日本10月制造业PMI表现 - 10月制造业PMI初值录得48.3，较9月终值48.5进一步下滑，为2024年3月以来最低水平 [1] - 该指数已连续第四个月低于50的荣枯分界线，表明制造业正以19个月来最快的速度萎缩 [1] - 新订单大幅减少是主要拖累因素，其下滑速度明显加快，凸显内需持续疲软 [1] 制造业分项指标与相关数据 - 工厂产出的收缩幅度较9月有所放缓 [1] - 10月新出口订单的降幅为今年3月以来最缓，与日本9月出口实现五个月来首次同比增长的数据相呼应 [1] - 尽管当前活动收缩，制造业对未来产出的预期却回升至三个月高点 [2] 服务业与综合PMI表现 - 10月日本服务业PMI从9月的53.3降至52.4，扩张速度放缓 [2] - 10月综合PMI从51.3降至50.9，为五个月来的最低增速，接近停滞边缘 [2] 通胀压力与企业成本 - 10月企业投入成本与产出价格的综合增长率均高于9月 [2] - 企业普遍将价格上涨归因于就业、原材料和燃料成本上升以及日元疲软 [2] 行业前景与挑战 - 制造商对未来一年的预期更为乐观，希望全球经济复苏、新产品发布及电子产品需求增强将有助于提高产出 [2] - 在日元持续贬值、全球需求前景不明及国内消费乏力的多重压力下，经济复苏动能仍显脆弱 [2] - 若新订单未能实质性改善，产出回升恐难持续 [2]

就各产业用电量表现看，系列政策拉动第二产业三季度用电量增速明显回升。前三季度，第二产业用电 量49093亿千瓦时，同比增长3.4%。期间，电力装备、石化等行业稳增长工作方案陆续下发，在"反内 卷""稳增长"组合拳下，市场信心有效提振，拉动第二产业三季度用电量增速回升，同比上行5.1%。 10月23日，国家能源局发布9月份全社会用电量数据，总计消费8886亿千瓦时，同比增长4.5%；前三季 度，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为64193亿千瓦时。 单看第三季度，全国全社会用电量达2.9万亿千瓦时。其中，继7月全社会用电量历史性突破万亿千瓦时 之后，8月份再破万亿，连续两月创历史新高，属全球首次。对此，中国电力企业联合会统计与数智部 副主任蒋德斌认为，这标志着我国经济社会发展迈入全新的能耗规模阶段。 "7月、8月全国全社会用电量规模高企、增速较快，一方面是由于7月当月多轮高温过程拉动全社会最大 负荷屡创新高；另一方面是由于宏观政策持续发力、适时加力，为未来经济复苏注入强劲动力，宏观经 济保持回暖态势，各行业产能持续释放。"蒋德斌分析。 此外，在"两新""两重"促消费等 ...

人不怕穷，不怕苦，就怕债务压身； 相信很多家庭、很多老板都会有这样的感受，国家也一样，如果债务利息的增加超过了利润的增加，那么，灰犀牛就 已经在路上了。 所以，经济的复苏要从清理三张负债表开始。 哪三张负债表？ 第三张表是居民资产负债表 一般地说来，家庭的负债率不宜超过３０％，特别是在通缩周期，对未来的就业与收入缺少预期时。 中国的家庭负债率已经非常高，根据国际清算银行（BIS）数据，截至 2024 年末，中国家庭部门债务占 GDP 比重约为 63%，低于美国（79%）、高于日本 （57%），高于新兴市场平均水平（约40%）。动态地看，2010 年以来中国家庭债务占 GDP 比重从 30% 左右快速攀升。 第一张负债表是政府资产负债表。 专家们有一个错误的共识，认为中国的负债率与美国、日本相比，还不算太高；这个比较并不科学，同样是负债，还要看化债的能力，美元可以割全世界的 韭菜，人民币不能。 债务可以通过长债化短债，但利息要付，如果国企利润抵不上债务利息，那么，就无法走出经济下行的趋势。2025年与2024年比，债务在增加，而长债化短 债，只是降低了利息压力。 第二张负债表是企业资产负债表 企业的负债率超过７ ...

2025年10月23日 星期四 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：10 月 22 日，A 股四大股指有所调整，其中上证指数下跌 0.07%，报收 3913.76 点；深 成指下跌 0.62%，报收 12996.61 点；创业板指下跌 0.79%，报收 3059.32 点；科创 50 指数下跌 0.06%， 报收 1405.41 点。市场成交 16,903 亿元，较前日减少 2,024 亿元。行业板块方面，石油石化(+1.58%)， 银行(+0.97%)，家用电器(+0.82%)涨幅居前；有色金属(-1.36%)，电力设备(-1.29%)，农林牧渔 (-1.19%)跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2,278/194/2,963。沪深两 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-142、-173、89、226 亿元，分别变动-300、-113、 +249、+164 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 149.01、116.88、29.17 与 4.5 点，基差年化收益率分 别为-11.85%、-9.53%、-3.69% ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大中小盘股微跌。 遇到市场波动的时候，价值风格相对坚挺。 最近上证红利、300价值从低估回到正常估值。 剩下的沪港深红利、自由现金流等距离正常估值也不远了。 1. 最近三季报陆续更新。 指数基金净值=估值*盈利+分红。 咱们还是比较关注每个季度上市公司的盈利增长情况。 股价虽然短期涨涨跌跌，但如果估值不高、上市公司盈利增长，也会推动市场整体上涨。 同时，业绩增长的速度，也会影响市场估值。 一般品种在基本面低迷的时候，投资者也会悲观一些，会遇到「估值下降」+「盈利下降」的双杀行情。 昨天上涨较多的创业板等成长风格下跌。 港股也是类似的风格。 港股红利指数今年表现比A股红利还强一些，普遍上涨15%-20%。 港股科技股最近波动大一些。 在基本面复苏的时候，投资者也会乐观，会遇到「估值提升」+「盈利上涨」的双击行情。 2. 去年是A股基本面比较低迷的一年。上市公司的盈利整体下滑。 也是去年熊市的原因之一。 今年一二季度，上市公司的财报，整体是出现了业绩复苏的。 其中，复苏的程度有三个档次： （1）A股港股的科技股，以及港股的医药股 ...

有分析认为，时值研究经济问题与政策的重要会议召开，市场计入一定的政策刺激预期，利于高弹性资 产与新质生产力资产，展望未来，经济复苏周期启动、流动性整体宽裕、资金结构性流入权益市场的基 本逻辑并未改变。 今日午后，A股三大指数延续震荡态势，盘面上，通信设备、CPO等概念局部活跃，截至14:10，创业板 指数下跌0.8%，资金借道ETF逆势加码，创业板ETF（159915）盘中净申购超2000万份。 相比上周，成长类标的走势有所回暖，新质生产力含量较高的创业板配置价值受关注。创业板指数由创 业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业权重超90%。创业板ETF（159915）最新 规模超1000亿元，在所有创业板相关ETF中位居第一，且管理费率仅0.15%/年，可助力投资者低成本把 握科技成长产业布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） ...

新华财经北京10月21日电南非8月综合领先商业周期指标环比上涨1.6%，较前值0.9%显著提速，创下自 2024年4月以来的16个月最高增幅。该指标由十个子成分构成，其中八项对当月增长作出积极贡献。 数据显示，推动8月领先指标上行的主要因素包括获批住宅建筑计划数量增加，以及招聘广告板块六个 月平滑增长率的加速。这两项指标通常被视为未来经济活动和劳动力市场扩张的先行信号。 在同步指标方面，2025年7月综合同步指标环比上升0.4%，主要受批发、零售及汽车贸易实际销售额增 长带动，反映出当前经济活动持续扩张。同期，滞后指标则环比下降0.1%，暂未披露具体构成及影响 范围。 作为衡量南非经济周期走势的重要工具，综合领先指标的连续改善表明未来数月经济有望维持温和复苏 态势。但商业信心疲软等结构性挑战仍需关注。 （文章来源：新华财经） 与此同时，部分成分对领先指标构成拖累。其中，兰特／BER商业信心指数出现恶化，利率利差亦呈现 收窄趋势，成为当月主要负面因素。 ...

宏观经济表现 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，总量达101.5万亿元，其中三季度同比增长4.8%，环比增长1.1% [2] - 分产业看，第一、二、三产业增加值同比分别增长3.8%、4.9%和5.4%，服务业增长领先 [2] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%至36.6万亿元 [2] - 全国居民人均可支配收入为32,509元，同比名义增长5.1%，实际增长5.2% [2] 房地产市场 - 9月份70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比均下降，一线城市二手住宅销售价格环比下降1% [4] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，同比降幅分别为5%和5.7%，但同比降幅呈收窄态势 [4] - 1-9月份全国房地产开发投资同比下降13.9%至67,706亿元，其中住宅投资下降12.9%至52,046亿元 [4] - 全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%至37.2万亿元，若扣除房地产开发投资则同比增长3% [4] 货币政策与利率 - 10月贷款市场报价利率（LPR）连续第五个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [6] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [6] - 9月末以来5000亿新型政策性金融工具加快推进，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资 [6] 消费市场与政策 - 湖南、湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地启动新一轮消费券发放活动以提振消费活力 [10] - 湖南省消费券发放总金额达1亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政服务、美容美发等民生消费领域 [10] - 此轮消费券聚焦日常民生需求，旨在培养持续的消费习惯，实现更为精准的施策效果 [10] 科技行业动态 - 华为将于10月22日发布鸿蒙操作系统6，其核心亮点是首次发布的鸿蒙智能体框架，将AI能力深度集成至系统底层 [12] - 鸿蒙智能体框架基于华为盘古和DeepSeek两款大模型，训练数据量达到20万亿Tokens [12] - 鸿蒙6是继去年全栈自研的鸿蒙5之后，原生鸿蒙的第二个重要版本，标志着系统由过渡期渐趋成熟 [12] 金融市场表现 - 截至8月底中国货币基金总规模约为14.81万亿元，较去年年底的13.61万亿元增长1.2万亿元 [14] - 货币基金规模自今年5月首次突破14万亿元关口后，已连续4个月维持在14万亿元之上 [14] - 截至10月16日，共有80余只货币基金的七日年化收益率已跌破1%，多家基金公司宣布降费 [14] - 10月20日A股市场冲高回落，沪指涨0.63%报3863.89点，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，两市成交额1.74万亿元 [16]

专题：聚焦2025基金三季报：权益类规模增长 科技赛道仍是"核心仓位" 近日，北信瑞丰基金旗下北信瑞丰优选成长（代码：009954.OF）率先披露2025年三季报。截至9月30 日，该基金规模为0.23亿元，与中报规模持平，基金规模在目前已披露三季报的权益类基金中处于尾 部。 | 已披露三季报的权益类 | | --- | 基金一览 数据来源：Wind 截止至20251019 数据来源：Wind 截止 至20250930 数据来源：Wind 截止 值得关注的是，该基金今年以来回报为-3.26%，是当前披露产品中唯一录得负收益的基金，在普通股票 型基金中表现承压。 至20251019 从持仓结构来看，该基金持续聚焦大消费领域。 | 股票名称 | 持仓市值(元) | 持仓数量 | 相对上期增减 | | --- | --- | --- | --- | | 贵州茅台 | 2,021,586.00 | 1.400 | -6.67% | | 中国中免 | 2,003,960.00 | 28,000 | -22.22% | | 泸州老窖 | 1.978,800.00 | 15.000 | -16.67% | | 五粮液 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [2] - 国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 10月17日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌1.95%，深成指下跌3.04%，创业板指下跌3.36%，科创50指数下跌3.77%，市场成交19,544亿元，较前日增加57亿元，电力设备、电子、机械设备跌幅居前，从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为598/53/4,781，沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -459、 -336、165、630亿元，分别变动 -262、 -147、 +20、 +389亿元 [2] - 给出了IC、IF、IH、IM不同合约的涨跌幅、现价、成交量等信息，以及中证500、沪深300、上证50、中证1000等指数的相关数据，还列出了各合约的基差及基差年化收益率 [6] 国债期现货市场表现 - 10月17日，长债继续反弹，TS上涨0.01%，TF上涨0.07%，T上涨0.12%，TL上涨0.74% [3] - 给出了不同期限国债期货活跃合约的CTD券收益率变动、净基差、IRR等信息，还列出了各国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据 [3][8] - 展示了国债现货期限结构 [9] 短端资金利率市场变化 - 给出了SHIBOR隔夜利率今价、昨价、一周前、一月前的数据 [11] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期 [11] - 展示了国内中观数据跟踪情况，基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动进行打分体现景气度变化 [12][14]