核心观点 - 6月权益市场涨势好，转债整体表现强势，银行转债稀缺性上升，产业趋势叠加流动性宽裕使小盘转债上涨，采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略有效，7月建议关注多只转债；近期美元走弱受降息预期等“周期性”因素主导，“去美元化”与弱美元有别，今年下半年美元或进一步走弱但也有反弹风险；外资通过Keystone流入港股市场，医药生物行业创新药持续高增、上游现复苏趋势，多家公司业绩预增 [1][2][11][13][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3497点，1日涨0.7%，5日涨3.31%，1月涨1.15% [1] - 深证综指收盘2102点，1日涨1.34%，5日涨4.72%，1月涨1.13% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.79%，1个月涨3.07%，6个月涨5.46% [4] - 中盘指数昨日涨1.4%，1个月涨4.31%，6个月涨6.17% [4] - 小盘指数昨日涨1.34%，1个月涨3.48%，6个月涨12.36% [4] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨6.72%，1个月涨14.69%，6个月跌1.52% [4] - 元件Ⅱ昨日涨5.75%，1个月涨25.15%，6个月涨32.15% [4] - 玻璃玻纤昨日涨5.55%，1个月涨20.12%，6个月涨28.71% [4] - 通信设备昨日涨4%，1个月涨13.73%，6个月涨17.44% [4] - 非金属材料Ⅱ昨日涨3.35%，1个月涨7.93%，6个月涨13.83% [4] 行业跌幅 - 城商行Ⅱ昨日跌0.89%，1个月涨7.34%，6个月涨18.96% [4] - 地面兵装Ⅱ昨日跌0.83%，1个月涨34.73%，6个月涨62.47% [4] - 农商行Ⅱ昨日跌0.59%，1个月涨2.12%，6个月涨18% [4] - 电力昨日跌0.42%，1个月涨3.13%，6个月涨6.76% [4] - 化学制药昨日跌0.39%，1个月涨1.92%，6个月涨28.74% [4] 可转债市场展望 市场表现 - 6月权益和转债市场情绪佳，转债等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，6月上旬加权指数强，下旬等权指数强，全月大致持平，转债价格中位数抬升至124元，大小盘、高低评级全月表现佳 [11] 银行转债情况 - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；银行类稳健资产估值重估未结束，银行转债属性转变使配置需求增加，退出加剧供需紧张，6月低波债性转债走强 [11] 小盘转债情况 - 产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨，受益于万得微盘等小盘股票驱动、市场不担心评级风险、银行转债资金流出、AI等新兴产业趋势 [11] 组合仓位与选券 - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略有效，短期部分转债可止盈替换均衡转债，稳健价值类转债应坚定配置；选券关注银行转债、类银行转债、低波特征转债、正股替代类转债；7月建议关注紫银转债等多只转债 [11] 美元走势分析 近期美元走弱驱动 - 近期美元大幅走弱，截至7月4日美元指数跌破97关口，相较5月12日反弹后高点贬值4.7%，兑发达经济体和新兴市场货币多贬值；降息预期升温是主因，通胀低于预期、经济弱于预期、联储官员放鸽共振，伊以冲突缓和等也加速美元回落 [13][14] 周期与趋势区别 - “东升西落”基本面趋势对美元汇率影响有限，过去几年“去美元化”未加速且对汇率影响不明确，年初以来全球资金面流向非美地区但持续性存疑，不宜用“去美元化”宏大叙事推演美元汇率走势 [14][16] 美元反弹风险 - 就业韧性和通胀压力或使降息后置，支撑美元阶段性走强；《美丽大法案》生效等带来美国经济复苏，美元或再度走强；做空美元交易拥挤度高，短期或松动 [15] 港股市场资金观察 - 2025年以来港股市场关注度提升，外资通过港股IPO基石投资者途径流入，上半年IPO募资额超1000亿港元，外资基石投资者投资金额和占比连续上升；南向资金和外资对部分行业持仓比例有变化，A - H溢价收敛，部分个股港股溢价，看好港股及A股投资机会 [21] 医药生物行业业绩前瞻 业绩预告情况 - 截止7/4有4家医药生物上市公司披露25H1业绩预告，均为化学制药板块且预计利润端较快增长 [20] 利润预测 - 对27家公司25Q2归母净利润增速进行预测，分多个区间，还有扭亏公司 [20] 收入预测 - 对13家公司25Q2收入增速进行预测，分多个区间 [22] 公司业绩点评 巨化股份 - 2025年上半年预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，25Q2单季度预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同环比增长；制冷剂均价环比大幅提升，Q3静待维修及出口市场发力；含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著；氟化工原料量价同比修复，基础化工及石化材料有所放量；上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [25][28] 圣泉集团 - 2025H1预计归母净利润4.91 - 5.13亿元，同比增长48 - 55%，25Q2单季度预计归母净利润2.84 - 3.06亿元，同环比增长；算力需求拉动高频高速树脂产销提升，大庆生物质项目达产达效持续减亏，传统酚醛、铸造树脂行业底部静待反转；维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [29] 鼎龙股份 - 2025H1预计营业收入17.27亿元，同比增长约14%，归母净利润2.90 - 3.20亿元，同比增长33 - 47%，25Q2单季度预计归母净利润1.49 - 1.79亿元，同环比增长；2025年抛光垫等新品放量，新材料业务营收利润增长显著，耗材业务降本增效；维持2025 - 2027年归母净利润预测，看好公司电子材料平台化布局，维持“增持”评级 [32] 医药行业周报 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨3.6%，在31个申万一级子行业中排第4，各三级板块有不同涨跌幅，当前医药板块整体估值29.8倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业中排第6 [31][33] 政策动态 - 7月1日医保局和卫健委联合出台支持创新药发展措施，构建全链条支持体系；7月3日药监局发布支持高端器械创新发展举措；7月1日医保目录谈判正式启动，今年将制定第一版商业健康保险创新药品目录 [33] 行业事件 - 7月1日长春高新拟境外发行股份并在香港联交所上市；7月3日阿斯利康与Summit就AK112授权交易谈判，价值高达150亿美元 [33] 投资建议 - 创新药行情向整体板块扩散，医保目录调整将纳入商保创新药目录，提示关注有大品种放量及BD预期的创新药公司及产业链相关CXO公司 [33]

记者 陈植 尽管全球央行持续加仓黄金，但它对金价上涨的推动作用正悄然减弱。 7月4日，世界黄金协会发布最新数据显示，5月份全球央行净购入20吨黄金。 7月7日，中国国家外汇管理局发布数据显示，截至6月底，中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比增加7万盎司。 但是，全球黄金价格却"不为所动"，延续回调走势。在7月8日凌晨美国政府对多个国家出台新的对等关税举措前，伦敦现货黄金价格一度跌破3300美元/盎 司，较4月下旬历史高点下跌约200美元。 "4月全球央行购金规模较3月环比减少12%，5月购金规模低于过去12个月平均值27吨，令华尔街意识到二季度以来全球央行购金力度趋降，难以支撑黄金价 格反弹，由此引发众多密切跟踪全球央行购金动向的对冲基金对黄金获利了结。"长期参与COMEX黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚向记者分析 说。 美国商品期货交易委员会发布的数据显示，截至6月24日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净买涨头寸较前一周减少 614200盎司，创下6月以来的沽空最大力度。 渣打中国首席投资策略师王昕杰在7月8日接受本报记者采访时表示，近期全球黄金市场出现"央行大买家 ...

金价上半年表现 - 2024年上半年伦敦现货黄金涨幅24.27%，从2657.195美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司 [2] - 上海黄金交易所现货黄金(Au99.99)上半年涨幅22.9%，从621.99元/克上涨至764.43元/克 [2] - 4月22日伦敦现货黄金和上海金价分别创历史新高3500.12美元/盎司和834.6元/克 [3] - 4月金价波动剧烈，伦敦现货黄金从3167美元/盎司跌至3000美元以下后反弹，最终触及3500美元/盎司 [4] 驱动因素分析 - 美国关税政策不确定性是上半年金价主要推动因素 [5] - 新兴市场央行持续购金支撑金价，世界黄金协会调查显示超90%央行计划未来12个月增持黄金 [6] - 全球黄金ETF大幅流入，4月净流入115.3吨创2022年8月以来新高，中国市场单月流入64.8吨创纪录 [6] - 地缘政治风险和美元避险地位削弱推动金价在4月飙升至3500美元/盎司 [5] 下半年展望 - 长期支撑因素未变，包括全球货币体系重构和宏观经济周期 [7] - 中短期走势将受美国宏观经济数据影响，波动率可能攀升 [7] - 市场预期美联储9月可能降息50个基点，或推动金价结束调整 [7] - 东证期货预计伦敦金价运行区间2900-3600美元/盎司，沪金主力区间700-850元/克 [8] - 参与资金增加可能放大市场波动，黄金波动率或再度攀升 [8]

金砖国家峰会动态 - 巴西总统卢拉在金砖国家峰会上强烈批评美国总统特朗普的关税威胁 称其"极不负责任"并强调"世界早变了 我们不需要皇帝" [1] - 峰会通过《里约热内卢宣言》明确反对单边保护主义 并提出三大反制措施：去美元化、建立千亿规模贸易护盾、扩大盟友阵营 [1] 美国关税政策影响 - 特朗普宣布将对支持金砖国家"反美政策"的国家加征10%关税 并声称"此政策不设例外" [1] - 美国通知南非自8月起对其出口商品征收30%关税 同时对日韩盟友自8月1日起加征25%关税 [1][2] - 摩根大通分析显示 若实施10%关税可能导致美国GDP萎缩1.2% 失业率升至6% [1] 企业层面冲击 - 波音公司面临300架飞机订单被取消的风险 [1] - 福特汽车工厂因贸易紧张局势被迫停工 [1] 行业应对措施 - 金砖国家准备实施对等反制措施 卢拉明确表示"美国敢加税 别国照样能对等还击" [1]

金砖国家峰会成果 - 金砖国家第十七次领导人会晤发表《里约热内卢宣言》，聚焦全球南方团结合作，反思现有国际秩序不合理之处[1][3] - 宣言谴责未经联合国授权的单边强制措施，暗指美国制裁套路[3] - 金砖国家首次就去美元化达成共识，将以新开发银行为基础启动独立于美元体系的投资平台[16] - 印度罕见投赞成票支持联合声明，显示金砖内部协调增强[16][25] 特朗普政府反应 - 特朗普威胁对与金砖"反美政策"结盟的国家额外征收10%关税，已签署12国关税通知信[5][9] - 此举旨在孤立金砖国家，特别是遏制中国影响力[6] - 特朗普此前曾威胁若金砖国家搞新货币替代美元将征收100%关税[8] - 行动背景与90天关税暂缓期即将结束有关，目前仅有少数国家与美国达成贸易协议[18] 金砖国家应对 - 中国强调金砖是开放包容的合作平台，不搞阵营对抗[11] - 俄罗斯表示金砖机制不针对第三方[12] - 金砖已扩展为"11+10"机制，新开发银行和本币结算等合作不断落地[13] - 中国与39国签署4.2万亿本币互换协议，优先在能源粮食贸易中启用[27] 去美元化进展 - 金砖国家推动本币结算，俄罗斯伊朗油气出口已采用本币[27] - 巴西总统卢拉呼吁各国与美元切割，称去美元化进程无退路[27] - 计划建立独立支付清算体系，推进区块链央行数字货币系统[27] - 尝试大宗商品去美元定价，中国考虑稀土出口采用本币支付[27] 国际格局变化 - 印尼等国家采取平衡策略，同时参与金砖合作和美国投资[15] - 印度威胁对美国汽车零部件征收对等关税[25] - 多国支持世界多极化，美国单边主义政策面临挑战[23] - 金砖机制为世界提供更公平合理的国际秩序选择[31]

债市规模与地位 - 全球债券市场规模突破150万亿美元，中国债市以183万亿元人民币（约25万亿美元）体量稳居全球第二，占比达16.7% [1] - 债券融资占社会融资规模存量比重过去五年攀升9个百分点，截至今年4月末达到约30% [2] 利率环境与趋势 - 利率快速下行阶段已结束，但低利率环境预计将在未来一段时间内延续 [1][2] - 未来利率路径可能为继续下行（概率较低）、长期底部波动或底部反弹回升，"长期底部波动"是当前主流预期 [2] - 中国长期债券收益率已结束单边下行，但中期内低利率环境将延续 [2] 市场现象与挑战 - 国内市场深陷"高收益资产荒"，国际市场初现"高安全资产荒"端倪，表现为黄金价格飙升、美债长端收益率上行 [2] - 中美利差倒挂持续走阔，加剧市场复杂性 [2] - 低利率水平难以满足投资者收益需求，国内资金出海寻求高回报意愿增强 [3] 应对策略与创新 - 采取大类资产配置策略（涵盖股票、债券、商品等），关注海外资产配置，"固收+"策略（包含可转债、REITs等含权资产）成为增厚收益的重要手段 [3] - 运用利率互换、国债期货期权等衍生品构建中性策略，规避单向波动风险并获取稳定收益 [3] - 发展浦东离岸债券市场，吸引国际资本投资中国优质安全资产，拓宽人民币回流渠道 [5] - 推动人民币国债及政策性金融债成为国际市场广泛接受的合格担保品，提升人民币资产国际化水平 [5] 经济与结构转型 - 中国经济逐步走出库存周期底部，工业累计营收、产成品库存及上市公司扣非净利润等指标表明新旧动能转换加速 [4] - 房地产销售面积下滑与去库存进程显示市场最艰难时期已过，对经济拖累趋于减弱 [4] - 中国经济向高质量发展转型是低利率中期持续性的深层根源 [4] - 日本20世纪90年代末国债收益率跌破2%，映射人口老龄化、房地产深度调整及产业外迁等结构性挑战，当前中国国债收益率同样迈入"2%以下"时代 [4] 区域合作与互联互通 - 推动中国—东盟债券市场互联互通，核心在于双向开放："请进来"吸引东盟机构投资中国国债，"走出去"鼓励中国机构投资东盟国债 [5] - 研究增设新加坡债券通试点（成功后推广至印尼等国），支持更多东盟机构发行熊猫债 [5] 产品与市场机制创新 - 加速推出国债期货期权等新工具，为低利率环境下资产配置与风险管理提供更丰富灵活的策略选项 [6] - 品种创新（如绿色债、科创债）持续加速，助力企业从外部"融资输血"转向增强自身"发展造血"能力 [6] - 完善做市商制度，激励做市商积极性以提升市场流动性与深度，稳步推进债券市场双向开放 [6] 资管机构转型与科技赋能 - 资管机构需突破传统银行业务模式桎梏，精心设计产品，精准匹配投资者收益需求与融资主体资金需求 [6] - 金融科技为市场赋能，成熟的量化策略可借助技术快速部署捕捉机会，科技在风险管理领域提供强大工具 [6] 全球资产配置 - 基于日本经验（2014~2022年其机构海外债券配置占比从11%飙升至25%），金融机构可考虑适当拉长久期，并积极拓展海外投资 [7] - 上世纪90年代末日本商业银行海外投资激增5倍，面对国内低利率，金融机构可在全球范围内寻觅更具性价比的金融资产 [7]

盘前市场动向 - 美股三大股指期货涨跌不一：道指期货跌0.02%至44,398.50，标普500指数期货涨0.14%至6,238.40，纳指期货涨0.29%至22,751.40 [1][2] - 欧洲主要股指表现分化：德国DAX指数涨0.31%至24,114.56，英国富时100指数涨0.18%至8,822.38，法国CAC40指数跌0.15%至7,712.17 [2][3] - 原油价格波动：WTI原油跌0.13%至67.84美元/桶，布伦特原油涨0.03%至69.60美元/桶 [3][4] 市场消息 - 标普500指数创新高但市场广度狭窄：创52周新高与新低的公司数量差仅88家，远低于历史平均水平，10%的成分股推动指数上涨 [4] - 美股本轮上涨主要由大型科技股驱动："美股七巨头"指数自4月低点上涨36%，同期标普500指数仅涨25% [4] - 当前美股牛市已持续33个月，突破历史平均1105天周期，累计涨幅达69%，技术革命与地缘重构形成双重驱动 [4] - 美元指数上半年累计下跌10.7%，创1973年以来最差半年度表现，全球央行加速增持黄金储备 [5] 个股消息 - 亚马逊Prime Day大促开启：预计四天在线销售额达238亿美元，消费者支出意愿受关税政策影响 [7] - 苹果AI大模型负责人Ruoming Pang被Meta挖走，影响Siri AI语音助手开发进度 [8] - 埃克森美孚预警Q2盈利缩水15亿美元：油价下跌导致10亿美元利润缩减，天然气价格走低造成5亿美元损失 [9] - 特朗普媒体科技推出流媒体服务"Truth+"：覆盖主流电视设备，与Newsmax合作拓展国际业务 [10] - 热门中概股盘前多数上涨：新东方涨超4%，阿里巴巴涨逾2%，京东、百度等涨超1% [10] 重要经济数据和事件 - 北京时间23:00公布美国6月纽约联储1年通胀预期 [11] - 北京时间次日00:00公布EIA月度短期能源展望报告 [11]

近期美元走弱的驱动因素 - 截至7月4日美元指数跌破97关口创2022年以来新低较5月12日阶段性高点贬值幅度达4.7%其中兑发达经济体货币表现更弱兑瑞郎、欧元分别贬值6.5%、6.2% [2][6] - 降息预期快速升温是主要驱动6月10日后联邦基金利率隐含年内降息次数从1.8次升至2.7次10年期美债利率下行23bp通胀低于预期、经济数据疲软及联储官员鸽派言论共同推动预期 [12][16][17] - 伊以冲突缓和导致避险情绪退坡油价回落与美元指数高度相关性显现同时美元非商业多头净持仓降至历史9.9%分位空头回补加速美元回落 [24][25][26] 美元趋势判断的三大误区 - "东升西落"基本面影响有限美国GDP全球占比与美元指数相关性受估值效应干扰剔除后相关性弱欧元、日元权重决定美元指数中美经济差对人民币影响更直接 [30][31][32] - "去美元化"未明显加速剔除中国后美元占全球储备比重仅从2016年55%降至52%国际支付份额2022年以来不降反升储备占比变化受汇率估值影响显著 [42][43][44] - 资金流出美国持续性存疑5月中旬后外资重新回流美债当前美债流通规模31.5万亿美元远超黄金及高评级主权债13.4万亿存量安全资产再平衡是慢变量 [54][55][61] 美元潜在走强情景 - 通胀压力或推迟降息三季度关税传导可能导致零售价格加速上涨纽约联储调查显示企业将在1-3个月内涨价若伊以冲突再起油价上涨或通过能源货币属性推高美元 [65][66][67] - 做空美元交易拥挤欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓分位数达90.5%、98.9%、87.9%超买状态可能触发美元反弹类似2024年9月历史情景 [72][73][74] - 《美丽大法案》或提振经济2025-2027年年均实际GDP增速或提高0.2个百分点金融条件趋松及欧日货币政策调整滞后可能进一步支撑美元 [78][79]

宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，继续看好全球股票 [1] - 美元走弱促使资金流入新兴市场，亚洲（除日本）股票市场预计表现领先，包括中国和韩国 [1] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略可降低波动 [1] 资产配置 - 略微看好股市多于固定收益，股票有进一步上行空间 [1] - 超配新兴市场本币政府债，低配发达市场投资级公司债，看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [2] - 维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [1] 债券市场 - 美联储减息预期抵消美国预算赤字忧虑，全球债券作为核心配置 [2] - 新兴市场本币债上调至超配，因美元走弱和估值吸引力 [1][2] 股票市场 - 超配亚洲（除日本）股票，因美元走弱和估值吸引力 [2] - 美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调和盈利强劲 [2] 外汇市场 - 美元预计未来6至12个月走弱，欧元、日元和英镑可能受益 [2] - 瑞郎可能保持区间震荡，因国内利率低与美元疲软平衡 [2] 大宗商品 - 黄金短期上行空间有限，但仍是重要对冲工具，3个月价格预期上调至3400美元 [3] - 石油供应过剩主导市场，纽约期油价格预计维持在每桶65美元左右，地缘政治风险或导致短暂飙升 [3]

全球关税冲突 - 特朗普政府宣布对全球165国加征最高70%关税，7月9日前不达成协议则8月1日实施[3] - 日本、欧盟、越南、印度等新兴市场被推到谈判桌前，集体陷入焦虑[5] - 关税战已从利益之争演变为底线较量，美国试图收割盟友但遭遇强硬抵抗[7] 印度强硬立场 - 印度明确将农业和乳制品列为"不可逾越的红线"，农业占GDP16%并养活5.8亿农村人口[10] - 印度年产牛奶2.21亿吨全球第一，涉及8000万散户奶农，开放市场将导致家庭农场崩盘[12] - 美国要求印度零关税开放转基因玉米、大豆等农产品，触及印度文化信仰底线[13][15] 印度战略转变 - 印度过去五年主动给美国商品降关税并采购武器石油，但未获得核心技术转让承诺[17] - 印度制造业竞争力弱反而形成"免伤甲"，14亿人口市场提供战略纵深抵抗外部压力[21][22] - 印度开始在多边舞台推动改革国际货币基金组织，挑战美元霸权根基[29] 地缘政治影响 - 印度受中美贸易战平等协议启发，决心在博弈中不输气势[27] - 印度明确不再做大国棋子，要追求战略自主和大国地位[33] - 印度的反抗可能引发连锁反应，削弱美国盟友体系和印太战略[35] 产业数据 - 印度农业占GDP16%，涉及5.8亿农村人口，其中82%为耕地不足2公顷的小农[10] - 印度牛奶产量2.21亿吨全球第一，8000万奶农平均每人仅养2-3头牛[12] - 美国牧场规模达数百头牛，若开放市场将摧毁印度家庭农场体系[12]