全球亿万富豪投资情绪与地域偏好转向 - 得益于AI投资热潮及宽松货币政策，2025年全球股市表现强劲，多国股指创历史新高[1] - 亿万富豪对未来12个月投资前景最乐观的地区是西欧和大中华区，看好西欧的比例从2024年的18%大幅提升至40%，看好大中华区的比例从去年的11%大幅提升至34%[1] - 以未来5年视野看，看好大中华区投资前景的受访者比例从2024年的31%大幅上升至2025年的48%[1] - 对北美市场的乐观情绪大幅降温，青睐北美市场的受访者比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[4] - 投资情绪转向源于对多重风险因素的担忧，66%受访者认为关税是未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的头号因素，其次是潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）[4] - 有欧洲客户表示，北美市场虽仍具深度与创新力，但已不再是头号投资目的地，投资过度集中于单一地区会催生风险[4] 亿万富豪未来12个月资产配置计划 - 未来12个月，私募股权市场、对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多资金流入[5] - 近一半（49%）受访者计划增加对私募股权市场（直接投资）的敞口[5][6] - 43%受访者计划增加对对冲基金的敞口[5][6] - 43%受访者计划增加对发达市场股市的敞口[5][6] - 42%受访者计划增加对新兴市场股市的敞口[5][6] - 计划增加对私募股权（基金/母基金）敞口的受访者比例为37%[6] - 计划增加对私募债务、房地产、基础设施敞口的受访者比例分别为33%、33%、35%[6] - 计划增加对黄金/贵金属敞口的受访者比例为32%[6]

贵金属市场近期表现 - 截至2025年12月8日，纽约黄金主力期货合约年内涨幅已超过50% [1] - 同期白银价格涨幅更为显著，突破了90% [1] 历史上涨周期与驱动逻辑 - 近二十年来黄金的主要上涨周期均与全球主要央行（尤其是美联储）的货币政策循环紧密相关 [2] - 2008年至2010年的上涨由次贷危机后美联储带头的大幅降息及极度宽松的货币环境驱动 [2] - 2018年至2021年的上涨浪潮源于美联储降息以及新冠疫情后的全球货币宽松 [2] - 当前（第三轮）上涨始于2024年初，由市场对美联储降息的预期驱动，并在2024年9月美联储首次降息后，于2025年得到充分体现 [4] 当前及短期支撑因素 - 截至2025年12月初，支撑金银价格短期上涨的主要因素尚未发生根本改变 [5] - 市场主流预期美联储在2025年12月会议及2026年上半年将继续保持降息趋势 [5] - 宽松货币政策降低了持有无息黄金资产的机会成本，提升了资金投入热情 [5] - 美元汇率因宽松环境承压走弱，对以美元计价的金银资产构成直接利好 [5] 潜在风险与未来关键节点 - 全球主要央行的降息空间正在迅速收窄，美联储、欧洲央行已多次降息，中国主要银行存款利率处于历史低位 [7] - 若美联储在2026年上半年再降息两次，联邦基金利率可能跌至3%左右，市场对未来大幅降息的预期将减弱 [7] - 货币政策对金价的推动力遵循边际效应递减规律，当预期被充分反映后，后续推动力将受影响 [7] - 2026年第一季度可能成为此轮贵金属上涨的关键时间点，甚至可能出现阶段性见顶的局面 [7] - 若2026年上半年美联储降息计划逐步落实，“预期兑现”本身可能成为价格波动的推手，但货币政策的新鲜感和震撼力将大打折扣 [8] - 当前金价已累积较大涨幅，存在获利盘，技术性调整压力随时可能来袭 [8] - 2026年第一季度后，若无新的强劲推动力（如地缘风险升级或通胀再度失控），市场维持上涨势头将很困难，可能出现震荡或调整 [8] 长期基本面与投资策略 - 长期来看，全球去美元化趋势、央行持续增持黄金储备以及地缘政治不确定性常态化，为黄金的长期资产配置价值提供了支撑 [10] - 长期趋势并非单边向上，期间必然伴随显著波动和周期性调整 [10] - 当前降息预期仍在发酵，可能继续带动市场热度，但展望2026年上半年（尤其是一季度后），市场逻辑可能从“看涨预期”转向“检验实际情况” [10] - 届时价格波动幅度可能加大，追高风险上升 [10] - 理性的做法是认可其长期配置价值，同时提防短期涨幅过快、预期透支可能带来的回调风险 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美联储鸽派降息后贵金属价格表现强势，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美元指数下跌 [11][29] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作，重启扩表令金银价格得到支撑，但后续宽松幅度有限，且偏强经济数据对宽松预期形成利空，金银上涨动能相对弱化 [11] - 12月海外白银现货偏紧逻辑显著弱化，COMEX白银去库幅度放缓，LBMA白银累库 [11] - 目前银价进入加速上行阶段，短周期技术形态破位可能成为短期见顶时点，建议择机止盈；黄金建议多单持有，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%报970.66元/克，沪银涨8.80%报14892.00元/千克，COMEX金涨1.68%报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%，美元指数跌0.72%报98.34 [11][29] - 美联储鸽派降息：周四凌晨议息会议降息25个基点，联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%，重启扩表，首月购债规模400亿美元；联储官员投票鹰派程度低于预期，鲍威尔表态倾向鸽派 [11] - 行情分析：联储超预期鸽派令白银强势，但短期利多出尽且后续宽松幅度有限，偏强经济数据利空宽松预期，金银上涨动能弱化；12月海外白银现货偏紧逻辑弱化 [11] - 行情总结与策略：银价进入加速上行阶段，建议择机止盈；黄金多单持有，沪金主力合约参考区间940-989元/克，沪银主力合约参考区间13918-16000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [29] - 持仓情况：本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受美国政府停摆影响更新滞后 [32][35] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差、短期国债收益率情况 [52] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期情况 [55] - 美联储资产负债表：给出本周与上周资产端和负债端各项数据变化情况 [57] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.3%低于预期和前值；核心CPI同比值为3%低于预期和前值，环比值为0.2%低于前值 [65] - 美国就业情况：截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期和前值 [68] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，11月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [71] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD-SHFE基差情况 [77] - 白银基差：展示沪银TD-SHFE基差情况 [80] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差情况 [83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA白银库存情况 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存情况 [93][95]

美股市场表现 - 美股主要指数周五全线走低，道指跌245.96点，跌幅0.51%，报48458.05点，纳指跌1.69%，报23195.17点，创两周新低，标普500指数跌1.07%，报6827.41点 [3] - 本周，道指累涨1.05%，纳指累跌1.62%，标普500指数累跌0.63% [4] - 市场在经历连续数周的强劲上涨后出现回调，标普500指数与道琼斯工业平均指数在周四刚刚创下收盘历史新高 [7] 人工智能相关板块与个股 - 博通股价跌11.4%，市值蒸发约2300亿美元，因公司表示第一财季综合毛利率将出现环比下滑 [5] - 甲骨文股价下跌4.8%，尽管公司否认关于其为OpenAI打造的数据中心项目延期的报道，其股价在前一交易日大跌超10%后周五继续下挫 [6] - 费城半导体指数跌5.1%，AMD跌4.8%，英伟达跌3.3%，英特尔跌4.3% [6] - 今年早些时候受益于人工智能投资热潮的部分个股遭遇重挫，晟碟（SanDisk）暴跌14.6%，CoreWeave、Oklo等高人气人工智能基础设施企业的股价跌幅均超过5% [6] - 投资者对人工智能领域的态度较为敏感，当前出现了板块轮动，是价值股跑赢成长股的一天 [8] 其他科技与中概股表现 - 明星科技股表现分化，特斯拉涨2.7%，谷歌跌1.0%，Meta跌1.3%，亚马逊跌1.8%，微软跌1.0%，苹果涨0.1% [6] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.3%，网易涨2.1%，京东跌0.3%，拼多多平盘，阿里巴巴跌0.8%，百度跌2.6% [6] 宏观经济与政策因素 - 部分美联储官员发声反对宽松货币政策，推高美国国债收益率 [3] - 克利夫兰联储主席哈马克倾向于维持政策略偏限制性立场，芝加哥联储主席古尔斯比对本周降息决议投了反对票，费城联储主席保尔森预计通胀将于明年回落 [7] - 交易员权衡利率政策路径推动国债收益率走高，30年期国债收益率上升6.8个基点至4.857%，10年期国债收益率上涨5.4个基点至4.194%，长期收益率走高对科技股构成压力 [7] - 美国劳工部定于下周发布非农就业、消费者通胀CPI及零售销售数据，这些指标或将更清晰地反映美国经济的真实健康状况 [9] 其他行业与公司动态 - 服装零售商Lululemon股价大涨9.6%，因该公司上调了年度盈利预期，并宣布首席执行官麦克唐纳即将离任 [6] 大宗商品市场 - 国际油价走低，WTI原油近月合约跌0.28%，报757.44美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.26%，报61.12美元/桶 [10] - 国际金价小幅走高，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.34%，报4300.10美元/盎司 [10]

黄金期货市场行情 - 截至发稿，黄金期货暂报969.22元/克，涨幅1.18%，最高触及969.92元/克，最低下探955.50元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 沪金主力合约延续强势，站稳950元/克关键支撑，技术面偏强运行，上方阻力关注960元/克整数关口，下方支撑在945元/克附近 [5] 美联储政策信号与市场解读 - 美联储释放出对2026年继续降息持开放态度的信号，改变了市场此前预期的“鹰派降息”看法，让投资者看到了更多宽松货币政策的希望 [3] - 许多投资者认为，即使劳动力市场出现小幅疲软，也可能促使美联储在未来几个月内再次降息 [3] - 美联储宣布将通过购买短期国债来扩大资产负债表，以缓解隔夜贷款市场的压力，此举进一步增强了市场信心 [3] 市场预期与潜在风险 - 美联储主席鲍威尔对就业形势的担忧似乎超过了通胀，其关于就业市场面临“显著的下行风险”的表态，引发了市场预期的微妙变化 [3] - 分析人士警告，若特朗普推动美联储大幅降息，可能损害投资者对央行维持物价稳定承诺的信心，反而可能导致长期国债收益率上升 [4] - 美联储内部的分歧可能使债券市场波动性加大，收益率保持在略高于正常水平的位点，以补偿投资者承担的风险 [4]

美国劳动力市场与美联储政策 - 美国初请失业金人数激增4.4万人，经季节调整后为23.6万人，增幅创近四年半以来最大[1] - 数据波动可能受年末假期影响，劳动力市场并未出现实质性疲软[1] - 华尔街主流预期仍指向明年初继续降息，摩根大通、摩根士丹利与花旗一致预测明年1月将再次降息[1] 美联储人事变动与政策倾向 - 美联储理事会一致通过重新任命11位地区联储银行总裁[3] - 计划明年初退休的亚特兰大联储总裁博斯蒂克是一位鹰派官员[3] - 市场预期其退休后美联储的立场可能变得更加鸽派[3] 贵金属市场行情：白银 - 纽约银日内涨幅一度达6.0%[4] - 现货白银价格触及64.28美元/盎司的历史高位[4] - 纽约期银日内涨幅达6.0%，报64.69美元/盎司[4] - 周四金银比达67倍，逼近2021年低点[4] - 白银涨势超过黄金，主因是供需失衡和宽松利率环境[4] - 白银技术支撑位关注60.2和61.68，压力位关注64.75至66[7] 贵金属市场行情：黄金 - 黄金突破4260的压制位，一度冲到4284一线[6] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日大幅增持4吨，当前持仓量重回1050.82吨[4] - 各大投行调高明年国际金价的市场预期至5000美元/盎司[6] - 黄金短线技术支撑关注4246至4260一带，上方压力目标为4308至4338[8]

美联储政策转向与就业数据修正 - 美联储在近期会议上以9比3的投票结果决定将关键利率下调25个基点 核心驱动因素是对劳动力市场疲软的担忧超过了对抗通胀的考量 [1] - 美联储主席鲍威尔指出 自4月以来劳工统计局的“出生-死亡模型”可能每月高估就业岗位约6万个 而同期月均就业增长略低于4万 这意味着实际就业岗位可能每月减少约2万个 [1] - 劳工统计局初步基准估算显示 在2025年3月之前的12个月里 就业增长被高估了91.1万 最终数据将于明年2月公布 鲍威尔称此为“系统性的高估” [2] 美联储内部政策分歧与未来路径 - 根据反映个体预期的“点阵图” 19位与会者中有6位反对此次降息 7位认为2026年没有必要进一步降息 显示官员间存在广泛分歧 [2] - 另一方面 部分官员认为存在进一步宽松的空间 表明政策制定者对劳动力市场的担忧可能比通胀更为严重 尽管通胀率仍高于2%的目标 [2] - 鲍威尔表示 大部分通胀超调源于关税政策 其影响预计会随时间减弱 这为关注劳动力市场提供了理由 [2] 市场预期与反应 - 市场认为美联储言论不如预期鹰派 推动股市在会议后出现反弹 [3] - 期货市场定价显示 交易员预计下一次降息至少要到明年4月 同时押注2026年将有两次降息 甚至有41%的概率会有三次降息 这比点阵图预示的一次更为激进 [3] - Natixis经济学家预计 鉴于失业率可能在2026年第一季度持续上升 美联储将继续降息以遏制劳动力市场疲软 并认为2026年1月降息的可能性较大 [3]

核心观点 - 惠誉评级预计，随着美联储持续降息，美国杠杆融资领域的违约率将在2026年下降 [1] 违约率预测 - 预计到2026年底，美国杠杆贷款违约率将介于4.5%至5.0%之间 [1] - 预计到2026年底，美国高收益债券违约率将介于2.5%至3.0%之间 [1] 驱动因素 - 更为宽松的货币政策将缓解高负债发行人的高额利息支出压力 [1]

货币政策行动 - 美联储12月FOMC会议如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间[2] - 宣布自12月12日起扩表，未来30天内购买400亿美元短期国债[2] - 取消SRF（常备回购便利）每日5000亿美元的操作额度上限[2] 经济预测与利率路径 - 点阵图中位数预测2026年降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%[2] - 对2026年降息分歧严重：7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息[2] - SEP将2026年实际GDP增速预测从9月的1.8%上调至2.3%[2] - SEP将2025年和2026年核心PCE通胀预测均下调0.1个百分点，分别至3.0%和2.5%[2] 市场影响与未来展望 - 会议后市场对宽松货币政策计价加强，美债收益率走低，美股收涨，金价走高[2] - 报告预计2026年美联储可能降息两次，政策利率中枢或来到3.1%附近[3] - 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖[3]

宏观政策与市场环境 - 美联储连续第三次降息，但措辞变化暗示未来降息不确定性更大，伦敦金属期货一度上涨1.5%后回吐过半涨幅[1] - 中国高层表示将继续保持“适度宽松”的货币政策并采取更积极的财政举措，为金属市场提供支撑[1] - 中国上月出口反弹超预期，推动其年度贸易顺差首次突破1万亿美元，为铜价提供支撑[1] 铜价表现与驱动因素 - 铜价今年迄今已上涨超过30%，并逼近历史高位[1] - 价格上涨受宽松货币政策、供应紧张、一系列矿山停产事件以及对美国以外地区铜矿供应短缺的担忧推动[1] - 交易商在明年可能加征关税前涌入美国市场抢购铜矿，也提振了价格[1] - 从长远看，可再生能源行业需求的增长将支撑铜价[1] 机构对供需与价格的展望 - 中信证券分析师指出，2026年全球精炼铜供应可能出现45万吨的缺口，部分原因是美国的囤货行为[3] - 中信证券强调，明年铜价需平均维持在每吨12000美元以上，才能吸引新矿产投资以保障中长期供应[3] - ING报告显示，2025年全球铜市处于供给端主导的“紧平衡”，价格底线被抬高至每吨1.1万美元上方[3] - ING将2026年伦铜均价锚定在11500美元/吨，预计节奏先扬后抑，二季度现货紧张或把价格推至12000美元高点[3] - 花旗分析师在其基本假设情景中指出，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺，预计铜价在第二季度均价将达到13,000美元[3] - 摩根大通预计，到2026年第二季度，铜价可能达到每吨12,500美元，全年平均约为12,075美元[3] - 高盛持谨慎观点，认为近期铜价突破11,000美元/吨可能是短暂的，涨幅基于未来预期而非当前基本面[4] - 高盛预计2026年铜价将在10,000至11,000美元/吨的区间波动[4] - 麦格理集团分析师Peter Taylor表示，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球实物市场并不紧张[4]