投资评级 - 报告对海螺水泥的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司前三季度归母净利润同比增长21.3%，主要受益于煤炭价格下行，但第三季度因煤炭价格回升及施工淡季影响，利润增长放缓至3.4% [4][8] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应市盈率分别为13.3倍、12.0倍、11.2倍 [8] - 报告认为，随着中央强调行业反内卷及传统施工旺季来临，后续水泥价格有望止跌回升，行业落后产能有望加速出清 [8] - 公司作为行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先，且重视股东回报，估值和股息率具备吸引力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入613.0亿元，同比下滑10.1%；归母净利润63.0亿元，同比增长21.3% [4] - 2025年第三季度单季营收200.1亿元，同比下降11.4%；归母净利润19.4亿元，同比增长3.4% [4] - 前三季度毛利率为24.3%，高于上年同期的19.5% [8] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为111.0亿元，高于上年同期的103.5亿元 [8] - 期末货币现金为553.0亿元，低于上年同期的750.3亿元 [8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为897.45亿元，同比微降1.4%；2026年、2027年将分别增长2.2%和2.4%至917.62亿元和939.83亿元 [7] - 预计2025年归属母公司净利润为93.14亿元，同比增长21.0%；2026年、2027年将分别增长11.0%和7.4%至103.39亿元和111.01亿元 [7] - 预计毛利率将从2024年的21.7%持续提升至2027年的24.7%；净利率将从8.5%提升至11.8% [7] - 净资产收益率预计从2024年的4.1%逐步提升至2027年的5.5% [7] - 基于当前股价，预计2025年每股收益为1.76元，对应市盈率为13.3倍 [7][8] 公司基本情况 - 公司总股本为52.99亿股，总市值约为1217亿元 [8] - 公司实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会 [8] - 每股净资产为35.93元，资产负债率为20.6% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR均窄幅震荡，PX观点评分0，PTA观点评分0，PR观点评分0 [2] 各品种价格及相关情况总结 上游 - 2025年10月29日，WTI原油期货结算价60.48美元/桶，较前值涨0.55%；布伦特原油期货结算价64.92美元/桶，较前值涨0.81%；石脑油CFR日本现货价571.13美元/吨，较前值涨0.44%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价681美元/吨，较前值涨0.22%；对二甲苯PX CFR中国主港现货价818美元/吨，较前值涨0.49% [1] PTA - 2025年10月29日，CZCE TA主力合约收盘价4636元/吨，较前值涨0.48%，结算价4610元/吨，较前值跌0.09%；近月合约收盘价4588元/吨，较前值涨0.48%，结算价4562元/吨，较前值跌0.18%；国内现货价4535元/吨，较前值跌0.04%；CCFEI价格指数内盘4535元/吨，较前值持平，外盘601美元/吨，较前值跌2.12%；近远月价差-48元/吨，较前值变动(4.00)；基差-101元/吨，较前值变动(22.00) [1] PX - 2025年10月29日，CZCE PX主力合约收盘价6652元/吨，较前值涨0.51%，结算价6614元/吨，较前值涨0.03%；近月合约收盘价6642元/吨，较前值涨0.30%，结算价6624元/吨，较前值涨0.36%；国内现货价6451元/吨，较前值跌1.13%；CFR中国台湾现货价819美元/吨，较前值涨0.49%；FOB韩国现货价794美元/吨，较前值涨0.51%；PXN价差246.88美元/吨，较前值涨0.61%；PX - MX价差137美元/吨，较前值涨1.86%；基差-201元/吨，较前值变动(108.00) [1] PR - 2025年10月29日，CZCE PR主力合约收盘价5726元/吨，较前值涨0.25%，结算价5710元/吨，较前值跌0.17%；近月合约收盘价5774元/吨，较前值涨0.17%，结算价5754元/吨，较前值跌0.17%；华东市场聚酯瓶片市场价5740元/吨，较前值跌0.35%；华南市场聚酯瓶片市场价5780元/吨，较前值跌0.34%；华东市场基差14元/吨，较前值变动(34.00)；华南市场基差54元/吨，较前值变动(34.00) [1] 下游 - 2025年10月29日，CCFEI价格指数中，涤纶DTY为8450元/吨，较前值涨0.30%；涤纶POY为6775元/吨，较前值涨0.37%；涤纶FDY68D为6950元/吨，较前值持平；涤纶FDY150D为6700元/吨，较前值持平；涤纶短纤为6360元/吨，较前值涨0.08%；聚酯切片为5605元/吨，较前值持平；瓶级切片为5740元/吨，较前值跌0.35% [2] 开工及产销情况总结 开工率 - 2025年10月29日，聚酯产业链PX开工率86.21%，较前值持平；PTA工厂产业链负荷率80.09%，较前值涨0.63%；聚酯工厂产业链负荷率89.28%，较前值持平；瓶片工厂产业链负荷率73.31%，较前值持平；江浙织机产业链负荷率72.06%，较前值涨0.20% [1] 产销率 - 2025年10月29日，涤纶长丝产销率48.87%，较前值降13.63%；涤纶短纤产销率43.57%，较前值涨0.07%；聚酯切片产销率37.06%，较前值降20.55% [1] 各品种资讯及多空逻辑总结 PX - 隔夜原油走势偏弱，成本端油价区间震荡，国内PX开工负荷维持高位，需求端PTA主力供应商座谈会将召开，参与者对后市供需前景有信心；PX2601合约以6652元/吨（0.60%）收盘，日内成交量15.73万手；市场传闻华东某炼厂可能停车，海外装置平稳运行，行业反内卷呼声增多但暂无实际动作，对PX供需影响有限，效益短期内震荡持稳 [2] PTA - 行业会议推涨市场情绪仍在，TA2601合约以4636元/吨（0.48%）收盘，日内成交量61.70万手；业者等待PTA会议消息，原油未收回跌幅，PTA行情窄幅震荡，减产预期下现货基差微幅走强；华东270万吨PTA新装置试车出料，反内卷预期抵消新产能试车影响；主力供应商参加会议，制定执行新减产计划可能不易协调；近日终端织机开机率上升，涤纶长丝产销较好，但供应面仅靠检修或停产难消压力，需求无持续改善则上行空间有限 [2] PR - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈在5710 - 5830元/吨，较上一交易日下跌10元/吨；PTA及瓶片期货先抑后扬震荡，市场氛围偏淡，下游采购意愿低，交投冷清；PR2601合约以5726元/吨（0.10%）收盘，日内成交量3.71万手；瓶片市场货源相对充裕，短期内供应端变化有限，下游终端采购意愿不高，市场需求疲软 [2] 装置信息 - 独山能源4 270万吨（设计产能）PTA装置10月25日试车，等待新装置平稳运行之后，开新停旧 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币20.40元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司三季度量价表现均优于行业，展望四季度，“反内卷”规范行业竞争有望与旺季共振，推动行业价格环比回升 [1] - 公司凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，持续强化全链路管控、时效水平提升、服务质量改善，有望实现量价利均衡发展 [1] - 3Q25公司实现营收182.72亿元，同比增长8.73%，归母净利润10.46亿元，同比增长10.97% [1] - 前三季度公司实现营收541.56亿元，同比增长9.69%，归母净利润28.77亿元，同比小幅下降1.83% [1] 业务运营与财务表现 - 3Q25公司快递业务量达77.2亿件，同比增长15.0%，增速快于行业整体水平（13.3%） [2] - 3Q25公司快递业务收入为165.6亿元，同比增长12.3%，增速高于行业（8.4%）3.9个百分点 [2] - 3Q25公司件均价为2.14元，同比下降2.4%，但降幅优于行业（-4.4%），且环比二季度提升3分 [2] - 3Q25毛利率为9.4%，同比提升0.99个百分点，环比提升0.73个百分点 [3] - 公司持续推进AI应用，智能路由调度有助于降低运输成本、提升快递员揽派效率与履约能力 [3] 行业前景与公司战略 - 行业“反内卷”以来，公司价格持续修复，8月、9月件均价分别环比上涨7分、6分 [4] - 四季度“反内卷”叠加电商旺季开启，涨价有望进一步在盈利端兑现 [4] - 行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移 [4] - 公司积极推进国际化战略，累计开通150多条优质货运航线，东方天地港、新疆总部基地等项目逐步推进跨境物流网络构建 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至41.76亿元、48.45亿元、53.40亿元，三年复合增速为10.00% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.22元、1.42元、1.56元 [5] - 基于2025年16.7倍市盈率（PE）得出目标价，该估值较可比公司Wind一致预期（14.9倍）存在12%的溢价 [5] - 估值溢价主因公司通过精益管理，量价表现优秀，履约能力和品牌溢价优于行业 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期盈利承压，但行业在“反内卷”倡议下格局有望好转，盈利改善预期强化 [2][4][5] - 公司费用管控良好，海外业务是明确的增长引擎和核心利润来源，正加速扩张 [6] - 基于下游需求偏弱和原材料成本上涨，小幅下调盈利预测，但预计2026-2027年归母净利润将显著恢复增长 [6] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入50.7亿元，同比增长1.51%，归母净利润2.17亿元，同比下降36.99% [3] - 2025年第三季度单季实现营收18.45亿元，同比增长4.03%，归母净利润6921万元，同比下降37.13% [3] - 前三季度毛利率和净利率分别为10.0%和4.3%，同比分别下降4.3和2.6个百分点 [6] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至5.3%，显示良好费用管控能力 [6] - 其他非流动资产期末余额同比增长253.87%，主要系为海外项目购置设备及支付工程款的预付款增加 [6] 行业环境分析 - 行业面临产能供大于求、下游饮料啤酒市场需求不振的局面，25H1我国啤酒产量同比微降0.2%至1904.4万千升 [5] - 25Q3主要原材料铝价均价为20705.13元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.7%，压缩行业盈利空间 [5] - 行业组织发布倡议书提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由“价格战”转为“价值战”，头部企业间协同性有望提升 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.97亿元、4.40亿元、5.83亿元，同比增速分别为-30%、+48%、+32% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.45元、0.60元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.4倍、13.0倍、9.9倍 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃产业 近期PP因计划外检修增多供应回升节奏放缓，PE检修逐步见顶后续供应有增加预期，需求端有所回暖，下游开工回升，两者库存均去化，01合约有库存压力，05合约投产减少，可关注中长期低多机会，同时跟踪制裁对炼厂负荷的影响[2] 甲醇产业 港口甲醇市场承压明显，内地市场跌幅更深，海外多套装置停车，需求端多套MTO降负，市场交易“弱现实VS强预期”逻辑，短期价格或延续震荡，关注港口去库节奏与海外限气预期落地效果[5] 氯碱产业 烧碱海外报价和出口利润上涨，PVC海外报价部分下跌、出口利润下降，供给端烧碱开工率略升、PVC开工率略降，需求端烧碱和PVC下游部分开工率有提升，隆众样本PVC预售量和氯碱库存增加[8] 纯苯 - 苯乙烯产业 上游价格多数下跌，苯乙烯相关价格也多数下跌，纯苯及苯乙烯下游现金流有涨有跌，库存下降，产业链开工率有升有降[9][10][11][12][13] 聚酯产业链 部分PX装置计划外检修或降负，供应收缩，需求端支撑转强，四季度供需有所修复，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片价格走势各有特点，各品种投资策略不同[14] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 价格与价差 L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价下跌，L2509 - 2601、PP2509 - 2601价差上涨，部分现货价格有涨跌，基差有变化[2] 库存与开工率 PE企业和社会库存下降，PP企业和贸易商库存下降，PE和PP装置开工率下降，PE下游加权开工率和PP粉料开工率、下游加权开工率上升[2] 甲醇产业 价格与价差 MA2601、MA2605收盘价下跌，MA15价差、太仓基差上涨，内蒙北线、河南洛阳、港口太仓现货价格下跌[3] 库存 甲醇企业、港口、社会库存上升[4] 开工率 上游国内和海外企业开工率、西北企业产销率、下游外采MTO装置开工率下降，下游甲醛、冰醋酸、MTBE开工率上升[5] 氯碱产业 价格与价差 山东液碱折百价不变，华东电石法PVC市场价上涨，部分期货价格有涨跌，价差有变化，烧碱海外报价和出口利润上涨，PVC海外报价部分下跌、出口利润下降[8] 开工率与利润 烧碱行业和山东样本开工率上升，PVC总开工率下降，外采电石法PVC利润不变，西北一体化利润上升[8] 需求端开工率 氧化铝行业开工率数据缺失，粘胶短纤行业开工率不变，印染行业开机率、隆众样本管材和型材开工率上升[8] 库存 隆众样本PVC预售量和氯碱库存增加[8] 纯苯 - 苯乙烯产业 上游价格及价差 布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油、CFR中国纯苯等价格下跌，纯苯 - 石脑油价差下跌，乙烯 - 石脑油价差上涨[9] 苯乙烯相关价格及价差 苯乙烯华东现货、期货价格下跌，基差、EB12 - EB01价差有变化，现金流有涨有跌，CFR中国苯乙烯价格下跌，进口利润下降[10] 下游现金流 苯酚、EPS现金流下降，己内酰胺、苯胶、PS、ABS现金流上升[11] 库存 纯苯和苯乙烯江苏港口库存下降[12] 产业链开工率 亚洲纯苯开工率不变，国内纯苯开工率下降，国内加氢苯开工率上升，苯酚开工率不变，己内酰胺开工率下降[13] 聚酯产业链 上游价格 布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油、CFR中国MX等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格不变[14] PX相关价格及价差 CFR中国PX、PX期货价格下跌，基差、PX12 - PX01价差有变化，PX与原油、石脑油、MX价差有涨跌[14] PTA相关价格及价差 PTA华东现货、期货价格有涨跌，基差、TA01 - TA05价差有变化，加工费上升[14] MEG相关价格及价差 MEG华东现货、期货价格下跌，基差、EG01 - EG05价差有变化，现金流和进口利润有涨跌[14] 下游聚酯产品价格及现金流 聚酯产品价格多数上涨，现金流有涨有跌[14] 开工率变化 亚洲和中国PX开工率、PTA开工率上升，MEG综合和煤制开工率下降，聚酯综合、直纺长丝、短纤、瓶片开工率有升有降[14] 库存及到港预期 MEG港口库存下降，到港预期上升[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年10月28日WTI原油期货结算价60.15美元/桶，较前值跌1.89%；布伦特原油期货结算价64.40美元/桶，较前值跌1.86% [1] - 2025年10月28日石脑油CFR日本现货价568.63美元/吨，较前值跌1.56%；异构级二甲苯FOB韩国现货价679.00美元/吨，较前值跌1.52% [1] - 2025年10月28日对二甲苯PX CFR中国主港现货价814.00美元/吨，较前值跌0.83% [1] - 2025年10月28日CZCE TA主力合约收盘价4614.00元/吨，较前值跌0.04%；结算价4614.00元/吨，较前值涨0.79% [1] - 2025年10月28日PTA国内现货价4537.00元/吨，较前值涨0.87%；CCFEI PTA内盘价格指数4535.00元/吨，较前值涨1.00%；外盘价格指数614.00美元/吨，较前值涨1.15% [1] - 2025年10月28日CZCE PX主力合约收盘价6618.00元/吨，较前值跌0.12%；结算价6612.00元/吨，较前值涨0.36% [1] - 2025年10月28日对二甲苯国内现货价6525.00元/吨，较前值涨1.10%；CFR中国台湾现货中间价815.00美元/吨，较前值跌1.09%；FOB韩国现货中间价790.00美元/吨，较前值跌1.13% [1] - 2025年10月28日PXN价差245.37美元/吨，较前值涨0.89%；PX - MX价差135.00美元/吨，较前值涨2.79% [1] - 2025年10月28日CZCE PR主力合约收盘价5712.00元/吨，较前值跌0.17%；结算价5720.00元/吨，较前值涨0.67% [1] - 2025年10月28日华东市场聚酯瓶片市场价5760.00元/吨，较前值涨0.35%；华南市场市场价5800.00元/吨，较前值涨0.52% [1] - 2025年10月28日CCFEI涤纶DTY价格指数8425.00元/吨，较前值涨0.30%；涤纶POY价格指数6750.00元/吨，较前值持平；涤纶FDY68D价格指数6950.00元/吨，较前值涨1.46%；涤纶FDY150D价格指数6700.00元/吨，较前值涨0.75%；涤纶短纤价格指数6355.00元/吨，较前值涨0.32%；聚酯切片价格指数5605.00元/吨，较前值涨0.36%；瓶级切片价格指数5760.00元/吨，较前值涨0.35% [2] 开工情况 - 2025年10月28日聚酯产业链PX开工率86.21%，与前值持平；PTA工厂产业链负荷率79.46%，与前值持平；聚酯工厂产业链负荷率89.28%，与前值持平；瓶片工厂产业链负荷率73.31%，与前值持平；江浙织机产业链负荷率71.86%，与前值持平 [1] 产销情况 - 2025年10月28日涤纶长丝产销率62.50%，较前值降7.50%；涤纶短纤产销率43.50%，较前值降39.93%；聚酯切片产销率57.61%，较前值降164.56% [1] 各品种分析 PX - 重要资讯：市场对俄制裁影响初步完成计价，油价上涨动力不足，中长期面临供应过剩压力；国内PX开工负荷高位，月底东北一套装置或将扩能生产，需求端PTA表现尚可，场内博弈氛围增强 [2] - 多空逻辑：消息带动上涨余波，PX2601合约收盘6618元/吨涨0.46%，日内成交16.28万手；市场传闻华东某炼厂可能停车，暂无后续；海外装置平稳运行；行业反内卷呼声增多但暂无实际动作，对供需影响有限 [2] - 小结：PX效益短期内震荡持稳，关注后续产业会议情况 [2] PTA - 多空逻辑：行业会议推涨市场情绪，TA2601合约收盘4614元/吨涨0.79%，日内成交75.55万手；贸易谈判进展、原油行情偏强；PTA行业会议将召开，反内卷预期提振心态，现货价涨但供应充足，基差暂稳；华东270万吨新装置试车出料，反内卷预期抵消新产能影响；主力供应商参加会议，制定减产计划不易协调；终端织机开机率上升，涤纶长丝产销较好利好市场 [2] - 总结：供应面无法靠检修或停产消除压力，需求若无持续改善，本次上行空间有限 [2] PR - 重要资讯：聚酯瓶片江浙市场主流商谈5730 - 5830元/吨，较上一交易日涨15元/吨；受行业供需收紧预期影响，PTA及瓶片期现货延续涨势，瓶片供应端报盘意向续涨，下游买盘跟进乏力，市场交投温吞 [2] - 多空逻辑：跟随成本运行，PR2601合约收盘5712元/吨涨0.53%，日内成交3.12万手；瓶片行业开工率稳定，新装置投产推迟改善心态；下游终端采购维持刚需，终端需求部分转淡 [2]

投资评级 - 对圆通速递的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，实现营业收入182.72亿元，同比增长8.73%，归母净利润10.46亿元，同比增长10.97% [6] - 三季度实现量利双增，业务量达77.21亿件，同比增长15%，单票快递净利润为0.14元/票 [6] - 在行业反内卷背景下，公司单票收入环比逐月提升，7-9月分别为2.08元/票、2.15元/票、2.21元/票，看好四季度业绩继续改善 [6] - 行业业务量增速分化，2025年9月圆通业务量同比增速为13.6%，高于申通的9.5%和韵达的3.6%，公司有望凭借清晰战略和核心竞争力脱颖而出 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元，同比增长6.0%、19.1%、18.2% [5][6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为541.56亿元，同比增长9.7% [5] - 2025年前三季度归母净利润为28.77亿元，同比小幅下降1.8% [5] - 预测2025年全年营业总收入为780.09亿元，同比增长13.0%，2026年预测为918.99亿元，同比增长17.8% [5] - 预测2025年全年归母净利润为42.55亿元，同比增长6.0%，对应每股收益1.24元，市盈率为14倍 [5][6] - 预测2026年归母净利润为50.69亿元，同比增长19.1%，对应每股收益1.48元，市盈率为12倍 [5][6] - 预测毛利率将保持稳定，2025年至2027年预计分别为8.5%、8.6%、8.8% [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币21.02元 [1] 核心观点总结 - 行业“反内卷”有望持续规范行业秩序，推动行业价格环比回升，公司有望优先受益于全网盈利修复 [1] - 看好公司全链路服务能力持续提升，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本 [1] - 中长期，核心地区转运中心自营化有望推动公司全网效率提升和件量规模扩大 [5] 第三季度（3Q25）财务业绩 - 3Q25公司实现营收135.46亿元，同比增长13.62%，环比增长3.99% [1] - 3Q25归母净利润为3.02亿元，同比增长40.32%，环比增长39.19% [1] - 前三季度累计营收385.70亿元，同比增长15.17%；累计归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [1] 第三季度（3Q25）运营表现 - 3Q25公司快递业务量65.2亿件，同比增长10.7%，增速慢于行业（行业同比+13.3%） [2] - 3Q25业务收入130.4亿元，同比增长10.3%；件均价2.00元，同比微降0.3%，但环比二季度提升3分 [2] - 价格降幅明显优于行业（公司件均价同比-0.3% vs 行业件均价同比-4.4%） [2] - 截至10月18日，公司全年业务量突破200亿件，较去年提前35天 [2] 盈利能力分析 - 3Q25公司毛利率为6.18%，同比提升0.75个百分点，环比提升1.01个百分点 [3] - 3Q25公司单票净利同环比均提升1分，达到0.046元 [3] - 7月以来行业反内卷推动淡季提价，公司单票收入提升幅度大于单票成本 [3] 未来展望与战略举措 - 展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，公司盈利有望进一步修复；8、9月件均价已分别环比上涨9分、6分 [4] - 行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移 [4] - 公司拟3.62亿元收购浙江丹鸟物流科技有限公司100%股权，目前尚处反垄断审查阶段，收购有望助力公司拓展品质快递业务，切入区域配送与即时零售市场 [4] - 2025年底常态吞吐产能有望超过日均9000万单 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司25-27年归母净利润预测至13.23亿元、16.87亿元、20.15亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.32元 [5] - 上调盈利预测主因行业反内卷助力快递涨价，公司价格改善程度优于行业 [5] - 给予公司26年19.1倍PE，估值溢价60%（可比公司Wind一致预期为12.0x），溢价主因公司成本管控能力持续改善，优先受益于反内卷涨价，业绩具备较强弹性 [5] 基本数据与股价 - 截至10月27日收盘价为人民币15.97元 [8] - 市值为人民币244.47亿元 [8]

水泥行业 - 9月水泥产量1.54亿吨 同比下跌8.6% 跌幅较8月的6.2%有所扩大 [1] - 9月全国水泥均价环比小幅上升3元至342元/吨 但仍低于去年同期的375元/吨 [1] - 测算9月行业吨毛利同比下降约18元/吨 企业盈利持续承压 [1] - 后续建议关注行业协同提价力度及供给侧反内卷政策下限制超产政策的执行进展 [1] - 相关标的包括海螺水泥 华润建材科技 上峰水泥 [2] 玻璃行业 - 2025年1-9月房屋竣工面积同比下降15%至3.11亿平方米 竣工需求持续承压 [3] - 9月浮法玻璃深加工订单天数同比下降10%至10.75天 [3] - 由于纯碱 煤炭等原燃料价格同比下跌 大部分产能尚未亏损至现金流 系统性集中冷修延迟 [3] - 9月末浮法玻璃日熔量维持在15.9万吨/天的高位水平 [3] - 相关标的包括信义玻璃 旗滨集团 [3] 钢铁行业 - 9月粗钢产量7349万吨 同比下降4.6% 国内粗钢表观消费量6452万吨 同比下降4.4% 供需同比降幅均走阔 [4] - 近期行业供需趋弱 炉料价格受供给扰动侵蚀利润 导致钢材价格及利润收缩 [4] - 长期来看 反内卷背景下行业供需长期改善趋势未变 [4] - 投资建议聚焦两条主线 一是长周期维度关注估值处于历史低位的核心资产 首推华菱钢铁 二是短期关注效率高且螺纹钢占比高的企业 [4]

农药行业周期与前景 - 当前农药价格和农药板块股票处于相对低位 [1] - 需求端因南美粮食种植面积增加而增长，下游低库存策略导致旺季补库需求强劲 [1] - 供给端印度和美国出口增量有限，中国农药出口大幅增长，行业资本开支同比增速连续5季度为负，扩张期接近尾声 [1] - 农药行业下行周期已见底，看好需求拉动及行业反内卷行动背景下的价格整体上涨 [1] 钾肥市场供需与价格 - 中国钾肥进口依存度超过60%，2024年氯化钾产量550万吨同比降2.7%，进口量1263.3万吨同比增9.1%创历史新高 [1] - 截至2025年9月底国内氯化钾港口库存172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅43.95% [1] - 未来国内钾肥安全库存量预计提升至400万吨以上，9月底百川盈孚氯化钾市场均价3237元/吨，环比跌1.43%，同比涨34.82% [1] - 国际市场方面，巴西1-8月氯化钾进口量达1010万公吨创历史新高，9月份国际钾肥价格维持平稳 [1] 磷矿石供需与价格 - 磷化工行业景气度取决于磷矿石价格，看好其长期价格中枢维持较高水平 [2] - 中国可开采磷矿品位下降且成本提升，新增产能投放周期长，而磷酸铁锂等下游需求增长，供需格局偏紧 [2] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上区间运行已超2年，截至2025年9月29日湖北市场价1040元/吨，云南市场价970元/吨，均环比持平 [2] 磷肥出口与价差 - 2025年磷肥出口政策延续总量控制，出口配额较去年缩减但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月 [3] - 9月30日磷酸一铵波罗的海FOB现货价与湖北地区市场价差约1370元/吨，磷酸二铵价差约1409元/吨 [3] - 海外磷肥价格显著高于国内，拥有出口配额的企业受益于海内外高价差带来的利润增厚 [3]