技术突破 - 研究团队通过创新提出“层间光子循环”技术 将叠层钙钛矿发光二极管的外量子效率提升至45.5% [1] 行业发展阶段 - 钙钛矿行业在2022年至2023年初步显露市场 百MW中试线密集落地 [1] - 经过2年多稳定运行和小规模出货后 钙钛矿行业迈向GW级产线逐步落地投产 [1] 成本与市场前景 - 当前百MW量产成本约为每瓦1至1.5元人民币 其中玻璃等封装材料成本占比超过30% [1] - 预计GW级产线量产后成本有望降至每瓦0.8元人民币以内 [1] - 预计到2030年钙钛矿产能有望达到百GW以上 组件市场规模近400亿元人民币 [1] 产业链受益环节 - 钙钛矿工艺流程较短易于扩大生产 设备端镀膜设备价值量最高 占据投资绝大比例 [1] - 下游市场渗透率逐步提升 预计分布式场景在2030年有望率先达到5.6%的渗透率 地面市场逐步拓展 [1]

业务布局 - 公司在钙钛矿业务上形成“设备 + 材料”双轮驱动布局 [1] 设备业务进展 - 650×450规格钙钛矿蒸镀机已完成组装调试，可达出货标准 [1] - 同步推进1.2m*2.4m钙钛矿蒸镀机的开发 [1] 材料业务进展 - 专注于低成本有机钙钛矿载流子传输材料的研发与生产 [1] - 相关产品已取得业务订单 [1]

公司业务布局 - 公司在钙钛矿业务上形成"设备 + 材料"双轮驱动布局 [1] 设备业务进展 - 650×450规格钙钛矿蒸镀机已完成组装调试，可达出货标准 [1] - 公司同步推进1.2m*2.4m钙钛矿蒸镀机的开发 [1] 材料业务进展 - 公司专注于低成本有机钙钛矿载流子传输材料的研发与生产 [1] - 相关钙钛矿材料产品已取得业务订单 [1]

A股市场整体表现 - 沪指下跌0.39%报4002.76点，深证成指下跌1.03%报13289.01点，创业板指下跌1.4%报3134.32点，科创50指数下跌1.42% [1] - 沪深北三市合计成交20141亿元，较此前一日减少逾1800亿元 [1] - 场内近2800股上涨，保险、券商、半导体等板块下挫 [1] 上纬新材股价异动 - 上纬新材尾盘强势涨停，报130.2元/股，全日成交21.5亿元，最新市值525亿元 [3][5] - 公司发布一款身高1.88米的全尺寸机器人消息引发市场热议，股价随即快速拉升 [5] - 公司证券部工作人员回应称未掌握负责开展机器人业务部门的信息，并表示公众号消息发布应为营运方向部门所为 [7] - 智元机器人通过收购获得上纬新材控股权，涉及1.21亿股股份转让，占公司股份总数29.99%，公司控股股东变更为智元恒岳 [7] 新型电池概念板块表现 - 钙钛矿等新型电池概念爆发，中来股份20%涨停，德龙激光涨近16%，快可电子、阿石创、隆华科技等涨超10%，协鑫集成、金辰股份等涨停 [9][10] - 中国科学院半导体研究所研发光电转换效率27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，显著提升运行稳定性 [10] - 机构指出钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进态势，核心关注产业链涨价机会、新技术成长性机会及GW级产业化机会 [10] - 中信证券指出拥有相关技术积累、钙钛矿战略优先级较高的设备厂商将率先胜出 [11] 智能电网概念板块表现 - 智能电网概念活跃，炬华科技20%涨停，海博思创涨13%，摩恩电气涨停斩获6连板，杭电股份、能辉科技、迦南智能等涨超6% [13][14] - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，提出加快构建主配微协同新型电网平台，提升电网承载力，大力推动配电网建设改造和智能化升级 [14] - 2025年1—8月全国电网工程投资金额3796亿元，同比增长14% [15] - 预计2026—2027年全国电网工程投资额复合年均增长率有望达7%左右，电力设备板块具备长期投资价值 [15] 其他活跃板块及个股 - 食品饮料板块活跃，欢乐家、三元股份连续两日涨停 [1] - 超硬材料概念强势，四方达20%涨停，沃尔德涨约18% [1] - 锂电概念走强，奥克股份20%涨停，芳源股份逼近涨停 [1] - 英伟达概念下挫，天孚通信跌约8%，工业富联、中际旭创等跌超4% [1] - 港股小鹏汽车大涨约18%，欢喜传媒涨近17%，星空华文涨约7%，猫眼娱乐、中视金桥等涨超5% [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 电力设备新能源板块呈现强劲增长态势，2025年11月3日至11月7日板块上涨5.1%，年初以来累计上涨50.1%[10][12] - 光伏领域钙钛矿技术产业化进展加速，GW级产线突破与关键材料国产化率提升至95%以上，标志着技术向大规模商业化应用迈出坚实一步[1][14] - 风电电网领域受益于大型项目规划与核准，如江苏盐城34.64GW绿电直连方案和总投资约231.7亿元的攀西特高压交流工程，预计将推动海上风电建设加速[2][16][17] - 新能源车产业链出现积极信号，天赐材料签订近160万吨电解液长期订单，核心客户锁定总量已突破300万吨，反映产业链对供需格局转变的集体预判[4][30] - 储能领域招标规模持续，10月第五周储能相关招标项目共34个，中标项目共22个，系统投标报价区间为0.5053元/Wh-0.5756元/Wh，建议关注国内外大储方向[3][21][26][29] 新能源发电 光伏 - 纤纳光电发布全球尺寸最大的钙钛矿光伏商用组件，面积2.88m²，功率为509.21W，效率为18.60%[1][14] - 协鑫光电GW级钙钛矿产线取得突破，首片1150×2400mm超大尺寸钙钛矿商业组件正式下线[1][14] - 关键材料TCO导电膜玻璃由金晶科技实现国产化突破，国产化率提升至95%以上，保障产业链安全[1][14] - 行业研发转向系统性攻坚"寿命、成本、工艺"等产业化要素，韩国团队通过新型固态添加剂将电池寿命提升三倍以上并保持超过26%的效率[14] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技）、新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份）、钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技、捷佳伟创）[1][15] 风电&电网 - 江苏盐城发布34.64GW绿电直连方案，计划2026年全面推开，有望加速海上风电发展，江苏海风产业链最为受益，包括海力风电、天顺风能、中天科技等[2][16] - 绿电直连方案通过明确绿电来源、优化路径和降低成本，推动规模化落地并解决消纳问题，提升海风建设积极性[2][16] - 攀西特高压交流工程获核准，包括2座1000千伏特高压交流变电站和502公里1000千伏交流线路，总投资约231.7亿元，预计2026年上半年开工，建设工期约2年[2][17] - 建议关注风机板块（如金风科技、明阳智能）、海缆高压与柔直技术渗透率提升（如东方电缆、中天科技）、欧洲海风单桩产能紧张带来的国内企业出海机会（如大金重工、海力风电）[2][19] - 算力需求增长推动相关设备关注度，建议关注金盘科技、申菱环境、科华数据等，同时Q4特高压招标有望加速，关注平高电气、许继电气、国电南瑞等[2][18] 氢能&储能 - 国家能源局鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代，并提出加快发展矿区光伏风电产业，规划建设大型光伏基地[3][20] - 建议关注氢能优质设备厂商，如双良节能、华电重工，以及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境[3][20] - 10月第五周储能相关招标规模达2608.25MW/8998.24MWh，中标规模达2637MW/4511.818MWh[21] - 10月第五周储能系统投标报价区间为0.5053元/Wh-0.5756元/Wh，EPC投标报价区间为0.5914元/Wh-1.7836元/Wh[3][26] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、海博思创、科华数据、东方日升等[3][29] 新能源车 - 天赐材料及子公司九江天赐与中创新航、国轩高科签订长期供货协议，2026年至2028年合计供货量预计达159.5万吨[4][30] - 天赐材料今年以来已相继拿下瑞浦兰钧80万吨、楚能新能源55万吨长期订单，叠加去年与宁德时代合作，核心客户锁定电解液总量突破300万吨[4][30] - 电池企业提前锁定长期供应，被视为对电解液行业从底部复苏的明确投票[4][30] - 建议关注天赐材料、天际股份、多氟多、石大胜华等材料厂商，以及宁德时代、亿纬锂能等电池环节企业[4][31] - 固态电池长期趋势显著，建议关注厦钨新能、星云股份、骄成超声、当升科技等相关标的[31] 行业新闻概览 - 新能源汽车领域出现全固态电池重大合作，三星SDI与宝马集团、Solid Power签署三方协议开展验证项目[36] - 全球电池巨头LG新能源与Stellantis的合资公司NextStar Energy计划将加拿大汽车电池工厂部分产线转向储能电池生产[36] - 光伏领域大型项目持续推进，如三峡能源投资13.25亿元的300MW渔光互补项目通过投决，华电370MW组件订单由晶澳、隆基拟中标[38][39] - 风电项目核准规模可观，内蒙古、四川核准风电项目规模合计1.21GW，内蒙古库布齐沙漠清洁能源基地项目总装机容量达6GW[41][43] - 储能领域大单频现，三星SDI或与特斯拉签订三年30GWh储能电池供应协议，星星充电美国获32.24GWh储能大单，价值约32亿美元（约227.92亿元人民币）[43][44]

2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度实现营业收入6.87亿元，同比增长4.84% [2] - 当期归母净利润为-4488.76万元，短期盈利承压 [2] - 非光伏业务营收占比同比提升至28.6%，多元化布局成效显著 [2] 核心业务板块表现 - 胶膜业务营收4.01亿元，同比大增57.5%，出货量达8505.49万平，产线持续满产 [2] - 锂电和新能源汽车材料出货量同比增长85.0%，营业收入同比增长33.6% [2] - 消费电子板块出货量同比增长77.1%，营业收入同比增长41.9% [2] 胶膜业务发展 - 越南生产基地产线满产，未来将重点拓展印度、欧盟、日本等海外市场 [3] - 推进TOPCon、HJT组件用胶膜的海外量产交付，并通过轻资产模式完成扩产 [3] 锂电与新能源汽车材料进展 - 电芯蓝膜、CCS及侧板绝缘膜、车用双面胶带等主力产品出货量快速增长 [5] - FCC/FFC信息采集组件材料已持续量产，高剪切蓝膜处于快速放量阶段 [5] 消费电子业务亮点 - 增长动力主要来自OLED用上下保护膜、振膜材料的客户放量 [6] - OLED支撑膜已通过客户验证并小批量出货，OLED一体化泡棉胶带等新品处于验证阶段 [6][7] - MicroLED领域基板切割保护膜、高洁净保护膜实现小批量量产，声学用橡胶膜稳定放量 [7] 半导体与钙钛矿业务突破 - UV减粘胶带在芯片封装客户处份额扩大，CMP固定胶带等稳定交付并放量 [8] - 前三季度钙钛矿TPO胶膜出货量同比增长41.9%，与国内头部光伏企业达成战略合作 [8] 创新研发与未来布局 - 联合苏州大学建立AI实验室，成立合资公司苏州熵基材智科技有限公司，借助AI技术加速新材料研发 [9] - 已关注固态电池产业趋势，多个相关产品处于开发或客户验证阶段 [9]

行业及市场概况 - LCD - 2025年LCD总出货量与面积均有望同比小幅增长 [1] - TV产品出货量、出货面积均有望实现增长，但大尺寸化趋势阶段性放缓 [1] - IT方面，受换机需求带动，NB、TPC产品出货量有望实现较快增长，MNT产品出货量预计同比持平 [1][2] - 行业第四季度平均稼动率预计回落至80%以下 [2] - 第四季度TV产品价格小幅回调，IT产品价格整体维持稳定 [2] - 行业有望在2027年达到供需平衡 [2] 行业及市场概况 - OLED - 2025年全球OLED出货量有望实现增长 [3] - 下半年行业整体仍呈现供过于求 [3] - 下半年折叠产品出货量预计回落，低端Ramless产品出货量快速增长 [3] - 国内OLED市场竞争日趋激烈 [3][4] 公司业务表现与战略 - 2025年一至三季度公司显示器件收入中，TV类、IT类、LCD手机及其他类产品和OLED类产品收入占比分别为28%、37%、12%、23% [5] - 公司第8.6代AMOLED生产线项目主要生产笔记本电脑、平板电脑等高端触控OLED显示屏 [6] - 2025年是资本开支的高峰，2027年开始资本开支将大幅下降 [6] - 少数股东股权收购为公司现金流重点使用方向 [7]

合营协议与公司结构 - 合营公司盛吉有限公司的股东盛得国际与Huge Act于2025年11月4日订立合营协议，以明确股东权利、义务及合营集团架构与业务营运[1] - 认购新股份完成后，Huge Act将持有合营公司51%股份，盛得国际持有49%股份[1] - 合营公司将成为公司拥有51%权益的附属公司，其财务业绩将纳入集团综合财务报表[1] - 合营公司本身仅为投资控股公司，不从事具体业务营运[1] 业务发展方向 - 合营集团将通过鑫锐腾在中国从事高端钙钛矿设备领域的业务[1] - 公司正密切关注光伏行业内第三代钙钛矿设备的最新发展，以探索新机遇作为持续业务扩张的一部分[1] 战略意义与前景 - 董事会认为钙钛矿市场拥有强劲的增长前景[1] - 成立合营集团符合公司的业务发展战略及行业增长计划，将有利于公司未来发展[1] - 董事会相信成立合营集团为拓展其太阳能光伏业务提供了绝佳机会[1]

合营协议与公司架构 - 合营公司盛吉有限公司由恒昌集团国际全资附属公司Huge Act及盛得国际共同设立，Huge Act持股51%，盛得国际持股49% [1] - 合营协议明确了合营公司股东的权利义务以及合营集团的架构和业务营运 [1] - 合营公司为投资控股公司，不直接从事业务营运，其财务业绩将并入恒昌集团综合财务报表 [1] 业务战略与行业前景 - 合营集团将通过鑫锐腾在中国从事高端钙钛矿设备领域的业务 [1] - 公司正密切关注光伏行业内第三代钙钛矿设备的最新发展以探索新机遇 [1] - 董事会认为钙钛矿市场拥有强劲增长前景，成立合营集团符合公司业务发展战略及行业增长计划 [1] - 成立合营集团被视为拓展太阳能光伏业务的绝佳机会 [1]

投资评级 - 对曼恩斯特的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为曼恩斯特2025年三季度业绩基本符合市场预期，公司正处于业务转型期，传统涂布模头业务产能利用率较低，但新布局的能源系统、泛半导体、固态电池及机器人等业务有望开启放量，是未来增长的关键驱动因素 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收9.5亿元，同比下降8.1%，归母净利润为-0.4亿元，同比由盈转亏，扣非净利润为-0.5亿元 [8] - 2025年第三季度单季营收3.9亿元，同比下降43%，环比大幅增长216%，归母净利润为-0.1亿元，同比亏损扩大53%，但环比亏损收窄59% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.4%，同比下降2.6个百分点，归母净利率为-3.7%，同比下降10.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为24.2%，同比提升10.7个百分点，环比下降1.0个百分点，归母净利率为-3.1%，同比下降1.9个百分点，但环比大幅改善20.7个百分点 [8] 分业务表现 - 涂布应用类业务：2025年前三季度收入1.9亿元，同比下降54%，其中第三季度收入0.7亿元，环比增长131%，毛利率维持在35%-40%的高水平，但产能利用率较低 [8] - 能源系统类业务：2025年前三季度收入7.6亿元，同比增长23%，其中第三季度收入3.2亿元，环比大幅增长253%，毛利率约为20% [8] - 新业务布局：公司依托涂层技术，布局钙钛矿等泛半导体、固态电池及机器人领域，固态电池方面构建“干法成膜+湿法涂覆”复合工艺，机器人方面通过子公司蓝方科技布局灵巧手、夹爪等核心零部件，并与宇树科技签署战略合作协议，预计2025年新业务贡献收入5千万至1亿元 [8] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用为2.9亿元，同比增长31%，费用率达30.8%，同比上升9.2个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为-5亿元，同比恶化13.5%，其中第三季度为-2.7亿元，同比大幅恶化2891% [8] - 2025年前三季度资本开支为0.8亿元，同比下降70.4%，显示资本开支大幅收缩 [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为8.1亿元，较年初增长17.9% [8] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、1.2亿元、1.9亿元（此前预测为0.1亿元、1.5亿元、2.5亿元），同比增速分别为-53%、+747%、+59% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.10元、0.85元、1.35元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为567.10倍、66.96倍、42.11倍 [1][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.85亿元、18.20亿元、22.33亿元，同比变化分别为-12.58%、+22.54%、+22.69% [1][8]