黄金价格走势 - 伦敦金最新报价3357 32美元 盎司 涨幅0 22% 最高3358 73美元 盎司 最低3349 53美元 盎司 COMEX黄金最新报价3361 7美元 盎司 涨幅0 10% [1] - 现货黄金上周五收报3350 05美元 盎司 呈现窄幅震荡 前一日受美国零售销售数据 0 6% 和失业金数据 22 1万人 影响 金价一度下探3309 82美元 随后反弹至3338 86美元 微跌0 25% [1] - 黄金市场多空博弈加剧 经济数据强劲压制降息预期推升美元打压金价 但关税政策引发的通胀预期推动投资者配置黄金对冲风险 [1] 美联储政策动态 - 美联储理事沃勒表示经济风险上升支持降息 应在7月下调利率目标 导致美元指数从6月23日以来高位回落 间接提振黄金吸引力 [2] - 美联储官员库格勒强调维持限制性政策立场 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为短期内降息存在困难 市场普遍预期本月美联储将维持基准利率在4 25% 4 50%区间不变 [2] - 美国财政部长贝森特私下建议特朗普不应解雇美联储主席鲍威尔 认为解雇可能带来经济 政治和法律后果 [1] 市场预期与影响因素 - 市场密切关注密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据 特朗普政府加征关税带来的通胀压力与美联储政策走向的博弈将继续主导黄金价格走势 [2] - 美元近期有所回落 但对美联储推迟降息的预期仍限制其下行空间 普遍的风险偏好环境抑制黄金上行动能 地缘政治风险和贸易政策不确定性为金价提供底部支撑 [2] - 华泰期货表示美国债务压力短期缓和将缓和黄金价格与实际利率之间的背离 黄金定价将逐步回归传统框架 实际利率将继续驱动黄金价格涨跌 [4] 经济数据与行业观点 - 6月CPI数据小幅超出预期 核心CPI同比2 9% 总体CPI 2 7% 7月美国费城制造业指数和6月零售销售表现回升 表明美国经济在关税冲击后仍具韧性 [4] - 国泰君安期货表示黄金价格上周窄幅震荡略有回升 但在经济数据支撑下难以走出趋势行情 [4] 黄金ETF表现 - 黄金ETF基金 159937 7月21日早盘上涨0 37% 换手率0 28% 成交金额8004万 近4日资金净流入1 31亿元 [3] - 黄金ETF基金及联接基金通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 具有低门槛 低成本和交易形式多样化等特点 支持T+0交易 [5] 长期配置价值 - 黄金中枢随信用货币规模稳定抬升 在资产组合中对冲尾部风险的作用是其长期配置价值所在 黄金资产在过热与衰退经济周期表现较好 [5]

铜价走势分析 - 上半年铜价经历两轮明显上涨 年初在美元走弱背景下开启流畅上涨行情 4月初受"对等关税"政策影响大幅下跌至71320元/吨 后回升并稳定在78500元/吨附近 [1] - 下半年宏观市场对铜价影响偏中性 若美联储降息预期重启将带来利好支撑 [2] 美联储政策影响 - 下半年美联储将举行4次议息会议 美国关税政策实施将影响货币政策走向 若上调关税将限制降息幅度 [2] - 地缘政治局势变动对通胀的影响需关注 [2] 铜矿供应情况 - Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等铜矿计划年中投产 Mirador二期等铜矿下半年新投产 [3] - 全球铜精矿供应紧张格局仍难以打破 [3] - 宁波大榭码头建造工程可能影响进口废铜到货速度 美国再生铜原料难以进入中国市场 再生铜供应偏紧态势将持续 [3] 冶炼厂检修影响 - 下半年国内冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰期 检修涉及产能明显增加 10月达到检修峰值 产量受影响集中在10-11月 [3] - 检修高峰期将加剧国内现货市场紧张程度 带动铜价重心抬升 [3] 终端消费情况 - 1-5月线缆企业开工率整体回升 铜价上涨带来生产压力 铜杆企业开工率自5月起下降 下半年将延续去库存模式 [4] - 空调行业生产下半年先抑后扬 外销表现积极 四季度用铜需求将发力 [4] - 汽车行业自7月起生产有望持续增长 库存压力减弱 库存系数处于偏低水平 [4] 综合展望 - 下半年铜价将由基本面主导 供需存在协同效应 铜价有望震荡走强 [4]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国整体经济，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持美国经济缓慢增长和通胀坚挺的基线观点，2026年美联储后期才会降息；财政政策带来上行风险，但近期贸易公告增加下行风险可能性，前景风险仍偏向下行 [1][6][7] - **论据** - **基线情况**：假设有效关税税率升至16 - 17%，移民显著放缓，2025年实际GDP增长0.8%（Q4/Q4），2026年增长1.1%；通胀在2025年第三季度达到峰值；移民放缓使失业率下行压力增大，美联储2025年按兵不动，2026年3月开始降息，每次会议降息25个基点，年底联邦基金目标利率降至2.625% [6][9][11] - **替代情景** - **需求上行**：财政乘数大于预期，有效关税税率约16 - 17%，移民限制使潜在增长降至1.5%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长2.1%；消费和投资增加；通胀在2025年Q4/Q4达到3.0%和3.2%，2026年为2.6%和2.8%；美联储2025 - 2026年按兵不动 [3][13][18] - **供应上行**：贸易和移民政策缓和，有效关税税率降至约10%，扩大合法移民使潜在增长保持在2.0%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长1.8%；消费和投资有所改善；通胀在2025年Q4/Q4为2.7%和2.9%，2026年降至2.2%；美联储2025年按兵不动，2026年降息75个基点 [3][14][15] - **轻度衰退**：有效关税税率升至约23%，贸易冲击引发轻度衰退，GDP在三个季度内峰值到谷底下降1.2%；2025年实际GDP下降0.6%，2026年增长0.6%；消费下降，企业削减投资；通胀在2025年较高但2026年回落；美联储2025年降息75个基点，2026年降息200个基点 [3][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易数据**：2025年5月美国贸易数据显示进口份额变化，海关征收关税暗示平均关税税率低于基线，但鉴于贸易政策和关税水平不确定性，预计贸易数据会继续波动，建模时仍使用2024年进口份额计算关税变化 [27] - **研究报告相关信息**：摩根士丹利研究报告由多家公司准备和传播，研究基于公共信息，分析师薪酬与多种因素有关但与投资银行业务无关；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资，摩根士丹利可能做出与报告不一致的投资决策等 [35][39][40]

黄金价格走势分析 核心观点 - 金价近期受美元走势、美联储政策分歧及通胀预期等多重因素影响，呈现震荡格局 [1][2][3] - 技术面显示黄金处于箱体震荡，短期有望上探3380美元/盎司阻力位 [4][6] 价格表现 - 现货金周五上涨0.4%至3353.25美元/盎司，本周基本持稳于3350美元附近 [1] - 周三因特朗普可能解雇鲍威尔的消息刺激金价冲高，随后因特朗普否认而回落 [1] 影响因素 宏观经济与政策 - 美国房地产数据超预期（建筑许可和新屋开工），支撑美元并压制金价 [2] - 美联储官员政策分歧显著：沃勒支持7月降息25基点，戴利预计2025年降息两次，库格勒主张维持高利率 [2] - 6月美国CPI显示通胀回升，可能推迟美联储降息节奏 [3] 市场情绪与地缘政治 - 关税政策不确定性及潜在通胀压力增强黄金避险吸引力 [3] - 特朗普解雇鲍威尔的消息可能加剧下周金价波动 [1] 技术分析 趋势判断 - 日线与4小时布林带同步收口，显示价格处于整理区间 [4] - 4小时均线呈上行发散，隔夜反弹动能延续，短期目标3380美元区域 [4] 指标信号 - 4小时KDJ金叉且伴随中阳线，预示继续上涨概率较大 [6] - MACD绿柱收窄即将转红，快线接近金叉 [6] 操作策略 关键价位 - 阻力位：3375-3380美元 [6] - 支撑位：3340-3345美元（强支撑）、3330-3320美元（次级支撑） [6] 多空建议 - 多头策略：回调至3340-3345美元区间做多，目标3360-3370美元 [7] - 空头策略：反弹至3373-3375美元区间做空，目标3360-3350美元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场短期维持多空拉锯，核心矛盾在于关税推升的通胀节奏与美联储政策预期的博弈；中长期支撑逻辑依然有效，黄金配置价值稳固 [8] - 操作上，短期注意回调风险，下周沪金2510合约关注区间750 - 800元/克，沪银2510合约关注区间9000 - 9300元/千克；外盘方面，COMEX黄金期货关注区间3300 - 3400美元/盎司，COMEX白银期货关注区间38 - 39美元/盎司 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初特朗普对欧盟、墨西哥加征30%关税激发避险买盘，但市场对谈判缓和的预期稀释涨幅；美国6月CPI核心商品通胀受关税传导初显抬升，但整体低于预期，美元宽幅震荡施压金价；随后6月PPI增速停滞推动周中反弹；临近周末，美国6月零售销售环比超预期增0.6%，美元强势反弹压制黄金，但特朗普对日加征25%关税再度点燃避险需求，金价维持高位震荡；资金流向分化，央行购金及全球ETF上半年增持380亿美元构筑长期支撑，CFTC投机净多减仓折射短期获利了结压力；白银受半导体需求强劲支撑相对坚挺，光伏用银转弱则限制上行空间 [8] - 行情展望：短期多空拉锯，若后续关税范围扩大或8月1日谈判破裂，可能加速通胀上行，强化黄金抗通胀逻辑并激发避险需求；但美国六月CPI及零售数据展现经济韧性，可能使美联储短期维持观望姿态，限制金价上行空间；市场聚焦九月降息预期，若实际利率未能如期回落，金价短期或延续区间震荡；若经济放缓迹象强化或核心通胀超预期升温，可能推动金价选择方向 [8] 期现市场 - 价格表现：本周金价延续震荡周内收涨，银价继续走高，内外盘走势呈现分化；截至2025 - 07 - 18，COMEX白银报38.555美元/盎司，环比下跌1.03%，沪银主力2510合约报9273元/千克，环比上涨2.84%；COMEX黄金报3344.2美元/盎司，环比下跌0.59%，沪金主力2510合约报777.02元/克，环比上涨0.49% [9][11] - ETF持仓：截至2025 - 07 - 17，SLV白银ETF持仓量报14695吨，环比减少1.3%，SPDR黄金ETF持有量报948.50吨，基本持平于上周同期 [12][15] - COMEX持仓：截至2025 - 07 - 08，COMEX黄金总持仓报443144张，环比上涨1.25%，净持仓报202968张，环比上涨0.49%；COMEX银总持仓报162803张，环比下跌0.47%，净持仓报58521张，环比下跌7.70% [17][21] - CFTC持仓：截至2025 - 07 - 08，COMEX黄金非商业多头持仓报261685.00张，环比增加1.2%，非商业空头持仓报58717.00张，环比增加3.6% [22][27] - 基差情况：截至2025 - 07 - 17，黄金基差报 - 5.36元/克，环比下跌25.82%；白银基差报 - 43元/千克，环比下跌258.33% [28][30] - 库存情况：截至2025 - 07 - 17，COMEX黄金库存报37143884.29盎司，环比增加0.99%，上期所黄金库存报24585千克，环比增加14.58%；COMEX白银库存报496635874盎司，环比减少0.30%，上期所白银库存报1303593千克，环比减少2.70% [31][35] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年5月，中国白银进口数量当月值报273741.39千克，环比减少 - 2.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报136237148.00千克，环比增加10.54% [37][41] - 下游需求：截至2025年6月，当月集成电路产量报4506000.00块，集成电路产量当月同比增速报15.80% [43][45] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47][51] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [53][55] 黄金产业情况 - 价格情况：金价震荡为主，本周黄金回收价和饰品价格基本持稳于上周同期水平；截至2025 - 07 - 17，回收价中国黄金报769.9元/克，环比下跌0.21%，老凤祥黄金报1005元/克，环比下跌0.30%，周大福黄金报1008元/克，基本持平，周六福黄金报988元/克，基本持平 [57][59] 黄金供需情况 - 需求情况：黄金投资需求环比大幅上升，6月黄金ETF净流入有所回升；截至2025年第1季度，黄金工业(科技)需求报7,396.6盎司，环比上涨%，黄金投资需求合计报50,741盎司，环比上涨71.93%，黄金珠宝首饰需求报39,899.9盎司，环比下降10.47%，黄金总需求报120,440.4盎司，环比上涨7.12% [61][65] 宏观及期权 - 美元美债：受CPI通胀及零售数据走强提振，本周美元指数及10年美国国债收益率延续反弹，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比小幅回落，本周美国10年盈亏平衡通胀率上升 [67][72][76] - 央行购金：2025年7月，中国央行增持黄金储备约1.86吨，录得连续第八个月增持黄金 [80]

黄金价格走势分析 - 伦敦金当前交投于3336美元附近 最低下探至3333 08美元/盎司 地缘政治局势和政策不确定性持续支撑金价 但尚未形成方向性突破 [1] - 美国总统特朗普关于美联储主席鲍威尔"可能被解职"的言论曾推动金价攀升至3377美元的三周半高点 但随后市场情绪回归理性 美元反弹压制金价上涨 [1] - 美国针对药品和铜的新关税政策引发全球避险情绪升温 为黄金提供支撑 但强于预期的零售销售和初请失业金数据仍使金价面临下行压力 [1] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储将在9月后重新评估政策路径 年内仍有50个基点的宽松空间 但降息时点可能延后 [1] 技术面分析 - 黄金处于短期下行通道内 5日均线与13日均线形成死叉 34日均线仍呈上行姿态 显示短线承压但中周期趋势未完全转弱 [2] - 若守住通道下轨仍有反弹可能 下破则可能测试34日均线支撑 当前价格重新回归收敛末端 方向仍不明朗 [2] - 建议重点关注3360美元压制位 日内交易计划为3330附近做多 防守3320 目标3360 [2]

美元指数 - 美元指数震荡上扬 一度逼近98关口 最终收于97.83 录得三周来首次周线级上涨 涨幅0.9% [3] - 美联储7月会议纪要显示部分委员支持降息 但整体态度仍显谨慎 政策前景存在较大不确定性 [3] 贵金属市场 - 现货黄金收报3355.12美元/盎司 连续第二周上涨 我国央行连续第八个月增持黄金 [4] - 现货白银报收38.39美元/盎司 年内涨幅已接近33% 创2011年以来新高 [4] 非美货币 - 澳元兑美元持续反弹 得益于澳洲联储意外维持利率不变 [5] - 英镑录得六连跌 反映英国经济增长与通胀前景的双重压力 [5] - 美元兑日元本周累计上涨近2% [5] 原油市场 - 国际油价累计涨幅超2% 为连续第二周上涨 [6] - 红海局势紧张 俄罗斯产量维持低位 OPEC+可能在10月暂停增产的预期支撑油价回升 [6] 股市表现 - 英伟达市值突破4万亿美元带动纳指与标普500指数一度刷新历史新高 [7] - 三大股指本周收跌 道指跌1.02% 标普跌0.31% 纳指微跌0.08% [7] 加密市场 - 比特币报117,789美元/枚 多次刷新历史新高 [8] - 全球加密货币市场爆仓金额达5.41亿美元 显示高波动背景下市场风险持续积聚 [8] 市场展望 - 未来一周市场将继续聚焦美联储官员讲话 关键经济数据发布及特朗普政策调整动态 [9] - 美元走势仍主导非美资产价格 金银或维持强势 油价波动性将进一步上升 [9]

美国通胀数据与关税影响 - 6月CPI年增率从5月的2.4%升至2.7%，核心消费品价格环比上涨0.6%，创2022年以来最大月度涨幅 [1][2] - 家居用品上涨1%，家纺类商品涨幅达4.2%，家电上涨1.9%，服装价格上涨0.4%，男士衬衫和毛衣单月涨幅超4% [2] - 6月PPI环比零增长，5月修正为上涨0.3%，部分与关税相关商品仍显示价格上涨迹象 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储可能将CPI数据视为对审慎立场的支持，商品通胀回升反映关税压力，服务领域通缩持续 [2] - 美国银行预计6月PCE物价指数达2.8%，7月或升至3%，可能降低9月降息可能性 [3] - PIMCO认为债券市场将关税通胀视为"阶段性调整"，预期数月内消化完毕 [3] 债券市场反应与利率走向 - 10年期美债收益率在15个基点窄幅波动，当前约4.45%，30年期接近5% [3][4] - 债券市场信号显示今年通胀升高但不会失控，通胀上升或为"一次性冲击" [3] - 若经济放缓且美联储降息，持债者可能获两位数回报 [3] 企业行为与价格传导 - 企业在关税生效前提前囤货，市场观察库存消化后是否继续推高物价 [3] - 部分关税成本可能被供应商和企业消化，未完全转嫁给消费者 [3] - 预期价格继续上涨但幅度低于最初预期 [3]

美联储前理事沃什：我们最不需要的就是美联储的一切照旧。 ...

黄金市场走势 - 现货黄金在3330美元附近交投，呈现震荡偏弱走势，受布林中轨压制 [1] - 美元指数保持强势震荡，美国通胀数据参差不齐导致市场对美联储政策路径存疑 [1] - 地缘政治局势和政策不确定性为黄金价格提供支撑，但整体行情未形成方向性突破 [1] 美国经济数据与政策影响 - 美国6月PPI环比持平，同比涨幅收窄，CPI显示通胀仍具黏性 [3] - 美联储官员鹰派言论使市场预期年内仅有限次数降息，核心CPI持续高企 [3] - 特朗普关于鲍威尔可能被解职的言论引发市场波动，黄金一度攀升至3377美元 [3] - 美国新关税政策引发避险情绪升温，但零售销售和失业金数据强于预期压制金价 [3] - 市场普遍预期美联储9月后重新评估政策路径，年内仍有50个基点宽松空间 [3] 技术分析 - 现货黄金前期冲高至3499.83美元后回落，当前在布林带中下轨区间运行 [4] - 布林带收口表明波动率收缩，价格在3329美元震荡，3344.82美元中轨构成压制 [4] - 下方3278美元布林下轨为短期关键支撑，上方阻力集中在3400美元和3451美元 [4] - MACD线与信号线形成死叉，动能柱位于零轴下方，市场动能偏空但空方力量衰减 [5] - RSI指标稳定在49.47，市场情绪中性偏弱，短期内方向不明确 [5] - 黄金技术面处于横盘趋势，形成箱体震荡格局，若无重大消息面驱动将维持整理 [5]