河南企业家崛起 - 蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟以1179.4亿元身家登顶河南首富，取代牧原股份秦英林夫妇 [2] - 泡泡玛特创始人王宁曾短暂登顶河南首富，公司市值上升带动身价水涨船高 [2] - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来等企业创始人无显赫背景，但通过供应链改造和情绪把握重塑消费格局 [2] 企业核心策略 - 蜜雪冰城定位性价比，2元冰淇淋和4元柠檬水吸引年轻消费者，成功押注"穷鬼经济" [4] - 泡泡玛特通过LABUBU玩偶创造社交货币价值，满足全球中产消费者身份认同需求 [5][6] - 胖东来提供极致服务，如免费纸杯、宠物暂存地、老花镜等，2024年创下近170亿元销售额 [7][8] 供应链与商业模式 - 蜜雪冰城97.6%收入来自向加盟商出售原材料和设备，4.6万家门店采用标准化操作模式 [10] - 胖东来自营商品如酱油来自自有工厂，与京东物流合作建设供应链产业基地 [11] - 泡泡玛特依托东莞潮玩供应链，LABUBU玩偶快速进入全球市场并本土化 [11] 市场表现与估值 - 蜜雪集团股价533港元/股，市值超2000亿港元；泡泡玛特股价258.2港元/股，市值近3500亿港元 [12] - 蜜雪冰城和泡泡玛特被称为"新消费三杰"，股价居高不下 [12] - 泡泡玛特IP生命周期短暂，此前曾因爆火IP青黄不接陷入低迷 [13] 行业趋势 - 河南消费企业如巴奴火锅、锅圈食汇排队IPO，代表中原消费崛起 [8] - 河南企业承接时代情绪，提供产业深度、效率与人文关怀结合的多元化样本 [2][9] - 蜜雪冰城和泡泡玛特分别以供应链壁垒和IP壁垒为核心竞争力，但后者更依赖流量逻辑 [12][13]

A股市场总市值突破100万亿元 - A股总市值首次站上100万亿元 体现中国资本市场体量跃升与经济转型加速 [1] - 2025年上半年A股主要股指悉数收涨 上证指数上涨2.76% 北证50指数涨幅达39.45% [1][3] - 有色金属、企业服务、家庭用品、银行等行业涨幅居前 均超15% [1] 上半年市场表现与风格特征 - 小盘成长风格表现强势 中证1000指数、中证2000指数、微盘股指数分别上涨6.69%、15.24%、36.41% [3] - 市场呈现"N型"走势 结构性行情明显 投资关键词为人工智能、红利、创新药、新消费 [3] - 年初至3月中旬受AI热潮推动 海外资金持续流入 硬科技和互联网板块领涨 [4] - 4月受美国关税政策影响单日跌超7% 但随后回升 市场转向红利防御性资产 [4] - 5月以来新消费板块崛起 黄金首饰、盲盒潮玩、现制茶饮、宠物经济表现抢眼 [4] 个股与资金动向 - 联合化学、舒泰神上半年累计涨幅超400% 工商银行以25387亿元总市值居首 [6] - 比亚迪获49.34亿元融资净买入 胜宏科技、赛力斯、光线传媒分别获26.15亿、17.92亿、14.06亿元 [6] - 上半年A股日均成交额超1.3万亿元 股票型ETF净流入16亿元 偏股型基金发行超2500亿份 [6][7] - 融资余额1.83万亿元 较去年末下降275.8亿元但仍处历史高位 [7] 下半年市场展望 - 预计A股延续"前稳后升"节奏 国际新秩序重构下基本面韧性和估值优势凸显 [1][8] - 中长期资金入市趋势明确 险资等机构资金有望进一步增配 海外投资者配置空间大 [7][8] - 新兴产业变革与制度创新将成为驱动市场价值重构的核心力量 [8] - 科技成长板块和大消费产业链被看好 重点关注新质生产力与内需方向 [2][8]

核心观点 - 投资策略应集中在少数确定性高的优质生意上，强调"少才能对，慢就是快"的理念 [2][3][9] - 世界从单极向多极转变，中国资产将获得全球市场的重新定价，带来额外收益机会 [2][9] - 2025年上半年市场呈现大波动与结构性机会并存的特征，新消费和创新药表现突出 [3] 市场分析 - 当前股票市场两极分化：新消费和创新药领域呈现高估值、高增长、高市值特征，而多数公司仍处于低估值、低预期、强竞争状态 [4] - AI技术革命持续验证其伟大性，已形成需求-投资-应用-收入的完整闭环 [3] - 港股市场上半年IPO融资全球第一，国际资本与南下资金共同推动市场活跃度 [9] 五大投资方向 1 **大众娱乐社交平台**：加速向AI Agent技术迭代 [5] 2 **半导体核心环节**：具备强定价权的先进芯片设计服务商 [6] 3 **稀缺资源企业**：金铜资源企业在美元体系动摇背景下的配置价值 [7] 4 **AI基础设施**：中国最强AI模型及公有云业务，成为企业AI应用的必经之路 [8] 5 **运动品牌集团**：供应链与品牌运营能力显著超越竞争对手的户外生活方式企业 [8] 行业趋势观察 - 新消费范式由年轻群体主导，与旧消费（如白酒）形成鲜明对比，体现代际消费偏好差异 [3] - 投资者需警惕线性外推思维，避免高估短期变化而低估长期趋势 [3] - 自由现金流是组合基础收益来源，预期差带来超额收益，追逐热门资产易导致后续负收益 [4]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.62%至24221.41点，国企指数上涨0.54%至8724.90点，恒生科技指数下跌0.64%至5269.11点 [1][2] - 权重科技股涨跌不一，百度上涨0.66%，美团上涨0.56%，小米上涨0.33%，京东上涨0.08%，快手下跌3.76%，网易下跌1.33% [3][4] - 南向资金净买入50.36亿港元，其中港股通（沪）净买入12.79亿港元，港股通（深）净买入37.57亿港元 [22] 行业表现 光伏行业 - 光伏玻璃厂商集体减产30%，福莱特玻璃上涨11.01%，信义光能上涨10.84%，凯盛新能上涨9.56% [8][9] - 预计7月国内光伏玻璃供应量将快速下滑，产量或降至45GW左右 [9] 博彩行业 - 澳门6月博彩收入210.64亿澳门元，同比上升19%，新濠国际发展上涨13.37%，永利澳门上涨6.09%，金沙中国上涨6.00% [6][7] - 6月澳门博彩业表现受到张学友演唱会带动 [7] 钢铁行业 - 重庆钢铁股份上涨91.11%，鞍钢股份上涨12.73%，中国东方集团上涨11.45% [10][11] - 唐山环保减限产力度加大 [2] 黄金行业 - 山东黄金上涨5.69%，潼关黄金上涨3.79%，紫金矿业上涨2.74% [5] - 美国消费数据走弱和劳动力市场疲软支撑黄金价格维持高位 [6] 家电行业 - 海信家电上涨4.67%，海尔智家上涨3.56%，美的集团上涨2.08% [11][12] - 家电行业具有全球领先的竞争优势，高分红率龙头估值有望提升 [12] 银行行业 - 重庆银行上涨7.12%，广州农商银行上涨6.37%，青岛银行上涨5.87% [13][14] - 年内险资密集举牌银行股，2025年以来险资举牌次数已达到19次，其中9次是银行股 [15] 芯片行业 - 上海复旦下跌4.01%，华虹半导体下跌3.03%，中芯国际下跌2.57% [15][16] 军工行业 - 中船防务下跌4.30%，航天控股下跌3.30%，中航科工下跌1.58% [16][17] 个股表现 - 金山软件下跌9.66%至36.95港元，成交额17.05亿港元，旗下游戏《解限机》正式公测 [18][19][22]

报告核心观点 新一代消费者成长驱动出行、零售、美业和宠物等领域变化，旅游消费潜力释放、零售回归需求、美业和宠物国货兴盛，建议关注相关领域优质企业 [3][84] 新世代、新需求 - 新一代消费者成长于互联网时代，商品供应充足、信息不对称性消弭，其消费偏好催生新需求，包括偏好体验式消费、为自己买单深度悦己、多维度祛魅主打真实 [12] 旅游消费潜力持续释放 国内游 - 高层部署促进服务消费，文旅持续恢复，2024年国内出游人次和花费同比增长，暑期临近建议关注出行β行情 [18] 出境游 - 交通恢复为跨境游奠定基础，2024年内地居民出境旅游人次同比增长，2025年Q1内地居民出入境人次同比增加 [21][26] 入境游 - 免签及离境退税政策优化带动入境游火热，2024年入境游客人次同比增长，海外网红带动China Travel热度 [21] OTA平台 - OTA龙头竞争格局好、产业链积淀扎实，在出行需求释放但目的地轮动环境下持续受益，建议关注携程集团 - S、同程旅行 [27] 酒店 - 2024年底我国酒店业门店和客房数超疫情前，三大集团开店速度快，华住经营恢复最好，后续Revpar有望企稳 [35][39] 零售回归消费需求本身 整体情况 - 2024年以来社会消费品零售总额稳步增长，线上增速放缓后平台在细分领域竞争激烈 [42][45] 线上零售 - 电商平台回归消费需求，在细分赛道抢夺市场，618大促各平台聚焦消费需求、扶持优质商家 [45][51] 线下零售 - 以永辉为代表的传统零售商自我调改，回归消费需求，永辉超市调改进入规模化阶段 [57] 出海部分 - 关税政策存不确定性，跨境电商积极应对，建议关注小商品城，其主业将扩容，生态系统不断完善 [62] 美业&宠物，需求崛起，国货兴盛 整体情况 - 美业和宠物国货新消费企业因运营能力和对消费者的理解获得较高增长，宠物消费市场规模已突破3000亿元 [68] 618表现 - 2025年618全周期四大电商平台美妆GMV同比增长超10%，天猫和抖音护肤榜单较稳定，天猫宠物品类有排名情况 [71] 细分赛道 - 后续行情将分化，建议关注美业和宠物细分赛道龙头企业 [72] 爱美客 - 公司H2基数低，并购韩国公司扩充产品矩阵，有望迎来增长拐点 [75] 投资建议 - 旅游领域关注携程集团 - S、同程旅行；零售领域关注阿里巴巴、永辉超市、小商品城；美业关注毛戈平、珀莱雅等；宠物板块关注乖宝宠物、中宠股份等 [3][84]

港股市场 - 6月30日恒指跌0.87%险守24000点，国指、恒科指分别下跌0.96%及0.72%，南向资金净买入52.2亿港元[10] - 恒指、国指、恒科指6月分别累涨3.36%、2.92%、2.56%，半年度累计涨幅分别为20%、19.05%、18.68%[10] - 大型科技股涨跌不一，加密货币、医药外包、航空航天与国防等概念股活跃，黄金及贵金属、内银、汽车股下挫[10] 美股市场 - 6月30日，道指涨0.91%，纳指跌0.82%，标普跌0.11%，大型科技股多数收跌，中概股涨跌互现[10] - 理想汽车6月交付36,279辆汽车，同比下降24%；小鹏6月交付34,611台，同比增224%；蔚来汽车6月交付24,925辆，同比增长17.5%[11] 日股市场 - 7月1日日经225指数下跌1.24%，东证指数下跌0.73%，优衣库母公司等下跌，东京电力控股公司逆势上涨[14] - 日经指数6月上涨6.6%，为自2024年2月以来的最大月度涨幅[14] 行业与政策 - 国家药监局提议将创新药临床试验申请审批时间从60天缩短至30天，医药外包概念涨势居前[10] - 中信建投认为下半年贸易缓和、复苏交易下，黄金短期利多不明显，金价或大幅回撤[10] - 6月LPR按兵不动，市场对进一步降息预期降温，内银股息差改善逻辑短期受限[10]

6月30日，段永平发帖："对贵州茅台，大家在害怕什么呢？有点意思！"从贵州茅台股价表现来看，5月 15日以来，截至7月1日，股价下跌超12%。 贵州茅台股价持续下跌，知名投资人段永平坐不住了。 他在社交平台发帖表示："对贵州茅台，大家在 害怕什么呢？有点意思！"此后有网友表示，茅台是茅台最好的背书。段永平对此深表认同 。 段永平一直十分看好贵州茅台。今年1月9日，段永平发帖表示："今天买了腾讯，也买了茅台。"3月， 段永平透露："我们买茅台主要用的是人民币。" 值得注意的是，虽然近期白酒板块表现不佳，但资金持续涌入酒相关ETF。与此同时，当前消费领域整 体热度显著提升，公募加大产品布局力度。 不过，虽然十分看好贵州茅台的投资价值，段永平反对加杠杆投资。有位网友提问："年轻人可以在好 公司股价特别便宜（例如前段时间茅台1400元左右）的时候通过银行贷款来投资吗？" 段永平再谈茅台 段永平解释说："如果你懂投资，你不需要加杠杆，因为你早晚会赚到钱的；如果你不懂投资，那么你 更不应该加杠杆，因为杠杆早晚会让你破产的。" 资金加仓酒ETF 对贵州茅台保持关注的不止段永平。事实上，公募基金长期重仓持有贵州茅台。Choi ...

报告核心观点 - A股7月1日迎开门红，上证指数、深证成指收涨，但市场未能继续放量，板块分化，短期内指数或震荡，可挖掘题材结构性行情，中长期市场趋势性行情需等待，预计第三季度A股指数在宽幅震荡区间内，风格继续轮动 [7][9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值671956亿元，流通市值521417亿元，市盈率12.36，市净率1.28；深证成指总市值229463亿元，流通市值188356亿元，市盈率20.38，市净率2.16；创业板指总市值60217亿元，流通市值47827亿元，市盈率28.03，市净率3.90；科创50总市值34911亿元，流通市值23319亿元，市盈率54.08，市净率4.17；北证50总市值3240亿元，流通市值2226亿元，市盈率49.82，市净率5.00 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场层面 - 万得全A指数涨0.27%，收于5329.05点；上证指数涨0.39%，收于3457.75点；科创50指数跌0.86%，收于994.8点；创业板指数跌0.24%，收于2147.92点；北证50指数涨0.68%，收于1457.07点，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输 [7] - 上证50指数涨0.21%，收于2717.71点；中证A100指数涨0.09%，收于3733.15点；沪深300指数涨0.17%，收于3942.76点；中证500指数涨0.33%，收于5934.67点；中证1000指数涨0.28%，收于6373.77点；中证2000指数涨0.28%，收于2713.67点，中盘股板块风格跑赢，大盘股板块风格跑输 [8] - 综合、医药生物、银行涨幅居前，通信、商贸零售、计算机跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为15.09倍，处于历史后33.58%分位，市净率（LF）估值为1.36倍，处于历史后12.9%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为137.65倍，处于历史后97.82%分位，市净率（LF）估值为4.59倍，处于历史后41.5%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为32.26倍，处于历史后14.04%分位，市净率（LF）估值为4.05倍，处于历史后25.57%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为19.93倍，处于历史后48.02%分位，市净率（LF）估值为1.63倍，处于历史后16.14%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为68.57倍，处于历史后95.3%分位，市净率（LF）估值为5.09倍，处于历史后100%分位 [8] 资金层面 - 万得全A指数2628家公司上涨，2542家公司下跌，涨停公司75家，跌停公司8家，全市场成交额14965.31亿元，较前一交易日减少208.39亿元 [9] 市场策略 - 银行板块走强，作为红利方向核心板块，银行股股息率可观，资产质量有改善空间，机构配置比例有提升空间，可逢低关注 [9] - 创新药方向活跃，7月1日国家医保局、国家卫健委印发支持创新药发展措施，该方向受利好刺激走强，但较年初涨幅大，后续行情待观察 [9] 重要财经资讯 - 欧元区6月制造业PMI终值为49.5，法国终值48.1，德国终值49，英国终值为47.7 [20][21] - 央行开展1310亿元7天期逆回购操作，当日4065亿元逆回购到期，单日净回笼2755亿元 [12][13] - 6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，供需均回升，新订单和生产指数向好，仅中间品类需求增长 [22] - 中国银行研究院发布报告，认为下半年经济不确定性多，但中国应对风险能力提升，预计更多增量房地产支持政策出台 [23][24] - 2025年1至6月北京二手房网签量达90035套，同比增长20.4%，3月单月网签19234套创年内峰值 [25][26] 行业及公司动态 - 国家医保局、国家卫健委印发支持创新药发展措施，提出5方面16条举措，完善创新药政策支持体系，建议关注研发强、有出海预期药企 [27][28][30] - 山东印发机器人产业发展行动计划，力争2027年产业规模突破500亿元，培育领军企业，聚焦技术创新和产品培育，给予多项奖励和支持 [31][32][33] - 北京发布化妆品广告发布指引，规范市场秩序，维护消费者权益，明确适用范围、责任划分、内容合规底线，制定负面清单，保护儿童群体 [34][35] - 习近平主持召开中央财经委第六次会议，研究推进海洋经济高质量发展，强调创新驱动等，提出加强顶层设计等举措 [36][37] - 利元亨硫化物固态电池整线项目拟Q3前交付，确认营收需等客户验收报告 [38][39] 湖南经济动态 - 威胜信息截至2025年6月30日累计回购股份358.64万股，占总股本0.7294%，支付资金12751.86万元 [40][41] - 湖南2024年水资源总量2088亿立方米，较多年平均偏多23.2%，用水总量298.71亿立方米，较2023年减少3.3%，人均综合用水量等指标下降 [43][44] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，2025年6月21日至27日BDI指数当周日均值为1618.8点，较上周下降229.40点；通胀走低，CRB商品价格指数当周日均值为299.32点，较上周下降13.46点 [46] - 国内经济动能平稳，6月官方制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点；通胀水平震荡，6月13日至19日猪肉当周日均价为25.2元/公斤，较上周下降0.06元/公斤 [46] - 6月27日中国高炉当周开工率（247家）为83.84%，较上周持平，螺纹钢主要钢厂开工率为43.62%，较上周上涨1.31个百分点 [46] - 必需品消费平稳，6月22日义乌中国小商品总价格指数为102.41点，较前周下降0.22点；可选品消费走高，6月22日乘用车当周日均销量为7.48万辆，较上周增加1.71万辆 [46][48] - 房地产走高，6月23日至29日30大中城市商品房当周日均成交面积为42.77万平方米，较上周增加12.79万平方米；基建走高，6月19日至25日中国石油沥青装置当周开工率为31.50%，较前一周上涨1.10个百分点；制造业走低，6月20日至26日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为78.05%，较上周下降0.24个百分点 [48] - 6月27日出口集装箱运价指数为1369.34点，较上周上涨26.88点，6月16日至22日中国主要港口外贸货物吞吐量当周值为26378.1万吨，较前一周增加1390万吨 [48] - 半导体景气度上涨，6月21日至27日费城半导体指数当周日均值为5453.18点，较上周上涨214.82点；光伏指数稳定，6月16日光伏行业综合价格指数（SPI）为12.36点，较上周下降0.11点 [48][49]

核心观点 - 投资策略应集中在少数确定性高的优质生意上，强调"少才能对，慢就是快"的理念 [2][3] - 世界正从单极向多极转变，中国资产将获得重新估值的机会 [2][10] - 2025年上半年市场呈现大波动与结构性机会并存的特征，新消费和创新药表现突出 [3] - 港股市场重新获得国际资本青睐，成为上半年IPO融资第一的市场 [10] 市场特征分析 - 当前股票市场两极分化：新消费和创新药呈现高估值、高增长特征，而多数公司仍处于低估值、低预期状态 [4] - AI技术革命持续发展，已形成需求、投资、应用和收入的完整链条 [3] - 高股息策略在低利率环境下表现优异 [3] - 年轻一代消费者正在塑造全新的消费范式 [3] 重点投资方向 - 大众娱乐社交平台：正在快速向AI Agent方向迭代 [5] - 半导体行业：具备强定价权的先进芯片设计企业 [6] - 资源类企业：在美元趋势动摇背景下，拥有稀缺金铜资源的企业 [7] - 云计算与AI：中国最强AI模型和公有云业务，AI时代的基础设施 [8] - 运动户外品牌：供应链和品牌运营能力显著领先同行的集团企业 [9] 投资逻辑 - 优质生意的自由现金流构成组合基础收益来源 [4] - 低估资产的预期差创造超额收益机会 [4] - 追逐当期热门资产往往是后续负收益的主要原因 [4] - 港股市场受益于国际资本回流和南下资金涌入 [10]

市场整体展望 - 国内权益市场6月风险偏好抬升，科技成长和大金融板块表现占优 [1] - 预计7月市场维持高位震荡，中报预报成为短期情绪风向标 [1] - 中美经贸关系阶段性缓和，但关税对经济数据的冲击持续，6月数据承压，7月预期随美方兑现承诺改善 [1] - 旧换新资金下发和金融增量政策推动经济内生性复苏预期转好，但7月重要会议政策期许有限 [1] 重点关注因素 - 7月9日多数国家90天关税暂缓期到期，美国总统特朗普无意延长，仅英国与美国接近达成协议，日本在汽车关税分歧较大，欧美谈判陷入僵局 [1] - 7月政治局会议受关注，市场对财政政策预期抬升，期待促进房地产市场止跌回稳的措施 [2] - 7月中报预告季，企业基本面结构性转好，民营经济弹性较大 [2] - 美联储7月议息会议预计维持利率不变，关键时点为9月会议，关注关税后到港货品对7、8月通胀影响 [2] 行业关注方向 - 消费行业：政策持续加码，2025年"两新"政策接续，国务院出台《提振消费专项行动方案》，金融总局等部门落实支持消费政策，必选消费行业业绩稳定 [2] - 红利资产：政策强化分红，利率处于较低水平，中长期资金入市偏好高息资产，经济复苏弹性空间未打开前红利资产或阶段性占优 [3] - 黄金和国防军工等泛安全类资产：全球经济不确定性边际缓和，黄金或维持高位震荡，但地缘政治不稳定性和主权国家军工需求上升，避险配置属性值得关注 [3] - 创新药：政策环境改善，出海BD预期增强，《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，医保支付端催化创新药发展 [3]