投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为49 16/50 92/53 78亿元 对应PE分别为13 8/13 3/12 6x [5][7][8] 核心观点 - 收费公路业务经营稳健 Q2实现收入22 78亿元 同比+1 04% 电力销售业务实现较快增长 Q2收入1 64亿元 同比+16 27% [5] - 剔除建造服务收入后 Q2毛利率约为50 43% 同比+4 46pct 主因养护成本改善 [6] - 稳步推进新建及改扩建工程 包括宁扬长江大桥北接线项目(预计2025年底通车) 锡宜高速公路南段扩建工程(预计2026年6月底通车)等 路产规模强化将释放增量收益 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入94 06亿元 同比-5 56% 实现归母净利润24 24亿元 同比-11 81% [5] - Q2收入46 24亿元 同比-28 71% 归母净利润12 13亿元 同比-19 21% [5] - Q2投资收益4 79亿元 同比-2 73亿元(-36 32%) 主因江苏银行分红减少 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为221 28/225 92/229 33亿元 同比增长率分别为-4 61%/2 09%/1 51% [8] 业务细分 - Q2建造服务收入17 26亿元 同比-51 40% 主因路桥项目建设投入减少 [5] - 公路配套服务业务Q2收入4 07亿元 同比-5 34% 主因油品单价下滑 [5] - 房地产销售业务Q2收入0 01亿元 同比-98 06% 主因交付规模小于去年同期 [5] 估值指标 - 当前收盘价13 44元 总市值677 07亿元 流通市值675 25亿元 [3] - 每股净资产7 97元 资产负债率45 79% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0 98/1 01/1 07元 ROE分别为11 86%/11 46%/11 31% [8]

交易方案 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 换股比例为1:1.08 即每1股镇洋发展股票可换1.08股浙江沪杭甬A股股票 [1] - 交易完成后镇洋发展终止上市并注销法人资格 浙江沪杭甬作为存续公司承接其全部资产、负债及业务 [1] - 浙江沪杭甬将形成"A+H"两地上市格局 交通集团作为控股股东直接及间接持有存续公司66.74%股份 [1] 业务影响 - 交易前浙江沪杭甬主营高速公路业务及证券业务（通过子公司浙商证券运营） [2] - 镇洋发展专注于氯碱相关产品研发、生产与销售 [2] - 交易后浙江沪杭甬主营业务拓展至化工行业 通过整合增强综合实力 [2] 战略意义 - 交易是浙江沪杭甬多元化布局的重要举措 通过拓展化工行业增强抗风险能力 [3] - 交通集团可借此深化国企改革 消除上市公司架构冗余 将镇洋发展纳入交通能源生态链 [3] - 加速集团在氢能储运、光伏材料等基建领域发展 充分发挥协同效应打造新增长极 [3] 协同效应 - 双方凭借氢能制备、应用场景及终端网络优势 在新能源交通基建领域形成深度协同 [4] - 业务与资源全面整合可优化治理结构 提升资源配置效率 增强核心竞争力与行业地位 [4] - "A+H"双融资平台有助于拓宽融资渠道 为高速公路建设提供资金支持 [3][4] 后续挑战 - 交易需双方董事会再次审议、股东大会批准及相关监管机构核准 [4] - 化工行业周期波动频繁 存续公司需有效应对化工业务业绩波动 实现主业平稳融合 [4] - 高速公路强监管属性与化工强周期特征差异显著 需尽快完成风控体系整合与适配 [4]

交易结构 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 浙江沪杭甬为吸收合并方 镇洋发展为被吸收合并方 [1] - 换股比例为1:1.0800 即每1股镇洋发展股票可换得1.0800股浙江沪杭甬新发行A股 [1] 业务整合 - 交易完成后浙江沪杭甬主营业务拓展至化工行业 承接镇洋发展现有业务 [1] - 双方将整合资产/人员/管理以增强综合实力 [1] - 凭借各自在氢能制备/应用场景/终端网络优势 在新能源交通基础设施建设领域形成深度协同 [1] 战略价值 - 优化公司治理结构 提升资源配置效率 增强核心竞争力与行业地位 [1] - 借助"A+H"双融资平台拓宽融资渠道 [1] - 实现全产业链协同效应 深化交能融合 增强绿色转型能力 [1] 交易时间 - 公司A股股票/可转换公司债券/转股将于2025年9月3日开市起复牌 [1]

交易结构 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 浙江沪杭甬为吸收合并方 镇洋发展为被吸收合并方[1] - 换股比例为1:1.0800 即每1股镇洋发展股票可换得1.0800股浙江沪杭甬A股股票[1] 业务整合 - 交易完成后浙江沪杭甬主营业务将拓展至化工行业 并承接镇洋发展现有业务[1] - 双方将凭借氢能制备及应用场景优势 在新能源交通基础设施建设领域形成深度协同[1] - 通过资产、人员和管理整合增强综合实力 深化交能融合 提升绿色转型能力[1] 战略价值 - 业务与资源全面整合可优化公司治理结构 提升资源配置效率[1] - 增强企业核心竞争力与行业地位 实现全产业链协同效应[1] - 借助"A+H"双融资平台进一步拓宽融资渠道[1] 交易时间 - 公司A股股票、可转换公司债券及转股将于2025年9月3日开市时起复牌[1]

光伏产业政策与市场转型 - 六部门联合召开光伏产业座谈会 聚焦竞争秩序规范 推动行业从规模扩张向高质量发展转型 [1] - 政策四大核心方向：强化产业调控推动落后产能退出 遏制低价竞争建立价格监测机制 严守质量底线严禁虚标功率 推动行业自律构建良性生态 [2] - 新能源发电机制从固定电价+保障收购转向市场定价+差价托底 下游发电企业迎来结构性发展机遇 [1] 反内卷对产业链的影响 - 上游反内卷通过规范竞争秩序为下游创造稳定发展环境 体现在投资成本稳定性、供应链保障和长期收益导向三个维度 [2] - 上游价格稳定降低电站投资成本测算难度 企业可依据稳定组件价格提前锁定采购成本提升决策确定性 [2] - 上游企业合理盈利保障下游长期稳定运营 头部企业可维持合理盈利水平并增加技术迭代投入 [3] - 推动下游电站投资从重短期成本转向重长期价值 符合136号文高质量发展目标导向 [4] 山高新能源经营与财务表现 - 2025年上半年营收23.99亿元 与去年同期基本持平 光伏业务收入12.99亿元占比54.1% 其中分布式光伏贡献3.6亿元 [5] - 分布式光伏并网规模1020MW 同比增长18.6% 风电业务收入7.3亿元 同比提升8.4% [6] - 净利润3.93亿元同比增长6.5% 每股基本盈利12.77分提升4% 财务费用同比降低15.8% [6] - 资产负债率60.17% 流动比率1.94 现金及等价物41.23亿元 为业务扩张提供支撑 [6] 可再生能源发展前景与公司布局 - 2024年全国可再生能源新增装机3.6亿千瓦创历史新高 占全球新增装机六成以上 2025年上半年风电光伏新增装机超2.6亿千瓦 [7] - 2030年非化石能源消费比重目标25% 2060年目标80%以上 2030年风电光伏发电占比预计提升至41%-46% [7] - 公司新增开发指标超350MW 在建及待建项目总容量4.9GW 含13个超100MW项目 30个项目完成内部投资决策总容量890MW [7] 产业融合战略布局 - 交能融合破解交通领域碳排放痛点 公路交通占比总碳排放10.3% 其中公路交通超70% 市场空间可能破万亿元 [9] - 公司控股股东管理高速公路里程超9000公里 提供海量场景资源 首批6个高速服务区光伏项目已并网发电 [9] - 电算协同解决数据中心能耗问题 2024年数据中心用电量1660亿千瓦时占全社会用电量2% 2030年能耗将超4000亿千瓦时 [11] - 公司绿电供应项目并网规模4.8GW 在建及待建容量4.9GW 未来至少一倍扩张空间 依托母公司资源布局绿色智算集群 [11][12]

核心财务表现 - 营业收入24亿元人民币[6] - 净利润4亿元人民币 同比增长6.5%（2024年同期3.69亿元）[9][12] - 每股基本盈利12.77分 同比增长4.0%（2024年同期12.28分）[12] - 资产总额495亿元 同比增长1.9%[7][13] - 资产负债率60.17%[8] - 现金及现金等价物余额41.23亿元[11][13] 运营数据 - 并网总规模4,799MW 同比增长4.4%（2024年同期4,598MW）[15] - 集中式光伏并网2,603MW 同比增长1.6%（2024年同期2,562MW）[15] - 分布式光伏并网1,176MW（规模持平）[16] - 累计总发电量36.74亿度 同比增长6.9%（2024年同期34.36亿度）[18] 业务板块表现 - 风电业务收入7.3亿元 同比增长8.46%[19][20] - 集中式光伏发电收入9.39亿元 占总营收39%[24][25] - 分布式光伏新增并网160MW（2025年上半年抢装100MW）[29][30] - 清洁供暖收入3.4亿元 供暖面积3,547.7万平方米 服务21.2万户[34] - 电力交易参与容量2,000MW 完成交易电量9亿度[31] 项目开发进展 - 2025年上半年新增开发指标350MW以上[53] - 完成投资决策项目容量890MW[53] - 在建及已获批待建项目容量4.9GW[53] - 山东省分散式风电获175MW指标（2024年）[22] - 菏泽项目首台6.25MW风机成功吊装（2025上半年）[22] 行业前景与战略 - 2025年新能源行业预计保持高速增长 十五五末装机规模将突破3,000GW[52] - 依托股东山东高速集团（2025年《财富》世界500强第40位）战略合作优势[53][54] - 积极布局交能融合、电算融合、虚拟电厂等创新业务[32] - 聚焦新能源电力消纳 优中选优推进项目开发[55] ESG与荣誉成就 - 惠誉ESG实体评级78分 较去年提升3分[40] - 获香港品质保证局"永续相关财务披露金章"大奖[44] - 入选《TopBrand 2025中国品牌500强》 品牌价值123.86亿元[50] - 7个电站获AAAA级优胜电站评价[45]

公司业务概览 - 公司作为一站式"数字交通"及"交能融合"领域解决方案及核心设备提供商，业务涵盖智慧高速、车路云一体化、汽车电子、智慧物联、低空网联、数字能源、数字监测七大业务集群 [5] - 公司秉持"零死亡、零事故、零拥堵、零碳"的企业使命，依托"交通+IT"双基因，基于"客户需求+技术创新"双驱动以及全栈式服务能力 [5] - 业务发展路径为"ETC—V2X 车路协同—大车路云—车能路云—iACT 网联交通智能体和 CCTE 网联交能复合体" [5] 核心技术能力 - 公司全面掌握"感-融合感知、算-全栈计算、数-数字孪生、通-车路通信"四大核心技术 [6] - 是智慧交通行业中同时掌握 ETC、V2X、RFID 三大核心技术与应用的企业 [25] - 截至报告期末拥有655项自主知识产权，曾多次荣获国家"优秀专利奖" [25] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.03亿元，同比下降11.01% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-1181.63万元，同比下降175.92% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2125.02万元，同比下降913.81% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.05亿元，同比下降4.90% [3] 产品收入结构 - ETC产品收入1.48亿元，占营业收入72.83%，同比下降10.84% [29] - 汽车电子产品收入4834.67万元，占营业收入23.83%，同比下降9.76% [29] - 智慧物联产品收入304.14万元，占营业收入1.50%，同比下降36.10% [29] 区域收入分布 - 华东地区收入7459.65万元，占营业收入36.76%，同比增长2.22% [29] - 华南地区收入5476.23万元，占营业收入26.99%，同比增长14.12% [29] - 华中地区收入2345.31万元，占营业收入11.56%，同比增长35.39% [29] - 西南地区收入873.07万元，占营业收入4.30%，同比下降53.03% [29] - 东北地区收入1527.74万元，占营业收入7.53%，同比下降61.15% [29] 研发投入 - 研发投入3158.42万元，同比增长13.00% [29] - 公司与同济大学、中山大学、华南理工大学等知名高等院校及科研机构建立了良好的产学研合作关系 [27] 智能制造能力 - 公司在广东佛山拥有可实现全过程高度自动化生产和数字化管理的智能制造生产基地 [25] - 佛山智造基地是佛山市首批数字化示范车间，拥有从SMT贴片到整机组装的全链条生产线 [25] - 具备车规级汽车电子及微波电子产品批量生产能力 [25] 业务发展进展 - 数字能源业务成功落地多款充电桩、工商储能柜产品，并在佛山工厂实施风光储充示范项目 [23] - 低空网联业务处于技术验证与解决方案打磨阶段，重点服务于交通基础设施及工程建设领域的智能化巡检需求 [21] - 数字监测业务处于市场培育与能力建设阶段，未来将通过拓展生态合作挖掘市场机会 [24] 资产状况 - 货币资金7.66亿元，占总资产29.90% [30] - 应收账款4.89亿元，占总资产19.08% [30] - 存货1.56亿元，占总资产6.08% [30] - 交易性金融资产3.97亿元 [31] 行业地位与荣誉 - 公司系交通运输部智能车路协同关键技术及装备行业研发中心牵头单位 [11] - 曾荣获"中国高速公路信息化奖最佳产品奖"、"中国智能交通三十强企业"、"中国交通运输协会科技进步奖一等奖"等荣誉 [28] - 主导编制了ETC-X领域标准《公路电子不停车收费车路协同拓展服务技术规范》（JTG/T 6520-2024） [25]

财务表现 - 上半年实现营业收入4.15亿元 其中新质业务营收2.34亿元 占比56.27% [1] - 新签合同额8.3亿元 深圳市外合同额同比增长215% 占比达55% [1][2] 研发投入 - 研发费用6839.70万元 同比增长26.19% 占营收比重16.47% [1] - 牵头两项国家重点研发计划课题 参编多项重要标准 [2] 技术体系 - 构建"1平台+N硬件装备"软硬协同技术体系 [2] - 突破交通行业智能体关键技术 研发行业大模型并集成至TransPaaS平台 [2] - 开发车路云一体化平台 低空数字管服平台 "一网统飞"巡检治理平台等新产品 [2] 硬件进展 - 低空智能塔台 室内巡检无人机 智能代步机器人研发取得重要进展 部分进入实际场景测试 [2] 业务布局 - 成立低空交运 车路云城 交能建运 数研智算四大专班 [2] - 打造"平台+产品+业务场景"业务体系 创新推行战区制销售 [2] - 拓展智慧停车运营业务 加速国际布局 在香港设国际总部 向香港及阿联酋输出解决方案 [2]

低空经济与飞行汽车 - 广汽高域展台的多旋翼飞行汽车AirCab吸引观众关注 主要应用于低空游览文旅出行场景 提供独特空中视角体验 [1] - AirCab支持5G网络和航线自动驾驶 配备智能座舱联动空调香氛系统 计划2024年底在粤港澳示范运营 2026年完成适航取证并量产 [3] - 小鹏汇天"陆地航母"分体式飞行汽车采用陆行体+飞行器X3设计 陆行体可停放标准车位 飞行器采用碳纤维材料 计划2026年上市 [3][4] - 中国eVTOL市场预计2030年保有量突破10万架 空中交通网络完善将加速商业化进程 [4] 交能融合与绿色交通 - 中国能建联合行业发布《可持续航空燃料产业发展倡议书》 成立全球可持续交通创新联盟首个专委会 [4] - 甲醇增程动力船舶采用首创缸内直喷技术 新建船舶二氧化碳排放降低超90% 改造船舶年燃料成本节省超30% [4] - 全国交通基础设施清洁能源装机容量超89万千瓦 建成充电桩3.5万个 新能源公交车占比达77.6% 清洁能源船舶超430艘 [5] 展会主题与行业趋势 - 展会以"新质生产力 交通新动力"为主题 设置智能交通 低碳交通 人工智能等五大展区 [7] - 展会展示云计算 自动驾驶 可持续燃料等技术 推动低空经济 交能融合等领域创新 [7] - 国际交通展创办于1992年 是交通运输部唯一专业性国际展会 促进交通科技与产业创新深度融合 [8]

智慧交通技术展示 - 第十七届国际交通技术与设备展览会集中展示中国交通领域的前沿技术与创新应用，包括飞行汽车、无人驾驶货运等"黑科技" [1] - 中公高科养护科技股份有限公司展示公路检测车，配备视觉系统和激光器，可生成公路三维"健康档案"，用于公路建设前、修复后及运行多年的检测 [1] - 公路检测车能精准识别路面病害特征如横缝纵缝、破损、皲裂，并测量路面平整度指标 [1] 无人驾驶技术进展 - 滴滴自动驾驶与广汽埃安合作推出前装量产L4车型，配备33个传感器实现360°全场景感知识别 [2] - L4车型采用激光雷达、摄像头、4D毫米波雷达、红外相机等多传感器异构探测，红外相机可识别夜间倒卧行人 [2] - 该车型计划2024年底下线交付，2026年在广州和北京部分区域示范运营，将通过滴滴打车提供服务 [2] 智能货运物流 - 小马智行展示自动驾驶卡车，已安全行驶600万公里，货物运输量超9.4亿吨公里，事故率低于人类司机平均水平 [2] - 自动驾驶卡车能大幅降低物流成本、提升物流效率 [2] 新兴交通技术 - 展会展示小鹏汇天分体式飞行汽车、京东物流智能配送车、电拉拉移动式重卡充换电站、鳍源水下无人机等前沿设备 [3] - 展品覆盖无人驾驶、低空经济、交能融合等新兴领域，展现全产业链创新成果 [3] - 展会勾勒出未来交通智慧化、低碳化、多元化的发展蓝图 [3]