行业投资评级 - 报告对家电行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告提出三大投资主线：白电、出口、核心零部件 [5] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，地产政策反转和以旧换新政策有望催化量价齐升 [5] - 铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 [5] - 出口主线关注大客户订单突破及海外需求回暖的公司 [5] - 核心零部件主线受益于白电景气度超预期，关注热管理、涡旋压缩机等细分领域龙头 [5] 市场表现与板块动态 - 本周（2025年12月8日至12月12日）申万家用电器板块指数下跌2.0%，同期沪深300指数下跌0.1%，板块跑输大盘 [5][6] - 重点公司中，奥普科技领涨（1.6%）；奥佳华（-7.1%）、万和电气（-6.0%）、浙江美大（-5.7%）领跌 [5][9] 行业重要动态 - **墨西哥提税提案**：墨西哥国会审议通过对非自贸伙伴的提税提案，新税率拟于2026年1月1日生效，提案在9月基础上做了部分调整，部分汽车零部件、轻工产品和纺织服装等产品的提税税率有一定幅度下调，但措施一旦落地仍会实质性损害包括中国在内的相关贸易伙伴利益，商务部表示已启动贸易投资壁垒调查 [5][13] - **小米大家电工厂投产**：小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期正式竣工投产，是小米“人车家全生态”战略下的第三座大型智能制造基地，首款自产产品为米家中央空调Pro双风轮 [5][15] 行业数据观察 - **原材料价格**：截至2025年12月12日，长江有色铜价同比上升24.32%至93895.00元/吨；铝价同比上升7.98%至22045.00元/吨；不锈钢板价格同比下降4.30%至13350.00元/吨 [17] - **清洁电器（2025年11月线上数据）**： - 扫地机：销量53.55万台，同比上升40.65%；销售额7.14亿元，同比上升5.83%；均价1334.20元/台，同比下降24.75% [5][37] - 洗地机：销量40.50万台，同比上升68.95%；销售额5.63亿元，同比上升33.33%；均价1390.60元/台，同比下降21.08% [5][37] - **个护电器（2025年11月线上数据）**： - 电吹风：销量136.48万台，同比下降0.75%；销售额3.61亿元，同比上升5.60%；均价264.8元/台，同比上升6.43% [5][44] - 电动剃须刀：销量97.32万台，同比下降5.05%；销售额1.80亿元，同比下降9.83%；均价185.2元/台，同比下降5.03% [5][44] - **核心零部件数据（2025年10月）**： - 旋转压缩机销量1697.7万台，同比下降26.1% [25] - 空调电子膨胀阀内销量722.0万台，同比下降23.7% [25] - 空调四通阀内销量826.0万台，同比下降33.4% [25] - 空调截止阀内销量2036.0万台，同比下降29.4% [25] - 冰箱全封活塞压缩机总销量2309.4万台，同比上升0.10% [33] - 洗衣机电机总销量（8月数据）1374.2万台，同比上升3.3% [33] 宏观经济与政策环境 - **汇率**：截至2025年12月12日，美元兑人民币汇率中间价报7.0638，年初至今下降1.73% [52] - **房地产销售**：2025年10月，商品房住宅现房销售面积1647万平米，同比下降5.03%；住宅期房销售面积3563万平米，同比下降26.48% [54] - **社会消费**：2025年10月，社会零售商品零售额46291.30亿元，同比上升2.9% [54] - **居民收入**：截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [54] - **以旧换新政策成效**：国家税务总局数据显示，1至11月纳入以旧换新政策范围的家电零售业销售收入增长26.5% [85] - **行业政策与新闻**： - 中央经济工作会议明确2026年坚持内需主导，优化“两新”（新产品、新模式）政策实施，预示以旧换新等国补政策将更加精准化 [96][97] - 铜价上涨已传导至终端，美博空调宣布自12月16日起提货价上涨5% [78][79] - 生态环境部发布公告，自2026年1月1日起禁止生产以氢氟碳化物(HFCs)为制冷剂的家用电冰箱和冰柜产品，推动行业绿色转型 [88][90] 重点公司推荐 - **白电及头部企业**：持续推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器 [5] - **出口链**：推荐欧圣电气（大客户订单突破）、德昌股份（汽零业务放量）、石头科技（海外需求回暖） [5] - **核心零部件**：推荐华翔股份（低电价优势）、盾安环境（大口径电子膨胀阀）、三花智控（储能温控与机器人）、英华特（涡旋压缩机国产替代）、安孚科技（主业稳健支撑外延） [5]

公司战略与里程碑 - 小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期正式竣工投产 [1][3] - 该工厂是公司科技家电战略的关键里程碑 [1][3] - 该工厂是继小米手机智能工厂、汽车超级工厂后，公司在“人车家全生态”战略下的第三座大型智能制造基地 [1][3] 工厂生产能力与效率 - 工厂生产效率极高，每6.5秒即可生产一台空调 [3][5] - 工厂实现了全面自动化，其自动化水平远超行业 [3][5] - 工厂能将制造公差降低到±0.05mm [3][5] 技术与品控标准 - 工厂实现了关键零部件的100% AI质检 [3][5] - 工厂具备极致环境下的严苛产品验证能力 [3][5] - 工厂承袭了小米汽车工厂与手机工厂的先进智造能力 [3][5] 产品研发成果 - 在该工厂内自研自产了小米首款中央空调 [3][5]

小米智能家电工厂竣工投产 - 小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期正式竣工投产 [1][8][9] - 该工厂是小米继手机智能工厂、汽车超级工厂后的第三座大型智能制造基地 [1][3][8] - 标志着小米具备了智能手机、智能家电、智能汽车三大万亿规模赛道的完整智能制造体系能力 [1][3][8] 首款自产产品与战略意义 - 工厂首款产品为米家中央空调Pro双风轮，这也是小米首款自产的中央空调 [1][6][8] - 该产品的发布是小米大家电业务蜕变的新起点，将支撑集团全品类高端化战略 [6][12] - 小米大家电已完整具备“设计-研发-生产-销售-服务”产业全流程能力闭环 [1][6][8] 工厂核心优势与技术创新 - 实现关键零部件100%质检，通过AI技术与高清视觉成像取代传统人工抽检 [3][10] - 制造高度自动化，注塑与钣金车间实现100%自动化生产，制造公差降低至±0.05mm [4][11] - 采用立体式智能物流，全厂智能物流覆盖率达94%，空中运输带与地面AMR机器人协同，最快每6.5秒下线一台空调 [5][11] - 全面引入小米澎湃智能制造平台，实现生产流程全要素数据化，打造拥有智能地基的数字孪生工厂 [6][12] 大家电业务年度进展 - 今年是小米科技家电战略全面突破的关键年 [9] - 年初发布米家中央空调，迈出全品类高端化坚实一步 [9] - 3月大家电成功出海，年内完成东南亚、欧洲两大市场的销售与服务闭环搭建 [3][9] - 9月空调服务升级为10年包修，覆盖柜机、挂机、中央空调全品类，用户维修无需付费 [3][9]

港股通资金流向 - 12月10日，南向资金整体净卖出10.18亿港元，其中港股通(沪)净卖出32.21亿港元，港股通(深)净买入22.03亿港元 [2] 个股资金净买入排行 - 北水净买入最多的个股是小米集团-W，净买入6.19亿港元 [3][5] - 农业银行获净买入3.94亿港元 [3][6] - 阿里巴巴-W获净买入3.42亿港元 [3][6] - 长飞光纤光缆获净买入2.46亿港元 [7] - 美团-W获净买入3.2亿港元 [8] - 中海油获净买入2.69亿港元 [8] - 泡泡玛特获净买入1.79亿港元 [8] - 地平线机器人-W获净买入5963万港元 [7] 个股资金净卖出排行 - 北水净卖出最多的个股是盈富基金，遭净卖出15.58亿港元 [3][8] - 腾讯控股遭净卖出6.05亿港元 [3][8] - 中芯国际遭净卖出4.5亿港元 [3][7] - 建设银行遭净卖出1.23亿港元 [6] 公司动态与市场消息 - 小米集团-W中国区近期进行人事调整，涉及手机、汽车、大家电等核心运营岗位，推动门店从规模扩张转向质量提升，计划年底前完成3000家门店升级 [5] - 阿里巴巴旗下AI应用“千问”自11月17日全面公测，仅23天月活跃用户数已突破3000万 [6] - 长飞光纤光缆拟配售7000万股，每股作价32.26港元，较12月9日收盘价折让14.93%，配售所得款项净额约22.3亿港元，其中约80%用于发展海外业务 [7] - 里昂发布研报，上调地平线机器人2026-2027年研发支出估算近10亿元人民币，认为其股价已充分反映负面因素，上行空间更大 [7] - 有市场观点认为，市场对重点房企资产质量风险的担忧重燃，但地产债务处置的推进对银行房地产开发贷款质量影响有限 [6] - 特朗普表示美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，同样安排也适用于超微半导体公司和英特尔公司 [7] - 海通国际指出，在政策预期升温带动下市场有望延续反弹，但反弹强度取决于政策落地力度及美联储是否降息 [8]

文章核心观点 - 小米中国区近期进行了一系列人事调整，核心目的在于应对业绩压力，并打通“手机-汽车-大家电”三大核心业务的生态协同壁垒，以实现渠道复用、用户流量互通和降本增效，支撑其“人车家”全生态战略 [3][5][6] 人事调整具体安排 - 原销售运营一部总经理由小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任，此举被业内人士解读为亲自下场“抓业绩” [3][4][5] - 江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，向王晓雁汇报，其曾负责大家电业务运营 [3][6] - 原小米汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，向王晓雁汇报，其拥有汽车业务经验 [3][6] - 汽车销交服部总经理由夏志国接任，何俊伶担任甘青宁分公司总经理 [5] 调整背后的业务背景与压力 - **手机业务**：面临存储等零部件价格上涨压力，公司预计明年行业大盘压力大于今年，相关产品零售价将有较大幅度上涨 [5] - **汽车业务**：2024年第三季度，智能电动汽车收入达283亿元，首次实现单季经营盈利7亿元，但预计明年因部分购置税补贴减少，毛利率可能下滑 [6] - **大家电业务**：在家电企业“价格战”背景下，2024年第三季度智能大家电收入同比减少15.7% [6] - 中国区是公司基本盘，在手机存量竞争下，汽车需快速上量，大家电是IoT生态核心入口，此前三者资源分散 [6] 战略目标：打通生态协同与渠道复用 - 调整旨在解决此前“人车家”生态仅在技术层面（澎湃OS）浅度融合、线下渠道割裂的问题 [3][8] - 手机、大家电分属不同零售体系，汽车多为独立体验店，门店未形成协同，存在低效门店拖累整体效能的问题 [3][8][9] - 通过人事整合，推动手机门店承接汽车咨询、大家电网点复用渠道，实现用户流量互通 [3][6][9] - 在供应链上尝试集中采购以摊薄成本，但汽车与家电零部件差异大，效果需时间验证 [9] - 网传公司或将有序关闭部分低效且亏损的门店，将资源聚焦于高潜力门店，截至第三季度，国内小米之家数量超1.8万家，其中500平方米以上大店约210家 [9] 行业影响与组织效率 - 此次调整可理解为向汽车等增长性业务进行资源倾斜 [3][9] - 调整有望解决此前各部门“各自为战”、组织层级烦琐导致的决策传导慢问题 [9] - 对行业而言，可能倒逼友商加速生态融合；对人才市场，将吸引跨业务运营人才流入，同时加速低效岗位人员优化 [9]

核心观点 - 小米中国区近期进行了一系列核心运营类岗位的人事调整，旨在应对业绩压力并打通“手机-汽车-大家电”生态协同壁垒，通过组织整合实现渠道复用与资源倾斜，以支撑全生态作战 [1][5][6] 人事调整具体安排 - 原销售运营一部总经理由小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任 [1][3] - 江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，向王晓雁汇报，并继续兼任江苏分公司总经理 [1][3] - 原小米汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，向王晓雁汇报 [1][3] - 汽车销交服部总经理由夏志国担任，并继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [3] - 何俊伶担任甘青宁分公司总经理，向王晓雁汇报 [3] 调整背景与业务现状 - 调整被认为与小米中国区业绩“承压”有关，可理解为王晓雁亲自下场“抓业绩” [3][5] - 手机业务面临压力：存储等零部件价格上涨，预计明年包括小米及友商在内的相关产品零售价会有较大幅度上涨 [5] - 汽车业务数据表现不错：2024年第三季度，小米集团智能电动汽车收入283亿元，首次实现单季经营盈利，经营收益为7亿元 [5] - 大家电业务面临挑战：在家电企业“价格战”持续的背景下，2024年第三季度，小米集团的智能大家电收入同比减少了15.7% [5] 战略目标：生态协同与渠道整合 - 调整核心目标是打通“手机—汽车—大家电”的生态协同壁垒，改变三者此前各自为战、资源分散的局面 [5][6] - 此前“人车家”生态仅在技术层面浅度融合，靠澎湃OS实现部分设备互联，但线下割裂明显：手机、大家电分属不同零售体系，汽车更多是独立体验店，门店未形成协同 [1][8] - 调整后有望实现渠道复用与用户流量互通，例如推动手机门店承接汽车咨询、大家电网点复用渠道 [1][9] - 供应链上，集中采购可摊薄成本，但汽车与家电零部件差异大，降本效果有限，整体需时间磨合验证 [9] - 公司或将有序关闭部分低效且亏损的门店，将资源聚焦于高潜力门店 [8] - 截至2024年第三季度，小米在国内的小米之家数量超1.8万家，其中500平方米以上的大店数量约为210家 [9] 调整的潜在影响 - 对用户而言，渠道复用能提升体验，但关掉低效门店可能影响部分线下服务 [9] - 对行业来说，会倒逼友商加速生态融合 [9] - 人才方面，会吸引跨业务运营人才流入，同时加速低效岗位人员优化，推动行业人才向复合型转型 [9]

公司战略与网络布局 - 小米汽车在上海浦东新区外高桥片区正式投入运营其上海地区最大的交付中心之一，标志着公司在华东区域服务网络体系的再次升级与深化[2] - 该中心位于上海自贸区外高桥片区，旨在高效辐射长三角城市群，是小米汽车在华东区域的重要布局[2] - 上海是小米“人车家全生态”战略的关键支点城市，在公司全国布局中占有重要地位，未来将以此为中心优化整合全生命周期服务链路[4] 交付中心功能与服务 - 该交付中心集车辆交付、产品体验与售后服务于一体，旨在以“一站式”场景化服务提供兼具科技感、智能化、场景化的高端交付体验[2] - 交付中心配备高效交付工位与专属高定工位，依托智能交付系统将用户平均交付时间控制在60-90分钟内，大幅提升提车效率[3] - 中心为每位用户提供专业交付顾问的一对一车辆功能讲解与实操指导，并设有VIP交流区、精品配件展示区及茶歇服务，延伸了服务场景与用户触点[3] - 试驾区规划了总长约8公里的全场景试驾路线，涵盖城市道路、窄路、停车场等高频场景，并模拟高速、转弯等复杂路况，以全面展现车辆性能[3] 产品与市场覆盖 - 本次交付车型涵盖旗舰轿车小米SU7系列与首款SUV小米YU7系列，覆盖中大型纯电轿车和中大型SUV两大热门细分市场[3] - 通过不同系列车型满足不同用户的出行需求，并同步落地了车主专属礼遇[3] 品牌理念与用户体验 - 公司旨在通过交付中心打造一个不仅高效、专业，更充满互动性与品牌温度的用户空间，融入其对智能出行服务的深度思考[4] - 公司传递“科技有温度、服务有人文”的融合式服务理念，目标是让用户在拥有产品的全过程中持续享受科技带来的安心、便捷与愉悦，实现“科技服务于人”的品牌承诺[3][4]

核心技术研发投入与成果 - 公司自主研发设计3纳米制程手机处理器芯片，在109平方毫米空间内集成约190亿个晶体管[2] - 2024年公司研发投入超240亿元，未来5年研发投入预计超2000亿元，研发人员总数超2.4万人，占员工总数近50%[3] - 公司重点投入芯片、人工智能和操作系统三大技术赛道，致力于通过人工智能驱动实现手机、智能家居和汽车的"人车家全生态"集成[3] - 公司智能家居物联网平台连接设备数逾10亿台，手机出货量连续21个季度全球前三，汽车交付超过50万辆[3] 智能制造与产业链赋能 - 汽车工厂采用9100吨一体化大压铸技术，使部件制造工序减少80%，生产工时减少45%[6] - 大压铸设备配备300多个传感器实时监测参数，并通过X光检测实现比人工快几十倍的质量检测速度[7] - 已建成汽车、智能手机、智能家电3座大型智能工厂，打造澎湃智能制造平台实现数字化管理[7] - 澎湃智能制造平台已连接超过200家制造企业，帮助合作伙伴提升生产效率，如某冰箱工厂导入后预计实现节本增收超800万元[7] 全球化业务拓展 - 公司在全球57个国家和地区智能手机出货量排名前三，业务覆盖超100个国家和地区[8] - 在拉美和中东市场稳居第二，在欧洲、东南亚和非洲市场位居第三[8] - 2025年前三季度在东南亚新开130多家小米之家门店，全球推进"新零售"战略[9] - 出海业务间接带动上游供应链发展，在全球有超2000名外籍雇员，在7个国家有11家合作工厂[10] 行业创新环境 - 2024年我国全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%，研发人员总量世界第一[4] - "十五五"规划建议提出强化企业科技创新主体地位，鼓励加大基础研究投入，促进创新链产业链资金链人才链深度融合[2]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

港股通资金流向 - 11月21日北水成交净买入1.05亿港元，其中港股通(沪)净买入4.98亿港元，港股通(深)净卖出3.93亿港元 [2] - 北水净买入最多的个股是腾讯、小米集团-W、阿里巴巴-W [2] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、华虹半导体、赣锋锂业 [2] 互联网科技股 - 腾讯控股获北水净买入17.36亿港元，港股通(沪)和(深)合计净买入9.61亿港元 [2][3][6] - 阿里巴巴-W获净买入11.57亿港元 [6] - 小米集团-W获净买入12.67亿港元，第三季度收入同比增长22.3%至1131亿元，经调整净利润创历史新高达113亿元，同比大幅增长80.9% [6] - 快手-W获净买入2.36亿港元，美团-W获净买入1.46亿港元 [6] - 招商香港认为科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎 [6] 半导体行业 - 中芯国际遭北水净卖出1.89亿港元，港股通(沪)净卖出3.39亿港元 [5][7] - 华虹半导体遭净卖出3.37亿港元 [7] - 消息面上，媒体报道称美国政府官员传递信号，原定即将实施的半导体进口关税可能被推迟 [7] 新能源汽车与锂电 - 小鹏汽车-W获净买入1.34亿港元，高盛认为其明年一季度将推出三款增程式电动车版本，订单可能较纯电动车高三倍 [7] - 赣锋锂业遭净卖出1.9亿港元，消息面上广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准及限额，碳酸锂期货主力合约跌停 [7] 港股ETF - 南方恒生科技获净买入7234万港元 [5][8] - 盈富基金遭净卖出51.42亿港元 [8] - 消息面上美联储内部分歧加剧，三位高级官员对通胀表达担忧，令12月降息前景不明朗 [8]