报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场情绪谨慎，玻碱震荡运行；双硅建材消费尚可，合金期货反弹飘红 [1][3] - 玻璃期货盘面震荡下行，持仓量下降，现货区域分化报价趋稳，后续需通过长期亏损完成产能出清；纯碱期货盘面震荡运行，各合约涨跌不一，轻碱消费好于重碱，后续重碱需求面临挑战 [1] - 硅锰期货反弹强势，现货市场偏强运行，企业持续亏损下产量及开工率回落但减产力度不足；硅铁期货跟随黑色反弹飘红，现货市场弱稳运行，需求边际转弱 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 期货盘面震荡下行，持仓量有所下降；现货区域有所分化，整体报价趋稳，下游按需采购为主 [1] - 伴随玻璃产线冷修增加，需求小幅好转，但供应收缩程度不足，供需矛盾大，高库存压力仍存，后续需通过长期亏损完成产能出清，关注玻璃冷修及宏观政策情况 [1] - 策略为震荡 [2] 纯碱 - 期货盘面震荡运行，各合约涨跌不一；现货轻碱消费好于重碱，下游以刚需采购为主 [1] - 产销存数据均有所回落，供需矛盾小幅缓解，但库存仍处高位，后续浮法玻璃冷修有增加预期，重碱需求面临挑战，压制价格高度，关注下游需求情况对价格的影响 [1] - 策略为震荡 [2] 硅锰 - 上周钢材消费数据显示建材消费尚可，去库小幅放缓符合淡季特征，随着黑色反弹，期货反弹强势；现货市场偏强运行，个别合金厂新增产能点火，周初市场观望情绪浓，6517北方市场价格5500 - 5550元/吨，南方市场价格5520 - 5570元/吨 [3] - 企业持续亏损下，产量及开工率延续回落，但减产力度不足，企业库存续创新高，需维持低价压制产量；港口锰矿库存小幅回升，锰元素总库存持稳，带来成本支撑，预计价格跟随板块波动，关注硅锰基差、锰矿成本支撑及产量变化情况 [3] - 策略为震荡 [5] 硅铁 - 期货跟随黑色反弹飘红；现货市场弱稳运行，成交一般，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5650 - 5700元/吨 [3] - 维持高产量和高库存，需求边际转弱，企业亏损时间延长主动降低开工率，库存有所回落，但高库存持续压制价格，预计短期跟随板块偏弱运行，关注成本端煤炭、电价变化情况及产区政策情况 [4] - 策略为震荡 [5]

光伏ETF市场表现 - 截至2025年11月28日午间收盘，光伏ETF(159857)换手率达4.13%，成交额为9960.15万元 [1] - 其跟踪的中证光伏产业指数(931151)当日强势上涨1.24% [1] - 成分股中微导纳米上涨13.41%，迈为股份上涨5.98%，弘元绿能上涨4.17%，上能电气、德业股份等个股跟涨 [1] - 近3月光伏ETF规模增长9336.04万元，近19个交易日合计资金流入1.74亿元 [2][3] - 该ETF在同类产品中规模较大、流动性较优，最新数据显示超7万户投资者持有 [4] 行业热点事件 - 11月17-20日第八届中国国际光伏与储能产业大会在成都举行，签约总额超330亿元，并发布《"破除'内卷式'竞争筑牢全球能源安全基石"成都宣言》 [6] - 17家光伏龙头企业联合组建产能收储平台，计划投入500-700亿元收购落后产能，以推动行业出清 [7] - 工信部公布符合规范的129家光伏企业名单，撤销71家不符企业资格，加速产能出清 [7] - 国家能源局公布前三季度中国光伏新增装机239.52GW，同比增长49.3%，其中分布式占比53.41% [11] - 全球前三季度光伏装机达380GW，中国贡献63%的份额，亚太、中东、北非地区增速达20-40% [11] 技术与产品进展 - 中科院半导体所研发出转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池，稳定性显著提升 [8] - 琏升光伏推出天王星Pro和金星Pro两款异质结多分片组件 [8] - 华晟新能源发布760W异质结量产组件，首创2000V系统电压 [8] - 国家发改委、能源局联合发布指导意见，明确支持钙钛矿等前沿技术产业化 [10] - 华为在迪拜举办中东中亚光伏技术创新峰会，推广全场景构网解决方案 [12] - 全球BC技术峰会暨第14届bifiPV研讨会在浙江义乌举行，推动背接触技术发展 [12] 企业动态与市场格局 - 隆基绿能宣布收购苏州精控能源约62%表决权，布局储能业务 [9] - 光伏上市公司三季报显示行业亏损收窄，部分企业开始扭亏为盈，业绩呈现复苏迹象 [9] - 机构观点认为2026年光伏行业将进入持续的产能出清周期，竞争格局和产业链生态有望优化 [13] 国际贸易环境 - 印度对中国光伏电池征收0%-30%反倾销税，并对封装材料启动反倾销调查 [11] - 美国对东南亚四国光伏产品加征最高271.28%的"双反"关税 [11] - 30名欧洲议员呼吁限制中国逆变器进入欧洲能源基础设施领域 [11]

行业核心观点 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期，竞争格局和产业链生态有望优化，存量企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] - 公募基金对光伏板块配置处于低位，低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局，具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业 [1] 2025年行业回顾 - 新能源电力全部进入市场化交易政策带来光伏阶段性抢装 [2] - 前三季度国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，但抢装结束后疲态尽显，全年需求预期平稳 [2] - 传统欧美市场增长乏力，亚太、非洲能源需求旺盛，组件进口保持高速增长 [2] - 反内卷政策出台及企业普遍亏损倒逼行业去产能，板块业绩触底回升，估值逐步修复 [2] 2026年行业展望 - 电网的消纳和承载能力是制约行业发展的重要因素 [3] - 集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加，而136号文对电站收益模型产生深远影响 [3] - 光储一体化和提高电站自发自用比例将成为趋势，分布式新增光伏装机规模放缓 [3] - 海外市场方面，美国投资税收抵免政策提前到期冲击新增装机，欧洲电网老化及激励政策退坡约束市场增量 [3] - 传统欧美市场将保持平稳，亚太市场电力需求刚性及中东能源转型有望继续成为新兴市场热点 [3] 储能逆变器子行业 - 全球储能景气上行，储能逆变器厂商将充分受益 [4] - 储能逆变器是电化学储能系统重要组成部分，市场需求持续快速增长 [4] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，到2027年底新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，三年新增超过1亿千瓦 [4] - 储能逆变器参与者众多，拥有品牌、技术优势及高产品渗透率的头部企业将持续领先 [4] 多晶硅子行业 - 反内卷多措并举有望推动行业困境反转 [5] - 多晶硅存量生产项目能耗标准大幅提升，无法达标企业将整改或退出市场 [5] - 头部企业拟成立并购基金平台整合弱小产能，控制行业供给，推动去产能 [5] - 多晶硅价格触底回升，已跨越领先企业盈亏平衡点，行业处于周期低谷 [5] - 建议关注具备规模优势、成本优势和资金优势的头部厂商 [5] 光伏玻璃子行业 - 行业进入产能优化与集中出清阶段 [6] - 千吨线以下窑炉因成本劣势大部分已退出市场，千吨线以上大窑炉冷修主要为主动优化产能结构 [6] - 2026年光伏玻璃需求增速将放缓，薄型化、多功能复合产品有望成为新增长点 [6] - 窑炉冷修复产趋于谨慎，产品价格有望小幅修复 [6] - 建议关注具备成本优势和资金实力的头部企业 [6] 一体化组件厂子行业 - 组件环节的“反内卷”政策已形成“法律规制+行政监管+行业自律”的完整体系 [7] - 一体化组件厂已大幅削减资本开支，供给收缩将切实减少行业供给 [7] - 大型组件厂商依托技术积累及客户资源向储能领域延伸，构成潜在重要业务增长点 [7] - 一体化组件厂商竞争格局稳定，头部集中趋势愈发明显 [7] - 建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业 [7]

行业周期与趋势 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期 [1] - 行业竞争格局和产业链生态有望优化 [1] - 存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] 行业政策与措施 - 后续影响将围绕“反内卷”的产品价格销售措施、企业间并购整合、行业准入门槛提高以及产品质量标准提高逐步显现 [1] 资金配置与投资建议 - 公募基金对光伏板块配置处于低位 [1] - 低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] - 维持行业“强于大市”评级 [1] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局 具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业 [1]

现货行情 - 沙河地区玻璃大板成交均价约为1050元/吨 [1] 供需状况 - 截至2025年11月13日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，与11月6日持平 [2] - 2025年11月7日至11月13日当周，全国浮法玻璃产量为111.39万吨，环比下降1.08%，同比上升0.76% [2] - 截至2025年11月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存为6324.7万重箱，环比增加11.1万重箱，环比上升0.18%，同比上升33.61% [2] - 库存天数折合为27.5天，较上期增加0.4天 [2] 市场分析 - 湖北地区部分产线停产信息引发市场情绪，带动期货盘面反弹，市场对湖北地区进一步去产能存在预期 [3] - 盘面反弹带动现货走货转好，中下游进行采买 [3] - 近期虽有产线陆续冷修，但后续沙河地区预计有产线复产点火，涉及日产能约3650吨，可能对供应端形成压力 [3] - 11月仍处于年底赶工旺季，短期需求存在一定刚需支撑 [3] - 中长期看，旺季临近尾端，市场对后市需求持续性存有担忧，北方地区随气温降低室外施工将陆续停止，预计12月后需求端收缩将使玻璃价格承压 [3] - 地产行业仍处于底部周期，竣工缩量明显，在过剩格局下玻璃行业最终需要通过产能出清来解决困境 [3] - 后期北方室外施工逐步停止，进入淡季后期货01合约在临近交割月可能仍有压力，但在当前冷修利好驱动下，预计短线表现偏强 [3] 操作观点 - 建议前期空单止盈离场，月间15反套思路 [4]

港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]

港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内分别累计上涨29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪的贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 流动性环境分析 - 2026年上半年全球流动性环境预计维持宽松，下半年存在变数 [3] - 美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢预计维持在3.8%至4%的较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，未来一年主动公募与险资的增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能为5000亿港元 [3] 上市公司盈利状况 - 2025年港股上市公司整体盈利情况略低于年初预期 [3] - 生物制药、科技硬件、有色金属等板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产等板块因竞争加剧或行业周期因素，业绩压力较大 [3] 政策与制度改革影响 - 2025年互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策起到积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面的努力巩固了香港作为“超级联系人”的地位 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制及推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 2026年投资方向与策略 - 2026年市场将更多由结构性景气驱动，指数层面空间可能有限 [1][5] - 三大投资方向包括产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性因素相关的出口和商品领域 [5] - 南向资金配置偏好正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散，同时聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等方向 [4] - 建议投资者在布局时保持灵活性，结合交易拥挤度进行择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [5]

核心观点 - 12月行业配置重点关注"库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善"的领域 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度 推荐关注非银、电力设备（电池、逆变器、风电设备）、国防军工、煤炭、基础化工、钢铁等行业 [1][5] 市场表现复盘 - 过去一个月（2025年10月27日至2025年11月21日）市场总体较大幅度下跌 万得全A、沪深300以及上证指数分别录得-4.59%、-4.44%、-2.92%的涨跌幅 行业跌多涨少 周期板块及防御行业表现较好 TMT、机械等行业跌幅居前 [5][21] - 10月下旬至11月初 政策和三季报业绩落地 反内卷背景下涨价行情持续演绎 电力设备、有色金属等热门板块持续上行 [5][21] - 11月中上旬 北美电力基建发酵明显 10月CPI、PPI数据大幅回暖 VC、六氟等关键材料价格持续快速上涨 化工、有色、电新等周期板块以及商贸零售、纺织服饰等消费行业领涨 [5][22] - 11月中下旬 美联储降息预期降温 流动性收紧引发恐慌 行业普遍回调 银行、军工、食饮等跌幅较小 此前涨幅较高的行业跌幅居前 [5][24] 经济数据指引 - 10月份在较高基数、反内卷、地方投资降速等因素影响下 经济数据呈现持续放缓走势 生产端增速放缓 价格底部持续修复 投资端同比负值扩大 10月社零同比增幅收窄 出口增幅收窄 [5][31] - 生产端增速放缓 价格端底部持续修复 10月规模以上工业增加值当月同比增长4.9% 1-10月累计增速6.1% 中高端制造业和部分资源品保持领先增速 但多数增速放缓 [33] - 投资端同比负值扩大 1-10月固定资产投资完成额同比降幅扩大至-1.7% 制造业、基建等投资增速均有所放缓 地产投资降幅扩大 [40] - 10月社零同比增幅收窄至2.9% 1-10月份社会消费品零售总额412168.5亿元 同比增幅收窄0.2个百分点至4.3% 地产链消费放缓明显 [42][43] - 10月以美元计价出口金额当月同比-1.1% 高基数导致出口增速转负 集成电路、汽车等保持出口优势 劳动密集型产品出口增速明显下行 [45][48] 行业配置关注线索 - 库存周期角度 三季度上市公司收入端同比增幅扩大 库存同比降幅收窄 初见主动补库 TMT和部分资源品进入主动补库 顺周期领域库存去化至较低水平 补库动能逐步累计 [5] - 产能端经历过去两年的产能去化 部分行业产能利用率开始提升 随着需求端的改善 信息技术、中游制造、消费服务领域有望进入新一轮资本开支上行周期 [5] - 景气方面 三季度A股盈利超预期改善 消费服务、资源品、中游制造合同负债同比增幅略有扩大 有望带来业绩的持续修复 [5] 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在科技领域的消费电子、半导体、通信设备、计算机设备 以及中高端制造业领域的乘用车、自动化设备、工程机械、汽车零部件、航空装备等 资源品和部分消费服务领域如钢铁、煤炭、食品加工、饮料乳品、家电、家居等板块跑赢万得全A [5] - 近期市场成交情况分化明显 电池、燃气、能源金属、电网设备、农化、纺服等相对拥挤 而生物制品、酒店餐饮、养殖业、物流、家电等领域交易占比相对较低 [5] - 每年12月 相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在家电、食饮、通信、商贸零售、石化、银行等 [5] 细分行业推荐 - 非银行业头部券商加速整合 保险开门红可期 行业估值性价比较高 25年前三季度上市券商业绩显著改善 融资融券余额上行 四季度盈利有望较高增长 [6] - 电力设备行业供需格局改善 新能源和光伏产业链价格持续回升 六氟磷酸锂价格月环比上行106% DMC、碳酸锂价格月环比上行超20% 固态电池产业化提速 [6] - 国防军工行业十五五规划与建军百年目标形成双重催化 国际地缘局势紧张推动全球军费开支与军贸需求上升 航空装备、航天装备行业供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行 有望迎来盈利拐点 [6] - 煤炭行业供给端安监趋严产能受限 冬季供暖支撑电煤需求 供需紧平衡下煤价稳中偏强带动企业盈利改善 焦炭25Q3资本开支增速、在建工程增速处于历史低位 焦煤、动力煤供给持续出清、25Q3库存低位下滑、毛利率持续下行 有望迎来困境反转 [6] - 基础化工行业供给持续出清 需求结构性改善 盈利有望筑底改善 25Q3在建工程同比降幅扩大 资本开支延续负增 库存增速持续下滑且处于历史低位 农药行业草甘膦、草铵膦价格反弹 出口旺季来临 库存去化显著 行业盈利有望修复 [6] - 钢铁行业政策引导下供给端持续收缩 高端制造业用钢需求或带来结构性机会 25Q3行业资本开支和在建工程增速持续放缓 库存同比延续负增 北方采暖季环保限产政策预计落地 供给端或将迎来进一步收缩 [6] 多维度评估 - 中观景气方面 上游资源品多数价格反弹 关注供需格局改善的煤炭、工业金属、小金属、磷化工等 中游制造延续分化 关注景气边际改善或持续高增的军工电子、风电、电池、电网设备等 消费/医药大众消费品普遍回暖 关注供需格局改善的食品加工、乳品饮料、调味发酵品、美容护理、酒店餐饮、医疗器械等 信息科技延续高景气态势 AI算力需求旺盛 聚焦存储器、通信设备、传媒等景气方向 [9] - 盈利能力方面 在反内卷等政策推动下 多数行业供需格局持续优化 价格改善推动整体A股三季报收入和盈利端均改善 大类行业中资源品、信息科技、金融地产盈利改善 信息技术盈利增速领先 25Q3单季度增速信息科技大于金融地产大于资源品大于公用事业大于中游制造大于医疗保健大于消费服务 [9] - 盈利预期方面 最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调 其中能源金属、航空机场、保险、证券、煤炭、小金属、电池、工业金属、饮料乳品等行业盈利预期上调幅度超过2个百分点 [9] - 筹码分布方面 公募基金三季度主要加仓通信设备、半导体、电池、消费电子、商贸零售、工业金属等 三季度陆股通加仓电池、半导体、消费电子、通信设备、光伏设备、工业金属、汽车零部件等 本月融资资金加仓电池、光伏设备、电网设备、化学制品、军工电子、农化制品、通信设备等 [9] - 交易分析方面 本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业主要有军工电子、传媒、化学纤维、装修建材、商贸零售、软件开发等 本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业主要有能源金属、化学原料、电池、农化制品、军工电子、通信服务 [9] - 周期阶段方面 在中美贸易谈判、三季报、四中全会召开结束后 市场进入到一段时间的业绩、事件、政策的真空期 市场缺少决定方向的催化剂 因此市场会进入到一段时间的震荡阶段以等待年底的新的变化 [9] - 赛道价值方面 11月重点关注五大具备边际改善的赛道 AI应用、AI硬件、电力设备、有色金属、创新药 [9]

行业现状与价格竞争 - 光伏产能出清进程不及预期，激烈的价格竞争将持续但波动可能不明显 [1] - 当前组件价格维持在国内约0.65元/W，海外约0.57-0.64元人民币/W，上游价格波动未能有效传导至下游 [3] - 行业面临产能过剩叠加需求放缓的特殊时间点，下游存在价格压力 [3] - 全球光伏产能严重过剩，足以满足到2035年的需求 [4] 盈利前景与产能整合 - 结合放缓的需求增长，行业盈利改善至少在2026年之后才有希望看到 [1] - 多晶硅联合体和出资事宜进展缓慢，讨论围绕监管、资金来源及产能退出分配等未明确解决方案 [1] - 硅料行业产能整合对下游更分散的硅片、电池片、组件环节不一定能形成较好帮助 [1] - 2025年全球多晶硅供应量预计约150万吨，年底国产多晶硅价格预期为5-6美元/千克 [4] 企业战略转型与市场动态 - 部分光伏龙头厂商开始布局新增长点或进一步整合上下游，例如天合光能、晶科能源将部分重心转向储能业务 [4] - 隆基绿能正式控股储能公司精控能源，业内时有龙头企业考虑收购其他企业的传闻 [4] - 关于光伏行业“收储”及成立平台公司的消息曾发酵，但相关传闻后被辟谣 [3] 需求端分析 - 2024年全球光伏新增装机量预计再创新高，达到694 GW，其中中国新增装机达337 GW，对应组件需求超过400 GW [4] - 6月以来国内装机需求相对平缓，处于过渡期，主要因电价政策和竞价结果陆续出台，开发商多观望 [5] - 长期看，2025-2035年全球光伏新增装机年复合增长率将放缓至3%，中国市场年复合增长率将降至-5% [5] 海外市场与供应链 - 印度、中东非、东南亚市场需求增长但整体市场规模相对较小，难以弥补中国市场自2026年开始的下跌缺口 [5] - 中国以外的光伏供应链投资成本高企，中国全产业链制造成本约0.08美元/W，东南亚成本约0.1-0.2美元/W，美国市场成本接近0.5美元/W，是中国的6倍 [8] - 总部位于中国的光伏制造商市场占有率仍在提升，海外产能布局对中国供应链挑战有限 [8] - 美国市场因“大而美法案”影响积累较高组件库存，未来可能导致采购或价格方面的不确定性 [8]

行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]