资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究董事长周海晨致开幕辞 申万宏源研究总经理王胜主持主论坛 [1] A股市场前景分析 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 居民资产配置迁移可能初露峥嵘 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股投融资功能建设各有侧重 公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振 [3] - 中国企业通过"内卷"在高价值量领域取得突破 通过"反内卷"将抬升企业盈利 历史级别的供给出清周期正在到来 [3] 市场行情判断与预测 - 25Q2-Q3A股总体处于震荡区间内是大概率 不宜轻言突破 等待各项条件成熟启动更大级别行情 [4] - 本轮潜在牛市更可能演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性弱但持续时间长 乐观预期酝酿时间更充分 [4] - 2026年行情将好于2025年 牛市主要区间在2026-27年 25Q4市场中枢有望抬升 可能进入"发令枪响"前的最后阶段 [4] - 25Q3依然是中枢偏高的震荡市 2026年开始供需格局改善线索增加 市场赚钱效应有望进一步累积 [4] 行业发展趋势 - 科技尚未摆脱中期调整波段 应用突破依赖于基础层技术突破 科技上行周期可能演绎数年时间 [3] - 新消费是独立的产业趋势 但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步 中国经济转型预期发酵只能循序渐进 [3]

投资理念与策略 - 始终坚持价值投资理念，整个职业生涯未采用其他方法[3][12] - 价值投资本质是赚企业成长的钱，牛市只是放大器[8][29] - 投资原则包括低估值、高现金流、高分红、行业景气向上和基本面积极变化[27] - 通过构建组合控制风险，宁可错过也不追高，等待本垒打式重大机会[20] 行业选择与案例 - 早期重仓家电、煤炭、白酒等行业，获得十倍以上收益[19] - 煤炭股投资案例：0.7美元买入伊泰B股，最终股价涨50倍[19] - 白酒股投资案例：2016年重仓持有至2021年获利十余倍[20] - 现阶段看好娱乐产业（游戏、影视）、金融业（资管、券商、保险、银行）以及大健康、大消费[26] 市场观点与逻辑 - 坚信A股将迎来大级别上涨，当前处于中国资产价值重估的历史性机遇期[21] - 核心逻辑包括估值严重低估、股市上涨将成为经济"起搏器"、行业格局优化后利润率提升[22] - 牛市特征已具备：估值提升、资金流入、赚钱效应增强[25] - 任何事物遵循"成住坏空"周期律，A股已完成筑底[6][28] 调研方法与风控 - 调研讲究方法，关注上下游和竞争对手评价，交叉验证信息[18] - 不能完全依赖财报，对不同层级的人问不同问题[18] - 使用杠杆需遵循合理比例、低廉融资成本、不孤注一掷原则[32] - 逆向投资最难的是保持对国家发展的坚定信心[32] 能力圈构建与转型 - 从自营投资转向资产管理是"被推着走"的过程，因规模扩大合规化需求[13] - 构建新能力圈坚持"低估值+确定性"原则，如投资创新药企业选择7~8倍PE且具备研发实力公司[33] - 资管本质是服务业，需处理客户关系、运营管理等，保持一线调研至关重要[34] 投资哲学与感悟 - 投资不仅带来物质收获，更给予精神愉悦，真正践行价值投资者往往更快乐充实[10][37] - 股票市场为普通人打开参与优质企业成长大门，如茅台、腾讯等[36] - 行业选择是投资最重要的事，行业周期决定投资机会[19][20]

报告核心观点 - 2025Q2 - Q3 A股大概率处于震荡区间，突破条件与牛市确立条件一致，需等待时机启动大级别行情；短期A股反弹但赚钱效应近高位或休整；中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，短期看好医药和贵金属，对消费扩散行情谨慎 [3][4][8] 从市场复盘角度讨论向上突破震荡区间的条件 - 历史上熊市结束后，2005年、2009年直接进入牛市，2010年后形成宽幅震荡区间，突破后往往是牛市主升浪，突破条件与牛市确立条件一致 [4][8] - 牛市确立需增量资金流入、基本面改善、牛市级乐观预期，现阶段资产管理行业需累积赚钱效应，基本面周期性改善2026年确认，乐观预期需与其他因素共振 [4][8] - 2025Q2 - Q3 A股大概率在震荡区间，不宜轻言突破，需等待时机启动大级别行情 [3][4][8] 短期A股市场情况 - 现阶段市场对宏观变化不敏感，资本市场政策构建隔离墙，排除A股重大下行风险，为结构突破创造条件 [11] - 本周新消费赚钱效应扩散、科技成长反弹驱动A股反弹，但总体赚钱效应近高位，短期市场可能波动加剧 [11] 新消费与科技产业情况 - 新消费核心标的处于景气趋势，高估值框架可维持，医药和贵金属行情逻辑类似，但对消费扩散行情需谨慎 [12] - A股中期重回结构牛依赖科技产业趋势突破，短期科技超跌反弹但未摆脱调整波段，可等待催化 [12] - 6月围绕公募基金业绩比较基准调整可能有新一轮博弈 [12][13] 量化情绪指标跟踪 - 展示全部A股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等指标情况 [15] 赚钱效应扩散指标情况 - 2025年6月6日与5月30日相比，医药生物、环保、交通运输等多个行业赚钱效应继续扩散，公用事业、中证红利全面收缩 [17] 重点ETF跟踪 - 展示多种类型ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等情况 [19]

美国ADP就业数据 - 美国5月ADP就业数据大幅低于预期 仅为3 7万人 远逊于市场预期[1] - 该数据被视为美联储货币政策关键指标 与通胀数据同等重要[1] - 数据疲软引发市场对美联储降息的强烈预期 去年9月美联储降息50个基点曾引发全球市场波动[1] 投资者行为分析 - 牛市期间散户亏损现象普遍 因情绪化交易导致错误决策[2] - 典型错误包括追高买入和过早抛售 机构利用心理弱点进行收割[4] - 数据显示投资者存在损失厌恶倾向 对下跌过度反应而对上涨过度贪婪[4] 量化投资策略 - 机构常用砸盘手段制造恐慌 通过量化数据可识别真实资金动向[5] - 关键指标包括机构库存数据(橙色柱子)和空头回补数据(蓝色K线)[9] - 量化工具可穿透市场噪音 识别机构"挖坑"行为与真实建仓信号[7][9] 市场分析方法 - 股价涨跌表象具有欺骗性 需结合多维度数据判断机构真实意图[11] - 程序化交易系统能有效追踪资金流向 避免误判"空心票"[7] - 数据驱动决策可规避情绪干扰 从机构视角把握市场本质[9][11]

楼市现状分析 - 当前楼市处于调整阶段而非崩盘 新房价格尚未见底 二手房价格较新房低25%-40%且持续下跌 [1] - 4月一线城市新房价格环比下跌0.2% 二三线城市环比跌幅达0.4% 显示二手房市场疲软将挤压新房降价空间 [1] - 历史参照显示房价下跌周期并非永久 日本东京房价在泡沫破灭20年后创新高 中国楼市当前调整是对2015-2017年暴涨的修正 [3] 股市资金流动特征 - 楼市资金可能向股市转移 但散户仅依靠K线判断易被机构收割 典型案例显示某标的在暴涨130%前经历44%振幅洗盘 [4] - 机构操作存在明显行为模式：通过砸盘制造恐慌获取筹码 随后拉升股价 散户因无法识别交易痕迹常错失机会 [6] 机构操作数据信号 - 量化数据显示橙色柱状密度反映机构活跃度 蓝色圆圈标记机构故意砸盘洗盘行为 [6] - 关键确认信号包括蓝色柱子（空头回补）和橙色柱子密集（机构锁仓） 两者结合可预判股价启动时点 [8] 资产轮动策略建议 - 历史规律表明资产轮动具有持续性 需通过量化数据识别机构真实意图而非依赖K线表象 [10]

A股牛市历史复盘及前景展望 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应 [3] - 基本面全面改善通常催生全面牛市，结构性改善阶段结合流动性宽松和产业趋势也可能孕育牛市 [3] - 未来基本面修复或呈现温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [3] 煤炭行业信用风险回溯及展望 - 2024年煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流下降，投资性现金流净流出规模较大 [4] - 筹资性现金流保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长但整体偿债能力较强 [4] - 2025年煤炭企业盈利仍受制约但总体有支撑，经营性净现金流相对宽裕，信用风险可控 [5] AI服务器电源行业分析 - AI快速发展推动电力需求大幅上升，长期AI算力及电力总需求将持续向上 [5] - 2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模有望达到351-455亿元 [5] - 英伟达芯片迭代利好BBU和超级电容 [5]

策略 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势往往形成共振效应 [4] - 基本面全面改善通常催生全面牛市，结构性改善阶段若与流动性宽松、产业趋势共振也可能孕育牛市 [4] - 未来基本面修复或呈现温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] 金工 - 上周A股延续震荡表现，主要宽基指数量能有所收缩 [5] - ETF资金净流出，市场延续止盈状态 [5] - 当前市场流动性延续宽松背景下，小市值或持续占优 [5] 钢铁 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价 [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] 有色 - 氧化镨钕价格连续三周上涨，关注2025年需求情况 [7] - 锂价已跌至8万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性 [7] - 钨价格创近10个月新高 [7] - 国内电解铜库存本周低位回升或因前期备货需求透支 [8] - 铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [8] 电新公用环保 - 山东及广东省出台136号文实施细则，稳定新能源项目可融资性 [9] - 山东细则增量项目电价要看反映当前情况的现货价，后续竞价会较为激烈 [9] - 广东细则稳定了新能源新增装机的预期，对海风较为友好 [9] 医药 - 外骨骼机器人在医疗康复领域主要应用于脊髓损伤修复、脑卒中偏瘫康复、老龄化辅助三大场景 [9] - 全球外骨骼机器人市场进入高速增长期，中国"十四五"规划将其纳入高端医疗装备重点发展领域 [9] - 多地医保已将部分康复型外骨骼纳入报销范围，商业化有望加速落地 [9]

全面牛和结构牛的区别 - A股牛市可分为全面牛与结构牛，2000年以来出现四轮牛市：2005-2007年、2013-2015年为全面牛市，2016-2018年、2019-2021年为结构性牛市 [1] - 全面牛市阶段上证指数日均涨幅及市场换手率（MA20）峰值均高于结构性牛市，个股涨幅超100%的比例以及偏股型基金收益率超100%的产品占比更高 [1] 牛市形成的核心驱动力 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应 [3] - 基本面全面改善催生全面牛市（如2005-2007年），结构性改善叠加流动性宽松和产业趋势可能孕育结构性牛市 [3] - 增量资金主体差异决定市场形态：个人投资者主导易催生全面普涨（如2013-2015年），机构投资者主导更倾向结构性机会（如2016-2018年、2019-2021年） [3] 历史牛市案例分析 - 2005-2007年企业盈利与宏观经济同步改善驱动全面牛市，上证指数上涨502%，名义GDP保持两位数增长，A股归母净利润同比增速从-5 8%回升至63 5%，超50%行业连续四季ROE改善 [3] - 2013-2015年中美货币宽松叠加杠杆资金入场（融资融券余额增2万亿元）与移动互联网产业趋势共振，驱动上证指数上涨164% [4] - 2016-2018年供给侧改革推动名义GDP回升但仅少数行业盈利修复（ROE改善行业占比小于40%），北向资金净流入近3000亿元偏好核心资产，形成结构性牛市 [4] - 2019-2021年中美流动性宽松（降准降息、万亿级基金发行）与新能源产业趋势共振，上证指数上涨49%，电力设备板块以284%涨幅领涨 [4] 未来市场展望 - 基本面修复或呈温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨，中长期资金成为增量资金背景下市场或呈结构性牛市 [4] - 中美货币政策宽松预期、居民资产配置向权益市场迁移、IPO节奏放缓及股东减持受限将改善资金供需，人工智能技术突破推动TMT板块全面升级，吸引增量资金流入 [5] - 中长期资金偏好价值投资逻辑聚焦景气赛道，A股市场或延续结构性牛市特征，全面牛市概率较低 [5]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策超预期致国际金融市场恐慌，美股等西方股指领跌，A股因投资者结构偏国内，清明节前跌幅小 [3] - 短期清明前股指行情呈低波、缩量特征，外盘波动大且指数估值处阶段性高位，本周急跌符合预期，短期未企稳，建议投资者防御 [3] - 中期A股牛市起点底层逻辑未变，短期悲观预期拉满后，关税等外部因素影响趋向利空出尽，参考2019H2 - 2020H1行情，等待急跌后二次上攻机会 [3] - 关注美国经济前景摇摆后美联储是否妥协式降息、4月底财报窗口落地后国内政策力度是否加大两条线索 [3] - 期货操作上，昨日期指合约贴水普遍扩大，IF、IH环比变化大，存在修正空间，建议多IF空IM组合继续持有，单边保持观望 [3] - 期权操作上，昨日股指期权隐含波动率快速飙升，沪深300当月平值IV逼近2024年9月前高，短期行情演绎快，看跌期权买方昨日收益可观，今日可止盈离场，卖权暂不建议入场 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 人民日报称面对美滥施关税，降准、降息等货币政策工具留有调整余地，可随时出台 [4] - 中央汇金坚定看好中国资本市场，认可A股配置价值，已增持ETF并将继续增持，维护资本市场平稳运行 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股快速杀跌，上证50收跌5.46%，沪深300收跌7.05%，中证500收跌9.55%，中证1000收跌11.39%；仅农业板块逆势飘红，互联网、软件板块落后，个股下跌5200余家，跌停3000余家 [4] - 技术追踪：受外盘风险外溢影响，昨日指数集体跳空下跌，技术面快速走空，关注今明两日修复情况，短期日、周线级别压力转强 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅放大，昨日升至1.6万亿级别，资金抄底入场意愿尚可，但难言企稳，预计今日分歧继续展开 [4]