政策推动与市场表现 - 以旧换新政策显著激活家电市场，超6600万名消费者购买12大类家电产品超1.09亿台，超6900万名消费者购买数码产品超7400万件，电动自行车换购新车905.6万辆 [1] - 政策补贴范围从8大类扩展至12大类，首次纳入手机、平板电脑等数码产品，补贴力度翻倍至3000亿元 [2] - 政策带动全品类销售额达2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [2] 地方政策与企业响应 - 湖北将空调补贴上限从1件提升至3件，北京补贴智能家居产品，上海覆盖18类产品如咖啡机、健身镜等 [2] - 美的集团、格力电器、长虹美菱等企业表示政策对业绩增长有明显推动作用 [3] - 苏宁易购家电以旧换新订单同比增长81%，8000元以上高端家电销量增长96%，一二级能效产品占比超90% [4] 生产端与产业链延伸 - 全国空调产量同比增长5.5%，洗衣机产量增长10.3% [3] - 智能家居套系及创新产品如热泵技术、超薄嵌入家电成为主推方向，预计下半年空调、冰箱销售额增长8%-10% [4] - 3C品类中手机、笔记本电脑、智能手表销量分别增长47.4%、170.2%、99.3% [4] 回收与循环经济 - 美的集团与格林循环合作构建废旧家电回收拆解闭环链条，探索以旧换新、以换代修模式 [5] - 四川长虹格润环保科技通过AI技术实现绿色物流可追溯管理，年减碳超5万吨 [5] - 中国循环经济协会预测2025年废旧家电回收总量突破2亿台，行业成为技术密集新蓝海 [6]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - Q2家电内销零售及出货增长积极，外销承压，预计上市公司营收增速稳定，盈利端净利率有望提升；后续内销需求在以旧换新政策带动下稳健增长，外销虽受美国关税扰动但全球竞争优势突出，盈利利润率有望保持小幅同比提升 [9] - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；小家电板块推荐科沃斯、石头科技、小熊电器；黑电板块推荐海信视像；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 6月家电社零增长超30%，各品类零售需求表现积极，如空调线上/线下零售额同比分别+20.8%/+37.5%，洗衣机线上线下零售额增长超15%等 [1][16] - 6月家电出口额续降8%，洗衣机、吸尘器增长良好，6月洗衣机出口额增长10.4%，吸尘器出口额同比增长12.8%，空调、冰箱、电视等大家电降幅较大 [1][40] - 北方出现持续高温天气，有望带动空调需求增长，7月1 - 20日全国最高气温均值达32.1℃，同比提升1.0℃，且北方部分地区空调渗透率较低 [1][52] 重点数据跟踪 - 市场表现回顾：本周家电板块+1.86%，沪深300指数+1.09%，周相对收益+0.77% [58] - 原材料价格跟踪：本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+0.1%至9720/2595美元/吨，冷轧板价格周环比+2.7%至3740元/吨 [59] - 海运及天然气价格跟踪：本周出口集运指数美西线周环比-8.35%，美东线周环比-4.93%，欧洲线周环比+4.46%；海外天然气价格周环比+9.0%至3.50美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 - 公司公告：北鼎股份预计2025H1实现收入4.3亿元，同比增长34.1%；海立股份预计2025H1实现归母净利润0.31 - 0.36亿元，同比增长626% - 757% [72][73] - 行业动态：2025年1 - 6月中国家电大盘零售额4537亿，同比增长9.2%；上半年中国空调市场销量为3845万台，销额规模达1263亿元；2025年1 - 6月冰箱产业零售额达672.8亿元，同比增长3.5% [74][75][76] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [78]

报告行业投资评级 - 家电行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补政策带动下零售及出货增长积极，外销受同期高基数及关税扰动承压，上市公司Q2营收增速预计在较高水平下维持稳定；盈利端受益于原材料成本下降等因素，Q2家电板块净利率有望延续小幅提升趋势 [9] - 后续家电内销在以旧换新政策带动下增长稳健，外销虽受美国关税政策扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销平稳增长；盈利受益于降本增效及以旧换新政策，利润率有望保持小幅同比提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，如美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；小家电板块推荐科沃斯、石头科技、小熊电器；黑电板块推荐海信视像；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [10][11] 分板块观点与建议 - 白电内销受益大促需求回暖，外销因高基数及产能全球化布局下降，整体景气平稳；厨电受国补政策带动零售需求好转，但地产压力仍在，预计延续平稳表现；厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销受关税扰动承压；照明板块预计延续Q1经营趋势，整体表现平稳 [9] 本周研究跟踪与投资思考 6月家电社零增长超30%，各品类零售需求表现积极 - 6月家电社零同比增长超30%，各品类零售需求表现积极；空调线上/线下零售额同比分别+20.8%/+37.5%，洗衣机线上线下零售额增长超15%，冰箱零售额增长个位数左右；油烟机等线上增长稳健，线下增速在10%以上；厨房小家电零售需求延续回暖趋势；扫地机及洗地机延续20%+较快增长 [1][16] 6月家电出口额续降8%，洗衣机、吸尘器增长良好 - 6月家电出口额同比下降7.8%，降幅环比5月小幅扩大；洗衣机出口额增长10.4%，吸尘器出口额同比增长12.8%；空调、冰箱、电视等大家电降幅较大，预计与关税扰动下企业加速海外产能布局和转移有关；小家电供应链成本优势明显，出口逐步回归稳定 [1][40] 北方出现持续高温天气，有望带动空调需求增长 - 7月以来北方出现持续高温高湿天气，强度高、范围广、持续时间长；空调内销量增速与夏季高温存在明显关联，且北方部分地区空调渗透率较低，此轮高温有望刺激空调需求，拉升保有量大盘 [1][52] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.86%，沪深300指数+1.09%，周相对收益+0.77% [58] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+0.1%至9720/2595美元/吨；冷轧板价格周环比+2.7%至3740元/吨 [2][59] 海运及天然气价格跟踪 - 本周出口集运指数美西线周环比-8.35%、美东线周环比-4.93%、欧洲线周环比+4.46%；海外天然气价格周环比+9.0%至3.50美元/百万英热单位 [2][67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 北鼎股份预计2025H1实现收入4.3亿元，同比增长34.1%；归母利润0.56亿元，同比增长74.9%；扣非利润0.53亿元，同比增长86.1%；Q2实现收入2.2亿元，同比增长34.7%；归母利润0.22亿元，同比增长140.9%；扣非利润0.21亿元，同比增长161.5% [72] - 海立股份预计2025H1实现归母净利润0.31 - 0.36亿元，同比增长626% - 757%；扣非归母净利润0.22 - 0.26亿元，同比扭亏；Q2实现归母净利润0.15 - 0.21亿元，同比增长42% - 93%；扣非归母净利润0.14 - 0.18亿元，同比增长247% - 345% [73] 行业动态 - 2025年1 - 6月中国家电大盘（不含3C）零售额4537亿，同比增长9.2%；清洁电器、空调等品类零售额同比均有增长 [74] - 2025年上半年中国空调市场销量3845万台，销额规模达1263亿元，均实现双位数增长；二季度零售量同比增长23.1%，零售额同比增长19.6%；内销市场二季度显著提速，6月增速高达25.1%，得益于国家补贴政策资金到位和厂商价格策略 [75] - 2025年1 - 6月冰箱产业零售额达672.8亿元，同比增长3.5%；零售量达1988.9万台，同比增长2.7%；上半年产业结构升级动力显著放缓，线上低端机型市场份额上升，线下中高端机型份额上升 [76] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等盈利预测及估值数据 [3][78]

加力提速推动经济持续回升向好 郭永航强调，要加强组织领导，压实工作责任，市领导要带头破难题抓落实，各区要持续加压奋进、进 位争先，市有关部门要强化协同联动，切实把工作落到具体项目、具体企业、具体事项上，全力推动各 项目标任务落地见效。要以接受巡视为契机，推动深入贯彻中央八项规定精神学习教育走深走实，进一 步改进作风、担当作为，形成全市上下齐心协力拼经济促发展的良好局面。要高质量完成好下半年两项 重要任务，科学制定"十五五"规划，以高水平规划引领广州现代化建设；精心做好十五运会和残特奥会 广州赛区各项筹备工作，打造一场彰显制度优势、展示湾区特色、体现岭南风格的精彩体育盛会。 孙志洋强调，要认真落实党中央、国务院决策部署及省委、省政府工作要求，锚定目标任务，坚定信心 决心，抢抓三季度、支撑"全年好"。要围绕建设"12218"现代化产业体系，瞄准龙头企业、链主企业、 头部企业大招商、招大商，全力推动重点产业提速增效、优势产业成链成群发展，不断壮大新质生产 力。要积极争取各类政策性资金支持，加强项目谋划储备，加速重点项目建设，全力推动投资增长。要 加大服务企业力度，发挥市领导对口联系服务企业机制作用，带动各级各部门积 ...

0:00 广东上半年经济数据公布 表现如何 广东全省GDP同比增长4.2% 保持稳步增长态势 这种增长是如何实现的？ 我们要把它放在特定背景下 这上半年全球市场发生了两件关系广东经济的大事 一个机遇，一个挑战 3分钟带你看懂 2025年上半年 机遇是横空出世的DeepSeek 让全球重估中国科技资产 广东作为科技大省 在AI、人形机器人等热门赛道上发展迅猛 上半年新动能产业增加实现快速增长 多个高技术产品贡献了2025名场面： 众擎机器人首次实现前空翻，迈出了机器人历史上的一大步 越疆科技实现了全球首款灵巧操作+直膝行走 花市上里掂机器人兄弟和市民亲切握手 微信全面接入DeepSeek…… 至于挑战 则是捉摸不透的美国关税政策 挑战着全球贸易体系 民营企业稳居第一大贸易主体地位 上半年占广东进出口总值的64.2% 外商投资企业增长最快 在这种背景下 据海关总署广东分署统计 今年前6个月 广东外贸进出口4.55万亿元 较去年同期增长4% 增速快于全国1.1个百分点 其中，出口2.89万亿元，依然实现正增长 六个月来进出口1.42万亿元，增长5.5% 除了科技和外贸 内需问题也备受关注 从数据中可以看到 上半年广 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑陶瓷（瓷砖）行业 - 公司：蒙娜丽莎 纪要提到的核心观点和论据 行业现状 - 2025年上半年建筑陶瓷行业延续消费降维趋势，市场需求下降，产品规格和品类趋向同质化，价格不断下跌，行业陷入内卷 [3] - 2025年上半年瓷砖行业产能利用率达历史新低，仅约50%，预计全年销售额约40亿平方米，同比去年的59亿平方米下降明显 [2][9] - 中国建筑陶瓷行业集中度较低，前五家头部企业市场占有率仅约五六个百分点，前20家的占比也不到30% [13] 行业应对 - 头部企业已达成共识，不再降价，特别是在招投标中 [10] - 国家对建材行业的补贴政策，如建材下乡、以旧换新等，对拉动内需具有重要作用 [17] 蒙娜丽莎情况 - 虽参与降本但坚持质量底线，推出高端产品“无极十剑”，产能利用率高于行业平均水平20%以上，但上半年仍略有亏损 [2][5] - 二季度收入与一季度持平，上半年总体收入下降超10%，受房地产市场下滑影响，但经销端发货量与去年持平 [2][7] - 力推差异化产品无机石界，有自主定价权，高于同质化产品 [4] - 上半年现金流控制良好，为正向1.4亿元，坚持年初销售目标，不随意调减，并赋能经销商 [4] - 通过集中采购、不见面招投标等措施降低原材料成本，提升净利率 [4] - 通过数字化、智能化改造生产线，适应柔性化订单需求，提高生产效率并控制成本 [4][23] - 微笑交付模式逐渐显示成效，部分经销商通过此模式成为第二利润中心，运营更加稳定 [4][24] - 去年回购88亿可转债，今年计划继续回购剩余3亿多，以减少投资者损失，显著改善负债率 [4][15] 对政策的看法 - 政府倡导的反内卷政策对坚守高质量发展的企业非常重要，希望政府集采和工程项目务实对标，选择高质量供应商，推动行业健康发展 [2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 蒙娜丽莎长沙新展厅表现良好，仅一个月定金超过500万，两个月超过1000万，预计六个月销售额将超过去年全年 [5] - 蒙娜丽莎环保排放指标远严于国家标准，每平方米成本比同行高约0.5元 [2][6] - 今年预计还会有一两百家瓷砖企业退出市场，因无法偿还银行贷款或支付供应商货款导致被查封拍卖 [11] - 2025年许多瓷砖中小企业为保渠道开启一到两条生产线，难以覆盖原始投入，但仍开工避免失去渠道 [13] - 长沙一位经销商因腰部品牌订单时间长且生产线萎缩，放弃代理多个腰部品牌 [13] - 2025年佛山明星学堂年终会议上，30%的参会者是腰部或底部的制造商或贸易商，认为日子艰辛 [13] - 大卖场如红星美凯龙、居然之家入驻同行数量减少，获客能力下降，腰部企业进入可能性低，头部企业也难坚守 [13] - 蒙娜丽莎长沙经销商80%的购买瓷砖用户在店内下单，其余20%留下联系方式后也有部分回头客 [14] - 蒙娜丽莎去年还清了4亿元银行贷款 [14] - 蒙娜丽莎将原材料采购招投标周期从三年一度改为三个月或六个月不等，集中多个基地采购需求统一招投标，引入不见面招投标制度 [21] - 终端人工费用小工每天350 - 450元，大工500 - 600元，辅材如瓷砖胶和填缝剂价格未明显下降 [23] - 蒙娜丽莎辅材业务销售额从几百万到几千万逐步增长，有望未来成为亿元收入级别的品类 [25]

政策影响 - 今年3月国家推出老旧运营货车“以旧换新”新政策，天然气重卡纳入补贴范围，加速老旧车辆淘汰更新，推动新能源和天然气重卡市场发展，公司将抓住政策红利提升竞争力并布局长期战略 [2] 新能源重卡领域 - 2025年1 - 6月我国新能源重卡累计销售7.92万辆，同比累计增长186%；6月销售1.80万辆，环比上涨19%，同比上涨158%，公司销量同比保持较好增长态势 [4] - 政策支持和技术创新推动下，新能源重卡行业处于快速发展阶段，中短途运输电动化趋势扩大，公司将深耕该领域推动业务发展 [4] 分红规划 - 公司近五年提升分红比例，上市以来分红累计金额40余亿元，重视股东回报，实施持续稳定分红派息政策 [5] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益确定合理分红比例 [5]

经济增长情况 - 一季度经济增速5.4%，二季度5.2%，上半年5.3%，下半年保持4.7%左右可完成全年5%增长目标[1][9][25] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[9] 供需两端情况 - 二季度投资、零售和出口需求指标加权同比增速分别为3.88%、4.08%和2.54%，工业和服务业加权同比增速分别为6.0%、6.1%和6.3%，6月供需缺口3.76%[9] - 二季度工业增加值同比增长6.4%，4 - 6月增速分别为6.1%、5.8%和6.8%，PPI同比增速4 - 6月分别为 - 2.7%、 - 3.3%和 - 3.6%[12] 消费情况 - 6月社零同比增速4.8%，商品零售同比增速5.3%，餐饮收入同比增速0.9%[18] - 上半年以旧换新月度资金规模270亿元，下半年降至230亿元，下半年以旧换新政策对社零拉动或降0.5%[3][26] - 餐饮收入增速或从上半年5%左右放缓至下半年1%，预计拖累社零增速0.5%，下半年社零增速或较上半年回落1%[3][22][26] 其他情况 - 部分工业行业或存在“内卷式”竞争，“反内卷”政策升温或冲击6个行业生产景气度[14][15][16] - 固定资产投资增速未显现改善迹象，出口增速或先下后上[4][27] - 风险提示为全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期[4][27][28]

金融板块近期表现分析 - 上周金融板块带动A股指数冲高，成为市场焦点，但行情并非源于"四中全会行情预期"或政策刺激预期[1][2] - 本轮指数冲关的宏观背景更多与9月3日阅兵相关，金融板块短期受益于情绪提振但不建议盲目追高[1][2] - 中央城市工作会议未提及棚改货币化等刺激手段，验证了此前对政策预期的谨慎判断[2] 反内卷政策市场影响 - 反内卷政策层级定位与去年"以旧换新"政策相似，由国务院主导，侧重资本市场预期管理[3] - 政策相关资产价格弹性大于企业盈利弹性，光伏、多晶硅等行业可能呈现"双阶段"行情特征[3][4] - 相比去年"以旧换新"行情，当前光伏等行业面临全球产能过剩和需求淡季，基本面支撑较弱[4] 当前市场配置策略 - 指数仍处于震荡区间，金融板块阶段性反弹后性价比降低，不建议追高[5] - 维持"哑铃型策略"，AI、算力等方向可能成为9月前市场主线[5][6] - 反内卷政策下部分周期板块利润或延续触底回升趋势[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：商用车行业（重卡、客车细分领域） - **公司**：宇通、潍柴、重汽、中通、金龙、金旅、安凯 纪要提到的核心观点和论据 重卡市场 - **国内市场**：2025 年预计销量 103 万辆，同比增长约 15%，受益于以旧换新政策推动国四车型置换，预计置换率达 20%，内需增加约 20 万辆[1][8] - **出口市场**：主要集中在亚洲、非洲和拉美等区域，非洲和南亚等地区保持每年 20%-30%的增速，1-4 月亚洲市场市占率接近 30%，同比提升 9 个点，1-4 月非洲市场出口总量 3.4 万辆，同比增长接近 30%，过去几年复合增速维持在 15%以上；俄罗斯市场受报废税和本地品牌保护政策影响，预计全年销量从 2024 年的 8 万多台降至 3 - 4 万台，压制国内重卡出口总量[1][6][9] - **新能源重卡**：渗透率显著提升，预计从 2024 年的 10%增长到 2025 年的 20%，未来可能达到 30%甚至更高；技术迭代使电池能量密度提升，改善续航问题，以旧换新政策补贴力度加大；在工程车、基建等封闭场景以及中短途城际运输中渗透率持续提升；主要分为纯电、混动和燃料电池三个方向，纯电动重卡市场占有率预计上升，前五大公司市占率接近 70%[1][10][13][14] 客车市场 - **国内市场**：总量预计实现 12.4 万台，同比增长接近 8%，受益于国内以旧换新政策和新能源化推动，尤其是公交车领域，旅游客运车及出口仍保持增长趋势[1][5] - **出口市场**：亚洲市场是重要目标，总盘子增速约 20%，国内产品在该区域具有竞争优势和稳定渠道布局，2025 年 1 - 4 月市占率约 4%，未来仍有较大提升空间；国内品牌在亚洲市场胜率有提升可能，在南美市场市占率持续提升；新能源客车在海外市场发展趋势良好，出口预计保持高景气度；出口竞争格局呈现一超多强趋势，前十个品牌占据接近 94% - 95%的市场份额[1][17][18][19][20] 投资建议 - 建议重点关注宇通、潍柴和重汽等公司，宇通股息率较高，潍柴受益于重卡板块内需增长和卡欧整合，重汽受益于出口增长和以旧换新政策[2][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 - 6 月重卡板块呈现个位数增长，目前库存处于合理位置，1 - 4 月柴油重卡占比约 50%，新能源重卡和柴油重卡各占 20 多个百分点，天津重卡销量同比下滑约 10%，但随着补贴政策纳入，销量可能回升[4] - 座位客车受高铁及私家车冲击销量下滑后自 2022 年起需求量开始回升，目前处于周期前半程，后续成长性强[15] - 公交客车置换政策对行业有催化作用，今年增速放缓但仍维持高位，内需总量支撑国内大众客车增速，出口维持高景气状态[21] - 潍柴未来业绩预期稳定增长，具有高成长性动力，分红率及股息率表现较好[23] - 重汽今年业绩表现良好，中东和拉美地区对冲俄罗斯压力，出口同比增长，受益于国内政策拉动销量、新能源重卡减亏及治理优化[24]