美联储政策决议 - 美联储维持联邦基金利率在4 25%-4 50%不变 措辞与上次会议一致 强调经济"稳健扩张" 劳动力市场"稳健" 通胀"仍有所上升" [2] - 关键变化在于指出"经济前景不确定性进一步上升" 且"失业率上升和通胀上升风险增加" [2] - 美联储处于"观望"模式 需评估贸易政策对通胀影响 鲍威尔重申需防止一次性价格上涨演变为持续通胀 [3] 降息预期分析 - 消费者和企业信心暴跌至与历史性衰退一致水平 经济不确定性和政府开支限制需尽快达成贸易协议和税收减免 [4] - 住房相关通缩迹象(如克利夫兰联储新租户租金系列)可能为美联储提供降息空间 [4] - 市场预期7月降息 但存在推迟至9月风险 且可能以50个基点幅度降息 类似2024年模式 [4] 债券市场反应 - 利率决议后市场利率先跌后回升 10年期国债收益率可能下探至4%区域 但当前经济状况支撑利率维持现有水平 [5] - 缩表政策未变 国债缩表上限维持每月50亿美元(实际为零) MBS缩表上限每月350亿美元但未触及 到期MBS不再投资 [5] - 长期目标是将MBS完全移出资产负债表并用国债替代 但当前缩表进程缓慢 银行准备金充足 [6] 外汇市场影响 - 美元小幅走弱但整体反应有限 短期利差对美元交叉盘影响小 美元承压主因失业和通胀担忧而非政策倾向 [8] - 欧元兑美元短期支撑位在1 1250-1 130区间 风险平衡仍倾向上行 ING估算欧元被高估约4% [8]

业绩与亏损原因 - 第一季度亏损因海外客户项目延期导致模具业务交付减少 [2] - 模具业务存在单季度无规律波动特点 [2] - 2024年股价跌幅达20%，2025年跌幅一度超20%，当前跌幅12% [3] - 2024年已回购股份约3,996万元，可能进一步实施回购计划 [3] 业务与市场情况 - 海外业务占比超40%，其中美国业务占比约10% [2] - 德国模具业务已建立产能，美国本土有部分设备与人员 [2] - 冲焊零部件业务多个项目将在年内量产 [3] - 模具业务在手订单充裕 [3] 行业前景与风险 - 全球汽车行业受贸易体系不确定性和宏观经济波动影响 [3] - 不同市场存在车型、能源动力及工艺需求差异 [3] - 美国子公司尚未盈利，业务模式待贸易不确定性消除后明确 [3][4] 战略与应对措施 - 加大出海步伐以最小化贸易风险 [2] - 依托海外客户资源扩充产品线，完善海外基地工艺产能 [4] - 可转债剩余期限内将提升基本面以促进转股 [2]

文章核心观点 涵盖美联储金融稳定调查、全球经济数据、市场动态及日内重点关注信息，反映全球经济金融形势及潜在风险[1][2][3][5] 资讯导读 - 美联储金融稳定调查显示关税和政策不确定性升为首要风险 [1] - 鲍威尔再次强调美联储“独立性” [1] - 香港金管局称香港金融体系保持稳健 [1] - 俄罗斯央行维持基准利率在21.00%不变 [1] 市场资讯 - 4月25日美联储发布《金融稳定报告》，73%受访者将“全球贸易风险”列为首要担忧，半数受访者担忧“政策不确定性”，“美国政府债务可持续性”降至第三 [1] - 美联储主席鲍威尔强调央行应远离政治干预，26日进入静默期，市场预期利率决议将连续第三次维持不变 [1] - 国际货币基金组织将今年亚洲GDP增速预测下调至3.9%，并警告进一步下修风险 [2] - 欧洲央行管委Simkus表示因贸易损害，不排除今年再降息两次，预计六月经济增长放缓，通缩压力积累 [2] - 俄罗斯央行维持基准利率在21.00%不变，符合市场预期 [3] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高 [3] - 加拿大2月零售销售环比降0.4%，核心零售销售环比升0.5% [3] - 英国3月季调后零售销售环比升0.4%，同比升2.6% [3] - 英国4月Gfk消费者信心指数-23 [4] 全球市场动态 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.05%，标普500指数涨0.74%，纳指涨1.26% [5] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.55%，COMEX白银期货跌1.43% [5] - 国际油价走强，美油主力合约收涨0.61%，布伦特原油主力合约涨0.27% [5] - 美债收益率全线走低，2 - 30年期美债收益率均下跌 [5] - 美元指数涨0.3%，非美货币多数下跌 [5][6] 日内重点关注 - 18:00关注英国4月CBI零售销售差值 [7] - 22:30关注美国4月达拉斯联储商业活动指数 [7]

（文/霍东阳 编辑/张广凯) 在今天，没有人能逃过关税带来的阴霾。 自第二任期以来，特朗普政府对中国商品的整体关税已累计到145%。有外媒报道，特朗普政府在上周 表示部分中国产品的关税可能会达到245%。 美国人开始"末日狂欢"。有媒体报道称，大量美国消费者3月和4月集中在中国跨境电商平台下单，带动 SHEIN3月和4月的营收分别增长29%和38%，TEMU同期增幅则达到46%和60%。同期，SHEIN和TEMU 的广告支出反而在大幅缩减。据Sensor Tower数据，3月31日至4月13日间， TEMU的日均广告支出下降 了31%，SHEIN下降了19%。 在SHEIN和TEMU发出美国市场将在4月25日涨价的通知后，两个平台的流量也迅速飙升。有数据显 示，SHEIN美国站流量在24小时内飙升180%，TEMU家居品类访问量创下季度新高。 有出海媒体报道称，对于利润本就微薄的中小卖家而言，突然增加的关税，以及更复杂的合规成本，可 能直接压垮本就脆弱的成本链条。很多亚马逊上的中国卖家也在考虑退出美国市场，以规避日益不明朗 的贸易风险。 除了中国的低价跨境商品，欧洲奢侈品集团也纷纷透露即将在美国市场涨价。 当 ...

报告核心观点 特朗普 2.0 时代关税征收范围更广、力度更大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，中国企业出海面临更多挑战；出海企业行业集中在海外敞口高且上轮被加征关税的细分领域，产能布局集中在东盟和北美；“外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，可关注对美敞口低或有关税豁免资产的结构性机会 [1][2][3] 引言：特朗普关税 2.0 时代，企业出海将面临更多挑战 - 特朗普 2.0 时代关税政策特征为征收范围广、力度大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，如中国加征关税商品覆盖率达 100%，累计加征 145%，部分亚洲国家加征税率在 26%-49% [11] - 对美高依赖度出口产品受影响大，筛选出“对美敞口大且结构占比高”和“对美敞口大但结构占比偏低”两类产品 [16] - 对比特朗普 1.0 时代，2.0 时代企业直接出口关税税率更高，海外建设产能“曲线救国”路径受阻，出海面临更多挑战 [26] 我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状 基于产能建设活动的行业及产能布局特征 - 行业主要聚集在海外敞口高且上轮贸易摩擦被加征关税的细分领域，如汽车零部件、纺织制造等 [36] - 企业对外产能布局集中在东盟和北美，2024 年这两个地区在企业对外投资目的地选择中较领先，东盟对应纺织制造等行业，北美对应汽车零部件等行业 [36] - 商用车、工程机械等行业向外产能建设项目数量占比相对较低 [36] 基于“境外资产占比”的出海行业渗透率分析 - 海外产能建设快且“境外资产占比”高的行业有白色家电、纺织制造等 [48] - “境外资产占比”处于中等分位的行业包括工程机械、消费电子等 [48] - “境外资产占比”偏低的行业有航海装备、商用车等 [48] 出海的经济性评估 - 整体上，2017 年以来海外营收占比提升，海外毛利率与国内毛利率差值扩张，海外业务扩张能实现营收与盈利双改善 [49] - 横向比较各细分行业，分为海外毛利率下降/企稳但海外 - 国内毛利率改善和海外毛利率与海外 - 国内毛利率均改善两种情况，不同行业盈利优势来源有差异 [50][52] 基于特朗普 2.0 关税对“外需高敞口行业”的比较影响分析：寻找“被错杀”的结构性机会 历史复盘 - “外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，2018 - 2019 年贸易摩擦加剧阶段股价回落明显，无超额收益 [56] - “对美低敞口”组合股价韧性凸显，有超额收益，三类资产股价韧性排序为“对美低敞口”＞“对美高敞口 + 高境外资产”＞“对美高敞口 + 低境外资产” [57][61] 行业比较视角 - 对美敞口较高 + 境外资产占比低或产能布局非北美区域的企业，受关税冲击大，分布在纺织服饰、家居用品等行业 [66] - 对美敞口较高 + 境外资产占比较高且产能布局北美区域 + 海外营业利润率高的企业，短期内关税冲击偏弱，主要是汽车零部件企业 [67] - 对美敞口较低的板块受关税冲击有限，包括对欧洲或新兴市场敞口高的产品，对应橡胶、工程机械等行业，关注修复性机会 [68] - 短期获得关税豁免的商品有相对韧性，分布在基础化工和半导体领域，后续关注是否加征特殊商品关税 [68] - 四类资产关税冲击排序为①＞②＞③≈④，关注③和④类资产股价下杀后的结构性机会 [69]