财务表现 - 公司九个月未经审核收入为16.492亿港元，同比减少2.3% [1] - 公司九个月未经审核毛利为3.68亿港元，同比减少12.4% [1] - 公司毛利率同比下降2.6个百分点 [1] 业务分析 - 收入整体下降主要归因于健康护理及卫生用品业务收入减少 [1] - 健康护理及卫生用品业务收入减少主要由于客户要求将部分生产设施从中国迁往柬埔寨导致营运中断 [1] - 客户迁移生产设施是为了应对美国关税政策 [1] - 营运用品及设备业务的收入增长部分抵消了整体收入的下降 [1] 盈利能力 - 毛利率下降主要源于旅游供应品业务毛利率较去年同期下降 [1] - 旅游供应品业务毛利率下降主要归因于公司承受的制造成本压力持续攀升 [1]

Upstream Brands的创始人Dan Peskorse直言，由于关税导致商品成本过高，提供折扣在财务上已不可 行。该公司一款去年售价不到20美元的铜制药草剥离器，今年因金属关税成本已上涨至约30美元。 此外，健康设备制造商Therabody也因关税已将产品价格上调5%至7%，其首席执行官Monty Sharma表 示，公司无法承担像去年那样的大幅折扣。 随着美国假日购物季拉开帷幕，消费者可能会发现今年的"黑色星期五"折扣远不如往年。 关税压力和持续通胀正侵蚀美国零售商的利润空间，迫使它们在今年的"黑色星期五"购物季缩减折扣力 度。据彭博社11月12日报道，从亚马逊平台上的小商家到知名品牌，许多公司正因特朗普政府实施的关 税政策而面临成本激增。 这一转变直接冲击着消费者的购物预期和支出能力，在可支配收入下降的背景下，零售商正面临保护利 润与吸引价格敏感型客户之间的艰难抉择。 除了关税，一些品牌如Coach、Nike等也在主动减少折扣，以维护品牌的高端形象。这两种趋势叠加， 预示着今年的假日购物季对寻求大幅优惠的消费者而言将充满挑战。 高端手袋品牌Coach的首席执行官Todd Kahn表示，公司在过去几 ...

早上好，先来看下重要消息。 巴基斯坦首都发生自杀式炸弹袭击，已致12死27伤 分析人士认为，美国政府若败诉，将被迫退还巨额关税，同时可能援引其他法律重新实施部分关税，这 项裁决将对美国政治、经济及全球贸易产生举足轻重的影响。 环球时报援引法新社等媒体11日报道，当天巴基斯坦首都伊斯兰堡发生自杀式炸弹袭击，已造成12人死 亡，27人受伤。 巴基斯坦内政部长穆赫辛·纳克维表示，一名自杀式炸弹袭击者在伊斯兰堡一家地方法院大门外的一辆 警车附近引爆了身上的炸弹。 据报道，在伊斯兰堡发生自杀式爆炸事件后，巴基斯坦国防部长赫瓦贾·阿西夫在社交媒体上表示，巴 基斯坦正"处于战争状态"，当天的袭击敲响了"警钟"。他还指责阿富汗方面未能阻止对巴基斯坦的恐怖 袭击，并称巴基斯坦有充分的力量对此作出回应。 巴基斯坦总统扎尔达里在社交媒体上称，强烈谴责首都伊斯兰堡自杀式爆炸事件，向遇难者家属表示深 切哀悼，祈祷伤者早日康复，并向执法机构致敬。 恐怖组织"巴基斯坦塔利班"宣称对此次爆炸事件负责，并在一份声明中称此次袭击目标是司法官员。 特朗普：推翻关税将致"毁灭性打击" 据央视新闻消息，特朗普11日在社交媒体上表示，若最高法院作出废除 ...

关税政策法律风险与潜在影响 - 美国总统特朗普警告，若最高法院裁定其依据《国际紧急经济权力法》实施的全面关税政策违宪，美国将面临经济和国家安全灾难[1][4] - 若政府败诉，涉及需退还的关税收入与投资金额将超过2万亿美元[2][4] - 最高法院大法官在口头辩论中对总统征收关税的权力表示质疑，因相关法案未提及关税，处理潜在退款事宜可能面临混乱[4][5] - 目前尚不清楚企业是否有权获得已缴纳的超过1000亿美元的关税退款[5] 关税收入的计划用途 - 政府计划利用关税红利向中低收入的美国人每人发放2000美元，并将剩余收入用于降低美国债务[4] - 首席经济顾问表示，由于税收收入大幅增长，政府看到了提前发放股息的机会，而最初认为关税收入仅能用于削减赤字[4] 美印贸易关系动态 - 特朗普表示美国非常接近与印度达成贸易协议，并将在某个时候下调对印度商品的关税税率[8][9] - 此前美国对许多印度商品加征关税，税率提高至50%，部分目的是施压印度停止购买俄罗斯石油[9][10] - 高关税导致印度对美出口连续下滑，9月出口额降至55亿美元，同比下降20.3%，为今年以来最大单月降幅[10] - 印度对美出口额自6月以来持续下降，6月下降5.7%至83亿美元，7月下降3.6%至80亿美元，8月下降13.8%至69亿美元[10] 空中交通管制人员短缺危机 - 特朗普命令所有空中交通管制员立即返岗，否则将面临严厉处罚，包括被大幅扣薪[2][12] - 美国联邦航空管理局报告称，纳什维尔机场航班平均延误30分钟，拉斯维加斯机场延误45分钟，飞往凤凰城的航班延误近1小时，均因人员短缺[12] - 上周末人员短缺导致美国航空公司取消近1400架次航班，影响了25万名乘客，航班取消和延误预计将持续[13] - 特朗普建议为在政府停摆期间未请假的空中交通管制员每人发放1万美元奖金，但此类奖金需经议员批准[12]

特朗普的关税战如火如荼，然而，随着其政策的推行，局势似乎朝着一个更加复杂和危险的方向发展。当前，他所发起的这场全球性关税斗争，不 仅没有让主要对手中国屈服，反而可能使美国面临高达2万亿美元的赔偿风险。这一数字极具震撼性，足以让任何一个国家的财政状况为之大动干 戈。 例如，美国与沙特签署了高达6000亿美元的战略经济协议，与卡塔尔的协议超过2400亿美元，从日本获得的投资承诺为5500亿美元，而韩国的承诺 则为3500亿美元。这些协议虽然表面看似独立，但实际上与特朗普的关税政策有着不可分割的关系。如果特朗普失去关税这一"杀手锏"，相应的外资 投资也可能会大幅缩水。换句话说，特朗普想要的其实是通过威逼来实现"投资"，而失去这一底牌，便可能引发一系列的连锁反应。 然而，这样的警告背后，真相到底如何呢？ 美国现任财长贝森特已经透露，若最高法院判定特朗普的关税合法性存疑，美国政府或将在未来退还关税，预计的归还金额甚至可能在500亿到2000 亿美元之间。尽管这个金额已经不小，但与特朗普所言的"2万亿美元"相比，简直不值一提。我们不禁要问：这个巨额赔偿的来源究竟是什么？ 特朗普提到，这两万亿的损失不仅仅来源于关税收入，还 ...

庭审核心观点与法官立场 - 美国最高法院举行近三小时关税听证会，保守派与自由派法官罕见一致质疑特朗普关税政策的合法性[1] - 政府律师依据1977年《国际紧急经济权力法》辩护，称贸易逆差构成国家安全威胁，关税是监管工具而非增加收入[1] - 法官们核心质疑点为总统是否越权，强调宪法将征税权授予国会，法无授权即禁止[7] 关税政策对企业的影响 - 福特汽车净利润同比下滑35%，因进口零部件关税上涨导致成本飙升，公司因关税多花费20亿美元[9] - 通用汽车为削减关税带来的成本压力直接裁员1200人[9] - 玩具公司、葡萄酒进口商等利润微薄的小企业面临关门风险，进口税摧毁其生意，导致裁员或降价[9] 关税政策对消费者与宏观经济的影响 - 关税导致进口消费品零售价平均上涨8%，节日消费季价格预计继续上涨[9] - 耶鲁大学专家预计到2025年，美国实际GDP可能因关税及反制措施减少0.5个百分点[11] - 汽车、航空、电子等行业成本已飙升，全球订单受到影响[11] 关税政策的财政收入与潜在法律后果 - 截至10月底，关税政策为美国政府带来2239亿美元收入，比去年同期多1422亿美元[9] - 若最高法院判决关税不合法，2239亿美元关税收入的退款流程将混乱，中小企业可能难以获得退款[11] - 世贸组织报告指出，若关税被裁定不合法，美欧、美日等贸易协议可能受影响，全球贸易谈判或延迟6至12个月[11] 全球贸易格局与连锁反应 - 特朗普利用关税作为谈判筹码，使欧盟、英国、日本等国让步，如欧盟承诺购买7500亿美元美国能源并降低钢铁关税[12] - 若关税政策被叫停，各国先前做出的让步可能无效，贸易协议需重新谈判[12] - 国际货币基金组织警告贸易政策反复无常将恶化全球经济的短期与长期前景[12] 判决不确定性及影响 - 尽管最高法院保守派占6:3优势，但连特朗普任命的保守派法官也质疑其政策，判决结果不确定[14] - 最高法院需数月做出判决，期间全球贸易处于观望状态，企业不敢轻易下单，国家谈判节奏被打乱[14] - 案件结果将界定美国行政与立法权力边界，并对全球贸易规则产生深远影响[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续涨势，运价区间季节性上移，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望，后续需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [2][3] - 多空博弈激烈，盘面涨跌互现，因观望情绪较强，需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 11月3日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1504.80点，较上期上涨24.5%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1329.71点，较上期上涨4.9% [2] - 11月7日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1053.62点，较上期下跌4.24%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）911.73点，较上期下跌5.58%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1349.1点，较上期下跌7.14% [2] - 11月7日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1495.10点，较上期下跌3.6点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1323USD/TEU，较上期下跌1.6%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2212USD/FEU，较上期下跌16.4% [2] - 11月7日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1058.17点，较上期上涨3.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1366.85点，较上期上涨3.3%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）814.14点，较上期上涨5.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；欧元区10月服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；欧元区10月综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；欧元区10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [3] 主力合约情况 - 11月10日主力合约2512收盘1778.2，跌幅为1.84%，成交量2.04万手，持仓量2.67万手，较上日增手793手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 11月8日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布声明，谴责以军和以色列定居者在约旦河西岸的袭击，呼吁国际社会阻止以色列政府支持袭击 [5] - 11月8日，也门胡塞武装宣布打掉一个隶属于美国、以色列、沙特三方情报机构联合行动室的间谍网络，美、以、沙暂未回应 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续涨势，运价区间再次季节性上移，风险偏好者可提前布局02合约，关注12月运价支撑逻辑 [2] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 11月3日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1504.80点，较上期上涨24.5%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1329.71点，较上期上涨4.9% [2] - 11月7日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1053.62点，较上期下跌4.24%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）911.73点，较上期下跌5.58%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1349.1点，较上期下跌7.14% [2] - 11月7日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1495.10点，较上期下跌3.6点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1323USD/TEU，较上期下跌1.6%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2212USD/FEU，较上期下跌16.4% [2] - 11月7日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1058.17点，较上期上涨3.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1366.85点，较上期上涨3.3%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）814.14点，较上期上涨5.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；欧元区10月服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；欧元区10月综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；欧元区10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0％，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [3] 主力合约情况 - 11月10日主力合约2512收盘1778.2，跌幅为1.84%，成交量2.04万手，持仓量2.67万手，较上日增手793手 [3] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [4] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 地缘政治情况 - 11月8日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布声明，谴责以军和以色列定居者在约旦河西岸的袭击，呼吁国际社会阻止以色列政府支持袭击 [5] - 11月8日，也门胡塞武装宣布打掉一个隶属于美国、以色列、沙特三方情报机构联合行动室的间谍网络，美、以、沙暂未回应 [5]

文章核心观点 - 全球市场交易主线将从特朗普大选胜利切换至2026年中期选举备战 特朗普为赢下中选将推行贸易、货币、财政三方面相辅相成的政策组合 构成2026年海外政策交易主线 [2] - 政策组合将导致关税反复无常 财政货币政策双宽松 让美国经济从软着陆反弹至扩张 但也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险 [3] - 对市场而言 关税反复意味着风险偏好遵循均值反转策略 货币财政双宽松利好全球风险资产 美联储超预期降息将提振黄金 打压美元指数与2年期美债利率 而10年期美债利率因宽财政保持震荡 [3] 中期选举：特朗普2026年的政策主线 - 中期选举对执政党难度极大 近20次中选执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席 延续横扫优势的概率仅36.36% [4][16] - 2026年中选是特朗普政治生涯最后一战 若惨败将显著放大其剩余任期的政治阻力 因此特朗普将倾尽一切政治资源在贸易、货币、财政政策上发力 [4][9][22] - 2018年中期选举失利经验是重要参考 当时贸易政策反复、货币加速紧缩、财政利好兑现反而导致股债双杀 2026年将力求财政货币政策形成宽松合力 [31][32] 贸易政策 - 特朗普未来将再度激化关税冲突 但随着2026年5月美联储新主席上台 TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击 [4][33] - 美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法 特朗普或通过启用122条款、338条款等国会现存法案 或加大对行业关税的使用 或通过国会立法等方式作为平替方案 [34][38][39][42] - 激化关税冲突有四大政治意义：作为对外谈判的战略筹码、拉拢铁锈区选票、为财政创收（2025年1-9月美国关税收入达1740亿美元 较去年同期580亿美元翻近三倍）、逼迫美联储降息 [46][47] 货币政策 - 预期2026年5月美联储新主席上任后 Fed Put将替代TACO对冲关税冲击 当前到明年底将共降息4次（今年12月、明年6、9、12月） 降息将超市场预期（交易员定价3.4次）且超经济所需（泰勒规则指引1-2次） [5][61][64] - 追求更低利率有三重考量：刺激经济增长以拉拢选票（仅26%美国成年居民认为当前经济状况优秀或良好）、对冲关税负面影响支撑美股、缓解财政付息压力（《大美丽法案》未来十年将带来额外4.1万亿美元总赤字） [48][49][51] - 新美联储主席人选的关键要求是“忠诚” 以确保落地低利率诉求 哈赛特目前在博彩市场当选概率远超其他候选人 预计特朗普将在今年12月公布最终候选人 于明年5月正式上任 [56] 财政政策 - 有在2026年落地更多宽财政的必要性 以刺激需求、拉动经济 对冲关税负面影响 并避免重蹈2018年“买预期、卖现实”的覆辙 [5][68] - 宽财政具备可行性 关税收入增加与降息减少财政付息压力可提供资金来源 同时2026年中选前特朗普仍掌控两院 [5][68] - 研究机构Hutchins Center模型预测 2026年美国财政脉冲平均为-0.1% 尽管《大美丽法案》能带来0.3%的GDP增长 但结合关税-0.4%的拖累 最终将是负贡献 因此需要额外财政刺激 [66] 外交政策 - 特朗普外交政策奉行美国优先理念 讲究务实利益交换 预期将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程 [5][69] - 在俄乌冲突上 特朗普主张尽早结束战争 通过对话与制裁相结合的方式施压双方重启谈判 例如今年8月与普京磋商 10月因谈判受挫又转而制裁俄罗斯两大石油巨头 [70][72] - 在中东局势上 特朗普已推动巴以签署第一阶段和平协议 未来将继续协调落实 并对伊朗维持高压态势 如今年6月美军对伊朗多处核设施发动直接袭击 以迫使伊朗放弃核武化进程 [73]

投资评级 - 报告对永艺股份的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司对四季度及明年业务增长充满信心，尽管短期业绩承压，但销售端已呈现改善趋势，后续利润端有望同步改善 [1][2][3] - 公司25Q1-3营收35亿元，同比增长3%，但归母净利润1.9亿元，同比下降15% [1] - 公司25Q3单季度营收13亿元，同比下降3%，归母净利润0.6亿元，同比下降40% [1] - 报告基于25Q1-3财务表现调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.9亿、3.3亿、3.9亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4] 外销业务分析 - 外销收入增长承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司通过发挥海外基地优势规避贸易摩擦风险，并大力开拓非美市场（亚洲、欧洲、中东、南美），收入增速快于行业 [2] - 8月以来关税政策不确定性降低，美国渠道商采购趋于正常化，前期暂停或延迟订单开始回补，三季度销售收入环比增长9.82% [2] - 随着美国减税降息效果体现，四季度及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振 [2] 内销业务分析 - 公司围绕产品、营销、渠道、供应链协同发力，加快国内市场开拓和自主品牌建设，前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善 [3] - Flow系列高端产品市场影响力提升，在自主品牌业务中销售占比明显提升，有效助推品牌打造 [3] - 线上渠道围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点 [3] 财务表现与预测 - 公司25Q1-3净利润下滑，主要受贸易战、欧美通胀导致的终端需求对价格敏感影响，以及为开拓Top客户及自主品牌业务导致销售费用增加 [3] - 盈利预测调整后，预计25年营业收入为49.425亿元（同比增长4.07%），26年收入55.2219亿元（同比增长11.73%），27年收入62.4876亿元（同比增长13.16%）[5][10] - 预计25年每股收益为0.87元，26年每股收益为1.00元，27年每股收益为1.17元 [5][10] - 预计毛利率将从24年的21.64%小幅下降至25年的21.04%，并在此后保持稳定 [12] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25年预期市盈率为13.46倍，26年预期市盈率为11.81倍，27年预期市盈率为10.02倍 [5][12] - 公司当前市净率为1.74倍，预计25年市净率为1.55倍，26年市净率为1.37倍，27年市净率为1.21倍 [5][12]