↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 国内还处在国庆假期，海外市场也迎来周末。但是近期海外大事不断，美国政府关门，日本极右翼政客高市早苗当选日本首相， 中国资产全线走 强 ... 现在大家可以通过QDII基金可以很方便地布局海外市场，这些大事将如何影响对应资产？A股节后又将如何演绎？ 01 美国政府关门危机持续 众议院共和党领导层在周六的电话会议中告知成员，他们计划在政府关门期间远离华盛顿。这标志着共和党策略的进一步升级，参议院短期内达成 协议的前景依然黯淡。众议院民主党领袖Hakeem Jeffries表示："这届政府试图霸凌我们，我们不会被霸凌，众议院、参议院的民主党人团结一 致，认为这个问题必须得到解决。" 数据空白对经济决策造成的挑战尤为严峻。 Indeed网站经济学家Allison Shrivastava表示， 表示：" 我们正处于经济变化的时期，这使得数据比 平常时期更有价值 。"这也导致企业和政策制定者将不得不在缺乏准确数据的情况下对经济走向做出最佳猜测。 在政府关门的阴影之下，市场本身也正在经历一场内部调整。美联储主席鲍威尔近期将美股形容为"估值相当高"，引发了投资者对高估值板块的 警惕。一些 ...

国内政策与经济 - 央行确认经济复苏势头和风险可控，政策重心从“部署”转向“执行与效能”[1][9] - 央行对经济成效评估更积极，从“呈现向好态势”升级为“运行稳中有进”，并删除“风险隐患较多”提法[9] - 政策结构性支持方向更全面，新增对“小微企业”和“稳定外贸”的支持[11] - 房地产和银行资本政策关注点从“短期应对”转向“长期制度安排”[11] - 央行强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，工作重点切换至“稳增长、提质量、防风险”并重的新阶段[12] 海外市场与联动 - 美国经济“软着陆”是基准情景，推动股债双牛，市场交易逻辑从“担忧滞胀”转向“交易降息”[2][14][17] - 在AI产业趋势和预期2025年美联储降息50个基点推动下，美股行情可能仍有延续空间[2][14] - 若美股科技龙头维持强劲势头，有望为A股相关的半导体、AI算力等核心科技领域打开更广阔的估值上行空间[2][14] - 市场认为在美联储有望降息50个基点及AI产业叙事未破的当下，“软着陆”路径的实现概率暂时压倒下行风险[2][17] 风险提示 - 美国再通胀或经济衰退风险、美国联邦政府停摆风险是切实存在的市场挑战[2][18]

货币政策与中性利率 - 中性利率是央行货币政策框架中利率既不限制也不刺激经济活动的理论平衡点 受生产力增长和人口结构变化等多重因素影响 [1] - 对债券市场而言 央行自身认为距离中性利率的远近比中性利率的实际水平更为重要 因其将影响央行对新数据的反应方式 [1] - 欧洲央行认为其当前政策利率已接近中性水平 自2024年中期加息周期以来利率已减半 市场普遍预期美联储将在未来数季达到中性利率 [1] - 基于上述判断 公司对债券存续期（利率风险）的评级调整为中性 认为债市价格已充分反映该观点 策略是保持耐心等待更好进场机会 [1] 美国经济前景与债市定价 - 公司判断美国经济在2025年最后一季实现软着陆的可能性最高 概率为60% 硬着陆概率为30% 不着陆概率为10% [2] - 当前美国国债收益率已显著下降 市场价格反映了对美国经济硬着陆概率约50%的预测 因此投资者不应急于追逐市场 [2] - 美国劳动力市场近期处于僵局状态 企业招聘和裁员态度谨慎 若劳动力市场进一步严重下滑可能对周期性资产构成潜在风险 [2] - 预计随着不确定性减退 美国劳动力市场将趋于稳定但不会出现大幅反弹 [2] 欧洲央行政策与债券市场 - 公司维持欧洲央行进一步降息必要性有限的观点 欧洲央行行长近期的言论印证了此点 [3] - 随着市场对欧洲央行进一步降息的定价减弱 欧元区债券收益率仍有小幅上涨空间 长期债券供需动态恶化可能导致收益率曲线陡化 [3] 固定收益资产配置观点 - 公司对利率风险持中性态度 并谨慎看待企业信贷（包括投资级别和高收益级别） 认为尽管企业基本面稳健但估值不具吸引力 选择观望并在市场出现疲弱时考虑增配 [3] - 公司更为看好机构按揭抵押证券（MBS） 因其具备吸引力的息差且波动性相对较低 [3] - 担保债券（Covered Bonds）因其高度抵押化和良好的防御性 能在市场波动中提供稳定性 同样被看好 [3] - 新兴市场债券展现出良好投资机遇 无论是以当地货币还是欧元计价的债务都值得关注 [3]

价格表现与近期走势 - 伦敦现货白银价格突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创2010年以来新高 [1] - 过去6个月内现货白银价格累计涨幅超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金43%的涨幅 [1] - 近期金银比价从105附近持续修复至80附近，但仍高于长期均值60-70，表明白银价格相对于黄金被低估 [2] 价格上涨的宏观驱动因素 - 美联储于2025年9月重新启动降息，释放25个基点流动性，降低了持有无息资产白银的机会成本 [1][2] - 美元指数阶段性走弱，为银价提供有力支撑 [2] - 黄金价格在历史高位盘整，对白银产生明显的联动效应和价格支撑 [2] - 市场对美联储独立性的担忧以及全球流动性改善，支撑贵金属板块价格 [5] 价格上涨的资金面驱动因素 - 今年以来白银ETF持续大幅流入，上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值 [2][3] - 期货市场上的投机性多头增加，进一步推升价格弹性 [2] - 印度市场的投资性买盘和进口补库存需求明显加速，欧美地区二级市场出售银币现象大幅减少，缓解供应压力 [3] 价格上涨的供需基本面驱动因素 - 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足新兴行业快速增长的需求 [1] - 白银市场供应缺口持续扩大，以光伏、新能源汽车和电力基础设施建设为代表的工业需求强劲增长 [2] - 尽管光伏产业推进“减银化”，降低每瓦电池白银使用量10%-12%，但由于整体新增装机容量保持增长，工业需求总量仍保持较高水平 [3] 行业前景与价格展望 - 预计2025年白银市场仍将呈现供需短缺状态，但缺口可能由2024年高位回落至4000吨左右 [4] - 美联储预防式降息隐含美国经济将触底反弹的预期，进一步利好白银的工业属性 [4] - 白银价格有望在年内挑战50美元/盎司的历史最高值，长期的供需缺口与工业需求刚性将支撑价格中枢稳步上移 [4][5] - 能源转型、货币信用重构与地缘动荡是支撑白银价格的长期因素 [5]

贵金属价格表现 - 伦敦金上涨0.29%至3759.895美元/盎司 [1] - 伦敦银上涨2.46%至45.994美元/盎司，续刷2011年5月以来新高 [1] - 国际钯价上涨1.7%至1305.3美元/盎司 [1] - 国际铂价上涨3.61%至1611.52美元/盎司 [1] 美国通胀数据 - 美国8月核心PCE物价指数同比增长2.9%，与前值一致；环比增长0.2%，前值增长0.3% [2] - 整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比涨幅升至2.7%，前值为2.6% [2] - 8月PCE通胀数据均在市场此前的预期范围内 [4] 美国消费者支出与收入 - 8月份个人收入增长957亿美元，环比增长0.4% [4] - 8月份个人消费支出增长1292亿美元，环比增长0.6%，两项数据均高于此前预期0.1个百分点 [4] 美国消费者信心指数 - 9月份美国消费者信心指数为55.1，较8月份下降约5% [5] - 9月份当前经济状况指数从8月的61.7降至60.4，消费者预期指数从55.9降至51.7 [5] - 近70%的美国消费者预计未来一年通胀将超过其收入增长，约65%的消费者预计未来一年失业率将上升 [5] - 44%的消费者主动提及高物价正在侵蚀他们的个人财务状况，创2024年11月以来最高水平 [5] 美联储官员观点 - 美联储副主席鲍曼认为需果断、提前降息以防就业市场问题加剧 [7] - 鲍曼警告在应对劳动力市场恶化问题上可能已经落后于形势，若持续或将需以更快节奏、更大幅度调整政策 [8] - 美联储理事库克敦促最高法院阻止特朗普将其解职，称解职将严重破坏美联储独立性 [8] 美联储降息预期分析 - 分析认为核心PCE通胀保持稳定意味着对美联储降息节奏的掣肘有所减弱 [9] - 市场对美联储10月降息的预期或进一步减弱，美联储可能保持更谨慎的态度，降息幅度有限甚至暂停 [10] - 另一分析认为美联储政策重心已从通胀转向就业市场，就业数据走弱风险有望打开降息空间，预计年内仍有再降息1～2次的空间 [10] - 美国9-10月的就业数据是决定美联储降息空间的关键 [10] 金价前景与机构观点 - 在美联储降息开启及市场对其独立性担忧下，美元走弱叠加全球流动性改善将支撑贵金属价格 [11] - 摩根大通预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司，若美联储独立性受冲击可能推至5000美元/盎司 [11] - 高盛维持黄金2025年年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价 [11] - 发达国家财政担忧、全球央行购金持续及美国政府停摆风险上升支撑黄金的中长期配置属性 [11] - 若美联储降息幅度有限或暂停，贵金属价格可能短期回调，但长期通胀下行或促使更多货币宽松，进而提振价格 [11]

本次利率调整被市场普遍解读为一项"预防性措施"。值得注意的是，美联储不仅在当下采取了行动，更 通过最新经济预测向市场传递了未来政策路径的信号。 企业投资：商业贷款加速增长，显示企业信心与投资意愿增强； 科技驱动：人工智能引领的投资热潮已形成规模效应，持续助推生产力提升。 美联储主席鲍威尔特别强调了"就业方面面临的下行风险有所增加"，这清晰地表明，在通胀未出现快速 上升的背景下，政策的天平正在向保障就业和经济平稳运行倾斜。 Shah指出，这一转变意味着美联储对短期通胀的容忍度有所提高，其核心意图在于通过前瞻性的举措， 为经济实现"软着陆"创造更大空间。 针对市场关于降息可能是经济走弱前兆的担忧，Shah强调，现有数据并不支持这一判断，美国经济基本 面依然稳健，短期内陷入衰退的概率较低。 支撑这一判断的依据来自多个方面： 企业盈利：第三季度利润预计保持稳定增长态势； 家庭部门：健康的财务状况支撑消费持续增长，零售数据表现强劲； 上周，美联储的最新利率决策成为市场关注焦点。当前金融环境已处于宽松状态，此次调整仍被多数市 场参与者视为对风险资产的积极信号。宏观研究机构Citadel Securities的策略师Noh ...

美联储降息后的市场关注点 - 美联储如期降息，市场关注点从“是否降息”转向美国经济能否保持稳定，以支撑股市在历史高位继续上行 [3] - 美联储主席鲍威尔成功说服存在分歧的决策层推动降息决定，市场预期到明年3月前可能还将进行三次降息 [3] - 降息不等于股市立刻大涨，其积极影响能否快速显现取决于未来数月经济数据，关键在于市场对经济避免“硬着陆”的信心 [4] 市场对经济前景的普遍预期 - 美国银行调查显示，67%的基金经理预期经济将“软着陆”，18%预期“不着陆”，仅10%担忧经济衰退 [4] - 普遍的乐观情绪当前支撑股市，但风险在于若未来经济数据（如就业、消费）显著恶化，可能打破预期并引发市场回调 [4] 历史经验揭示的降息后股市表现 - 历史经验表明，美联储降息通常为全球及欧洲股市带来顺风，且在未伴随经济衰退时股市表现往往更强劲 [5] - 巴克莱策略师研究过去七次长期暂停后重启降息的情况，发现三次在经济继续增长时股市表现良好，并认为当前情况更可能属于此类 [5] - 此次降息背景与过去20年多数“救火式”降息不同，当前美国经济整体仍具韧性 [5] - 在美联储首次降息后的一个月内，标普500指数约有一半时间未上涨甚至下跌，但拉长至一年后表现通常较好 [6] 当前市场上涨的潜在风险与结构性担忧 - 高盛交易员指出市场可能已提前消化降息利好，上涨动力面临挑战：机构投资者重仓、趋势基金追涨、散户热情高涨，但公司回购放缓且股价已不便宜 [7] - 市场上涨由少数“明星股”驱动，如“科技七巨头”、大盘蓝筹股和AI领先公司，多数股票被冷落，显示市场宽度不足，风险集中 [8] 投资策略建议：分散至全球市场 - 策略师建议投资者将目光从过度集中的美国市场转向全球机会，因美联储降息通常惠及全球股市 [9] - 以相同货币计算，非美国股票（如欧洲、日本、新兴市场）在2025年的涨幅已可媲美甚至超越美国股票 [9] - 花旗策略师认为，在美联储降息且美国经济未衰退时期，欧洲股市往往表现更佳，可能跑赢美国市场 [9] - 建议投资者进行分散投资，关注欧洲及其他国家股市的潜力 [9]

国内财政与宏观经济 - 8月一般公共预算收入同比增速2.0%，较上月回落0.6个百分点[4] - 8月一般公共预算支出同比增速0.8%，较上月回落2.2个百分点，处于年内次低水平[6] - 8月政府性基金收入同比-6.0%，较上月大幅下降15.4个百分点[7] - 8月政府性基金支出同比19.9%，较7月大幅下降22.6个百分点[9] - 土地出让收入同比-5.4%，较上月下降12.4个百分点[7] 债券与权益市场 - 债券市场收益率上行反映风险偏好和交易行为影响，调整过程可能尚未结束[2][15] - 权益市场行业分化明显，TMT板块涨幅靠前而红利资产表现偏弱[11] - 上证综指在3800点左右震荡，中小市值股票受益于流动性宽松环境[11] 美联储与海外市场 - 美联储9月降息25bp至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计降息75BP[17][19] - 市场预期10月与12月各降息25BP，全年降息幅度维持在45BP左右[20] - 美股三大指数创历史新高，流动性宽松和财政扩张支撑偏强表现[2][21]

www.mkah.com ……美联储货币政策预期宽松，贵金属偏强运行 TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE Maike 迈利期货 投研服务中心 上周贵金属价格偏强震荡，上周前期因为美联储议息会议在即，货币政策预期宽松带动 贵金属价格上行。周四凌晨美联储公布的9月议息会议结果符合预期，未超预期宽松，贵 金属价格进行短暂调整，周五晚间在避险情绪推动下再度上行，整体偏多运行，期间略 有波动。 上周美国公布的经济数据未进一步显著走弱，周度初请失业金人数 国经济的软着陆预期。后续海外将逐步进入到经济数据验证阶段， 周度初请失业金人数小幅回落, 强化了美 四季度美国经济在美 美国新财年有望增加财政支出等因素 联储降息 同其他国家贸易协议中增加对美投资 影响下能否逐步企稳,将影响四季度海外市场情绪变化。 上周五晚间避险情绪主要来自美国政府临时拨款受阻以及市场对中美贸易风险的担忧。 上周五晚间，美国众议院通过的共和党拨款法案在参议院未获通过，这增加短期波动风 险，但预计后期经过修改后最终获得通过的概率大。近期中美贸易谈判未在贸易协定方 面有明确表态,市场情绪略偏谨慎,关税风险短期平稳但仍存担忧。 总体 ...

如果说将来真的有一天，在二十一世纪中叶，和二十世纪的剧本一样，人类可以回到上一个世纪90年代 的全球化水平。到时候有机会组织一个活动庆祝的话，我就会把王菲《Eyes On Me》这首歌当做主题 曲。一个来自北京的姑娘，在香港出道，唱着一首日本人写的英文歌曲。然后感动了全世界无数游戏玩 家。 但我们现在的世界不是如此，之前说过，在标志性的政治人物被暗杀之后，对事情的处理有且只有两种 做法，而它们之间的分歧巨大。 要么是大家意识到，之前的分歧太大，大家用恶毒的语句攻击彼此，最后走上肉体毁灭的道路，是时候 停下来。然后双方共同谴责这种行为 这是在短期的可能性。 而在长期，没有例外，政治极化几乎从来不会因为暗杀而结束，这是肉体消灭没有意义的地方，拉宾遇 刺之后，和平并没有持续，帕尔梅遇刺之后，瑞典今天还是面对开放移民和福利社会的矛盾。 今天的情况我觉得不会有两样，在Charlie Kirk的纪念仪式上，他的遗孀原谅了杀害他的人，无论这是 不是作秀，我都尊重这种宽容，我从来不相信超过15个人的集会上，存在有任何绝对真实的事情。凡事 论迹不论心。而Trump用戏谑的语气说""I hate my opponent and ...