政府财政与债务风险 - 政府支出增加伴随着财政风险 日本上周提醒市场不应忽视这些风险 尤其是美国国债投资者 [1] - 美国最新的赤字数据显示出一些改善 但平均预期显示 2026年和2027年的预算赤字仍将远高于6% [1] 美国国债市场动态 - 美国依赖外国投资者来为其经常账户赤字提供资金 [1] - 地缘政治紧张局势和对美联储独立性的挑战存在降低美国国债作为安全资产吸引力的风险 [1] - 上述风险使得10年期美国国债收益率保持高位 收益率曲线更加陡峭 [1]

来源：金十 一位新的领跑者已经出现在美联储主席的角逐中，而他的当选可能从根本上改变该央行的政策制定方 式。预测市场Polymarket目前将贝莱德的里克·瑞德（Rick Rieder）稳固地置于领先地位。此举若成真， 将意味着在美联储面临巨大政治压力和高度审视的时刻， 市场经验丰富的老将、而非学术经济学家将 执掌利率决策之舵。他的崛起不仅仅是一则人事新闻；这可能是货币政策的一个潜在转折点。 瑞德获胜的几率已从本月中旬的仅6%飙升至如今的超过60%，而特朗普在最近达沃斯世界经济论坛的 采访中称他"令人印象深刻"。特朗普表示："我会说我们已缩小到三个人选，其实是两个。我大概可以 告诉你，在我看来，可能只剩下一个了。" 提名预计将于1月底前公布。 一位与白宫降息诉求相符的美联储人选 白宫已非常明确地表示，希望看到央行采取更激进的货币政策。特朗普政府正倚赖美联储帮助降低利率 并促进经济增长。 在剩余的四位候选人中，瑞德被认为拥有最丰富的市场经验，他担任贝莱德全球固定收益首席投资官， 同时管理着约2.4万亿美元的债券策略。他很可能会被视为历史上最具市场洞察力的美联储主席。 尽管他未曾有过在美联储或政府的正式任职经验，但 ...

事件概述 - 2026年初，丹麦和瑞典养老基金合计减持81亿美元美国国债，其中丹麦减持约1亿美元，瑞典减持约80亿美元 [1][3] - 此举引发美国前总统特朗普的强烈反应，其威胁若欧洲因此问题继续抛售美国资产，美国将进行报复 [1][12] 减持动机与性质 - 减持的直接导火索是特朗普在格陵兰岛问题上的强硬态度，引发了丹麦和瑞典的不满 [3] - 减持并非欧洲政府直接行为，而是民间养老基金的自发行动，旨在表达不满同时避免矛盾激化 [3][5] - 减持动机源于对美国债务长期安全性的信心丧失，以及对美国政治不确定性的担忧 [5][15] 市场影响与规模对比 - 减持规模（81亿美元）相对于欧洲持有的庞大美国资产而言微不足道 [8] - 欧洲投资者持有的美国国债总额超过3.6万亿美元，占美国所有海外流通美债的近40% [8] - 欧洲持有的美国股票、基金等其他美元资产总额接近8万亿美元，占所有外国投资者持有美国资产的三分之二 [8] 各方反应 - 美国财政部长贝森特公开表示丹麦的减持无关紧要，并称不担心欧洲撤资，此举被视为安抚市场 [10] - 特朗普在减持后24小时内发出报复威胁，其真正担忧在于此举可能引发的连锁反应信号，而非减持金额本身 [12][13] 潜在风险与连锁反应 - 市场最担心的是信心崩塌，若其他欧洲大型机构（如养老基金、保险公司）效仿，局面将变得复杂 [15] - 若减持潮蔓延至全球，将推高美国借贷成本，加剧金融市场混乱 [17] - 美国财政依赖借新还旧，任何加剧偿债压力的行为都可能使美国经济陷入更深困境 [15] 美国国内金融政治背景 - 2026年1月，美国司法部向美联储主席鲍威尔发出传票，调查其办公室翻新资金，背后存在政治因素 [17] - 特朗普多次施压美联储降息未果，2026年初美联储未有降息动作，加剧了其与特朗普的矛盾 [17] - 鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普已提名接班人选，司法部调查被视为削弱美联储独立性、为新主席铺路 [20] - 2025年12月美联储议息会议出现9票支持、3票反对的结果，为近八年来首次，加剧了市场不安 [20] 欧洲的制约与困境 - 欧洲持有的美债分散于各国央行、养老基金、保险公司等众多机构，难以协调一致行动 [22] - 大规模抛售将导致美债价格暴跌，使欧洲持有机构自身资产首先蒙受损失 [22] - 美欧央行间存在无限额货币互换协议，美元流动性直接影响欧洲金融市场稳定，大规模抛售可能引发美债收益率飙升，导致欧洲银行持有的债券贬值，甚至触发类似2008年的金融危机 [23] - 欧洲制造业疲软，经济停滞，民众不满情绪高涨，无力承受重大金融冲击 [23] - 全球范围内，美国国债仍是流动性最强、相对最安全的资产，欧洲缺乏可替代的、能承接其庞大资金的市场 [25]

美股盘前市场动向 - 1月26日美股盘前，三大股指期货齐跌，道指期货跌0.00%，标普500指数期货跌0.07%，纳指期货跌0.18% [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.10%，英国富时100指数涨0.17%，法国CAC40指数跌0.21%，欧洲斯托克50指数跌0.08% [2][3] - 国际油价小幅上涨，WTI原油涨0.07%至61.11美元/桶，布伦特原油涨0.12%至65.15美元/桶 [3][4] 宏观与政策焦点 - 本周将举行美联储FOMC会议，市场关注鲍威尔如何规划未来政策路径及回应政治压力，会议几乎肯定不会开启加速宽松周期 [6] - 摩根大通预计美联储政策声明措辞将微调，可能将经济增长描述从“温和”上调至“稳健”，并删除“近几个月就业下行风险上升”的表述 [7] - 美国政府面临停摆风险，国会必须在1月底前通过新的拨款法案，否则部分联邦机构将再次“关门” [8][9] - 美元指数过去六个交易日累计跌幅近2%，市场猜测美国或协助日本提振日元汇率，加剧美元弱势 [8] 大宗商品市场动态 - 国际金价首次站上每盎司5000美元关口，现货黄金涨幅一度扩大至2.2%，价格逼近5100美元/盎司 [8] - 其他贵金属大幅上涨，现货白银涨超6%至109.7美元/盎司，现货钯金涨超5%，现货铂金涨近4% [8] 科技巨头财报与行业趋势 - 多家科技巨头将于本周公布财报，微软、Meta Platforms和特斯拉在周三公布，苹果在周四公布 [5] - 本轮财报季将考验“美股七巨头”的韧性，市场关注点正从少数科技赢家向更广泛的周期股、小盘股及国际市场扩散 [5] - 存储芯片行业进入“超级周期”，韩国SK海力士和三星电子本周将公布财报，华尔街分析师对存储芯片公司前景愈发积极 [5] 个股与公司动态 - 特朗普政府计划向USA Rare Earth注资16亿美元以换取10%股权，交易包含2.77亿美元股权收购及13亿美元政府贷款，公司估值达160亿美元 [10] - 受此消息影响，USA Rare Earth美股盘前暴涨超37%，另一家稀土供应商MP Materials涨超5% [10] - 默沙东与生物技术公司Revolution Medicines因价格分歧中止谈判，该交易原本对Revolution的估值可能在300亿美元左右 [11] - 谈判中止导致Revolution Medicines美股盘前大跌超22% [11] - 花旗预计将在3月份进行新一轮裁员，可能波及各业务线的MD和senior级别员工，公司去年遣散费约8亿美元 [12] - 量子计算公司IonQ同意以约18亿美元收购芯片制造商SkyWater Technology，交易形式为现金加股票，每股35美元 [13] - 该交易使IonQ获得美国本土半导体生产线，SkyWater美股盘前涨超7%，IonQ涨近2% [13] 即将发布业绩的公司 - 周二盘前发布业绩的公司包括：联合健康、波音、新纪元能源、联合太平洋、联合包裹、通用汽车、美国航空 [14]

贵金属价格走势 - 纽约商品交易所2月黄金期货价格在电子盘交易中突破每盎司5000美元的历史性关口 [1] - 国际银价在盘中交易时一度涨破每盎司100美元的历史性关口 [1] 市场背景与驱动因素 - 基于当前世界的动荡局势、美国中期选举的压力以及对未来美联储独立性的质疑，金银等贵金属资产可能在较长时期内都将保持强势 [3] 价格技术面与市场行为 - 在5000美元重要的心理关口附近，金价仍存在剧烈震荡的可能 [3]

这种支持是否让美联储有底气强硬抵制"加速降息"的压力，将成为本周的核心考验。 美联储主席鲍威尔即将卸任，本月他因美联储大楼翻新事宜面临刑事诉讼威胁，此举显然激怒了他。鲍威尔就美联储独立性问题的表态愈发 尖锐，称特朗普政府对他的攻击只是逼迫美联储大幅降息的"借口"。 本周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议几乎肯定不会开启加速宽松周期。但鲍威尔如何规划未来的政策路径、如何回应政治压力相关问 题，或许是此次会议的核心看点——尤其是在美国总统特朗普极有可能在这场为期两天的会议期间，宣布接替鲍威尔的人选的情况下。 北京时间周四将迎来今年首次美联储政策决议，市场几乎不认为该央行会在2026年初如此快地再次下调借贷成本。 去年年底美联储已连续三次追加降息，市场普遍预期此次会议将再度暂停降息。强劲的经济增长、仍高于目标的通胀水平、稳定的失业率、 活跃的金融市场以及整体宽松的金融环境，均凸显了维持利率稳定的合理性。 今年以来，关于美联储独立性的博弈已升级多个层级，但这家全球最重要的央行几乎没有妥协的迹象——如今它还获得了最高法院与资深政 客的支持。 强劲的GDP增长以及对劳动力市场崩溃的担忧缓解，仍是核心影响因素——尽管特朗 ...

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | | 美元 | 看跌 | | 美股 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 - 海外市场避险情绪高且波动大，国内股市慢牛、债市偏空，各类资产走势受地缘政治、经济数据和政策等因素影响 [5] - 不同资产的周度展望以震荡为主，需关注地缘政治进展、美联储动态和监管政策等风险 [28] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外地缘政治风险发酵，市场避险情绪难消，对美元信用和发达经济体财政可持续性担忧上升，日美或干预外汇市场致美元指数下跌、日元升值 [5] - 国内12月经济数据多数不及预期，但全年增速达标，年初政策发力或使部分内需数据改善，债市偏空、股市慢牛短期面临监管降温 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市震荡调整、涨跌互现，发达国家中韩国KOSPI指数涨幅居前，新兴市场中巴西IBOVESPA指数涨幅领先 [7][8] - MSCI指数表现分化，新兴市场表现优于前沿、全球和发达市场 [8] 货币市场 - 本周美元指数加速走弱，人民币汇率指数小幅升值，新兴市场和发达国家货币多数升值 [9][10] 债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率显著抬升，新兴市场国家中中国、印度和巴西国债收益率下行 [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场震荡上涨，能源、贵金属和基本金属价格上涨，国内商品市场多数上涨，贵金属表现最佳 [26] 大类资产周度展望 贵金属 - 美欧局势紧张推动资金流入，短期金价波动或增加，白银价格呈泡沫化走势需注意风险 [28][30][40] 外汇 - 地缘风险上升，美元短期走弱 [28] 美股 - 地缘冲突和货币政策不确定性使市场情绪谨慎，美股延续高位震荡、波动率或加大 [28][44] A股 - 本周A股多数行业上涨，市场分化格局延续，后市或高位震荡 [28][54][58] 国债 - 债市反弹未结束，但长期看空逻辑未变，需警惕风险 [28][61] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国经济维持韧性，通胀预期回升但短期担忧未显著升温，就业市场维持韧性 [77] - 银行间系统流动性有望改善，高收益企业债信用利差回落，市场降息预期变化不大 [84] - 12月CPI符合预期，核心CPI涨幅为2021年3月以来最低，PCE符合预期对短期降息影响有限 [87] 国内高频经济数据 - 房地产交易偏弱，市场观望情绪浓厚，后续或有增量政策出台 [93] - 12月经济数据显示总量走弱、结构供强需弱、内需弱于外需，投资、消费增速走弱，出口超预期 [97] - 12月金融数据结构类似但有积极变化，企业融资需求或改善，直接融资对社融支撑将更明显 [102] - 12月PPI、CPI继续修复，通胀回升方向确定 [109] - 12月进出口同比增速超预期回升，出口韧性和进口增速有望延续和修复 [115]

核心观点 - 市场大势研判：战略看多，战术灵活，坚守业绩基本面，维持“短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，预计当前上行趋势未逆转，但指数上行斜率过快时需注意风险，下探至支撑位时可合理低吸 [4][7] - 投资风格与方向：在科技成长大主线基础上，更加侧重考量“业绩基本面”，关注政策催化、涨价驱动、产业趋势及政策支持的新消费四大方向 [4][7][13] 近期策略观点 - 市场估值与形态：当前万得全A指数市净率估值1.94倍，处于近十年历史后67.25%分位，估值中等偏上但未“泡沫化”，消费及顺周期方向估值仍较低，市场仍有较多投资机会 [7] - 经济基本面：2025年GDP同比增长5.0%，第四季度增长4.5%，结构向新向优，高技术投资表现亮眼，信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，限额以上单位通讯器材类商品零售额增长20.9%，货物出口增长6.1%，高技术产品出口增长13.2%，预计2026年实际GDP目标增速或定在5%左右，财政与货币政策有望延续“双宽松”基调 [7] - 房地产行业：2025年新建商品房销售面积下降8.7%，住宅销售面积下降9.2%，2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，租金回报率仍低于同期国债收益率，房地产销售企稳时点仍需等待，预计2026年房地产投资将延续低位磨底走势 [8][9] - 财政政策：国常会强调的财政金融协同促内需一揽子政策相继落地，包括延长个人消费贷款财政贴息至2026年底、对设备更新贷款贴息1.5个百分点、延长服务业贷款贴息并扩大支持范围、对中小微企业贷款贴息1.5个百分点（单户上限5000万元）以及设立5000亿元专项担保计划，财政部表示2026年财政支出力度将“只增不减”，预计赤字率保持在4%左右 [10] - 公募基金行业：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》发布，将强化业绩比较基准对基金产品的约束力，被动型产品有望加速发展，主动型产品或优胜劣汰 [11] - 贵金属与有色金属：美国1%最富裕家庭财富占比达31.7%，创1989年以来最高，财富总计约55万亿美元，随着全球不稳定性增加、美联储“独立性”担忧加剧及央行购金行为持续，预计贵金属仍有一定配置价值，伦敦金现逼近5000美元/盎司，伦敦银现突破100美元/盎司，有色金属行情呈扩散趋势 [12][13] A股行情回顾 - 指数表现：上周（1.19-1.23）上证指数上涨0.84%，收报4136.16点，深证成指上涨1.11%，收报14439.66点，创业板指下跌0.34%，中小盘股占优，中证500上涨4.34%，上证50下跌1.54% [14][15] - 行业表现：申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁涨幅居前 [14][16][17] - 市场成交：沪深两市日均成交额为27727.12亿元，较前一周下降19.05% [14] - 全球市场：巴西IBOVESPA指数当周上涨8.53%，韩国综合指数上涨3.08%，纳斯达克指数微跌0.06%，德国DAX指数下跌1.57% [18] 行业高频数据 - 工业与基建：全国水泥价格指数有所显示，挖掘机产量当月同比数据提供参考 [20][21] - 大宗商品：波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、主流港口煤炭库存、铝、锌、铅、阴极铜等有色金属期货结算价均提供历史走势图 [22][23][24][25][28][29] - 电子产品：智能手机累计产量同比及移动通信手持机累计产量同比数据提供参考 [30] 市场估值水平 - 万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率历史走势图显示，其市净率（除金融、石油石化）亦提供参考 [37] 市场资金跟踪 - 融资余额：两市融资余额每周变化、沪市与深市融资余额共计数据以图表形式展示 [33] - 基金情况：偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（含偏股型）日度值提供图表参考 [35] - 股票融资：非金融企业境内股票融资当月值及同比变化、融资买入额及其占万得全A比例提供图表参考 [40]

核心观点 - 黄金和白银价格近期持续大涨，主要驱动因素是地缘政治风险激增与美联储降息预期强化，更深层次的原因在于全球去美元化浪潮导致旧货币体系崩塌，而新的货币体系尚未建立，在此混乱进程中，黄金和白银可能正在成为新货币体系的“锚”，预计在较长时间内仍存在强大的上涨动能 [1][9] 近期价格表现 - 当地时间1月23日收盘，伦敦现货黄金上涨0.92%，报4981.309美元/盎司；COMEX黄金期货上涨1.42%，报4983.1美元/盎司 [2] - 伦敦现货白银上涨7.48%，报103.341美元/盎司；COMEX白银期货上涨7.15%，报103.260美元/盎司 [2] - 自2026年1月初至今，现货黄金已累计上涨超过10%，现货白银涨幅达40% [2] 价格上涨的深层原因 地缘政治风险激增 - **委内瑞拉事件**：1月3日，美国对委内瑞拉发动军事行动并抓捕其总统马杜罗，引发对美洲政局动荡的担忧，作为全球重要产油国，其石油日出口量从95万桶骤降至50万桶，加剧能源供应风险，资金涌入黄金、白银避险 [5] - **格陵兰岛争端**：1月中旬，美国宣称将武力夺取格陵兰岛并威胁对欧洲八国加征关税，计划从2月1日起征10%关税，6月升至25%，欧盟拟采取反制措施，美欧贸易战与主权冲突叠加导致全球风险资产大幅震荡 [5] - **中东与亚太局势**：美军持续增兵中东，伊朗核设施遇袭风险升温；日本解散议会引发债市动荡，韩国面临美国芯片关税威胁，进一步推升避险情绪 [6] 美联储政策与美元信用 - **美联储独立性受冲击**：1月11日，美联储主席鲍威尔遭美国司法部起诉，引发市场对美联储独立性的担忧，降息预期强化，市场目前预计美联储2026年会降息2-3次，降低了持有黄金的机会成本 [7] - **全球去美元化加速**：波兰央行宣布增购150吨黄金，丹麦养老基金计划抛售美债，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代性储备资产，这一浪潮始于2022年2月，因美国在俄乌冲突后冻结俄罗斯外汇储备并频繁使用美元作为制裁武器而加剧 [7] - **央行持续购金与工业需求**：截至2025年12月末，中国央行已连续14个月购买黄金，同时，光伏、新能源汽车等领域的工业需求爆发，叠加交易所库存不足，市场对白银的需求旺盛 [7] 后市展望 - **长期前景**：去美元化浪潮持续，旧的货币体系正在崩塌，新的货币体系尚未建立，在此进程中，以黄金、白银为首的资源可能正在成为新货币体系中的“锚”，长期上涨动能强大 [9] - **短期走势**：在地缘风险持续（如美欧对峙、中东局势）以及美联储降息预期下，金价近期或挑战5000美元/盎司，白银已触及100美元/盎司，需密切关注美欧谈判进展以及美东时间1月27日—28日的美联储议息会议 [10]

文章核心观点 相较于2025年，2026年海外经济面临的外部冲击烈度可能边际下降，但仍有五大风险需要重点关注 [1] 地缘政治风险 - 2025年全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，预计2026年将持续高位运行 [2] - 美国方面，特朗普第二任期内政策激进，中期选举临近且民主党有望拿下众议院，其团队或进一步巩固权力，成为全球主要风险点 [2] - 在新门罗主义框架下，美国对拉美地区的干预将延续，增加政策越界风险 [2] - 欧洲面临内外部困境，若俄乌冲突持续，“援助疲劳”与内部政治右转将导致多领域政策协调困难 [2] 关税扰动风险 - 2026年关税风险虽有缓和空间，但对国际贸易的扰动仍需重视 [3] - 通胀压力、特朗普支持率下滑及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》关税违宪，均为关税缓和提供可能 [3] - 若裁定违宪，美国关税税率将从16.8%的理论值降至9.3% [3] - 但现有关税落地与美国抢进口效应减弱将抑制贸易增长，世界贸易组织预测2026年全球商品贸易量增长率仅为0.5% [3] - 特朗普政府仍可通过232、301等五种备选法案征收关税 [3] 美联储独立性风险 - 特朗普持续施压美联储降息，2026年美联储主席换届引发市场关注 [4] - 热门候选人中，凯文·哈塞特与特朗普关系密切，主张降息且可能削弱美联储独立性；另一候选人凯文·沃什则重视央行独立性 [4] - 尽管历史上美联储主席多维护独立性，且联邦公开市场委员会集体决策机制形成制衡，但若独立性下降，美国滞胀风险将加大，美元资产或遭冲击 [4] - 若独立性下降，短端美债与黄金可能短期受益 [4] 科技股潜在泡沫风险 - 2023年以来人工智能驱动美股科技股大幅上涨，导致估值与市场集中度偏高 [5] - 截至2026年1月初，标普500指数未来12个月市盈率达25.6倍，纳斯达克指数达34.4倍，前十大股票市值占比达32.8% [5] - 科技龙头资本开支激增，但财务可持续性与人工智能盈利性引发担忧 [5] - 当前估值低于2000年科网泡沫时期，盈利稳健且美联储大概率维持降息周期，泡沫破灭风险较低，但市场对人工智能叙事验证性要求提高，资产均衡配置至关重要 [5] 财政可持续性风险 - 2025年发达经济体长债利率高位运行，期限溢价上行，对股市构成压力 [6] - 2026年宽财政将成主旋律，全球主要经济体财政赤字率或维持高位或边际走阔 [6] - 美国《大美丽法案》加剧债务压力，英国债务负担显著高于欧元区 [6] - 高利率与宽财政格局下，长债利率或维持高位，黄金中长期受益，股市呈现K型分化，房地产、消费等利率敏感板块承压，人工智能产业链相对脱敏 [6]