美股市场表现 - 当地时间2月13日，美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业指数涨0.1%报49500.93点，标普500指数涨0.05%报6836.17点，纳斯达克指数跌0.22%报22546.67点 [1] - 当周，道琼斯工业指数跌1.23%，标普500指数跌1.39%，纳斯达克指数跌2.1% [1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨0.25%报24914.88点，法国CAC40指数跌0.35%报8311.74点，英国富时100指数涨0.42%报10446.35点 [2] - 当周，德国DAX指数涨0.78%，法国CAC40指数涨0.46%，英国富时100指数涨0.74% [2] - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.10%，万得中概科技龙头指数涨0.15% [2] - 热门中概股方面，再鼎医药涨超6%，腾讯音乐涨逾4%，百胜中国涨超3%，涂鸦智能涨逾2%，禾赛科技涨超2%，网易涨逾2% [2] - 跌幅方面，晶科能源跌近3%，阿特斯太阳能跌超2%，金山云跌逾2%，新东方跌超2%，好未来跌约2%，阿里巴巴跌逾2%，理想汽车跌近2% [2] 美国通胀数据与美联储政策预期 - 美国1月消费者物价指数（CPI）同比上涨2.4%，较去年12月的2.7%有所放缓，低于经济学家预期的2.5% [4] - 美国1月CPI环比上涨0.2%，低于预期和前值 [4] - 美国1月核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.3% [4] - 美国通胀自2022年中期短暂突破9%后已大幅降温，一些经济学家预计2026年通胀将进一步走低 [4] - 有迹象显示价格压力正在缓解，百事可乐等公司表示正下调部分商品价格以吸引预算敏感的消费者 [4] - CPI数据公布后，交易员预计的今年合计降息幅度从周四的58个基点升至63个基点，相当于有50%的几率在今年年底前降息三次 [4] - 市场预期美联储4月降息的概率为30%，6月降息概率超过80% [4] - 1月CPI数据远低于往年同期水平，显示去通胀力量占据主导 [5] 贵金属市场表现与驱动因素 - 当地时间2月13日，COMEX黄金期货涨2.33%报5063.80美元/盎司，当周累计上涨1.69% [7] - COMEX白银期货涨2.10%报77.27美元/盎司，当周累计上涨0.49% [7] - 美国CPI数据公布后，市场对美联储降息的概率预期上升，美元指数回落，支撑贵金属资产吸引力 [2][8] - 有观点指出，本轮金价的启动始于2023年7月，仍处在美联储加息周期，推动金价的主要动力来自去美元化预期、全球央行购金行为上升以及地缘政治风险溢价 [8] 原油市场表现与观点 - 2月13日，美油主力合约收跌0.05%，报62.81美元/桶，周跌1.16% [9] - 布油主力合约涨0.24%，报67.68美元/桶，周跌0.54% [9] - 有观点认为，随着全球电气化进程和清洁能源转型的加速，原油的需求增速相对疲软，无法单纯依赖传统经济复苏驱动油价的快速回升 [9] - 观点同时指出，原油价格在本轮周期中存在两大重要支撑因素：一是美国、OPEC和俄罗斯等石油生产国都希望抬高油价；二是在全球政治经济面临多重挑战的情况下，地缘政治溢价可能驱动油价上行 [9][10]

文章核心观点 - 埃氏金业股价在2026年2月13日上涨5.29%，主要受国际金价显著反弹及黄金板块整体上涨情绪带动 [1][2] 股价与市场表现 - 埃氏金业当日收盘上涨5.29%至47.54美元，成交额约1.11亿美元，单日表现优于板块平均水平 [3] - 当日美股黄金板块整体上涨3.52%，板块内其他成分股如黄金矿业也录得4.69%的涨幅，呈现普涨态势 [2][3] 黄金价格动态 - 伦敦现货黄金在2月13日收涨1.01%至4973.82美元/盎司，上演“深V”反弹 [2] - 此前一交易日（2月12日），现货黄金价格曾跌超3%并一度跌破4900美元/盎司 [2] 行业驱动因素 - 金价反弹与地缘政治风险持续、全球央行购金需求等长期支撑因素有关 [4] - 市场分析认为，去美元化趋势及央行购金需求等核心支撑因素未发生逆转，为金价和黄金股提供了基本面支撑 [4]

特朗普政府访华前的政策动向 - 美国前总统特朗普确认将于4月第一周访问中国 其团队已开始为会晤做准备 [1] - 美国财长透露美方高层官员近期已访问中国 进行了深入交流 旨在为高层接触奠定基础并试探中方态度 [1] - 此次美方派出财政官员而非国务卿访华 可能因国务卿鲁比奥被中方制裁无法入境 同时表明接触将主要围绕经济议题展开 [1] 中国外汇储备的结构性调整 - 中国持续减持美国国债 持有量在去年年底创下近年新低 [3] - 中国黄金储备持续增加 目前已增至2308吨 [3] - 减持美债所得资金部分被转换为黄金 这是一项将风险资产置换为更安全资产的战略操作 旨在巩固国家金融安全底线 [6] 增持黄金储备的战略动因 - 对冲美元信用风险 美国国债总额已突破38万亿美元 占GDP比重超过125% 每年利息支出达1.2万亿美元 财务可持续性面临挑战 [3] - 应对美联储政策不确定性 新任美联储主席可能与特朗普关系密切 未来存在快速降息或大量印钞的可能 导致美元流动性剧烈波动 [5] - 应对地缘政治风险 俄乌冲突 巴以局势及南海台海紧张可能冲击全球能源与金融市场 黄金被视为乱世中的保值资产 [5] - 响应国内政策导向 高层会议强调稳定市场 为央行增持黄金提供了政策指引和操作空间 [5] 黄金储备与人民币国际化的关联 - 充足的黄金储备可为人民币信用提供价值支撑 助力其国际化进程 [8] - 中国已建立以人民币为核心的黄金交易机制 包括在上海黄金交易所设立离岸交割仓库 推出人民币计价黄金期货合约并支持实物交割 完全绕开美元体系 [8] - 中国增持黄金 减持美债的举措 被视为对“去美元化”及推动人民币国际化的明确信号 [8]

中国减持美国国债 - 中国持有的美国国债规模已从2013年的峰值约1.3万亿美元，大幅减持至2026年初的6826亿美元，减持规模超过5000亿美元，为17年来的最低水平[3] - 中国已不再是全球最大的美国国债持有国，其持有规模已被日本超越[3] 全球去美元化趋势 - 全球范围内出现减持美债、增持黄金的趋势，印度、沙特等国也在减持美债，全球前八大美债持有国呈现“四增四减”的局面[4] - 美元在全球外汇储备中的占比已下降至40%，创下20年新低，而黄金储备的占比甚至超过了美债[4] - 美国国务卿承认，有半个世界不再将美元作为储备货币[4] 中国资产配置转向 - 在减持美债的同时，中国央行已连续18个月增持黄金，截至2026年1月末，黄金储备达到7419万盎司[4] - 中国通过向印尼、阿根廷等国提供美元贷款，协助其偿还美债，转而推动使用人民币进行贸易结算，此举旨在推进人民币国际化[4] 美国债务与财政风险 - 美国国债总额已突破38万亿美元，其每年利息支出超过1.2万亿美元，甚至高于军费开支[4] - 美国将美元作为制裁工具的行为，以及美联储政策的波动性，增加了持有美债的信用和价格风险[4] - 美国财政状况被描述为依赖持续借债来支付利息，存在类似“庞氏骗局”的风险[4] 对美元霸权的长期观点 - 分析认为美元霸权正在衰落，全球货币体系面临重构，人民币国际化被视为大势所趋[5] - 中国减持美债、增持黄金被视为一种战略性的“避险”行为，而非短期操作[5]

中国减持美国国债的举措与背景 - 中国外汇管理机构在2026年初下发指导意见，要求银行根据市场波动调整资产配置，逐步降低美国国债比例 [2] - 减持行为并非突然，自2013年峰值1.3万亿美元开始持续减持，至新闻发布时已降至6826亿美元，创2008年9月以来最低水平 [2] - 减持资金转向增持黄金储备和采购关键物资，以实现风险分散 [2] - 银行在操作中避免大动作，主要通过到期不续和小额交易来保持市场平稳 [2] 减持行为的全球背景与美国债务状况 - 美国债务规模已超过38万亿美元，年利息支出高达1.2万亿美元，已超过其军费开支 [4] - 美国信用评级遭穆迪和惠誉下调，政治分歧与美联储政策摇摆加剧了债券市场波动，2025年美债曾多次出现单日大跌 [4] - 全球前八大美债持有者中，已有四家跟随减持趋势，印度和沙特在2025年下半年分别减持了200亿和150亿美元 [4] - 海外投资者持有的美债比例已降至31%，较2015年的峰值下降了20个百分点 [8] 减持资金的去向与资产多元化 - 减持美债所得资金大部分用于购买黄金，截至2026年1月末，中国黄金储备增至7419万盎司，实现连续15个月增长 [4] - 上海黄金交易所交易活跃，年进口黄金超过1200吨 [4] - 全球各国央行也在转向黄金，其黄金储备占比已超过美债，达到30% [12] - 中国美债占外汇储备的比例已降至15%以下 [4] 地缘政治动因与去美元化趋势 - 减持的根本原因之一在于美国将金融工具用于地缘政治，在2024至2025年间多次冻结他国资产，损害了美元的中立地位 [6] - 各国出于资产安全担忧，转向黄金和欧元等资产 [6] - 中国通过“一带一路”倡议建设人民币结算网络，2025年人民币跨境支付额增长了20% [6] - 全球范围内，美元在外汇储备中的份额已降至40%，为20年来的低点，美国国务卿承认半数国家不再视美元为首要储备货币 [12] 市场影响与连锁反应 - 中国的减持行动已对市场产生影响，导致美债价格小幅下滑、收益率上扬，美元指数短期承压 [2] - 若减持持续，可能推高美国利息支出，加深其债务危机 [14] - 全球债市出现抛售潮初现的迹象，美国与日本国债收益率齐升 [6] - 美联储在2026年1月会议中表示将监控海外动态，以确保市场流动性 [6] 美国的回应与中美经贸关系 - 美国财长斯科特·贝森特在2026年2月10日的论坛上谈及中美经贸关系，称双方关系稳健，竞争应公平，美国不寻求脱钩但强调降低风险 [6] - 贝森特指出中美经济深度绑定，中国年进口额超过4000亿美元，脱钩将损害美国制造业和消费者 [8] - 美国政策转向务实与可控博弈，一方面推动“友岸外包”将供应链转向越南、墨西哥等国，2025年对华平均关税达15%，电动车关税达100%；另一方面在半导体和制药等领域重建本土产能，2025年芯片法案投资500亿美元 [10] - 贝森特表示中美在气候和卫生领域的合作必不可少，并试图为高层磋商铺路，希望中国在贸易顺差和市场开放上予以回应，同时希望缓和美债减持速度 [6][10] 美国的经济压力与财长策略 - 美国面临经济压力，2025年GDP增长2.1%，财政赤字达1.8万亿美元，利息支出占预算的12%，挤压了其他开支 [12] - 2026年1月，美国国债拍卖利率创下新高 [12] - 贝森特推动债务上限法案以避免政府关门，其表态旨在稳定投资者信心，防止市场进一步混乱 [12] - 美国的“去风险”措施包括本土化关键矿产，例如2025年与澳大利亚签署锂矿协议，以减少对中国稀土的依赖 [12] 中国的替代策略与全球格局演变 - 中国通过向印尼、阿根廷等国提供美元贷款帮助其偿还债务，这些国家转而使用人民币进行贸易结算并逐步还款，此举间接帮助中国减持美债并推动人民币跨境使用 [4] - 除直接减持外，中国还通过亚投行融资等非传统渠道调整其美债仓位 [4] - 自2022年俄罗斯资产被冻结事件后，中国加速了资产多元化进程 [4] - 全球正在形成多元货币体系，美元作为硬通货的时代正在悄然落幕，中国通过布局提升主权储备安全，不再依赖美债支撑美元 [14]

黄金市场近期剧烈波动与多空观点分歧 - 黄金价格近期出现深夜飙升后又大幅跳水的剧烈波动行情，市场情绪分化，形成长期看跌和长期看涨两大阵营 [1] - 对于普通投资者，建议在剧烈波动中谨慎操作，多观察少行动，因资金量和技术熟悉度有限 [1] - 短期趋势已被打破，但长期看涨的逻辑依然稳固 [1] 看空派的核心观点 - 金价已飙升至历史高位，估值存在严重泡沫，回调是迟早的事 [2] - 若美联储保持高利率、推迟降息，美元和美债收益率将走强，黄金的吸引力会大幅降低 [2] - 地缘冲突大概率会缓和，避险情绪逐渐消退，金价将失去核心支撑因素 [2] - 机构早已获利离场，散户却在高位追涨，此时入场无疑是接盘 [2] 看涨派的核心观点 - 全球去美元化趋势不可逆转，各国央行持续大量购买黄金，长期需求有坚实支撑 [2] - 美元信用不断削弱，货币体系面临重构，黄金的货币属性将重新凸显 [2] - 全球通胀和地缘风险依然存在，黄金避险保值的刚性需求不会消失 [2] - 深夜跳水只是短期震荡调整，并非趋势反转，长期价格中枢将继续上移 [2] 短期市场走势的关键影响因素 - 即将公布的美国CPI数据将成为决定黄金短期走势的关键 [4] - 如果通胀数据依然居高不下，金价可能还会继续承压，寻找下一个支撑位（比如4800美元附近） [4] - 对于普通投资者，建议耐心等待市场情绪稳定，等金价重新站稳5000美元关口后再考虑入场 [4]

贵金属市场近期动态与前景 - 近期黄金与白银的剧烈波动逐步收敛，价格分别企稳于5000美元及80美元关口上方[1][3] - 尽管市场呈现休整态势，但随着进入深度整合阶段，未来数月内贵金属仍可能迎来新一轮震荡行情[1][3] - 短期的回调更多是仓位的重新洗牌而非趋势反转，复苏将是渐进且非动量驱动的[2][4] 黄金市场分析 - 黄金的角色正从传统的抗通胀工具转化为“宏观不信任”的表达方式，源于全球地缘局势复杂化及对货币政策独立性的长期担忧[1][3] - 这种转变赋予黄金极高的战略价值，使得即便在投机资金主导的短期行情中，金价依然能获得坚实支撑[1][3] - 尽管投机性调仓可能带来阶段性下行压力，但第一季度金价围绕5000美元波动的轴心地位已基本确立[1][3] 白银市场分析 - 白银的不稳定性将显著高于黄金，因其具有更高的贝塔系数且对资金流向极为敏感[1][4] - 白银价格区间可能在70美元至100美元之间剧烈宽幅震荡[1][4] - 高企的价格会抑制生产者的套期保值操作，从而进一步放大投资需求对价格的波动杠杆[1][4] - 在“去美元化”主题持续发酵下，白银虽能共享黄金的宏观红利，但其走势的波动率更具挑战性[1][4] 后市潜在催化剂 - 美国经济的潜在衰退风险是不可忽视的催化剂[2][4] - 最新数据显示1月新增就业人数达130,000人，远超预期的66,000人，但就业增长放缓的趋势已延续至2025年[2][4] - 目前萨姆规则指标已升至0.35，一旦触及0.5的衰退警戒线，避险情绪将迅速引爆硬资产的买盘[2][4] 投资策略观点 - 在宏观背景具备支撑性的前提下，即便劳动力市场出现衰退信号导致市场波动放大，黄金与白银的战略吸引力依然稳固[2][4] - 建议投资者在未来的巩固期内，关注5000美元附近的心理关口，利用短期的价格回撤进行战略布局[2][4]

历史周期传导逻辑 - 历史商品周期遵循“货币宽松→贵金属上涨→实体经济修复→工业金属上涨→原油上涨”的传导路径[1][6] - 在1992-1995年周期中，从美联储降息至3%到贵金属价格转正约5个月，到工业金属复苏约6个月，再到油价确认约3个月[12] - 在2001-2005年周期中，中国加入WTO后固定资产投资增速连续多年维持在20%以上，驱动了工业金属与原油的超级周期[16][19] - 在2008-2011年周期中，中国4万亿元人民币财政刺激与美国QE推动贵金属率先启动，随后工业金属与原油接力上涨[26][29][30] - 在2015-2018年周期中，中国棚改货币化与PSL工具（月均新增约800亿元）推动内需，主导了商品价格修复[38][39] 当前周期的新特征 - 自2025年8月起，伦敦金价累计上涨45.6%，银价上涨103%，COMEX铜价自9月起累计上涨15%[1] - 本轮贵金属上涨始于2023年7月，领先于货币宽松，主要动力是去美元化、央行购金及地缘风险溢价[1][61] - 工业金属（如铜）需求由AI革命、电网投资等结构性新需求驱动，而非传统全球经济复苏[1][64] - 全球电气化转型导致原油需求增速相对疲软，国际能源署预计2026年需求增长约0.93百万桶/日，增速低于1%[65] 支撑油价上行的核心逻辑一：产油国“人心思涨” - 美国页岩油成本区间在65–70美元/桶，其维持最大产油国地位客观上需要油价中枢上移[1][72] - 美国控制或影响（含驻军）的全球原油探明储量占比达到70%[78] - OPEC主要国家财政平衡油价高企，如沙特为96.1美元/桶，伊朗为137.7美元/桶，均显著高于当前约68美元/桶的油价[88] - 若俄乌冲突缓和，俄罗斯为缓解财政困境（油气收入占预算30–40%），有动力配合减产支撑油价[1][94] 支撑油价上行的核心逻辑二：“地缘溢价” - 地缘冲突对油价的影响取决于是否涉及主要产油国及关键运输通道[1][99][102] - 波斯湾同时占据两大要素，霍尔木兹海峡通航量占全球20.9%[1][81] - 历史数据显示，涉及关键航道（如霍尔木兹海峡）的冲突可导致油价单日涨幅高达6.97%，支撑作用可持续约100天[99][101] - 近期案例显示，涉及伊朗的冲突可导致WTI油价当月最大涨幅达10.58%[102][109] 投资启示与油价预测 - 在“人心思涨+地缘溢价”推动下，布伦特油价在年内可能上涨至75-80美元/桶区间[3] - 上游油气开采企业将直接受益于价格中枢抬升，盈利与分红稳定性增强[3] - 油价上行将带动油企资本开支回升，利好油服与高端装备板块[3] - 若地缘风险升级，油运与储运环节将受益于运距拉长与贸易重构[3]

核心观点 - 全球资金正以前所未有的速度逃离美元资产，启动跨资产类别的结构性轮动，投资逻辑正经历根本性重构，“美国例外论”正被“全球再平衡”所取代 [1][2] - 这一趋势并非短期调整，而是对“新世界秩序”的提前定价，标志着五十年一遇的“大轮动”开启，主角将是通胀对冲、实物资产、新兴市场与非美货币 [1][8][17] 资金流向与市场表现 - 2026年开年至今，欧洲及日本等发达市场基金累计吸引1040亿美元资金流入，而美国基金仅录得250亿美元流入，前者规模是后者的四倍有余 [1][7] - 同期，MSCI全球（除美国外）指数飙升39%，显著跑赢上涨15%的标普500指数，美股相对表现明显落后 [2] - 年初至今，黄金上涨13.4%、石油涨9.5%，而美股微跌0.2%、美元跌1.4%、比特币重挫24% [5] - 细分市场中，韩国股市录得2002年以来最强的四周资金流入，总额达143亿美元；基础设施板块创下2007年以来最佳吸金记录 [7] 投资逻辑与配置建议 - 投资逻辑正从“除了美元，买什么都行”（ABD trade）转向“全球再平衡”，资金从美国科技巨头等美元资产向新兴市场、大宗商品及国际股市分流 [1][2][5] - 配置层面建议降低对美国大盘成长股的敞口，增持实物资产（黄金、石油）、新兴市场股票以及美国小盘价值股 [1] - 长期国债被视为2026年最具确定性的风险对冲工具，核心逻辑在于美国政府可能实施收益率曲线控制以抑制长期利率 [13] - 下一个十年的核心判断是新兴市场与小盘股将接棒，结构性转向将利好小盘价值股和被低估的亚太地区 [12] 驱动因素与宏观背景 - 特朗普政府推行的“经济过热”政策组合叠加历史性关税冲击，是驱动资金轮动的关键政策因素 [1][2] - 美国财政状况持续恶化，国债正以每100天增加1万亿美元的速度增长，未来十年年度利息支出将从1万亿美元激增至2.1万亿美元，这成为“做空美元”交易的核心支柱 [13] - 美元指数自2024年底以来已累计下跌10% [2] - 市场情绪指标（美银牛熊指标）读数为9.4，仍显著高于8的卖出阈值，释放明确的反向警示信号 [14] 历史规律与周期定位 - 回顾过去50年市场史，重大政治与地缘事件总是引爆资产领导权的更迭，当前新一轮轮动已然开启 [8] - 历史转折点包括：1971年布雷顿森林体系解体（实物资产称王）、1980年沃尔克加息（债券牛市）、1989年柏林墙倒塌（美股崛起）、2001年中国加入WTO（新兴市场繁荣）、2009年QE时代（美国成长股黄金期）、2020年疫情（科技股与比特币泡沫） [8] - 当前轮动被视为“新世界秩序”的开端，是制度性转折 [5][8] 潜在风险信号 - 科技股虽仍有资金流入，但存在从“AI恐慌”向“AI贫穷”轮动的风险，触发信号或来自超大规模云厂商宣布削减资本支出 [7] - 美国银行的私人客户在2月第一周从现金与美国国债中撤出的资金规模创下过去14年之最，转向市政债券、投资级债券及日本股票ETF [7] - 市场卖出信号的解除需满足三个条件：现金水平显著回升、债券空头大规模回补、科技股仓位降至中性区间，当前市场尚未触达任一阈值 [17]

文章核心观点 - 全球外汇市场正处于关键转折点，美元整体弱势格局几乎确定，日元因波动性和政策不确定性避险吸引力削弱，而瑞士法郎凭借政治稳定性和经济基本面巩固了其作为首选避险货币的地位 [3][14] 美元分析 - 美元指数在2025年累计下跌9.37%，2026年跌幅进一步扩大，1月29日单日下跌1.3%，跌至近四年最低水平 [4][5] - 全球去美元化进程加速，特朗普政府政策刺激全球央行减持美元资产，IMF数据显示全球央行美元储备占比从2000年代初逾60%降至去年底跌破40% [5] - 美联储降息预期调整，CME FedWatch工具显示6月降息至少25个基点概率达75%，预计将支撑第一、第二季度美元走弱 [6] - 美国财政赤字达历史高位，债务/GDP比率超过150%，限制了财政政策空间，引发对美元信心的担忧 [6] - 分析师预计美元弱势将贯穿2026年全年，全年平均值或在94~96区间，较当前水平下降约3%~5% [6] - 德银外汇研究主管质疑美元的避险地位，称美元与美股的平均相关性历来接近于零 [7] - 斯米德资管CEO认为正处于美元熊市之中，2002年~2008年美元指数跌约41% [7] 日元分析 - 2025年日元汇率波动剧烈，年初对美元约为156，随后因日本央行释放加息信号走强，第二、三季度对美元整体维持在150左右 [9] - 高市早苗去年10月就任日本首相后，日元急剧走弱，截至1月23日下跌5.9% [9] - 市场对日元后续走势预期分歧，景顺亚太区策略师认为若自民党完全执政，扩张性财政政策可能提高通胀压力，促使日本央行提前加息，但美元对日元可能回升至更接近160的水平 [10] - 瑞士百达宏观主管指出，日本财政状况担忧导致国债收益率攀升，若市场波动减弱，日本大型机构资金动向可能引发大规模资本回流 [10] - 日元套利交易可能逐渐式微，资本回流可能推升日元汇率，但利差仍将支撑日元作为融资货币的地位 [11] 瑞士法郎分析 - 瑞士法郎因瑞士政治稳定、低债务和多元化经济，相对稳定性远胜于美元和日元 [13] - 2025年瑞士法郎对美元汇率上涨近13%，2026年涨势延续，对美元汇率创11年新高，对欧元汇率也触及11年新高 [13] - 瑞士面临通胀率仅为0.1%的物价增长乏力困境，瑞士法郎走强可能加剧其出口导向型经济的通缩压力，并使瑞士央行的货币政策形势复杂化 [13] - 瑞士央行行长表示准备干预外汇市场，但瑞银预测大范围干预措施不太可能，预计到今年年底瑞士法郎对美元将贬值约2% [14] - 市场策略主管认为美元和日元失去了部分避险光环，而瑞士法郎巩固了其作为首选避险货币的地位 [14]