发展历程与市场规模 - 国产游戏出海经历四个阶段：2012年前端游试水东南亚（剑侠情缘占越南网游市场95%份额）[12]；2012-2018年SLG手游爆发（列王的纷争登顶70国收入榜首）[14]；2018年后全品类时代（原神全球收入超26亿美元）[18]；2024年3A大作引领文化出海（黑神话悟空销量2800万套创90亿元收入）[21][22] - 2024年国产自研游戏海外收入达185.57亿美元，占全球市场份额11%[1][6][23] - 未来趋势包括精品内容输出（明末渊虚之羽Steam预售全球第七）、跨境并购扩充IP库、全生态链出海（VR/电竞赛事/云游戏技术）[27] 区域市场格局 - 美日韩三大传统市场贡献57.27%收入（美国31.06%/57.46亿美元，日本17.32%/31.98亿美元，韩国8.89%/16.47亿美元）[28]，但增速分化（韩国增长16.4%，美国停滞）[38] - 欧洲成为"第四极"市场，规模245亿欧元（约1935亿元），玩家平均年龄32岁，女性占比46.7%且付费转化率高34%[94][96][97] - 新兴市场特征：东南亚6.5亿人口形成4亿移动用户池[93]，中东沙特ARPPU达270美元[93]，拉美休闲游戏需求快速增长[106] 硬件生态与文化偏好 - 中国手游占比73.13%显著高于全球52.25%水平，PS5保有量600万台仅为全球7510万台的8%[40][41] - 区域类型偏好：美国博彩类占28.9%流水[48]，欧洲SLG占33.7%[52]，日本RPG占52%份额[56] - 消除类与策略类在超60%市场建立优势，具备跨文化普适性[2][56] 产业链与企业策略 - 产业链形成"研发-本地化-渠道"三层体系，研运一体模式可留存70%流水，与发行商合作则分成10%-20%[71][86] - 头部企业分化：腾讯网易多品类布局（PUBG Mobile年收入26亿美元）[18]，莉莉丝等垂直赛道单款产品贡献率超80%[84] - 中游运营海外迁移趋势明显，超半数企业设立区域分部整合当地人才与税收政策[75] 商业模式与新兴机遇 - 高成本项目依赖直接付费：主机游戏买断价突破70美元，研发商获平台分成后70%收益[89]；轻型游戏76%收入来自广告变现但承受45%以上渠道分成[70] - 新兴市场突破需深度本地化：东南亚融合神话传说元素，中东遵守伊斯兰教义规范（如角色形象设计）[93] - 爆款产品效应显著：原神双平台收入超26亿美元[18]，黑神话悟空推动开发商跻身Steam发行商TOP12[22]

行业趋势分析 - 2020年前国产游戏行业高速增长，2020年后增速放缓，但2025年可能成为新的转折点[1] - 2025年6月国产网络游戏版号审批数量达147款，创近几年新高[1] - 2024年除4月、5月外，单月国产游戏版号发放数量均保持在百款以上[1] 市场规模数据 - 2025年5月中国游戏市场规模达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%[3] - 客户端游戏市场规模58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%[3] - 移动游戏市场规模211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%[3] 政策支持 - 北京、上海、广东、浙江等地出台补贴和便利措施支持游戏产业发展[3] - 北京对游戏研发和运营企业给予最高500万元奖励[3] - 浙江优化游戏产品审批流程，加强出海知识产权保护[3] - 广东对优质游戏项目给予最高500万元扶持奖励[3] 版号发放趋势 - 版号发放数量持续高位反映游戏行业精品化趋势加强[5] - 移动和休闲益智类游戏在6月版号中占比较高[4] - 休闲游戏从《蛋仔派对》爆火后成为热门品类[9] - 休闲游戏需进一步垂直细分，深挖创意玩法[10] 行业发展前景 - 游戏产业可能迎来新一轮10年期高速增长[4][17] - 游戏出海带来巨大增量市场和红利[15] - 政策支持使游戏产业成为经济新增长极[13] - ChinaJoy可能成为厂商展示精品游戏和出海成绩的平台[15] - 游戏展会有望推动创意和技术井喷[16] 厂商策略变化 - 国内厂商转向精品化和出海战略，减少山寨换皮行为[6] - 厂商通过深耕研发提升质量，提高版号过审概率[5][6] - AI原生游戏和3A游戏将成为厂商展示重点[15]

广东游戏产业政策与服务中心成立 - 广东2024年游戏总营收达2604.31亿元，占全国八成，同比增长6.3% [1] - 游戏出海营收423.6亿元，同比增长9.9% [1] - 推出全国首个省级游戏产业专项政策《关于推动网络游戏产业高质量发展的若干措施》，包含13条举措 [1] - 政策对优质项目最高奖励500万元，重点支持AI、游戏大模型等前沿技术 [1] - 推动"游戏+文旅"跨界融合，成立游戏企业服务中心和游戏出海服务中心 [1] 游戏出海服务中心功能 - 提供境外市场研究、政策法律咨询、技术标准支撑、人才培训、国际合作交流等一站式出海服务 [2] - 依托琶洲数字经济创新高地的产业资源优势 [2] - 帮助企业应对文化差异、合规风险、本地化问题、支付结算渠道拓展、知识产权保护等挑战 [3] - 缩短游戏版号获取周期，提供维权、合规监测等法律服务，以及出海金融服务 [3] 游戏企业服务中心功能 - 提供政务服务、研发支持、人才培养、版权保护、法律咨询、技术共享、成果转化等综合性服务 [2] - 立足黄埔区的产业创新资源 [2] - 联合政府部门、行业协会、专业服务机构 [2] - 为企业提供全生命周期、全产业链条的本土化赋能 [2] 行业影响与企业反馈 - 广东省游戏产业优势在于链条完整，有龙头企业带领创新 [2] - 服务中心将成为游戏产业协会服务企业的绝佳载体 [2] - 游戏企业认为服务中心能提升出海效率，帮助专注打磨精品游戏 [3] - 中小型企业特别受益于版号审核、法律服务和出海金融等支持 [3]

中概股小额IPO的新成员 虽然今年外部环境震荡不断，但中概股IPO的数量依旧不少。数据显示，今年以来共有31家中国企业在美股市场IPO上市，合计募资约7.72亿美元，与上年同 期相比IPO数量同比增长63%。 但也因为特殊的环境影响，今年以来中概股呈现出大额IPO较为冷清，小额IPO明显增多的情况。中概股整体募资金额同比减少55%。全部年内IPO新股的发 行市值合计不超过100亿美元，平均募资不足2500万美元，平均发行比例约为8%。其中仅霸王茶姬(CHA.US)募资超过2亿美元，其余中概股的募资规模基本 都不超过1500万美元，其中有22只募资不足1000万美元。 时至Q2季度，美股中概股IPO迎来了一家"另类"企业，即游戏行业的黑瞳科技。其实自2021年之后，选择赴纳斯达克上市的国内游戏企业便寥寥无几，在当 下中概股IPO行业格局呈现 "科技 + 医药 + 工业" 三足鼎立的背景下，一家手游企业的出现便格外显眼。 实际上，历史上黑瞳科技还有一家广州子公司 TuringGame 主要专注于移动游戏发行与知识产权资源管理。并且Turing一直作为公司的成本中心存在，依赖 研发人员为公司整体业务提供支持。而后公 ...

字节游戏业务发展历程 - 绿洲工作室研发的动作RPG手游《晶核》是字节游戏业务"大拓展时期"继《航海王热血航线》后最被寄予厚望的产品 [1][3] - 该产品在2023年末游戏业务"去肥增瘦"阶段成为最后一款保持长线运营能力的游戏（国服上线19个月后iOS月流水才低于千万） [3] - 2024年11月底字节开始重建游戏业务 2025年海外发行成为重点方向 [5] 《晶核》海外版市场表现 - 海外版《Crystal of Atlan》于2025年5月28日上线140多个国家及地区 覆盖手机/PS5/PC多平台 [7] - 首日进入80个区域iOS免费榜TOP50（45个TOP20 新马泰登顶 日本/中国台湾第2 美国第11 韩国第14） [7] - 上线24天累计下载量达650万（首周303万） 印尼/巴西/美国占比21.13%/14.9%/10.06% Google Play占比74.73% [12] - 总流水预估4230万美元（首周1360万） 日本/美国/韩国占比25.34%/13.66%/9.17% App Store占比61.71% [17] - 韩服流水390万美元 同期《DNF手游》韩国流水达940万 [18] 营销与本地化策略 - 分区域采用差异化包体（欧洲/美洲包与亚洲/中东/非洲包） [12] - 大规模投放素材（首周投放量超过同期《whiteout survival》） [12] - 本地化措施包括：日本市场邀请钉宫理惠等声优 东南亚强化社交系统 台湾市场开展Coser预热与鸡排品牌联动 欧美举办2万美元职业赛事 [14] 国服历史数据对比 - 国服《晶核》2023年7月公测首月iOS流水2.3亿元 2025年5月降至552万 iOS累计总流水达10.5亿元 [20][21] - 同期对比产品：《航海王热血航线》国服iOS流水990万 《星球：重启》125万 《花亦山心之月》不足50万 [21] 字节游戏战略调整 - 当前研发管线包含近30款未上线新游 覆盖卡牌/战棋/SLG/射击/ARPG等品类 [26] - 采取"缓速而扎实"的全球市场推进策略 区别于早期激进扩张模式 [26] - 2025年实际落地的两款产品：国内代理IP音游《初音未来：缤纷舞台》（5月iOS流水410万）和海外版《晶核》 [23]

国产游戏行业现状 - 2024年国产游戏销售额突破3000亿元 占全球市场25% 手游领域占比达50% [8] - 2023Q1中国自主研发游戏海外收入48.05亿美元 同比增长17.92% [9] - 行业经历精品化转型 传统粗放模式被淘汰 原创型制作人崛起 [9] 《永劫无间》产品特征 - 全球玩家超4000万 覆盖100+国家地区 多次进入Steam铂金榜单 [5] - 核心玩法创新性融合"剪刀石头布"三方博弈机制 武器动作源自中国古武术 [4] - 电竞化进程与上线同步 首届世界赛直播热度1400万 NBPL职业联赛已建立 [6] 网易游戏战略布局 - 同时开发《永劫无间》《燕云十六声》等东方题材作品 后者登上《EDGE》杂志封面 [9] - 启动极客热爱青年人才计划 开放游戏/AI核心岗位 [10] - 开展《永劫无间》×《虹猫蓝兔七侠传》IP联动 推动影游漫融合 [9] 文化输出成效 - 通过武器振刀等机制 促使海外玩家对中国兵器文化产生兴趣 [6][7] - 与《原神》《黑神话：悟空》共同形成东方文化输出浪潮 [9] - 武侠题材成为全球性文化符号 从影视延伸至游戏载体 [3][5] 制作人关磊的创作理念 - 以"我身无拘"为核心 构建开放武侠世界 [2][3] - 从97年参与《风云-天地会》开发 经历中国游戏完整发展周期 [3] - 强调玩法创新 将传统猜拳博弈转化为战斗系统底层逻辑 [4]

政策支持 - 北京出台《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，包含11项举措以激发市场活力和提升竞争力 [1] - 浙江省推出《关于支持游戏出海的若干措施》，包含20条细则，加大资金扶持力度并完善统计机制 [1] - 深圳市宝安区对优秀游戏企业给予一次性奖励，最高可达1000万元，并推出游戏版号申请高效通道 [1] 行业增长 - 2024年全球游戏市场规模达12163.35亿元，同比增长3.31% [3] - 2024年国内游戏市场收入规模创下新高，达4550.6亿元，近二十年复合增长率26.8% [3] - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39% [3] - 2025年1月至4月国内游戏市场规模达1130亿元，同比增长18.9%，移动端增速达22% [3] 市场表现 - 今年以来游戏板块整体涨幅达24.09% [4] - 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF年内涨幅20.68%，国泰和华夏同类产品涨幅接近20% [4] - 33家中国手游发行商5月份全球收入达20.2亿美元，占全球前100收入的36.6% [3] 产品与创新 - 巨人网络《超自然行动组》和吉比特《杖剑传说》分别进入免费榜前十和畅销榜前二十 [3] - 行业需持续创新以维持竞争力，AI赋能和文化出海或推动结构性成长 [4] 行业定位 - 游戏电竞产业被视为驱动科技创新、培育经济新增长点和促进文化出海的重要抓手 [2]

游戏板块市场表现 - 6月17日午盘游戏ETF（159869）跌近3% 持仓股中华立科技、巨人网络、奥飞娱乐、星辉娱乐、冰川网络等跌幅居前 [1] - 游戏ETF自5月16日低位至6月16日上涨16.22% 板块近期呈现显著反弹上攻趋势 [1] 新游戏市场表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》5月28日上线后维持在iOS游戏免费榜前2 [1] - 心动公司《伊瑟》国际服6月5日上线进入全球近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50 [1] - 巨人网络《超自然行动组》2025年初测试后最高进入iOS游戏畅销榜前40 [1] - 吉比特《杖剑传说》5月29日上线后流水快速爬升 基本保持在iOS游戏畅销榜前20 [1] - 世纪华通《Kingshot》5月收入环比翻倍 上线三个月跻身出海手游收入榜第5 累计收入突破7500万美元 [1] 政策支持 - 浙江省印发《关于支持游戏出海的若干措施》提出20项举措推动游戏产业国际化发展 [2] - 政策覆盖游戏出海产业、平台、生态等领域 旨在提升国内游戏产品全球竞争力 [2] - 开源证券建议加大游戏板块配置 基于产品周期向上、AI赋能及政策支持 [2]

中国手游出海表现 - 柠檬微趣《Gossip Harbor》夺得5月出海手游收入榜第二名，点点互动《Whiteout Survival》和腾讯《PUBG Mobile》分列第一和第三 [1] - 叠纸乙女游戏《恋与深空》全球累计收入达6.5亿美元（约46.8亿元人民币） [1] - 中国手游海外市场表现亮眼，头部产品收入稳定，显示国游海外市场潜力 [1] 游戏产品生命周期管理 - Nexon旗下《跑跑卡丁车：漂移》运营不足两年半宣布停运，原因为难以提供令玩家满意的服务 [2] - 该事件反映游戏产品生命周期管理重要性，或影响市场对休闲游戏公司新产品运营能力的评估 [2] 游戏玩法创新与竞争 - 网易《逆水寒》推出融合自走棋规则的新玩法"逆水侠棋"，计划6月27日上线 [3] - 新玩法更新节奏为1个月小版本、4个月全新赛季版本 [3] - 此举涉足自走棋赛道，可能改变同类产品竞争格局 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 4月份中国游戏市场稳中向好，长线产品、次新品双轮驱动市场规模增长，双端互通产品表现突出，实现双位数同比增长、环比稳定增长，行业发展具备稳健增长动力，建议关注版号储备丰富、研发能力较强、优质IP联动次数较多、具备稳定内容输出能力的企业[3][33] 根据相关目录分别进行总结 中国游戏市场 - 2025年4月中国游戏整体市场收入同比、环比增长，实际销售收入273.51亿元，环比增长2.47%，同比增长21.93%[14] - 2025年4月中国移动游戏市场收入规模达204.24亿元，同比增长28.41%，环比增长3.07%，长线产品表现强劲，部分头部产品流水显著提升，次新品也为市场同比增长提供支撑[15] 全球游戏市场 - 2025年4月全球手游玩家在App Store和Google Play付费64.8亿美元，同比下降0.31%，环比下降4.57%，收入占比前三分别为美国、中国及日本[18] - 全球手游收入增长榜单出现明显洗牌，《王者荣耀》重返全球收入榜及增长榜榜首，事件驱动内容、大IP及策略性实时运营更新，仍是提升玩家参与度和推动盈利的关键[21] - 2025年4月共有33家中国厂商跻身全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.00亿美元，占TOP100发行商总收入的38.40%[22] 榜单 - 2025年4月中国区App Store iPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据7款，稳居市场主导地位，网易系、点点互动和叠纸游戏均上榜一款产品，《王者荣耀》等位列前五，腾讯系占4席，《三角洲行动》《火影忍者》收入环比大增冲进榜单TOP10[24] - 4月全球收入中国区前十手游开发商榜单有所变动，腾讯与网易依旧稳居头部，米哈游凭借《崩坏：星穹铁道》强势增长，收入环比提升51.71%，幻电信息（哔哩哔哩）收入环比提升43.40%，首次进入榜单TOP10[28] 出海 - 2025年4月中国自研游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，环比下降4.40%，同比上涨9.62%[34] - 《崩坏：星穹铁道》海外收入激增136%，重回出海手游收入增长榜冠军，跃居收入榜第3名；点点互动旗下《Kingshot》4月收入再次激增209%，首次亮相收入榜第14名，并跃居增长榜亚军；悠星网络《雀魂》本期海外收入暴涨至3月的近6倍，位列增长榜季军，重回收入榜第26名[31] 投资建议 - 关注版号储备丰富、研发能力较强、优质IP联动次数较多、具备稳定内容输出能力的企业[3][33]