大盘整体表现 - 周三（10月22日）三大指数集体回调，沪指微跌0.07%守住3900点关口 [1] - 市场呈现缩量震荡，A股成交额不足1.7万亿元，创8月6日以来新低 [1] - 个股涨少跌多，资金涌向红利资产，科技股普遍下跌 [1] 银行板块 - 银行板块表现强势，A股42只银行股中39只上涨，农业银行上涨2.66%实现14连涨并连续第四日刷新历史新高 [1][3] - 江阴银行涨超3%，中信银行、浙商银行、苏农银行、张家港行涨超2%，工商银行等12股涨逾1% [3][4] - 银行ETF（512800）价格逆市收涨0.85%，日线强势10连阳，全天成交额11.89亿元，近10日吸金近60亿元 [1][5][7] - 银行板块吸引力增强，中证银行指数市净率PB为0.71倍，位于近10年44.62%分位点，股息率达4.04% [6] - 保险等长期资金持续配置银行股，年内险资累计举牌33次，其中15次涉及银行股 [7] - 从历史日历效应看，11-12月银行板块走出绝对收益的概率达70%，次年1月概率达80% [7] 人工智能板块 - AI主线出现异动，科创人工智能ETF华宝（589520）和创业板人工智能ETF华宝（159363）盘中最高涨幅均超1% [1] - 算力芯片股午后走强，寒武纪领涨超4%，总市值重返6000亿元，合合信息、芯原股份等涨逾2% [9] - 寒武纪三季报显示营收增超23倍，连续四个季度盈利，芯原股份预计Q3营业收入达12.84亿元，创单季历史新高，环比暴增119.74%，同比增长78.77% [11][12] - 政策面利好，工信部征求意见提出到2027年制修订50项以上算力标准 [13] - 科创人工智能ETF（589520）标的指数前十大重仓股权重占比71.90%，半导体行业权重占比52.6% [16] 创新药板块 - 信达生物与武田制药达成最高114亿美元的战略合作，创下中国创新药BD新纪录 [3][19] - 港股通创新药ETF（520880）高开低走，场内收跌2.74%，但全天放量溢价，成交3.74亿元环比增三成，此前10日有1.76亿元资金进场 [3][17][19] - 信达生物股价高开低走收跌1.96%，振幅超13%，成交62.88亿港元创历史天量，石药集团跌5.16%，百济神州等跌逾2% [17] - 恒生港股通创新药精选指数年内累涨108.14%，领涨一众创新药指数 [20][21] - 分析指出第四季度是BD集中落地季度，创新药当前配置价值凸显 [3][19]

根据提供的研报内容，以下是关于港股医药类指数的总结。报告主要对比了多个港股医药类指数及其跟踪ETF的情况，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与分析。因此，总结将聚焦于报告中详细描述的指数。 量化因子与构建方式 报告内容未涉及量化因子的构建思路、过程或评价。 量化模型与构建方式 报告内容未涉及量化模型的构建思路、过程或评价。 指数的回测效果 1. **国证港股通创新药指数 (987018.CNI)** * 跟踪ETF总规模：341.32亿元[7][12] * 2025年收益率：87.47%[12] * 2024年收益率：-10.50%[12] * 2023年收益率：-22.80%[12] * 2022年收益率：-25.60%[12] * 2021年收益率：-21.59%[12] * 2020年收益率：88.80%[12] 2. **港股创新药指数 (931787.CSI)** * 跟踪ETF总规模：226.36亿元[7][12] * 2025年收益率：94.16%[12] * 2024年收益率：-10.80%[12] * 2023年收益率：-19.33%[12] * 2022年收益率：-20.63%[12] * 2021年收益率：-11.74%[12] * 2020年收益率：48.88%[12] 3. **中证港股通创新药指数 (931250.CSI)** * 跟踪ETF总规模：50.44亿元[12] * 2025年收益率：94.34%[12] * 2024年收益率：-14.40%[12] * 2023年收益率：-19.91%[12] * 2022年收益率：-23.26%[12] * 2021年收益率：-7.25%[12] * 2020年收益率：25.47%[12] 4. **恒生生物科技指数 (HSBIO.HI)** * 跟踪ETF总规模：75.66亿元[12] * 2025年收益率：83.07%[12] * 2024年收益率：-15.75%[12] * 2023年收益率：-23.98%[12] * 2022年收益率：-18.70%[12] * 2021年收益率：-27.79%[12] * 2020年收益率：51.55%[12] 5. **恒生医疗保健指数 (HSHCI.HI)** * 跟踪ETF总规模：72.22亿元[12] * 2025年收益率：75.22%[12] * 2024年收益率：-18.93%[12] * 2023年收益率：-24.52%[12] * 2022年收益率：-19.34%[12] * 2021年收益率：-29.63%[12] * 2020年收益率：41.85%[12] 6. **恒生港股通创新药及医疗保健指数 (HSSCHI.HI)** * 跟踪ETF总规模：33.60亿元[12] * 2025年收益率：88.57%[12] * 2024年收益率：-18.20%[12] * 2023年收益率：-21.63%[12] * 2022年收益率：-12.92%[12] * 2021年收益率：-32.34%[12] * 2020年收益率：30.72%[12] 7. **恒生港股通创新药指数 (HSSCID.HI)** * 跟踪ETF总规模：32.98亿元[12] * 2025年收益率：84.51%[12] * 2024年收益率：-12.83%[12] * 2023年收益率：-18.19%[12] * 2022年收益率：-19.31%[12] * 2021年收益率：-13.26%[12] * 2020年收益率：28.78%[12] 8. **恒生港股通创新药精选指数 (HSSCPB.HI)** * 跟踪ETF总规模：22.11亿元[12] * 2025年收益率：87.81%[12] * 2024年收益率：-14.16%[12] * 2023年收益率：-19.76%[12] * 2022年收益率：-16.48%[12] * 2021年收益率：-22.72%[12] 9. **恒生创新药指数 (HSIDI.HI)** * 跟踪ETF总规模：15.26亿元[12] * 2025年收益率：85.99%[12] * 2024年收益率：-16.01%[12] * 2023年收益率：-25.56%[12] * 2022年收益率：-19.04%[12] * 2021年收益率：-17.68%[12] * 2020年收益率：32.96%[12] 10. **港股通医疗主题指数 (932069.CSI)** * 跟踪ETF总规模：5.19亿元[12] * 2025年收益率：65.54%[12] * 2024年收益率：-25.08%[12] * 2023年收益率：-32.92%[12] * 2022年收益率：-15.99%[12] * 2021年收益率：-28.26%[12] * 2020年收益率：67.58%[12] 因子的回测效果 报告内容未提供量化因子的测试结果。

近期BD交易动态 - 近期业内披露5笔BD交易，涉及翰森制药、普瑞金等5家药企，累计金额超42亿美元 [1] - 交易锁定的药物均具有高技术壁垒和未满足的临床需求，并有大型一线MNC参与 [1] 翰森制药与罗氏的交易详情 - 翰森制药授予罗氏HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），翰森制药获得8000万美元首付款 [1] - 翰森制药有资格根据产品开发、注册审批和商业化进展收取最高14.5亿美元里程碑付款，以及分级特许权使用费 [1] - 消息公布后，翰森制药股价高开近4%，收报36.5港元/股 [2] - BD已成为翰森制药重要发展手段，此前已与GSK、默沙东、再生元等MNC达成对外授权交易 [2] 罗氏的ADC领域背景与合作动机 - 罗氏是ADC赛道领军企业，核心产品Kadcyla在2021年销售额突破20亿美元，另一款产品Polivy在2023年销售额也突破十亿美元 [4] - 面对阿斯利康/第一三共的Enhertu等新一代ADC药物的竞争，罗氏核心产品放量压力突出 [5] - 罗氏CEO公开表示计划进行更多交易并加强ADC内部工作，与翰森制药合作旨在补充产品管线，增强ADC赛道竞争优势 [5] 翰森制药的创新药业务表现 - 公司成功实现从仿制药到创新药的转型，目前在中国产生销售收入的创新药共7款，重点聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域 [7] - 核心创新药包括中国首个原研三代EGFR-TKI阿美乐®和中国首个原研慢性髓性白血病新型二代TKI豪森昕福® [9] - 2025年上半年公司收入约74.34亿元，同比增长约14.3%；溢利约31.35亿元，同比增长约15.0% [9] - 创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7% [9] 合作产品HS-20110与目标市场 - HS-20110是一款在研CDH17靶向ADC药物，正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [11] - CDH17靶点在胃癌、结直肠癌、胰腺癌等消化道肿瘤中高表达，被视为突破相关疾病治疗瓶颈的关键方向 [11] - 根据WHO 2024年数据，结直肠癌新发病例数已攀升至恶性肿瘤第二位，中国每年新发结直肠癌病例超过51万，发病率和死亡率均位列前五 [11] CDH17 ADC赛道竞争格局 - 在2025年AACR年会上，有迈威生物、先声药业等十多家国内药企报道了CDH17 ADC的最新进展，赛道趋于拥挤 [12] - 基于CDH17靶点较为新兴，相关在研药物大多处于临床早期阶段，药企间差距不大但竞速压力存在 [12] - BD合作已成为新药开发必要的加速器 [13]

一周市场表现 - 医药生物指数周内下跌1.66%，连续三周跑输上证指数 [4] - 恒生医疗保健业指数周内下跌6.33%，为2025年下半年以来单周最大跌幅 [4] - 港股创新药ETF周内下跌3.98% [4] - 部分个股表现分化，A股万邦德周跌12.01%，南新制药周跌29.55%，港股华润医药周涨1.45%，晶泰控股周跌22.53% [2] 资本动向与IPO - 港交所迎来创新药企递表小高峰，涵盖小分子药物、ADC、siRNA等前沿领域 [5] - 贝达药业、长春高新、百利天恒、博瑞医药等A股公司有望实现"A+H"上市 [5] - 港交所于今年8月放宽对"A+H"股公司的公众持股限制，由双重要求改为满足"30亿港元预期市值"或"10%公众持股量"其中一项即可 [5] - 截至10月13日，恒生AH股溢价指数为118.33，处于近一年低位 [5] 临床试验进展 - 10月6日至10月10日，CDE共披露85条临床试验登记信息，其中29条为II期及以上的创新药临床试验 [6] - 临床试验涉及自身免疫疾病、肿瘤等多个领域，申办方包括恒瑞医药、天境生物、三生国健等公司 [7][8][9] - 部分试验为国际多中心研究，如UCB的掌跖脓疱病III期研究在美、中、欧等多国开展 [7] 创新药BD行情与市场观点 - 国庆假期后创新药板块大幅下挫，港股创新药指数在10月9日及10日分别下跌5.84%和3.13% [10] - 今年上半年中国相关医药交易总金额达608亿美元，同比激增129% [10] - 市场观点认为BD高热度将逐渐退去，新的价值锚点将转向"基本面驱动"和企业内生性增长 [10] - 截至2025年4月，2020年已完成的对外授权交易中有25起已终止，"退货率"为40% [11] 新药研发与申报 - 华奥泰生物的瑞西奇拜单抗申报上市，用于治疗成人泛发性脓疱型银屑病发作，为国产首个IL-36R单抗 [12] - 该药物研发已合计花费约2.1亿元，其关键II期研究达到主要终点 [12] - 目前全球仅有一款同靶点药物佩索利单抗获批用于治疗GPP [13] 行业领袖观点 - 映恩生物创始人认为行业估值存在泡沫不是坏事，BD是手段而非目的 [14] - 展望未来十年，中国有望出现一批全球顶尖的ADC企业 [14]

市场表现与短期波动 - 国庆假期后两个交易日港股创新药板块大幅下挫，港股创新药指数分别下跌5.84%和3.13% [1][2] - 多只热门个股单日跌幅超过7%，荣昌生物、诺诚健华等跌超10% [2] - 板块近一个月跌幅超过7%，但今年以来指数涨幅仍翻倍 [2] - 此次波动被视为“长假效应”与短期资金获利了结所致，行业基本面未发生变化 [1][2] 波动原因分析 - 海外政策扰动是影响因素之一，美国药价政策对大型药企出厂价无实质冲击，且多数条款2026年才执行 [3] - 美国政策强化了跨国药企通过商务拓展补管线的动机，使具备性价比的中国资产成为选择之一 [3] - 近期商务拓展落地后股价不涨反跌，源于市场预期透支，而非交易本身出现问题 [3] 行业长期驱动因素 - 创新药行业高景气度与基本面未发生变化，驱动逻辑有望从情绪修复转向基本面验证 [1][7] - 2025年上半年中国创新药对外商务拓展总金额达到660亿美元，创历史纪录 [7] - 跨国药企面临“资产荒”及专利到期，需要向全球临床管线数量第二的中国市场寻求合适管线 [7] - 中国药企在某些领域取得世界级创新分子设计，工程师高效及相对低成本构成全球竞争优势 [7] 未来催化剂与投资焦点 - 欧洲肿瘤内科学会年会即将举办，有23项来自中国的研究入选最新突破摘要 [5] - 三季度财报将逐步夯实个股价值基础，伴随创新药纳入医保，行业进入业绩释放周期 [5] - 投资已进入选股因子大于行业的阶段，市场将回归有临床价值且能兑现业绩的龙头品种 [6][7] - 未来赢家是能成功将科学创新转化为国内外商业成果的公司，市场将更严苛审视临床数据、销售财报和商务拓展交易质量 [7]

中国创新药BD交易现状 - 2025年1-8月中国创新药BD交易首付款超300亿元 已超过同期一级市场融资额 [1] - BD交易推动多家创新药企进入第二个市值高峰 但近期因美国行政命令草案和临床数据争议出现股价回调 [1][5] 中国生物制药BD战略进展 - 公司明确将BD作为核心战略 临床产品储备全球排名第15位 拥有100多个进入临床的产品 [5] - 重点管线包括全球排名第一的CCR8（收购自礼新）和排名第二的PDE3/4 预计年底完成首个交易 [5] - 2015年以来累计投入近300亿元研发创新药 产品疗效和性价比具备竞争优势 [6] 跨国药企BD选择标准 - 优先关注"抢头位"靶点 前三个玩家可占据80%市场份额 后期管线价值大幅减弱 [7][8] - 青睐新兴非拥挤靶点 如CCR8、PDE3/4等 未来BD将呈现多点开花趋势 [9] - 重视药物结构设计和早期CMC工艺 中国在工程化转化方面具有显著优势 [26] 政策环境影响评估 - 美国行政命令难以实质性干预BD交易 因涉及IP层面交易且MNC利益巨大 [10] - MNC会通过游说支持BD交易 中国临床效率高成本低（患者成本为美国1/6至1/2） [11][43] - 临床策略多选择先在中国或澳洲完成早期验证 再利用欧美数据推进后期临床 [12][13] 行业发展趋势判断 - 2024年被视为中国创新药BD元年 交易数量远超2023年 [10] - 中国创新药资产供应已接近全球一半 ADC领域可出售资产占全球60%-70% [16] - 人才优势显著：每年毕业50万医药相关大学生 为美国两倍 工程师成本远低于美国 [17] 企业出海路径选择 - 更倾向与MNC合作 因其资金雄厚、全球临床和销售资源强大 能快速推动产品峰值销售 [23] - 通过BD学习全球运营经验 目标2033年成为全球制药30强 营收超100亿元 [40][41] - 当前中国已有17个产品在美国获批 泽布替尼年销售额达60亿美元 [45] 研发创新模式转型 - 从Fast Follow向工程化创新转变 在linker设计和payload合成等环节实现全球创新 [52] - 高校负责基础研究（research） 企业负责开发（development） 形成分工协作体系 [47] - 大企业产业基金（CVC）将成为早期研发重要资金来源 弥补传统VC不足 [53][61] 一级市场融资挑战 - 早期项目融资困难 因VC资金被困在现有项目 新基金募集受阻 [55][57] - CVC模式逐渐成为主流 专业企业投资更具确定性 [61][62] - 估值体系需要调整 市场化定价是成熟市场表现 [67] BD对产业发展的意义 - 扮演"催化剂"角色：为企业提供资金和国际化经验 加速全球化进程 [68] - 是"成人礼"象征：标志中国创新药企真正融入全球研发体系 [69] - 三生制药单笔BD首付款达12.5亿美元 相当于12.5万辆电动汽车出口价值 [17]

行业趋势 - 2025年上半年中国药企签署超过70笔管线授权协议 总交易额突破600亿美元 刷新历史纪录 [1] - 跨国药企迫切需要填补"专利悬崖" 中国企业凭借高效研发和成本优势成为全球管线重要来源 [1] - BD交易成为未来长期主旋律 受跨国药企专利悬崖与中国创新药效率红利双重驱动 [9] 公司商业模式 - 形成双业务线结构：模式动物业务提供标准化产品及服务产生稳定现金流 抗体平台业务通过授权与合作实现高成长潜力 [2] - 采用开放式平台模式 分子可多次授权给不同伙伴 提高单体成功概率 [9] - 价值捕获模式采用首付款加里程碑加销售分成的长期价值金字塔结构 [9] 技术平台优势 - 拥有RenMice®系列抗体发现平台 能在上千个潜在靶点上预先制备抗体库 形成货架式供给 [2] - 2020年提出千鼠万抗计划 使公司站到创新药研发链条源头位置 [2] - RenLite®共轻链平台可开发双抗ADC分子 在炙手可热赛道上具备技术抓手 [7] 近期合作成果 - 与默克合作探索抗体偶联LNP核酸递送 协议包含选择权里程碑与分成条款 [5] - 与Tubulis签署抗体许可协议 获得首付款和潜在销售分成 体现抗体超市模式 [6] - 与IDEAYA合作开发双抗ADC IDE034 分子即将进入临床申报 临床前数据显示与小分子药物联合有明显协同作用 [7] 资本市场定位 - 平台型Biotech具备更强抗风险能力 通过合作授权与分成共享收益而不自己承担全部临床风险 [3] - 平台复购率和国际合作拓展构成估值体系中更稳定的锚 [3] - 被视为新药研发加速器 为不同体量药企提供即取即用候选分子降低创新门槛 [9]

公司合作与交易 - 迈威生物与谷歌母公司Alphabet旗下抗衰龙头Calico达成合作 这是Calico十年来首次收购外部品种[2] - 合作涉及IL-11抗体项目 具备First-in-Class潜力 谈判仅用时5个月完成[2][3] - 2023年公司将靶向TMPRSS6单抗海外权益转让给DISC公司 该药物同样属于First-in-Class品种[4] - 公司2025年定位为"BD关键年" 目前有多款ADC药物处于临床试验阶段[5] 公司研发战略与成果 - 研发聚焦First-in-Class创新 强调对靶点与疾病机制的深度认知而非单纯技术迭代[2][8] - IL-11抗体研发进度为中国首个全球第二 靶点研究早于《自然》论文发表前启动[8] - ADC领域采用差异化策略 根据肿瘤特性定制Linker和Payload[9] - 核心品种9MW2821为全球第二个进入临床的Nectin-4 ADC 在宫颈癌和三阴性乳腺癌领域进度全球最快[9][10] - 新药7MW4911针对CDH17靶点 重点解决结直肠癌耐药性问题[10] 商业化进展与销售表现 - 公司保持年均1款产品获批节奏：2022年阿达木单抗 2023年地舒单抗(60mg) 2024年地舒单抗(120mg) 2025年注射用阿格司亭α[6] - 2023年三款生物类似药销售额同比增长243.53% 其中地舒单抗同比增长230.17%[6] - 2024年上半年药品销售收入同比增长53.50% 其中地舒单抗同比增长51.59%[6] - 将注射用阿格司亭α中国权益独家授权给齐鲁制药[11] 公司定位与发展规划 - 目标定位为Pharma而非Biotech 强调全产业链掌控能力[10] - 构建"共享销售"模式设想 联合多家Biotech组建共享销售团队实现多赢[11] - 通过生物类似药实现快速"造血" 去年三款生物类似药销售额达243.53%增长[5][6] - 地舒单抗新适应症获批后对应患者数量将是目前的百倍至千倍[6]

市场表现 - 9月11日AH创新药板块经历巨幅震荡，早盘全线重挫后午后企稳回升 [1] - 药ETF（562050）盘中一度跌逾4%，最终微跌0.7%报收 [1] - 港股通创新药ETF（520880）盘中跌幅接近8%，最终收跌1.82%，全天振幅达6.67%，成交额9.28亿元，环比激增逾88% [1] - 板块内个股表现分化，康方生物、信达生物、石药集团、百济神州、中国生物制药等大权重股调整居前 [2][4] - 中小市值公司如药捷安康-B逆市大涨20.78%，映恩生物-B涨16.86%，荣昌生物涨10.16% [2][4] 波动原因 - 市场波动源于外媒报道特朗普政府可能草拟法案，对中国药品实施严厉的限制和审查措施 [2] - 市场担忧中国创新药BD（业务发展）合作可能被打断 [2] 专业观点 - 基金经理认为美国禁止中国创新药BD基本不可实现，该法案仅为“拟定草案”且官方表示“不在优先事项” [5] - 产业趋势明确，今年1-8月跨国药企MNC采购中国创新药专利金额已超过900亿美元 [5] - 短期市场剧烈调整可能为优质创新药品种提供买入机会，港股通创新药ETF（520880）出现宽幅溢价，溢价率最高飙逾2%，显示买盘资金强势 [5] - 此前7日，该ETF连续吸金合计2.8亿元，近60日资金净流入率超过187% [5] 指数调整与表现 - 恒生港股通创新药精选指数于9月8日完成“提纯”修订，完全剔除CXO，成为纯度100%的创新药指数 [7] - 截至9月5日，该指数年内累计涨幅达119.75%，领涨一众创新药指数 [7][8] - 指数修订后有望彻底避免CXO干扰，在创新药行情启动时展现更强进攻性 [7]

市场表现 - 9月11日港股创新药板块剧烈调整 翰森制药、石药集团、百济神州、中国生物制药、康方生物等千亿市值龙头齐挫 多股跌超6% [1] - 港股通创新药ETF（520880）跳空低开后一度跌逾7% 尾盘收跌1.82% 全天成交超9.28亿元 环比激增超88% [1] - ETF盘中溢价率一度飙逾1% 反映买盘资金强势 近60日资金净流入率超过187% 此前7日连续吸金合计2.8亿元 [7] 调整原因 - 外媒报道特朗普政府可能草拟法案对中国药品实施严厉限制和审查措施 市场担忧中国创新药BD（业务发展）合作被打断 [3] - 该法案当前尚在起草阶段 白宫明确表示"不在优先事项" 事件本质是美国生物医药产业在早期研发和效率上开始落后中国 [4] 政策可行性分析 - 美国禁止中国创新药BD基本不可实现 因直接挑战特朗普阵营基本盘和支持者及美国大药企MNC的根本利益 [5] - 辉瑞明确表示限制中国创新药将使得MNC错失最好研发分子并进一步落后研发进度 [5] - 失去中国快速研发效率和成本优势将进一步提高美国药价 与特朗普政府控制药价的政治目的相悖 [5] - 直接干预商业行为将动摇美国尊重科学研究专利的立国之本 [5] - 今年1-8月跨国药企MNC采购中国创新药专利金额已超过900亿美元 产业趋势明确势不可挡 [6] 投资机会 - 短期市场剧烈调整反而可能提供优质创新药品种买点 多个中国龙头品种已证明潜在最优药物BIC（Best-in-Class）地位 与MNC商业谈判进入中后期 [7] - 港股通创新药ETF（520880）于9月8日完成指数"提纯"修订 完全剔除CXO成分 成为纯度100%的创新药指数 [8] - 标的指数年内累计涨幅达119.75% 领涨一众创新药指数 修订后有望在行情启动时展现更强进攻性 [9][10]