报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 公司对旗下安徽皖新金智科教创业投资合伙企业进行清算，有助于盘活存量资产、回收被占用资金，进一步优化资本结构与资金使用效率 [5][6] - 公司账面资金充沛，截至2025年第三季度末，货币资金达89.13亿元，为多元化转型提供持续动能 [6] - 公司作为安徽省内唯一拥有教材发行资质的企业，在教学资源供给端具备显著稀缺性与区域垄断优势 [7] - 核心学龄人群规模仍处上行区间，初中、高中在校生规模预计分别在2029年和2032年见顶，短期内为教材及教辅需求提供基础支撑 [7] - 随着寒假旺季临近，公司发行主业短期压力有望获得缓解 [7] - 公司持续践行高分红承诺，自上市以来累计分红金额已超过45亿元，整体分红率达38.34%，2025年前三季度累计分红1.96亿元，股利支付率为20.49% [8] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为6.71元，总市值131亿元，市盈率为18.64倍，资产负债率为39.7% [4] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为111.06亿元、113.85亿元、117.68亿元，同比增长率分别为2.86%、2.97%、3.36% [9][11][14] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为8.32亿元、9.03亿元、9.55亿元，同比增长率分别为17.95%、8.56%、5.77% [9][11][14] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.46元、0.49元 [9][11][14] - 基于2025年12月19日收盘价，预计2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 [9] - 2025年前三季度，公司教材、一般图书及音像制品分别实现收入16.06亿元、35.77亿元，同比下降5.58%、17.10% [7] - 预计公司毛利率将保持稳定，2024年至2027年预测值均为22.2% [14] - 预计公司净利率将从2024年的6.6%提升至2027年的8.1% [14] - 预计公司货币资金将从2024年末的114.95亿元增长至2027年末的155.58亿元 [14]

公司特别分红与股东回报规划 - 公司拟实施特别分红，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发17.54亿元（含税）[1] - 公司承诺2025年至2027年度现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）[1] - 这是公司上市以来罕见的特别分红，解释原因为发展态势良好、竞争力强及庆祝高明园区投产20周年获评“灯塔工厂”[4][5] 2025年累计分红与业绩支撑 - 若特别分红实施，叠加已派发的15.19亿元中期分红，2025年累计分红将达32.73亿元，占前三季度归母净利润的61.5%[5] - 按惯例及承诺，年终预计还有大额分红，累计分红占净利润比例或提升至100%（含特别分红）[5] - 2025年前三季度，公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%；资产负债率仅为15.38%[5] 近期业绩表现与行业环境 - 第三季度单季增速放缓：营收同比增长2.48%，归母净利润同比增长3.4%，增速较上半年有所放缓[5] - 有研报分析Q3收入增速放缓主要受餐饮需求走弱影响[5] - 在市场竞争激烈及餐饮端需求疲软的大环境下，调味品行业业绩普遍承压[5] 同行公司对比 - 中炬高新前三季度营收31.56亿元，同比下降20%；归母净利润3.8亿元，同比下降34%；2024年股利支付率为36.44%，2025年尚未分红[6] - 千禾味业前三季度营收下降13.2%，归母净利润下降26.1%；中期每股派现0.1元，分红总额1.03亿元，约占中期归母净利润的59.5%[6] 股价表现与市值管理 - 2025年以来公司A股股价震荡下行，截至12月19日收盘价37.78元/股，较年初45.9元/股下跌17.69%[8] - 同日港股收盘价33.4港元/股，较发行价36.3港元微跌8%[8] - 管理层表示通过高比例分红、增加分红频次、回购股票、加强信披与沟通等方式加强市值管理[8] 高管分红收益 - 前任董事长庞康持有5.32亿股，预计从特别分红中获得1.6亿元（含税）[8] - 现任董事长程雪持有1.76亿股，预计获得5290万元（含税）[8] - 总裁管江华持有1540.97万股，预计获得462万元（含税）[8]

公司分红与股东回报计划 - 公司拟实施特别分红，向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利17.54亿元（含税）[5][10] - 此次特别分红基于2025年公司稳健发展态势，并恰逢高明园区投产20周年且获评“世界灯塔工厂”[5][10] - 若本次特别分红实施，公司2025年累计分红将达32.73亿元（含税），约占前三季度归母净利润的61.50%[5][10] - 公司承诺未来三年（2025年度至2027年度）每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，该比例不含特别分红[5][10] - 此举旨在与股东共享发展成果，增强投资者长期持有信心，基于对行业及自身长期发展的坚定信心[5][10] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%[6][11] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%[6][11] - 截至2025年三季度末，公司账上货币资金达224.76亿元，资产负债率仅15.38%[6][11] - 稳健的经营基本面为高分红提供了支撑[6][11] 公司历史分红与市场数据 - 公司自2014年上市以来持续现金分红，且多年股利支付率超60%[6][11] - 2024年公司股利支付率已升至75.24%[6][11] - 截至12月18日收盘，公司A股股价报37.01元/股，总市值为2165.76亿元[6][11] 方案审议进展 - 特别分红方案及未来三年股东回报规划均已通过董事会审议，尚需提交股东会审议[6][11]

墨西哥关税政策事件 - 墨西哥众议院批准关税法案草案 拟对来自无自由贸易协定国家的进口产品加征额外关税 以保护本土产业 [1] - 法案涉及1463个产品分类 关税税率从原来的0-20%提升至10%-50% [1] - 关税调整覆盖约17个行业 包括纺织与服装、钢铁及制品、汽车及零部件、塑料制品、家电家具、纸与纸板等 [1] - 法案拟于2025年12月15日完成立法程序 并于2026年1月1日正式生效 [1] 对公司的影响与机遇 - 墨西哥加征关税将抬高进口商品成本并引导本地化采购 本地化供给与供应链出海加速的结构性趋势将更强 [2] - 公司已在墨西哥、越南、泰国、马来西亚布局产能 海外工厂原材料采购以本地化或就近为主 [2] - 公司海外扩产以厂房租赁加国内设备调配为主 资本开支整体可控 有助于冲抵输入型关税成本 [2] - 公司海外业务盈利能力显著高于国内 2024年外销营收11.04亿元 同比增长34.5% 营收占比提升至27.5% [2] - 2024年外销毛利率为33% 较内销毛利率高出8.63个百分点 [2] - 公司有望深度受益于客户海外建厂与就近配套的订单迁移 [2] 公司财务状况与股东回报 - 公司采取轻资产扩张模式 有效保障高分红 [3] - 2022年至2024年分红比例分别为75.1%、101.5%、310.5% [3] - 2024年公司共实施3次现金分红 合计派发现金红利8.74亿元 股息率达15.95% [3] - 公司过去3年经营性现金流净额均超过4亿元 [3] - 过去5年净利润现金含量均值为2.6 现金流质量良好 为持续分红和业务扩张提供有力保障 [3] 公司业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为7%、15%、18% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润增速分别为18%、31%、22% [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.22元、0.28元、0.35元 [4] - 当前股价对应2026年市盈率为13.7倍 [4]

投资评级 - 维持“持有”评级 [6] 核心观点 - 墨西哥对非自贸国家加征进口关税，将抬高进口成本并引导本地化采购，加速供应链出海趋势，美盈森在墨西哥、越南、泰国、马来西亚的海外产能布局使其稀缺性凸显，有望深度受益于客户订单迁移 [2][3][4] - 公司采取轻资产扩张模式，现金流质量良好，为高分红提供保障，2024年合计派发现金红利8.74亿元，股息率达15.95%，股息价值凸显 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为18%、31%、22%，当前股价对应2026年市盈率为13.7倍，具备较高安全边际 [6][7] 事件与行业影响 - 2025年12月10日，墨西哥众议院批准关税法案草案，拟对来自无自由贸易协定国家（如中国、印度等）的1463种产品加征关税，税率从原来的0-20%提升至10%-50%，覆盖约17个行业，包括纸与纸板，法案拟于2026年1月1日生效 [2][3] 公司业务与竞争优势 - 公司海外业务盈利能力显著高于国内，2024年外销营收11.04亿元，同比增长34.5%，营收占比提升至27.5%，外销毛利率为33%，较内销毛利率高8.63个百分点 [4] - 公司深度服务于消费电子、家具家电等领域的头部企业，客户优质而分散，海外工厂原材料采购以本地化或就近为主，有助于冲抵输入型关税成本 [4] - 公司海外扩产以厂房租赁加国内设备调配为主，资本开支整体可控 [4] 财务与分红表现 - 公司高度重视投资者回报，2022-2024年分红比例分别为75.1%、101.5%、310.5% [5] - 公司过去3年经营性现金流净额均超过4亿元，过去5年净利润现金含量均值为2.6，现金流质量良好 [5] - 2024年公司营业收入为40.07亿元，同比增长14%，归母净利润为2.82亿元，同比增长44% [7][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.97亿元、49.26亿元、58.05亿元，增速分别为7%、15%、18% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.32亿元、4.36亿元、5.31亿元，对应每股收益分别为0.22元、0.28元、0.35元 [6][7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.9%、27.9%、28.6%，净利率分别为7.8%、8.9%、9.3% [13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率预测分别为17.9倍、13.7倍、11.2倍 [7]

2025年中期权益分派方案 - 公司于12月10日正式发布2025年中期权益分派实施公告，启动中期现金分红计划 [1] - 本次拟合计派发现金红利超过300亿元（含税）[1] - A股股权登记日为2025年12月18日，最后交易日与除权（息）日均为2025年12月19日 [3] 长期分红历史与市场地位 - 公司被视作A股市场“分红标杆”，长期坚持稳定的高比例现金分红政策 [3] - 2020年至2024年五年间，公司累计现金分红总额已超过1600亿元 [3] - 自上市以来，公司累计分红金额已突破3000亿元大关 [3] 分红策略的财务与战略意义 - 中期分红方案直观体现了公司强劲的现金流创造能力 [3] - 方案凸显出公司管理层对股东利益的高度重视，在保障企业健康运营与长远发展的同时，始终将股东回报置于重要位置 [3] - 稳定的高分红策略传递出公司对自身未来持续盈利能力的坚定信心 [3]

沪市上市公司分红总体情况 - 2025年1月至11月，沪市上市公司合计实施分红派发总额1.81万亿元，同比增加2% [1] - 截至12月5日，已有510家上市公司公布中期分红方案，宣告中期分红计划总额6441亿元，较2024年同期的5828亿元增加11% [1] - 以11月末收盘价计算，沪市公司整体股息率为2.25% [1] 高额分红公司群体 - 193家沪市公司2025年分红落地金额超过10亿元 [1] - 28家公司年内实际派现金额超100亿元，其中工商银行、中国移动、建设银行的派现金额超1000亿元 [1] - 65家公司中期分红金额超10亿元，包括中国石油、贵州茅台、伊利股份等 [1] 分红增长与持续性 - 中远海控、三一重工、宝丰能源等118家公司全年分红金额同比增长超过100% [1] - 科创板公司回报力度增加，164家公司派发现金分红金额同比增长 [1] - 510家公布中期分红方案的公司中，有320家系连续两年进行中期分红，占比超六成 [1] - 玲珑轮胎等7家公司已连续两年的半年报、三季报均实现分红，吉比特今年两期分红金额合计超9亿元，超去年中期分红水平 [1] 稳定高分红群体特征 - 沪市已形成稳定高分红群体，近三年有342家公司连续三年分红比例在40%以上 [2] - 其中长江电力、福耀玻璃、宇通客车等199家公司的分红比例连续三年超过50% [2] 高股息率公司 - 28家公司股息率超过2.5% [1] - 思维列控、南山铝业等11家公司股息率超过4% [1]

沪市上市公司分红总体情况 - 2025年1至11月，沪市上市公司合计实施分红派发总额1.81万亿元，同比增加2% [1] - 截至12月5日，已有510家公司公布中期分红方案，宣告中期分红计划总额6441亿元，较2024年同期的5828亿元增加11% [1] - 以11月末收盘价计算，沪市公司整体股息率为2.25% [1] 高额分红公司群体 - 193家沪市公司2025年分红落地金额超过10亿元 [1] - 28家公司年内实际派现金额超100亿元，其中工商银行、中国移动、建设银行的派现金额超1000亿元 [1] - 65家公司中期分红金额超10亿元，包括中国石油、贵州茅台、伊利股份等 [1] 分红增长与持续性 - 118家公司全年分红金额同比增长超过100%，包括中远海控、三一重工、宝丰能源等 [1] - 164家科创板公司派发现金分红金额同比增长 [1] - 510家公布中期分红方案的公司中，有320家系连续两年进行中期分红，占比超六成 [1] - 玲珑轮胎等7家公司已连续两年的半年报、三季报均实现分红，吉比特今年两期分红金额合计超9亿元，超去年中期分红水平 [1] 高股息率与稳定分红群体 - 28家公司股息率超过2.5%，思维列控、南山铝业等11家公司股息率超过4% [1] - 以近三年数据看，沪市342家公司连续三年分红比例在40%以上 [2] - 其中长江电力、福耀玻璃、宇通客车等199家公司的分红比例连续三年超过50% [2]

公司治理与高管动态 - 格力电器董事长董明珠在2025年第二次临时股东大会上改变以往“语出惊人”的风格，仅在分红交流环节发言，提及公司累计分红超1700亿元，并引用“股东希望‘马儿跑’，也请让‘马儿有草吃’” [2][5] - 此次行为转变源于2024年度股东大会上，时任独立董事刘姝威建议董明珠“少说话”，多让年轻管理团队走到台前展示，董明珠当场表示会尽量少说话 [3] - 董明珠目前持有格力电器约1.008亿股，持股比例约1.80%，为公司第六大股东及最大自然人股东，年薪为1437万元 [14][15] 股东回报与分红政策 - 格力电器上市以来累计分红超过1700亿元，累计融资额约为51.84亿元，分红融资比约为33倍，在A股上市公司中位居第八 [6][9] - 在A股上市公司累计分红金额排行榜中，格力电器大约排名第17位，是分红最多的上市民营企业，分红前10名几乎全为国有大行及能源类央企 [6] - 公司自2012年起分红力度显著加大，近10年累计派现约1201亿元，位居A股第14位，2020年至2024年每年分红均超百亿元 [9] - 2025年延续“中期+年报”双重分红模式，中期分红预案为每10股派发现金红利10元（含税），共计55.85亿元，该预案以99.8959%的同意票通过股东大会表决 [5][6][7] - 根据近年惯例，预计2025年年报将推出每10股派20元的预案，派发约111.7亿元，全年预计分红总额为167.55亿元 [7] - 除现金分红外，2020年以来公司累计回购股份金额约300亿元，累计注销股份约4.15亿股 [9] 近期财务表现与业绩挑战 - 2025年前三季度，格力电器实现营收1376.5亿元，同比下降6.6%；净利润214.6亿元，同比下降2.3%，遭遇营收和净利润双双下滑 [10][11] - 同期，主要竞争对手美的集团营收3647.16亿元，同比增长13.8%；归母净利润378.84亿元，同比增长19.51%。海尔智家营收2340.5亿元，同比增长约10%；净利润173.7亿元，增长14.7% [10] - 公司业绩下滑与业务结构单一有关，空调业务占总营收的78.38%，受行业下行压力影响较大 [11] - 奥维云网数据显示，9月空调零售量同比下降21.2%，其中线上和线下分别下滑29%和38.1%。11月空调内销与出口排产同比分别下滑19.8%和15.7% [11][13] 业务结构与市场竞争 - 格力电器营收高度依赖空调业务，在房地产行业下行及行业整体调整期面临挑战 [13] - 竞争对手美的集团多元化布局成效显著，其To B业务（如新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化）成为重要增长引擎，合计收入增长18.5% [12] - 海尔智家通过多品牌战略（如高端品牌卡萨帝增长18%）和数字化转型实现增长 [12] - 新兴竞争者如小米空调以性价比策略抢占市场，2025年第二季度出货量超540万台，同比增长60% [12] - 公司自2025年6至8月成立60家恒信系子公司推进渠道扁平化改革，短期导致内销出货受阻，第三季度营收同比下滑15.09% [12] 高管持股与收益 - 董明珠的持股自格力电器上市以来通过股权激励、高送转及二级市场增持等方式大幅增长，从1996年上市时的500股增至目前的约1.008亿股 [16][17][18] - 作为重要股东，董明珠可从公司分红中直接获益，例如，根据2024年全年累计分红167.55亿元计算，其个人因持股超1亿股获得现金股利约2亿元 [15][16] - 董明珠同时是持有格力电器16.36%股份的第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人，享有100%表决权，可通过该平台间接从格力分红中获益 [20][21] - 综合直接与间接持股，市场估算董明珠每年从格力分红中获得的收益可能近4亿元 [19][20]

公司治理与高管动态 - 格力电器董事长董明珠在2025年第二次临时股东大会上改变以往“语出惊人”的风格，仅在分红交流环节发言，提及公司累计分红超1700亿元，并引用“股东希望‘马儿跑’，也请让‘马儿有草吃’” [2][5] - 此次行为转变源于2024年度股东大会上，时任独立董事刘姝威建议董明珠“少说话”，多让年轻管理团队走到台前展示，董明珠当场表示会尽量少说话 [3] - 董明珠目前持有格力电器约1.008亿股，持股比例约1.80%，为公司第六大股东及最大自然人股东，年薪为1437万元 [15][16] 股东回报与分红政策 - 格力电器上市以来累计分红超过1700亿元，累计融资额约为51.84亿元，分红融资比约为33倍，在A股上市公司中排名第八 [7][10] - 在A股上市公司累计分红金额排行榜中，格力电器大约排名第17位，是分红最多的上市民营企业，分红前10名几乎全为国有大行及能源类央企 [7] - 公司延续“中期+年报”的双重分红模式，2025年中期分红预案为每10股派发现金红利10元（含税），共计派发55.85亿元，预计2025年全年分红总额为167.55亿元 [7][8] - 自2012年起分红力度显著加大，近10年累计派现约1201亿元，位居A股第14位，2020年至2024年每年分红均超百亿元 [10] - 除现金分红外，2020年以来公司累计回购股份金额约300亿元，累计注销股份约4.15亿股 [10] 近期财务表现与业绩压力 - 2025年前三季度，格力电器实现营收1376.5亿元，同比下降6.6%；实现净利润214.6亿元，同比下降2.3%，遭遇营收和净利润双双下滑 [11][12] - 同期，主要竞争对手美的集团营收3647.16亿元，同比增长13.8%；归母净利润378.84亿元，同比增长19.51%。海尔智家营收2340.5亿元，同比增长约10%；净利润173.7亿元，增长14.7% [11] - 公司业绩下滑与业务结构单一有关，空调业务占总营收的78.38%，受行业下行压力影响较大 [12] - 2025年6月至8月，公司为推行渠道扁平化改革成立了60家恒信系子公司，短期导致内销出货受阻，第三季度营收同比下滑15.09% [13] 行业竞争与市场环境 - 空调行业整体面临调整，奥维云网数据显示，9月零售量同比下降21.2%，线上线下分别下滑29%和38.1%。11月内销、出口排产同比分别下滑19.8%和15.7% [12][14] - 新兴竞争者如小米空调在2025年第二季度出货量超540万台，同比增长60%，以性价比策略抢占中低端市场 [13] - 竞争对手多元化布局成效显著，美的集团To B业务（新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化）成为重要增长引擎，相关收入合计增长18.5% [13] - 海尔智家通过深化多品牌战略，旗下高端品牌卡萨帝增长18%，年轻化品牌Leader收入增长超25% [13] 董事长持股与收益 - 董明珠的持股从1996年上市时的500股，通过股权激励、高送转及二级市场增持等方式增长至目前的约1.008亿股 [17][18][19] - 作为重要股东，董明珠可从公司分红中直接获益，以2024年全年累计分红167.55亿元计算，其个人可获得现金股利约2亿元 [16][17] - 董明珠同时是持有格力电器16.36%股份的第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人（持股6.1244%，表决权100%），可通过该平台间接从格力分红中获益 [21][22] - 综合直接与间接持股，市场估算董明珠每年从格力分红中获得的收益或近4亿元 [20][21]