报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年白银价格全年多为震荡走势，沪银中枢参考8000元/千克 [3] - 多头角度，美联储长期货币政策宽松推升贵金属投资需求，年内预期降息2次是银价主要驱动力量，且白银供需预计连续第五年维持紧缺支撑银价 [3][48] - 空头角度，降息中后期金银比以上升为主，银较金下跌幅度更大，2025年工业需求在光伏行业加速出清阶段增速转负，若经济下行，将对银价施加较大压力 [3] 各目录总结 行情回顾 - 2025年一季度，特朗普关税和移民新政推升通胀预期，美国劳动力市场维持韧性，市场对美联储降息预期提升至4次，推动银价偏强运行 [11] - 二季度，特朗普公布对等关税引发全球经济下行担忧，美联储表态不急于降息加深衰退预期，银价跳水；后特朗普暂缓关税执行时间，银价逐步修复，中美贸易关系缓和推升银价于6月创出新高 [11] 白银补涨逻辑 金银比 - 金银比表示为金价/银价，反映黄金和白银价格关系，用于分析相对价值和投资机会，其变化受多种因素影响，中枢不断升高 [15] - 金银价格对实际利率敏感性决定二者历史走势相关性高，且均与实际利率负相关；但二者定价影响因素存在差异，白银工业需求占比高，黄金准货币属性强 [16] - 金银比变动受美元信用和经济预期影响，经济不确定性升高阶段，金银比上行；经济扩张阶段，金银比下行 [20] 牛市中金银表现比较 - 历史上金银走势有三轮大牛市，每轮牛市分两个上涨阶段，第一段上涨阶段金价率先启动，第二段上涨阶段大概率银价率先启动 [22] - 6段行情中银价跑赢金价5次，阶段性行情中银价弹性多数高于金价，体现黄金长期配置需求和白银套利需求的差异 [22] 白银开启补涨的条件 - 当未来经济确定性增强或未发生衰退预期同时通胀存回升预期时，金银比会从偏离区间向下修复 [26] - 受美元信用持续下降影响，当前金银比区间下限可能难以回到2018年前低位 [26] - 当前并非适合交易白银补涨逻辑的阶段，美国/全球经济不确定性仍在，美联储年内降息也存在不确定性 [27] 投资需求分析 实际利率分析 - 以TIPS收益率为代表的实际利率与白银ETP持仓变动负相关，实际利率受名义利率和通胀预期双重影响，长期通胀预期稳定，分析实际利率等同于分析名义利率 [33] - 当前市场预期下次降息时间在9月，2025年内降息预期2次，但短期市场降息预期不断变化 [33] 未来投资需求分析 - 美联储对降息决策举棋不定，主要因特朗普新政不确定性使其面临通胀回升与经济下行同时发生的困境 [38] - 美联储长期货币政策预期宽松，支持白银长期投资需求回升，对长期银价形成支撑 [38] 工业需求分析 光伏用银需求分析 - 2025年光伏用银预期增速转负，受光伏电池技术革新和光伏政策端转变影响，技术革新影响更为重要直接 [41] - 政策方面，新能源上网电价市场化改革政策和《分布式光伏发电管理办法》出台可能对2025年光伏新增装机量产生压力，国内光伏装机预期负增 [44] - 进行了国内不同装机增速下对应光伏用银量的情景测算，若国内新增光伏装机出现5%的偏差，影响光伏用银需求测算出现140吨的偏差 [44] 行情展望 - 全球贸易摩擦暂缓后，市场关注白银补涨行情，短期补涨预期或带动银价尝试向上突破，但降息和经济预期不确定性仍在，突发风险事件或增大多头持仓压力 [2][47] - 关税政策走向对银价影响关键，若延续推迟或减少关税加征数额，白银补涨预期放大推动银价上涨；若关税加征数额增加，空头力量增大在银价上方形成压力 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息抬升和金银比修复情绪带动银价大幅上涨，关税不确定性继续支撑金价 [2] - 美国ADP就业数据意外下滑预示非农就业新增人数或放缓，劳动力市场有韧性，今晚非农数据影响后续金价走势，超预期劳动力需求或提振金价，反之美元走强压制金价 [2] - 关税缓和预期及高企金价压制黄金投机需求，持续上涨金价抑制实物需求 [2] - 中长期美国大型减税法案致财政赤字抬高、美元信用受损利多金价，联储官员发言转鸽提振白银工业属性，金银比有望收敛 [2] - 操作上建议逢低买入，沪金2508合约关注770 - 800元/克区间，沪银2508合约关注8700 - 9000元/千克区间 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.28元/克，环比涨5.24元；沪银主力合约收盘价8944元/千克，环比涨197元 [2] - 沪金主力合约持仓量175461手，环比增6865手；沪银主力合约持仓量272055手，环比增23032手 [2] - 沪金主力前20名净持仓141322手，环比减1842手；沪银主力前20名净持仓87981手，环比减3833手 [2] - 黄金仓单数量18456千克，环比不变；白银仓单数量1340792千克，环比增2133千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774.59元/克，环比涨1.69元；上海有色网白银现货价8815元/千克，环比涨81元 [2] - 沪金主力合约基差 - 6.69元/克，环比降3.55元；沪银主力合约基差 - 129元/千克，环比降116元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.66吨，环比减0.57吨；白银ETF持仓14846.12吨，环比减22.89吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓195004张，环比减5644张；白银CTFC非商业净持仓62947张，环比减4227张 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年总供给量987.8百万金衡盎司，环比减21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年总需求量1195百万盎司，环比减47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.24%，环比涨0.28%；黄金40日历史波动率16.85%，环比降0.05% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.75%，环比涨0.21%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.76%，环比涨0.22% [2] 行业消息 - 美国评估伊朗核设施被摧毁，核计划推迟1至2年 [2] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南对美出口商品征20%关税，转运货物征40%关税 [2] - 美国众议院推进特朗普全面减税和支出法案 [2] - 美联储7月维持利率不变概率74.7%，降息25个基点概率25.3%；9月维持利率不变概率7.6%，累计降息25个基点概率69.7%，累计降息50个基点概率22.8% [2] - 市场预计6月非农就业岗位仅增11万个，失业率攀升至4.3% [2] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估增加9.8万人，前值增加3.7万人 [2]

金银比分析 - 金银比反映黄金与白银的相对价格关系，当前比值为94.14，高于历史平均水平58，显示白银价格仍有修复空间 [7][8] - 历史数据显示金银比通常在80-100倍见顶，40左右见底，当前处于高位区间 [7] - 中邮证券测算若金银比修复至60，按金价3400美元/盎司计算，银价或达57美元/盎司，潜在涨幅56% [8] 白银供需与特性 - 白银工业需求（光伏、电子等）持续增长，供应端增长有限，供需缺口支撑价格 [9] - 白银波动率是黄金的1.5倍，被称为"魔鬼金属"，价格波动较大 [10] - 金银比修复过程受宏观经济、地缘政治及美联储政策多重影响，非单边趋势 [11][12] 白银投资标的 - 国投白银LOF（161226）是国内唯一直接投资白银的商品基金，跟踪上海期货交易所白银期货主力合约 [14][15] - 该基金规模17.85亿元，管理费率1%，但成立以来业绩大幅跑输基准 [15][19] 资源行业基金表现 - 近五年业绩排名靠前的主动型资源基金包括前海开源沪港深核心资源混合A（128.84%）、嘉实资源精选股票A（118.62%）等 [22] - 被动型资源基金中，资源ETF（510410）和国投资源LOF（161217）表现较好，近五年回报分别为122.58%和119.03% [23] 资源指数对比 - 上证资源指数（000068）和中证上游资源指数（000961）前十大成分股重叠度高，均包含紫金矿业、中国石油等 [29][30][31] - 当前市盈率TTM：上证资源11.74倍（分位点24.79%），中证上游12.09倍（分位点25.66%） [31][32] - 股息率：上证资源4.80%（分位点85.46%），中证上游4.63%（分位点88.39%），显示较高分红吸引力 [33][34]

白银价格回调原因 - 白银期货和现货价格创新高后显著回调 近两个交易日沪银跌幅达47% 伦敦银现货价格也大幅下跌 [1] - 回调主要原因包括下游买兴持续下降 上期所库存快速回升 光伏装机增速放缓 需求预期持续转弱 [1] - 短期大涨后部分资金高位止盈离场 中东地缘风险溢价下降及投机题材炒作降温 [1][3] 白银基本面特征 - 供需变动对定价影响较弱 价格波动核心因素由金融属性与工业属性主导 [1] - 金融属性方面 以色列及美国立场软化导致避险情绪不升反降 削弱白银金融避险属性 [1] - 工业属性方面 光伏单位耗银量因技术升级和"节银"政策下降 全球白银需求增速难有亮眼表现 [2] 美联储政策影响 - 美联储6月议息会议维持利率在425%~450%区间不变 但鹰派信号压制贵金属短期走势 [2] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次 但支持年内不降息官员人数增至7位 此前为4位 [2] - 2026年利率预期中值较3月会议抬升20个基点至36% 反映货币政策转向时点延迟与降息路径收窄 [2] 白银供需格局 - 2025年全球白银矿山年产量预计同比增加19%达到83500万盎司（约25972吨） 增长主要来自墨西哥、智利和俄罗斯 [2] - 澳大利亚和秘鲁产量预计分别下降5% 矿山供给增长有限 二级银矿开采增量有限 [2] - COMEX白银期货库存相较年初增加15000万盎司 远超上期所和LME库存去化规模 [3] 白银价格展望 - 短期受避险情绪降温和资金获利了结影响 伦敦银现货价格下跌至36美元/盎司附近 [3] - 地缘政治风险与工业需求韧性构筑长期价格支撑 需重点监测355美元/盎司支撑位效力 [3] - 黄金价格逐步走强 金银比升至历史高位 白银价格即使在黄金上涨周期中被动跟涨也难以缩小与黄金价格差距 [3][4]

金银比价与白银价格 - 伦敦银现货6月涨幅达11.4%，创2012年3月以来新高，同期伦敦金现货涨幅仅2.58% [1] - 金银比从100以上高位回落至92，仍高于历史均值58，显示白银存在补涨空间 [8] - 白银补涨由工业需求复苏推动，6月铜、原油、黑色系等大宗商品普涨，布伦特原油涨幅超22% [3][9] 白银工业属性转型 - 白银正从"贵金属配角"向"工业金属主角"转型，工业属性增强 [9] - 全球最大白银ETF持仓量从5月21日14054.9吨增至6月19日14763吨，资金持续流入 [10] - 沪银期货持仓量从5月末88万手增至6月上旬105万手，市场交投活跃度提升 [10] 白银上市公司表现 - 湖南白银股价6月上涨14%，但3.91元/股仍处近十年低位区域 [4][14] - 公司2024年白银产品毛利率仅4.92%，原料成本同步上涨导致利润增幅有限 [15] - 股本从2.29亿股膨胀至28.2亿股，每股收益被大幅摊薄，当前估值超60倍 [16] - 机构参与度低，一季度仅5家基金持股222.7万股，未获投资机构调研 [17] 行业估值逻辑 - 冶炼企业盈利受原料价格制约，山东黄金等公司出现利润率不升反降案例 [16] - 多数A股公司白银业务占比低，如兴业银锡等难以显著影响盈利估值 [17] - 港股中国白银集团6月单日涨幅达26%，显示短期股价弹性 [14]

白银价格表现 - 伦敦银现货6月月度涨幅达11.4%，创2012年3月以来新高，上半年表现远超伦敦金现货的2.58%涨幅 [1] - 5月至6月19日，伦敦银现货月度涨幅从1.13%加速至11.4%，同期伦敦金涨幅仅0.01%和2.58%，表明白银补涨集中在6月 [7] - 金银比从100以上高位回落至92，但仍高于58的历史均值，显示白银估值修复空间仍存 [6][7][10] 上涨驱动因素 - 工业需求复苏预期推动白银上涨，6月铜、原油、黑色系等大宗商品普涨，布伦特原油涨幅超22% [3][8] - 白银兼具金融和工业属性，全球白银ETF持仓增长，iShares Silver Trust持仓5月21日至6月19日增加708.1吨至14763吨 [9] - 套利交易推动金银比修复，历史上金银比超100表明白银被严重低估 [6][7] 白银上市公司表现 - 湖南白银股价6月累计上涨14%，但3.91元/股仍处近十年低位，与创13年新高的银价背离 [4][12] - 湖南白银2024年白银产品毛利率仅4.92%，虽提升3个百分点但利润率微薄，因原料成本同步上涨64.21% [13] - 公司股本从2014年2.29亿股膨胀至28.2亿股，每股收益被摊薄，当前估值超60倍 [14] - 机构参与度低，一季度仅5家基金持股222.7万股，无机构调研记录 [14] 行业结构性特点 - 白银从"贵金属配角"向"工业金属主角"转型，但A股纯白银标的稀缺，湖南白银是少数收入占比过半的公司 [4][8] - 冶炼企业盈利受原料成本制约，山东黄金等案例显示商品涨价未必带动利润率提升 [13] - 其他涉银公司如兴业银锡、豫光金铅等业务占比低，对盈利影响有限 [14]

地缘政治与贵金属市场 - 以伊冲突进入第七天，伊朗对以色列实施第14轮打击，现货黄金价格一度下探至3350美元/盎司以下，日内跌幅0.55%，白银期货价格下滑至36.40美元/盎司 [2] - 中东地缘政治恶化引发市场避险情绪，资金流入贵金属市场，历史经验显示类似冲突期间黄金价格往往大幅上涨 [2] - 伊朗向以色列发动新一轮导弹袭击，以军也对伊朗阿拉克地区进行空袭，双方冲突不断升级但尚未到不可调停阶段 [3] 能源市场影响 - 伊朗是重要石油生产国，冲突引发市场对能源供应中断的担忧，国际油价大幅上涨，若局势进一步恶化可能对全球能源市场产生深远影响 [4] - 以色列持续空袭伊朗重要设施及关键人物，显示其对后果无所顾忌，战略目标或已获得美国默许 [4][5] 贵金属价格走势 - 全球市场不确定性上升，投资者风险偏好下降，资金持续流入贵金属寻求避险，国际金价近期在3400美元/盎司附近震荡 [5] - 伦敦现货白银价格上冲至37.405美元/盎司，续创近13年新高，国内白银相对伦敦白银溢价494元/千克 [6] - 金银比价为91.6，显著高于60—80的历史均值区间，白银估值修复需求强烈 [6] 白银市场驱动因素 - 白银保证金较低，投资性价比更高，吸引更多投资者参与白银期货交易，推动银价上涨 [7] - 白银工业属性是价格上涨重要驱动力，在光伏、电动汽车、电子器件等行业应用广泛，全球白银市场已连续四年出现供应缺口 [7] - 美联储降息预期增强推动美元指数下跌、美债实际收益率下行，提升白银市场估值 [7] 美联储政策与贵金属前景 - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%—4.50%不变，保留年内两次降息预期，市场预计美联储9月降息25个基点的概率为71% [8] - 国际金价已站稳3400美元/盎司，但美联储货币政策偏紧及避险情绪减弱限制其上行空间 [9] - 中东局势若持续紧张或进一步升级，黄金价格有望继续维持高位甚至创新高，白银涨幅更多依赖于补涨需求及工业需求驱动 [9] 白银短期与中长期展望 - 白银突破震荡区间，亚盘、欧盘、美盘均维持强势，SLV持仓短期大增显示欧美长线资金看多 [10] - 若美国及全球经济未陷入衰退，今年白银或迎来补涨行情 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观层面政策利好股市，不同指数表现有差异，需警惕技术性修复与政策利好共振持续性；原油受地缘和基本面影响，近期波动率大增，关注中东局势；黄金受避险需求推动，短期波动加剧，关注中东局势和美联储决议；白银价格创新高，关注美联储决议；化工品各品种受成本、供需和地缘等因素影响，走势分化；农产品各品种受外盘、供需和政策等因素影响，价格区间震荡为主；金属各品种受地缘、供需和政策等因素影响，走势复杂 [2][3][4][5][6] 各行业总结 宏观 - 今日陆家嘴论坛释放8项金融政策，利好跨境资金流动与外贸企业融资，为市场注入流动性预期，提振市场风险偏好；上证50下跌0.15%、沪深300上涨0.12%、中证500下跌0.09%、中证1000上涨0.53%，中证1000指数期权1年期隐含波动率高于沪深300；中证500、中证1000期货贴水率分别为0.3%、0.5%，需警惕技术性修复与政策利好共振的持续性 [2] 原油 - 高度关注以伊冲突发展，原油波动率大幅增加；夏季旺季和库存下滑支撑油价上涨，中期关注中东局势，若冲突扩大油价易涨难跌，若冲突降级风险溢价将回落；WTI主力关注78美元/桶附近压力 [3] 黄金 - 以色列军事打击和特朗普制裁威胁推升避险需求，全球最大黄金ETF持仓连续3日流入；黄金价格维持整理格局，市场静待美联储决议；短期金价受地缘风险等支撑但波动加剧，若美联储释放鸽派信号或霍尔木兹海峡航运中断，金价或突破3400美元，若地缘局势缓和或美联储推迟降息可能回调至3350美元 [4][5] 白银 - 2025年6月18日亚盘现货白银价格创2012年以来新高，日内高位震荡；地缘风险主导，持仓变动反映短期资金获利了结但年内净增持趋势未改；关注美联储FOMC利率决议对银价的短期波动影响 [6] 化工 - **PTA**：中东地缘因素支撑成本，但上方空间有限；6月装置检修与重启并行，开工率环比增长，库存处于历史同期低位，聚酯和织机负荷下降；短期跟随成本端震荡运行 [7] - **乙二醇**：受地缘因素影响，部分中东装置停车，开工负荷环比增长，库存减少，需求端聚酯和织机负荷下降；短期关注地缘因素及成本端价格变动，中期跟踪关税政策与下游需求恢复情况；短期窄幅偏多震荡 [8] - **PVC**：供应方面开工率环比减少，需求端下游企业无明显好转，成交以刚需为主，社会库存环比减少；基本面弱势，期价低位震荡运行 [9] - **PP**：供应方面产能利用率和产量上升，需求端下游行业平均开工下降，库存去库；期价回升受市场情绪影响，基本面弱势，或震荡运行，警惕情绪回落风险 [10][11] - **塑料**：供应端产能利用率增加，需求端下游制品平均开工率下降，库存趋势由涨转跌；期价回升受原油成本带动，基本面弱势，或震荡运行，警惕情绪回落风险 [12] - **纯碱**：供应方面开工率和产量上升，库存厂家增加、社会下降，需求端表现一般；市场缺乏新增驱动，预计盘面短期延续底部区间震荡趋势 [14] - **玻璃**：供应方面开工率微升，产量微降，库存减少，需求端持续偏弱；短期需求难有实质性好转，预计盘面短期偏弱震荡 [15] - **橡胶**：受原油价格和市场情绪带动反弹，但美国贸易战和供大于求基本面制约反弹高度；国内和东南亚产区开割，供给宽松，下游开工回升；关注沪胶下游开工情况，受市场共振影响反弹为主 [17] - **甲醇**：现货价格上行，期货主力合约收盘价上涨，港口库存回升，供应方面开工率略降，伊朗装置停工，需求端部分装置开工率回升，传统下游需求疲软；短期期价或维持震荡偏强运行 [18][19] 农产品 - **玉米**：外盘报告利多支撑有限，国内处于新旧粮交替期，供应或趋紧，下游需求乏力，小麦托底收购利好玉米价格；主力短期2300 - 2400元/吨区间震荡 [20] - **花生**：油脂市场大涨提供情绪支撑，但自身基本面无持续上涨动力，种植面积预估增加，当前供需双弱，低库存背景下价格易受补库需求推动；短期主力价格难有趋势性行情，区间震荡 [21] - **棉花**：中美经贸利好带动棉价重心上移，外盘报告偏多，国内新年度产量预期增加，阶段性进口偏少、库存低提供支撑，下游纺织市场淡季；棉价短期区间偏强运行 [22][23] - **生猪**：供应方面出栏节奏加快，需求方面需求度低，价格上涨源于养殖端供给调节，涨幅有限；关注2509合约能否突破上方压力位，持续关注出栏情况 [24] - **鸡蛋**：供应方面老鸡淘汰缓解压力，需求方面湿热天气下需求疲软；短暂反弹后依旧承压，老鸡淘汰有一定支撑，建议观望 [25] - **豆二**：美生物燃油突破提振美豆，进入生长关键期天气因素影响加深；短线或震荡偏强 [26] - **豆粕**：宏观面关税政策反复，国际方面关税和天气为驱动因素，国内供需方面油厂开机率和压榨高位，供给压力凸显，下游需求旺盛，库存累库缓慢；短线或区间震荡 [27] - **豆油**：国际方面美生物燃油突破带动外盘回升，关注产区天气，国内供需方面油厂开工率和压榨量恢复高位，供应预期增加，餐饮消费淡季，下游刚需随用随采，累库压力升高；短线或震荡偏强 [29] 金属 - **沪铜**：中东地缘动荡冲击市场风险偏好，国内扶持政策发力，产业原料冲击加剧，库存下滑，行情复杂；铜价测试岛形下沿颈线，暂转为防御 [30] - **沪铝**：宏观方面美联储议息会议临近、中东地缘风险升温，供应端产能充足，需求端传统淡季效应显著，库存处于历史同期低位；激进者可轻仓试多，稳健者等待观望 [31] - **氧化铝**：供应方面产能过剩压力加剧，需求端采购节奏放缓，进出口无套利空间，库存铝土矿增加、成本下移；2509合约呈现弱势调整趋势 [32] - **铸造铝合金**：成本端废铝价格坚挺提供支撑，供给端产能扩张，需求端新能源汽车行业下半年进入淡季，库存处于高位；2511合约或将维持区间震荡 [33] - **碳酸锂**：成本端锂矿市场止跌回稳，供给端开工率高位运行，需求端疲态显现；基本面未实质性改善，预计短期内维持区间震荡，稳健者观望，激进者区间操作 [34] - **工业硅**：供给端各地区复产，需求端按需采购，基本面宽松，库存去库，技术面超跌反弹；2509底部震荡 [35] - **多晶硅**：供应端产量边际提升，需求端市场疲软，光伏产业链需求转弱；2507或偏弱震荡，可逢高做空 [36][37] 黑色 - **不锈钢**：技术面由单边下跌转向低位震荡，基本面原料成本支撑减弱，供应压力仍在，需求疲软，库存去化不佳；低位宽幅震荡，暂未企稳，观望为主 [38] - **螺纹钢**：盘面由抵抗式下跌转向震荡，基本面宏观情绪修复，原料企稳，成本中枢动态运行，淡季需求回落，库存偏低，估值中性偏低；整体估值偏低，短期轻仓逢低偏多 [39] - **热卷**：技术面由下跌转向企稳，基本面外围会谈顺利，原料企稳，成本中枢动态运行，表需回升，库存偏低，估值中性偏低；整体估值偏低，轻仓逢低偏多 [40] - **铁矿石**：供应端发运量维持高位，需求端高炉开工率微降、铁水产量上升，库存港口增加、累库幅度收窄，技术面MACD指标金叉向上；主力合约短期或维持震荡偏弱格局，关注港口库存去化速度和钢厂复产节奏 [41] - **煤炭**：焦煤进口通关量回落、产量下降、库存高位，需求端电力行业增加、冶金行业疲软；焦炭焦化厂和钢厂库存累库、港口库存回落；近期焦煤焦炭供需宽松，主力合约或以震荡为主，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [43]

贵金属市场情绪与持仓变化 - 美钯基金净空头头寸回升至17吨，为过去31周最高水平，且连续129周处于净空状态，创历史最长纪录[2][8] - 美期白银基金多头环比大幅上升35.9%至7588吨，空头减少9.9%至1791吨，净多头达过去12周最高水平[3][7] - 美铂基金净多头从20吨反弹至29吨，环比增长46.1%，为过去16周最高水平[3][7] - 美期黄金基金净多头微跌0.5%至404吨，仍为2019年9月历史高位的44%，连续87周保持净多状态[3][7] 价格表现与市场动态 - 美元金价年初至今累计上涨26.6%，但同期基金多头持仓下降16.1%，显示实物需求与期货市场出现背离[7][17] - 白银期货价格年初累计涨幅26.6%，基金多头同期大增59.8%，空头骤降44.9%，反映资金加速流入[7][12] - 金银比指数上周反弹2.7%至94.577，年初累计上升4%，显示市场风险偏好仍处高位[25][29] - 北美金矿股/金价比率年初累计下跌14.8%，矿业股连续三年跑输实物黄金表现[22] 宏观经济与政策预期 - 市场预计美联储9月降息概率达75.9%，7月降息概率回升至21.7%[27] - 巴塞尔协议III将于2025年7月实施，允许美国银行将黄金纳入一级资本储备，可能引发新一轮购金潮[28] - 特朗普政府可能推动降息与提高关税并行，但联储独立性或导致政策冲突，增加市场波动性[32][33] - 美国主权评级遭穆迪下调至Aa1，利率高企与债务问题加剧经济衰退风险[28] 商品市场结构性变化 - 铜价面临下行风险，因中国制造商寻求铝等替代品，除非全球出现大规模基建革命[19] - 中国垄断供应的稀土、锑、钨等战略资源国际价格有望走强[2][19] - ESG投资趋势导致矿业股持续跑输商品本身，机构投资者减少对传统能源和矿业配置[22] - 原油、黄金等具有地缘政治风险溢价的大宗商品可能保持强势[2][29]

现货白银行情 - 现货白银当前交投于37 20美元/盎司上方 开盘报37 25美元/盎司 现报37 08美元/盎司 跌幅0 04% 日内波动区间37 01-37 25美元/盎司 呈现短线震荡走势 [1] 美元走势分析 - 美元此前受扩张性财政政策与紧缩货币政策双重支撑 但美国政府支出空间受限及贸易战不确定性导致市场预期美联储2025年可能转向宽松立场 [2] - 美国财政赤字与经常账户赤字持续扩大对美元构成中期下行压力 尽管美元今年暴跌 但技术指标显示空头衰减 RSI出现看涨背离 类似2024年9月形态后曾引发强劲反弹 [2] 白银技术面与基本面 - 白银在所有时间周期表现强劲 下一目标位38 34美元(斐波那契161 8%扩展位) 潜在心理关口40美元 50日均线32 40美元构成深层支撑 [3] - 技术阻力突破与基本面趋同推动白银测试40美元 金银比压缩叠加工业需求增长及结构性供应短缺形成上涨动力 机构资金流入和央行关注或开启长期重估阶段 [3]