报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线看强，因议息会议落地且避险需求推升金价；铜建议观望，处于强预期弱现实格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期、中期、日内观点均为强势，长线看强 [1] - 昨日伦敦金由5300美元一线拉升至5500美元关口，日内涨幅超6% [3] - 美联储议息会议维持利率不变，声明删除鸽派表述强化紧缩预期，但市场关注避险忽略此利空 [3] - 特朗普威胁打击伊朗加剧中东局势紧张，触发避险情绪，资金涌入黄金白银 [3] - 特朗普关于美元讲话使美元指数短线跳水，黄金白银走强 [3] - 金银比一度跌至45下方，为2011年以来最低，白银超买，资金对黄金配置需求或上升 [3] 铜 - 日内观点弱势，中期观点强势，建议观望 [1] - 昨夜铜价冲高回落，国内夜盘后贵金属拉升带动铜价上行，预计早盘沪铜高开 [4] - 1月以来贵金属和有色分化明显，有色受产业牵制涨幅不明显 [4] - 产业层面强预期弱现实格局不变，基差月差随铜价上涨而走弱 [4]

核心观点 - 白银价格近期飙升创新高，主要原因是“工业需求”与“金融需求”产生共振 [1][2] - 中长期看，白银价格仍受支撑，但短期存在因金融属性放大波动而超涨回调的风险 [1][4] 白银属性分析：与黄金的差异 - **商品属性**：白银的商品属性远强于黄金，工业需求更为广泛 [1][2] - **货币与避险属性**：白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，被视为黄金货币属性的“影子”或“高弹性补充”，其避险属性远不及黄金 [1][2] - **金融属性**：白银的金融属性驱使价格更具弹性，由于单价低、波动大，容易吸引大量短线投机者和动量交易者，可能导致价格因投机炒作出现暴涨暴跌 [1][2] 白银价格历史周期 - 过去50多年，白银价格经历了四轮主要飙升周期 [3] - 第一轮（1979-1980年）：由投机资金主导 [3] - 第二轮（2010-2011年）：量化宽松应对金融危机，流动性泛滥驱动 [3] - 第三轮（2020年）：货币放水应对疫情冲击，叠加供需失衡 [3] - 第四轮（2024年以来）：地缘风险叠加国际货币体系动荡，引发金价狂飙、银价补涨 [3] 驱动因素：工业与金融需求共振 - **工业需求（中长期核心支撑）**： - 白银价格与全球工业景气周期密切相关 [3] - 以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业，创造了结构性、持续增长的白银需求 [3] - 全球白银供需缺口自2020年显现，并持续到2025年，为银价上涨提供基本面支撑 [3] - **金融需求（短期波动放大器）**： - 投机者大幅增加期货多头头寸，通过资金涌入、看涨情绪引导、杠杆效应拉动价格 [4] - 白银ETF的锁仓机制会减少市场上的可流通现货，可能制造或加剧“逼仓”环境 [4] - 区域沉淀（如印度自2011年以来持续进口囤积）促使“流通银”减少，加剧现货市场结构性紧张 [4] 价格前景与观察指标 - **中长期前景**：白银价格仍然受支撑，全球能源转型加快带来的工业用银强劲需求为其上涨提供韧性 [3][4] - **短期风险**：从金银比看，白银前期的补涨行情可能演绎成短期超涨，需警惕银价回调风险 [1][2][4] - **联动性**：金银价格涨跌同步，如果接下来黄金价格震荡，白银价格有可能承压 [2]

文章核心观点 - 2025年以来白银价格飙升创新高，核心驱动力在于“工业需求”与“金融需求”共振 [1][2][3] - 白银价格与黄金高度相关但波动性更强，其商品属性（工业需求）在中长期起主导作用，而金融属性（投机资金）在短期放大价格波动 [1][2][3] - 当前白银价格可能因短期超涨而面临回调风险，但以光伏、新能源汽车等为代表的新兴产业需求为银价提供了中长期支撑 [1][3][30] 对标黄金：白银属性的不同 - **价格表现**：2025年全年，伦敦现货白银价格从每盎司29.4美元涨至72.0美元，涨幅高达144.8%，远超黄金62.8%的涨幅 [4]；截至2026年1月27日，现货白银价格达每盎司111.6美元，创历史新高，年初以来涨幅达50.3% [4] - **商品属性**：白银的商品属性远强于黄金，工业需求更为广泛，因其在所有金属中拥有最高的导电率、导热率和反光率，在高端工业应用中难以被替代 [7] - **货币与避险属性**：白银的货币属性已显著弱化，被视为黄金的“影子”；在发生系统性风险时，其价格会跟随黄金上涨，但危机缓解后该属性会迅速让位于商品属性，避险属性远不及黄金 [7] - **金融属性**：白银金融市场规模小于黄金，单价低、波动大，容易吸引短线投机者和动量交易者，少量资金就能对价格产生巨大冲击，导致价格因投机炒作出现暴涨暴跌 [8] 白银价格的历史飙升周期 - **第一轮（1979-1980年）**：投机资金主导，亨特兄弟试图垄断市场，现货白银价格从每盎司6美元飙升至32美元，并在1980年初达到阶段顶峰 [11] - **第二轮（2010-2011年）**：量化宽松政策释放流动性驱动，现货白银价格从每盎司17美元飙升至30.6美元 [11] - **第三轮（2020-2021年）**：货币放水应对疫情，叠加供需失衡，现货白银价格从每盎司17.9美元飙升至26.5美元，且自2021年起白银连续出现供需缺口 [12] - **第四轮（2024年以来）**：地缘风险与货币体系动荡引发金价狂飙，白银随后补涨，且全球能源转型带来的工业需求为银价提供了基本面支撑 [12] 银价飙升：“工业和金融”需求共振 - **供给端**：白银供给弹性小，2024年年产量约10.2亿盎司，其中81%源于矿产，19%源于回收；矿产银中超过70%是作为铜、铅、锌、金等基本金属开采的副产品 [14] - **需求端结构**：2024年，工业制造是白银核心需求领域，占总需求的58.5% [18]；其中光伏用银需求占比从2016-2022年的8.7%升至2023-2024年的16.7% [18]；珠宝首饰与银器需求占比22.6%，实物投资需求占比约16.4% [18] - **工业需求驱动**：全球能源转型加快，2025年全球光伏用银量预计达1.96亿盎司，是2021年的2.2倍 [20]；全球白银供需缺口自2020年显现并持续至2025年，支撑银价上涨 [20] - **金融需求放大波动**： - 期货市场：非商业多头持仓比重提升会直接带来资金涌入、引导看涨情绪，并通过套利机制传导至现货市场，推高价格 [22] - ETF锁仓：如iShares Silver Trust（SLV）会将购入的白银锁定并退出市场流通，减少现货供应，制造或加剧“逼仓”环境 [24] - 区域沉淀：2021年以来印度持续进口囤积白银，使部分白银退出国际流通体系，加剧了现货市场的结构性紧张 [25] 白银牛市：或如何演绎 - **中长期支撑因素**： - 新兴产业如光伏、新能源汽车、AI服务器创造了结构性、持续增长的白银需求 [28] - 全球央行购金行为是长期且持续的，反映货币体系重构，新兴经济体未来购金步伐有望加快，金银价格涨跌同步 [28] - 政策层面，美国将白银纳入关键矿物清单，俄罗斯将其列为外汇储备资产，印度允许白银成为金融机构抵押物，部分经济体或增加白银储备，形成长期支撑 [28] - **短期风险与超涨**：从金银比看，白银前期补涨行情可能已演绎成短期超涨，存在回调风险 [30]；统计显示，历次白银牛市中银价涨幅与金价涨幅比值在1.2~2.8之间，而2026年初以来这一比值已达2.8，显示超涨 [33]

价格表现与属性对比 - 2025年全年伦敦现货白银价格从每盎司29.4美元涨至72.0美元，涨幅高达144.8%[8] - 截至2026年1月27日，伦敦现货白银价格达每盎司111.6美元，创历史新高，年初涨幅为50.3%[8] - 白银的商品属性远强于黄金，2024年工业制造需求占白银总需求的58.5%[13][22] - 白银金融属性使其价格弹性更高，市场规模小于黄金，对投机资金更敏感[14] 驱动因素分析 - 全球白银供需缺口自2020年显现并持续至2025年，支撑银价上涨[4][24] - 光伏用银需求快速增长，其占白银总需求比例从2016-2022年的8.7%升至2023-2024年的16.7%[22] - 2025年全球光伏用银量预计达1.96亿盎司，是2021年的2.2倍[24] - 金融属性在短期放大波动，投机者增加期货多头头寸及白银ETF锁仓机制加剧现货紧张[25][29] 后市展望与风险 - 新兴产业发展、央行购金行为及部分经济体将白银列为战略资产，对银价形成中长期支撑[34] - 从金银比看，白银前期补涨行情或已演绎成短期超涨，需警惕回调风险[38] - 在本轮行情中，2026年以来银价涨幅与金价涨幅的比值已达2.8，处于历史高位区间[41][42] - 主要风险包括白银期货保证金上调、交易限额调整及价格超涨等[43]

白银无疑是开年表现最为强劲的投资品种，快速拉升背后是否存在泡沫呢？ 庞大的库存意味着，白银的价格并非由短期供需失衡主导——即便近年来需求持续超过供应，也只是消 耗部分地上库存，难以形成实质性短缺。这也解释了为何白银与铜等工业金属不同，其价格并非由边际 成本决定：2026年白银成本曲线显示，超过50%的矿山现金成本为负，因为对多数矿山而言，白银只是 副产品，即便价格低迷，也不会影响其生产决策。 在这样的背景下，黄金成为白银定价的核心锚点。1975年至2026年的历史数据显示，白银与黄金的周度 价格变动相关性高达0.55，beta值为1.25，意味着黄金价格每变动10%，白银价格平均变动12.5%。 伯恩斯坦近日发布一份研究报告，称白银2025年下半年至2026年开年的史诗级暴涨，远超基本面支撑， 短期价格泡沫显现，理性修正已成为大概率事件。 但伯恩斯坦也承认，白银是一项"奇特资产"：既是金属材料中顶尖的导电导热材料，又具有贵金属的避 险金融属性，"奇特"之处在于定价逻辑的复杂性。 伯恩斯坦在研报中表达了谨慎的观点，认为伴随着全球交易所接连出手降温，这一特殊品种正逐步迎来 理性回归的时间窗口。 01 白银定价的底 ...

1月28日，在全球资产波动性加剧的背景下，OEXN观察到比特币与白银的价格比率正释放出极其罕见 的信号。目前，这一比率已降至780左右，不仅跌破了2017年比特币处于高位时的水平，更在迅速向 2022年11月加密市场深陷危机时的底部区域靠拢。这种相对价值的极度压缩，在OEXN看来，往往预示 着资产间的强弱关系正处于反转的边缘。 白银市场近期的表现呈现出典型的过热特征。根据市场数据显示，白银在过去一年的累计涨幅已接近 300%，而在本周一的交易中，银价在触及117美元的历史性高位后迅速下挫15%，回落至112美元附 近。OEXN认为，这种在短时间内完成冲高回落的剧烈震荡，通常是"喷发式见顶"的市场征兆，暗示多 头动能可能在极度释放后出现枯竭。 从历史周期规律来看，白银的见顶时间具有高度的季节性特征。分析显示，白银历史上的多个局部顶部 都密集出现在每年的上半年，尤其是第一季度。例如，1980年1月和2011年4月的两次大级别顶点，均标 志着白银在冲顶后的长期回调。OEXN表示，这种时间窗口的重合性不容忽视，若历史演变遵循既定逻 辑，当前极有可能是白银在本轮周期中的价格天花板。 1月28日，在全球资产波动性加剧的背 ...

白银价格近期表现与市场动态 - 2025年1月，白银价格暴涨超50%，价格刷新历史新高[1] - 周一盘中一度大涨14%，创下自2008年全球金融危机以来的最大单日盘中涨幅，并触及117.71美元的历史新高[1] - 自去年12月以来白银价格上涨的速度和波动幅度异常，引发市场对阶段性见顶的担忧[1][4] 花旗集团对白银价格的预测 - 花旗预计，受中国买盘与供应趋紧推动，未来三个月银价或冲击每盎司150美元的历史新高[1] - 若金银比回落至2011年的低点32比1，白银价格最高可能升至每盎司170美元[4] - 分析师认为，白银的表现像“平方版黄金”或“打了兴奋剂的黄金”，这种走势可能会持续，直到从历史标准看白银相对于黄金显得昂贵为止[1] 本轮价格上涨的驱动因素 - 上涨得到了强劲实物需求以及相对缺乏流动性的市场中投机兴趣升温的支撑[1] - 出现了中国买家正在引领行情的迹象，且中国市场的强劲买盘动能仍将持续[1] - 要促使现有持有者出售白银，价格仍需进一步走高[1] 当前市场面临的利空因素 - 白银支持型交易型基金资金流出[4] - 期货市场中投机者抛售[4] - 美国仓库库存下降，从而增强了其他地区的可供应性[4] 市场对快速上涨的警示观点 - 历史经验表明，这轮上涨行情距离终点可能已经比距离起点更近[4] - 金银比在历史上曾多次低于当前水平，但在如此短的时间内出现如此巨大的波动，却极为罕见[4]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美元指数刷新近四年新低，贵金属延续强势运行，黄金核心逻辑稳固，金银比大幅走低后白银风险较高 [1] - 关注中东局势演绎以及美联储会议指引，美联储维持利率不变已形成共识，重点关注鲍威尔讲话 [1] - 铂钯盘面高波动，资金倾向短线操作，价格冲高回落，5日均线附近暂时止跌，大方向上资金逢低做多倾向明显 [2] - 铂钯降波后再拉升，整体仍处上升趋势中，在看到资金流动性明确收紧的信号前，铂钯仍偏向逢低多配 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 特朗普称美国已向伊朗方向派遣庞大海军舰队，但希望最终无需动用武力 [1] - 特朗普表示不担心美元贬值，可以让其像悠悠球一样涨跌 [3] 美联储动态 - 美联储传声筒称美联储预计将暂停降息，恢复降息的路径尚不明确 [3] 交易所政策 - 芝加哥商品交易所集团宣布对COMEX 5000白银期货合约实施保证金调整，将初始保证金要求提高到11% [3] - 本月早些时候，芝商所将贵金属期货保证金从定额改为按百分比征收 [3]

截至北京时间27日下午3时，纽约COMEX黄金期货报约5085美元/盎司，较前一交易日收盘的5004.8美 元/盎司继续上涨；COMEX白银报约110美元/盎司，同样较前一交易日收盘价继续上涨。今年以来，国 际黄金期货价格涨幅已超17%，白银涨幅则高达55%。 近期，金价、银价连续上涨。1月26日，国际金价突破5000美元/盎司大关；白银同样创出新高，伦敦银 一度突破108美元/盎司，日内涨幅超6%。27日金银价格走势如何？ 卓创资讯贵金属分析师 黄加奇：投资金条、投资银条的需求更是随着市场的看涨预期而爆发。但对于 光伏、镀金、镀银等产业需求，因为采购成本高企，多寻求采用"去金""去银"的技术路线。 资本市场方面，27日A股贵金属板块也再度走强，单日涨幅近4%。年初以来，板块累计涨幅更是达到 近70% 。近期，除了金银，多个金属品种也都出现上涨行情。 长江证券金属煤炭联席首席分析师 赵超：进入1月份以来，金银比也跌至50附近，创13年新低，也是因 为近期白银冲高的速度远胜于黄金导致的。 从金银下游消费来看，部分企业表示，市场买涨情绪较浓，近期白银消费量明显增加。 长江证券金属煤炭联席首席分析师 赵超：有色整个 ...

智通财经APP获悉，花旗发布研报称，过去两周白银价格飙升逾30%，突破此前每盎司85美元时设定的 目标100美元，目前交易价格已超过110美元。花旗表示长期对白银持看升观点，无论在绝对价格或相对 于黄金的表现上，均预期这一趋势将在未来数周持续。白银当前走势主要由资金配置驱动，其表现如 同"黄金的平方"或"强化版黄金"。花旗认为这种趋势可能延续，直至白银相对于黄金在历史标准下显得 昂贵。 花旗预期未来数周白银价格还有30至40%的上行空间，目标看向每盎司150美元。若金银价格比再次回 归历史高点，白银价格可能达到每盎司160至170美元，甚至在极端情况下(如1979年)上看至每盎司300 美元。 该行认为白银走势背后的主要驱动因素是价格飙升与金银比收窄，白银价格近期已触及每盎司117.7美 元的盘中历史新高，金银价格比正在趋向低于50倍。花旗战术上维持看涨观点，并将0-3个月价格目标 上调至每盎司150美元。另外，地缘政治与投资需求支撑，短期内将继续推动投资与投机需求。同时， 实物白银供应在美国以外的主要交易中心进一步趋紧。虽然中国投资者可能在农历新年前进行获利了 结，但目前距春节尚有两周时间，短期动能仍然强劲 ...