货币基金收益率现状 - 截至12月16日，941只货币基金七日年化收益率中位数为1.24% [1] - 102只货币基金七日年化收益率跌至1%以下，300余只在1%至1.2%之间 [1] - 天弘余额宝七日年化收益率为1.014%，此前一度跌至1.001%但始终保持在1%以上 [1] 货币基金规模变化 - 截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [2] - 尽管收益率下行，但受活期存款收益走低、债券及权益市场波动影响，货币基金规模近期不降反增 [2] 收益率下行的驱动因素 - 无风险利率中枢下移，导致货币基金投资的银行存款、债券回购等资产收益率同步下滑 [2] - 市场流动性充裕引发资产荒，当资金利率持续低于产品收益率时，基金通过降低杠杆率、缩短久期控制风险，进一步拖累收益表现 [2] - 存款搬家现象增加了银行资金流动的摩擦和备付需求，使得银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [1] - 债券市场调整带动同业存单调整，但由于银行负债端压力不大，同业存单调整相对缓慢且有限 [1] - 随着存量资产陆续到期，整体收益率呈现下降走势 [1]

货币基金收益率现状 - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24% [1] - 有102只货币基金七日年化收益率跌至1%以下，300余只在1%至1.2%之间 [1] - 规模最大的天弘余额宝基金七日年化收益率为1.014%，较上周小幅回升，此前一度跌至1.001%但始终保持在1%以上 [1] 货币基金规模变化 - 尽管收益率下行，但近期货币基金规模不降反增 [2] - 截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [2] 市场动态与基金经理观点 - 存款搬家现象影响了银行在资金端的运用和管理，增加了资金流动摩擦和备付需求 [1] - 银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [1] - 债券市场和股票市场出现跷跷板效应，债券市场的调整带动了同业存单的调整 [1] - 由于银行负债端压力不大，同业存单的调整相对于债券市场缓慢且有限 [1] - 随着存量资产陆续到期，整体收益率仍呈现下降走势 [1]

货币基金收益率现状 - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24% [1] - 有102只货币基金七日年化收益率跌至1%以下，还有300余只货币基金七日年化收益率在1%至1.2%之间 [1] - 规模最大的天弘余额宝基金七日年化收益率为1.014%，较上周小幅回升，此前一度跌至1.001%但始终保持在1%以上 [1] 货币基金规模变化 - 尽管收益率下行，但截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [2] 市场动态与基金经理观点 - 存款搬家现象增加了银行资金管理的摩擦和备付需求，导致银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [1] - 债券市场和股票市场出现跷跷板效应，债券市场的调整带动了同业存单的调整 [1] - 由于银行负债端压力不大，同业存单的调整相对于债券市场缓慢且有限，但随着存量资产陆续到期，整体收益率仍呈现下降走势 [1]

货币基金收益率现状 - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24% [1] - 有102只货币基金七日年化收益率跌至1%以下，还有300余只货币基金七日年化收益率在1%至1.2%之间 [1] - 规模最大的天弘余额宝基金七日年化收益率为1.014%，较上周小幅回升，此前一度跌至1.001%但始终保持在1%以上 [1] 货币基金规模变化 - 尽管收益率下行，但近期货币基金规模不降反增 [2] - 截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [2] 市场动态与基金经理观点 - 存款搬家现象增加了银行资金管理的摩擦和备付需求，导致银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [1] - 债券市场和股票市场出现跷跷板效应，债券市场的调整带动了同业存单的调整 [1] - 由于银行负债端压力不大，同业存单的调整相对于债券市场缓慢且有限，但随着存量资产陆续到期，整体收益率仍呈现下降走势 [1]

货币基金收益率现状 - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24% [1][3] - 其中，102只货币基金七日年化收益率跌至1%以下，还有300余只货币基金七日年化收益率在1%至1.2%之间 [1][3] - 规模最大的天弘余额宝基金七日年化收益率为1.014%，较上周小幅回升，此前一度跌至1.001%但始终保持在1%以上 [1][3] 货币基金规模变动 - 尽管收益率处于长期下行趋势，但截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [2][4] - 规模增长受活期存款收益走低、债券及权益市场双双波动等因素影响 [2][4] 基金经理对市场动态的解读 - 存款搬家现象增加了银行资金流动的摩擦和备付需求，导致银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [1][3] - 债券市场和股票市场出现跷跷板效应，债券市场的调整带动了同业存单的调整 [1][3] - 由于银行负债端压力不大，同业存单的调整相对于债券市场缓慢且有限，但随着存量资产陆续到期，整体收益率仍呈现下降走势 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

报告缘起 - 2026年银行定期存款集中到期，将成为影响2025年金融产品和金融市场表现的重要变量 [1] 定存到期规模测算 - 测算显示，2026年全社会2年期及以上定存到期规模或达45万亿元 [1] - 其中，2023年集中开展的3年期定存品种在2026年的到期量或达38万亿元，占比较高 [9] - 2025年和2026年中长期定存到期量分别为35万亿和45万亿元，显著高于此前年份20-30万亿元的到期规模 [8][9] 定存行为影响因素 - 全社会定期存款占比与未来收入信心指数显著负相关，在信心指数走低时期（如2013-2016年，2021年至今），定存占比呈上升态势 [1] - 定期存款期限结构与各类存款“比价关系”相关，当长期限定存与货币基金等产品利差处于高位时（如2020年、2023年），银行1-5年期存款占比显著提升 [5] 对金融产品的影响 - 银行存款短期化或是方向，由于利率下行，到期中长期定存原期限续作可能性下降，居民选择短期定存产品的概率较高 [10] - 金融产品方面，分红险与现金管理类理财产品有望直接受益于“定存搬家”，2025年下半年已有显著体现 [1][10] - 产品比价显示，现金管理类理财收益率约1.2%，分红型终身寿险长期复利约2.5%-3%，相较于当前1.25%-1.6%的3年期定存利率具备吸引力 [11] 对金融市场的影响 - 权益市场将直接受益于险资增量配置以及少数高风险偏好资金直接入市 [15] - 短债市场将主要受益于现金管理理财和货币基金的配置需求 [15] - 货币市场和长债市场受银行流动性管理影响，可能波动加大 [15] 对银行经营的影响 - 基本面受益，存款期限缩短（长期限存款占比降低）及一般存款非银化将带来负债成本节约效应，有助于改善净息差 [1][18] - 预测2026年上市银行净息差降幅或收窄至3-4个基点左右，其中存量降息影响为+6.1个基点，但部分被新因素（如投资收益率下行）所抵消 [18][20] - 流动性管理要求提升，存款短期化和非银化会影响银行重要时点的备付管理，并对LCR和NSFR等指标产生负向影响 [21]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数报3825点，单日下跌1.11%，近一个月下跌4.15%，近六个月下跌2.17% [1] - 深证综指报2418点，单日下跌1.5%，近一个月下跌3.74%，近六个月下跌2.75% [1] - 近期涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（单日涨3.33%，近一个月涨32.78%，近六个月涨71.07%）、一般零售（单日涨2.74%，近一个月涨1.88%，近六个月涨12.07%）、酒店餐饮（单日涨2.57%，近一个月跌1.3%，近六个月涨11.15%）[1] - 近期跌幅居前的行业包括：贵金属（单日跌4.91%，近一个月涨0.31%，近六个月涨20.78%）、影视院线（单日跌4.47%，近一个月跌2.76%，近六个月跌1.37%）、焦炭Ⅱ（单日跌3.76%，近一个月跌18.67%，近六个月涨15.93%）[1] 2026年宏观经济与货币政策展望 - 核心观点：2025年的主要逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，降息可能保持克制，数量投放保持慷慨，同时需关注国际经贸斗争带来的金融内涵变化 [2][12] - 2026年货币政策将延续配合财政的逻辑，以保障债务可持续性与财政健康度，预计国债继续扩容，收益率可能上行但上有顶 [12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年需关注国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧及美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债券市场而言，资金利率可能维持低位且波动下降，收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 核心观点：市场对“存款搬家”现象存在三点误解，可能低估了超额储蓄规模、资金入市速度以及储蓄资金的投资属性，未来居民储蓄进入股市的潜在规模在万亿级别以上 [3][12][14] - 误解一：可能低估超额储蓄规模，市场讨论多关注定期存款，但居民存款不等于全口径储蓄，以储蓄率额外上升幅度刻画，当前居民储蓄率达29.8%的近十五年新高，对应超额储蓄规模达9.4万亿以上，远超市场基于存款测算的3.7万亿 [12] - 误解二：可能低估资金入市速度，市场常用“非银存款”跟踪“搬家”规模，但该指标包含同业业务扰动且规模高达35万亿，而居民证券交易结算保证金仅2.8万亿，跟踪不合理 [14] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市，2024年9月至2025年2月该指标增加2.6万亿，或对应证券交易保证金新增3500亿；2025年三季度以来大幅增加6万亿，或预示保证金新增8000亿 [14] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿；2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿，或预示证券交易保证金新增8600亿左右 [14] - 误解三：可能低估储蓄资金的投资属性，中国居民超额储蓄的形成更多源于地产调整过程中的资产配置行为变化，受消费影响较小，每年购房消耗的储蓄比往年减少约4.6万亿，且超额储蓄地区与购房减少明显地区高度重合 [14] - 居民资产过度配置固收类资产，其超额收益已明显下行，难以满足房价下行背景下的再投资意愿，资金有寻找新投资选择的动力 [14] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP修复，资金“再平衡”过程可能延续，居民入市需求或被低估 [14] 华海药业 (600521) 公司深度 - 核心观点：公司是特色原料药优质企业，坚持“原料药+制剂”一体化与全球化战略，同时创新转型即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][13][17] - 公司原料药与制剂一体化奠定发展基石，是国内原料药公司转型制剂销售的先行者，受益带量采购政策，国内制剂进入快速增长阶段 [13] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [13] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采及接续采购中中选 [13] - 公司创新转型聚焦自身免疫和肿瘤领域生物创新药，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [17] - 核心创新管线进展：HB0034 (IL-36R) 已完成关键临床试验，上市申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市；HB0017 (IL-17A) 已完成银屑病适应症III期临床，正在开展强直性脊柱炎III期临床；HB0025 (PD-L1/VEGF双抗) 已提交子宫内膜癌III期临床启动前会议申请，非小细胞肺癌适应症有望年内启动III期临床 [17] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，增速分别为-9.6%、9.0%、9.2%；归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元，增速分别为-56.4%、63.5%、23.6% [17] - 基于行业可比公司2026年平均43倍市盈率，给予目标市值344亿元 [17] 中创新航 (03931) 公司深度 - 核心观点：公司战略聚焦成效显著，将受益于动力与储能需求双线爆发及行业格局优化，首次覆盖给予“买入”评级 [16][18][19] - 公司历经战略升级，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，构建了覆盖动力与储能的全场景产品体系 [18] - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [18] - 下游需求旺盛：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [18] - 公司市占率稳步提升，客户结构优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [18] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [18] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [19] - 基于行业可比公司平均估值，给予公司2026年21倍市盈率估值 [19] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [20] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [20] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [20] - 礼来公布GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [20] - 报告推荐关注创新药、医疗设备、CXO及上游板块，并随着流感活动上升，建议关注流感疫苗及药品相关标的 [20]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3825点，近1日下跌1.11%，近1个月下跌2.17% [1] - 深证综指收盘2418点，近1日下跌1.5%，近1个月下跌2.75% [1] - 近6个月市场风格指数表现分化，中盘指数涨幅最高达22.72%，其次为小盘指数18.29%，大盘指数涨幅16.89% [1] - 近1日涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（3.33%）、一般零售（2.74%）和酒店餐饮（2.57%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（71.07%）、其他电源设备Ⅱ（30.9%）和风电设备Ⅱ（28.25%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为贵金属（-4.91%）、影视院线（-4.47%）和焦炭Ⅱ（-3.76%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业为焦炭Ⅱ（-18.67%）、其他电源设备Ⅱ（-5.2%）和影视院线（-2.76%） [1] 宏观与流动性展望 - 报告核心观点认为2025年的一些逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，以保障债务可持续性与财政健康度 [2][12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年的新重点是国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧和美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债市而言，资金利率可能维持低位且波动下降，但收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 报告指出市场对“存款搬家”存在三点误解：低估超额储蓄规模、低估入市速度以及低估其投资属性 [3][12] - 误解一：市场可能低估了超额储蓄规模，居民存款不等于居民全口径储蓄，市场基于存款测算的“超额储蓄”规模约为3.7万亿元，但报告基于全口径储蓄指标测算的超额储蓄规模达9.4万亿元以上 [12] - 居民储蓄率目前达近十五年新高（29.8%），参考历史牛市经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模至少在万亿级别以上 [12] - 误解二：市场以“非银存款”跟踪“搬家”规模会低估居民资金入市速度，该指标规模高达35万亿元，包含同业业务扰动，而居民投入股市的资金（证券交易结算保证金）仅2.8万亿元 [15] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市状况，2024年9月至2025年2月该指标大幅增加2.6万亿元，或预示证券交易保证金新增3500亿元；2025年三季度以来大幅增加6万亿元，或预示新增8000亿元 [15] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿元，2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿元，或预示居民证券交易保证金新增8600亿元左右 [15] - 误解三：中国居民超额储蓄具有更强投资属性，其形成更多来自地产调整过程中居民资产配置行为的变化，全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元 [15] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP逐步修复，资金“再平衡”过程或得以延续，居民入市需求可能被低估 [15] 华海药业公司深度研究 - 报告核心观点认为华海药业通过“仿创结合”模式，创新药即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][18] - 公司以原料药+制剂一体化奠定发展基石，是国内特色原料药优质企业，并坚持制剂全球化战略 [4][14] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [14] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采中中选 [14] - 公司通过创新转型打开第二成长曲线，生物药聚焦自身免疫和肿瘤领域，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [4][18] - 核心创新管线中，HB0034（IL-36R）已完成关键临床试验，上市许可申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市 [18] - HB0017（IL-17A）已完成中重度斑块状银屑病临床III期，正在开展强直性脊柱炎III期临床 [18] - 肿瘤领域管线HB0025（PD-L1/VEGF双抗）已向CDE递交确证性III期临床试验启动前会议申请，非小细胞肺癌的II期临床数据疗效显著，有望年内启动III期临床 [18] - 盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元 [18] 中创新航公司深度研究 - 报告核心观点认为中创新航将迎来动力与储能景气周期，蝶变为全球电池价值引领者，首次覆盖给予“买入”评级 [17][19] - 公司战略聚焦成效显著，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，2025年上半年营收164亿元，同比增长31.7%，归母净利润4.7亿元 [19] - 下游需求双线爆发，2025年1-3季度中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46% [19] - 储能市场高景气延续，报告预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [19] - 公司市占率稳步提升，客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [19] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [19] - 公司在技术创新上布局领先，如430Wh/kg全固态电池等前沿技术 [19] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [20] - 报告给予公司2026年21倍市盈率估值（基于行业可比公司平均估值） [20] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [9][21] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [21] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [21] - 礼来公布其三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [21] - 报告推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块，列出包括恒瑞医药、药明康德等在内的多个标的 [21] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注华兰疫苗、以岭药业等相关疫苗及药品标的 [21]

核心观点 近期市场对“存款搬家”现象的关注度上升，但普遍存在三点误解：低估了居民超额储蓄的真实规模、低估了资金入市的速度、低估了超额储蓄主体的投资属性及其入市潜力 [2][9] 一、 低估超额储蓄：“存款搬家”不只是存款 - **居民存款不等于全口径储蓄**：市场讨论多聚焦于定期存款的“活期化”，但近十年居民定期存款的变化更多源于“存款与理财转换”的结构性影响，而非直接进入股市，例如2023年以来以及2018年资管新规导致表外资金回表推高存款 [3][10] - **构建全口径储蓄指标以更准确跟踪**：通过“收入-支出=储蓄”方法构建涵盖存款、理财等资金的居民全口径储蓄指标，该指标可规避理财回表等结构性因素带来的跟踪误差 [14][17] - **超额储蓄规模被严重低估**：市场基于存款测算的居民“超额储蓄”规模约为3.7万亿元，但忽视了理财部分；基于全口径储蓄指标，以储蓄率额外上升幅度刻画，当前居民储蓄率达29.8%，为近十五年新高，对应超额储蓄规模达9.4万亿元以上 [3][22][26] - **潜在入市资金量级巨大**：参考历史，2007年牛市居民储蓄入市规模达1.6万亿元，2014年达2.9万亿元，而本轮除存量储蓄外，仍有9.4万亿元的超额储蓄，意味着储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上 [4][31] 二、 低估入市速度：非银存款无法准确跟踪“搬家” - **“非银存款”指标存在缺陷**：该指标规模高达35万亿元，包含大量同业业务资金，而居民投入股市的证券交易结算保证金仅2.8万亿元，用大样本跟踪小样本不合理；若基于7-11月非银存款新增4.2万亿元来测算，入市资金或仅为4200亿元，可能严重低估 [5][34][35] - **“非银净负债”是更优跟踪指标**：该指标可剔除同业业务扰动，与证券交易保证金走势基本一致；2024年9月至2025年2月，非银净负债大幅增加2.6万亿元，预示证券交易保证金或新增3500亿元；2025年三季度以来，非银净负债大幅增加6万亿元，或预示保证金新增8000亿元左右 [5][37] - **辅助指标印证入市趋势**： - **保证金存款视角**：剔除银行承兑汇票保证金后，其规模与证券交易保证金走势一致，二季度以来一度新增近8000亿元 [6][41] - **两融资金视角**：融资余额与证券交易保证金走势接近，2024年9月以来出现两轮高增，今年下半年增加6500亿元，或预示证券交易保证金新增8600亿元左右 [6][45] 三、 低估投资属性：超额储蓄主体对资产价格敏感度较高 - **中国超额储蓄具有更强投资属性**：与欧美因财政补贴和消费减少形成的超额储蓄不同，中国超额储蓄更多来自地产调整过程中居民资产配置行为的变化；全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿元，且超额储蓄地区（如广东、江西、四川）与购房减少明显的地区高度重合 [6][7][53] - **居民面临迫切的资产再配置需求**：前期高超额储蓄地区在2025年面临更明显的房价下行压力（环比降幅达-0.7%），同时居民资产过度配置固收类资产，导致理财收益率、期限利差均下行至历史性低位，难以满足再投资需求 [7][60][63] - **资金“再平衡”过程或将延续**：截至2025年底，10年期国债利率与全A股息率之差仍低于0%，处于偏离正常状态；公募基金对债券配置比重处于历史88%分位数高位，对股票配置比例相对偏低；2026年伴随名义GDP修复，无论是机构还是居民端，都可能存在资金“再平衡”的需要 [7][65]