日前，渣打银行财富方案部发布《2026年全球市场展望》，主题为 "浮沤危悬？多元布局！"。从宏观 层面看，2026年美国经济软着陆的几率上升，随着全球贸易紧张局势缓和、主要经济体将推进宽松的财 政和货币政策，以及人工智能蓬勃发展，风险资产预期将表现领先。渣打建议投资者在基础投资组合中 超配股票和黄金，对于中国资产则重点关注科技、健康护理和通信行业。 渣打银行（中国）有限公司财富方案部总经理梁大伟表示："站在2026年的新起点，全球市场正面临关 键的转折，地缘政治冲突、人工智能泡沫等讨论备受关注。我们预见美元的结构性支撑将逐步减弱，而 亚洲经济的韧性与改革红利正日益凸显。我们预期风险资产在2026年将表现领先，在市场上升的同时分 化将更为明显，建议在更广泛的资产类别中进行分散投资。面对增长动能转换与地缘格局重塑的双重变 奏，投资者更需要在不确定性中保持定力，在变化中前瞻布局。" 在基础配置中，渣打建议超配美国、印度和中国股票，新兴市场债以及黄金，同时低配欧洲、英国和日 本股票。渣打认为中国在2026年可能推出更果断但针对性刺激措施，尤其是"十五五"规划建议的发布， 重点提出了加快先进技术的投资以提升自主能力和生 ...

市场情绪与信心指标 - 全球债券投资者对新兴市场的信心达到13年来最高水平[1] - 新兴市场主权美元债券相对美国国债的风险溢价已降至约2.5个百分点，创下2013年1月以来的最低水平[1] - 据摩根大通风险溢价指标，当前利差较五年前收窄近5个百分点[1] - 标普全球Markit的新兴市场CDS溢价在今年初已降至124个基点，为八年来最低水平，反映出市场对主权违约的担忧明显缓解[2][3] 资金流向与市场表现 - 投资者纷纷涌入新兴市场主权债券市场[1] - 彭博新兴市场主权总回报指数在2026年伊始便取得上涨，去年该指数为投资者带来了超过13%的回报[2] - 对美联储降息的预期以及充裕的全球流动性，共同支撑资金持续流入这一领域[2] - 随着更多投资者寻求分散美国市场风险，资金持续流入新兴市场债券[2] 基本面驱动因素 - 新兴市场基本面的改善正在吸引持续资金流入[1] - 发展中经济体平均实现经常账户盈余，而发达国家则出现赤字[1] - 预计去年和今年，发展中国家的经济增长速度将比发达经济体至少高出2.4个百分点[1] - 债务重组、国际货币基金组织支持的财政改革以及外部收支改善是吸引投资者的背景因素[1] - 投资者信心增强与宏观基本面改善之间正形成良性循环，提升了新兴市场债券的整体吸引力[3] 机构观点与展望 - 行业专家认为新兴市场的基本面普遍强劲，技术因素有利于风险，从而抵消了历史上较窄的利差[2] - 行业专家指出，稳健的基本面、经济软着陆预期以及美联储降息前景，持续吸引资金进入新兴市场债券[2] - 尽管利差已显著收窄，但若美联储继续推进降息，随着收益率走低，长期新兴市场资产仍有可能获得资本收益[2]

全球宏观经济与利率前景 - 主要经济体新一轮加息预期推高了债券收益率，但市场反应过度，此轮走势已反应过度 [1] - 经济"软着陆"的可能性增加，成为最可能出现的结果，"硬着陆"机会被调低，"无着陆"被视为发生概率最低的情境 [1] - 过去一个月推动债券收益率攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由预期减息转为消化未来12个月的加息预期 [1] 主要经济体债券市场投资机会 - 市场急速反映发达市场央行加息预期，为选择性地增持债券仓位提供了机会 [1] - 近期债息升势为欧元区提供了建立长仓的良机，同时在日本和加拿大也带来了更具策略性的债市投资机会 [1] - 基于通胀放缓迹象、劳动市场状况放松及2026年将出现轻微财政紧缩的预期，英国较短年期（五年或以下）的国债是看好的长仓选择 [2] - 美国经济增长至2026年将保持良好，但更佳债券投资机遇在其他地区出现，持续预期美国利率市场的曲线将趋向陡峭 [2] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映了美国庞大的预算赤字及持续上升的债务与GDP比率等疲弱财政状况 [2] 美国货币政策与市场动态 - 美联储在12月FOMC会议减息，并宣布将透过"储备管理购买"再次扩大资产负债表规模，主要买入最多三年期的国债券 [3] - 美联储的资产购买计划是技术性操作，而非传统意义上的"量化宽松"，对短期美国国债以至全球整体资金流动性前景均属利好 [3] 企业信贷与固定收益资产配置 - 对企业信贷维持审慎看法，因其息差估值极窄，但考虑到具支持性的宏观环境，对各类信贷资产的评级进行了轻微上调 [3] - 若企业信贷息差扩阔，将视之为增加债券风险承担的良机 [3] - 机构按揭抵押证券及有担保债券仍然是债券配置中的首选 [3]

施罗德投资对全球债市及宏观经济的核心观点 - 主要经济体掀起新一轮加息预期推高了债券收益率，但此轮走势已反应过度，市场错位正带来具吸引力的入场时机 [1] - 过去一个月推动债息攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由原先预期减息转为消化未来12个月的加息预期 [1] - 在部分地区，市场的反应为时过早且幅度过大 [1] 施罗德投资对经济前景的评估 - 调高了经济“软着陆”情境的概率，认为这是最可能出现的结果，同时调低了“硬着陆”的机会 [1] - 调高“软着陆”概率的依据包括部分劳动市场指标（如小型企业招聘意愿）浮现初步回稳迹象 [1] - 视经济“无着陆”为发生概率最低的情境，依据包括短期通胀前景温和、对2025年第四季经济增长温和放缓的预测以及新任美联储主席可能偏向鸽派 [1] 施罗德投资对美国经济的看法 - 相信在“大而美法案”增加对消费者的财政支持下，美国经济增长至2026年将保持良好 [1] - 美国劳动市场仍显脆弱，而这是美联储双重政策目标的其中一环 [1] - 美国经济疲弱的财政状况表现为庞大预算赤字及持续上升的债务与GDP比率 [2] 施罗德投资的债券投资策略 - 就纯粹的方向性押注而言，更佳债券投资机遇在美国以外的其他地区出现 [2] - 持续预期美国利率市场的曲线将趋向陡峭 [2] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映了美国疲弱的财政状况以及美联储可能因劳动市场短暂疲软而过度放松货币政策、造成经济过热的潜在风险 [2] - 美国总统特朗普尚未确认新任美联储主席人选，但任何对美联储独立性的威胁都将支持这项曲线趋陡的交易策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎，市场焦点转向Fed路径和财政展望；美国宏观经济指标显示制造业扩张放缓、就业数据有喜有忧；大类资产表现分化，德债走弱、日债上行、权益市场亚洲强劲、大宗部分品种涨跌不一、外汇普遍承压 [2][22][24] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2025年12月26日 - 2026年1月2日）美债收益率长端整体小幅上升，1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%） [2][13] - 美联储12月FOMC会议纪要使市场对2026年4月会议降息展望下降，特朗普提名新主席展望扰动货币政策路径展望，哈塞特获提名概率近50%，债市交易氛围谨慎 [2][13] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数：12月美国Markit制造业PMI为51.8，与预期持平、低于前值，扩张速度降至近五个月最低，新订单首降、出口下滑，投入成本通胀放缓但物价仍处高位，企业信心受扰 [3][20] - 就业：12月27日当周首次申请失业救济人数降至19.9万人，超预期下滑增强市场对经济“软着陆”信心，但数据可能受圣诞假期季节性因素干扰，仍反映就业市场有承压韧性 [4][21] 大类资产点评 - 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行。德债收益率中短端受市场对欧央行政策立场关注及经济数据影响有下行空间；日债收益率因市场对日本央行货币政策预期、通胀压力和财政风险溢价上升而上升 [22][23] - 权益：全球市场分化，亚洲市场强劲。韩国综合指数涨4.36%、越南VN30涨3.29%、恒生指数涨2.01%；美国纳斯达克跌1.52%、日经225跌0.81% [24] - 大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压。比特币涨3.00%、伦敦银涨2.82%、LME铜涨2.60%；伦敦金跌2.85%、CBOT玉米跌2.78%、CBOT大豆跌2.49% [25] - 外汇：全球主要外汇普遍承压回落。俄罗斯卢布跌1.22%、瑞士法郎跌0.94%、欧元跌0.66% [26] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [27][30][33]

重要信息与政策动态 - 中国12月贷款市场报价利率(LPR)连续第7个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，主要因政策利率稳定及银行业净息差承压 [1][18] - 中国人民银行货币政策委员会第四季度例会强调，将综合运用多种货币政策工具，加强调控，促进社会综合融资成本低位运行，并再次强调维护资本市场稳定 [1][19] - 美国第三季度实际GDP年化季环比初值大幅增长4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快，消费支出当季增速加快至3.5%成为主要推手，同时三季度核心PCE物价指数上涨2.9% [1][19] - 美国前总统特朗普公开呼吁下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，以推动股市上涨和经济增长，并称股市上涨可能推动美国GDP年增长10%、15%甚至20%或更多百分点 [2][20] 外汇与商品市场 - 离岸人民币对美元汇率于12月25日盘中升破“7”整数关口，为15个月来首次，最高触及6.9985，在岸人民币最高触及7.0053，亦创15个月新高 [1][19] - 上周美元指数下行67.84个基点，美元兑离岸人民币贬值294个基点，美元兑日元贬值116.45个基点 [3][21] - 上周大宗商品价格普遍上行，COMEX黄金收于4562美元/盎司，上涨3.98%，涨幅最大；ICE布伦特原油收于60.33美元/桶，上涨0.47%；LME铝涨幅最小，为0.39% [3][4][21][22] - 今年以来，LME铜累计上涨38.38%，LME铝累计上涨15.87%，COMEX黄金累计上涨，ICE布油累计下跌8.81% [3][21] 全球股票市场表现 - **A股市场**：上周主要指数普遍上行，中证500指数上涨4.02%（文中亦提及4.03%），涨幅最大；上证50指数上涨1.27%，涨幅最小；创业板指今年以来累计上涨51.87% [5][6][23][24] - **港股市场**：上周恒生指数上涨0.50%，恒生科技指数上涨0.37%，美元走弱对港股形成支撑 [7][8][25][26] - **美股市场**：上周美股震荡上行，标普500指数上涨1.40%，表现最好；道琼斯工业指数上涨1.20%（文中亦提及1.11%），表现相对较弱；美国第三季度GDP数据强劲对股市形成支撑 [9][10][27][28] 债券市场动态 - **中国债市**：上周信用债收益率下行，其中3年期AAA及AA+级债券下行7个基点，幅度最大；利率债短端下行幅度大于长端，1年期国债收益率下行7个基点，幅度最大 [11][12][28][29] - **美债市场**：上周美债利率有所震荡，大部分券种利率变动幅度在2个基点以内，受到强劲GDP数据与特朗普呼吁降息等因素的综合影响 [14][15][31] 宏观经济与资产配置观点 - 国内资产配置观点认为，12月LPR维持不变显示政策意在保持息差稳定，内需方面地产政策放松和生育补贴加码将对经济形成支撑，经济基本面预计震荡回升 [16][33] - 海外方面，美国第三季度GDP大幅走强显示AI产业对经济产生了较强拉动作用，但经济数据走强也使得市场对美联储降息的预期有所降温，预计2026年1月降息的概率由此前的22%降至18% [16][33] - 近期中美贸易摩擦有所缓和，但逆全球化趋势短期内难以逆转，同时需关注美国关税政策对全球经济的潜在影响 [10][16][28][33]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 以色列对伊朗发动打击可能性上升，需关注地缘风险变化，美元指数短期震荡；美股预计震荡偏强运行；沪指短期内将冲击 4000 点；长债震荡转涨概率较高 [12][13][15][17] - 棕榈油筑底完成，关注 12 月供需数据指引可择机布局多单；动力煤价短期继续下跌；铁矿石短期基本面承压，以弱势震荡为主 [19][20][21][22][23] - 铅价以震荡思路对待；锌价中期易涨难跌；碳酸锂关注短期回调压力，建议回调布局中线多单；镍价预计重回震荡走势；锡价单边上行或有压力，警惕价格回落风险 [24][26][27][29][30][33][38] - 碳排放短期市场风险较大；烧碱反弹高度有限；PVC 春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善；纯碱中期偏空；浮法玻璃中期逢高沽空 [39][40][44][45][48][50][51] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌方用英国导弹打击俄炼油厂，乌克兰成立战后选举立法工作组，以色列警告可能再次打击伊朗，地缘风险短期升温，美元走势震荡，建议美元短期震荡操作 [10][11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 美国对部分中国半导体产品加征 301 关税 18 个月后或生效，市场对降息和经济软着陆乐观预期偏强，宏观环境利好美股，预计美股震荡偏强运行 [13] 宏观策略（股指期货） - 前 11 月新开工改造老旧小区完成全年计划，A股延续上涨，沪指 7 连阳，全 A 成交额稳定在 1.9 万亿左右，预计沪指短期内冲击 4000 点，建议各股指多头均衡配置 [14][15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1771 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 888 亿元，12 月 MLF 净投放 1000 亿元；资金面宽松短债走强，长债受多因素影响，央行增加购债规模概率大，长债震荡转涨概率高，建议配置盘在利率上行时买入，交易盘逢低买入快进快出 [16][17][18] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕 12 月 1 - 25 日出口环比增加 1.6%，油脂市场反弹，棕榈油供应压力缓解，建议关注 12 月供需数据指引，择机布局多单 [19][20] 黑色金属（动力煤） - 12 月 25 日北港市场动力煤价格偏弱运行，需求负增长，供应变化不大，库存高企，预计煤价短期继续下跌 [21] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 11 月全国新开工改造城镇老旧小区 2.58 万个，铁矿石价格震荡，本周铁水预计下行 1 - 2 万吨，五大材库存去化，非五大材库存攀升，短期基本面承压，以弱势震荡为主 [22][23] 有色金属（铅） - 12 月 23 日【LME0 - 3 铅】贴水 42.3 美元/吨，铅锭五地社会库存减少 0.23 万吨，供需双弱，铅价以震荡思路对待，建议单边和套利均短期观望 [23][24] 有色金属（锌） - 12 月 23 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.14 美元/吨，七地锌锭库存减少 0.98 万吨，短期基本面矛盾难演绎，价格受宏观主导，中期锌价易涨难跌，建议单边关注回调买入机会，月差正套头寸持有，内外反套 [25][26][27] 有色金属（碳酸锂） - 湖南裕能和万润新能公告检修减产，对应碳酸锂需求减少 5000 - 13750 吨，基本面边际走弱，关注短期回调压力，建议回调布局中线多单 [28][29][30] 有色金属（镍） - 浙富控股硫酸镍产线投产，APNI 计划 2026 年镍矿产量 2.5 亿吨，能矿部拟修订镍商品 HPM 计算公式；当前盘面上涨后价格受限产复产影响，预计重回震荡走势 [31][32][33] 有色金属（锡） - 美未来 18 个月不对中国芯片加征额外关税，12 月 24 日【LME0 - 3 锡】升水 130 美元/吨；供应端紧张短期缓和，库存累积，价格单边上行有压力，警惕价格回落风险 [34][35][38] 能源化工（碳排放） - 12 月 25 日 CEA 收盘价 72.58 元/吨，较前一日上涨 5.36%，临近履约期，价格受市场资金交易行为影响，部分企业释放配额结转需求推动价格上行，短期市场风险较大 [39][40] 能源化工（烧碱） - 12 月 25 日山东地区液碱市场价格低位整理，供应充足，需求稍有好转，盘面低位反弹，短期供需矛盾缓和，但下游需求支撑不足，未来或降价去库，反弹高度有限 [41][44][45] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格区间震荡，期货先跌后回涨，下游采购积极性低，成交清淡；供应端开工波动有限，下游订单一般，出口价格优势减弱，春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善 [46][47][48] 能源化工（纯碱） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周纯碱厂家库存环比下降，重碱降库多，下游玻璃厂年前备货补库需求推动，但下游库存天数逼近 40 天，1 月供应提升或累库，中期偏空，建议逢高布局远月合约空单 [49][50] 能源化工（浮法玻璃） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周原片厂家库存环比变动不大，各区域分化，基本面过剩，中游库存高，补库能力有限，中期逢高沽空 [51]

市场整体表现与情绪 - 圣诞前夕华尔街交投相对平静，美国市场创下历史新高，标普500指数在“圣诞老人行情”时段之初上涨，成交清淡 [1][11] - 市场平静表现与今年早些时候关税风暴引发的剧烈动荡形成鲜明对比，当时股指濒临熊市，此后市场强势反弹，投资者在每次回调中以创纪录速度买入，“错失恐惧症”主导市场情绪 [3][13] - 截至美股收盘，标普500指数上涨0.32%，报6932.05点；道琼斯工业平均指数上涨0.6%，报48731.16点；纳斯达克综合指数上涨0.22%，报23613.31点 [9][19] - 备受关注的波动率指标VIX降至年内最低 [3][13] 宏观经济与政策预期 - 更多迹象显示就业市场并未迅速恶化，支撑市场对经济软着陆的押注 [1][10] - 市场押注美联储2026年仍有进一步降息空间，这继续提振对美国企业利润前景的乐观预期 [3][13] - 交易员坚持判断美联储明年将降息两次，每次25个基点，这比官员给出的利率预测中值多一次 [3][13] 行业与板块观点 - 瑞银全球财富管理维持对美国股票的“有吸引力”评级，并认为在科技、医疗保健、公用事业以及金融板块看到了颇具吸引力的机会，这应该会拓宽未来上涨的基础 [3][13] - 随着标普500指数有望连续第三年实现两位数涨幅，在科技股估值高企、以及对激进AI支出计划的担忧之下，市场开始浮现关于领涨力量是否将发生变化的讨论 [6][16] 个股表现与市场结构 - 英特尔股价下跌，此前有报道称英伟达暂停测试用英特尔的生产工艺制造先进芯片，耐克股价上涨约5% [3][13] - 景顺指出，投资者往往把“七巨头”股票视为一个统一的整体，但这种看法过度简化了现实，事实上，今年以来这些超大盘股中多数实际跑输标普500指数，同期该基准指数的涨幅约为18% [6][8][16][18]

市场整体表现与情绪 - 美股周三早盘交投清淡，标普500指数维持在历史高位附近[1] - 纳斯达克100指数和道琼斯工业平均指数均变动不大[1] - 投资者正分析劳动力市场数据以寻找关于美联储利率路径的更多线索[1] 市场观点与预期 - 随着年底临近，投资者正坚定地为经济软着陆定价[1] - 在对于未来几个季度盈利强劲增长的乐观预期中，股市仍有上行空间[1]

贵金属市场核心观点 - 贵金属的商品属性有望取代金融与货币属性，成为驱动价格的主导力量 [1] - 白银供需缺口的扩大或对价格形成支撑，投资者需重点关注流动性风险 [1] 白银供需基本面 - 全球白银市场已连续5年（2021-2025年）处于供应短缺状态，缺口分别为2468吨、7762吨、6240吨、4632吨和3659吨 [2] - 短缺主要矛盾源于需求端增长，尽管全球经济增速放缓，但供需矛盾未完全解除 [2] - 2026年白银需求有望迎来结构性回暖，投资需求或随市场情绪改善而复苏 [2] - 人工智能、AI及算力设备等新兴领域快速发展，将带动连接器、触点等对白银及银合金镀层的工业需求 [2] - 2025年11月7日，美国地质勘探局正式将白银列入关键矿产清单，此举预计将进一步扩大2026年白银的供需缺口，强化其商品属性的定价逻辑 [2] 宏观环境与政策转折点 - 美国2025年11月未季调CPI年率已降至2.7%，核心CPI为2.6%，在原油价格稳定背景下，通胀大幅反弹风险有限，为美联储实施货币宽松提供了空间 [3] - 美国制造业PMI已连续处于收缩区间，11月录得48.2，且新订单与就业分项均显疲软，服务业虽保持韧性，但2026年仍存走弱风险 [3] - 关键转折点可能出现在2026年年中，美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，市场预计“鸽派”色彩浓厚的凯文·哈塞特将接任，若其当选，美联储货币政策宽松节奏就可能加快 [3] - 为应对经济下行压力与史上最长的政府“停摆”事件，美联储已重启扩表 [3] 市场风险与投资策略 - 美元信用体系的长期影响力呈现弱化趋势，全球央行持续的购金行为是非美国家货币实力增强的体现，也反映了对美元资产的分散化需求 [4] - 2025年中国央行购金力度已有所放缓，2026年是否暂停增持有待关注 [4] - 重点应防范流动性风险，2020年3月的市场波动表明，在极端流动性紧缩情况下，黄金、白银等资产亦难以独善其身 [4] - 通胀反弹、经济实现软着陆及美联储货币政策边际收紧的可能性，均可能扭转当前的市场预期 [4] - 投资者策略上应关注向上的机会，在把握结构性行情的同时，对短线极端波动保持警惕 [4] - 若海外经济在降息周期中企稳反弹，则需重新评估中长期看多白银的逻辑基础 [4]