报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][23] 报告的核心观点 - 2025年车展战略发布标志德赛西威从传统汽车电子供应商向“汽车智能化加速者”角色深化转型 重申“买入”评级 因其乙方文化易被低估 管理是易被忽视的优势 作为ADAS代表出海有技术和制造优势 维持盈利预测 2025 - 2027年收入预测为325.17、402.67、460.18亿元 2025 - 2027年利润预测为26.66、33.12、34.83亿元 对应2025年PE估值22倍[6][23] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为276.18亿、325.17亿、402.67亿、460.18亿元 同比增长率分别为26.1%、17.7%、23.8%、14.3% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为20.05亿、26.66亿、33.12亿、34.83亿元 同比增长率分别为29.6%、33.0%、24.2%、5.2% [2] - 2024 - 2027年每股收益分别为3.63、4.80、5.97、6.28元/股 毛利率分别为19.9%、20.0%、20.1%、20.1% ROE分别为20.8%、22.8%、23.3%、20.9% 市盈率分别为30、22、18、17 [2] 市场数据 - 2025年5月6日收盘价107.13元 一年内最高/最低为144.50/82.87元 市净率5.8 股息率1.12% 流通A股市值590.84亿元 上证指数/深证成指为3316.11/10082.34 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.43元 资产负债率52.96% 总股本/流通A股为555/552百万股 流通B股/H股为 - / - [3] 事件 - 德赛西威在2025上海车展发布多项重要成果 发布2030年全新使命愿景 推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 首发点亮旗舰级智能座舱G10PH 展示其敏捷研发与工程化能力 发布车路云一体式架构EEA4.0 可满足整车计算需求 为智能集成服务提供全栈平台 还发布了全栈辅助驾驶解决方案 覆盖多元场景需求 舱驾一体方案具成本优势 且在研高阶辅助驾驶方案 致力于推动辅助驾驶普惠与行业智能化加速[7] 点评 - 2025年车展上德赛西威发布2030年全新使命愿景“创领安全、愉悦和绿色的出行生活” 并推出全栈式智慧出行解决方案Smart Solution3.0 集成150余项前沿技术 并通过四大场景[8] - 推出核心基座EEA4.0架构 全面赋能汽车AI化 可满足未来融合式架构演进及整车计算需求 可灵活扩展配置不同车型 激活端侧AI潜力 实现更高效的智能决策与通信交互 是德赛西威在智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务的集大成者[8] 智能驾驶座舱新品发布 - 第五代智能座舱G10PH硬件平台成功首发点亮 亮点是先进AI能力、较高计算性能、高清图形处理功能 采用高通Oryon™ CPU、高性能的高通Hexagon™ NPU以及行业领先的高通Adreno™ GPU 配置8K P to P显示屏与30吋4K显示屏 构成完整的前排座舱交互界面 接下来将逐步实现更多功能集成[9] - 目前德赛西威智能座舱域控方案市占率第一 是行业绝对领军 根据盖世汽车研究院2025年1月智能座舱领域供应商相关排行榜 德赛西威以12.8万套的装机量及18.8%的市场份额稳居榜首 第五代智能座舱G10PH推出后 有望巩固其在座舱域控的市场优势[9] 与高通全面合作 - 德赛西威与高通深化ADAS合作 采用“同套硬件、两套算法”的合作模式 在中国市场搭载德赛西威的本地化算法 在国际市场则配套高通的通用化算法 此前已基于高通8620、8650平台联合推出覆盖多种环境的辅助驾驶方案[15] - 双方基于高通8775打造舱驾融合方案 实现在单颗SoC上完成座舱和ADAS工作的能力 并支持在异构计算资源上运行混合关键级工作负载 该方案已被包括奇瑞在内的多家全球领先的汽车品牌应用[15] - 8775舱驾融合方案或具有成本优势 仅芯片成本就可能比“8155 + 8620”组合低约15% 整个系统级别的成本降幅甚至可能达到20%或者更高 成本优势有利于智能辅助驾驶向更低市场普及 预计后续10 - 15万元车型有望成为舱驾融合方案主要需求方[17] - 为服务量产交付 德赛西威在内部建设标准化交付体系 硬件设计周期压缩到6 - 10个月 算法层面打造跨平台算子迁移能力 减少对芯片厂的依赖[17] 发布全栈辅助驾驶解决方案 - 德赛西威基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案 覆盖高速、城市复杂路况及记忆泊车三大场景 凭借高效算力调度与智能算法优化 在有限硬件资源下实现极致性能释放[18] - 高速行驶在上下匝道、效率变道等场景表现顺畅 城市行车在72T有限算力下完成上海复杂路况的城市记忆领航辅助驾驶场景 车/VRU占道避让绕行、红绿灯识别处理、路口直行/左右转顺利完成 在停泊一体方面 已覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等功能[18]

汽车产业智能化转型 - 汽车工业正经历电动化和智能化双重变革，中国汽车产业已完成从"以市场换技术"到"以技术赋能产业"的跨越 [1] - 智能辅助驾驶技术成为车企未来竞争力的核心，决定产业格局走向 [1] - 上海车展显示合资车企加速布局新能源与智能化，如丰田引入鸿蒙座舱、奥迪合作华为乾崑智驾 [1] 合资车企智能化战略 - 奥迪等豪华品牌积极补足智能技术短板，发布多款搭载华为乾崑智驾的车型，实现"油电同智" [2] - 燃油车全球占比达85%，智能化转型潜力巨大但面临机械结构到电子系统的适配挑战 [3] - 华为乾崑智驾技术成功适配奥迪PPE纯电与PPC燃油平台共享的E³1.2电子架构 [3] 技术合作与双向赋能 - 奥迪与华为合作标志国外豪华车企首次引入中国智能驾驶技术，打破传统技术单向引进模式 [3] - 华为乾崑智驾通过跨平台兼容技术帮助豪华品牌维持竞争力，开辟新发展路径 [3] - 合作提升奥迪车型智能化水平，为消费者提供多元化选择 [3] 智能驾驶技术突破 - 华为乾崑推出ADS 4、车控XMC等解决方案，CAS4.0防碰撞系统实现全场景安全覆盖 [4] - ADS 4支持高速L3级商用驾驶辅助功能 [4] - 华为将ICT技术引入汽车领域，强调"体验向上捅破天，技术向下扎到根"的理念 [6] 华为汽车业务定位 - 华为明确不造车，专注智能驾驶辅助、智能座舱等核心技术，定位"帮助车企造好车" [7] - 联合11家车企发起智能辅助驾驶安全倡议，聚焦技术研发与行业标准共建 [7] - 2024年智能汽车解决方案BU研发投入超100亿元，集团总研发投入达1800亿元 [8] 市场需求与行业趋势 - 90%中国消费者愿为高阶智能驾驶辅助付费，安全性能为核心考量因素 [8] - 消费者期待清晰技术边界说明、安全培训体系及人性化交互体验 [8] - 行业需沉心完善技术，严格遵循工信部对驾驶辅助测试验证的要求 [4]

公司财报表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [3] - 2025Q1公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [3] - 2024年公司主营业务毛利率29.36%，同比增加7.74个百分点，2025Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [4] 业务板块分析 图像传感器解决方案 - 2024年图像传感器业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占总营收74.76%，毛利率34.52%，同比增加10.49个百分点 [4] - 汽车市场收入59.05亿元，同比增长29.85%，800万像素产品OX08B40、OX08D10等成功导入国内外主流平台和车厂 [5] - 手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，高端产品OV50H应用于国内主流高端智能手机后置主摄，逐步替代海外竞品 [6] 显示解决方案 - 2024年显示解决方案业务营收10.28亿元，同比减少17.77%，占总营收4.01% [4] 模拟解决方案 - 2024年模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占总营收5.54%，车用模拟IC同比增长37.03% [4][5] 业务发展前景 汽车业务 - 受益于ADAS加速渗透和向中低端车型下沉，单车搭载摄像头数量及像素规格持续提升，公司布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品，车载平台化布局或逐步进入兑现期 [5] 手机业务 - 高端化战略显成效，OV50X产品拥有超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品迭代或驱动2026年手机业务重回正增长 [6][7] 新兴业务 - 前瞻布局LCOS微显示技术和相关CIS产品，与国内外头部大客户合作深入，智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场潜力巨大，可穿戴业务有望快速增长 [8]

车企新品发布与预售 - 奥迪Q6L e-tron即将开启预售，定位豪华智能电动旗舰SUV，搭载华为乾崑技术及宁德时代电池，上市即交付 [1] - Q6L e-tron采用中国市场专属设计，轴距达2995mm，比海外版增加105mm，搭载双激光雷达和视觉融合感知方案 [3] - Q6L e-tron采用800V高压系统，最大充电功率270kW，10%-80%充电仅需20分钟，CLTC工况最大续航765km [3] 电池技术进展 - 宁德时代麒麟电池通过新国标GB 38031-2025认证，采用第三代CTP技术，支持整车1000公里续航与4C快充 [5] - 新国标2026年7月实施，新增底部碰撞测试、300次快充循环后安全测试等要求，首次将"不起火、不爆炸"设为强制性标准 [5] 问界M8市场表现 - 问界M8上市半月大定突破6万辆，推出提车关爱计划，超期交付可获最高10000元补贴 [7] - M8定位家庭智慧旗舰SUV，售价35.98万-44.98万元，搭载华为途灵平台，标配双腔空气悬架和EDC电控减振 [7] 蔚来换电网络扩张 - 蔚来在广东实现换电县县通，428座换电站覆盖122个区县，充电桩部署3559根 [9] - 全国已建成换电站3289座，充电桩26106根，接入第三方充电桩超123万根，高速公路换电站近1000座 [9] 凯迪拉克电动车型 - 凯迪拉克OPTIQ-V将于今夏亮相，预计2026年上市，为品牌第五款V系列车型 [10] - 新车延续家族设计语言，配备运动套件和碳纤维扰流板，性能较普通版显著提升 [10] 理想充电网络建设 - 理想超充突破2200站，G318全线贯通，5月期间G318川藏线充电服务费全免 [11] - 2025年规划覆盖90%国家级高速主线和90%四线及以上城市核心区，5C充电桩可实现12分钟续航500公里 [13]

泉果基金调研韦尔股份核心内容 调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模168 38亿元 管理6只基金 旗下5位基金经理 [1] - 旗下非货币基金近1年回报率最高为6 95%（泉果思源三年持有期混合A） 最低为5 12%（泉果旭源三年持有期混合C） [1] 2024年度经营情况 收入结构 - 主营业务收入256 70亿元 同比增长22 43% 其中半导体设计业务收入216 40亿元（占比84 30% 同比+20 62%） 代理销售业务39 39亿元（占比15 34% 同比+32 62%） [1] - 图像传感器解决方案收入191 90亿元（占74 76% 同比+23 52%） 智能手机及汽车市场贡献超8成收入 新兴市场/物联网收入增速显著 [1] - 模拟解决方案收入14 22亿元（占6% 同比+23 18%） 车用模拟IC同比+37 03% [1] - 显示解决方案收入10 28亿元（占4% 同比-17 77%） 但销量增长16 84%至15 523 23万颗 [1] 利润与研发 - 归母净利润33 23亿元（同比+498 11%） 扣非净利润30 57亿元（同比+2114 72%） 综合毛利率29 36%（同比+7 74个百分点） [1] - 半导体设计研发投入32 45亿元（占设计业务收入15% 同比+10 89%） [1] 2025年第一季度经营情况 - 营业收入64 72亿元（同比+14 68%） 归母净利润8 66亿元（同比+55 25%） 扣非净利润8 48亿元（同比+49 88%） [1] - 综合毛利率31 03%（同比+3 14个百分点 环比+2 05个百分点） 费用控制在10亿元以内 [1] 问答环节核心信息 业绩驱动因素 - 半导体行业复苏 AI推动消费电子需求回暖 汽车智能化加速 高端智能手机产品导入及供应链优化 [1] 汽车业务进展 - 汽车CIS需求因L2+级智能驾驶下沉至中低价车型而激增 推出TheiaCel技术传感器及ADAS/AD摄像头新品 [1] - 车载模拟芯片（CAN/LIN SerDes PMIC SBC）加速验证导入 2024年车载模拟IC收入占比达14% [1][2] 产品与技术 - 手机CIS市场受多摄模组及高画质需求推动 将发布新规格产品 [1] - OV50X传感器（5000万像素 1英寸光学格式 单次曝光HDR达110db）2025Q3量产 [2] 新兴市场布局 - 2024年新兴市场/物联网收入7 60亿元（同比+42 37%） 运动相机/视频相机需求增长 AR/VR领域布局CIS CameraCubeChip LCOS等产品 [2] - IDC预测2025年全球智能眼镜出货量1205万台（同比+18 3%） [2] 毛利率展望 - 2025Q1毛利率31 03% 通过产品结构优化及供应链增效有望持续提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 车展带动观望需求兑现和市场对行业发展新方向的判断，风偏向上支撑科技成长投资机会 [3] - 汽车智能化和机器人有估值弹性，央企改革反复发酵，建议关注相关优势企业 [3] - 一季报显示供应链盈利能力有压力，但毛利率冲击边际趋缓，技术降本是竞争优势来源 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 - 特朗普放松汽车关税政策，进口汽车无须叠加钢铝关税，美国产车辆制造商可获关税抵免额度 [4] - 领克 900 上市，推出四大配置，限时售价 28.99 万元至 39.69 万元，上市 1 小时大定突破 10000 台 [6][7] - 4 月新势力销量同比增长显著，零跑蝉联销冠，小鹏增速高，蔚来环比增幅明显，部分品牌受新旧车型切换影响环比回落 [8][9] - 重点公司一季报总结，精锻科技成长趋势稳健，长城汽车有望销量增长，赛力斯盈利能力可期，旭升集团收入有望增长 [15] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数收 6871.66 点，全周上涨 0.51%，涨幅高于沪深 300 指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第 8 位 [21] - 本周行业个股上涨 206 个，下跌 85 个，涨幅最大的是精进电动 - UW、金麒麟、雷迪克，跌幅最大的是海联金汇、ST 曙光、申达股份 [25] - 汽车行业中，下周没有公司存在解禁，重点标的前十大股东股权质押风险较低 [29][30] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 问界新 M5 Ultra 大定破 1.5 万辆，官方推关爱提车计划 [33] - 小鹏全球充电网络覆盖 31 个国家和地区，接入超 207 万桩 [34] - 丰田汽车与 Waymo 达成初步合作协议，加快自动驾驶技术开发与部署 [36] - 特朗普签署行政命令放松汽车关税政策 [37] - 蔚来实现广东换电县县通，428 座换电站覆盖 122 个区县 [38] - 比亚迪柬埔寨乘用车工厂奠基 [39] - 小鹏汽车推出智能辅助驾驶安心服务，赔付不限次、全车系可享 [39] 销量、库存、价格信息 - 4 月全国乘用车市场零售走势平稳向好，1 - 27 日零售 139.1 万辆，同比增长 10%，今年以来累计零售 651.8 万辆，同比增长 7% [41][42] - 4 月全国乘用车厂商批发 1 - 27 日为 156.9 万辆，同比增长 10%，今年以来累计批发 784.7 万辆，同比增长 11% [47] - 2025 年 3 月中国汽车经销商库存预警指数为 54.6%，同比下降 3.7 个百分点，环比下降 2.3 个百分点，景气状况有所好转 [52] - 4 月多款新车上市，包括狮铂拓界、新款 AMG GLA 35 4MATIC 等 [54] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数与新能源原材料价格指数均下降，传统车原材料价格指数分别 - 0.5%/-5.6%，新能源车原材料价格指数分别 - 1.1%/-5.1% [56] - 海运成本本周上升，相较 2025 年 4 月 25 日 + 0.3%，近一个月 - 8.8% [60] - 本周美元贬值，欧元升值；月度来看美元欧元均升值 [64] 公司信息 公司公告回顾 - 博俊科技计划投资 10 亿元建设汽车轻量化零部件生产基地项目，拟设立全资子公司实施 [66] - 新坐标拟对外投资 7700 万元设立控股子公司杭州九月八精密传动，持股 77% [67] - 保隆科技拟回购 1 亿元 - 2 亿元股份，价格不超过 59 元/股 [69] - 华达科技获得项目定点，车身零部件项目预计销售 32 亿元，电池箱托盘项目预计销售 31.5 亿元 [69] - 零跑汽车股东朱江明、傅利泉增持约 681 万股，平均价格 46.45 港币/股 [70] - 纽泰格拟回购 3000 万元 - 6000 万元股份，价格不超过 35 元/股 [71]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 立讯精密2024年年报及2025年一季报业绩稳健增长，2025年上半年业绩预告良好，公司在全球关税壁垒外部环境中抗风险能力卓越，未来有望借助汽车智能化、电动化、AI算力发展机遇，在汽车及通信领域成长为行业巨头，当前估值或被低估 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年报告期内公司实现营业收入2687.95亿元，同比增长15.91%，归母净利润133.66亿元，同比增长22.03%，扣非归母净利润116.94亿元，同比增长14.81% [2][6] - 2025年一季报实现营业收入617.88亿元，同比增长17.90%，归母净利润30.44亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利润24.09亿元，同比增长10.36% [2][6] - 2025年上半年归母净利润预告为64.75 - 67.45亿元，同比增长20% - 25%，扣非归母净利润为51.91 - 57.11亿元，同比增长4.67% - 15.15% [2][6] 营收拆分 - 2024年消费电子业务收入2240.94亿元，同比增长13.65%，营收占比83.37%，毛利率9.10%，同比下滑1.5pct [11] - 2024年通信业务收入183.60亿元，同比增长26.29%，营收占比6.83%，毛利率16.40%，同比提升0.6pct [11] - 2024年汽车业务收入137.58亿元，同比增长48.69%，营收占比5.12% [11] - 2024年电脑业务收入90.02亿元，同比增长20.15%，营收占比3.35% [11] - 2024年第一大客户收入占比70.74%，销售额1901.39亿元 [11] 业务发展 - 消费电子业务持续拓展零部件及模组产品矩阵，ODM业务版图拓宽客户矩阵，覆盖多类产品，市场份额扩大 [11] - 通信业务受益于AI应用带来的算力市场数据传输需求，具备零组件及整机能力，技术领先，开拓新业务 [11] - 汽车业务具备多种产品能力，覆盖多家头部车企，2024年9月收购德国线束厂莱尼推动全球化业务布局 [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为167.56、205.04、241.23亿元 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别预计为314490、361663、415913百万元等 [17]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收26.38亿元，同比增长41.83%；归母净利润2.70亿元，同比增长28.79% [2] - 盘式制动器销量93万套(+36.14%)，轻量化制动销量344万件(+23.45%)，智能电控产品销量146.19万套(+58.43%) [2] - 2024年盘式制动器销量340万套(+22%)，市场份额12.3%；电控制动产品销量521万套(+40%) [20][22] 产品结构及盈利能力 - 25Q1毛利率17.97%(同比-2.78pct)，净利率10.16%(同比-1.13pct) [3] - 研发费用同比增长16%，研发费用率4.89%(同比-1.08pct) [3][10] - 销售/管理/财务费用率分别为0.42%/2.54%/-0.45% [3] 技术研发与产能布局 - 线控制动年化产能210万件，完成WCBS1.5/GEEA3.0双平台量产及WCBS2.0小批量投产 [5][27] - 新增EPB卡钳产能125万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [5] - 完成EMB的B样样件制造和DV试验，空气悬架完成B样开发验证 [5][29] 客户拓展与项目储备 - 25Q1在研项目498项(+6.41%)，新增量产57项(+11.76%)，新增定点120项(+13.21%) [4][15] - 电子电控产品新增定点61项(含新能源36项)，线控制动新增定点23项(含新能源19项) [16] - 首次获得国际整车厂线控制动定点，生命周期44万台 [27] 核心业务竞争力 - 机械制动产品具备正向开发能力，2024年轻量化业务销售收入年均复合增长率87% [20][29] - EPB产品打入合资供应链，完成四轮EHC及大缸径EPB开发投产 [30] - 线控制动采用ONE-BOX方案，在体积/重量/性价比方面优于TWO-BOX方案 [31] 行业趋势与战略布局 - 汽车轻量化目标：2025年单车铝用量250kg，2030年350kg(CAGR 7%) [29] - 海外布局美国/墨西哥/摩洛哥生产基地，轻量化零部件海外需求旺盛 [22][29] - 收购万达汽车方向机65%股权，完成转向系统战略布局 [29]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现收入64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11%，单季度毛利率为31.03%，同环比提升显著，环比提升2pct [2][6] - 一季度收入增长受汽车、IoT、机器视觉、医疗等领域高景气度拉动，合理分配晶圆制造端产能带来毛利率提升，期间费用控制良好使净利率超预期，汽车CIS业务二季度环比有望加速成长 [12] - 2025年全年汽车CIS和模拟类产品有望快速成长，受益于汽车智能化需求扩容和供应链本地化趋势，IOT市场新消费硬件兴起也将带来超高速增长 [12] - 公司通过内生增长和外延并购勾勒庞大半导体蓝图，汽车CIS等核心业务竞争力突出，新业务拓展顺利，成长天花板打开，预计2025 - 2027年EPS分别为3.70、4.67、5.75元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价131.58元，总股本121,695万股，流通A股121,695万股，每股净资产20.54元，近12月最高/最低价为161.96/81.41元 [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|25731|31134|37361|42965| |利润表|营业成本（百万元）|18154|21171|25219|28787| |利润表|毛利（百万元）|7576|9963|12142|14178| |利润表|销售费用（百万元）|557|623|747|859| |利润表|管理费用（百万元）|748|934|1121|1289| |利润表|研发费用（百万元）|2622|3113|3736|4297| |利润表|财务费用（百万元）|-13|351|452|449| |利润表|营业利润（百万元）|3271|4757|5938|7314| |利润表|利润总额（百万元）|3278|4764|5952|7324| |利润表|净利润（百万元）|3284|4479|5654|6957| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3323|4501|5682|6992| |利润表|EPS（元）|2.73|3.70|4.67|5.75| |资产负债表|货币资金（百万元）|10185|3500|11608|16604| |资产负债表|应收账款（百万元）|3964|5384|6108|7227| |资产负债表|存货（百万元）|6956|17981|15200|17351| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|21804|27520|33629|41951| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|3126|3776|4391|4991| |资产负债表|资产总计（百万元）|38965|47877|54598|63791| |资产负债表|短期贷款（百万元）|1086|3970|4500|5500| |资产负债表|应付款项（百万元）|1935|3190|3244|4021| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|7595|12150|13142|15317| |资产负债表|负债合计（百万元）|14762|19317|20309|22484| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|24201|28581|34339|41391| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|4772|-4762|9668|6236| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-811|-4174|-1595|-1700| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-3007|2251|36|460| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|955|-6685|8108|4996| |基本指标|每股收益（元）|2.73|3.70|4.67|5.75| |基本指标|每股经营现金流（元）|3.92|-3.91|7.94|5.12| |基本指标|市盈率|38.23|35.58|28.18|22.90| |基本指标|市净率|5.25|5.60|4.66|3.87| |基本指标|EV/EBITDA|25.82|26.79|21.40|18.04| |基本指标|总资产收益率|8.5%|9.4%|10.4%|11.0%| |基本指标|净资产收益率|13.7%|15.7%|16.5%|16.9%| |基本指标|净利率|12.9%|14.5%|15.2%|16.3%| |基本指标|资产负债率|37.9%|40.3%|37.2%|35.2%| |基本指标|总资产周转率|0.66|0.65|0.68|0.67| [16]