行业趋势 - 年轻世代对传统文化认同感增强 唐宋美学正深度融入当代生活图景 [1] - 家装消费市场经历深刻变革 用户对空间布局合理性 功能实用性及设计沟通效率要求提升 [5] - AI技术快速发展 正在重新定义家居设计的边界与可能 [5] 公司战略 - 公司以"精工 高颜 生活家"为核心价值主张 持续创新打造高品质当代东方家居生活 [1] - 产品设计主张"宋式美学为魂 当代设计为形 精工品质为基" 传递"让东方美学回归当代生活"的愿景 [5] 新品发布 - 推出"极致东方"整家定制系列 包含"当代东方""唐风雅韵""宋式美学"三大风格 [1][5] - 新品设计灵感源自唐宋美学 融合陶瓷 烧箔画等非遗技艺 采用自然藤编匠艺 千年古木及22道工艺传承 [5] - 色彩趋势深度溯源中国传统非遗文化 以器物为载体重述非遗密码 [4] 技术升级 - 飞流AI家装设计智能体2 1公测版实现技术能力多维跃迁 支持户型搜索/上传一键生成方案效果图和3D场景 [6] - 突破性支持图片 语音 文字多模态交互 能基于人体工程学 科学动线等专业维度智能优化方案 [6] - 系统可同步生成效果图 全景图 装修预算 提升设计师与用户沟通效率 [6] 设计理念 - 广州建博会展馆设计以传统四合院围合式布局为框架 融合庭院式空间与园林回廊元素 [4] - 延续中轴对称美学布局 运用精炼中式线条语言与黄金比例设计实现色彩 材质与形态结构创新 [5]

特种电子布 - M8/M9对二代/Q布需求拉动明显 二代/Q布壁垒高且玩家少 行业格局优且景气持续时间长 [1] - low CTE电子布仍面临紧缺 推荐中材科技 建议关注宏和科技 [1] 品牌建材 - 三棵树短期业绩大幅改善 中期行业格局清晰 长期品牌力持续提升 "国潮"趋势显著 [1] - 政策面稳地产表态下C端品牌建材估值弹性更大 推荐三棵树/北新建材/伟星新材/东方雨虹 [3] 水泥 - 全国水泥价格环比回落0.4% 安徽/湖北/陕西等地价格下跌10-20元/吨 企业平均出货率维持在43% [4] - 局部地区计划推涨价格 推荐海螺水泥/华新水泥/塔牌集团 [1][4] 玻纤 - 无碱粗纱主流价格3300-3700元/吨 电子纱报价8800-9200元/吨 电子布报价3.8-4.4元/米 [5] - 6月末行业库存88.79万吨环比+4.4% 推荐中国巨石/中材科技/长海股份 [2][5] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量 推荐山东药玻 建议关注力诺药包 [6] 浮法玻璃 - 本周均价1204.97元/吨环比+0.33% 重点省份库存5735万重量箱环比降1.66% [7][8] - 推荐旗滨集团 建议关注信义玻璃/南玻A [8] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10-11元/平方米环比-2.33% 3.2mm镀膜价格18-19元/平方米环比持平 [9] - 全国日熔量94390吨/日环比持平 推荐旗滨集团 建议关注福莱特/信义光能 [9] 安全建材 - 青鸟消防全面布局疏散/工业消防报警赛道 定增落地获中集集团赋能 [10] - 震安科技受益建筑减隔震立法 志特新材加速开拓中东/东南亚市场 [10] 工业涂料 - 麦加芯彩为集装箱/风电涂料头部供应商 向船舶/桥梁涂料领域拓展 [10] 业绩预告 - 中国巨石25H1归母净利润16.5-17亿元同比+71.65%-76.85% [2] - 中材科技25H1归母净利润8.4-10.4亿元同比+80.77%-123.81% [2] - 天山股份25H1亏损8-10亿元同比减亏24亿元 [2]

"经济上行美"的兴起与特征 - "经济上行美"指2000年前后经济高速增长时期的美学风格 特点是鲜艳色彩 大胆廓形 外放张扬 毫不掩饰对物质享乐的追求 与当下"老钱风"形成鲜明对比 [1] - 该审美映射了千禧年代全球经济蓬勃发展的时代精神 人们充满对未来的热忱期许 自信昂扬 [2] - 在酒店领域 老牌奢华酒店如香港半岛 上海和平饭店 广州白天鹅宾馆因华丽昂贵 中西合璧的设计风格成为"经济上行美"的典型代表 [3] 老牌酒店的核心竞争力 - 具备"经济上行美"的酒店特征包括：使用天然耐磨材料(如雪花白大理石) 追求挑高空间设计 注重中西元素融合 [3] - 广州白天鹅宾馆案例：八米挑高中庭首创室内园林 运用黑金沙石材 岭南园林与现代玻璃幕墙结合 体现改革开放初期混搭气质 [4] - 老酒店通过历史厚度提供精神商品 如上海和平饭店老年爵士乐队 白天鹅"故乡水"景观 中国大饭店国宴厅等 形成超时间维度的文化共鸣 [10] 酒店行业消费趋势 - 2024年中国酒店连锁化率达26.75%(门店)和40.09%(客房) 华住集团年收入238.91亿元(+9.2%) 全季酒店数量达2867间 亚朵集团营收72.48亿元(+55.3%) 会员复购率42% [7] - 老酒店呈现年轻化趋势：2025年广交会期间白天鹅宾馆入住率92% 美团数据00后占国宾馆预订量20% 18-25岁对1990年前开业酒店预订量较2019年翻倍 [9] - 连锁酒店与老牌酒店共同满足确定性需求 前者解决功能焦虑 后者满足精神归属 [10] 当代酒店打造"经济上行美"的路径 - 老牌酒店需通过科学保养与局部更新维持竞争力 如广州花园酒店保留《红楼梦》壁画 新增荔湾亭岭南水乡场景 获评金鼎级文化主题饭店 [12][13] - 新酒店设计需回归长期主义：维也纳国际5.0版本融合大理石基底与现代工艺材料 平衡古典与现代审美 [14] - 文化叙事成为关键策略 国潮经济规模2023年突破2万亿元 原拓酒店通过"一城一设计"和非遗嘉年华IP实现单日营收7.9万元 洲际华邑酒店2.0融入水墨榫卯元素 [15][16]

赞助合约与市场竞争 - 安洗莹与尤尼克斯签订4年总价值100亿韩元（约合人民币5300万元）的赞助合约，年均25亿韩元（约合人民币1300万元），刷新全球羽毛球运动员赞助纪录 [1] - 尤尼克斯同时签下韩国选手徐承宰（年均22亿韩元）和金元浩（年均15亿韩元），合约期均为4年 [1] - 李宁曾参与竞争，为安洗莹开出年均35亿韩元的天价合约，并提高对徐承宰和金元浩的报价，促使尤尼克斯加码 [1] - 尤尼克斯在羽毛球领域占据统治地位，包揽众多顶级明星，行业分化加剧可能限制其他品牌发展空间 [2] 羽毛球市场供需与价格 - 尤尼克斯AS-05羽毛球批发价从两年前95元/打涨至190元/打，涨幅100%，超过同期黄金涨幅 [3] - 羽毛球原材料刀翎批发价从2023年200元/斤涨至2024年300元/斤，目前平台批发价达350-450元/斤，涨幅50% [4] - 原材料上涨主因鸭鹅养殖量下降：2023年中国商品肉鸭出栏量42.18亿只，较2019年减少6.6亿只；商品鹅出栏量5.15亿只，减少1.19亿只 [3] 行业规模与增长 - 2023年全球羽毛球市场规模71.48亿元，预计2029年达105.06亿元 [7] - 2023年全球羽毛球装备市场规模316亿元，预计2030年达461亿元 [7] - 羽毛球是中国参与人数最多的球类运动，参与人口2.5亿，在26个调研城市中位居热门运动第二 [6] 品牌战略布局 - 李宁采取单品牌多品类策略，在跑步、篮球等领域发力后加码羽毛球，但队伍势单力薄 [2] - 尤尼克斯2025财年净销售额同比增长18.8%至1382亿日元，营业利润增22.1%至141亿日元，净利润增19.6%至105亿日元 [12] - 尤尼克斯海外销售占比超70%，其中亚洲市场贡献近50%，重点拓展中国大陆、中国台湾及印度市场 [13] 历史合作与竞争 - 李宁2009-2021年赞助中国国家羽毛球队，但2015年失去林丹个人赞助，2021年失去国家队赞助后影响力下滑 [9] - 尤尼克斯目前签约37名羽毛球运动员，包括林丹、安洗莹等顶级选手，通过运动员宣传强化全球粉丝基础 [11]

国潮市场规模与非遗工坊 - 专业智库预测国潮市场规模将在2028年突破3万亿元 [1] - 全国现有1.1万余家非遗工坊，分布在2005个县级行政区，带动120余万人就业 [1] - 非遗工坊覆盖670个脱贫县和135个国家乡村振兴重点帮扶县 [1] 国博文创产品案例 - 国博凤冠冰箱贴累计销量突破100万件，带动凤冠IP全系列销售额跨越亿元 [2] - 国博文创团队开发20余款产品，形成"以爆款带长尾"的生态链 [3] - 2024年国博文创销售额同比增长99% [3] - 国博文创产业链创造近2万人就业机会 [3] 地方博物馆文创开发 - 兰州博物馆开发"兰小五"系列文创，旺季日均销售额达7000元，马拉松期间达6万元/日 [5] - "兰小五"采用AR实物识别系统，展示动态音视频 [5] 潮汕非遗食品出口 - 汕头非遗老婆饼等食品一季度出口货值达32.7亿元，同比增长40.4% [9] - 潮式饼食与苏式、京式等并称，体现潮汕经济活跃 [9] 广东非遗推广举措 - 广东省开展"好嘢广货"活动，包含云端展示和直播带货 [10] - 汕头7个城市品牌案例入选广东省"品牌案例"栏目 [10] 恩施玉露茶产业 - 恩施市2024年茶叶基地达38.7万亩，茶产业综合产值92亿元，同比增长8.24% [14] - 恩施玉露带动31.2万茶农增收，占全州三分之一 [14] - 2024年恩施市GDP突破500亿元，茶产业为第一大特色产业 [14] - 恩施玉露品牌价值目标2025年突破40亿元 [14]

啤酒节与体育赛事结合 - "啤酒+体育"组合在南京江北新区和雨花区成功吸引数千球迷参与观赛派对，高清LED巨幕直播赛事，球迷身着队服畅饮青岛啤酒[3] - 扬州苏超之夜900个座位座无虚席，新老观众通过冰爽啤酒与赛事互动，形成赛场外"第二现场"的焦点效应[3] 地域文化融合与消费场景创新 - 山东潍坊啤酒节在近40℃高温下仍保持热度，经典1903、纯生、原浆等产品搭配烤肉形成清凉与热辣碰撞的消费场景[5] - 河北张家口宣化啤酒节结合当地特色美食和民族舞蹈，市民参与度高涨，体现燕赵大地豪爽文化[5] - 济南、廊坊、开封、鹤岗等地通过文创杯套、沉浸式体验、特色演出、本地美食联名等方式打造差异化消费场景[7] 城市消费活力提升 - 宣化啤酒节商户开业当天销售额突破9000元，美食文创摊位在客流高峰时段出现排队长龙[7] - 青岛白啤生活家营地在多城市成为夏日休闲消费热点，拉动区域夜间经济[7] 品牌营销与跨区域联动 - 青岛啤酒节覆盖草原、古城、球场等多场景，通过文化共鸣激活全国不同城市的消费潜力[9] - 活动形成"千滋百味"的夏日狂欢IP，强化品牌与城市生活方式的深度绑定[9]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 商贸零售板块震荡下行，上周下跌0.16%，报收2152.72点，涨幅排名位列申万一级行业第27位，跑输沪深300指数1.7个百分点；贸易Ⅱ报收4029.21点，下跌0.65%；一般零售报收3400.11点，下跌1.02%；专业连锁Ⅱ报收5163.93点，上涨0.9%；互联网电商报收11347.98点，上涨1.83% [4][9] - 商贸零售板块PE（ttm）37.92X，PB（lf）1.81X，当前PE相较上周环比下降0.07个百分点，近一年PE最大值为40.45X，最小值为21.85X；近一年PB最大值为2.02X，最小值为1.18X [5][15] - “618”促销活动数据显示国内消费潜力大，在扩内需稳增长政策刺激下，线下消费能力与意愿有望提升，建议关注以旧换新政策下后续消费持续能力；美容护理行业国产品牌有性价比优势，今年618国货美妆表现亮眼，但7、8月除防晒产品外进入销售淡季，需谨慎关注行情波动；暑假来临旅游旺季到，关注酒店、知名景点及相关主题景区等板块上涨潜力；维持商贸零售行业“增持”评级，建议关注新消费驱动的线下零售新业态和国货美容护理头部品牌 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周商贸零售报收2152.72点，下跌0.16%，涨幅排名位列申万一级行业第27位，跑输沪深300指数1.7个百分点；贸易Ⅱ报收4029.21点，下跌0.65%；一般零售报收3400.11点，下跌1.02%；专业连锁Ⅱ报收5163.93点，上涨0.9%；互联网电商报收11347.98点，上涨1.83% [4][9] - 商贸零售板块表现居前的公司有吉峰科技（+8%）、国联股份（+7.8%）、ST通葡（+6.6%）、焦点科技（+5.6%）、南纺股份（+5%）；表现居后的公司有苏豪弘业（-5.4%）、银座股份（-5.8%）、翠微股份（-7.6%）、国芳集团（-7.8%）、盛讯达（-9.1%） [13] 行业估值 - 当前商贸零售板块PE为37.92X，相较上周环比下降0.07个百分点，近一年PE最大值为40.45X，最小值为21.85X；当前PB为1.81X，近一年PB最大值为2.02X，最小值为1.18X [5][15] 行业动态 - 2025年“618”活动线上线下参与规模壮大，补贴政策见成效。京东3C、家电品类规模、增速居首，服饰美妆、日百品类增速领先，采销直播成交额同比增长285%，电子产品表现亮眼；天猫家电、数码、美护成交额领先，453个品牌成交破亿，参加国补品类成交总额较去年双11增长116%；跨境电商积极参与，阿里国际站订单同比大涨42%，GMV保持近30%增长；拼多多“千亿扶持”、百亿补贴等政策驱动全品类增长；苏宁易购家电3C以旧换新消费热度高，全国门店客流同比增长105% [6][18] 投资建议 - “618”数据显示国内消费潜力大，扩内需政策下线下消费有望提升，关注以旧换新政策下后续消费持续能力 [6][23] - 美容护理行业国产品牌有优势，今年618国货美妆表现好，但7、8月除防晒产品外进入淡季，谨慎关注行情波动 [6][23] - 暑假旅游旺季到，关注酒店、知名景点及相关主题景区等板块上涨潜力 [7][23] - 维持商贸零售行业“增持”评级，建议关注新消费驱动的线下零售新业态（如晨光股份）和国货美容护理头部品牌 [7][23]

公司治理变革 - 浪莎股份创始人翁荣弟继续担任董事长兼总经理，两名家族二代成员翁晓锋和翁晓菲退出核心管理层，标志着公司从"家族治理"向"职业经理人"模式转变 [4] - 调整后董事会席位由7位缩减至5位，家族成员席位由3个减为仅剩翁荣弟1人，非家族背景专业人士占据多数席位 [5] - 新任副总经理金洲斌和财务负责人卢明亮均为内部培养人才，公司表示将大量引入外部经营管理人才 [4][5] 业绩表现 - 2022-2024年营业收入分别为3.27亿元、3.88亿元和3.8亿元，2024年同比下降2.08% [7] - 2022-2024年净利润分别为1727.66万元、2262.52万元和2340.23万元 [7] - 2025年一季度营业收入6460.18万元同比下降9.65%，净利润931.46万元同比增长96.33%，主要源于财务费用减少及利息收入 [7] - 2022年末总店面384家，2024年末降至282家，两年减少102家降幅27% [7] 业务模式 - 2024年OEM产量占比85.86%，其中内衣88.18%，短裤90.15%，比例逐年提升 [8] - 代工模式导致多次质量危机，包括2025年央视"3·15"晚会曝光事件和2023年纤维含量不达标事件 [8] - 毛利率显著低于同行，2024年为20.3%，同期爱慕股份65.16%，汇洁股份68.16% [8] 行业挑战与机遇 - 加盟商退出、业绩增长乏力是推动"去家族化"的重要原因 [6] - 线下布局已趋饱和，线上渠道价格博弈激烈，品牌缺乏高溢价 [9] - 未能抓住瑜伽服等新品类机遇，产品竞争力不足 [9] - 国潮鞋服市场规模2017-2023年从4071亿元增长至9928亿元，年复合增长率16% [10] - 公司计划融入国潮产业新循环，但目前在开发新品和营销上与国潮关联度不高 [11]

渠道拓展与门店优化 - 公司近期在新加坡滨海湾金沙店与上海IFC店分别于6月21日及28日正式开业，加速国内外高端核心商圈布局 [1] - 香港IFC店、上海新天地店、深圳湾万象城店、北京SKP一楼边店、南京IFC店等处于围挡装修阶段，预计下半年陆续开业 [1] - 新加坡门店首周销售火爆，排队时间约1-3小时，验证品牌出海势能，未来或进军日本市场 [1] - 2024年底已在15个核心城市布局36家自营门店，进驻26家主力高端商场如SKP、万象城 [3] - 2025年新开设北京东方天地禅房主题店、深圳罗湖万象城B1精品店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店等，强化高端定位 [3] - 完成杭州万象城店、广州太古汇店等现有门店升级扩容，北京SKP一层边店首次与国际珠宝腕表品牌同列 [3] 精品金饰行业趋势 - 精品黄金珠宝市场快速扩容，供给端工艺升级推动产品创新，行业从"铺店导向"转向"产品策略"驱动 [2] - 需求端悦己需求、国潮兴起及金价上涨加速精品金饰渗透率提升 [2] - 公司作为古法手工金器第一品牌，2019年首创"足金镶嵌钻石"产品，2022年推出"金胎烧蓝"产品，融合非遗工艺与时尚美学 [2] 销售表现与渠道增长 - 2024年线下同店收入同比增长超120.9%，2025年1-5月样本店店均销售额达4.5亿元，同店增速170% [4] - 2025年1-5月天猫与京东旗舰店累计销售额12.8亿元，同比增长333%，线上渠道成为重要增长引擎 [4] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至49.1/62.1/75.8亿元，增幅40%/42%/43% [4] - 给予2025年38.5xPE估值，目标价1200港币（前值840港币） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为1200港币 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金国内外加速开店，单店销售有提升空间，品牌出海势能得到验证，看好其高成长势头 [1] - 精品黄金珠宝市场快速扩容，老铺黄金引领产品创新趋势，强化高端珠宝赛道差异化竞争优势 [2] - 新店扩张与老店升级持续推进，进驻高端商圈，夯实高端品牌调性 [3] - 线下同店表现强劲，线上渠道加速成长，全渠道延续高增趋势 [4] - 上调25 - 27年归母净利润，给予25年38.5xPE，对应目标价1200港币 [5] 各部分总结 精品金饰市场情况 - 精品黄金珠宝市场快速扩容，供给端工艺升级推动产品创新和设计优化，需求端悦己需求、国潮兴起和金价上涨加速精品金饰渗透率提升 [2] - 老铺黄金作为中国古法手工金器第一品牌，首创“足金镶嵌钻石”和“金胎烧蓝”产品，传承非遗工艺、融合时尚美学，获消费者青睐 [2] 门店布局与升级 - 截至2024年底，在全国15个核心城市布局36家自营门店，进驻26家主力高端商场 [3] - 2025年以来陆续开设多家门店，选址高端优质商业体，聚焦高净值客群与一线消费场景 [3] - 对现有门店进行升级与扩容，北京SKP一层边店围挡，有望提升品牌调性 [3] 销售表现 - 2024年线下同店收入同比增长超120.9%，2025年1 - 5月4家样本店同店增速达170% [4] - 2025年1 - 5月，天猫与京东旗舰店累计销售额12.8亿元，同比增长约333%，线上渠道成重要增长引擎，助于净利率提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润40%/42%/43%至49.1/62.1/75.8亿元 [5] - 传统大众珠宝/奢侈品可比公司25年iFind/彭博一致预期17x/33xPE，给予老铺黄金25年38.5xPE，对应目标价1200港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,506|23,558|29,223|35,360| |营业收入+/-%|167.51|176.97|24.05|21.00| |归属母公司净利润（百万）|1,473|4,914|6,213|7,578| |归属母公司净利润+/-%|253.86|233.60|26.43|21.97| |EPS（最新摊薄）|8.75|29.19|36.90|45.01| |ROE（%）|54.20|84.11|64.43|55.09| |PE（倍）|105.99|31.77|25.13|20.60| |P/B（倍）|39.83|20.11|13.55|9.76| |EV/EBITDA（倍）|80.95|24.43|18.52|15.12| [10] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025E平均PE为16.6倍，国际奢侈品公司2025E平均PE为32.5倍 [11] 盈利预测调整 - 上调2025年收入30.3%，26 - 27年收入上调25.8%/24.7%，上调2025 - 2027年毛利率0.2pct，下调2025 - 2027年销售费用率预测 [12]