核心观点 - 结构复苏延续 AI与出海是二季报核心景气线索 全A非金融石油石化业绩增速在25Q2有所放缓 但科技成长内部景气线索加速扩散 全球AI产业共振与出海是核心驱动力 [1] - 受益于海外AI资本开支增长及国产替代的科技硬件产能扩张 抢出口与非美市场出海支撑制造业绩改善 顺周期增长结构分化 供给偏紧周期品及新消费行业增速亮眼 [1] - 资本市场改革叠加长期资金入市 非银业绩延续改善 [1] 盈利表现 - 2025H1全A两非净利润累计同比+1.59% 增幅较一季度收窄 营收累计同比+0.66% 具备较强韧性 营业成本增速提升下毛利润增幅收窄 [2] - 板块增速分化 主板创业板北证业绩增速均放缓 科创板增速大幅回升 中盘成长业绩增长占优 中盘股增速突出 大盘韧性较强 小盘增速回落明显 [2] - 25Q2全A两非ROE边际回落 主因毛利率回落 应收账款周转加速放缓 存货周转改善力度减弱 各风格ROE均下滑 大盘降幅较小受净利率改善支撑 [2] 行业景气度 - 科技硬件延续高景气 光学光电子/元件/半导体/通信设备受益海外AI投资拉动及国产替代需求扩张 影视/游戏/IT/软件等TMT应用持续复苏 [3] - 科技制造业绩修复 航海/轨交/工程机械/电机/电池增速居前 受益抢出口与国内设备更新带动投资增长 [3] - 上游周期增长承压 贵金属/小金属仍较快增长 主因海外降息预期升温及供给偏紧 中游周期钢铁/建材增长偏强 受益原料成本回落和低基数效应 [3] - 必选消费普遍承压 养殖/饲料/动保明显增长 受益产能去化及宠物经济扩张 可选消费增收不增利 汽车/家电/轻工增速明显下滑 [3] - 证券业绩继续高增 得益于股市成交持续活跃 银行增速延续韧性 净息差相对稳健 地产降幅继续收窄 地产服务是主要贡献 [3] 产能运行状况 - 25Q2传统周期资源（化工/建材/建筑/钢铁/石化）和装备制造（电新/汽车/家电）行业产能去化意愿较强 固定资产周转率边际下行 资本开支增速延续低位 [4] - 新兴科技硬件和部分消费行业产能利用率处于高位且边际改善 电子/传媒/社服等行业资本开支意愿边际抬升 [4] - 产能周期进入扩张阶段的行业集中在新兴科技产业（半导体/通信设备/航海）新消费（动保/化妆品）及部分周期材料（玻纤/非金属材料） [4]

核心观点 - A股历史上的大牛市普遍经历两轮明显波动，平均持续33个交易日，期间指数回撤均值达14%，波动主要与资金面、情绪面因素相关，而非基本面变化[1][7][8] - 基本面驱动型牛市（如2008-2009年）波动期间风格切换不明显，主线清晰；流动性驱动型牛市（如2014-2015年）波动期间易出现剧烈风格轮动，如大盘与小盘、价值与成长的切换[1][7][8] - 牛市波动拐点通常由政策转向、监管收紧或外部风险事件触发，例如2007年印花税上调引发21.49%回撤，2015年两融监管导致10.35%调整[8][43][50] 四类牛市波动特征总结 制度红利与盈利驱动型（2005-2007年） - 牛市持续578个交易日，沪指涨幅474%，最大回撤21%，波动成因包括市场对泡沫化担忧和货币政策收紧预期[8][11][14] - 第一轮波动（2007年1-3月）持续35个交易日，回撤15.12%，风格从大盘价值转向中小盘成长；第二轮波动（"530股灾"）持续43个交易日，回撤21.49%，风格切换至大盘权重和防御板块[8][11][19] - 行业轮动特征：强势行业（如资源品）持续性较强，调整期间消费、公用事业等滞涨板块补涨[1][11][15] 政策刺激与基本面驱动型（2008-2009年） - 牛市持续190个交易日，沪指涨幅101%，最大回撤15%，波动主因是对"四万亿"政策效果质疑及海外需求拖累[8][25][29] - 两轮波动分别持续35和29个交易日，回撤13.62%和15.22%，期间风格未出现显著切换，顺周期链条（有色、银行、地产）始终占优[8][25][35] - 拐点信号依赖高频经济数据确认复苏及外部风险释放，例如2009年2月海外市场大跌拖累A股涨势暂缓[25][35] 流动性与杠杆驱动型（2014-2015年） - 牛市持续221个交易日，沪指涨幅146%，最大回撤11%，盈利增速不足5%，波动由两融和配资监管触发[8][39][43] - 第一轮波动（2015年1-3月）持续42个交易日，回撤10.50%，风格从大金融价值板块切换至创业板成长股；第二轮波动（2015年4-5月）持续17个交易日，回撤10.35%，风格再度由价值向成长切换[8][39][49] - 应对策略以"高切低"为主，资金在调整期间流向低位板块，如两会主题催化下的"互联网+"和"中国制造2025"题材[39][43][49] 流动性转向基本面型（1999-2001年） - 前期由互联网泡沫和增量资金推动，后期在能源涨价与政策宽松下进入顺周期牛市，波动成因包括经济通缩压力和政策力度变化[55][58][60] - 1999年经济疲弱（GDP增速7.7%），通缩压力显著（GDP平减指数连续为负），央行降息1个百分点提供宽松货币环境[58][60][62] - 风格从科技成长转向周期资源和大盘权重，应对策略需在流动性驱动退潮后布局低位景气方向，如受益于基本面修复的顺周期板块[55][60]

单日半年报披露情况 - 8月7日共10家A股公司披露2025年半年报 全部实现盈利 [1] - 单日披露企业中1家净利润超10亿元 杰瑞股份以12.41亿元居首 [1] - 盛美上海与塔牌集团分别以6.96亿元和4.35亿元位列当日净利润第二、三位 [1] 累计半年报整体表现 - 截至8月7日累计113家A股公司披露半年报 其中100家盈利13家亏损 [1] - 累计12家公司净利润超10亿元 宁德时代以304.85亿元居首 [1] - 华能国际和药明康德分别以92.62亿元和85.61亿元位列累计净利润第二、三位 [1] 净利润增长突出企业 - 31家公司净利润增幅超50% 智明达以2147.93%增幅位列第一 [1] - 仕佳光子与南极光分别以1712.00%和982.43%的增幅位列第二、三位 [1]

山西证监局走访机制 - 山西证监局联合金融办、国资委及交易所深化分层分类走访机制，覆盖57.89%辖区上市公司（22家），解决29项问题中的44.83%（13项）[3][4] - 针对能源类上市公司煤矿开采审批问题协调地方能源部门，推动解决大股东债务纠纷导致的股权质押问题[3][4] - 强化合规宣讲，支持大秦铁路、山西汾酒等龙头优化分红机制，2024年辖区47家次公司分红482.27亿元，户均11.76亿元（全国第5），中期分红58.85亿元[4][5] - 14家公司回购16.02亿元，11家公司股东增持2.65亿元，2家获批1.74亿元再贷款，金利华电等启动重大资产重组[5] 辽宁证监局调研成效 - 宣讲"1+N"政策体系，62单并购重组中5单为重大资产重组，7家次公司使用9.85亿元回购增持再贷款[7][8] - 9家成分股公司建立市值管理制度，6家破净公司制定估值提升计划，2024年分红（含回购）37.89亿元（同比+24.03%）[8] - 2025年协调解决17项问题，通过"接触式"监管通报共性问题，强化合规减持与廉洁从业要求[10][12] 内蒙古证监局走访成果 - 覆盖56%上市公司（16家），解决制造、能源等行业的生产经营与司法重整问题，推动1家公司化解重整风险[15] - 落实"国九条"政策，3家公司开展并购重组（2单重大），10家公司回购增持21.02亿元（6家使用17.8亿元再贷款）[16] - 22家公司预告分红205.62亿元（占比81%），1家完成"A+H"上市融资31.62亿港元，1家发行10亿元科创债[16]

新央企中国雅江集团成立 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [6] - 中国雅江集团成立，由国务院国资委履行出资人职责，在99家央企名录中位列第22位 [6] - 工程投产后每年为西藏财政贡献超200亿元，相当于2024年西藏财政收入的70%，建设期创造数十万就业岗位，运营期带动产业链新增20万长期就业 [7][8] - 廉价绿电将支持西藏绿色矿业、数据中心及特色农牧加工产业发展 [8] 中央城市工作会议 - 会议时隔十年再次召开，明确城镇化转型与城市发展新战略，从"增量扩张"向"存量提质"转型 [8][9] - 城市更新上升为国家战略级工具，具备逆周期调节+结构性改革双重属性 [9] - 提出"加快构建房地产发展新模式"，剥离房地产金融属性，回归民生与产业链功能 [9] 鼓励外商投资企业境内再投资 - 国家发改委等7部门联合印发《通知》，提出12条措施促进外资企业境内再投资 [9][10] - 措施涵盖项目服务保障、土地要素配置、外汇资金使用、融资渠道畅通等方面 [10] - 政策表明欢迎跨国公司长期投资、持续深耕中国市场的开放态度 [10] 美国《GENIUS法案》签署 - 法案要求稳定币发行机构持有等额短期美国国债或其他等值资产储备 [10][11] - 设立联邦"战略比特币储备"和"国家数字资产储备"，禁止中央银行数字货币 [11] - 法案将创造对美债的需求，巩固美元霸权在数字时代的地位 [11] 十大重点行业稳增长工作方案 - 工信部即将出台钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长方案 [12][13] - 政策目标为稳增长与促转型并重，短期缓解产能过剩，长期推动高端化、智能化、绿色化转型 [13] 上半年社会融资规模 - 2025年上半年社融增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [13][14] - 政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元，贡献九成增量 [14] - 对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [14]

板块表现 - A股减速器板块震荡走强 [1] - 八一钢铁、国统股份、天山股份、西部建设涨停 [1] - 青松建化、雪峰科技、新疆交建、特变电工等纷纷上涨 [1]

消费市场 - 5月第二周乘用车日均销量60896辆，同比增长30%，第三周51175辆，同比增长14%[1] - 30城商品房成交面积同比降幅从4月底部的 -21.7%收窄至上周的 -4.4%[1] 外贸市场 - 过去三周，NCFI周环比增速分别为2.4%、6.5%和9.0%，SCFI周环比分别为0.3%、10%和7.2%，相比4月最后一周，NCFI和SCFI已累计上涨21.8%和18.3%，上周CCFI环比小幅增长0.2%[6] - 过去两周，中国港口货物吞吐量均维持在2.6亿吨以上，分别比去年平均水平高6.4%和6.9%[6] 工业生产 - 上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，2个指标环比持平，7个指标环比下降[56] - 上周产能利用率形势转强，4个指标环比上升，4个指标环比下降[90] - 上周生产量形势保持不变，3个指标环比上升，4个指标环比下降[119] 价格走势 - 上周价格高频指标形势转弱，3个指标环比上涨，10个指标环比下跌[164] 库存情况 - 上周水泥库容比为60.43%，环比上升1.59个百分点，水泥发运率为41.51%，环比上升2.21个百分点[167][170] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积为191.15万平方米，环比上升0.25万平方米，同比下降4.4%[202] 出行与物流 - 上周地铁客运量40617.4万人次，环比下降437.55万人次，同比上升1.5%[220] - 上周国内民航航班执行89094架次，环比下降3.4%，同比增长2.6%[227] - 上周铁路货运量为7787.8万吨，环比上升3%，高速公路货车通车量为5675.4万辆，环比上升2.25%，港口货物吞吐量28501.9万吨，环比上升9%，邮政快递揽收量40.75亿件，环比上升3.16%[230][235][238][241]

| FREE FREE | 4月产量 | 4月同比 | 4月环比 | 1-4月产量 | 1-4月同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | * (万吨) | 8602 | 0.0% | -48.3% | 34535 | 0.4% | | 生铁 (万吨) | 7258 | 0.7% | -48.4% | 28885 | 0.8% | | 钢材 (万吨) | 12509 | 6.6% | -44.2% | 48021 | 6.0% | | 原油 (万吨) | 1772 | 1.5% | -49.4% | 7181 | 1.2% | | 天然气 (亿立方米) | 215 | 8.1% == | -50.3% | 874 | 5.3% | | 原油加工量 (万吨) | 5803 | -1.4% | -51.3% | 24027 | 0.8% | | 发电量 (亿千瓦时) | 7111 | 0.9% | -52.3% | 29840 | 0.1% | | 十种有色金属产量 (万吨) | 676 | 3.1% | -47.8% | 2660 | 2.3% | | 平板玻璃 ( ...

工业和信息化部日前印发《智能制造典型场景参考指引（2025年版）》（以下简称《参考指引》），作 为智能工厂梯度培育、智能制造系统解决方案"揭榜挂帅"、智能制造标准体系建设等工作的参考指引， 加快推进制造业数字化转型、智能化升级。 专家表示，智能制造典型场景是智能工厂建设的基础，也是推进智能制造的基本业务单元。当前，通过 新一代信息技术与制造技术深度融合，我国制造业以数字化、网络化、智能化方式进行业务重构，转型 升级步伐加快，为经济高质量发展提供有力支撑。 以大模型为核心的智能体正成为人工智能赋能行业的重要形式。国际数据公司IDC数据显示，到2026 年，中国50%的500强企业将部署AI智能体进行数据治理，40%的中国500强企业也将构建数据智能与模 型智能的双轮驱动体系。联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军表示，日前发布的联想乐享超级智能体 是业内第一个企业超级智能体，联想将从计算基础设施、数据模型、智能体开发服务等方面，帮助每家 企业开发超级智能体，赋能千行百业。 全面加快技术改造 赛智产业研究院院长赵刚认为，《参考指引》的亮点在于突出智能化升级，围绕大模型、智能体、机器 人、数字孪生等人工智能技术在智能制 ...

2025年5月新实施标准的核心观点 - 2025年5月将实施大量国家标准、行业标准及地方标准，涵盖农林牧渔食品、环境环保、医药卫生、石油化工等多个领域，旨在推动行业规范化发展，提升产品质量和安全水平 [2] - 新标准实施将对相关行业产生深远影响，促进技术创新和质量提升 [2] - 标准中涉及大量色谱、质谱、光谱等仪器检测方法，三大谱仪器检测占近百项标准 [1] 农林牧渔食品领域标准 - 共有114份标准将实施，涉及纸吸管、优质小麦、粮油检验、饲料检测、葡萄酒产地识别等多个方面 [4] - 标准中涉及液质联用仪器、气质联用仪器、液相色谱、离子色谱、红外与近红外、紫外分光、元素分析以及生物检测仪器 [4] - 具体标准包括GB/T 44833-2024纸吸管、GB/T 17892-2024优质小麦、GB/T 26628.2-2024粮油检验储粮真菌标准图谱等 [6][7][8] 环境环保领域标准 - 有20份新标准实施，涵盖固定污染源废气、水质、温室气体排放等多个方面 [4] - HJ 1361-2024、HJ 1362-2024、HJ 1363-2024、HJ 1364-2024行标需要重点关注，涉及气体及水质检测 [4] - 温室气体相关标准包括GB/T 32151.27-2024陆上交通运输企业排放核算、GB/T 44905-2024电解铝产品碳足迹量化等 [9] 医药卫生领域标准 - 有17份标准将实施，涉及分子体外诊断检验、生物基材料、健康管理等多个方面 [5] - GB/T 44827-2024规范了分子体外诊断检验尿液、静脉血清和血浆代谢组学前处理的过程 [5] - GA/T 823.2-2024规定了法医利用红外吸收光谱法对油漆物证的检验方法 [5] 石油化工领域标准 - 有111份标准实施，涵盖了石油、石化和天然气工业的多个方面 [5] - 大量化工试剂HG的行业标准将实施 [5] - 包括GB/T 44764-2024石油工业抗硫化物应力开裂金属材料标准、GB/T 44763-2024无水氯化钕标准等 [10] 其他行业标准 - 钢铁金属领域有261份标准实施，涉及硬质合金、铁矿石、钢材等多个方面 [15][16][17][18][19] - 电子电气领域有18份标准，涉及集成电路三维封装、照明产品浪涌电流特性等 [28] - 汽车船舶领域有57份标准，包括智能网联汽车运行安全测试、电动自行车能量消耗量试验方法等 [25][26][27]