文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，推动产业分工和宏观秩序重构，导致资产波动和经济前景不确定性显著提高 [2] - 大宗商品市场在2026年将步入秩序新章，地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长构成主导市场的三重奏 [8][15] - 商品市场已逐步走出悲观预期，交易重心回归基本面，供应风险、成本反馈和需求韧性成为关键边际变化 [8] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期持续近十年，资本开支欠缺导致存量供应不稳和增量供应不足 [5][15] - 铜矿端产能持续不及预期，干扰率自2016年以来持续处于高位，新增大型项目储备不足 [16] - 2026年铜矿理论供应增量71.3万吨（增速3.1%），但干扰事件可能使实际增量降至34.3万吨（增速1.5%） [26] - 石油市场非OPEC+新增项目产能峰值已过，成熟油田衰竭加速，供应拐点指日可待 [16][21] - 地缘政治风险和资源保护主义系统性上升，加剧能源和金属供应扰动 [15][23] - 贸易摩擦与天气周期交织，拉尼娜现象概率上升，可能引发农产品减产风险 [26][34] 战略安全诉求驱动能源转型和储备建设 - 传统经济体增长更注重安全，全球大宗商品需求内生增长动能不足，存量需求分配竞争加剧 [5][36] - 能源系统投资向绿色转型板块集中，可再生能源、电网和储能成为增量主要去向 [39] - 绿色需求在铜消费中占比预计从2025年17%提升至2030年24%，在铝消费中从15%提升至25% [41] - 生物燃料政策提速，美国豆油工业需求占比预计从2025年50%提升至2030年60% [41] - 非OECD国家原油补库需求吸收现货供应过剩，新兴国家央行购金量从500吨/年升至1000吨/年 [42][47] - 2025年1-3Q全球央行购金634吨，较2011-2019年平均水平高约56% [47] 新兴需求从AI投资到新兴经济体工业化 - 全球GDP实际同比增速预计从2025年3.16%降至2026年3.09%，石油需求增速保持在0.9%左右偏低水平 [47] - AI算力需求指数型增长，2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均约40万吨 [48] - 中国电网工程投资额2024-2026年CAGR预计达10%，美国和欧洲配网投资2024-2030年CAGR预计分别达12%和8% [48] - 美国2025-2030年新增燃气发电产能达66GW，可能为电力用气带来5.3BCF/D累计增长空间（占2025年规模15%） [49] - 印度和“一带一路”国家需求强度处于上行通道，可能驱动下一轮商品超级周期 [55] - 2025年1-9月中国中间品贸易累计同比+10.3%，钢材出口8796万吨，同比增加9.2%，增量主要去往新兴市场 [56] 2026年大宗商品板块展望排序 - 第一梯队：有色金属和贵金属，铜短缺格局从预期转为现实，价格需维持在10500-11000美元/吨以上 [58][68] - 第二梯队：原油和农产品，成本反馈提供底部支撑，供应风险和需求增长带来反弹机会 [60] - 第三梯队：黑色系，内需面临边际放缓压力，铁矿价格中枢可能继续下移 [61]

地缘政治博弈事件 - 哈萨克斯坦将一座全球最具价值的未开发钨矿开发权从中国企业转向交由美国企业Cove Capital LLC主导开发，中国企业多年谈判成果化为乌有 [1][3] - 美国商务部长卢特尼克亲自出马，绕过常规商业谈判程序，白宫向哈方开出技术转让、金融贷款、额外投资套餐并捆绑一个42亿美元的铁路基础设施合同 [5] - 在特朗普政府以选边站相逼下，Cove Capital LLC最终拿下70%控股权，哈国国企Tau-Ken Samruk保留30%，交易结果是赤裸裸的政治博弈 [7] 钨矿资源价值与战略意义 - 该哈萨克斯坦钨矿是全球储量第二、全球罕见的高品位矿区，价值高达数十亿美元 [3] - 钨熔点高达3410℃，硬度堪比钻石，是工业界的钢牙和军事中的战争之牙，用于制造穿甲弹、导弹推进器、航空发动机等关键领域 [7][9] - 美国国防部将钨列入关键战略物资，但美国钨矿产量几乎为零，冶炼技术严重依赖中国 [9] - 中国掌控全球80%的钨产量并拥有最完整的加工链，但本土高品位钨矿逐年减少，需向海外延伸资源触角 [9] 交易各方的战略考量 - 中国企业如江铜集团等曾计划以百亿人民币的代价将钨矿收入囊中，几乎已谈妥交易条款 [5] - 美国的目标是削弱中国在全球矿产供应链中的主导地位并为本国关键行业寻找资源保障 [11] - 哈萨克斯坦转向是地缘政治权衡，旨在平衡中俄影响力，扩展外交回旋空间，美方方案提供了技术转让、西方市场准入等战略溢价 [12][14] - 哈方担忧与中企绑定过深可能激怒美国而落入次级制裁黑名单，且国内亲西方利益集团在游说中起到推波助澜作用 [14][16] 对行业与战略格局的启示 - 事件表明资源外交不能只靠资金和订单，更需要政治敏感度和战略弹性，中企出海需学会玩资金、技术、本地化、外交话语权的组合拳 [18] - 资源的政治化正在加速，美国在拉美抢锂、非洲抢钴、中亚抢钨，旨在重构全球资源版图 [18] - 全球博弈已从资本层面转向战略层面，谁控制资源谁就拥有未来产业的底牌 [20] - 关键矿产的争夺才刚开始，中国需要打造更具韧性的全球资源战略网络，胜利在于长线布局的耐力赛 [21]

关税政策与市场影响 - 2025年初宣布对华加征关税，税率从125%调整至145%，引发全球市场动荡[3] - 政策异动期间，特朗普亲属核心圈子提前布局，其女婿库什纳在4月3日单日通过美股获利57亿美元[3] - 关税提升导致美国零售商如沃尔玛、塔吉特面临产品采购困难和价格上涨，普通美国家庭消费支出增加[5] 亚洲招商与投资承诺 - 2025年亚洲行期间，日本为争取关税减免承诺5500亿美元投资，韩国承诺3500亿美元投资，总计近9000亿美元[1][5] - 此次亚洲之行被形容为“超级招商会”，是美国对盟友进行长臂管控和商业利益绑定的体现[5] - 日本企业为保住市场份额被迫压低利润，韩国出口企业受到直接冲击[7] 中东业务与加密货币拓展 - 2025年5月访问沙特、卡塔尔、阿联酋，促成新项目合作，特朗普海外特许经营收入增幅高达650%[7] - 与卡塔尔国家房地产公司合资开发度假村，与沙特Dar Global合作建造支持比特币支付的80层酒店，顶层公寓标价2000万美元[9] - 推动加密产业发展，开放养老金市场使9万亿美元资金池流向数字资产，旗下公司持有矿场比特币并获得阿布扎比支持计划纳斯达克上市[9] 商业模式与收入来源 - NFT产品在2022年成为重要收入来源，4.5万件卡通形象一天内售罄带来400万美元收入[9] - 风投公司向家族相关产业投入20亿美元，政治行动委员会资金被用于支付个人官司和企业资金缺口[9][12] - 高尔夫球场从2006年的3家扩展至15家，海湖庄园成为政商社交中心，华盛顿特区新开私人俱乐部年费达50万美元[11]

金价表现 - 11月4日伦敦金现价格微跌0.14%至3995.2美元/盎司，盘中最低触及3966.395美元/盎司，当日振幅为0.99% [1][2] - COMEX黄金期货价格下跌0.29%至4002.5美元/盎司，盘中最低触及3975美元/盎司，当日振幅为1.07% [3][4] - COMEX黄金期货持仓量为33.31万手，增仓4609手 [3] 近期走势分析 - 黄金价格在创下新高后出现回调，目前回调幅度仍在正常范围内，任何快速上涨的资产都有回调整理的需求 [4] - 短期来看，美联储降息预期降温以及美元走强对金价形成压制，技术面上已跌破关键支撑位，存在进一步回调的可能 [4] 后市展望 - 支撑黄金牛市的基本面因素未发生大的改变，包括美国债务危机持续、美国政府停摆问题未解决、俄乌冲突继续 [4] - 美元弱势预计将持续较长时间，各国央行持续购买黄金对金价形成有力支撑 [4] - 金价预计将呈现震荡偏强走势，上方阻力位关注4050美元/盎司至4100美元/盎司区间，下方支撑看向3800美元/盎司一线，中长期维持看涨观点 [4] - 近期黄金的回调更像是修正而非趋势反转，未来整体仍将偏向震荡上行走势 [6] 投资策略建议 - 短期内投资者可考虑轻仓试多，若黄金价格跌破关键技术位则可反手做空 [5] - 中长期建议通过黄金ETF或实物黄金进行分批布局，配置比例不宜超过投资组合的15% [5] - 需密切关注美联储政策信号及美国经济数据表现，并做好风险对冲准备 [4][5] - 建议谨慎关注黄金的波动和地缘政治博弈结果，可逢低布局一定比例的黄金仓位，但在震荡行情中不宜盲目追涨 [6] - 采用"核心—卫星"投资策略比较适宜 [6]

安世半导体控制权争夺事件概述 - 荷兰政府于2025年9月启用《商品供应法》冻结安世半导体全球资产，并罢免中方CEO张学政，将闻泰科技所持99%股权交由第三方托管[4] - 中国商务部随即实施出口管制反制，安世东莞工厂宣布与荷兰总部切割，导致全球汽车芯片供应链出现严重中断[5] - 这场控制权争夺源于地缘政治博弈，直接引发横跨亚欧大陆的供应链震荡，使大众、宝马等车企陷入停产危机[1][5][7] 安世半导体的历史沿革与中资收购 - 公司技术根系可追溯至1920年代的欧洲电子工业，前身为飞利浦半导体部门，后经恩智浦剥离标准产品业务而独立[2] - 2016年，北京建广资产联合智路资本以27.5亿美元收购该业务，组建安世半导体，2019年闻泰科技通过杠杆交易以340亿元完成100%股权收购[2][3] - 中资收购后通过产能转移与优化，公司营收从2019年81亿元增至2024年147.15亿元，净利润达22.97亿元，车规级PowerMOSFET全球市占率升至第二[3] 事件对全球供应链的冲击 - 安世半导体年产芯片超1100亿颗，占据全球15%车规级功率器件市场，全球70%车企依赖其供应，供应链中断导致基础芯片价格暴涨10倍至3元/件[5][7] - 欧洲汽车工业受创严重，大众高尔夫车型停产，宝马、奔驰多家工厂暂停生产，欧洲汽车制造商协会预警产能或减少15%[7] - 危机溢出至美洲，巴西警告芯片短缺可能导致车企退出其市场，美国通用、福特多家工厂减产[7] 地缘政治与产业动因分析 - 荷兰行动是对美国政策的跟进，美方2024年将闻泰纳入实体清单，2025年推出“50%穿透性规则”限制含美国技术企业与安世合作[10] - 安世被中资盘活后成为欧洲车企核心供应商，大众单车使用其芯片超50颗，引发欧洲对产业主导权旁落的战略焦虑[11] - 荷兰国内政治风向转变，右翼势力将中资企业视为安全威胁，干预行为被批评为“科技版海盗行径”[11] 中资企业的应对与策略 - 闻泰科技启动三重应对：挑战裁决合法性、沟通全球2.5万家客户、寻求政府层面政治解决，但复牌后仍遭机构下调估值[6] - 中国商务部采取“精准打击+灵活应对”策略，在实施出口管制的同时开放豁免申请，大众、宝马等车企迅速提交申请[8] - 安世中国区恢复国内供货时改用人民币结算，国内分销商订单量不减反增，显示供应链核心仍在中国的生产命脉[8] 对全球半导体产业的启示 - 事件暴露高度集中供应链的脆弱性，行业正酝酿重构，大众宣布在德国自建芯片厂，闻泰启动“晶圆国产替代计划”以保障供应[13] - 中企海外并购需从“买下资产”转向“构建生态”，加强政治风险尽调，防范东道国“沉睡法律”风险，并通过股权设计设置风险防火墙[14] - 荷兰干预行为违背《双边投资协定》原则，破坏契约精神，德国企业联合会警告此类做法将导致全球投资陷入混乱[14]

事件概述 - 美国财政部长表示将中国公司从美国股市退市是一个开放选项，美国证券交易委员会宣布准备对中国上市公司展开大规模退市调查，可能导致数百家中概股退市 [1] - 截至2025年，已有170多家中概股退出美国股市，形成两轮大规模退市潮 [1] 潜在影响与规模 - 若美中金融极端脱钩发生，美国投资者可能被迫抛售多达8000亿美元的中资资产，其中美国机构当前持有约2500亿美元的中概股ADR，占该市场总市值的26% [3] - 若阿里巴巴等公司遭强制退市，约有7%的市值无法通过香港市场交易，中概股ADR和MSCI中国指数估值或将分别下跌9%与4% [6] - 在极端情况下，中国投资者亦可能被迫撤出多达1.7万亿美元的美方金融资产，其中包括3700亿美元股票和1.3万亿美元债券 [8] 退市原因分析 - 监管环境变化：美国2020年通过《外国公司问责法案》，要求连续三年未通过PCAOB审计审查的外国公司将被强制退市 [4] - 地缘政治因素：中美关系复杂化，美国对中国企业态度趋于严厉，美国国会对推动中国公司退市的呼声高涨 [4] - 企业战略调整：中国资本市场日趋成熟，港交所第二上市渠道畅通，企业重新评估上市地点成本与收益，合规成本上升和估值偏低促使退市回归 [5] 对全球资本市场格局的影响 - 美国资本市场流动性多样性下降：2024年61家中资企业在美融资30.20亿美元，较2023年的9.31亿美元大幅增长，若融资渠道受阻将失去增长动力 [5] - 截至2025年6月，全球股市市值前五为美国（约59万亿美元）、中国（约12.8万亿美元）、日本（约7.23万亿美元）、中国香港（约4.8万亿美元）、印度（约3.4万亿美元），中国市场总市值超17.6万亿美元，全球份额稳步提升 [5] - 中国股市表现强劲，部分股票基准指数表现超过美欧，总价值在过去一个月增加超过1.3万亿美元，MSCI中国指数有望连续第三个月跑赢印度 [6] 中国企业表现与机遇 - 2025年全球市值100强上市公司中14家为中国企业，腾讯控股以5780亿美元市值位列第16位，较上年增长60%，阿里巴巴集团以2990亿美元市值排名第34位，同比增长65%，小米集团市值达1590亿美元，同比大增233% [8][9] - 香港和内地市场有望迎来更多高质量上市公司回归，增强市场深度和广度 [8] 长期趋势展望 - 全球股票市场规模达124万亿美元，美国主导地位虽仍无与伦比，但中国、印度等新兴市场崛起正改变全球资本流动方向 [9] - 美国资本市场短期仍保持深度、广度和流动性优势，全球前十大公司中有7家为美国科技企业，但长期相对份额可能逐步降低 [12]

事件概述 - 匈牙利与罗马尼亚近期先后发生炼油厂爆炸和火灾事故 引发国际社会广泛关注[1] - 罗马尼亚卢克石油公司炼油厂于10月20日突发爆炸 造成一名工人受伤 该公司宣布将启动调查[3] - 匈牙利石油天然气公司MOL位于萨扎洛姆巴塔的炼油厂于10月20日晚发生火灾 火势已被控制且无人员伤亡[3] 事故背景与共性 - 发生事故的两国有关键共性 匈牙利和罗马尼亚至今仍在继续购买俄罗斯石油[3] - 发生事故的设施均为加工俄罗斯原油的核心设施[3] - 两起事故在短时间内接连发生 引发外界对“偶然事件”说法的质疑[3] 时间节点与地缘政治关联 - 两起工厂事故均发生在10月20日当晚 同一时间欧盟能源部长们正就对俄罗斯石油进口实施新的限制措施进行议程[4] - 在欧盟持续加码对俄能源制裁的背景下 仍坚持购买俄石油的匈牙利与罗马尼亚其相关能源设施遭遇袭击 事件与对俄能源合作的立场被关联起来[4] - 有猜测认为乌克兰可能是幕后黑手 目的是施压两国改变对俄能源政策 或报复两国在援乌问题上的态度分歧[4][5] 市场反应与信息环境 - 对于这两起发生在欧盟成员国境内的重要工业设施事故 西方主流媒体集体保持沉默 未进行任何相关报道[4] - 截至目前 乌克兰方面尚未对相关指控作出回应 也没有直接证据证实乌克兰或西方盟友与事故存在直接关联[5] - 卢克石油公司及匈牙利MOL公司均表示将展开调查 但调查结果何时公布、能否揭示事件真相仍有待观察[5]

美国对俄能源制裁的核心措施与影响 - 美国总统对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁，旨在切断莫斯科的战争资金来源[1] - 制裁规则规定，购买这两家俄企石油的买家将面临被踢出美元金融体系的风险[4] - 制裁导致国际油价在几小时内飙涨6%[3][5] 印度面临的困境与俄油进口变化 - 印度是俄罗斯原油的头号买家，2024年7月其日进口量达207万桶，占印度进口总量的44%[6] - 2024年9月，俄罗斯仍是印度最大石油供应国，占比高达41%[6] - 制裁落地后，印度国有炼油厂当月俄油进口量跌至2022年5月以来最低，环比下降38%[6] - 俄罗斯已暂停对印度最大炼油厂的原油供应[5] 欧盟的能源依赖与政策矛盾 - 欧盟宣布计划在2027年初彻底停购俄罗斯天然气及液化天然气[7] - 但目前欧盟仍是俄罗斯液化天然气的最大买家，购买其出口总量的一半[9] - 上个月，匈牙利购买俄化石燃料花费3.93亿欧元，斯洛伐克花费2.07亿欧元，法国、比利时、荷兰等国也未停止购买[9] - 欧盟6月通过的第14套对俄制裁首次将俄天然气行业列入黑名单，但进口量并未减少[9] 俄罗斯的应对策略与市场转向 - 俄罗斯上月化石燃料出口收入下跌4%，创冲突爆发以来新低，仅为2022年9月水平的一半[10] - 俄罗斯深度开拓亚洲市场，2024年1-9月向中国出口石油8060.1万吨，价值475.15亿美元，同比增长0.8%[10] - 2024年9月单月，俄罗斯向中国出口石油865万吨，占中国原油进口份额的19%[10] - 俄罗斯与印度信实工业签署十年期订单，自2025年起每月供应8-10万吨原油[10] - 俄罗斯建立近600艘老旧油轮组成的“影子船队”，平均船龄23年，承担其日均450万桶原油出口的65%以规避制裁[11] 美国能源出口的战略收益与市场扩张 - 自欧洲减少俄管道气进口后，美国抢占欧洲LNG市场，2023年占欧盟LNG进口量55%以上[15] - 2024年，美国对欧盟LNG供应占比仍高达45.3%，是欧洲最大LNG供应国，而2019年时其市场份额几乎为零[15] - 2024年美国对欧盟能源出口额达760亿美元[16]

中欧稀土贸易争端 - 中方自10月初起对稀土出口加大管控，对部分稀土、中重稀土原材料以及锂电池关键原料实施出口管制[1][3] - 欧盟对此反应强烈，法国总统马克龙称中方行为是“经济胁迫”，并建议欧盟动用“反胁迫工具”，欧盟委员会主席冯德莱恩也表示“所有工具都在桌面上”[1][5] - 中方回应称稀土出口管制是对出口管理体系的“正常完善”，符合国际惯例和联合国防扩散义务，并非针对任何国家或构成“经济胁迫”[9] 欧盟对华稀土依赖与内部立场 - 欧盟90%的稀土磁铁依赖中国进口，该材料关乎新能源汽车、军工业、风电设备等核心产业[3] - 欧盟内部对反制中国措施未达成共识，德国持保留态度，因其担忧中国作为重要市场及稀土供应国的双重角色[5][7] - 欧盟在强硬表态的同时，制定应急计划，包括提高本地矿产产量、寻找替代供应商、推动稀土回收、联合采购及建立战略储备[7] 争端背后的战略博弈与行业影响 - 稀土争端与安世半导体事件交织，荷兰政府以国家安全为由接管中资控股的半导体公司Nexperia，中方随后禁止该公司及其分包商出口部分零部件[13] - 争端本质是技术封锁、产业链安全及地缘政治博弈的集中体现，未来博弈可能延伸至电动汽车、半导体、绿色能源等领域[13][17] - 中方策略成熟，以理性应对，不主动挑事但绝不退让，展现战略定力[15][17]

美国军事行动升级 - 美国以打击贩毒为名在加勒比海地区显著升级军事行动，包括派遣载有5000余名士兵的航母及多艘舰艇 [3] - 军事部署的规模与公开程度远超反毒需要，象征意义大于实际效果，近似于历史上的“炮舰外交” [3] - 美军多次以打击毒品为由击沉船只，意图通过武力展示向地区政权施压 [3][9] 地区局势影响 - 美国的行动引发委内瑞拉等国强烈反对，导致拉美地区局势趋于紧张 [1] - 行动对当地毒品贸易影响甚微，但可能加剧地区不稳定，引发拉美国家对美国的强烈反弹 [5][7] - 地区国家可能因美国行动进一步分化阵营，拉美或再度成为地缘政治博弈的牺牲品 [9] 行动潜在动机 - 分析指出，美国的“反毒战争”或是为了转移国内矛盾，或是意图推翻立场相左的左翼拉美领导人 [5] - 委内瑞拉指控美国策划“假旗行动”和“政权更迭”，企图为军事干预制造借口 [5][9] - 美国政府除针对委内瑞拉外，也试图影响哥伦比亚、阿根廷及巴西等国的政治进程 [7]