市场行情分析 - 上证指数突破3600点关口，报收3608.58点，上涨0.75%，深成指报11134.07点，涨幅0.31%，创业板指报2327.48点，上涨0.72% [1] - 大金融板块走强，医疗服务、钢铁板块带动指数冲高，沪深京合计成交1.16万亿元，同比昨日增加6亿元 [1] - 市场呈现典型慢牛特征，股指沿均线系统稳健上行，成交量温和放大，日均成交维持在1.5万亿元左右，周期板块单日成交放大至1.8万亿元 [1] 投资主线与板块轮动 - 本轮行情本质是估值修复行情，创新药、能源金属、人工智能及雅下水电站相关板块构成四大投资主线 [2] - 周期行业（光伏、钢铁、化工等）开始表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号，因估值优势突出，股价跑赢指数概率较高 [2] - 当前行情与2014年下半年相似，结构性慢牛延续，经济维持弱修复趋势，企业盈利处于回升周期 [3] 流动性与企业盈利 - 短期流动性维持宽松，海外对国内流动性宽松掣肘较小，央行可能加大资金投放力度 [3] - 外资、融资和新发基金等资金可能进一步流入A股 [3] - 出口面临外需回落压力，消费、基建和制造业投资增速维持较高水平，房地产投资偏弱 [3]

市场行情分析 - 上证指数突破3600点整数关口 报收3608 58点 上涨0 75% 深成指报11134 07点 涨幅0 31% 创业板指报2327 48点 上涨0 72% [1] - 沪深京合共成交1 16万亿元 同比昨日增加6亿元 大金融板块走强 医疗服务 钢铁板块带动指数继续冲高 [1] - 近期A股市场呈现典型慢牛特征 股指沿均线系统维持稳健上行趋势 市场成交量保持温和放大态势 日均成交维持在1 5万亿元左右 [1] 板块表现与投资主线 - 传统周期板块放量反弹 单日成交放大至1 8万亿元水平 受雅下水电站项目利好消息刺激 [1] - 创新药 能源金属 人工智能及雅下水电站相关板块构成当前市场四大投资主线 [2] - 产能过剩的周期行业（光伏 钢铁 化工等）近期开始有所表现 可能是牛市进入中期主升浪的信号 [2] 行情可持续性判断 - 本轮上涨更具可持续性 突破3600点重要心理关口后 指数仍具上行空间 有望继续上攻去年10月3674点高点 [2] - 当前良性的板块轮动格局下 牛市初期上涨板块主要为有产业逻辑有业绩的方向 牛市中后期大部分行业估值均能有不错的抬升 [2] - 周期股在牛市中期估值优势较为突出 一旦有政策催化或基本面改善 股价跑赢指数的概率较高 [2] 经济与流动性分析 - 经济维持弱修复趋势 出口面临外需回落压力 消费 基建和制造业投资增速可能维持较高水平 房地产投资仍可能偏弱 [3] - 企业盈利继续处于回升周期中 短期流动性维持宽松 海外对国内流动性宽松的掣肘较小 央行可能加大资金投放力度 [3] - 外资 融资和新发基金等资金可能进一步流入A股 当前行情与2014年下半年相似 短期维持震荡偏强趋势 结构性慢牛延续 [3]

报告核心观点 - 后市震荡偏强是主基调，结构性机会丰富。传统板块修复行情有望延续，直接催化因素是 1.2 万亿雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力。投资者可关注受益于大型基建的细分领域和低估值龙头，对持续大涨的题材股可逢高减持，低位滞涨品种可持有待轮动 [2][10][11] 总量研究 - A 股大势研判 周二市场综述 - 市场走势符合预期，早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡，临近午盘集体上涨，科创 50 指数涨 1%。午盘后指数冲高回落，尾盘再度回升收涨，个股涨少跌多，市场情绪活跃，两市成交额 18930 亿元。上证指数报 3581.86 点，涨 0.62%；深证成指报 11099.83 点，涨 0.84%；创业板指报 2310.86 点，涨 0.61%；科创 50 指报 1016.27 点，涨 0.83% [5][6] - 行业方面，工程机械、煤炭、水泥建材、工程建设、钢铁等板块涨幅居前，游戏、包装材料、互联网服务、银行等板块跌幅居前。概念股方面，雅下水电、民爆、抽水蓄能、水利建设等概念股涨幅居前，智普 AI、数字哨兵、数字水印、远程办公等概念股跌幅居前 [5] 周二盘面点评 - 雅下水电概念继续大涨， 7 月 19 日该工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾本地自用 [7] - 煤炭建材钢铁等周期股继续走强， 7 月 19 日雅下水电工程动工，总投资超 1.2 万亿元， 7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案。市场关注即将召开的政治局会议，预计宏观政策调控力度加大，科技创新是产业政策重点，市场对“反内卷”政策有期待 [8] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业如光伏、电池、储能、建材、煤炭、钢铁、有色等。传统板块修复行情有望延续，投资者可关注受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头，对持续大涨的题材股可适度逢高减持，低位滞涨品种可继续持有等待轮动 [9][11] - 雅下水电项目开工对 A 股传统行业形成直接催化，传统板块全面启动是估值修复、政策支持与流动性宽松三重动力共振结果。行业自身通过减产限产推进供给侧优化，市盈率处于低位有估值修复需求，资金面因央行逆回购和人社部表态提供支撑 [10] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强，关注反内卷主线产业，传统板块修复行情有望延续。雅下水电项目总投资约 1.2 万亿元，带动水电板块、西藏经济和全国就业，利好有色、钢铁等行业。传统板块启动是多重因素共振，板块处于估值低位，在政策和流动性改善下有估值修复动力。投资者可关注相关细分领域和低估值龙头，注意操作节奏 [12]

港股公募基金加仓趋势 - 2025年二季度全市场近1800只基金提高港股仓位，部分基金增持幅度超50个百分点 [2] - 格林港股通臻选A港股仓位从37%大幅提升至94.87%，前十大重仓股全部为港股 [3] - 鹏华沪深港互联网港股仓位从22.87%升至77.85%，前十大重仓股中9只为港股 [3] - 诺德兴新趋势A港股仓位从2.41%提升至44.45%，新增美图公司等4只港股持仓 [3] 基金加仓主要行业 - 创新药和银行股成为基金加仓港股的两大方向，体现高成长与高股息策略 [5] - 三生制药、信达生物等创新药个股获公募基金持股超流通股10% [6] - 建设银行获108只基金加仓，工商银行获91只基金加仓，农业银行获47只基金加仓 [6] 港股市场驱动因素 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位，较海外市场呈现估值优势 [7] - 港股科技股与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [7] - 南下资金持续流入推动港股定价体系变化，长期或提升估值稳定性 [7] 后市展望 - 科技、互联网板块交易热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域热度较高 [7] - 市场可能出现科技板块与高股息板块交替上升的"跷跷板效应" [7]

市场表现 - 恒生指数午盘微涨0 25%报25057 11点 恒生科技指数微涨0 07% 恒生中国企业指数微涨0 01% 半日成交额1377 88亿港元 [1] 监管动态 - 市场监管总局约谈饿了么 美团 京东 要求规范促销行为 理性竞争 构建多方共赢生态 [1] - 约谈后平台迅速调整策略 "0元购"等极端促销活动减少 "0元茶饮券"等过度补贴现象基本消失 [1] 行业竞争格局 - 外卖大战导致主要平台2025年上半年普遍利润下滑 预期竞争持续至2025年底或2026年 [1] - 监管介入旨在避免"内卷式竞争" 推动企业回归服务本质 保护行业可持续发展 [1] 投资机会 - 压制盈利的负面因素消除 板块迎来景气改善与估值修复的"双击"机遇 [1] - 港股科技龙头正从"价值洼地"蜕变为"成长高地" 有望引领第三轮中国资产重估行情 [1] - AI革命释放生产力叠加监管环境正常化 推动行业转型 [1] 金融产品 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 覆盖阿里 京东 腾讯 美团 快手 百度等龙头 [2] - 该ETF的DeepSeek含量达86% 具备"新消费+新科技"双重属性 是布局AI应用端及"AI+互联网"核心资产的工具 [2]

报告核心观点 - 后市A股震荡向上是主基调，结构性机会丰富，传统板块修复行情有望延续，投资者可关注直接受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头 [1][2][8] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 近期晨报提醒后市震荡偏强是主基调，关注反内卷主线如光伏、电池、储能等产业 [1][4][8] - 周一早盘沪深三大指数高开后震荡上行，午后继续上涨尾盘集体收涨，雅下水电概念、建材等周期股大涨，稳定币概念、银行股走弱 [4] - 行业方面，水泥建材、工程机械等板块涨幅居前，银行、教育等板块跌幅居前；概念股方面，雅下水电、民爆等概念股涨幅居前，跨境支付、数字货币等概念股跌幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额17000亿元，沪指、创业板指创年内新高，深成指突破11000点 [4][5] 周一盘面点评 - 雅下水电概念大涨，7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力外送兼顾本地自用 [6] - 建材钢铁有色等周期股走强，7月19日雅下水电工程动工，总投资超1.2万亿元；7月18日国新办发布会透露工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；市场关注即将召开的政治局会议，预计强调加大宏观政策调控力度，科技创新是产业政策重点，市场或期待“反内卷”政策 [7] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业 [1][4][8] - 雅下水电工程开工刺激其概念大涨，带动水电板块、西藏经济和全国就业，支撑有色、钢铁等行业，利好经济和市场情绪 [1][8][10] - 周一传统板块集体走强，直接催化因素是雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力 [2][8][9] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强是主基调，关注反内卷主线产业 [1][4][10] - 周一沪深三大指数表现及盘面情况，雅下水电工程带动多方面发展，利好经济和市场情绪 [1][8][10] - 传统板块全面启动是多重因素共振结果，修复行情有望延续，投资者可关注相关细分领域和低估值龙头 [2][9][10]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润470.57万元，加权平均基金份额本期利润0.004元 [2] - 二季度基金净值增长率为0.46%，截至二季度末基金规模为20.59亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为8.86%，同类排名34/44 [3] - 近半年复权单位净值增长率为6.97%，同类排名22/44 [3] - 近一年复权单位净值增长率为33.18%，同类排名7/44 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-44.60%，同类排名21/31 [3] - 近三年夏普比率为-0.3224，同类排名18/31 [8] - 近三年最大回撤为63.37%，同类排名3/31 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为24.88% [10] 基金投资策略 - 长期投资于先进制造股票，重点配置新能源锂电池和智能驾驶相关资产 [2] - 企业盈利修复可能超越预期，市场估值修复空间大概率超越预期 [2] - 近三年平均股票仓位为91.71%，高于同类平均87.6% [13] - 2023年末基金达到94.62%的最高仓位，2021年上半年末最低为79.98% [13] 基金持仓情况 - 持股集中度较高，持股标的较为稳定 [18] - 十大重仓股包括宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、科达利、天奈科技、豪威集团、新宙邦、华友钴业、湖南裕能、天赐材料 [18] 基金经理信息 - 基金经理姚志鹏和熊昱洲共同管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 嘉实产业先锋混合A近一年复权单位净值增长率达48.83% [2] - 嘉实新能源新材料股票A近一年复权单位净值增长率为33.18% [2]

基金持仓变化 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股新进京东健康、顺丰控股，美团-W、洋河股份退出 [2] - 该基金减持腾讯控股9.33%，加仓五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75% [4] - 易方达优质精选前十大重仓股中华住集团-S新进，洋河股份退出，加仓贵州茅台8.95%、五粮液13.03%、泸州老窖27.88%、山西汾酒25.73%，减持腾讯控股7.46% [6] - 易方达优质企业三年持有新进京东健康，洋河股份退出，加仓五粮液10.42%、泸州老窖26.18%、山西汾酒35.83%，减持腾讯控股9.02%、招商银行30% [8] - 易方达亚洲精选前十大重仓股中携程集团-S、微软新进，富途控股、普拉达退出，减持腾讯控股3.45%、台积电27.9%、阿斯麦4.65%，加仓阿里巴巴-W15.78%、华住集团-S14.15% [10] 基金经理观点 - 张坤认为悲观预期终将被打破，投资应聚焦"判断什么发生"而非"何时发生" [1][12] - 持仓公司估值已反映未来盈利下滑预期，低估值叠加股东回报对长期投资者具吸引力 [12] - 长期国债利率与经济发展潜力不匹配，权益投资者偏好类国债或外需资产 [11] - 不认同对国内需求和经济的悲观预期，市场经济力量叠加科技进步有望推动经济持续增长 [11] 基金规模与结构 - 易方达蓝筹精选二季度末规模约349亿元，份额降至200亿份以下 [1] - 易方达蓝筹精选前十大重仓股合计占股票市值90.09%，易方达优质精选占85.8%，易方达优质企业三年持有占93.16%，易方达亚洲精选占82.5% [4][6][8][10]

钢铁板块市场表现 - 7月21日钢铁板块持续拉升 西宁特钢 八一钢铁 柳钢股份涨停 重庆钢铁涨超9% 山东钢铁 华菱钢铁跟涨 [1] 行业政策动态 - 中钢协7月15日召开钢铁工业规划部长会 围绕《钢铁工业"十五五"发展规划研究》提出建议 包括坚持严控增量与畅通退出 研究建立产能治理新机制 防范产能过剩风险 破除"内卷式"竞争 [1] 机构观点 - 民生证券指出 稳增长 "反内卷"政策推动下 尾部产能面临竞争压力 粗钢供给有望优化 叠加铁矿新增产能释放 钢企盈利能力有望修复 [1] - 信达证券认为 钢铁行业产业格局稳中趋好 部分公司处于价值低估区域 存在结构性投资机遇 优特钢企业和龙头钢企具备估值修复机会 [1] 投资机会 - 高毛利率优特钢企业 成本管控强 规模效应显著的龙头钢企被看好 [1]

银行基本面与市场表现 - 银行基本面承压但市场表现亮眼 2025Q1商业银行净利润同比负增2 32% 较去年同期增速低2 97pct 银行板块PB为0 75倍 处于近十年50%历史分位数水平 [1] - 银行股价与基本面长期存在"背离"现象 经济上行周期中银行股缺乏吸引力 经济承压时防御属性突出 [1] - 银行基本面持续筑底且有边际改善 2025年净息差降幅有望显著收窄 预计国有行 股份行净息差分别为1 34% 1 55% 较2024年末下行12 9bp [2] 资产质量与政策影响 - 资产质量保持平稳且有改善空间 2025Q1末商业银行不良率1 51% 较2024年末上行1bp 拨备覆盖率208% 环比下行3 06pct [2] - 政策红利释放将带来增量资金 险资入市 主动基金增配和被动基金扩容或增强估值修复可持续性 [1] - 政策持续落地有望改善资产质量 地产 城投产业链 零售不良生成预期逐步好转 [2] 资金面驱动与估值修复 - 低利率和资产荒凸显银行高股息优势 截止7月11日银行板块股息率4 87% 投资吸引力提升 [3] - 增量资金持续涌入带动估值修复 中长期资金入市 公募基金新规等政策增加配置需求 [3] - 银行板块PB估值0 75倍 距离1倍PB仍有较大修复空间 [3] 重点推荐标的 - 优质地区中小银行推荐成都银行(601838 SH) 常熟银行(601128 SH) [1] - 国股行推荐农业银行(601288 SH) 中国银行(601988 SH) 邮储银行(601658 SH) [1]