财政政策动态 - 财政部近期出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策 显示其有能力根据形势变化及时推出增量政策 [1] - 财政部调整三季度发债节奏 4只超长期特别国债发行时间较原计划提前7-14天 以更快补充地方消费品以旧换新额度 [1] - 6月专项债券发行规模创年内新高 显示财政部门工作重心从"以债化债"转向扩内需稳增长 [1] 债券发行计划 - 下半年尚有超2万亿元专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度待发行 两项工具或将在三季度集中发行 [2] - 国家发展改革委拟设立"新型政策性金融工具" 有望配合专项债券进一步支持项目建设并带动基建投资 [2] 政策支持方向 - 超长期特别国债和专项债券将替代置换债券成为政府债券发行主力 发挥补短板、增后劲、惠民生的作用 [1] - 财政部提前发债将推动"两重"（重大战略、重大工程）和"两新"（新型基础设施、新型城镇化）政策有序实施 [1]

财政政策调整与发债节奏 - 财政部提出"尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券"并调整三季度发债节奏 提前发行4只超长期特别国债 体现中央财政对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视 [1] - 4只超长期特别国债发行时间较原计划提前7天至14天不等 此举将更快补充地方消费品以旧换新额度 推动"两重""两新"政策实施 [1] - 6月以来专项债券和超长期特别国债发行节奏明显提速 6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 下半年政府债券发行计划 - 下半年尚有超2万亿元专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度待发行 两项工具有望在三季度集中发行 [2] - 专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行主力 继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用 [1] 配套政策与工具 - 国家发展改革委将设立"新型政策性金融工具" 正处于准备阶段 有望配合专项债券进一步支持项目建设并带动基建投资 [2] - 财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策 显示其有能力及时推出增量政策 [2] - 在"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"要求下 预计将有更多有力度的财政政策措施适时推出 [2]

物流景气指数 - 2025年6月份中国物流景气指数为50 8%，环比回升0 2个百分点 [1] - 业务总量和服务价格双双回升，业务总量指数连续4个月处在扩张区间 [2] - 东部地区需求向好和前期产业链外部冲击减弱推动业务总量指数回升 [2] 分地区业务表现 - 中部地区和西部地区业务总量指数高于全国水平，分别为51%和52 8% [2] - 东部地区业务总量指数低于全国水平，但环比明显回升 [2] 分行业业务表现 - 道路运输、铁路运输、航空运输、邮政快递等行业业务总量指数均在景气区间 [2] - 邮政快递业和航空运输业业务总量指数分别为69 3%和52%，扩张态势明显 [2] - 航空物流业务中，应季果蔬、冷链花卉业务总量和新订单业务量保持回升 [2] 服务价格与成本 - 铁路运输业、道路运输业、水上运输业、航空运输业、邮政快递业物流服务价格指数分别回升0 2个、0 1个、0 4个、0 2个和0 2个百分点 [3] - 6月份主营业务成本指数环比上升0 3个百分点，铁路运输业、航空运输业和邮政快递业主营业务成本指数超过55% [3] 企业财务状况 - 6月份企业资金周转率指数为50 5%，环比回落0 4个百分点 [3] - 企业主营业务利润指数环比回落0 1个百分点，连续两个月回落 [3] 物流投资与预期 - 6月份物流基础投资增长平稳，固定资产投资完成额指数环比回升0 3个百分点 [4] - 水上运输、航空运输和邮政快递业固定资产投资完成额指数分别回升0 5个、0 4个和0 3个百分点 [4] - 业务活动预期指数连续4个月在55%以上高景气区间，铁路运输业、航空运输业、多式联运领域和邮政快递业业务活动预期指数分别达到55 3%、58 7%、52 6%和57 4% [4] 政策性金融工具 - 新型政策性金融工具投向领域包括传统基建、科技创新、消费、外贸等领域 [5] - 对稳外贸的支持可能体现在对出口导向型企业、跨境电商平台以及相关物流基础设施的资金支持上 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 月初央行逆回购净回笼，半年末Shibor短端品种下行，市场资金面相对宽松；美国经济数据不佳美债收益率回落为主；国内经济景气水平总体扩张；当前外部环境复杂，国内地产未企稳，有效需求不足，物价低位运行，央行将保持支持性货币政策，资金面宽松支撑短端国债期货价格，随着市场风险偏好提升，长端期债价格波动或加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2509合约上涨0.1%，持仓量增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天利率下行23.3bp，DR007利率下行38.81bp，GC007利率下行14.7bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.61bp至1.65%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为24.08bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行2bp，德国10Y国债收益率下行3bp，日本10Y国债收益率上行0.3bp [2] 宏观消息 - 7月1日央行开展1310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日4065亿元逆回购到期，单日净回笼2755亿元，7月首周公开市场流动性回笼压力大，6月国债买卖操作大概率未重启 [3] - 中央财经委员会召开会议，研究推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题，强调治理企业低价无序竞争，推动内外贸一体化，鼓励社会资本参与海洋经济 [3] - 6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，重回临界点以上，新订单指数反弹，生产指数重回扩张区间 [3] - 多地召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，相关实施方案征求意见，本轮资金额度或为5000亿元 [3] - 上半年TOP100企业拿地总额5065.5亿元，同比增长33.3%，300城住宅用地成交面积缩量，土地出让金同比增长，拿地企业以央国企为主体 [3] - 美国参议院通过“大而美”税收与支出法案，特朗普表示有信心法案在众议院通过，回应马斯克抨击及是否驱逐问题 [3] - 特朗普表示不考虑延长7月9日关税谈判截止日期，7月9日或无法与日本达成协议，日本可能面临30%或35%关税，有两到三个候选人可担任美联储主席 [3] 行业信息 - 7月1日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期下行，1月期上行；银存间同业拆借加权平均利率1天期、7天期、14天期、1月期下行，1月期创逾一个月新低 [3] - 美债收益率多数上涨，主要受5月JOLTS职位空缺数据超预期及6月ISM制造业数据公布后市场对美联储降息预期降温影响 [3]

国内债市要闻 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质量发展，要求加强协调配合形成推进合力 [2] - 6月财新中国制造业PMI升至50.4，较5月上升2.1个百分点，重回扩张区间，生产指数创近七个月新高 [2] - 债券ETF规模突破3839.76亿元创新高，年内净流入1757.84亿元，9只产品净流入均超百亿 [3] - 中小型银行债券投资余额连升11个月至46.41万亿元，大型银行余额连升13个月至49.54万亿元，年内分别增加3.6万亿和2.65万亿元 [3] - 新型政策性金融工具实施方案征求意见中，预计额度5000亿元，重点支持科技创新、消费和外贸领域 [4] - 公募REITs总市值突破2000亿元，新登记结算业务指引正式实施以支持扩募发售 [4] 国际债市要闻 - 美联储主席鲍威尔称若无非关税因素可能已降息，多数官员预计年内降息，7月政策将取决于经济数据 [5] - 美国6月ISM制造业PMI为49，连续四个月萎缩，新订单指数降至46.4，就业指数跌至45，物价支付指数升至69.7 [6] 大宗商品市场 - WTI原油期货涨0.52%至65.45美元/桶，布伦特原油涨0.55%至67.11美元/桶，COMEX黄金涨1.29%至3350.50美元/盎司，天然气跌1.01%至3.420美元/盎司 [7] 资金面动态 - 央行开展1310亿元7天逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼2755亿元 [8] - DR001下行14.29bp至1.367%，DR007下行37.02bp至1.546% [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行0.70bp至1.6420%，10年期国开债收益率下行0.75bp至1.7175% [10] 信用债市场 - 正荣地产制定境内外债务新重组计划 [12] - 融创中国达成41亿元贷款展期及6.2亿元新增融资 [13] - 咸阳金控因非市场化发行被交易商协会警告 [13] - 中诚信国际下调"19息烽城投债"信用等级至AA- [14] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.48%，市场成交额放量63.2亿元至645.83亿元，343只个券上涨 [17] - 利柏转债将于7月3日申购，伟隆转债、锦鸡转债或触发提前赎回 [18][19] 海外债市 - 2年期美债收益率上行6bp至3.78%，10年期上行2bp至4.26%，2/10年期利差收窄至48bp [20][21] - 德国10年期国债收益率下行3bp至2.57%，法国、意大利同期收益率分别下行4bp和3bp [23]

债市行情 - 国债期货主力多数收涨，30年期主力合约涨0.28%报120.740，10年期主力合约涨0.10%报109.005，5年期主力合约涨0.06%报106.205，2年期主力合约跌0.01%报102.488 [2] - 银行间主要利率债收益率小幅回落，30年期国债收益率下行0.25BP至1.858%，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.72%，10年期国债收益率下行0.3BP至1.646% [2] - 中证转债指数上涨0.48%报445.78点，成交金额627.77亿元，飞鹿转债、应急转债分别涨20.00%、17.35% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌2.87BPs至3.717%，10年期跌4.89BPs至4.222%，30年期跌5.87BPs至4.772% [3] - 日债收益率"短升长降"，10年期下行0.7BP至1.426%，3年期和5年期分别上行0.6BP和0.5BP [3] - 欧元区10年期法债收益率涨2BPs至3.282%，德债收益率涨1.5BP至2.602%，英债收益率跌1.5BP至4.487% [3] 一级市场 - 国开行2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4689%、1.6313%、1.5230%、1.6569%，全场倍数分别为3.46、2.54、2.82、2.26 [4] 资金面 - 央行单日净回笼2755亿元，开展1310亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BPs至1.367%，7天期下行23.3BPs至1.53% [5] 机构观点 - 三季度或进入宽信用政策效果兑现期，新型政策性金融工具额度或有望下达 [1] - 中信证券预计7月政府债发行2万亿左右，净融资规模约9000亿元 [6] - 中金固收指出熊猫债累计发行量破万亿，外资熊猫债占比约1/4 [7] - 华泰固收认为基本面内生趋势对债市仍偏利好，但需提防高拥挤度波动 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比或达5%，7月政治局出台新支持的迫切性低；6月以来出口走软、楼市拖累深化、消费依赖促销，三季度GDP可能回落至4.5%，初秋或有温和财政刺激 [3] - 消费在需求管理中作用提升，但结构性再平衡缓慢，需在社会福利、税制改革及地方政府激励机制等方面进行深层次结构性改革 [11] - 预计7月政治局会议基调温和，未来几周或推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金 [12] 根据相关目录分别进行总结 二季度增长强劲，但六月数据显露隐忧 - 6月前半月零售总额保持强劲，线上家电销售同比增速从5月的45%攀升至90%，但可能源于消费者在618促销前置消费 [4] - 6月中国对美出口有所回升，至美集装箱船只数量大幅反弹，但全国主要港口集装箱吞吐量同比增速从5月的5%降至0.7%，整体出口可能放缓 [4] - 限购放松效应退坡和居民收入预期转弱使房地产交易走软，主要税收收入和土地出让金增速低于预算目标，社保等“刚性支出”大幅高于预算，利息支出维持高增 [5] 促消费导向明确，力度仍保守 - 消费品以旧换新国补暂停，目的是平滑补贴发放节奏和为政策微调留空间 [10] - 政策层发布指导意见，通过金融手段支持消费，包括设立5000亿人民币的服务消费和养老再贷款、推动消费基础设施REITs发展、支持消费企业股权融资 [10] 政策前瞻：预计7月份政治局会议基调温和 - 预计未来几周推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金，一是发改委计划6月底公布重大基础设施项目清单，二是地方政府面临财政压力 [12] - 二季度实际GDP同比增速有望达5%，上半年整体增速达5.2%超全年目标，6月经济动能放缓数据不足以触发政策大幅调整，且中美关税暂缓期8月12日结束，7月政策转向可能性降低 [12] 静候秋天 - 下半年经济增速可能回落，原因包括抢出口效应退坡、通缩循环持续、关税影响，三季度GDP增速可能放缓至4.5%或更低，四季度面临高基数，全年实现增长目标有压力 [13] - 预计未来2 - 3个月政策层可能在三季度末至四季度初推出0.5 - 1万亿人民币的补充预算 [13]

财政政策动向 - 今年以来财政政策更加积极，靠前发力，加大支出强度并加快支出进度 [1] - 财政政策加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入 [1] - 下半年财政政策重点在于尽早发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券 [1] 增量储备政策预期 - 多位专家预计后续视经济运行情况，财政增量储备政策有望适时推出 [1] - 可能的增量政策举措包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等 [1] - 增量政策目标在于加码扩内需 [1]

国家发改委投资政策调整 - 加力扩大有效投资，重点实施"两重"建设（重大战略项目和重大民生工程）[1] - 统筹"硬投资"（基础设施）与"软建设"（制度配套），完善投入机制以提高效率[1] - 优化中央预算内投资领域，加速下达投资计划[1] 政府投资工具运用 - 强化地方政府专项债券管理，实施"负面清单"（限制领域）和资本金"正面清单"（允许范围）[1] - 试点项目"自审自发"模式以提升审批效率[1] - 设立新型政策性金融工具，解决项目资本金及配套资金短缺问题[1] 民间资本参与机制 - 推动优质项目向民间资本开放推介[1] - 规范政府和社会资本合作（PPP）新机制，明确实施标准[1]

货币政策展望 - 外部环境不确定性仍较大 货币政策需在适度宽松方向进一步发力 [1] - 预计下半年将有1至2次降息 总计调降政策利率20至30个基点 [1] - 降息将引导LPR下行 并传导至贷款存款利率进一步下降 [1] 新型政策性金融工具 - 新型政策性金融工具有望年内推出 或允许政策性银行发行金融债券筹集资金 [1] - 资金可能以股权投资形式补充科技创新 外贸等项目资本金 [1] - 预计今年落地额度为5000亿至10000亿元 [1] 市场流动性 - 需保持市场流动性处于稳定的充裕状态 [1]