综合PMI与经济增长 - 英国10月综合PMI初值从9月的50.1升至51.1，高于经济学家预测的50.5，持续站在50荣枯线之上 [1] - 新订单总量重返增长区间，就业岗位减少速度放缓至5月以来最慢水平 [1] - 企业活动可能正处于转折点，显示出复苏迹象，10月PMI带来希望表明9月可能是经济低点 [2] 制造业PMI与行业表现 - 英国10月制造业PMI初值为49.6，显著高于预期的46.6和前值46.2，收缩幅度创一年来最轻微 [1] - 制造业产出指数升至51.2，创2024年9月以来最快增速，实现自去年10月以来的首次增长 [1] - 库存回补和国内需求初步回暖推动生产加速，但汽车供应商仍面临捷豹路虎网络攻击带来的挑战 [1] 服务业PMI与消费市场 - 英国10月服务业PMI初值微升至51.1，略高于预期的51和前值50.8 [1] - 服务业产出持续增长但幅度微弱，归因于消费者情绪低迷及为等待11月预算案而推迟商业决策 [1] - 英国9月零售额意外增长0.5%，第三季度零售额增长0.9%，消费者信心亦微幅上升，均优于预期 [2] 成本与价格因素 - 投入成本通胀放缓，价格竞争使产出费用温和上涨 [1] - 企业对未来业务活动预期改善，企业信心有所改善 [1] 特定行业亮点 - 在线珠宝商黄金销量强劲，这在金价近期显著飙升的背景下尤为值得关注 [2]

日本10月制造业PMI表现 - 10月制造业PMI初值录得48.3，较9月终值48.5进一步下滑，为2024年3月以来最低水平 [1] - 该指数已连续第四个月低于50的荣枯分界线，表明制造业正以19个月来最快的速度萎缩 [1] - 新订单大幅减少是主要拖累因素，其下滑速度明显加快，凸显内需持续疲软 [1] 制造业分项指标与相关数据 - 工厂产出的收缩幅度较9月有所放缓 [1] - 10月新出口订单的降幅为今年3月以来最缓，与日本9月出口实现五个月来首次同比增长的数据相呼应 [1] - 尽管当前活动收缩，制造业对未来产出的预期却回升至三个月高点 [2] 服务业与综合PMI表现 - 10月日本服务业PMI从9月的53.3降至52.4，扩张速度放缓 [2] - 10月综合PMI从51.3降至50.9，为五个月来的最低增速，接近停滞边缘 [2] 通胀压力与企业成本 - 10月企业投入成本与产出价格的综合增长率均高于9月 [2] - 企业普遍将价格上涨归因于就业、原材料和燃料成本上升以及日元疲软 [2] 行业前景与挑战 - 制造商对未来一年的预期更为乐观，希望全球经济复苏、新产品发布及电子产品需求增强将有助于提高产出 [2] - 在日元持续贬值、全球需求前景不明及国内消费乏力的多重压力下，经济复苏动能仍显脆弱 [2] - 若新订单未能实质性改善，产出回升恐难持续 [2]

就各产业用电量表现看，系列政策拉动第二产业三季度用电量增速明显回升。前三季度，第二产业用电 量49093亿千瓦时，同比增长3.4%。期间，电力装备、石化等行业稳增长工作方案陆续下发，在"反内 卷""稳增长"组合拳下，市场信心有效提振，拉动第二产业三季度用电量增速回升，同比上行5.1%。 10月23日，国家能源局发布9月份全社会用电量数据，总计消费8886亿千瓦时，同比增长4.5%；前三季 度，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为64193亿千瓦时。 单看第三季度，全国全社会用电量达2.9万亿千瓦时。其中，继7月全社会用电量历史性突破万亿千瓦时 之后，8月份再破万亿，连续两月创历史新高，属全球首次。对此，中国电力企业联合会统计与数智部 副主任蒋德斌认为，这标志着我国经济社会发展迈入全新的能耗规模阶段。 "7月、8月全国全社会用电量规模高企、增速较快，一方面是由于7月当月多轮高温过程拉动全社会最大 负荷屡创新高；另一方面是由于宏观政策持续发力、适时加力，为未来经济复苏注入强劲动力，宏观经 济保持回暖态势，各行业产能持续释放。"蒋德斌分析。 此外，在"两新""两重"促消费等 ...

人不怕穷，不怕苦，就怕债务压身； 相信很多家庭、很多老板都会有这样的感受，国家也一样，如果债务利息的增加超过了利润的增加，那么，灰犀牛就 已经在路上了。 所以，经济的复苏要从清理三张负债表开始。 哪三张负债表？ 第三张表是居民资产负债表 一般地说来，家庭的负债率不宜超过３０％，特别是在通缩周期，对未来的就业与收入缺少预期时。 中国的家庭负债率已经非常高，根据国际清算银行（BIS）数据，截至 2024 年末，中国家庭部门债务占 GDP 比重约为 63%，低于美国（79%）、高于日本 （57%），高于新兴市场平均水平（约40%）。动态地看，2010 年以来中国家庭债务占 GDP 比重从 30% 左右快速攀升。 第一张负债表是政府资产负债表。 专家们有一个错误的共识，认为中国的负债率与美国、日本相比，还不算太高；这个比较并不科学，同样是负债，还要看化债的能力，美元可以割全世界的 韭菜，人民币不能。 债务可以通过长债化短债，但利息要付，如果国企利润抵不上债务利息，那么，就无法走出经济下行的趋势。2025年与2024年比，债务在增加，而长债化短 债，只是降低了利息压力。 第二张负债表是企业资产负债表 企业的负债率超过７ ...

2025年10月23日 星期四 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：10 月 22 日，A 股四大股指有所调整，其中上证指数下跌 0.07%，报收 3913.76 点；深 成指下跌 0.62%，报收 12996.61 点；创业板指下跌 0.79%，报收 3059.32 点；科创 50 指数下跌 0.06%， 报收 1405.41 点。市场成交 16,903 亿元，较前日减少 2,024 亿元。行业板块方面，石油石化(+1.58%)， 银行(+0.97%)，家用电器(+0.82%)涨幅居前；有色金属(-1.36%)，电力设备(-1.29%)，农林牧渔 (-1.19%)跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2,278/194/2,963。沪深两 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-142、-173、89、226 亿元，分别变动-300、-113、 +249、+164 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 149.01、116.88、29.17 与 4.5 点，基差年化收益率分 别为-11.85%、-9.53%、-3.69% ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大中小盘股微跌。 遇到市场波动的时候，价值风格相对坚挺。 最近上证红利、300价值从低估回到正常估值。 剩下的沪港深红利、自由现金流等距离正常估值也不远了。 1. 最近三季报陆续更新。 指数基金净值=估值*盈利+分红。 咱们还是比较关注每个季度上市公司的盈利增长情况。 股价虽然短期涨涨跌跌，但如果估值不高、上市公司盈利增长，也会推动市场整体上涨。 同时，业绩增长的速度，也会影响市场估值。 一般品种在基本面低迷的时候，投资者也会悲观一些，会遇到「估值下降」+「盈利下降」的双杀行情。 昨天上涨较多的创业板等成长风格下跌。 港股也是类似的风格。 港股红利指数今年表现比A股红利还强一些，普遍上涨15%-20%。 港股科技股最近波动大一些。 在基本面复苏的时候，投资者也会乐观，会遇到「估值提升」+「盈利上涨」的双击行情。 2. 去年是A股基本面比较低迷的一年。上市公司的盈利整体下滑。 也是去年熊市的原因之一。 今年一二季度，上市公司的财报，整体是出现了业绩复苏的。 其中，复苏的程度有三个档次： （1）A股港股的科技股，以及港股的医药股 ...

有分析认为，时值研究经济问题与政策的重要会议召开，市场计入一定的政策刺激预期，利于高弹性资 产与新质生产力资产，展望未来，经济复苏周期启动、流动性整体宽裕、资金结构性流入权益市场的基 本逻辑并未改变。 今日午后，A股三大指数延续震荡态势，盘面上，通信设备、CPO等概念局部活跃，截至14:10，创业板 指数下跌0.8%，资金借道ETF逆势加码，创业板ETF（159915）盘中净申购超2000万份。 相比上周，成长类标的走势有所回暖，新质生产力含量较高的创业板配置价值受关注。创业板指数由创 业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业权重超90%。创业板ETF（159915）最新 规模超1000亿元，在所有创业板相关ETF中位居第一，且管理费率仅0.15%/年，可助力投资者低成本把 握科技成长产业布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） ...

新华财经北京10月21日电南非8月综合领先商业周期指标环比上涨1.6%，较前值0.9%显著提速，创下自 2024年4月以来的16个月最高增幅。该指标由十个子成分构成，其中八项对当月增长作出积极贡献。 数据显示，推动8月领先指标上行的主要因素包括获批住宅建筑计划数量增加，以及招聘广告板块六个 月平滑增长率的加速。这两项指标通常被视为未来经济活动和劳动力市场扩张的先行信号。 在同步指标方面，2025年7月综合同步指标环比上升0.4%，主要受批发、零售及汽车贸易实际销售额增 长带动，反映出当前经济活动持续扩张。同期，滞后指标则环比下降0.1%，暂未披露具体构成及影响 范围。 作为衡量南非经济周期走势的重要工具，综合领先指标的连续改善表明未来数月经济有望维持温和复苏 态势。但商业信心疲软等结构性挑战仍需关注。 （文章来源：新华财经） 与此同时，部分成分对领先指标构成拖累。其中，兰特／BER商业信心指数出现恶化，利率利差亦呈现 收窄趋势，成为当月主要负面因素。 ...

宏观经济表现 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，总量达101.5万亿元，其中三季度同比增长4.8%，环比增长1.1% [2] - 分产业看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.8%、4.9%和5.4%，服务业增长领先 [2] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%至36.6万亿元 [2] - 全国居民人均可支配收入为32,509元，同比名义增长5.1%，实际增长5.2% [2] 房地产市场 - 9月份70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比均下降，一线城市二手住宅销售价格环比下降1% [4] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，同比降幅分别为5%和5.7%，但同比降幅呈收窄态势 [4] - 1-9月份全国房地产开发投资同比下降13.9%至67,706亿元，其中住宅投资下降12.9%至52,046亿元 [4] - 全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%至37.2万亿元，若扣除房地产开发投资则同比增长3% [4] 货币政策与利率 - 10月贷款市场报价利率（LPR）连续第五个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [6] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [6] - 9月末以来5000亿新型政策性金融工具加快推进，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资 [6] 消费市场与政策 - 湖南、湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地启动新一轮消费券发放活动以提振消费活力 [10] - 湖南省消费券发放总金额达1亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发等民生消费领域 [10] - 此轮消费券聚焦日常民生需求，旨在培养持续的消费习惯，实现更为精准的施策效果 [10] 科技行业动态 - 华为将于10月22日发布鸿蒙操作系统6，其核心亮点是首次发布的鸿蒙智能体框架，将AI能力深度集成至系统底层 [12] - 鸿蒙智能体框架基于华为盘古和DeepSeek两款大模型，训练数据量达到20万亿Tokens [12] - 鸿蒙6是继去年全栈自研的鸿蒙5之后，原生鸿蒙的第二个重要版本，标志着系统由过渡期渐趋成熟 [12] 金融市场表现 - 截至8月底中国货币基金总规模约为14.81万亿元，较去年年底的13.61万亿元增长1.2万亿元 [14] - 货币基金规模自今年5月首次突破14万亿元关口后，已连续4个月维持在14万亿元之上 [14] - 截至10月16日，共有80余只货币基金的七日年化收益率已跌破1%，多家基金公司宣布降费 [14] - 10月20日A股市场冲高回落，沪指涨0.63%报3863.89点，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，两市成交额1.74万亿元 [16]

专题：聚焦2025基金三季报：权益类规模增长 科技赛道仍是"核心仓位" 近日，北信瑞丰基金旗下北信瑞丰优选成长（代码：009954.OF）率先披露2025年三季报。截至9月30 日，该基金规模为0.23亿元，与中报规模持平，基金规模在目前已披露三季报的权益类基金中处于尾 部。 | 已披露三季报的权益类 | | --- | 基金一览 数据来源：Wind 截止至20251019 数据来源：Wind 截止 至20250930 数据来源：Wind 截止 值得关注的是，该基金今年以来回报为-3.26%，是当前披露产品中唯一录得负收益的基金，在普通股票 型基金中表现承压。 至20251019 从持仓结构来看，该基金持续聚焦大消费领域。 | 股票名称 | 持仓市值(元) | 持仓数量 | 相对上期增减 | | --- | --- | --- | --- | | 贵州茅台 | 2,021,586.00 | 1.400 | -6.67% | | 中国中免 | 2,003,960.00 | 28,000 | -22.22% | | 泸州老窖 | 1.978,800.00 | 15.000 | -16.67% | | 五粮液 | ...