行业投资评级 - 报告对稀土行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 商务部等部门发布的一系列稀土出口管制新规，构建了从原材料到产品再到相关技术的全方位、多层次的管制体系，强化了稀土出口管制 [3] - 在中美博弈背景下，稀土定价权的竞争将更加重要，稀土板块战略价值凸显，板块估值具备上行空间 [3] 政策新规要点 - 新规扩大了中重稀土管制元素的范围，在原基础（7种元素）上新增了5种（钬、铒、铥、镱、铕），自此仅剩镧、铈、镨、钕、钷等轻稀土不在管制范围 [3] - 新规强化了对稀土产品的出口用途管制，军事用途原则上不允许出口，先进半导体相关用途需逐案审批，本次新规首次提及半导体领域 [3] - 新规强化了对产业链整体环节的管控，包括对稀土相关技术、稀土设备和原辅材料实施出口管制，覆盖了稀土全链条 [3] 投资分析意见与重点公司 - 建议关注兼具资源整合能力与成长弹性的头部标的 [3] - 中国稀土：中重稀土占优，集团整合预期明确 [3] - 北方稀土/包钢股份：轻稀土领域占优，成本优势明显 [3] - 广晟有色：广东省内稀土资源整合平台，高端磁材加速布局 [3] - 金力永磁/正海磁材：预计将受益于出口稀土产品的集中度提升 [3] - 重点公司估值数据（股价单位为元/股，PE为倍）：中国稀土（股价54.67，2025E PE 162）[4]、北方稀土（股价52.48，2025E PE 68）[4]、包钢股份（股价2.54，2025E PE 144）[4]、广晟有色（股价58.95，2025E PE 76）[4]、金力永磁（股价39.88，2025E PE 76）[4]、正海磁材（股价17.79，2025E PE 53）[4]

中国稀土产业管控升级 - 中国商务部与海关总署发布公告，自2025年11月8日起对部分中重稀土相关物项、部分稀土设备和原辅料相关物项、稀土相关技术实施出口管制 [1] - 本轮出口管制是全方位升级，包括扩大管控物项范围至钬等5种中重稀土、将管控领域延伸至境外经营者、以及对稀土设备和技术实施管制 [2] - 相关政策实现了对稀土产业链上下游的更全面管控 [2] 全球稀土供应链影响 - 中国加强全方位管制增大了海外重构稀土供应链的难度 [3] - 美国正尝试重构供应链，包括国防部对本土企业MP Materials投资4亿美元并保证以110美元/公斤收购钕镨产品，以及支持开发新的稀土矿项目 [3] - 中国稀土产品的战略地位因此提升 [3] 行业供需与市场行情 - 供给端规范化政策包括将进口矿纳入总量调控管理、加强产品全过程追溯管理及打击走私出口 [4] - 需求端受益于新能源汽车产量和风电装机容量的持续增长 [4] - 至今年8月，中国稀土永磁体出口数量同比已恢复至增长15.4% [1][4] - 供给规范化与需求持续增长共同助推了今年稀土板块的行情 [1][4] 新兴产业需求预期 - 稀土永磁材料与人形机器人等产业密切相关 [1] - 板块未来或受益于新兴产业的需求预期增长 [1] 相关公司标的 - 建议关注的稀土生产企业包括北方稀土(600111.SH)、中国稀土(000831.SZ,00769)、广晟有色(600259.SH) [5] - 建议关注的永磁材料企业包括金力永磁(300748.SZ,06680) [5]

中国稀土出口管制措施的性质与形式 - 管制措施在形式上借鉴了美国的长臂管辖制度，包括外国直接产品规则、最小含量规则（设定0.1%标准）以及终端用途/用户限制 [1] - 采取许可制而非禁令制，是一项威慑工具而非即刻生效的报复手段，旨在创造对称威慑结构 [1][5] - 以制度还击制度被视为一种高明的筹码制造形式，本质上是防御性的仿效美国手段 [1][5] 政策出台的背景与时机 - 商务部明确指出措施是对美方9月后行动的回应，可理解为在APEC峰会前尝试打破僵局、扩大获利的博弈 [1] - 国内出口和资本市场的韧性是立足点，国际上瞄准美国内政压力密集、外交精力分散、有达成协议迫切性的时间窗口 [1] - 政策由中方主动发起，作为正式法规其制度化水平高，可能存在制度性锁定，使其更不易撤回 [4] 对金融市场与贸易谈判的潜在影响 - 金融市场最初因特朗普发出100%关税威胁而需对贸易因素进行重定价，但中国商务部发布管制消息时市场并未就谈判前景做出明显定价 [2] - 中美谈判的大局面并未激化，特朗普的关税威胁可能是一种应激而无效的反应，双方到APEC峰会及11月1日仍有交换可能和空间 [5][6] - 政策若被定性为长期制度而非临时筹码，可能固化为结构性紧张，使中美经济关系更难解冻 [4] 稀土作为战略筹码的运用策略与价值 - 中国占据约70%以上的精炼产能，但筹码存在长期自然贬值倾向，因美日澳欧已大举投资替代链，正在形成中期替代力 [7] - 运用策略需平衡不出手导致价值被动流失与实施严格限制导致价值主动透支的风险，目标是压低对手的脱钩曲线 [7] - 最佳路径是低频率、低强度、可回撤的威慑行动，辅以供应链标准设定，形成关键客户黏性，争取时间与技术窗口 [7] 潜在的交换目标与国际观众管理 - 从对等角度看，稀土筹码可交换美国对华的出口限制，如半导体制造设备、EDA工具、先进计算芯片等 [8] - 管制措施不仅针对美国，也影响日韩半导体制造及欧洲航空、汽车、军事工业等全球观众，需有效管理观众情绪 [9] - 执行中需向中立国和企业释放明确信号，许可证基于规则而非政治情绪，对非直接对手可采用优先审查以显示制度并非直接针对 [9]

政策与行业动态 - 商务部近期宣布收紧稀土管制措施，增加5类中重稀土出口管控，并强化对全产业链设备、技术、原辅材料的出口管制 [2] - 管制措施同时针对海外军事及高端半导体需求，进一步强化了稀土的战略地位 [2] - 在政策背景下，两大稀土巨头宣布提价 [1] 市场表现与数据 - 受利好因素提振，稀土永磁板块逆势走高，稀土ETF（159713）盘间一度上涨4.74%，截至发稿时最新涨幅为3.90% [1] - 该ETF当日成交量为3.31亿份，成交额为4.45亿元 [1] - 自4月8日的阶段性低点以来，稀土ETF累计涨幅超过85% [2] 机构观点与投资价值 - 相关机构表示，稀土重现王牌底色 [2] - 在政策强化与战略地位提升的背景下，稀土ETF（159713）的配置价值正在凸显 [3]

行业核心观点 - 中国稀土行业战略价值因出口管制升级而再度迎来催化，板块或再迎高光表现 [2] - 中国仍主导全球稀土供给，且是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [1] - 中美贸易摩擦或再度升级，后续需关注中美贸易协定情况 [1] 政策与管制措施 - 10月9日，商务部发布61号、62号公告，商务部、海关总署分别发布2025年第56号及57号公告，表明中国稀土出口管制趋严且首次覆盖半导体 [1] - 稀土技术出口管制较此前明显升级，管制范围从产业链上游开采冶炼分离扩展至中下游金属、磁材及回收领域，管制内容从技术扩展到设备与生产线 [2] - 此次出口管控升级是对美国对华半导体管制升级措施的有力回应，也是为月底APEC元首谈判创造强有力的筹码 [2] - 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [1] 市场与价格影响 - 中国稀土出口管制措施或将继续坚定外国建立稀土冶炼分离生产线的决心，外国政府对稀土价格的保底价格有望进一步提升 [2] - 国内稀土价格也有望同步上行 [2] - 对于价格影响或复刻前期“短空长多”的逻辑 [2] - 由于《暂行办法》落地，后续供改效果有望逐步显现 [2] 全球产业链格局 - 美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及中国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给 [1] - 美西方稀土产业链的整体规模远低于中国，其产业链均不完整并存在明显短板 [1] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家 [1] 投资观点 - 板块战略属性进一步提高，大国重器彰显战略属性、价格上行、叠加央国企头部集中，板块全面看多 [2] - 稀土永磁板块大涨，银河磁体、北矿科技、安泰科技等涨停 [1]

稀土的战略地位与贸易影响 - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，其稀土储量为4400万吨，是美国的23倍，美国储量仅为190万吨[41][44] - 美国超过80%的精炼稀土依赖中国供应，这些稀土广泛应用于国防、电子和清洁能源领域[8][53] - 美国及其盟友若要构建完全独立于中国的稀土供应链，预计需要5至15年时间，短期内难以替代[10][63] 中国的稀土管理政策 - 中国实施稀土出口许可制度，许可证有效期为6个月，并对军工、半导体等敏感用途实行逐案审批[4][8][11] - 中国拟禁止非国有企业从事稀土开采、冶炼和分离，未来仅授权大型国有企业运营，并要求企业每月上报生产数据[73] - 中国将出口管制扩展至镓、铋和钨等其他战略性矿物，并加强技术信息管控以防知识外泄[73][74] 稀土在国防与高科技领域的应用 - 稀土元素对现代军事系统至关重要，美军F-35战斗机使用超过400公斤稀土金属，"爱国者"反导系统等均依赖稀土构件[43][52] - 稀土广泛应用于精确制导武器、雷达系统、无人机电机、喷气发动机及夜视光学系统等国防技术[45][47] - 稀土还支撑电动车、风力发电、消费电子等民用领域，福特汽车曾因磁体供应受阻导致工厂停产一周[58][69][70] 关税政策对供应链的影响 - 特朗普政府对中国商品加征最高达100%的关税，导致美股单日蒸发2万亿美元市值[5] - 高关税下，中国对美服装出口在2025年5月同比下降52%，市场占比降至9.9%，为数十年来较低水平[21][22] - 尽管面临高关税，部分企业如Pashion Footwear仍选择中国制造，因中国供应链在效率、工人技能和灵活性上具有优势[24][25] 全球供应链调整与应对 - 美国启动《国防生产法》并投入稀土回收研究，但本土唯一运营的稀土矿场MP Materials仍需将矿石运往中国加工[55][56] - 缅甸供应全球50%至60%的重稀土，近期动荡导致中国从缅甸的稀土进口量减少一半，引发全球供应趋紧和价格上涨[64][84] - 中国通过加强在东盟地区的投资合作进行回应，2024年投资超过100亿美元，以应对美方关税影响并保持市场准入[27]

稀有金属ETF市场表现 - 流动性方面，稀有金属ETF盘中换手11.57%，成交3.59亿元，市场交投活跃 [3] - 规模与份额方面，稀有金属ETF最新规模达30.80亿元，份额达36.70亿份，均创成立以来新高，位居可比基金第一 [3] - 资金流向方面，稀有金属ETF近3天获得连续资金净流入，最高单日净流入3.58亿元，合计流入5.51亿元 [3] - 收益表现方面，稀有金属ETF近3年净值上涨17.31%，自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为66.25%，上涨月份平均收益率为8.60% [3] 钴市场供需与价格展望 - 刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源配额占比前三，分别为35.9%、27.3%和21.6% [4] - 2026和2027年的钴出口配额总量均为9.66万吨，其中基础配额8.70万吨，战略配额0.96万吨 [4] - 新配额制下，仅有约44%产量可出口，减量超10万吨，预计市场将从2024年过剩约7万吨走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移 [4] 稀土行业政策动态 - 商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，并增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制 [4] - 政策对海外军事及高端半导体需求的稀土进行管制，稀土战略地位进一步强化 [4] 稀有金属指数与投资工具 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.91%，包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [4] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）参与稀有金属板块投资机遇 [4]

板块市场表现 - 10月13日稀土板块集体大涨，安泰科技3连板，新莱福（20CM）和包钢股份涨停，银河磁体涨超10%，三川智慧、金力永磁、北方稀土、中科磁业等集体跟涨 [1] 核心驱动事件 - 2025年10月9日商务部发布公告，对部分中重稀土及其相关物、部分稀土设备和原辅料相关物以及稀土相关技术实施出口管制，向境外军事用户或特定名单实体的出口申请原则上不予许可 [3] - 北方稀土公告2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨，环比上涨37.13% [3] - 北方稀土预计前三季度实现归母净利润15亿元至15.7亿元，同比增加272.54%到287.34%，扣非净利润同比增加399.90%到422.46% [3] - 包钢股份拟将2025年第四季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%） [4] 机构政策解读 - 此次稀土出口管制范围与纵深全面拓宽，涵盖稀土种类、设备、原辅料及全产业链技术，包括开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造和二次资源回收利用 [5] - 2023年中国稀土回收量达到约3.05万吨，2020年至2023年复合年增长率为15.10%，严控技术流出将切断海外稀土回收供给激增的可能 [5] - 出口管制首次涉及境外出口经营者并明确限制目标，或将进一步拔升板块估值 [5] 行业供需分析 - 供给端氧化物供应紧张，金属供应相对稳定，上游分离企业多数开工稳定，部分企业因原料、指标及环保问题有停减产情况 [5] - 废料企业产出镨钕稳定，但氧化物端镨钕供应相对紧张，金属大厂整体开工稳定，金属镨钕供应相对充足 [5] - 需求端下游磁材大厂订单较好，开工充足，四季度是新能源车、风电设备等下游领域生产旺季，对稀土永磁材料的采购需求预计集中释放 [6] - 中期看，外国建立稀土冶炼分离生产线的决心或增强，外国政府对稀土价格的保底价格有望提升，国内稀土价格也有望同步上行 [5]

消息面上，日前，商务部发布公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。除管制规 则外，附件采用wps格式，申请文件须以中文提交两大细节引发热议。据悉，此前公告附件都是word或 pdf格式。 | ( 日 | 金山软件(3888) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 10-13 10:17:02 通 | | | | | 36.260 | 额 22.2亿 股本 14.00亿 市盈 "" | | 27.4 | 力得 | | 4.140 12.89% | 换 4.37% 市值 508亿 市净 | | 1.84 | | | 分时 五日 | 日K | 周Ｋ | 申名 目K | | | 置加 | | | 均价:36.293 盘口 成交 | | | 38 200 | | | 18.93% 卖10 36.480 1.80万(3) | | | | | | 卖9 36.460 1.10万(3) | | | | | | 卖8 36.440 2.70万(5) 卖7 36.420 3.00万(10) | | | | | | 卖6 36.400 2.60万(6) | | | ...

行业政策 - 国家商务部及海关总署公布扩大对稀土产品及技术的出口管制 [1] - 该政策透过更强国内市场保护 有利于持有配额的龙头企业 [1] 公司业绩 - 金力永磁首九个月净利润为5.05亿至5.5亿元人民币 按年上涨157%至179% [1] - 首九个月净利润占花旗对其全年估计71%至77% 以及市场共识73%至79% [1] 投资观点 - 花旗予金力永磁维持"买入"评级 目标价25.3港元 [1]