] - 为保市场份额，公司发起价格战，客单价从早期的36.1元降至32元 [16] - 降价虽换来2024年订单量达4209万单的增长，但利润空间被压缩，单店净利润从18.2万元降至16.9万元，甚至出现过一单仅赚1.4元的情况 [16] - 客单价下降同时，人工、食材等成本攀升，导致单店日均销售额和翻座率双双下滑 [16] - 外部面临和府捞面、味千拉面等竞争对手的挤压，产品缺乏强IP属性与独特记忆点，难以建立品牌护城河 [18] 财务表现与估值逻辑转变 - 2022-2024年，公司归母净利润分别为-3597.3万元、4591.4万元和6070.0万元，对应净利率为-8.6%、5.7%和5.3% [19] - 新消费赛道估值逻辑从“听故事”转向“看业绩”，投资者不再为“未来可能的规模”买单，而是为现在的利润付费 [19] - 公司深层问题在于优质供给不足，产品停留在“重调料、轻品质”传统层面，难以支撑溢价 [20] - 反观海底捞、巴奴、费大厨等品牌，凭借优质产品、服务或爆款单品构建了竞争壁垒 [20] 行业启示与潜在发展方向 - 新消费赛道估值重构本质是行业自我净化，需聚焦用户需求、打磨产品品质、升级供应链 [23] - 同赛道品牌松鹤楼通过将普通面点升级为精致正餐，凭借蟹粉小笼、秃黄油捞面等特色产品，把客单价稳定在约100元水平，证明了优质供给可支撑溢价 [21] - 公司可思考在保持大众化定位的同时，通过食材升级或服务差异化避免“低价内卷”，例如开发松茸骨汤面、菌菇养生面等高端产品线 [23] - 消费者对面食的需求已从“吃饱”转向追求食材本味、营养搭配和场景体验 [23]

活动概况与目标 - 浙江省商务厅主办2025浙江省新消费创新大赛资源对接活动 主题为“潮起新消费 智汇浙未来” 旨在打造从赛事选拔到生态赋能的完整闭环 并启动新消费生态共生计划 构建长效赋能生态 [1] - 活动为大赛获奖项目颁奖 并整合多方资源 重点推动资源对接与能力提升 [1] - 首届大赛通过“企业赛+人才赛”双轨赛制及主题展 选树标杆案例、发现行业人才 传播智能、健康、绿色的生活新方式 推动产品创新、产业升级与消费转型 [1] - 第二届新消费创新大赛将于明年举办 目标是以赛促产、以赛兴商 争创新消费细分赛道的策源地和风向标 [1] 区域经济与消费表现 - 2025年前三季度杭州市余杭区GDP达2713.2亿元 增速7% 总量稳居浙江省第一 [2] - 余杭区数字经济核心产业增加值占GDP比重超60% [2] - 2025年1-10月 余杭区社会消费品零售总额达909.2亿元 增速9.6% 增量稳居杭州市首位 [2] - 余杭区正积极参与消费“三新”试点和国际消费环境城市试点建设 全力构建新消费业态升级范式 [2] 大赛成果与行业趋势 - 首届浙江省新消费品牌创新大赛吸引全省近300家企业参与 围绕“新技术、新需求、新场景”三大赛道展开角逐 [2] - 对接活动上举行了大赛颁奖仪式 为获奖企业授奖 彰显其行业价值与品牌实力 [2] - 浙江省新消费品牌研究院发布《浙江省新消费发展趋势报告》 指出浙江新消费正从“单点创新”迈向“生态共荣” [2] - 报告揭示五大相互关联的发展趋势 未来将在“价值认同”“产业共融”“生态协同”“科技驱动”与“圈层共鸣”等方面全面角逐 [2]

文章核心观点 - 食品饮料板块经历长期深度调整后，近期因贵州茅台等龙头公司主动控量稳价而出现反弹，市场关注度回升，但行业整体仍面临基本面增速放缓的压力，未来走势需观察估值修复与业绩出清的进程 [1][3][6][7][8][10] 板块表现与市场定位 - 2025年12月某日，食品饮料板块出现反弹，贵州茅台、五粮液上涨，多只相关ETF如酒ETF(涨0.54%)、食品饮料ETF(涨0.73%至1.17%)跟涨 [1][2] - 但拉长时间看，食品饮料板块年内表现疲软，2025年初至新闻发布时，申万一级食品饮料行业指数下跌8.05%，在31个行业中排名垫底 [3][5] - 从更长周期看，自2021年2月高点至新闻发布时，食品饮料板块累计跌幅超过50%，仅次于美容护理(-55.22%)，同期沪深300指数下跌21% [3][5] - 多只食品饮料主题ETF年内收益为负，例如酒ETF(512690)年内下跌10.06%，规模204.33亿元；食品饮料ETF(515170)年内下跌6.88%，规模61.56亿元 [2][6] 龙头公司动向与市场影响 - 贵州茅台在飞天茅台批发价跌破1499元官方指导价后迅速出手控量，包括短期暂停12月向经销商发货（已付款部分除外），以及中长期计划削减非标产品配额 [7] - 控量政策效果显著，第三方平台数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发价在两天内（12月12日至14日）从低点回升85元至1570元/瓶，原箱价回升95元至1590元/瓶 [7] - 贵州茅台2025年全年现金分红总额达646.72亿元，包括中期分红346.71亿元和本次每股派发23.957元（合计300.01亿元），全年股息率约3.66% [8] - 贵州茅台第三季度营收和归母净利润同比增速分别仅为0.56%和0.48%，创近十年新低，基本面增速放缓是板块承压的核心背景 [7] - 国盛证券认为，茅台、五粮液等龙头酒企强化量价管控，有利于减轻经销商压力、稳定市场价格、提升市场信心 [8] 行业基本面与机构观点 - 东方证券指出，食品饮料行业仍处于量价承压状态，受制于大类资产价格及居民消费意愿，其中高端消费好于低端消费，新兴渠道优于传统渠道 [9] - 分品类看：零食、饮料（如瓶装水、茶饮料）预计保持相对景气；乳制品、啤酒呈现结构性增长（低温乳制品优于常温，腰部价位段啤酒占优）；餐饮供应链需求回落但结构分化，调味品、速冻、烘焙存在点状红利 [9] - 竞争格局上，头部企业优势强化，如山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [9] - 中期维度，新消费（如保健食品、宠物食品）仍是主线，新品类、新渠道（如即时零售）是主要逻辑 [9] - 机构观点认为，食品饮料板块已到“击球区”，呈现“先估值，后业绩”的特征，市场对消费预期处于低位，板块具备低仓位、低业绩预期的特征，赔率合适，后续在内需政策催化下有望呈现估值驱动上涨 [10] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险在2026年将实现出清，板块驱动逻辑将从估值转向业绩 [10]

公司业务现状 - 公司目前暂无机器人及芯片清洁剂产品 [1] 公司未来发展规划 - 公司后续拟将精细化工产品布局向新消费、机器人及智能硬件养护等新兴领域延伸 [1] - 公司将紧扣市场需求，结合实际发展情况，通过技术迭代与场景拓展来释放增量潜力 [1]

公司业务现状 - 公司目前暂无机器人及芯片清洁剂产品 [1] 公司未来战略规划 - 公司后续将紧扣市场需求 拟计划将精细化工产品布局向新消费 机器人及智能硬件养护等新兴领域延伸 [1] - 公司将结合实际发展情况 适时通过技术迭代与场景拓展 努力释放增量潜力 [1]

港股市场与消费板块表现 - 12月15日，恒生指数低开1%，恒生科技指数跌1.34% [1] - 港股消费板块低开后震荡攀升，港股消费ETF（513230）现小幅微涨 [1] - 持仓股中，裕元集团、李宁、布鲁可、毛戈平、特步国际等涨幅靠前，康耐特光学、农夫山泉、奥克斯电气、TCL电子、中烟香港等跌幅靠前 [1] 政策与行业动态 - 12月14日，商务部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域，提出11条政策措施 [1] - 银河证券表示，12月上旬食品饮料指数有所回调，判断主要原因为月度动销数据环比略有放缓，主要系中秋错期导致节奏略有波动 [1] - 板块内部来看，11月调整较多的啤酒、调味发酵品、软饮料跌幅较窄 [1] - 展望2026年，仍然维持此前判断，新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善 [1] 冰雪经济产业分析 - 随着冰雪运动的普及和冰雪旅游的发展，冰雪经济逐渐成为新的经济增长点 [2] - 冰雪经济涵盖冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备、冰雪文化等相关产业的综合经济体系 [2] - 冰雪经济具有产业链条长、导流效应大、社会效益高的特点，并已成为推动地区经济社会发展、促进城乡一体化发展的重要力量 [2] - 随着我国冰雪运动逐渐普及，冰雪旅游热度持续升温，“冷资源”正在加速转变为“热经济”，冰雪产业规模实现快速增长 [2] 相关投资主题与ETF - 假期催化+冰雪经济主题对应旅游ETF（562510） [3] - 提振内需+低估赛道主题对应食品饮料ETF（515170） [3] - 电商龙头+新消费主题对应港股消费ETF（513230） [3]

行业与公司 * 行业：中国可转换公司债券市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及了博时可转债ETF[7] 核心观点与论据 **2025年市场回顾** * **权益与转债市场表现**：2025年权益和转债市场均表现出色，形成由科创板和创业板引领的牛市[3] 万得全A指数上涨接近30%，科创板和创业板涨幅超过40%[3] 中证转债指数同期上涨接近20%，与沪深300涨幅相当[3] 市场全年分为四个阶段，转债在下跌阶段表现出抗跌性[3] * **行业表现分化**：有色金属行业转债全年表现突出，而通信、银行、交运、非银等行业转债表现相对偏弱[1][4] * **转债估值变化**：2025年转债估值呈现波动上升趋势，经历了两轮明显的估值拉升[6] 截至报告时，中位数价格仍在130元以上，为历史高位；百元平价溢价率超过30%；隐含波动率中位数为40%[6] * **结构性行情特征**：小盘和AA-以下评级的转债占优，大盘和AAA评级的转债表现偏弱[5] 高价策略成为领涨方向，而双低策略收益明显跑输[5] 全年有400至500只转债上涨，热门概念及小盘类表现最佳[5] * **供给端偏弱**：2025年新发行规模约600亿，略高于2024年的不到400亿，但仍处历史低位[6] 新券定价普遍偏高，多数上市首日溢价率至少30%以上[7] 强赎退出加速，共有120多只强赎退出，每月强赎比例基本在50%以上[7] 叠加到期退出规模约200亿，总体净缩量超过1,500亿，其中AAA级缩量超1,000亿[1][7] * **需求端变化**：可转债ETF规模迅速增长，如博时可转债ETF一度突破650亿[7] 公募基金作为第一大直投机构全年显著增持[1][7] 保险机构则显著压降持仓比例，上交所占比从10%降至约5%[7] **2026年市场展望** * **供给紧平衡是主线**：2026年到期规模仍较高，约800亿元，其中AA级以上评级占500亿元[8] 新发预案显示积极因素，如交易所受理数量环比提速[8] 强赎倾向将延续[8] 在乐观假设下，市场规模可能缩减至3,500亿元左右[8] 需求端虽乐观但不一定完全补足退出规模[1][9] * **宏观经济展望**：全球经济外需具韧性，全球制造业PMI连续三个月处于枯荣线以上[10] 内需和内生增长更值得期待，预计将有促进消费的宏观政策发力[11] 2026年固定资产投资和制造业增速或改善，宏观经济能见度提升[12] * **权益市场预期乐观**：对2026年权益市场持乐观态度[2] 全A非金融公司前三季度净利润率ROE提升，中游制造板块景气度回升[13] 万得全A及上证指数滚动市盈率处于历史中等偏上分位数，创业板市盈率在历史中等偏下分位数，估值仍有一定空间[13] * **转债市场前景与策略**：对转债市场持相对乐观态度，参考2015-2016年供给稀缺背景下的牛市[14] 在供给稀缺背景下，转债估值和稀缺性定价逻辑有望延续[14] * **行业与板块主线**：新消费、科技制造是主线[2][13] 具体关注新能源、化工、养殖、钢铁及金属等中大盘转债[2][14] 在择券方面，小盘、中低评级、高价及偏股弹性的转债可能占优，双低转债表现为防御属性[14] * **具体关注方向**： 1. 受益于反内卷或化债政策以及出现业绩拐点的方向，如钢铁、建材、化工等泛地产链，以及环保政企软件[15] 2. 受益于十五规划主线，如航空航天装备、深海科技、具身智能量子科技及机器人[15] 3. 科技与内需主旋律，如AI结合算力数据中心光模块存储芯片、人形机器人创新药低空经济固态电池等[16] 其他重要内容 * **市场驱动因素**：年初乐观预期推动银行理财和保险等增量资金流入[3] 人形机器人、Deepseek等概念发酵，以及政府工作报告中的稳住股市楼市表述激发了上涨潜力[3] * **具体个券案例**：保利定增及华发定增贡献了接近150亿的新发行规模[7] 今年有7只以上AA+评级及两只AAA评级的转债发行[7] * **风险提示**：需要防范强赎风险，并关注不强赎收益策略[14] * **具体转债举例**：报告提及高弹性方向如运机尾测、中低价配置型如盛弘、奥瑞、永贵、易瑞等[16]