报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - ASMPT Q2业绩亮眼，中国区先进封装需求强劲，预示国内先进封装需求复苏 [4] - 先进封装是国产算力发展之基，在中国台湾先进封装产能受限背景下，国产先进封装供给重要性提升，国产算力有望复刻海外路径，先进封装有望乘东风 [4] - 建议关注先进封装龙头公司如盛合晶微、长电科技等，先进封装材料公司如强力新材、上海新阳等，先进封装设备公司如精智达、芯源微等 [4]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业后续发展 [6] 报告的核心观点 - 25Q2持仓占比低位，三大逻辑看好后续计算机演绎；技术渗透与股价复盘，本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI链将迎来估值提升；科大讯飞推理大模型X1正式升级上线 [6] 根据相关目录分别进行总结 25Q2持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位；配置系数0.56，较25Q1降0.11；持仓占比在三十个申万一级行业中排第十三 [8] - 2025年AI仍为计算机全年主线，看好后续演绎的逻辑有：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推动AI应用商业化；多领域创新不断，稳定币、3D打印、物理AI等成看点 [9] - 前十大重仓股相对稳定，美图公司新进，用友网络退出；前十大中3家加仓，7家减仓；加仓AI应用相关标的，金融IT、AI应用加仓幅度大，拓维信息等获加仓 [17][18][21] 估值情况 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处历史13.00%水平；当前估值超2020年、2023年高点，后续随着宏观经济复苏等，估值有望消化、市值提升 [24] 技术渗透与股价复盘 - 云计算以广联达为例，云渗透约15%-40%为最佳投资窗口期；智能驾驶以德赛西威为例，智驾渗透与业绩共振时为最佳投资窗口期；半导体以北方华创为例，最佳投资窗口期在低渗透率时期 [27][31][32] - A股不同科技板块演绎节奏受新技术确定性和可跟踪性影响；本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI应用类似云计算，预计下半年进入市值快速提升阶段，AI国产算力类似半导体+智能驾驶，业绩兑现后将迎市值抬升 [36][37] 重点公司更新 - 2025年7月25日，科大讯飞推理大模型X1升级上线，在综合能力、幻觉治理、多语言等方面提升，已用于多场景，24年大模型中标数量和金额国内第一，AI收入增长良好 [38] 重点标的 - 数字经济领军有海康威视、金山办公等 [47] - AIGC应用有金山办公、鼎捷数智等 [47] - AIGC算力有浪潮信息、海光信息等 [47] - 数据要素有税友股份、博思软件等 [47] - 信创弹性有海光信息、太极股份等 [47] - 港股核心有中国软件国际、金蝶国际等 [47] - 智联汽车有德赛西威、虹软科技等 [47] - 新型工业化有鼎捷数智、思看科技等 [47] - 医疗信息化有润达医疗、嘉和美康等 [47]

核心观点 - H20恢复对华销售，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对国产算力冲击有限，国产算力仍具行情催化动力，算力基础设施产业链乃至整个AI产业链均有望受到催化，建议关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力等细分赛道 [1][2][5] 报告要点 H20恢复对华销售，带动产业链行情 - 7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国，H20是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，基于英伟达Hopper架构，拥有CoWoS先进封装技术，其恢复对华销售有望缓解算力芯片供应压力，带动整个算力基础设施产业链乃至整个AI产业链行情 [3] - 4月9日反弹以来，海外算力涨幅明显，而以华为链为代表的国产算力涨幅则相对有限，截至7月17日，海外算力链涨幅已达40.9%，国产算力产业链以华为链为代表，涨幅仅为21.1% [3] 国产算力性能提升，H20冲击有限 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已逐步打通，产业端沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72；产业链重点公司业绩方面，工业富联中报业绩创历史同期新高；需求端国产大模型Tokens消耗量高速增长，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求爆发形成共振，国产算力产业进入增长周期，全产业链自主化进程提速 [4] - H20芯片是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，性能上属于对华设计性能相对平庸的版本，其(FP16/BF16)算力为148 TFLOPS，华为昇腾910C（BF16/FP16）则高达752 TFLOPS，H20算力更适用于垂类模型训练、推理，对于满足万亿级大模型训练需求仍有一定压力，国产算力近年来取得较大突破，已不再是备用选择，H20恢复对华销售可能不会对国产算力造成较大冲击，国产算力依旧具备长期利好 [5] 国产算力产业链重点标的情况 |证券代码|证券简称|7月17日收盘价(元)|7月17日市盈率PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025年Q1营业收入增速(%)|2025年Q1归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|582.62|1,877.75|28.33|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|136.97|148.19|47.25|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|74.30|-186.30|——|-5.46|-375.50| |000034.SZ|神州数码|39.05|37.79|88.97|8.56|-7.51| |000977.SZ|浪潮信息|55.28|33.24|59.24|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|27.11|22.19|92.03|35.16|24.99| |000066.SZ|中国长城|15.02|-34.90|——|7.32|36.15| |301236.SZ|软通动力|56.00|205.12|83.60|28.65|28.76| |002261.SZ|拓维信息|31.60|-966.04|——|-23.33|979.75| |300442.SZ|润泽科技|52.71|49.33|82.34|21.40|-9.29| |300383.SZ|光环新网|15.63|98.03|99.46|-7.41|-57.82| |000988.SZ|华工科技|48.82|36.61|66.39|52.28|40.88| |002281.SZ|光迅科技|48.75|53.58|78.28|72.14|95.02| |688981.SH|中芯国际|88.51|155.48|83.77|29.44|166.50| |301018.SZ|申菱环境|40.38|90.08|91.66|27.18|7.34| |300499.SZ|高澜股份|19.05|-135.37|——|22.03|131.01| |688629.SH|华丰科技|54.29|6,756.04|96.04|79.82|207.17| [7]

现在你要怎么办？两种选择，第一种对自己短线比较有自信的选手，跟着热点来回切换，来回追，争取 利润最大化。第二种像我这种啊性子比较慢，并且对自己的短线技术水平没有足够自信的，那就在一个 地方扛好握好等着。举个例子，前两天跟大家讲半导体一直讲一直说今天半导体总算是有点表现了那对 于日内涨的比较多的半导体个股直接高抛掉换别的机器人固态电池算力都一样，啊这里面多讲两句啊算 力概念，CPU、PCB这些或者说人国产算力这条线啊已经沉寂了有一段时间了，出海的CPU PCB可能调 整的时间短，但是国产算力调整的时间大概在半个月左右了,下周快的话明天这个板块就会有比较明显 的。 这指数不知不觉3600了，又稳又强，可能除了散户手里的股票没涨之外，其他的板块概念和题材都轮动 一圈了，就连之前很久很久都没人看的，免税店今天居然都能涨停，和讯投顾王佳楠认为市场核心现在 认为仍然是轮动。 那在当下的市场环境下其实折腾的越多，到最后还不如在一个地方躺平耐心的等着，有些兄弟可能讲迦 南这一段时间我是严重的踏空指数，仔细想一想是在大盘突破3500点之后才开始的，对不对？在上周指 数冲高3350回落震荡的过程当中，其实很多个股表现是非常不错， ...

市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数盘中涨幅超过1%，科技板块持续走强 [1] - 港股科技30ETF（513160）上涨1.36%，成交额超2.19亿元，换手率超14% [1] - 成分股中东方甄选涨幅超过9%，迈富时、美图公司、金蝶国际、阿里巴巴-W等跟涨 [1] - 港股科技30ETF连续3日获资金净流入，累计超1.3亿元，近5日净流率超10% [1] 行业动态 - 恒生港股通中国科技指数跟踪可经港股通买卖的香港上市内地科技公司表现 [1] - 英伟达创始人黄仁勋提出人工智能下个浪潮是物理AI（Physic AI），强调AI通过算法学习预测结果 [1] 机构观点 - 中信证券认为H20解禁将提振头部厂商CAPEX投入，下半年AI主线具备投资机遇，建议关注AI基础设施、模型能力与应用场景的云和科技厂商 [2] - 东兴证券指出科技自立自强与数字经济为政策主线，人工智能与国产算力受关注，技术端与海外差距缩小，推理需求有望爆发 [2]

市场策略分析 - 当前市场观点分歧较大 有人认为3500点是牛市起点 也有人认为是庄家出货信号 但不必过于在意这些观点 [1] - 建议采取"小跌小买 大跌大买"策略 目前不存在系统性风险 主要由于国内出现历史罕见的资产配置荒 [1] - 传统投资渠道配置价值下降 银行一年期定存利率处于低位 房地产可能震荡下跌 黄金国债吸引力减弱 银行理财和信托产品规模受限 [1] - 股票市场和资本市场成为主要资金蓄水池 随着制度完善 外部资金将持续涌入 [1] - 对于轻指数重个股的投资者 建议关注成交量 沪深两市成交金额稳定在1.5万亿左右且不低于1.3万亿时可进行波段操作和板块轮动 [1] 板块投资机会 - 固态电池板块小幅上涨 光伏板块冲高回落 但长期前景依然看好 [2] - 半导体板块中光刻机 光刻胶等细分领域部分个股调整较深 已接近到位 后续有望迎来轮动机会 [2] - 国产算力方向值得关注 英伟达显卡（如H20或B系列）供货开始将推动国内AI基础设施建设提速 [2] - 国产算力概念股可能迎来第二轮震荡上行和震荡拉升机会 [2]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.42%，收于3505.0点，最高3527.04点 [1] - 深证成指日内上涨0.56%，收于10744.56点，最高10784.97点 [1] - 创业板指日内上涨1.73%，收于2235.05点，最高2245.44点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.17% [2] - 规模指数ETF中银华中证800增强策略ETF收益率最高，为2.6% [2] - 行业指数ETF南方中证通信服务ETF收益率最高，为4.42% [2] - 策略指数ETF中金MSCI中国A股国际质量ETF收益率最高，为0.98% [2] - 风格指数ETF嘉实中证新兴科技100策略ETF收益率最高，为2.86% [2] - 主题指数ETF新华中证云计算50ETF收益率最高，为7.82% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：新华中证云计算50ETF(7.82%)、南方创业板人工智能ETF(7.12%)、华宝创业板人工智能ETF(7.07%) [5] - 跌幅最大的3只ETF：工银瑞信国证2000ETF(-4.62%)、国泰中证煤炭ETF(-2.33%)、鹏华上证科创板新能源ETF(-1.76%) [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(流入9.68亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(流入5.37亿元)、华泰柏瑞中证红利低波动ETF(流入4.14亿元) [8] - 资金流出最多的3只ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(流出12.44亿元)、易方达中证人工智能主题ETF(流出7.88亿元)、华夏上证50ETF(流出7.43亿元) [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(7.65亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(2.82亿元)、易方达创业板ETF(2.34亿元) [11] - 融资卖出额最高的3只ETF：南方中证1000ETF(7547.89万元)、南方中证500ETF(2988.36万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(1971.43万元) [12] 机构观点 - 东吴证券指出AI应用即将进入快速成长期，建议关注AI+各行业龙头 [13] - 华源证券表示国内AI模型能力持续迭代，带动AI算力需求增长，相关环节如AI芯片、服务器、零组件、IDC等有望持续受益 [14]

大盘走势 - 当前市场呈现箱体震荡格局 波动区间在3500点上下50点范围内 [1] - 历史类似情况出现在3400点突破时 曾在3350点±50点区间震荡近两个月 [1] - 当前成交量高于历史同期 预计盘整周期较之前缩短 [1] 风险特征 - 跌幅较大个股普遍具备两个特征：近期涨幅较多 半年报业绩不理想 [1] - 规避风险需远离短期涨幅过大个股 关注涨幅较小或未表现个股 [1] 板块机会 - 光伏设备板块经历回调后存在低吸机会 [2] - 国产算力/人工智能/CPU板块需警惕短期大涨后的调整风险 [2] - 人工智能基础设施建设硬件端因业绩确定性值得关注 [2] - 固态电池板块震荡半月 部分个股调整近一个月具备低吸价值 [2] - 半导体板块若调整到位同样存在低吸机会 [2] 市场特征总结 - 箱体震荡阶段风险与机会并存 机会集中于调整到位/未大涨的补涨个股 [1][2]

市场表现 - 上证科创板100指数(000698)下跌0.66%，成分股中华恒生物领涨5.04%，源杰科技上涨4.74%，百济神州上涨4.41%，艾罗能源领跌4.99%，派能科技下跌4.19%，容百科技下跌3.64% [3] - 科创100指数ETF(588030)下跌0.59%，最新报价1.01元，近1周累计上涨1.19% [3] - 科创100指数ETF盘中换手2.4%，成交1.52亿元，近1年日均成交3.96亿元，排名可比基金第一 [3] 算力市场发展 - 2024年中国智能算力规模达725.3EFLOPS，同比增长74.1%，市场规模为190亿美元，同比增长86.9% [4] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，较2024年增长43%，市场规模将达到259亿美元，较2024年增长36.2% [4] - 国内GPU企业加速上市进程，华为、龙芯中科等企业发布高性能AI超节点及新一代CPU和GPGPU产品，提升国内算力基础设施技术水平 [4] 基金动态 - 科创100指数ETF近2周规模增长2414.91万元，新增规模位居可比基金1/11 [4] - 科创100指数ETF近2周份额增长4500.00万份，新增份额位居可比基金1/11 [4] - 科创100指数ETF连续4天获杠杆资金净买入，最高单日净买入2166.57万元，最新融资余额达2.40亿元 [5] 基金表现 - 科创100指数ETF近1年净值上涨41.94%，指数股票型基金排名416/2909，居于前14.30% [5] - 科创100指数ETF自成立以来最高单月回报为27.67%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为37.87%，上涨月份平均收益率为8.57%，历史持有1年盈利概率为60.10% [5] - 科创100指数ETF近3个月超越基准年化收益为1.06%，近1年夏普比率为1.26，今年以来相对基准回撤0.20% [5] 基金费用与跟踪 - 科创100指数ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [5] - 科创100指数ETF今年以来跟踪误差为0.020%，在可比基金中跟踪精度较高 [5] 指数构成 - 上证科创板100指数选取市值中等且流动性较好的100只科创板证券作为样本，与上证科创板50成份指数共同构成上证科创板规模指数系列 [6] - 截至2025年6月30日，上证科创板100指数前十大权重股包括百济神州、睿创微纳、华虹公司等，前十大权重股合计占比22.99% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力产业链、交换机产业、数据中心产业链、光模块行业 - **公司**：英伟达、Google、博通、Marvell、甲骨文、世纪互联、旭创、华工、星网锐捷、锐捷网络、紫光新华三、Cisco、Arista、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、寒武纪、沐曦、新易盛 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球算力产业链变化** - 观点：今年全球算力产业链先跌后涨再回落，后北美算力链修复 [2] - 论据：1月因Deep Sick算力链大幅下跌，2月国产算力板块上涨，腾讯业绩发布后行情回落，5月北美算力链快速修复 2. **海外需求对资本开支的影响** - 观点：北美顺推需求两旺，有助于维持资本开支 [4] - 论据：4月Google的TOKEN量快速上升，博通和Marvell对未来业绩指引乐观，甲骨文OCI业务在相关需求上表现突出 3. **H20禁令对国产算力产业链的影响** - 观点：H20禁令后大厂训练需求加速，国产算力盈利能力显著改善 [5] - 论据：世纪互联上调业绩指引，旭创、华工业绩预告收入和利润改善，星网锐捷、锐捷网络交换机业务高增，二季度锐捷网络单季度利润增长93%-160%，星网锐捷增长21%-74% 4. **交换机产业优势** - 观点：交换机产业是国产算力最先出业绩、盈利水平最高的部分 [1][6] - 论据：锐捷网络海外对标Arista通过白盒交换机实现利润大幅提升，国内瑞杰与紫光新华三在白盒化趋势中领先，传统品牌Cisco失去优势 5. **瑞杰网络情况** - 观点：瑞杰网络2024年收入约116亿，销售和研发费用率高，数据中心业务有优势 [9][10][11] - 论据：销售费用率15.5%，研发费用率16%，行业交换机需铺设渠道且定制化高致费用高，数据中心交换机直销降销售费，大单品降研发费 6. **国内算力市场挑战与解决方案** - 观点：国内算力市场面临H20禁令挑战，有解决方案且未来趋势向好 [12][13][14] - 论据：H20禁令致资本开支下滑、订单取消，中美科技战缓解或带来新GPU，国产厂商能提供替代方案，Google TOKEN消耗等表明需求旺盛，二季度业绩拐点确认将持续至少6季度 7. **星网锐捷及锐捷网络业绩预期** - 观点：星网锐捷及锐捷网络未来业绩好，有估值优势 [15] - 论据：2025年锐捷网络预计利润约12亿，星网锐捷预计利润约7.5 - 8亿，市值约140亿，对应估值十六七倍，低于旭创、新易盛 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据中心白盒交换机将接口向用户开放，满足互联网厂商定制化需求，传统品牌交换机厂家因不开放底层协议而失去优势，国内主要是瑞杰与紫光新华三做白盒交换机，其他企业多为代工 [8] - 瑞杰网络行业交换机业务过去几年增长乏力甚至萎缩，2024年明显，而数据中心业务高速增长 [10] - 阿里巴巴和腾讯一季度资本开支明显低于去年四季度，许多互联网大厂与英伟达签订的H20订单被取消 [12]