核心观点 - 全球资金正以前所未有的速度逃离美元资产，启动跨资产类别的结构性轮动，投资逻辑正经历根本性重构，“美国例外论”正被“全球再平衡”所取代 [1][2] - 这一趋势并非短期调整，而是对“新世界秩序”的提前定价，标志着五十年一遇的“大轮动”开启，主角将是通胀对冲、实物资产、新兴市场与非美货币 [1][8][17] 资金流向与市场表现 - 2026年开年至今，欧洲及日本等发达市场基金累计吸引1040亿美元资金流入，而美国基金仅录得250亿美元流入，前者规模是后者的四倍有余 [1][7] - 同期，MSCI全球（除美国外）指数飙升39%，显著跑赢上涨15%的标普500指数，美股相对表现明显落后 [2] - 年初至今，黄金上涨13.4%、石油涨9.5%，而美股微跌0.2%、美元跌1.4%、比特币重挫24% [5] - 细分市场中，韩国股市录得2002年以来最强的四周资金流入，总额达143亿美元；基础设施板块创下2007年以来最佳吸金记录 [7] 投资逻辑与配置建议 - 投资逻辑正从“除了美元，买什么都行”（ABD trade）转向“全球再平衡”，资金从美国科技巨头等美元资产向新兴市场、大宗商品及国际股市分流 [1][2][5] - 配置层面建议降低对美国大盘成长股的敞口，增持实物资产（黄金、石油）、新兴市场股票以及美国小盘价值股 [1] - 长期国债被视为2026年最具确定性的风险对冲工具，核心逻辑在于美国政府可能实施收益率曲线控制以抑制长期利率 [13] - 下一个十年的核心判断是新兴市场与小盘股将接棒，结构性转向将利好小盘价值股和被低估的亚太地区 [12] 驱动因素与宏观背景 - 特朗普政府推行的“经济过热”政策组合叠加历史性关税冲击，是驱动资金轮动的关键政策因素 [1][2] - 美国财政状况持续恶化，国债正以每100天增加1万亿美元的速度增长，未来十年年度利息支出将从1万亿美元激增至2.1万亿美元，这成为“做空美元”交易的核心支柱 [13] - 美元指数自2024年底以来已累计下跌10% [2] - 市场情绪指标（美银牛熊指标）读数为9.4，仍显著高于8的卖出阈值，释放明确的反向警示信号 [14] 历史规律与周期定位 - 回顾过去50年市场史，重大政治与地缘事件总是引爆资产领导权的更迭，当前新一轮轮动已然开启 [8] - 历史转折点包括：1971年布雷顿森林体系解体（实物资产称王）、1980年沃尔克加息（债券牛市）、1989年柏林墙倒塌（美股崛起）、2001年中国加入WTO（新兴市场繁荣）、2009年QE时代（美国成长股黄金期）、2020年疫情（科技股与比特币泡沫） [8] - 当前轮动被视为“新世界秩序”的开端，是制度性转折 [5][8] 潜在风险信号 - 科技股虽仍有资金流入，但存在从“AI恐慌”向“AI贫穷”轮动的风险，触发信号或来自超大规模云厂商宣布削减资本支出 [7] - 美国银行的私人客户在2月第一周从现金与美国国债中撤出的资金规模创下过去14年之最，转向市政债券、投资级债券及日本股票ETF [7] - 市场卖出信号的解除需满足三个条件：现金水平显著回升、债券空头大规模回补、科技股仓位降至中性区间，当前市场尚未触达任一阈值 [17]

加拿大总理访华与战略伙伴关系 - 加拿大总理马克·卡尼于1月中旬访华，达成了一项“初步但具有里程碑意义”的对华战略伙伴关系，这是近十年来加拿大总理首次访问北京 [1][11] - 此次合作标志着加中双边关系的重要转折点，此前2018年孟晚舟事件与2024年关税争端曾让两国关系长期陷入紧张 [1][11] 加拿大政策转向的动因 - 作为美国的邻国和长期亲密盟友，加拿大此次转向折射出众多美国主要贸易伙伴的共同担忧：害怕美国突然加征关税带来的冲击 [1][11] - 鉴于美国吸纳了加拿大约70%的出口，这一风险对加拿大而言尤为严峻 [1][11] - 特朗普总统近期就格陵兰岛问题向丹麦及欧盟发难，也让加拿大在贸易议题之外增添了几分隐忧 [1][11] 全球体系变革与加拿大的重新定位 - 在全球体系经历深刻变革的当下，加拿大此次政策转向或将成为一个重要里程碑，世界各国正被迫在中美两个全球经济巨头之间重新校准自身定位 [5][14] - 卡尼总理在达沃斯世界经济论坛上明确指出，由美国主导的二战后国际秩序正在瓦解，并断言其“再也不会回归” [5][14] 美国的反应与政策不确定性 - 加中合作宣布后不久，特朗普一度表示美国“并不需要”加拿大的产品，并称与中国的协议是“一件好事” [5][14] - 不到一周后，在卡尼总理于达沃斯发表讲话后，特朗普迅速改口，威胁若加拿大与中国达成贸易协议，便将对其施加高达100%的全面关税 [5][14] “新世界秩序”下的国家策略 - 加拿大开始在所谓的“新世界秩序”中重新校准自身立场，而越来越多的国家将会效仿这一做法 [8][17] - 卡尼总理强调，加拿大与中国保持着“坦诚且持续的对话”，并由此建立起一种“更具可预期性、也更有效的关系” [8][17] - 在全球治理体系前景不确定的当下，各国政府天然需要采取对冲策略，推动伙伴关系多元化发展，加拿大正积极推进贸易关系多元化 [8][17] 未来展望与趋势 - 可以预见，2026年将出现更多类似卡尼访华的重要国事访问和双边贸易协议，中国外交部已宣布英国首相斯塔默将于1月28日访华 [10][19] - 在一个“可变几何格局”的新时代，联盟关系和经济框架日益灵活多样，各国比以往任何时候都更加重视稳定性与可预期性 [10][19] - 与世界各地多元化的伙伴展开多层次多路径的合作，是应对当下不确定性的可行之道 [10][19]

事件概述 - 在达沃斯一场仅限受邀人士参加、出席者超过100人的闭门晚宴上，美国与欧洲之间紧张的贸易与经济关系因外交摩擦公开化 [1] - 美国嘉宾卢特尼克作为压轴嘉宾发言，直言不讳地贬低欧洲经济体，抨击其缺乏竞争力，并与美国经济实力进行对比，导致在场多位欧洲人士不适，欧洲央行行长拉加德起身离场抗议 [1][3] 各方反应与分歧 - 一位匿名的欧洲CEO支持拉加德的离场，认为欧洲需要开始捍卫自身利益 [2] - 卢特尼克的言论在现场并未得到全场认同，据称发言期间遭到了一些嘘声 [2] - 华尔街方面有不同看法，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，尽管欧洲存在弱点，但会采取更礼貌的方式处理分歧，目标应是使该地区更强大而非更分裂 [2] 事件细节与背景 - 晚宴气氛紧张，美国贸易代表Jamieson Greer与贝莱德公司首席执行官拉里·芬克被安排在主桌，而卢特尼克被安排在会场后排位置较差的座位上 [3] - 拉加德作为前法国财政部长及前国际货币基金组织总裁，对特朗普政府的政策风格并不陌生，她早在2024年初就曾警告特朗普重返白宫可能给欧洲带来麻烦 [4] - 针对拉加德离场事件，欧洲央行拒绝置评，卢特尼克的发言人也未立即回应置评请求 [3] 后续影响与战略信号 - 拉加德在事件次日的公开采访中警告称，“新世界秩序的帷幕正在拉开”，并暗指美国威胁征收关税及限制全球贸易的行为并非盟友之举 [1] - 她强调，这种新秩序迫使欧洲必须深刻反思其经济组织方式以及与其他遵守规则国家的结盟策略 [1] - 拉加德明确表示，威胁购买格陵兰岛以及挥舞关税大棒并不是盟友应有的行为，呼吁欧洲重新审视自身经济战略，并加强与遵守共同规则国家的联系 [4] - 这一表态暗示欧洲央行及欧盟决策层正在为应对更加孤立主义和保护主义的美国贸易政策做准备 [4]

新世界秩序催生全球牛市 - 美国银行首席投资策略师Hartnett认为，特朗普正在推动全球财政扩张，催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [2] - 假设日元短期内不会崩盘，市场正在进入“新世界秩序=新世界牛市”阶段，特朗普的财政扩张接替了拜登此前的做法 [4] - 在这一格局下，建议做多国际股票，因为资金正从“美国例外主义”向全球再平衡轮动，数据显示2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元，这一失衡有望修正 [4] 最看好的市场：中国 - Hartnett最看好的市场是中国，认为中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 [2][5] - 从地缘政治角度看，德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区不会出现革命，这对市场是利好消息，因为伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% [5] 黄金与白银牛市持续 - 新世界秩序不仅催生股票牛市，也催生黄金牛市，黄金牛市远未结束 [2][6][7] - 黄金是2020年代表现最佳的资产，驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [8] - 尽管短期内白银价格较200日移动均线高出104%，为1980年以来最超买水平，但黄金的长期上涨逻辑依然成立 [7] - 过去四年，黄金表现优于债券和美国股票，且趋势没有逆转迹象 [10] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6%，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [10] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [9] 受益资产：小盘股与经济复苏相关板块 - 除了黄金，其他资产也在新世界牛市中受益，Hartnett建议做多“经济复苏”相关资产 [2][12][13] - 利率、税收和关税削减，以及美联储、特朗普政府和Z世代提供的“看跌期权保护”，是市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人）的原因 [13] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块，同时做空大型科技股 [13] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [2] 乐观前景的持续条件 - 这一乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普能否通过降低生活成本提升支持率 [2] - 如果美国失业率升至5%，可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动，青年失业率已从4.5%升至8%，加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [13] - 如果减税被储蓄而非消费，将不利于周期性板块 [13] - 特朗普政策需通过大规模干预降低生活成本，主街利率仍然很高，如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降，特朗普的低支持率将难以改善，目前其总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36% [13] - 历史上，1971年8月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本的做法确实奏效，支持率从49%升至62% [15] - 但如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [16] 当前最大风险：东亚货币快速升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [2][17] - 日元目前接近160，逼近历史最弱水平，兑人民币汇率创下1992年以来最低 [2][18] - 这些货币的快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [19] - 一旦发生，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [20] - Hartnett给出的预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合，投资者需要密切关注这一指标以判断何时退出市场 [21]

事件概述 - 上周末，特朗普威胁对英国、法国、德国及其他几个欧洲国家加征关税，起因是这些国家反对其要求丹麦将格陵兰岛“移交”给美国的主张 [3][9] - 该事件可能招致欧洲的贸易报复，破坏北约团结，并可能让俄罗斯利用一个更衰弱且分裂的西方，或促使欧洲重整军备成为全球第三极力量，无论哪种情况对投资者都可能非常不利 [3][9] 市场即时反应 - 美国股指期货应声下跌，10年期美债期货的隐含收益率上升，金价跳涨，而美元兑欧元和英镑走低 [3][9] - 标普500指数期货隔夜下跌略超1%，与欧洲股市跌幅相似，黄金涨幅则低于2% [3][10] - 市场反应相对温和：自1964年以来，股市平均每年出现21次同等幅度（略超1%）的下跌；自1979年以来，黄金期货年均出现15次同等幅度（低于2%）的上涨 [3][10] 市场反应温和的四种解释 - **投资者对特朗普行为习以为常**：去年4月他首次宣布“对等”关税时市场反应更强烈，但最终经济表现尚可，企业投资增加，通胀年底仍低于其上任之初，美国股市全年表现良好，截至上周五，芝加哥期权交易所波动率指数与其就职时大致持平，10年期美债收益率也已下降 [4][5][11] - **“TACO交易”回归，押注其会“临阵退缩”**：新关税威胁下月实施的可能性未知，且国会不认同，最高法院可能很快裁定其关税做法非法，因此投资者可能视其为昙花一现 [5][11] - **投资者看到了潜在好处**：受惊吓的欧洲将在军事上投入更多资金，周一欧洲防务类股大涨，欧洲本土公用事业股也因避险资金流入而受益，如果欧洲政府增加支出，对股东是件好事 [5][12] - **新世界秩序难以想象和定价**：投资者可能因前景过于复杂而选择忽略，历史上有类似案例，如1914年斐迪南遇刺后投资者忽略近一个月，1918年苏维埃拒付债务后俄债价格数月内不降反升，以及1939年二战爆发后英国股市到1940年3月升至一年内最高点 [5][6][12] 长期趋势与投资者困境 - 新世界秩序的早期效应在去年已显现：外国股市表现远优于美国股市，美元大幅下跌 [6][13] - 趋势可能是其他国家将逐渐尝试在经济、金融和军事上与美国脱钩，这意味着更多类似情况将会出现 [6][13] - 投资者面临真实困境：若对每一个可能威胁世界秩序的事件都做出反应，将永远不敢承担任何风险，准确把握一次重大转折点可能致富，但对所有其他转折点都判断错误则会损失惨重 [6][13] - 未来局势存在多种可能性，包括灾难性破裂、欧洲让步等，押注于此的投资者需要保持灵活 [7][13]

涉及的行业与公司 * **全球宏观市场与资产配置**：讨论全球牛市、流动性及资产轮动[1][17] * **日本银行业与日本股市**：提及日本银行股再创新高及日经指数[4][41] * **外汇市场**：重点关注日元、韩元、新台币、人民币汇率[8][13] * **贵金属与大宗商品**：黄金、白银及石油[4][29][31][33] * **加密货币**：提及比特币[31] * **美国股市**：提及巨型股、中型股、小型股及特定行业（住宅建筑商、零售业、交通运输业、太空、机器人技术）[41] * **中国股市**：作为潜在的通缩结束催化剂被提及[23] * **中东地区股市**：提及德黑兰证券交易所、沙特阿拉伯和迪拜市场[25][27] * **债券市场**：提及国债收益率及MOVE指数（债券波动率指数）[17][30] * **特定行业**：能源、保险、医疗保健、人工智能相关电力[46] 核心观点与论据 * **全球新牛市开启**：“特朗普热潮”引发了新的全球牛市，市场正在进入“新世界秩序=新世界牛市”[1][17] * **牛市终结的风险信号**：牛市结束的条件是出现“日元上涨，MOVE上涨”的避险组合[17] * **第一季度最大风险**：日元、韩元和新台币的快速升值可能引发全球流动性收紧，因为这可能逆转亚洲资本流出美国/欧盟/新兴市场资产以回收1.2万亿美元经常账户盈余的趋势[13] * **日元贬值的必然性与现状**：过去三年日元的持续贬值被认为是不可避免的，日元兑美元汇率目前接近160，接近历史最低点；日元兑人民币汇率已跌至1992年以来的最低点[8] * **日本央行实验近尾声**：日本长达三十年的央行实验已显而易见的终局，这场实验已近尾声[4] * **黄金处于新牛市**：新世界秩序也意味着新一轮黄金牛市，黄金是21世纪20年代表现最佳的资产[31][33] * **黄金上涨的深层原因**：战争民粹主义、全球化终结、财政过度扩张、债务贬值（美联储和特朗普计划在26年新增6000亿美元的量化宽松流动性）是黄金过去4年表现优于债券和美国股票的原因[36] * **白银严重超买**：白银较200日移动平均线高出104%，是1980年以来超买最严重的情况[31] * **资产配置建议**： * 建议长期持有国际股票以把握新的全球牛市[17] * 做多“主街繁荣”相关资产（中型股、小型股、住宅建筑商、零售业、交通运输业），做空“华尔街”相关资产（巨型股）[41] * 资金转向“贬值”（例如黄金、日经指数）和“流动性”交易（例如太空、机器人技术）[41] * **美国市场再平衡**：随着美国例外论的立场转向全球再平衡，2020年代美国股票流入量为1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元[21] * **地缘政治对市场影响减弱**：以伊朗为例，自8月份以来德黑兰证券交易所的股价已上涨了65%，而沙特阿拉伯和迪拜市场保持稳定，表明“近期不会发生革命”[25][27] * **历史参照的警示**：1979年伊朗革命后的12个月里，石油价格上涨了95%，黄金价格上涨了244%，国债收益率上涨了149个基点[29][30] * **中国市场的角色**：只要日本和欧洲牛市的通缩结束催化剂转移到中国，中国就是最爱[23] 其他重要内容 * **美国实体经济利率高企**：列举了各类贷款的实际利率，如30年期抵押贷款实际利率3.5%，小企业信贷额度实际利率4.5%，信用卡年利率实际利率高达17.0%[45] * **特朗普政策面临的挑战与观察点**： * 能源、保险、医疗保健价格上涨，以及人工智能驱动下的高昂电价，都未能提升特朗普的低支持率（支持率为42%，经济支持率为41%，通胀支持率为36%）[46] * 如果特朗普的支持率在第一季度末仍未改善，中期选举风险将增加，投资者将更难继续持有“特朗普繁荣”周期性股票[47] * 中期选举驱动着一切[48] * **牛市持仓的终结条件**：持仓将持续到美国失业率达到5%，这是由企业削减成本、人工智能（青年失业率从4.5%升至8%）、以及移民限制未能阻止失业情况（过去3年加拿大移民数量大幅下降，但失业率仍从4.8%升至6.8%）造成的；同时，减税节省下来的钱未被用于消费，对周期性行业没有积极影响[41] * **政策干预的历史先例**：1971年8月尼克松冻结物价和工资以改善生活成本的“尼克松冲击”确实奏效，其支持率从1971年8月的49%上升到1972年11月连任时的62%[47]

新世界秩序与全球牛市格局 - 特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [1][2] - 市场轮动将从美国例外主义转向全球再平衡 2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元而全球基金仅流入0.4万亿美元 这一失衡有望修正 [2] - 中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 中国是策略师最看好的市场 [1][2] 黄金与白银的长期牛市 - 黄金是2020年代表现最佳的资产 驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - 过去四年黄金表现优于债券和美国股票 且趋势无逆转迹象 [6] - 黄金价格有望突破6000美元的历史新高 考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300% [7] - 尽管白银短期超买 价格较200日移动均线高出104% 为1980年以来最超买水平 但黄金长期上涨逻辑依然成立 [3] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [5] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% 更高配置比例仍然合理 [7] 受益的股票与资产类别 - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产 [1] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [1] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 同时做空大型科技股 [11] - 市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [10] 关键风险：东亚货币升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [1] - 日元目前接近160 逼近历史最弱水平 兑人民币汇率创下1992年以来最低 [1][16] - 这些货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [16] - 一旦发生 将导致亚洲资本外流逆转 威胁全球市场的流动性环境 亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [1][16] - 预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [16] 乐观前景的持续条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位 [1] - 如果美国失业率升至5% 可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动 将不利于周期性板块 [11] - 青年失业率已从4.5%升至8% 而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [11] - 特朗普能否通过降低生活成本提升支持率是关键 [1] - 目前特朗普总体支持率为42% 经济政策支持率为41% 通胀政策支持率仅为36% [11] - 如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降 特朗普的低支持率将难以改善 [11] - 历史上尼克松冻结价格和工资后 支持率从1971年8月的49%升至1972年11月连任时的62% [15] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善 中期选举风险将上升 投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 其他市场观察 - 德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65% 而沙特和迪拜市场保持稳定 表明该地区不会出现革命 [2] - 伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% 该地区稳定对市场是利好消息 [2]

新世界秩序与全球牛市格局 - 美国银行首席投资策略师Hartnett认为，特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [2][3] - 在这一格局下，建议做多国际股票，因为市场仓位正从“美国例外主义”向全球再平衡轮动 [3] - 数据显示，2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元，这一失衡有望得到修正 [3] 最看好的市场：中国 - Hartnett最看好的市场是中国，认为中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 [2][4] - 从地缘政治角度看，德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区局势稳定，伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% [4] 黄金与白银的长期前景 - 黄金和白银的牛市将持续 [2] - 黄金是2020年代表现最佳的资产，驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [6] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6%，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [8] - 过去四年，黄金表现优于债券和美国股票，这一趋势没有逆转迹象，更高的黄金配置比例仍然合理 [10] 受益资产类别与配置建议 - 建议做多“经济复苏”相关资产，包括中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 [2][12] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [2] - 建议做空大型科技股，直到出现特定条件 [12] - 利率、税收和关税削减，以及美联储、特朗普政府和Z世代提供的“看跌期权保护”，是市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人）的原因 [11] 乐观前景的依赖条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普能否通过降低生活成本提升支持率 [2] - 如果美国失业率升至5%，可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动，青年失业率已从4.5%升至8% [12] - 加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [12] - 如果减税被储蓄而非消费，将不利于周期性板块 [12] - 特朗普政策需通过大规模干预降低生活成本，主街利率仍然很高，如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降，特朗普的低支持率将难以改善 [12] - 目前特朗普总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36% [12] - 历史上，1971年8月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本的做法使其支持率从49%升至62% [14] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 市场面临的最大风险 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [2] - 日元目前接近160，逼近历史最弱水平，兑人民币汇率创下1992年以来最低 [2][16] - 这些货币的快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [17] - 一旦发生，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [18] - Hartnett给出的预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [19] 政策与流动性预期 - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [7]

核心观点 - 美国银行首席投资策略师Hartnett认为，特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局，在此框架下看好国际股票、黄金及经济复苏相关资产，并认为中国是其最看好的市场 [1][3] - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发亚洲资本外流逆转，导致全球流动性紧缩 [1][2] - 这一乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普政策能否有效降低生活成本以提升支持率 [1][8][11] 宏观风险与市场预警 - **最大风险来源**：当前市场最大的风险来自日元、韩元和新台币的快速升值 [1][2] - **日元现状**：日元交易在接近160的水平，兑人民币汇率处于1992年以来最弱位置 [1][2] - **触发因素**：货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [2] - **潜在影响**：若发生快速升值，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [2] - **预警信号**：投资者需密切关注“日元上涨、MOVE指数上涨”这一风险规避组合，以判断退出市场时机 [2] 资产配置与市场观点 - **整体策略**：建议做多国际股票，因市场正从美国例外主义向全球再平衡轮动 [1][3] - **资金流向失衡**：2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元，这一失衡有望修正 [3] - **最看好市场**：中国是Hartnett最看好的市场，认为中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 [1][3] - **地缘政治观察**：德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区局势稳定，伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% [3] 黄金与白银前景 - **长期牛市逻辑**：新世界秩序不仅催生股票牛市，也催生黄金牛市，黄金是2020年代表现最佳的资产 [1][4] - **驱动因素**：黄金上涨的驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - **流动性支持**：美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [4] - **历史表现与潜力**：过去四年黄金表现优于债券和美国股票，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [4] - **配置现状**：目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% [4] - **白银状况**：白银价格较200日移动均线高出104%，为1980年以来最超买水平，但长期上涨逻辑依然成立 [4] 其他受益资产与板块 - **受益资产**：利率、税收和关税削减政策下，小盘股和中盘股将受益 [1][7] - **交易轮动**：自去年10月29日美联储降息和11月4日特朗普胜选后，市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [7] - **具体建议**：建议做多“经济复苏”相关资产，包括中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块，同时做空大型科技股 [7] 前景的依赖条件 - **失业率条件**：乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，若美国失业率升至5%可能对周期性板块不利 [1][8] - **青年失业率变化**：青年失业率已从4.5%升至8% [8] - **加拿大案例**：加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [8] - **政策有效性条件**：前景持续取决于特朗普能否通过大规模干预降低生活成本以提升支持率 [1][8] - **当前支持率**：特朗普总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36% [8] - **历史参照**：1971年8月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本，其支持率从49%升至1972年11月连任时的62% [11] - **风险节点**：如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [11]

核心事件概述 - 中国自2024年1月1日起已全面暂停从俄罗斯进口电力，包括放弃合同规定的最低采购量 [1][3] - 暂停合作的主要原因是商业考量，俄罗斯电力出口报价持续上涨，与中国国内电价形成倒挂，导致交易不划算 [3][5] - 俄罗斯能源部确认此事并表示等待中国“重新报价”，表明愿意继续供应但需达成更划算的价格 [3] 商业与市场分析 - 价格因素是核心，中国国家电网测算国内电价稳定在每兆瓦时350元人民币左右，而俄方出口报价一路飙升 [3] - 俄罗斯方面早在2024年就因自身成本上升提出电价上涨7%的要求，但当前涨幅已超出中国可接受范围 [5] - 此次暂停并非象征性减少采购，而是彻底停止，显示出交易的不可持续性 [3] 中国能源战略与替代方案 - 中国在电力供应上选择余地大，国内西电东送、南方水电、清洁能源及远距离输电技术日益成熟，可进行内部调配 [5] - 国家电网在电力调度和远距离输送上持续投入，配合分布式能源、风电光伏等发展，降低了对单一外部能源的依赖 [10] - 中国能源供应遵循多元化和高性价比的清晰逻辑，控制能源进口成本被视为国家安全的一环 [10] 合同背景与贸易体量 - 中俄电力合作合同于2012年签署，原计划持续至2037年，年均进口40亿千瓦时，合同总电量达1000亿千瓦时 [5] - 该电力贸易在中俄高达2000亿美元的年度贸易总额中占比极小，属于“边角料”，因此暂停合作不会动摇两国整体关系 [5] 俄罗斯面临的挑战 - 俄罗斯电力涨价源于其远东地区供电压力，包括国内工业与居民用电增长、基础设施老化，导致其捉襟见肘 [7] - 失去中国这一“稳定大客户”后，俄罗斯面临出口容量空缺，在西方制裁下难以找到能稳定接收数亿千瓦时电力的新买家 [8] - 事件反映出俄罗斯的“出口依赖症”及其在寻求新国际合作伙伴时面临的现实经济约束 [7][16] 国际关系与战略解读 - 事件表明，即使在中俄“无上限战略伙伴”关系下，经济账目和商业规则仍优先于政治情谊 [14] - 普京近期提出的“新世界秩序”和“更加公正的多极秩序”构想，强调平等、互惠，但现实合作仍需建立在明确利益基础上 [12][14] - 中国的做法体现了在多极世界格局中，国家在战略协调的同时，于具体商业议题上保持独立和务实的谈判立场 [16][18] - 这种务实、利益驱动的合作模式可能比基于感情或站队的旧模式更为稳定和持久，是新型国际合作的雏形 [16][18]