国家管网集团调研重点 - 加快推进管网资源整合融合，持续扩大有效投资，超前布局骨干管网工程和互联互通项目 [1] - 促进上游油气资源多主体多渠道供应，下游销售市场充分竞争，提升储备调峰能力，高效落实保供任务 [1] - 树牢安全发展理念，压紧压实全员安全生产责任，建好用好穿透式监管系统，保障管网安全平稳运行 [1] - 持续深化改革创新，落实国企改革深化提升行动任务，优化企业运营管理，增强集团管控能力 [1] - 着力提升自主创新能力，打造数字化、网络化、自动化、智能化智能管道 [1]

文章核心观点 首都机场集团传达学习习近平总书记在中央政治局会议上的重要讲话精神，认为一季度宏观经济向好为公司经营注入信心和指明方向，同时对成员单位提出工作要求，并强调要完成国企改革任务 [1][2][3] 会议对当前形势的判断 - 一季度宏观经济向好、社会大局稳定，为公司经营注入信心和指明方向 [1] 会议对成员单位的要求 - 坚定信心、保持定力，因势利导解决公司问题，落实“稳企业”要求，实现稳中求进 [2] - 敢于创新、迎难而上，在多方面加大创新力度，摒弃传统思维，强化风险意识 [2] - 持续完善体制机制，统一目标和利益，减少沟通成本，形成合力 [2] 会议对改革任务的强调 - 今年是国企改革深化提升行动收官之年，各部门和单位要增强自觉，确保改革任务按期完成 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.8 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 营收延续高增，不宜过度乐观线性递推，建议短期紧盯渠道边际反馈判断增长势能可持续性，长期盼新领导层改革深化激发效率、加速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,196|2,373|2,548|2,716| |同比增速(%)|4.2%|8.1%|7.4%|6.6%| |归母净利润(百万)|127|178|203|231| |同比增速(%)|46.5%|40.1%|13.5%|14.3%| |每股盈利(元)|0.11|0.16|0.18|0.21| |市盈率(倍)|70|50|44|39| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.6|2.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 110,894.36 万股，已上市流通股 110,302.64 万股，总市值 89.27 亿元，流通市值 88.79 亿元，资产负债率 18.54%，每股净资产 3.04 元，12 个月内最高/最低价 8.80/6.65 元 [4] 营收情况 - 25Q1 实现营业总收入 6.26 亿元，同比+36.0%，超出市场预期，一是 24Q1 下滑较多存在低基数效应，二是公司加快春节期间备货进度，24Q4 合同负债大幅提升至 2.5 亿，25Q1 兑现一定报表营收 [7] - 分产品来看，醋/酒/酱营收分别同比+19.1%/+9.1%/+35.4%，合计同比+18.5%，均实现恢复性增长，其他产品贡献 1.2 亿左右 [7] - 分战区来看，除西南战区营收下滑 2.3%以外，北部/东部/苏北/苏南/中部战区营收均实现一定高增，分别同比+36.3%/+43.8%/+91.0%/+33.3%/+76.4% [7] - 分渠道来看，线上/线下销售同比+8.9%/+45.7% [7] - 分模式来看，经销/直销/外贸同比+40.2%/+64.4%/-3.2%，同时经销商数目环比净增 20 家至 2034 家 [7] 利润率情况 - 25Q1 实现毛利率 35.5%，同比-5.9pcts，主要受产品结构调整影响，且 23 年底清理冗余单品后，24Q1 毛利率基数偏高 [7] - 费用端，销售费用率同比基本持平，由于营收端恢复，管理/研发费用率同比-2.3/-0.8pcts，均得到一定优化，最终公司 25Q1 归母净利率录得 9.0％，同比-3.0pcts [7] 发展思路与期待 - 2025 年公司将按照坚持“做强主业、做大副业”的总体发展思路，从狠抓质量、营销创新、优化体系、降本增效、深化改革、党建引领等方面下足功夫，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [7] - 24Q4、25Q1 年收入端持续加速，尤其除醋酒酱外产品放量显眼，公司年初新上任董事长郜总，期待相关部署进一步出台，带领改革深化破冰，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.16/0.18/0.21 元，对应 PE 为 50/44/39 倍，考虑潜在改革带来的改善空间，给予 25 年 55 倍 PE，给予目标价 8.8 元 [7]

新能源汽车及零部件产业 - 公司将实施"新能源汽车三年行动计划"，以奥特佳、航特科技等龙头企业为依托，集中资源快速发展 [1] - 公司谋划与东风汽车合作设立百亿产业基金，联合开展产业链上下游投资布局 [1] 营收目标及产业升级 - 力争到今年底，公司汽车产业板块营收超过400亿元，现代化工、光电子产业板块营收分别超过100亿元 [3] - 通过基金与产业板块联动、实体与高校研发联动，支持参控股3000多家科技企业裂变焕新，加快向战新产业升级 [3] 投资基金体系 - 公司将重构创业投资和产业投资基金体系，聚焦上市公司、龙头企业、产业链和创新成果转化三个方面 [5] - 力争全年新设产业投资基金30支，总规模超过300亿元，新增基金投资超过100亿元 [5] - 发挥国资母基金放大效应，联动政府引导基金，撬动社会资本构建长期资本体系 [5] 战略发展目标 - 公司将聚焦"七大战略"，以打造省级产业集团为目标，通过并购重组做大底盘 [5] - 以创新驱动和人才强企增强竞争力，以资产证券化提升企业价值，建设国内一流产业投资集团 [5]

财务表现 - 截至2024年末资产规模达1.27万亿元较年初增长2.11% [1] - 全年实现营业收入180.63亿元同比增长18.09%净利润79.73亿元同比增长0.71% [1] - 不良贷款率0.96%较年初下降0.13个百分点拨备覆盖率322.71%较年初提高40.61个百分点资本充足率14.93%较年初提高0.89个百分点 [1] 乡村振兴业务 - 涉农贷款余额较年初增长19.96个百分点普惠型涉农贷款增长26.29个百分点 [2] - 全年累计投放乡村振兴领域贷款570亿元农担合作业务规模增幅同业第一 [2] - 创新推出"保供e贷""浓蜜贷"等产品打造6大类29款涉农特色融资产品体系累计授信支持超2200亿元 [2] 科技与绿色金融 - 科技型企业贷款余额650.37亿元同比增长13.56%客户数1580户同比增长35.62% [3] - "绿色+制造业"贷款余额37亿元"绿色+科技"贷款余额69亿元"绿色+建筑"贷款余额176亿元 [3] - 绿色债券持有量超90亿元推动"绿色+科技"债券发行落地 [3] 普惠与养老金融 - 普惠型小微企业贷款余额189亿元同比增长32.82%客户12646户同比增长44% [4] - 养老助残卡三方快捷支付累计5876万笔累计消费金额4.03亿元 [4] - 创新宜居贷打造"磁力彩虹计划"扩大养老助残卡消费场景 [4] 数字金融与改革 - 构建"治用并举、以用促治"数据治理体系开发线上化智能化金融产品 [9] - 全年推出45项新机制新办法优化公司治理体系 [8] - 不良贷款率持续控制在1%以下拨备覆盖率保持在300%以上 [8] 首都经济支持 - 累计投放贷款超3000亿元支持40个重点项目授信414.45亿元 [6] - 为31家北京老字号企业提供54.55亿元授信支持 [6] - 支持京津冀协同发展项目授信余额635亿元涉及项目95个 [7]

央企专业化整合 - 深康佳A控股股东华侨城集团拟由其他央企集团对公司实施专业化整合 可能导致控股股东变更 但实际控制人仍为国务院国资委 [2][4] - 2025年以来国资央企资产整合加速 例如盐湖股份控股股东变更为中国盐湖集团 实控人变更为中国五矿集团 [4] - 国务院国资委2024年底会议部署2025年重点任务 包括加快国有资本"三个集中" 推进战略性重组和专业化整合 [8] 深康佳A业务概况 - 公司成立于1980年 以电子科技产业为核心 覆盖消费电子、半导体、光电显示、芯片存储等业务板块 [6] - 2024年因退出非主业及亏损业务 预计亏损26.5亿-29.5亿元 近年聚焦半导体赛道 存储芯片封测良率达99.95% [6] - 2025年1月拟收购宏晶微电子78%股权 完善半导体产业链布局 增强封测与PCB业务协同 [7] 行业政策动态 - 2025年为国企改革深化提升行动收官年 国务院国资委强调优化布局结构调整 推动重点产业升级 [8] - 市场分析认为央企重组旨在提升企业竞争力 适应经济结构调整需求 推动传统产业转型与新兴产业布局 [9] - 近期案例包括山东电工电气将宏盛华源8.43亿股无偿划转至中国电气装备 显示国资整合热潮持续 [8]

宏观经济政策预期 - 全国两会将以"稳增长"为中心，强调宏观政策支持以提振内需，并将"提振居民消费"列为重要任务 [2] - 预计加大对消费及居民部门的财政支出力度，措施包括以旧换新补贴规模扩大一倍以上、设立生育和育儿补贴计划、提高城乡居民基础养老金支付水平等 [2] - 货币政策保持"适度宽松"，可能下调存款准备金率及政策利率，加强逆周期调节，推动通胀"合理反弹" [2] 财政政策重点方向 - 财政政策可能侧重四个方面：向地方政府转移支付、支持设备更新和消费品以旧换新计划、为房地产行业提供资金助力、为低收入家庭和生育鼓励提供财政支持 [3] - 经济增长目标或维持5%，提振消费是重中之重，财政货币与各项产业、区域、环保等政策协同配合助力广义财政扩张 [4] 科技创新与产业趋势 - "创新""科技""现代化"等词汇在地方政府工作报告中出现频次较高，AI+、首发经济等在全国两会上提及的概率较大 [3] - 预计到2035年，AI核心产业规模将突破1.73万亿元，占全球30%以上 [3] - 2025年产业主题关注五大领域：AI及AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全 [4] 国有企业改革与并购重组 - 2025年是国有企业改革深化提升行动的冲刺、收官之年，央国企并购重组有望持续加快，科技、能源、农业、金融、物流等或是重点 [3] - 体制机制改革的重要牵引作用包括统一全国大市场、民营经济高质量发展、深化国资国企改革和改善消费环境、营商环境 [4] 房地产与消费市场 - 房地产行业表现略好于预期，股市回升显现财富效应 [2] - 首发经济在多元化消费场景、服务消费和文化旅游业中的落地是消费潜力挖掘的重点方向 [3]