政策阶段与市场影响 - 将国企改革政策划分为主题预期、政策执行和政策落实三个阶段，当前尤其地方政策尚未完全出台，处于前期预期阶段 [1] - 2025年10月，湖北省提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化” [1] - 深圳市提出要打造20家千亿级市值企业，预示国资资产证券化和上市企业收并购重组将成为趋势 [1] 优势行业与国资占比 - 国央企占比高的板块在改革中具备天然优势，A股煤炭板块中国资占比达85.4%，公用事业板块中国资占比约72.5% [2] - 煤炭与公用事业企业兼具公益属性与经营属性，在资产注入、分拆上市等改革动作中具备独特优势 [2] - 国家能源集团、国电投集团、华电、华润等企业旗下资产已开启重组与上市，地方层面如山东、山西等煤炭大省鼓励将优质资产注入上市平台 [2] 代表性企业与区域引领 - 国电投集团推进专业化整合，例如电投产融有望转型为核电运营平台，远达环保整合境内水电资产，上海电力承接集团国际化平台建设任务 [3] - 深圳、湖北在央国企重组与证券化中起引领作用，其相关上市企业股价已出现大幅上涨 [3] - 可展望未来深圳、湖北及其他地区国企、央企将陆续受到国企改革和证券化的催化 [3] 行业监管与财务基础 - 2025年7月10日能源局发布通知，正式开始对煤炭行业进行查超产 [4] - 2025年9月25日，国资委将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，容量电价补偿有望进一步提升 [4] - 通过查超产及“稳煤价、稳电价”遏制恶性竞争，增强企业盈利稳定性，为重组整合奠定财务基础 [4]

保险版ABS市场发展现状 - 2025年前三季度保险版ABS业务规模达2745.78亿元，同比增长25.1% [2] - 共有15家保险资管机构登记66只资产支持计划，其中10家机构登记规模突破百亿元 [2] - 民生通惠资产管理有限公司以12只产品登记数量领先，光大永明资产管理股份有限公司以605.5亿元登记规模居首 [2] 保险版ABS产品特性 - 产品基础项目多覆盖基础设施等领域，提供与保险资金长期负债特性相匹配的稳定现金流 [2] - 属于非标业务，流动性低于交易所标准化ABS，但在低利率环境下成为红利资产外的重要选择 [2] 交易所ABS资格申请态势 - 多家保险资管机构积极向监管层申请交易所ABS管理人资格，希望从投资者拓展至发行人与管理人 [4] - 交易所ABS市场基础资产多样包括应收账款、小额贷款等，流动性更优 [4] - 自2023年10月国寿资产等五家巨头首批获准后，试点资格扩容陷入停滞，监管态度审慎 [4][5] 保险资金资产配置策略 - 保险资金采取双重策略：深耕保险版ABS市场与争取交易所ABS资格 [6] - 在低利率环境下，ABS产品能提供稳定现金流，填补传统固收资产吸引力下降的配置缺口 [6]

（原标题：险资加大ABS布局力度，前三季登记规模增超25%） 交易所ABS是我国资产证券化市场最重要的品种之一，基础资产包括应收账款、小额贷款、债权和融资 租赁债权等。 2023年，证监会和国家金融监管总局统筹，沪深交易所发布公告开展试点，将交易所ABS管理人范围扩 展至保险资管公司。首批共有5家保险资管公司获得"入场券"，包括国寿资产、泰康资产、太保资产、 人保资产、平安资管，获准得以开展ABS及REITs业务。 不过此后，似乎再无新的险资获批交易所ABS发行人和管理人的资格。据一位保险资管高管透露，交易 所ABS的"主力"是券商，监管层大概不会完全对险资放开，资格批复相当谨慎。 "保险版ABS"同比增长25.1% 目前，险资更常见的角色是在保险ABS市场管理发行资产支持计划，即通过中保登开展被称为"保险版 ABS"的资产支持计划业务。 保险版ABS，投资范围同样覆盖基础设施等项目，有利于服务实体经济，满足保险资金多元化的配置需 求，与交易所ABS不同的是，属于"非标"业务，流动性比不上公开挂牌转让的交易所ABS。 "我们非常希望能申请交易所ABS资格，不过目前看来监管方面还没有松口。"一家保险资管高管对券 ...

保险资管行业ABS业务资格现状 - 交易所ABS业务试点资格自2023年10月首批授予5家保险资管公司（国寿资产、泰康资产、太保资产、人保资产、平安资管）后，再无新增资格批复，监管态度谨慎 [1][2] - 多家保险资管公司积极申请交易所ABS资格，希望从投资者拓展为发行人与管理人，与券商及首批试点公司竞争 [2] - 交易所ABS是我国资产证券化市场最重要品种之一，基础资产包括应收账款、小额贷款、债权和融资租赁债权等 [2] 保险版ABS市场发展态势 - 保险资管目前主要角色是在保险ABS市场管理发行资产支持计划，即通过中保登开展“保险版ABS”业务 [1][3] - 2025年前三季度，共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [1][4] - 保险版ABS属于“非标”业务，流动性不及交易所ABS，但其现金流稳定，契合保险资金长期投资需求 [3][4] 主要保险资管机构业务表现 - 产品数量上，民生通惠资产管理有限公司登记资产支持计划最多，达12只 [4] - 规模上，光大永明资产管理股份有限公司登记规模最大，达605.5亿元 [4] - 15家保险资管机构中，年内登记资产支持计划规模在100亿元以上的达到10家 [4]

市场表现与规模 - 全国知识产权ABS发行数量达33单，发行规模达40.94亿元，发行数量及规模同比分别增长50.00%和28.50% [1] - 知识产权ABS在资产证券化产品整体发行规模中占比仍处低位，但成长空间值得期待 [2] 产品创新与结构优化 - 产品创新持续突破，涌现出全国首单含数据知识产权的银发经济ABS、全国首单央企"知识产权+科技创新"ABS等创新产品 [3] - 首次出现"知识产权债权"这一新型底层资产，并实现跨市场发行的重要突破，打破此前主要集中于交易所市场的单一格局 [3] - 知识产权ABS资产结构更趋精细化、场景化，实现从"泛专利打包"向"垂直产业深耕"转型 [1][3] 发行主体与区域特征 - 深圳市高新投小额贷款有限公司发起14单、南京鑫欣商业保理有限公司发起6单，两家机构合计发单量占比超六成 [4] - 发行主体兼具区域深耕能力与专业操作经验，推动行业从"单点零散突破"向"区域联动、网络式覆盖"格局转型 [4] 增信机制与风险缓释 - 当前知识产权ABS已形成"内部增信+外部增信"协同发力模式，年内发行的33单均采用内部增信措施，同时有24单叠加了外部增信手段 [5] - 超七成产品形成"内外双重增信"组合，通过超额抵押、分层设计及引入政策性担保机构、保险机构等第三方力量提供多重保障 [5] 服务领域与对象拓展 - 服务对象从传统科技企业扩展至文化创意、智能制造、数字基建等多元领域 [1] - 覆盖范围突破传统科技企业固有边界，非科技类专业机构也能通过"知识产权债权证券化"模式实现融资 [3] 市场驱动因素 - 政策引导强化，例如湖北省将资产证券化列为改革模式之一，为知识产权ABS应用边界拓展提供路径 [7] - 国内有效发明专利总量达501万件，其中企业拥有有效发明专利数量达372.7万件，为市场提供充足底层资产来源 [7] - 广东、江苏等地发布知识产权评估指引，建立标准化评估体系，破解估值难、公允性不足等瓶颈 [7] - 企业多元化融资需求形成内生动力，知识产权ABS能将无形资产转化为流动资产，契合轻资产主体需求 [8]

湖北省国有“三资”改革原则与背景 - 湖北省领导提出国有“三资”改革三项原则，即“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”[1] - 该原则体现了地方政府在新时代背景下盘活存量、提升效率、扩大有效投资的迫切要求和创新思路[1] - 2022年国务院出台《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，开启了盘活“三资”的政策大周期，随后国家发展改革委和财政部也出台了政策性文件[3] 国有“三资”的具体内涵与范围 - “三资”指国有企业存量资源、资产、资金[3] - 清查处置范围包括五类国有资产（行政事业单位、国有企业和产业园区持有的实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权资产）、六类国有资源（土地、矿产、林业、水利、能源、数据资源）以及两类国有资金（低效和闲置国有资金）[3][4] 改革实践与操作路径 - 湖北省“三资”改革已形成清晰逻辑框架和操作路径，涵盖矿产资源储备利用、林业资源经营方式创新、水工程运营潜能激活及风光发电资源高效利用等[5] - 实践案例包括将自然资源如矿山、河沙统一管理变为资本，集中管理培训中心和招待所，以及将无形资产作为股权进行融资或开展经营活动[6] - 资产证券化并非指所有资产都要上市，而是可通过引入社会资本作为股份或股权来共同发展[6] 改革对资本市场的影响与融资方式转变 - 湖北省的表态引发了A股市场中湖北国资概念股的强势表现，市场预计地方国有“三资”盘活行动将进入实质性加速阶段[1][7] - 改革被视为可能引发A股价值重估行情，并为财政资金形成长期、可持续的“第二增长曲线”[7] - 地方国有企业应摆脱对土地财政模式的依赖，利用多层次资本市场提高直接融资比重，并可通过设立母基金撬动市场化子基金，放大国有资金杠杆效应[8] 改革的关键执行要点 - 对于“资金杠杆化”，需把握“适度”原则，建立严格的国企负债率监控预警体系，并实行差异化管控，严禁采用“明股实债”等隐性融资方式[2] - 执行中需坚持“分类施策”，对公益类、商业类等不同功能企业采取不同改革路径、范围和尺度[2] - 需强化“全过程监督”，建立覆盖资源评估、资产定价、证券发行、资金使用、风险管理的全链条监督体系[2]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.59亿元，同比增长2.34% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润为8804.79万元，同比增长3.04% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长7.52%，归属上市公司股东净利润1649.12万元，同比增长5.89% [1] - 公司商业零售与仓储物流业务并行发力，业绩呈现稳健增长态势 [1] 商业零售业务 - 2025年前三季度商业零售业务实现主营业务收入11.50亿元 [2] - 2025年第三季度商业零售业务实现主营业务收入3.60亿元，同比增长5.84% [2] - 公司旗下文商旅项目“福清东百利桥古街”在2025年1—7月总客流近1500万人次，客流和销售额同比增幅均超30% [2] - 公司通过整合文商旅资源，构建多元化消费新场景，紧扣年轻时尚潮流定位 [2] 仓储物流业务 - 2025年前三季度仓储物流板块实现营收1.28亿元，同比增长达29.21% [4] - 公司自持的11个优质物流项目（总建筑面积110万平方米）已全部竣工，出租率稳步提升 [4] - 物流板块客户群覆盖京东、顺丰、比亚迪、小米汽车等头部企业，增强了业务抗周期性 [4] - 公司已于2025年3月申报仓储物流资产支持专项计划，推进资产证券化创新 [4] 行业环境与公司管理 - 国家持续出台促进消费和扩大内需的系列政策，为商业零售行业注入发展动能 [2] - 公司新任副总裁何相国拥有丰富的商业运营管理以及免税商业、文商旅综合体的探索经验 [3] - 何相国曾主导多个年销破百亿商业标杆项目，并创造出兰州老街销售额增长150%，EBITDA翻三番等战绩 [3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.59亿元，同比增长2.34% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8,804.79万元，同比增长3.04% [1] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为4.15亿元，同比大幅增长165.89% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长7.52% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1,649.12万元，同比增长5.89% [1] 商业零售业务 - 2025年前三季度商业零售业务实现主营业务收入11.50亿元 [2] - 2025年第三季度商业零售业务实现主营业务收入3.60亿元，同比增长5.84% [2] - 公司旗下文商旅项目福清东百利桥古街在2025年1-7月总客流近1500万人次，客流和销售额同比增幅均超30% [2] - 公司通过整合文商旅资源，构建多元化沉浸式消费新场景 [2] 仓储物流业务 - 2025年前三季度仓储物流板块实现营收1.28亿元，同比增长达29.21% [4] - 公司自持11个优质物流项目，总建筑面积110万平方米，已全部竣工并陆续投入运营 [4] - 物流板块客户群覆盖京东、顺丰、比亚迪、小米汽车等头部企业 [4] - 公司于2025年3月申报仓储物流持有型不动产资产支持专项计划，推进资产证券化 [4] 行业与政策环境 - 国家出台促进消费和扩大内需系列政策，围绕以旧换新、商旅文体融合等领域发力 [2] - 2025年9月财政部、商务部联合发文支持消费新场景建设与服务创新 [2] - 商业零售业步入新业态激发消费新活力的时代 [3] 公司管理与发展战略 - 2025年10月20日，商业领域资深人士何相国加入公司并担任副总裁 [3] - 何相国拥有二十余年商业运营管理经验，曾主导多个年销破百亿商业标杆项目 [3] - 公司坚持创新商业场景、提升服务体验的经营思路，深化供应链整合与数字化建设 [4]

中指研究院指数研究部总经理曹晶晶认为，市场化租赁住房公募REITs获政策支持，后续发行或将加 速。三季度，国家发展改革委发布政策，首次将市场化租赁住房明确纳入公募REITs"新资产类型"中并 探索发行路径，为租赁住房资产证券化指明了新的发展方向。未来，在政策持续推动下，预计将有更多 的市场化租赁住房项目通过公募REITs实现资产退出，从而吸引社会资本加大对住房租赁领域的长期投 入，进一步促进行业高质量发展。 报告指出，三季度保租房公募REITs发行与扩募筹备工作稳步推进。首发方面，三季度无保租房REITs 发行上市，据中指研究院监测，广州安居集团计划发行规模不低于8亿元的公募REITs，涵盖租赁住房 资产、存量商品房资产及公租房资产的经营权或资产划转产权，已启动租赁住房REITs基金管理人服务 招标工作。扩募方面，国泰海通城投宽庭保租房REIT拟扩募，计划新购入的基础设施项目为城投宽庭. 浦江社区及城投宽庭.九星社区，均为保租房项目，体量合计3592套。 值得注意的是，三季度租赁住房私募REITs获新进展。9月，建信住房租赁基金持有型不动产资产支持 专项计划在上交所完成首次扩募，成为市场首单持有型不动产ABS ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面，中美谈判前夕美国考虑限制对华出口含美国软件制造的产品，隔夜美股三大指数集体收跌但跌幅有限，市场对此消息反应不大；明天将公布通胀数据，其余资产表现平稳，需关注关税及经济数据消息 [2] - 国内盘面上，周三大盘微跌，深成指和创业板指下跌，市场无主线且个股赚钱效应不佳，但政策导向信号给市场一定信心；板块上石油石化等涨幅居前，有色等跌幅居前；房地产及国企改革概念走强；整体来看，隔夜外围波动小，国内等待相关会议及美联储降息等信号，股指预期维持震荡，除大盘外几大指数均处均线下方，短期可能回踩20日均线 [3] 各部分总结 重要资讯 - 美参议院第12次否决临时拨款法案，“停摆”持续 [5] - 日本新首相高市早苗拟定采购计划向特朗普示好 [5] - 印度与美国即将达成贸易协议，美拟降低对印关税至15%-16%；特朗普政府准备展开药品调查为新关税铺路 [5] - 欧盟批准第19轮对俄制裁措施，包括液化天然气进口禁令；美媒称美允许乌对俄使用远程导弹遭特朗普否认；贝森特称将“大幅加码”对俄制裁，美财政部制裁两大俄油公司；特朗普取消与普京在布达佩斯的会面 [5] - 特朗普称中美会在APEC峰会上达成贸易协议，但中美元首未必见面，外交部暂无信息提供 [5] - 深圳力争到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元 [6] - 公募基金业绩比较基准规则征求意见稿即将发布 [7] - 今年前三季度我国涉外收支总规模11.6万亿美元，创历史同期新高，同比增长10.5%；跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期 [7] 期货市场跟踪 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000各指数期货合约收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等数据 [9] - 展示各指数期货合约成交量、成交额、持仓量及变化等数据 [10] 现货市场跟踪 - 展示万得全A、上证指数等指数当前点位、当日、当周、当月、当年涨跌幅、成交额及市盈率等数据 [29] - 展示市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的每日、每周、每月、每年贡献 [30][31] - 展示重要指数和申万估值情况 [32][35] - 展示市场周日均成交量、换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化等数据 [38] - 展示股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等数据 [40][41] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作货币投放、回笼及净投放数据 [44][45] - 展示Shibor利率水平 [44][46]