报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补政策带动下零售及出货增长积极，外销因高基数及关税扰动承压，预计上市公司Q2营收增速稳定，盈利端受益于成本下降等因素，净利率有望提升 [11] - 后续家电内销在以旧换新政策带动下增长稳健，外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底，盈利因降本增效和政策推动有望保持利润率同比小幅提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头如美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；小家电推荐科沃斯、石头科技、小熊电器；黑电推荐海信视像；厨电推荐老板电器；照明及零部件推荐佛山照明、大元泵业 [12][13] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电 [14] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [14][15] - 黑电推荐海信视像 [15] 本周研究跟踪与投资思考 8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落 - 8月空调进入淡季，排产增速回落，内销排产降速，外销降幅收窄，8月家用空调排产1116万台，同比减7.1%，内销651万台，同比减5.3%，出口465万台，同比降9.5%，内销增速下降因618大促和国补需求释放快及渠道库存增长，外销降幅收窄因关税形势明朗但产业链外移仍有下降 [17] 第三批国补资金690亿下达，家电内销支撑力强 - 7月25日发改委宣布下达第三批690亿超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，预计10月下达第四批，截至7月16日，2.8亿人次申领补贴，带动销售额超1.6万亿元，1 - 6月限额以上家电和音像器材类零售额同比增30.7%，国补带动家电需求增长，有望助力2025H2增长 [2][20] Q2家电重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升 - Q2家电上市公司被基金重仓持股占比3.3%，环比降0.6pct，仍超配，分板块白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件重仓持股比例环比分别 - 0.47%/+0.03%/-0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%至2.62%/0.22%/0.25%/0.02%/0.01%/0.22%，白电连续3季度环比回落，黑电增配，小家电及零部件减配 [22] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+0.04%，沪深300指数+1.69%，周相对收益 - 1.65% [29] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.2%/+2.3%至9839/2655.5美元/吨，冷轧价格周环比+4.8%至3920元/吨 [32] 海运价格跟踪 - 本周出口集运指数美西线880.99，周环比 - 6.44%；美东线1117.14，周环比 - 8.15%；欧洲线1787.24，周环比 - 0.90% [46] 地产数据跟踪 - 6月房屋竣工面积住宅累计同比降15.5%，增速环比+2.1pct；商品房销售面积住宅累计同比降3.7%，增速环比 - 1.1pct [47] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 苏泊尔预计2025H1收入114.8亿元，同比增4.7%，归母利润9.4亿元，同比降0.1%，扣非归母利润9.1亿元，同比降1.6%，Q2收入56.9亿元，同比增1.9%，归母利润4.4亿元，同比降5.9%，扣非利润4.2亿元，同比降8.2%，利润下降因出口业务和投资收益影响 [53] - 泉峰控股预计2025H1纯利0.9 - 1.0亿美元，同比增约50%，剔除处置收益后纯利0.7 - 0.8亿美元，同比增14% - 30%，利润增长因收入规模、高毛利品牌和汇率因素 [53] - TCL电子预计2025H1经调整归母净利润9.5 - 10.8亿港元，同比增45% - 65%，业绩增长因发展战略、品牌合作、业务增长和数字化转型 [54] 行业动态 - 2025年上半年彩电市场销量1375万台，同比增1.8%，销额561亿元，同比增7.5%，行业向价值提升转型 [55] - 2025年6月中国家电市场（不含3C）线上零售额同比增12.2%，线下零售额同比增24.8%，受国补政策波动，6月双线零售规模同比较5月回落，上半年线上零售额同比增14.0%，线下零售额同比增21.9% [55] - 2025年上半年中国智能门锁市场全渠道零售量907万套，同比增1.2%，线上市场398万套，同比增11.7%，市场面临分化，上下游寻找破局之道 [56] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [58][59]

山东省促消费活动成效 - 2024年1-6月山东省社会消费品零售总额同比增长5.6% [1] - 全省累计举办促消费活动近4000场 [3] - 构建"省级统筹、聚焦重点、全域联动、深入基层"的促消费活动格局 [1] 省级统筹活动框架 - 推出"购在中国·山水圣人飨宾朋"系列活动方案，聚焦精品购物、精致美食、精彩旅游、精美展演四大领域 [3] - 指导16市围绕消费品以旧换新、离境退税、健康消费等领域推出43项重点活动 [3] - 2025活力之夏消费季围绕五大主题推出100项重点活动 [3] 重点城市示范案例 - 烟台以"'参'入烟台 拥'鲍'大海"城市消费IP为引领，举办2025山东活力之夏消费季和葡萄酒旅游大会 [4] - 38家金融机构统筹1500万元资金联合商家进行全场景覆盖 [4] - 形成"双活动协同引流、政策金融双支撑"的生态 [4] 文旅消费促进措施 - 开展"购在中国·精彩旅游山东行"活动，以"精彩旅游"和"活力消费"为双引擎 [5] - 策划特色旅游线路、发布文旅消费大礼包、开展商文旅展销活动 [5] - 推动"走遍家乡省内游"、"山海河泉来鲁游"、"海外宾客入境游"三大主题 [5] 消费品以旧换新计划 - 策划"1+3+16+N"消费品以旧换新活动，聚焦汽车、家电、家装厨卫、3C产品、电动自行车五大领域 [5] - 深入乡村、社区、政企单位三个领域，16市协同联动 [5] - 形成"串珠成链、集链成群"的活动规模效应 [5]

江苏省工业经济表现 - 上半年江苏省规模以上工业增加值同比增长7.4% [1] - 二季度增加值增长7%，其中6月份增长6.8%，较5月份回升0.6个百分点 [2] 民营工业发展 - 规模以上民营工业企业增加值占全部规上工业比重为54.5%，同比增长8.7%，增速高于全部规上工业1.3个百分点 [1] - 民营工业对全部规上工业增长贡献率达63%，出口交货值增长14.4%，拉动全部规上工业出口交货值增长5.4个百分点 [1] - 1－5月规上民营工业企业利润增长19.3%，增速高于全部规上工业8.7个百分点，对全部规上工业利润增长贡献率达77.2% [1] - 民营企业占规模以上工业企业总数的85.3%，较2024年提升0.8个百分点，93.7%的新增达规企业为民营企业 [1] 装备制造业表现 - 规模以上装备制造业增加值同比增长10.2%，高于全部规模以上工业2.8个百分点，拉动规上工业增长5.4个百分点 [2] - 装备制造业对全部规模以上工业增长贡献率73.5%，较去年全年、一季度分别提升12.3个、2.2个百分点 [2] - 装备制造业占全部规模以上工业的比重为55%，自"十三五"末累计提升4.1个百分点 [2] 数字产品核心制造业 - 数字产品核心制造业增加值同比增长10.7%，连续17个月保持高于全部规上工业的增速水平 [2] - 智能设备制造、数字媒体设备制造、电子元器件及设备制造等行业分别增长13.5%、12.5%、12% [2] - 工业控制计算机及系统、工业机器人等智能化产品产量分别增长40.1%、33.3% [2] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF近五日涨跌0.52%，市盈率20.36倍，最新份额增加750.0万份 [4] - 游戏ETF近五日涨跌-1.00%，市盈率43.03倍，最新份额增加2300.0万份 [4] - 科创半导体ETF近五日涨跌6.55%，最新份额增加600.0万份 [4] - 云计算50ETF近五日涨跌1.12%，市盈率110.96倍，最新份额减少100.0万份 [5]

财政部7月25日发布2025年上半年全国财政状况，2025年上半年全国财政运行总体平稳，一般公共预算 支出141271亿元，同比增长3.4%；全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；全国发行新增 地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设，下达超长期特别国债资金预算 6583亿元，支持"两重"项目建设和"两新"工作。2025年上半年共发行国债7.88万亿元，创历史同期新 高。 以旧换新取得积极成效 财政部透露，2025年国债发行力度进一步加大，上半年共发行国债7.88万亿元，发行规模创历史同期新 高，同比增加20547亿元，增长35.28%；特别国债发行进展顺利，上半年共发行超长期特别国债5550亿 元，较去年同期进度加快18个百分点。 对于公众关注度比较高的消费品以旧换新，财政部透露，2025年1月和4月，财政部已分两批累计预拨超 长期特别国债资金1620亿元。近期，财政部配合国家发展改革委测算确定了各地区2025年资金规模，并 下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达，支持各地做好消费品以旧换新工 作。2025年上半年，消费品以旧换新工作取得积 ...

经测算，1月—5月份我国粗钢表观需求量(消费+出口)为42888万吨，累计同比下降1.4%，降幅较去年全 年扩大0.2个百分点。 在粗钢消费方面，1月—5月份我国粗钢消费量为37260万吨，累计同比减少3.6%，拉动粗钢需求减少3.2 个百分点。其中，房地产粗钢消费累计同比减少12.7%；非房地产粗钢消费累计同比减少1.1%。 在粗钢出口方面，1月—5月份我国粗钢出口5628万吨，累计同比增长15.7%，拉动粗钢需求增长1.7个百 分点。 商品房去库存尚需推进 房地产粗钢消费或维持负增长 1月—5月份我国房地产去库存形势朝乐观方向发展。其中，商品房销售下降有趋稳迹象，销售面积累计 同比减少2.9%，降幅较去年收窄10个百分点；库存增长速度持续放缓，5月底待售面积同比增长4.2%， 增速较去年底收窄6.4个百分点。 但是，住宅库销比自2024年9月份以来持续稳定在21个月以上的相对高位，未有明显下降。若按照当前 的去库存强度，那么年底住宅库销比将降至19.5个月，仍高于18个月的楼市库存周期警戒线。这与上一 轮房地产去库存(2016年)库销比持续下降形成鲜明对比，2016年住宅库销比从年初的27.7个月持续下降 ...

财政收支情况 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元 同比下降0.3% 降幅比一季度收窄0.8个百分点 [1] - 全国一般公共预算支出14.13万亿元 同比增长3.4% [1] - 财政运行呈现税收收入逐步回升 非税收入增幅回落 多数地区收入保持增长 财政支出力度持续加大等特点 [1] 社会保障投入 - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元 用于失业保险稳岗返还 社会保险补贴 一次性扩岗补助等政策 [2] - 基本养老金提高2% 城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元 覆盖超过3亿老年群众 [2] - 基本公共卫生服务经费人均财政补助标准提高5元至99元 城乡居民医保人均财政补助标准增加30元至700元 [3] - 中央财政下达医疗相关补助资金5522亿元 [3] 养老服务与育儿支持 - 实施居家和社区基本养老服务提升行动 开展老年助餐服务和失能老年人照护补贴试点 [3] - 建立育儿补贴制度 加强普惠托育服务体系建设 [3] - 中央财政下达困难群众救助补助资金1566.8亿元 用于低保 特困人员救助等工作 [3] 消费品以旧换新政策 - 财政部累计预拨超长期特别国债资金1620亿元 第三批690亿元已下达 剩余资金10月发放 [4] - 上半年以旧换新带动商品销售额1.6万亿元 家电 文化办公用品 通信器材等零售额同比增长30.7%-24.1% [4] - 社会消费品零售总额同比增长5% 高于去年全年1.5个百分点 [4] 消费环境优化 - 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 [4] - 推动国际消费中心城市和重点消费城市提升消费便利度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

行 华福证券 轻工制造 2025 年 07 月 27 日 业 研 究 轻工制造 包装纸企再发涨价函，第三批国补资金下达 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】包装纸企再发涨价函，近期玖龙纸业多个生产基地、江西理文 造纸、湖北荣成纸业等多家纸业巨头宣布将在 8 月 1 日起上调瓦楞纸、再 生牛卡纸 30 元/吨；布鲁可 7 更新女性向 IP 叶罗丽、三丽鸥库洛米积木玩 具新品，以及超越版火影忍者博人传可动手办，粉丝圈层向女性、成年玩 家扩展值得期待；阿里巴巴发布首款自研夸克 AI 眼镜，深度融合阿里和支 付宝生态，关注 AI 眼镜相关标的。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报：上半年 ...

中欧经贸合作 - 中国将持续扩大高水平对外开放 进一步缩减外资准入负面清单 加强知识产权保护和公平竞争保障 近60位中欧商会和企业负责人出席座谈会 [1] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈 中美双方将按照两国元首6月5日通话重要共识开展磋商 [1][2] 国内政策动态 - 国家发展改革委将推动整治内卷式竞争 拓展产业链供应链合作 促进科技创新 完善公司治理和国际化经营服务 [1][3] - 今年第三批消费品以旧换新资金690亿元已下达 将加强统筹协调推进以旧换新工作 [4] - 2025年12月18日海南自贸港全岛封关正式启动 [1][3] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部初步考虑设在上海 2025世界人工智能大会发表《人工智能全球治理行动计划》 [1][4] 财政金融数据 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 支出141271亿元 同比增长3.4% [4] - 1-6月份全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元 同比下降1.8% [5] - 二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年增加12.92万亿元 [6] - 房地产开发贷款余额13.81万亿元 同比增长0.3% 个人住房贷款余额37.74万亿元 同比下降0.1% [6] 行业监管与发展 - 证监会将统筹化解处置房企债券违约风险 支持构建房地产发展新模式 推动融资平台债务风险化解和市场化转型 [5] - 市场监管总局在全国部署开展充电宝质量安全集中整治 强化CCC认证监管 [5] - 农业农村部等十部门发布促进农产品消费实施方案 明确9方面23条举措扩大农产品消费 [8] - 2024年我国小麦、水稻、玉米三大主粮机收损失率分别为0.93%、1.76%和2.06% 比2021年降低1至2个百分点 [8] 国际经贸动态 - 日美达成贸易协议 原定8月1日开征的"对等关税"税率由25%下调至15% [1] - 美国与日本达成大规模贸易协议 日本将向美国投资5500亿美元 美国将对日本输美产品征收15%的关税 [11] - 英国与印度签署双边自由贸易协议 印度对英国商品平均关税税率从15%降至3% 英国对印度商品99%实现零关税 [13]

报告行业投资评级 - 泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒等多只股票评级为Outperform（优于大市），百威亚太评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周行业新闻涉及泡泡玛特、名创优品等公司动态，以及国家下达消费品以旧换新资金、大疆进军扫地机器人领域等 [2] - 本周餐饮、潮玩、家电板块部分标的有不同表现，如海底捞、名创优品、火星人等表现较优，绿茶集团、泡泡玛特、TCL电子等表现较弱 [3] 相关目录总结 行业新闻 - 央视新闻专访泡泡玛特创始人王宁，其表示LABUBU产能提升，有电影公司想拍其电影，公司目标是成为世界的泡泡玛特 [2] - 名创优品7月25日 - 8月24日在8城举办Chiikawa酷暑夏日主题快闪，推出多款主题产品 [2] - 霸王茶姬官宣轻因系列产品将全国推广 [2] - 京东外卖上线首家自营门店“七鲜小厨”，并启动“万店计划”，未来三年投入超100亿元建1万家门店 [2] - 海底捞全国首家臻选店在北京试营业，主打粤式火锅 [2] - 国家发展改革委下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，带动相关商品销售额超1.6万亿元，后续10月将下达第四批690亿元 [2] - 大疆官宣8月26日发布首款扫地机器人，推出6款ROMO系列产品 [2] 重点公司每周行情 - 餐饮行业海底捞表现较好（+4.3%），绿茶集团（-6.2%）和奈雪的茶（-7.5%）表现偏弱 [3] - 潮玩板块名创优品（+7.7%）、布鲁可（+3.0%）表现较优，泡泡玛特（-0.2%）表现较弱 [3] - 家电板块火星人（+8.3%）、TCL智家（+5.0%）表现较优，TCL电子（-11.1%）表现较弱 [3] 重点公司股价情况（2025/07/25） - 餐饮公司如海底捞本周涨4.3%，收盘价14.52，PE（FY25E）为14.6等 [5] - 潮玩公司名创优品本周涨7.7%，收盘价19.17，PE（FY25E）为15.5等 [5] - 家电公司火星人本周涨8.3%，收盘价14.26，PE（FY25E）为55.5等 [5]