市场表现 - 港股及A股2026年开局表现强劲，截至1月13日恒指及MSCI中国指数分别上升5.6%及5.5%，跑赢标普500指数等其他主要市场指数同期表现，上证综合同期亦录得约5.5%的升幅 [1] 流动性支持因素 - 港股市场获实质流动性支持，近期新股上市活动持续强劲，加上人民币升值，吸引全球投资者兴趣 [1] - A股市场获实质流动性支持，因债券收益率上升、定期存款条款吸引力下降时资金配置增加，以及险资持续买入等，构成稳定的流动性支持 [1] 趋势展望与观点 - 相关趋势将至少在中短期内持续 [1] - 维持对中资股未来6至12个月审慎乐观看法 [1]

2025年香港金融市场表现与趋势 - 2025年中国香港市场融资规模创近十年新高，IPO、再融资、配售、可转债等各类产品发行量和融资额均表现亮眼 [1] - 恒生指数全年上涨近三成，涨幅为过去十年第二高 [1] - MSCI中国指数估值相较于全球指数的折让收窄 [1] 市场流动性及资金流向 - 受益于南向资金及全球资金（欧洲、中东、美国等）持续流入，香港及大中华区市场流动性达到近年最佳水平 [1] - 全球投资者和资金往中国回流，对市场形成支持 [1] - 外资机构重新回归并首次参与港股基石投资，中资机构保持活跃，反映出境内外资金对香港市场的长期信心 [1] 投资者行为与结构变化 - 基石投资通常设有六个月锁定期，表明投资者对至少九至十二个月甚至更长的投资周期抱有积极预期 [2] - 欧洲、中东等地投资者通过多元化策略配置资产，中国资产吸引力增强 [2] - 部分从未涉足或久未参与的美资及中东投资者，正首次或重新以基石身份进入港股市场 [2] 估值方法与投资偏好演变 - 投资者偏好从主要关注市盈率（PE），逐渐转变为对市销率（PS）等更适应高增长企业的估值模式也展现出包容性 [3] - 投资者依然青睐各行业中的龙头企业，看重其良好的增长前景、可持续性及所处赛道的长期潜力 [3] - 资金在科技、自动化、消费、医疗等领域呈现百花齐放态势，并未集中涌入个别板块 [3] 市场前景与IPO展望 - 港交所已递交申请的公司数量超300家，若进展顺利，2026年IPO融资规模可能进一步扩大 [3] - 中国香港作为国际化的资金池，能够吸引全球流动性，大型发行已证明市场具备快速调动资金的能力 [3] - 优质发行人与投资者资金形成正向循环，推动市场持续繁荣 [3]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 本周港股市场呈现小盘风格与医药板块显著上涨的特征 [1] - 市场整体表现分化，中盘股（+3.7%）和小盘股（+3.4%）表现优于大盘股（-0.4%） [1] - 医药、计算机、煤炭等行业领涨，而石油石化、电子、通信等行业下跌 [1] - 市场估值与业绩预期亦呈现显著分化格局 [2][3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌0.4%，年初至今上涨2.3%；恒生综指本周上涨0.4%，年初至今上涨3.0% [14] - **A股指数**：表现强劲，沪深300本周上涨2.8%，万得全A本周上涨5.1%，科创50指数本周大幅上涨9.8% [14] - **美股指数**：普遍上涨，标普500本周上涨1.6%，纳斯达克100本周上涨2.2%，道琼斯工业指数本周上涨2.3% [14] - **其他市场**：韩国综合指数本周表现突出，上涨6.4%；日经225指数上涨3.2%；欧洲斯托克50指数上涨2.5% [14] - **汇率与商品**：美元指数本周上涨0.7%；COMEX黄金本周上涨4.1%；NYMEX WTI原油本周上涨2.5% [14] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场**：恒生指数本周价格收益为-0.5%，恒生综指为+0.5% [16] - **风格表现**：中盘（恒生中型股+3.7%）> 小盘（恒生小型股+3.4%）> 大盘（恒生大型股-0.4%） [1] - **主题指数**：恒生生物科技指数表现极为亮眼，本周价格收益达+11.3%，近52周累计收益高达+107.1%；恒生汽车指数本周下跌2.3% [16] - **选股策略**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨2.7%，而红利贵族50组合下跌1.4% [1][16] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：医药（+10.0%）、计算机（+7.4%）、煤炭（+6.1%）、国防军工（+5.8%）、有色金属（+4.5%） [1][17] - **领跌行业**：石油石化（-3.6%）、电子（-2.5%）、通信（-2.3%）、银行（-1.8%）、汽车（-1.7%） [1][17] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）本周下降0.8%至11.7倍；恒生综指估值微升0.1%至11.7倍 [2][20] - **主题指数估值**：恒生生物科技指数估值大幅上升14.0%至29.5倍；恒生汽车指数估值下降3.6%至13.8倍 [2][20] - **选股策略估值**：ROE策略进攻型估值上升3.1%至14.1倍；ROE策略全天候型估值下降3.4%至10.2倍 [2][20] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著**：医药（+16.9%）、国防军工（+12.8%）、钢铁（+10.5%）、计算机（+6.1%）、房地产（+5.8%） [2][21] - **估值下降显著**：消费者服务（-8.6%）、通信（-4.7%）、石油石化（-3.9%）、汽车（-3.1%）、电子（-2.9%） [2][21] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月预期正数EPS较上周上修0.3%；恒生综指EPS上修0.4% [3][23] - **主题指数盈利预期**：恒生汽车指数EPS上修1.3%；恒生生物科技指数EPS下修2.4% [3][23] - **选股策略盈利预期**：ROE策略全天候型EPS上修3.0%；红利贵族50 EPS下修0.5% [3][23] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **EPS上修主要行业**：消费者服务（+8.2%）、有色金属（+2.9%）、通信（+2.5%）、轻工制造（+1.7%）、汽车（+1.5%） [3][24] - **EPS下修主要行业**：钢铁（-8.9%）、国防军工（-6.2%）、医药（-5.9%）、银行（-2.5%）、房地产（-1.7%） [3][24] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.2%；恒生高股息指数预期股息率为6.1% [23]

核心观点 - 外围市场走弱，香港股市承压，恒生指数在26000点附近整固，科技股是主要拖累因素 [3] - 香港消费者对经济发展和就业的信心有所回升，但对投资股票和购买房屋的信心下降 [7][8] - 地缘政治事件（如委内瑞拉局势）可能引发油价波动，但长期市场影响有限，油价若下跌可能为宽松货币政策创造条件 [9][10] 市场表现总结 - **全球主要股指表现**：隔夜美股道琼斯工业指数上涨0.55%至49266.11点，纳斯达克指数下跌0.44%至23480.02点，标普500指数基本持平 [2] - **亚太及内地股市**：日经225指数下跌1.63%，台湾加权指数下跌0.25%，上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [2] - **香港股市表现**：恒生指数下跌1.17%至26149.31点，国企指数下跌1.09%，红筹指数下跌0.50%，恒生科技指数下跌1.05% [2] - **市场交易情况**：恒生指数低开低走，盘中一度下跌近500点，跌破26000点关口及多条重要均线，最终收跌309点，全日成交额2682.75亿元 [3] - **蓝筹股表现**：89只恒生指数成分股中，59只下跌，科技网络股普遍走弱 [4] 宏观与行业动态 - **香港消费者信心**：2025年第四季度整体消费者信心指数为89.1，按季上升1.7%，按年上升5.8% [7] - **分项指数上升**：经济发展信心分指数为90.2（按季升7.3%），就业状况信心分指数为85.7（按季升5.4%），生活消费状况信心上升 [7][8] - **分项指数下降**：投资股票的信心分指数下降2.1%，购买房屋的信心分指数下降1.9%，后者仍是六个范畴中最低的 [7] - **油价与地缘政治**：嘉信理财分析指出，委内瑞拉局势可能持续引发油价波动，但该国当前石油日产量已低于100万桶，远低于美国的1300万桶日产量 [9] - **市场影响**：石油输出国组织的减产决定可能限制油价短期下跌空间，远期石油期货合约价格可能大幅下跌 [10] - **政策展望**：油价下跌趋势若带动汽油价格走低，可能缓解通胀并为宽松货币政策创造条件，这对股市是积极信号 [10] 上市公司要闻 - **京东集团(09618)**：据外电报道，公司正考虑首次发行规模约100亿元人民币的点心债券（离岸人民币债券），期限在10年以内，但公司回应称暂无相关计划 [12] - **霸王茶姬**：据外电报道，该中国茶饮连锁品牌正考虑在香港上市，融资金额或达数亿美元，可能于今年进行，但相关讨论仍处于初步阶段 [13] - **背景信息**：该公司于2025年4月在美国上市后，股价已下跌逾50%，市值约25亿美元，第三季度营收同比下降9.4%至约4.5亿美元 [13] - **晶泰控股(02228)**：公司计划发行28.66亿元于2027年到期的零息可转换债券，所得款项净额约28.37亿元，将用于提升研发、商业化能力及扩大产能等 [14] - **债券条款**：初始转换价为每股13.85港元，较公告前收市价11.54港元溢价20.02%，若悉数转换将发行约2.07亿股，占扩大后股本约4.59% [14]

人民币升值背景与市场关联 - 离岸人民币兑美元汇率自2025年4月9日以来持续上涨近9个月，截至2026年1月6日17时稳定在7元关口上方 [1] - 人民币升值与股市上涨的驱动因素存在一定程度的重合，有利于外资回流，从而改善A股市场的流动性与风险偏好 [1][2] - 汇率对股市盈利的传导主要通过三条路径：影响收入端的汇兑损益、影响负债端的偿债成本、影响成本端的原料进口成本 [1] 外资流动与市场风格影响 - 本轮人民币升值背后是全球资金加大对非美资产的配置，增强了外资增配中国资产的信心 [2] - 人民币升值对北向资金的提振作用显著，无论经济强复苏或弱复苏，北向资金净流入规模均出现显著提升 [2] - 在温和升值情景下，汇率往往不是股市的主导变量，更多是股市上涨叠加基本面改善带动人民币超预期升值 [2] - 若出现“股市上涨+人民币继续升值”的组合，则可能形成正反馈，既能推动股市上涨，又能推动汇率升值 [2] 受益行业与资产配置 - 基本面直接受益于人民币升值的行业包括：航空运输、造纸、钢铁、化工、工业金属、燃气 [1][3] - 受益于外资流入加快的行业预计集中在：电力设备、汽车、有色金属、电子、通信、家电、食品饮料 [3] - 短期市场配置看好计算机、电子、电力设备、家电、通信等板块，其中计算机与电子板块处于高景气度阶段 [3] - 电力设备板块受益于“反内卷”，景气度有望持续修复，通信板块需把握配置节奏，家电板块需等待新一轮国补等政策催化 [3] 港股市场表现与展望 - 2025年四季度以来，港股主要股指表现跑输A股，整体表现相对疲弱 [3] - 人民币升值时，港股上市公司的人民币利润折算成港币会增加，且汇率走强指向中国基本面具有相对优势，有利于吸引全球投资者配置中国资产 [3] - 2025年港股权重板块业绩表现较弱，削弱了人民币升值对港股盈利的提升作用，且2025年12月市场以获利了结交易为主，交投清淡削弱了对利好的即时反应能力 [3] - 展望2026年，受名义GDP有望修复等因素影响，人民币汇率韧性有望延续，汇率升值带来的港股资产价值重估效应和外资配置效应逐步显现后，人民币升值有望成为宏观层面港股上涨的又一助力 [4]

港股市场整体展望与配置建议 - 核心观点：在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计整体将呈现震荡上行态势 [1] - 配置建议关注科技板块，因其仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [1] 近期市场表现回顾 - 港股上周（2025年12月29日至2026年1月2日）整体上涨2.01%，恒生科技指数上涨4.31% [2] - 行业层面，一级行业中信息技术、能源、材料行业指数涨幅居前，分别上涨4.54%、3.97%、2.98% [2] - 行业层面，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.6%、0.59% [2] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前 [2] - 二级行业中，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [2] 市场流动性分析 - 上周港交所日均成交额为1,711.9亿港元，较前一周增加312.64亿港元 [3] - 上周日均沽空金额为199.27亿港元，较前一周增加29.61亿港元，但沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较前一周下降0.22个百分点 [3] - 上周南向资金累计净流出38.1亿港元，较前一周净流入额减少63.71亿港元 [3] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的市盈率、市净率分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平 [4] - 恒生科技指数的市盈率、市净率分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5个基点至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值负1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [4] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97个基点至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）负1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数水平 [4]

2025年A股市场与公募基金表现回顾 - 2025年A股全年涨幅超过18% [1] - 永赢科技智选A以233.29%的年度涨幅成为年度冠军基金，打破了由王亚伟保持18年的公募年度收益率纪录 [1] - 全年收益率超过100%的“翻倍基金”达到76只，其中易方达基金独占10只 [1] - 此前，王亚伟在2007年凭借华夏大盘精选创下226.24%的年度收益率 [1] 机构对2026年A股后市的展望 - 方正证券研报指出，多重积极利好因素决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变 [1] - 信达证券分析，2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复和中证A500为主的ETF放量 [1] - 信达证券认为，元旦假期期间港股走强，背后的原因包括南下资金布局、人民币升值、半导体产业催化密集等逻辑，或有利于元旦后A股表现 [1] - 信达证券判断，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动 [1] - 东吴证券分析，元旦港股大涨，港股与A股的联动性历来较强，此次港股上涨亦强化了节后A股走强的预期 [2] 支撑市场长期向好的具体因素 - 方正证券指出，中长期向好态势不变 [1] - 方正证券指出，A股估值较低，权益资产性价比突出 [1] - 方正证券指出，上市公司质量稳步提升，夯实微观基础 [1] - 方正证券指出，分红回购不断增加，提高投资者回报 [1] - 方正证券指出，耐心资本持续流入，助力市场健康发展 [1]

港股市场2026年首个交易日表现 - 港股市场在2026年首个交易日强势上行，恒生指数收复26000点关口，收盘报26338.47点，上涨707.93点，涨幅2.76% [1] - 恒生科技指数涨幅为4%，报5736.44点，国企指数涨幅为2.86%，报9168.99点 [1] - 主板全日成交额为1408.64亿港元 [1] 主要指数表现与市场评价 - 恒生指数与国企指数创下超过7个月以来的最大单日升幅，恒生科技指数创下超过3个月以来的最大单日升幅 [1] - 分析认为市场表现理想，外资参与度持续提升，进一步彰显香港优势 [2] - 预期2026年将是高科技企业上市的关键一年，这将巩固香港作为环球资本市场领导者的地位 [2] 板块与个股表现 - 市场呈现普涨态势，生物医药、科网、黄金、银行、券商等多个板块联袂走高 [1] - 科网股表现亮眼：百度集团上涨9.35%，网易上涨6.62%，阿里巴巴上涨4.34%，腾讯控股上涨4.01%，快手、京东集团、小米集团、美团等龙头股亦录得涨幅 [1] - 半导体股上涨：华虹半导体上涨9.42%，中芯国际上涨5.11%，中电华大科技上涨4.65% [2] 市场成交与资金动向 - 成交额前三的个股为：腾讯控股成交额超过100亿港元，阿里巴巴成交额超过72亿港元，壁仞科技成交额超过55亿港元 [2] - 壁仞科技股价大幅上涨75.82% [2] - 越来越多高科技企业选择来港上市，凸显香港政策及监管环境的吸引力 [2]

港股市场开盘表现 - 2025年1月2日，港股主要指数普遍高开，恒生指数开盘报25717.42点，上涨0.34% [1] - 恒生科技指数开盘报5547.85点，上涨0.58% [1] - 国企指数开盘报8949.76点，上涨0.40% [1] - 红筹指数开盘报4037.86点，上涨0.56% [1] 科技股及新股表现 - 大型科技股多数上涨，网易-S涨幅领先，达2.52%，哔哩哔哩-W涨1.4%，京东集团-SW涨0.63% [2] - 阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W均录得约0.25%的涨幅，美团-W平收，快手-W微跌0.16% [2] - 造车新势力股价普遍上涨，理想汽车与零跑汽车涨幅均超过1% [2] - 新股壁仞科技开盘大幅上涨82%，市值达到855亿港元 [2] 外围市场及汇率动态 - 离岸人民币兑美元汇率升破6.97，最高升至6.9678，创下自2023年5月以来的新高 [2] - 美股在2024年最后一个交易日收跌，科技股走势拖累大盘，三大指数均录得跌幅 [2] - 美元指数在低位靠稳，美国十年期国债收益率回升至4.17%水平 [2] - 金价在急跌后出现反弹，油价则有所回落 [2]

港股市场2025年全年表现与单日行情 - 2025年最后一个交易日（12月31日）港股半日市，恒生指数收报25630.54点，单日下跌224.06点，跌幅0.87% [1] - 同日，恒生科技指数收报5514.98点，单日下跌62.40点，跌幅1.12% [4] - 2025年全年，恒生指数累计上涨27.77%，恒生科技指数累计上涨23.45%，实现连续两年上涨 [3] 全球主要指数年度涨幅对比 - 2025年全球主要股指中，深证成指以30.62%的涨幅领先，恒生指数以27.77%的涨幅位居第二 [3][5] - 其他主要指数年涨幅分别为：日经225指数26.18%，台湾加权指数24.62%，德国DAX指数23.01%，英国富时100指数21.63%，纳斯达克指数21.27%，上证指数18.30%，标普500指数17.25%，道琼斯工业平均指数13.69%，法国CAC40指数10.67%，澳洲标普200指数6.84% [5] 港股行业与个股年度表现 - 黄金及有色金属板块表现极为突出，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金年内涨幅超570% [5] - 半导体板块表现突出，华虹半导体年涨幅超240%，中芯国际年涨幅超120% [5] - 生物医药板块活跃，药捷安康年内涨幅超770% [5] - 券商股中国泰君安国际年内涨幅超140% [5] - 地产、教育等板块因行业调整表现较弱 [5] 年末交易日市场盘面与资金流向 - 年末交易日市场整体表现清淡，科网股跌多涨少，百度涨超1%，网易跌超3%，京东、美团、阿里巴巴、快手跌超1% [6] - 汽车股高开低走，零跑汽车跌超2%，半导体板块回调，中芯国际跌超1% [6] - 航空股涨幅居前，南方航空涨超4%，影视股活跃，大麦娱乐涨超5% [6] - 2025年全年南向资金净买入港股金额超1.4万亿港元，累计净买入总额已突破5万亿港元 [6] - 年末交易日南向资金净卖出港股超34亿港元 [6] 2026年市场展望 - 业内普遍认为，全球流动性宽松可期，在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [8] - 市场预计将迎来盈利与估值均上涨的格局 [8]