制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1] 制造业供需状况 - 生产指数升至50.0%的临界点，较上月上升0.3个百分点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [1] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临界点，景气水平偏低 [1] 不同类型企业表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持增长 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业对市场发展信心增强 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][2] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [3] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [3] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [3] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [4] - 建筑业从业人员指数为41.8%，较上月上升1.9个百分点，企业用工景气度略有改善 [4] 政策支持与影响 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [5] - 资金重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造、城市更新等领域 [5] - 中央财政从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，其中新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设 [5] - 专家分析“两个5000亿”稳增长政策对制造业景气度的回升有明显拉动作用 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 接近年底制造业进入传统淡季，11月制造业经济活动热度虽未超预期，但有积极因素，新兴产业景气度率先回升，库存问题持续消化，价格向上趋势不变明年或有持续修复预期，新型政策性金融工具对产业和市场的影响还在前期阶段，实物工作量落地效果待明年验证 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 需求拖累生产，去库多于补库 - 前期供大于求拖累生产，近两月生产指数疲软，采购量连续两月低于临界值，产需差指标9月创近两年高峰 [13] - 制造业企业近半年主动去库，库存增速处于历史低位，持续下降空间不大 [16] - 本轮库存周期高点低于前几轮，且处于历史偏低分位，库存状态在低水平切换频繁，主动补库持续不超两个月，主动去库时长占比提升，对债市影响偏利好 [3][16] 传统制造业与新兴产业分化 - 传统制造业自今年4月以来连续8个月PMI低于荣枯线，新兴产业EPMI和BCI指数自9月跃上荣枯线，呈现改善迹象 [4][19] - 新兴产业景气度改善拉动就业市场回暖，BCI企业招工前瞻指数回升，“互联网失业金领取条件搜索指数”下行 [19] - 5000亿元新型政策性金融工具9月开始投放，10月底投完，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济等领域，对新兴产业拉动效应强 [4][25] 服务业景气度罕见收缩 - 本月非制造业PMI降0.6个点至49.5，排除公共卫生事件干扰首次低于临界值，建筑业景气度磨底，服务业拖累大 [5][26] - 服务业PMI降0.7个点至49.5，是有统计以来罕见收缩，原因与假期效应消退和地产销售低迷有关 [5][28] - 铁路运输等行业商务活动指数位于55.0以上，房地产等行业低于临界点，市场活跃度弱 [28][29]

制造业PMI总体情况 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点，市场需求有所修复 [1][2] 价格与利润表现 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较前值提高1.1个百分点，仍在景气线上方 [1] - 出厂价格指数为48.2%，较前值回升0.7个百分点，仍在景气线下方 [1] - 主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值为5.4个百分点，较前值扩大0.4个百分点，利润向上游转移 [1] 需求与出口结构 - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，是制造业新订单指数上升的重要推动因素 [2] - 新订单指数与新出口订单指数差值回落1.3个百分点至1.6个百分点 [2] - 10月末中美经贸会谈取得积极成果，对11月出口形成一定拉动 [2] 库存状况 - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平，原材料仍处于去库状态 [2][3] - 产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点，产成品继续去库且速度加快 [2][3] - 新订单指数与产成品库存指数的差值为1.9个百分点，差值较上月扩大1.2个百分点 [2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，但较上月下行0.4个百分点 [1][3] - 装备制造业PMI指数回落0.4个百分点至49.8%，从扩张区间转入收缩区间 [3] - 消费品制造业PMI指数回落0.7个百分点至49.4%，从扩张区间转入收缩区间 [3] 非制造业PMI情况 - 11月服务业商务活动指数为49.5%，较10月回落0.7个百分点，降至荣枯线以下 [4] - 信息服务业和金融服务业景气度持续处于较高水平，对服务业指数有支撑作用 [4][5] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，较上月回升0.5个百分点 [5] 政策影响与展望 - 5000亿元新型政策性金融工具在10月投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [2][5] - 中央财政安排5000亿元下达地方，为项目建设提供2000亿元新增资金，将补充地方财力 [2][5] - 伴随政策效应进一步显现，后期建筑业商务活动指数有望升至扩张区间 [5]

工业经济效益总体情况 - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月份以来累计增速连续三个月保持增长[3] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快影响[4] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件[4] 行业利润结构性亮点 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[4] - 高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点[4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平[4] - 石墨及碳素制品制造行业利润增长77.7%，生物化学农药及微生物农药制造增长73.4%，文化用信息化学品制造增长19.1%[5] - 生物基化学纤维制造行业利润增长61.2%，再生橡胶制造增长15.4%[5] 实物量指标积极向好 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高[7] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高[7] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超30%[8] - 1至10月挖掘机销量19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台增长19.6%，出口量9.4万台增长14.4%[8] 稳增长政策支持力度 - 去年安排7000亿元、今年安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"项目建设[11] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域18个资产类型实现首单发行[12][13] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[14] - 11月地方新增专项债发行规模预计4922亿元，较上月增长超2000亿元[13] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资[13]

农发新型政策性金融工具投放概况 - 中国农业发展银行完成1500亿元新型政策性金融工具投放任务 [1] - 该工具共支持项目881个 预计拉动项目总投资达1.93万亿元 [1] - 基金投放完毕后 运作转向投放后管理阶段 重点包括项目监测、合规使用资金和深化投贷联动 [4] 监督保障机制 - 中央纪委国家监委驻农发行纪检监察组进行全程跟进监督 与农发行党委贯通协同推动工具运作 [1] - 监督聚焦基金投向、风控管理、廉洁风险等关键环节 开展嵌入式监督以保障政策实效 [1] - 派驻纪检监察组构建上下联动的监督工作机制 指导省分行纪委进行近距离、全方位监督 [3][4] 具体执行与风险控制 - 农发行总行和省级分行成立工作组开展基金投放准备工作 派驻纪检监察组及时跟进并制定监督方案 [2] - 监督坚持问题导向 紧盯政策执行、客户选择、项目筛选、资金使用、风险防控等重点内容 [2] - 通过警示教育通报典型案例 坚决防止违规接受宴请、收受礼品礼金、违规干预等问题发生 [3]

财政政策总体态势 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [1] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长约5.2%，支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21% [1] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速持平，均为5.2%，支持经济平稳运行 [1] - 第三季度财政支出增速持续放缓，10月份广义财政支出增速出现两位数下滑 [3] 财政支出结构变化 - 财政资金明显向民生领域倾斜，社会保障和就业支出3.8万亿元（同比增长9.3%），教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于整体支出2%的平均增速 [2] - 全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑，农林水支出同比下滑11.7%，城乡社区支出同比下滑7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [3] - 政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要支撑为地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [3] 增量政策与工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力以化解债务及拖欠账款，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [5] - 5000亿元专项债券预计集中在11月快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [6] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等城市更新领域 [6] 未来财政支出展望 - 2025年全年广义财政支出增速目标预计约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [3] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增速达40.3% [3] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑的主要原因 [4]

财政收支总体情况 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [2] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超出收入约8.6万亿元，同比增长约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [2] 财政支出结构特点 - 财政资金明显向民生领域倾斜，与“投资于人”的政策导向相契合 [2] - 全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3] - 社会保障和就业支出3.8万亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于平均 [3] - 国家针对3岁以下儿童发放总额约1000亿元育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑 [3] - 农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [5] 基建投资支持措施 - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [6] - 政府性基金支出保持较快增长，支持一大批重大项目开工建设 [5] 财政支出增速变化与目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增长40.3% [6] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑主因 [6] 增量政策工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [7] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [7] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [7] - 新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、城市更新等领域 [7]

财政政策整体态势 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [3] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2%，支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21% [3] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [3] - 第三季度支出增速持续放缓，10月份广义财政支出增速出现两位数下滑 [7] - 2025年全年广义财政支出增速预计约9.3%，明显高于前10个月5.2%的增速 [7] 财政支出结构分析 - 财政资金明显向民生领域倾斜，全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3][4] - 社会保障和就业支出3.8万亿元（增速9.3%）、教育支出3.4万亿元、卫生健康支出1.7万亿元，三项支出增速均高于平均增速 [4] - 国家针对3岁以下儿童发放总额1000亿元左右的育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [4] - 由于资金更多投向民生，基建类支出总体下滑，农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3% [5][7] - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要支撑基建 [7] 增量政策与工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [9] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [9] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [9] - 新增政府债大量额度在上半年集中使用，前置发力导致后劲不足 [8]

政策核心观点 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出加大中央预算内投资对符合条件民间投资项目的支持力度，并运用新型政策性金融工具为项目补充资本金 [1] - 该部署是当前稳投资的关键抓手，为民间资本深度参与高质量发展铺就政策通道，旨在以金融工具创新与政策协同破除民间投资梗阻，释放经济内生动力 [1] 金融工具创新 - 新型政策性金融工具以补充项目资本金为突破口，旨在解决民间资本参与重大项目时资本金门槛高、融资成本高的痛点，例如动辄数十亿元的初始投入 [1] - 中央预算内投资的引导性投入直接降低民间资本的初始出资压力，而政策性资金的"信用背书"能提升项目融资资质，吸引商业银行等社会资本跟进 [1] - 这种"种子资金+市场杠杆"模式让民间资本得以切入先进制造、数字经济等重点领域，为新质生产力的培育引入多元经营主体 [1] 政策协同保障 - 金融支持与准入开放、服务优化形成组合拳，政策明确清理服务业经营主体的不合理限制，严禁在环保、质检等标准外增设门槛 [2] - 要求银行业金融机构制定民营企业年度服务目标，落实普惠信贷尽职免责制度，从机制上打消金融机构的放贷顾虑 [2] - 中央预算内投资的"靶向"支持让民间投资项目获得资金补充并享受国家战略发展红利，形成"准入—资金—服务"的全链条保障 [2] 政策落地挑战与建议 - 部分地区存在项目审批流程冗长、金融工具申报细则模糊等问题，导致政策红利未能充分释放 [2] - 需进一步细化新型政策性金融工具的适用范围与申报流程，让民间资本看得懂、用得上 [2] - 建议推动地方建立民间投资项目专班服务机制，将中央预算内投资的支持与项目落地进度挂钩，确保政策红利精准滴灌至经营主体 [2]

文章核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，出现“骤降”[3][8] - 支出骤降主要受三因素叠加影响：2024年同期高基数、广义财政收入下滑、政府债净融资处于较低水平[3][19] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额两类增量资金已接续落地[4][24] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[5][27] 财政支出“骤降”原因分析 - 2024年同期形成高基数：2024年10月广义财政支出当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕并加快使用[3][13] - 广义财政收入下滑掣肘：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6] - 政府债净融资回落：2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[4][19] - 财政资金使用较快：除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等已在8月中旬基本下达完毕[4][19] 常规跟踪：财政收支具体情况 - 广义财政收入结构分化：2025年10月一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，但政府性基金收入同比-18.4%，明显回落[6][28] - 从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%[6][28] - 广义财政支出全面下滑：一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点[6][52] - 支出分项中，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[58][66] 应对措施与未来展望 - 预算外增量资金：5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省[4][24] - 预算内增量资金：5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等[4][24] - 特别国债资金使用进展：支持“两重”项目建设的8000亿元、支持消费品以旧换新的3000亿元、支持设备更新的2000亿元、注资商业银行的5000亿元特别国债资金已基本下达完毕[23] - 随着增量资金落地，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现[5][27]