量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指农牧渔指数编制模型[37][40] **模型构建思路**：构建一个纯粹覆盖农业核心产业链（养殖、饲料、种植、动物保健等）的二级行业指数，以反映A股农牧渔行业的整体表现[37] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：与中证全指指数一致，包含A股市场中满足流动性、上市时间等基本条件的全部证券[42] * **选样方法**：按中证行业分类标准，筛选样本空间内归属“农牧渔”行业的证券[43]。若行业内证券数量≤50只，全部纳入样本；若＞50只，依次剔除成交金额排名后10%的证券，以及累积总市值占行业98%之后的证券，确保剩余样本≥50只[45] * **加权与权重规则**：采用调整市值加权，并设置权重因子控制单只股票权重上限为15%[46][47] * **样本调整**：定期调整每半年进行一次，于每年6月、12月第二个星期五的下一交易日实施[41][45]。特殊情况下（如样本退市、发生收购合并等）进行临时调整[45] 2. **模型名称**：农牧渔ETF景顺投资模型[89] **模型构建思路**：采用完全复制法构建投资组合，紧密跟踪中证全指农牧渔指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化[89][90] **模型具体构建过程**： * **投资范围**：主要投资于标的指数成份股及备选成份股（资产占比不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%）[90] * **投资方法**：采用完全复制法，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建基金股票投资组合[89] * **风险控制目标**：力争实现日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%[89] 模型的回测效果 1. **中证全指农牧渔指数模型**，近20年年化收益率超过12%[8][67] 2. **中证全指农牧渔指数模型**，近一月收益率7.30%[71] 3. **中证全指农牧渔指数模型**，近三月收益率5.95%[71] 4. **中证全指农牧渔指数模型**，近六月收益率-1.59%[71] 5. **中证全指农牧渔指数模型**，近一年收益率17.40%[71] 6. **中证全指农牧渔指数模型**，年初至今收益率5.55%[71] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业营收增长因子[7][54] **因子构建思路**：通过分析农牧渔行业指数的营业收入历史数据与未来预测，捕捉行业整体的增长趋势与潜力[7][54] **因子具体构建过程**：计算并分析中证全指农牧渔指数成份股营业收入的总和及其同比增速。对于未来预测，报告采用了基于Wind一致预期数据的替代计算方法：对于无一致预期数据的证券，其预测营业收入 = 该证券上年营业收入 × (存在一致预期数据的证券当年累计一致预期营业收入 / 存在一致预期数据的证券上年累计营业收入)[58] 2. **因子名称**：行业净利润增长因子[7][59] **因子构建思路**：通过分析农牧渔行业指数的净利润历史数据与未来预测，捕捉行业盈利能力的周期性变化与反转趋势[7][59] **因子具体构建过程**：计算并分析中证全指农牧渔指数成份股净利润的总和及其同比增速。对于未来预测，报告采用了基于Wind一致预期数据的替代计算方法：对于无一致预期数据的证券，其预测净利润 = 该证券上年净利润 × (存在一致预期数据的证券当年累计一致预期净利润 / 存在一致预期数据的证券上年累计净利润)[63] 3. **因子名称**：估值分位数因子[8][85] **因子构建思路**：通过计算行业当前估值（PE-TTM）在历史序列中的分位点，判断其处于低估、中性还是高估区间，以评估安全边际[8][85] **因子具体构建过程**：以申万农林牧渔指数（801010.SI）为代表，计算其滚动市盈率（PE-TTM），并统计该估值在历史数据中所处的百分比位置（分位）[76][85] 因子的回测效果 1. **行业营收增长因子**，2020年营业收入0.62万亿元[7][54] 2. **行业营收增长因子**，2027年（预测）营业收入1.13万亿元[7][54] 3. **行业营收增长因子**，2021年营收增速15.87%[54] 4. **行业营收增长因子**，2022年营收增速16.11%[54] 5. **行业营收增长因子**，2023年营收增速5.39%[54] 6. **行业营收增长因子**，2024年营收增速1.33%[54] 7. **行业营收增长因子**，2025年（预测）营收增速6.75%[54][55] 8. **行业营收增长因子**，2026年（预测）营收增速8.44%[55] 9. **行业营收增长因子**，2027年（预测）营收增速9.00%[55] 10. **行业净利润增长因子**，2020年净利润737.13亿元[59] 11. **行业净利润增长因子**，2021年净利润-324.16亿元，同比增速-143.98%[59] 12. **行业净利润增长因子**，2022年净利润225.49亿元，同比增速169.56%[59] 13. **行业净利润增长因子**，2023年净利润-41.09亿元，同比增速-118.22%[59] 14. **行业净利润增长因子**，2024年净利润491.00亿元，同比增速1294.87%[59] 15. **行业净利润增长因子**，2025年（预测）净利润增速0.55%[7][59] 16. **行业净利润增长因子**，2026年（预测）净利润增速22.50%[7][59] 17. **行业净利润增长因子**，2027年（预测）净利润增速29.09%[7][59] 18. **估值分位数因子**，当前（2026年3月）PE-TTM为24.56倍[8][85] 19. **估值分位数因子**，当前（2026年3月）历史分位为27.06%[8][85] 20. **估值分位数因子**，机会值（低估阈值）为21.97倍[8][85] 21. **估值分位数因子**，中位数（中性阈值）为30.41倍[8][85]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业[1] * 公司：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4] 核心观点与论据 * **核心观点：看好后续生猪产能去化，建议左侧布局**[1][4] * **论据一：猪价深度下跌，行业陷入深度亏损** * 猪价全面跌破10元/公斤，周末低价区跌破9.5元/公斤，创近7年新低[1] * 行业头均亏损超过350元，处于历史周期底部深亏区间[1] * 出栏体重仍处近5年高位，去库存是主旋律，价格未见止跌企稳信号[1] * **论据二：仔猪价格反季节下跌，外销已无利可图** * 春节后仔猪价格反季节下跌，本周断奶仔猪成交价跌至280元/头左右[1] * 外销仔猪基本不赚钱，个别企业已开始亏损[1] * 即使4-5月有外采需求，但因9月前后价格指引仅12元+，仔猪价格反弹空间极其有限[1] * **论据三：猪价底部与仔猪亏损将倒逼养殖户主动淘汰母猪**[2] * **论据四：行业养殖成本面临抬升风险，加剧经营压力** * 过去两年成本下降得益于饲料降价、高效种猪更替及健康疫病环境[3] * 当前面临新挑战：1) 饲料涨价，玉米价格同比涨幅近10%，豆粕价格偏强[3] 2) 生产效率提升边际难度加大，种猪更替红利高峰期已过，周期低谷管理细节难做好[3] 3) 无法扩张导致育肥产能利用率低，影响费用摊销[3] * 各环节均将陷入亏损，成本上涨雪上加霜[3] 其他重要内容 * **产能去化主体**：高成本、高负债的规模企业或成为去产能的主要群体[3] * **具体投资标的**：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 生猪行业正经历“旺季不旺，年后加速探底”的深度调整，猪价持续下行，行业陷入深度亏损，在政策调控与市场亏损的共同作用下，产能去化进程有望加速，当前是行业产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期 [1][2][15][22][28] - 养殖成本是决定企业能否穿越周期的核心，成本领先的头部企业具备长期攫取超额收益的竞争优势 [42] - 行业估值方面，生猪养殖指数PB底部已抬升，板块行情启动，但仍处于历史中位数水平，有继续抬升空间 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 节后猪价加速下行，产能出清在即 - **行业供需表现**：猪价呈现“旺季不旺，年后加速探底”特征。2026年2月，活猪均价为12.82元/公斤，环比下降2.73% [1][15]。3月猪价加速下行，截至3月10日，全国外三元生猪均价跌至10.40元/公斤 [1][15] - **供应端**：2月因春节假期有效出栏天数缩减，节前出栏集中，市场供应充足；节后规模场出栏节奏恢复，供给持续放量 [1][18] - **需求端**：春节后需求进入传统淡季，终端走货不畅。2月生猪屠宰开工率环比下降8.22个百分点至28.02% [1][18]。二次育肥养殖户入场谨慎，难以支撑猪价 [1][18] - **成本与盈利**：饲料成本上行，截至3月17日，全国玉米现货价2333元/吨，较年初上涨3.68%；豆粕市场价3386元/吨，较年初上涨8.32% [21]。猪粮比价降至4.17:1，行业盈利受挤压 [21]。截至3月13日，行业自繁自养生猪头均亏损283.15元，外购仔猪亏损118.18元，亏损加深 [2][28] - **产能变化**：国家统计局数据显示，2025年12月末能繁母猪存栏量为3961万头，相比10月末进一步下降 [2][22]。三方数据存在分化，但报告判断2月底以来行业步入深度亏损，供过于求趋势在上半年将持续 [2][22] - **政策与后市预判**：2026年政策精细化调控持续，中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，目标能繁母猪存栏量或进一步降至3650万头 [22]。在政策与亏损共同作用下，产能去化有望加速，行业正处于产能去化关键期 [2][22][28] 2. 销售均价与出栏量环比下降 - **销售均价**：2026年2月，主要上市猪企销售均价环比普遍下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.59、11.62、11.57和12.48元/公斤，环比分别变动-7.80%、-8.86%、-7.07%和0% [8][31] - **出栏量**：2月受春节假期影响，主要企业出栏量环比大多下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为460、270、121和76万头，环比分别变动-34.33%、6.06%、-13.33%和-18.35% [8][34]。可比的18家上市猪企2月合计出栏1310万头，环比下降21.17% [37][41] - **出栏均重**：已公布数据的公司出栏均重大部分上涨。牧原股份、温氏股份、新希望2月出栏均重分别为120.06、126.23和75.71公斤 [8][41] - **企业成本与业绩**：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物属于成本领先梯队，完全成本低至12.5元/公斤以内 [42]。根据2025年业绩预告，牧原股份净利润预计为147亿至157亿元，温氏股份为50亿至55亿元，而多家企业出现亏损 [45] 3. 投资建议 - **标的推荐**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖企业，首推牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [2][28]

报告基本信息 - 报告名称为生猪期货日报 [1] - 成文日期为 2026 年 3 月 16 日 [1] - 报告周期为日报 [1] - 研究员为游镇齐，从业资格号为 F3012673，投资咨询从业证书号为 Z0012990 [1] 期货市场情况 - 当日生猪期货价格单边下跌，开盘价 11,120 元/吨，收盘价 10,810 元/吨，下跌 350 元/吨，跌幅 3.14% [2] - 价格波动区间 10,805 - 11,125 元/吨，波动幅度 320 元/吨 [2] - 成交量达 141,410 手，持仓量 202,762 手，市场交投活跃，资金关注度高 [2] - 收盘价接近当日最低价，空头力量占主导，价格跌破 11,000 元/吨心理关口，技术面偏弱 [2] 现货市场情况 - 全国生猪现货价格普遍在 9 - 12 元/公斤区间，主产区多在 10 元/公斤左右，已跌破行业盈亏平衡线 [4] - 西北地区（青海、宁夏）价格 12 - 16 元/公斤，东北、华北主产区 9 - 11 元/公斤，海南地区最高，达 16 - 18 元/公斤 [4] 影响因素 - 季节性需求方面，3 月是猪肉消费淡季，春节后需求回落，学校开学、工厂复工支撑有限 [5] - 产能去化进度缓慢，截至 2025 年 12 月末，全国能繁母猪存栏量 3961 万头，高于 3900 万头正常保有量，处绿色调控区间上限（101.6%），中长期供应压力未缓解 [5] - 出栏节奏未改，2025 年全年生猪累计出栏 71,973 万头，节前集中出栏延续至节后，养殖端出栏意愿仍强 [5] - 政策调控预期增强，农业农村部提出能繁母猪存栏目标或下调至 3,650 万头，较 2025 年 12 月底调降 311 万头，产能去化预期升温 [5] 行情展望 - LH2605 合约预计偏弱震荡 [6] - 利空因素包括供应压力（出栏量增加、出栏均重上升、标肥价差倒挂）、需求疲软（节后消费淡季、屠宰量高位但备货意愿减弱）、成本压力（饲料成本抬升，养殖亏损加剧）、市场情绪（产业对后市预期悲观、仔猪价格回落）[6] - 利多因素包括政策支撑（能繁母猪调控政策加码，收储政策托底）、产能去化（行业深度亏损加速低效产能去化）、季节性因素（二季度后供应压力缓解、价格有望回升）、成本支撑（饲料成本上涨对猪价形成一定支撑）[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖产能去化有望提速，行业竞争格局将持续优化，成本优势及现金流充裕的企业将迎来更长盈利周期，看好低成本养殖企业的核心竞争力 [2][6] - 地缘问题发酵可能通过推高种植成本和扰乱粮食贸易航线，共同推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨趋势 [6][9] 生猪养殖板块 - 近期生猪价格持续走低，3月中旬最低跌至10.2元/公斤，全行业亏损时间已超5个月 [2][6] - 3月起仔猪价格步入下行通道，截至3月10日，7公斤断奶仔猪价格326元/头，同比下降32%，环比下降6%，有望加速催化行业淘汰能繁母猪 [6][7] - 截至3月13日，全国生猪均价10.28元/公斤，同比下降31%，环比下降1% [7][19] - 截至3月13日，生猪自繁自养头均亏损283.15元，外购仔猪头均亏损118.18元 [19] - 行业现金流压力凸显，考虑到供给宽松及消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，亏损周期或拉长 [7] - 复盘历史，养殖行业经历半年左右亏损后，产能去化会明显加速，成本较高的主体将率先去化 [7] - 报告持续重点推荐温氏股份、德康农牧和神农集团 [2][7] 肉牛养殖板块 - 2026年以来肉牛价格全面走高，行业景气度提升 [8] - 截至3月13日，育肥公牛价格25.79元/公斤，同比上涨8%；犊牛价格34.71元/公斤，同比上涨40%，出现“一牛难求”局面 [8][35] - 能繁母牛价格9700元/头，同比上涨12%；淘汰母牛价格20.85元/公斤，同比上涨24% [8][35] - 前期亏损时间长且幅度大，驱动国内能繁母牛产能大幅去化 [8] - 2025年年底进口配额落地及全球牛肉供给趋紧共同抑制进口冲击，本轮肉牛景气周期持续时间或达2年以上 [8] - 尽管行业恢复盈利，但受现金流压力制约，整体补栏积极性一般，有望带动本轮周期高度和持续性超预期 [8] 禽养殖板块 - 截至3月13日，白羽鸡价格7.21元/公斤，同比上涨1%，环比持平 [9][54] - 2026年年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续，鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性 [9] - 2026年祖代鸡供给或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏 [9] - 截至第8周，白羽鸡在产祖代存栏133.18万套，同比增加6%；后备祖代存栏99.08万套，同比大幅增加41% [54] 其他农产品板块 - 地缘问题发酵可能从两方面影响：油价高位推升全球主要农业产区种植成本；霍尔木兹海峡航运中断风险可能扰乱粮食贸易航线 [6][9] - 截至3月13日，豆粕价格3474元/吨，同比持平，环比大幅上涨10%；玉米价格2329元/吨，同比上涨6%，环比上涨1% [9][65] - 在种植成本传导和供应链风险共同作用下，可能推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨 [6][9] 宠物板块 - 2026年2月，宠物食品行业天猫平台GMV为30.33亿元，同比下降22% [72] - 2025年12月，宠物食品行业出口额增速呈现分化：对美国出口额同比大幅增长361%，对柬埔寨增长2633%，对越南增长543%，但对全球整体出口额同比下降4% [72][77]

报告投资评级 - 对农林牧渔行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 春节后猪价持续下跌至10.1元/公斤，行业步入现金流亏损，出栏体重被动增加至128.6公斤，反映库存压力未完全释放，猪价磨底持续性较强 [1] - 行业亏损加深，自繁自养头均亏损扩大至283元/头，仔猪价格下跌至326元/头，叠加饲料成本上涨，产能去化有望再迎加速 [2] - 从历史猪周期复盘看，产能去化阶段的生猪板块股价涨幅可能大于猪价反转阶段，当前板块位置较低，是布局时机 [3] - 重申重点推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [1][3] 行业现状与趋势分析 - 猪价跌至2022年以来新低，截至3月13日全国生猪均价为10.1元/公斤 [1] - 出栏体重由节前126.1公斤连续增长至128.6公斤，反映需求端难以承接存栏大猪，库存压力被动累积 [1] - 肥猪与标猪价差同比收窄，反映大体重猪供给偏多，后续气温回升需求下降，价差或进一步收窄，倒逼行业加速出栏 [1] - 市场猪肉供应充盈，鲜冻价差偏小，拖累屠宰企业大批量入库意愿，二次育肥主体进场积极性也受制约 [1] - 行业已由亏折旧步入亏现金阶段，本周自繁自养头均亏损走扩至283元/头，现金流正式开启消耗 [2] - 仔猪价格旺季出现调整，7公斤仔猪价格由节前367元/头下跌至326元/头，同比下跌127元/头，不断逼近母猪场成本线 [2] - 玉米和豆粕占生猪生产成本约70%，3月以来价格震荡上行，饲料企业上调猪料价格，养殖成本上涨加剧亏损 [2] 投资逻辑与建议 - 生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但投资越发提前 [3] - 复盘2023年，板块股价往往启动于猪价加速下跌、猪价亏损后仔猪价加速下跌两大阶段 [3] - 在产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化 [3] - 当前板块位置较低，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [3] 重点推荐公司分析 - **神农集团 (605296 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价45.91元，最新收盘价30.22元 [6][7] - 2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [9] - 2025年第四季度猪价下行幅度超预期，公司生猪养殖业务出现亏损，预计单季度归母净利润约-1.12亿元 [9] - 公司成本领先、出栏增速较快，为兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [9] - 给予2026年4.36倍市净率估值，对应目标价45.91元 [9] - **温氏股份 (300498 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价20.73元，最新收盘价17.43元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中第四季度预计为-2.6至2.5亿元 [9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至52.15亿元、65.54亿元、155.69亿元 [9] - 养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [9] - 给予2026年2.65倍市净率估值，对应目标价20.73元 [9] - **牧原股份 (002714 CH)** - 投资评级为“买入”，目标价54.90元，最新收盘价49.79元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中第四季度预计为-0.8至9.2亿元 [9] - 全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，第四季度行业亏损时经营韧性突出 [9] - 调整2025-2027年归母净利润预测至150.04亿元、156.61亿元、292.88亿元 [9] - 成本优势突出，分红回报逐渐提升，给予2026年3.30倍市净率估值，对应目标价54.90元 [9]

行业与公司关键要点总结 1. 涉及的行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业，涵盖上游种猪、中游育肥、下游屠宰及终端批发全产业链[25] * **公司类型**：大型养殖集团、中型养殖场、中小散户、上市公司（如提及牧原、天邦、双胞胎）、屠宰企业[2][24][25] 2. 核心观点与论据 2.1 当前市场状况：供需错配，价格承压 * **猪价持续下跌，创阶段新低**：2月全国生猪均价为11.52元/公斤，环比下降9.23%，同比下降22.54%[5] 截至3月6日，均价跌至10.32元/公斤，为2021年11月以来最低水平[1][5] * **行业全面亏损**：行业完全成本约11.6-11.8元/公斤[1][27] 2月份自繁自养单头亏损108.55元，仔猪育肥单头亏损118.11元[7] 当前价格已明显低于养殖成本线[1][5] * **供应压力巨大**：3月份生猪出栏计划环比增长22.54%[1][13] 出栏均重处于125.4公斤的高位[1][10] 3-4月将进入降体重出栏阶段，进一步加大短期供应压力[1][10] * **需求节后骤降**：春节后5天日均屠宰量较节前下降45.5%，猪肉消费减少约一半[9] 2.2 产能与结构变化：去化启动但存结构性差异 * **能繁母猪存栏开始下降**：2月综合样本企业能繁母猪存栏环比下降0.35%，同比下降1.442%[1][2] 预计3-5月月均降幅将扩大至0.8%以上[1][32] * **商品猪存栏持续增加**：2月综合样本企业商品猪存栏环比增长0.80%，同比增长8.79%[2] 主要驱动因素为2025年能繁母猪存栏高位、生产效率提升及出栏体重偏高[3] * **淘汰母猪胎龄大幅下移**：全国淘汰母猪平均淘汰胎龄已从过去的6-8胎降至约3胎[1][21] 此趋势从2024年下半年开始显现[22] * **去产能主力为中小散户**：中小散户（尤其是母猪存栏1000头以内）因技术、成本劣势正加速退出[1][23] 集团企业凭借基因、技术和管理优势，成本可达11.6元/公斤甚至更低[24][28] 2.3 价格与利润展望：拐点后移，盈利分化 * **猪价拐点预计在5-6月**：结合产能与出栏节奏，预计2026年价格拐点大概出现在5月，最晚在6月[1][14][30] * **短期价格仍将低迷**：预计3-4月全国生猪均价将运行于10-11元/公斤区间，存在跌破10元/公斤的风险[1][8][14] * **年度高点预期在12月**：预计2026年价格高点约70%概率出现在12月腌腊旺季，区间预计为13-14元/公斤[1][31] * **仔猪价格逆势反弹，利润可观**：2月7公斤断奶仔猪均价360.19元/头，环比上涨23.37%[1][6] 预计二季度补栏高峰期价格高点在450-470元/头，按成本280元/头测算，单头利润最高可达180-200元[1][16][32] * **产业链利润分配不均**：当前利润率最高的是终端猪肉批发环节；利润最低的是屠宰企业（如北方中型屠宰企业每头猪净亏损约40元）；种猪与母猪企业盈利水平相对较高[25][26] 2.4 关键驱动因素与市场行为 * **仔猪补栏存在刚性需求**：大型企业为维持猪舍使用率和代养户稳定，散户因节后空栏及规避冬季低温风险，均在3-4月形成强补栏需求，支撑仔猪价格[29] * **二次育肥与冻品入库提供底部支撑**：市场普遍预期在生猪价格10元/公斤左右时，二次育肥和屠宰企业冻品入库的积极性将增强，对价格底部形成支撑[17] * **产能去化具有季节性**：3-6月通常是去产能高峰期，这与仔猪销售价格的季节性规律（8-11月为低价窗口）密切相关[18][19] * **政策调控影响预期**：市场信息显示政策可能从“抑制仔猪价格炒作”和“禁止头部集团销售二次育肥”两方面着手，以平缓产能调整和市场价格波动[32] 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **生产效率提升对冲产能去化**：能繁母猪存栏下降对提振产业信心的作用，需同时评估生产效率提升对产能释放的对冲影响[4] * **集团与散户成本差异收敛**：历史上集团饲料成本较散户低100-200元/吨，近两年因饲料企业内卷加剧，利润已低于50元/吨，双方在饲料成本上的差距呈收敛趋势，差异更多体现在管理、规模及技术层面[28] * **“换种”提升效率是结构性更新**：行业向PIC、丹系等优质品种更换的趋势，主要通过分批淘汰现有母猪、补充后备母猪的方式进行，不显著改变当期产能去化逻辑[33] * **春节时间点影响供给节奏**：2026年春节前屠宰企业停工时间较往年提前，压缩了养殖端出栏窗口，导致节前降体重不及预期，节后出栏体重偏高[11][12] * **仔猪销售企业结构**：仔猪销量结构中，上市公司与非上市公司的占比约为3:7或4:6，上市公司销量占比约在30%-40%区间[25]

核心观点 - 报告认为生猪产能有望加速去化，同时油价上涨可能推升农产品价格，农林牧渔行业评级为“买入” [1] 本周行业观点与重点推荐 - **生猪养殖**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.39元/公斤，环比下跌3.6%，同比下跌30%，价格创2019年以来新低，部分地区跌破10元/公斤，当前猪价或处于周期底部区域，养殖亏损压力与政策调控（农业农村部强化生猪产能综合调控）有望加速行业产能去化，板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [4][12] - **禽类养殖**：白羽鸡方面，3月6日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.85元/羽，环比分别下跌2.8%和0.7%，建议关注餐饮链复苏态势，黄羽鸡方面，节前主动去化库存，年后价格坚挺，2月23日中速鸡价格约6.1元/斤，较春节前上涨0.2%，预计行业盈利复苏态势有望延续 [4][12] - **奶牛养殖**：2月国内主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比下跌2.3%，环比微涨0.1%，下游乳企大包粉库存正在逐步消化，原奶供给拐点已现，行业进入去库存涨价阶段，同时肉牛价格迎来周期性上行，淘汰母牛价格上涨至20元/公斤以上，能增加牧业公司业绩弹性 [4][13] - **饲料与动保**：水产料方面，受鱼粉价格上涨影响（本周鱼粉仓库价14430元/吨，环比上涨2.5%），特种水产料价格全面上涨，2026年水产行业将延续结构分化，有利于全品类布局龙头市场份额提高，饲料龙头企业出海可打开成长空间，动保龙头企业则积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局 [4][14] - **种植业**：3月6日国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%，原油价格上涨或助推大宗农产品上行，农产品价格上涨将改善种植端盈利并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导 [15] - **宠物食品**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [16] 行业表现与价格跟踪 - **板块表现**：本周农林牧渔板块（申万行业）上涨2.1个百分点，沪深300指数下跌1.1个百分点，板块跑赢大盘3.2个百分点，子板块中，种植业、畜禽养殖和饲料板块涨幅居前，分别上涨4.6%、3.8%和0.4% [20][21] - **生猪价格与利润**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价10.39元/公斤，环比下跌3.5%，自繁自养头均亏损237.98元/头，外购育肥亏损58.89元/头，利润环比分别下跌78.3元/头和79.7元/头 [22][34] - **禽类价格与利润**：3月6日烟台白羽毛鸡价3.52元/斤，环比下跌2.8%；鸡苗价2.85元/羽，环比下跌0.7%；毛鸡养殖利润为盈利0.18元/羽，环比下跌0.22元/羽 [34][37] - **原材料价格**：本周国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%；国内小麦现价2542元/吨，环比上涨0.3% [47][51][53] - **加工与水产品价格**：本周橡胶国内现价15712元/吨，环比上涨1.9%；柳州白糖价5410元/吨，环比上涨0.4%；对虾大宗价280元/公斤，环比下跌6.7%；湖北地区小龙虾批发价22元/斤，环比上涨29.4% [67][70][75][86] 重点公司经营数据与关注标的 - **傲农生物**：2026年2月销售生猪14.80万头，同比增长52.10%，环比下降11.12% [17] - **正虹科技**：2026年2月销售生猪0.32万头，销售收入497.27万元，销量和收入环比分别减少77.59%、65.34% [17] - **温氏股份**：2026年2月销售肉鸡8476.51万只，收入23.36亿元，毛鸡均价12.10元/公斤 [18] - **牧原股份**：2026年2月销售商品猪460.3万头，商品猪销售均价11.59元/公斤，销售收入64.05亿元 [18] - **报告重点推荐及关注的公司**包括：畜禽养殖领域的温氏股份、牧原股份、立华股份、德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神、圣农发展、益生股份；奶牛养殖领域的优然牧业、现代牧业；饲料动保领域的瑞普生物、科前生物、普莱柯等；种植业领域的隆平高科、登海种业等；宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份等 [4][5][12][13][14][15][16]

行业现状：春节后供需失衡加剧，养殖亏损深度扩大 - 春节后生猪市场需求疲软、供应宽松，猪价走低，养殖行业亏损再度加剧[1] - 截至2月25日，2月份生猪自繁自养盈利为-96.05元/头，较1月份亏损增加89.71元/头；仔猪育肥盈利为-98.56元/头，较1月份亏损增加53.85元/头[2] - 2月份全国瘦肉型生猪均价为11.68元/公斤，月内加速走低，2月25日均价跌至10.74元/公斤的阶段性新低[3] 亏损原因：供强需弱格局凸显，成本刚性挤压利润 - 春节后居民家庭库存肉充足，餐饮及团体消费恢复缓慢，终端需求进入传统淡季[3] - 养殖端适重猪源供应充足，市场供应压力不减，供需失衡压制猪价[3] - 生猪销售收入因猪价下行大幅减少，而饲料等养殖成本相对刚性，导致亏损幅度加深[3] - 1月下旬后供应释放，春节后需求断崖式回落，屠宰企业开工率偏低，市场走货缓慢，供强需弱格局凸显[2] 未来展望：上半年持续磨底，下半年盈利有望修复 - 结合生猪产能与供需基本面判断，2026年上半年养殖或仍将维持亏损格局[1] - 2025年全国能繁母猪存栏量整体处于相对高位，对应2026年生猪供应依旧充裕，上半年养殖盈利难有明显好转[4] - 2025年下半年生猪产能有所去化，其效果将于2026年下半年传导至商品猪出栏端，供应将随产能去化有所减少[4] - 下半年随着产能去化效果显现及季节性需求回暖，行业盈利或逐步修复，供需格局将逐步改善[1][4] 盈利预测：预计8-9月转正，四季度盈利水平提升 - 预计生猪自繁自养盈利将在2026年8-9月份实现转正[1][4] - 卓创资讯测算，生猪自繁自养由亏转盈时间节点或在8-9月份[5] - 预计2026年四季度平均盈利水平或在61元/头左右，期间盈利高点或在12月份，月均盈利达到122元/头左右[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看25年四季度能繁母猪继续下降但产能下降程度低于调控目标；中期到二季度结束是国内生猪出栏压力兑现阶段，后期理论出栏量维持高位；饲料环比下降是季节性特征且降幅低于历史同期，猪价季节性强度受限；需求处于节后淡季，终端需求支撑有限，但猪价低位、育肥舍利用率不高时，二育及分割品入库需求或成支撑因素；活体库存出栏均重处于高位，大猪供应压力待消化；操作上近端偏弱震荡，远月有产能预期但供应收缩力度有限，宽幅震荡中把握低位阶段性多配机会 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月以来生猪现货市场下跌，月初标猪均价12.26元/公斤，春节前备货旺季需求强度不及往年，养殖端出栏量大、活体库存高，猪价下跌；春节后需求减少，活体库存上升，猪价跌破11元/公斤；期货表现偏弱，近端合约弱势，Lh2603跌破10000元/吨，远月因去产能及政策调控预期偏强，近远月价差走低 [3] 生猪供需分析 - **产能去化速度减缓 仔猪出生量维持高位**：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头，2025年12月底降至3961万头，较高点去化2.9%；1月以来仔猪价格反弹、销售利润转正，或影响能繁母猪去化速度，部分样本显示存栏回升；去年9月至今仔猪出生量处于较高水平，上半年理论标猪出栏量高 [5] - **饲料销量季节性减少**：2025年10 - 12月仔猪料销量环比下降，1月回升，育肥猪料2025年12月、2026年1月环比增速转负，社会猪源存栏偏稳定，后期出栏压力大 [8] - **出栏均重仍处于高位 肥标猪价差走弱**：2月生猪出栏均重维持高位，春节前降幅有限，节后均重上升；集团场猪节后均重125.2公斤，散户猪出栏均重140.65公斤，高于上年同期；春节肥标猪价差快速回落，同比低于去年但高于前年 [10] - **屠宰量维持低位 关注分割入库动向**：2月屠宰量月中变化大，春节前备货旺季增加但强度有限，节后下降；鲜销率节后季节性走弱，同比中性；多数屠宰企业主动入库心理价位在10元以下；1月二育补栏量增加，2月节前出栏、补栏积极性回落，目前育肥舍利用率偏低，部分二育开始补栏但观望情绪大 [13][15] - **养殖利润转差 关注对去产能节奏的影响**：2月猪价下跌，养殖利润再次亏损，仔猪价格稳定、生产利润为正，需关注猪价对仔猪价格影响及仔猪利润转负后产能去化是否提速；长期去产能方向不变，但亏损幅度不大或时间不长时去产能速度不宜过高；关注生猪产能调控政策 [17] 结论及行情展望 - 长期能繁母猪下降但未达调控目标，中期出栏压力大，饲料环比下降预示猪价季节性强度受限，需求淡季但二育及分割品入库或成支撑，活体库存出栏均重高，操作上近端偏弱震荡，远月宽幅震荡把握低位阶段性多配机会 [21]