市场观点与牛市定义 - 私募大佬但斌在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上表示，从市场分析角度看，不创新高都不叫牛市 [1] - 但斌指出，中国股市真正的挑战是能否突破6124点，并展开真正的牛市，否则都不能称为牛市 [1] - 但斌提及，中国股市的4000点距离2007年创造的6000多点（即6124点）已经过去很多年 [1] 历史参照与市场现状 - 但斌以2007年上证指数创下的6124点历史高点作为衡量牛市的关键基准 [1] - 当前市场点位（文中提及的4000点）与历史高点6124点之间存在显著差距 [1] - 但斌认为，市场需要突破这一历史高点才能确认进入真正的牛市，并称此目标任重道远 [1]

市场表现与数据 - 2026年A股迎来开门红，沪指于1月5日重返4000点，收于4023.42点[1][4] - 1月9日早盘沪指最高飙升至4121.7点，创十年新高，收盘报4120.43点，收获16连阳，累计涨幅7.7%[1][4] - 截至1月8日，A股两融余额突破2.62万亿元，创历史新高，其中1月6日至7日单日增加248.42亿元，为2025年10月以来最大增幅[1][4] - 2025年A股新开户累计2743.69万户，同比增长9.75%，创2022年以来年度新高，其中2025年12月新开户259.67万户，环比增长9.04%，同比增长30.55%[5] - 1月9日沪深京三市成交额达31523亿元，较上日放量3261亿元，超3900只个股上涨[4] 上涨驱动因素 - 市场创新高是流动性宽松预期与强政策叙事共同催化的结果[1] - 充裕的流动性、对“十五五”开局之年宏观政策的积极憧憬与风险偏好升温形成共振[1] - 政策引领、流动性托底与基本面改善形成三重共振，顶层政策定调提供核心方向与制度保障[4] - 2025年12月美联储降息扩表，国内中央经济工作会议定调财政货币政策双宽格局，市场流动性预期向好[5] - 中央经济工作会议指明2026年经济工作重点在于扩大内需、科技创新及反内卷领域，为资本市场指明结构性机会[5] 市场阶段与展望 - 当前可能正处在由“预期驱动的结构牛”（牛市1.0）向“盈利验证的全面牛”（牛市2.0）过渡的关键节点[1] - 一轮以“预期验证”为核心特征的“春季躁动”很可能已经展开，形态将从年初普涨转向更复杂的结构性轮动[7] - 国信证券认为，随着市场基本面修复由点至面扩散，配合居民资金入市，A股牛市将在2026年走向后半场，预计全年增量资金达2万亿元[2] - 2025年股市整体以估值扩张为主，企业盈利底大概率已在2025年出现，预计2026年市场将处于震荡慢牛趋势中，流动性驱动或逐步让位于业绩驱动[8] - 2026年作为“十五五”开局之年是多部门密集出台政策的“大年”，PPI降幅收窄预计将推动企业盈利进入温和复苏通道[8] 机构观点与策略建议 - 投资者应采取“均衡”与“耐心”策略，采取“守正出奇”组合：以受益于宏观复苏、估值合理的价值板块（如顺周期、高股息资产）作为“压舱石”，同时长线布局新质生产力成长主线（如人工智能、高端制造）作为“进攻矛”[11] - 建议当前采取5-7成中性仓位、均衡配置、分批建仓、严控回撤的核心策略[11] - 布局可锚定科技成长主线，重点切入AI算力、国产芯片、人形机器人、商业航天等政策与产业共振赛道，同时搭配供需改善的周期板块、消费复苏领域及高股息蓝筹[11] - 可保持相对积极的投资策略，主要关注两方面机会：一是人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势的泛科技产业；二是交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的传统行业[12] - 信达证券指出，影响流动性牛市高度的核心因素是政策和股市资金，政策推动股权融资规模低于上市公司分红时牛市级别较大，当前政策环境对股市依然以呵护为主[9]

市场表现与指数新高 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指于1月5日重返4000点，报收4023.42点，上涨1.38% [4] - 1月9日早盘，沪指最高飙升至4121.7点，创十年新高，当日收盘于4120.43点，上涨0.92%，收获16连阳，累计涨幅达7.7% [4] - 深成指上涨1.15%，创业板指上涨0.77%，北证50指数上涨1.05%，沪深京三市成交额达31523亿元，较上日放量3261亿元，超3900只个股上涨 [4] 市场资金与流动性 - 截至1月8日，A股两融余额突破2.62万亿元，再创历史新高，其中1月6日至7日单日增加248.42亿元，为2025年10月以来最大单日增幅 [2][4] - 2025年A股股票账户新开户累计2743.69万户，同比增长9.75%，创2022年以来年度新高；2025年12月新开户259.67万户，环比增长9.04%，同比增长30.55% [5] - 国信证券预计，随着普通居民风险偏好修复，2026年全年增量资金预计达2万亿元 [3] - 2025年12月美联储降息扩表，国内中央经济工作会议定调财政货币政策双宽格局，市场流动性预期向好 [5] 上涨驱动因素分析 - 市场创新高是“流动性宽松预期”与“强政策叙事”共同催化的结果，充裕的流动性与对“十五五”开局之年宏观政策的积极憧憬形成共振 [2] - 安爵资产董事长刘岩认为，市场创出新高是政策引领、流动性托底与基本面改善的三重共振结果 [4] - 星石投资方磊指出，积极因素积累、资金情绪偏高、对利多因素反应敏感是市场高涨主因，上涨并非单一因素驱动 [5] 市场阶段与未来展望 - 南开大学田利辉指出，当前可能正处在由“预期驱动的结构牛”（牛市1.0）向“盈利验证的全面牛”（牛市2.0）过渡的关键节点 [2] - 星石投资方磊认为目前仍处于牛市中期，2025年股市以估值扩张为主，2026年市场预计将处于震荡慢牛趋势中，流动性驱动或逐步让位于业绩驱动 [6] - 华西证券李立峰认为2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，春季躁动已提前演绎 [6] - 信达证券报告指出，当前赚钱效应扩散程度尚未达到牛市中后期的水平，政策环境对股市依然以呵护为主 [7] 行业与板块表现 - 半导体、军工、有色金属板块领涨 [2] - 中央经济工作会议指明2026年经济工作重点在于扩大内需、科技创新及反内卷领域，为资本市场指明结构性机会 [5] - 随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [7] 投资策略与布局建议 - 田利辉建议把握“均衡”与“耐心”策略，采取“守正出奇”组合：以受益于宏观复苏、估值合理的价值板块（如部分顺周期、高股息资产）作为“压舱石”；以长线眼光布局代表新质生产力的成长主线（如人工智能、高端制造）作为“进攻矛” [8] - 安爵资产刘岩建议采取5-7成中性仓位、均衡配置、分批建仓，主攻AI算力、国产芯片、人形机器人、商业航天等科技成长主线，搭配工业及能源金属等周期板块，以及家电、汽车、文旅等消费复苏领域，再配置银行、电力等高股息蓝筹筑牢底仓 [9] - 星石投资方磊建议保持相对积极策略，关注两方面机会：一是人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势的产业投资；二是交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业投资 [9]

市场表现与指数动态 - 2026年1月9日早盘，沪指报4106.71点，上涨0.58%，时隔10年再度站上4100点 [1] - 当日上证指数成交额为4178亿元，成交量为238.2亿股，最高价触及4107.93点 [2] - 上证指数市盈率为17.1，市净率为1.55，年初至今涨幅为3.47% [2] 历史行情回顾与牛市启动 - 自2024年9月24日政策组合拳推动市场启动牛市以来，上证指数从2800点附近起步，经历多次跃升 [1] - 指数在2025年6月接近3500点，8月逼近3900点，10月9日突破3900点续创十年新高，10月28日突破4000点 [1] - 2015年6月A股经历剧烈调整后，沪指曾长期徘徊在3000点附近 [1] 市场规模与结构变化 - A股总市值从一年前的超60万亿元，于2025年底突破120万亿元，实现翻倍增长 [1] - 期间A股新增上市公司116家 [1] - 以科技、新能源为代表的新兴产业贡献主要涨幅，宁德时代、比亚迪、寒武纪等龙头股多次刷新历史高点 [1] 资金面展望 - 国信证券展望2026年，预计伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金规模将达2万亿元 [1] - 从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，险资和分红规模或将延续高增长，公募和外资资金状况或得到改善 [1]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，预计散户活跃资金（融资盘+银证转账）入市规模合计达10000亿元[4][56] 预计险资全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股公募、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] 预计A股现金分红流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[55][57] - 支持居民资金入市的长期潜力在于：截至2025年第三季度，估算居民超额存款或接近30万亿元[56] 短期来看，居民风险偏好仍有望延续回暖[56] - 支持机构资金入市的理由包括：政策提振下红利资产对险资具备配置价值[57] 借鉴2020-2021年历史经验，市场赚钱效应改善和基本面预期回暖有望带动公募和外资资金改善[57] 政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[55][58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

市场行情与走势 - 1月8日A股开年首跌，终结沪指14连阳走势，沪指收跌-0.07%，深指收跌-0.51%，创指收跌-0.82% [1] - 当日市场成交量28.262亿元，相比上一交易日缩量553亿元，资金净流出710亿元 [1] - 1月7日沪指最高点达4093.87点，创十年来新高，成交量逼近2.9万亿元，为近期新高并放量500亿元 [7] - 市场连续四天成交量破2.5万亿元，分别为2.5万亿、2.8万亿、2.9万亿、2.8万亿，呈现价涨量涨的牛市特征 [8] 板块与个股表现 - 1月7日中芯概念、存储芯片、光刻胶、煤炭等板块表现亮眼 [7] - 1月8日商业航天板块上涨3.56%，军工装备大涨4.83%，军工电子上涨4.36%，光伏设备上涨3.04% [7] - 当日涨停股达111家，跌停股仅6家，涨停股赚钱效应为3.92% [8] - 市场技术面显示仍在上涨通道中，盘中急跌均被抄底资金承接 [8] 宏观与地缘政治背景 - 新年伊始，国际政治突发巨大风波，1月3日美国总统特朗普宣布美军已对委内瑞拉实施打击并控制其总统 [3] - 美国此举目标明确，旨在控制拉美地区，并计划让美国大型石油企业投资数十亿美元维修委内瑞拉石油基础设施 [5] - 美国行为引发俄罗斯及拉美多国强烈反对与谴责，可能引发世界经济与政治军事的持续震荡 [6] - 尽管面临国际动荡，但事件对石油控制、供应链、出口等方面影响有限，A股市场展现出自身特色与韧性 [6] 市场观点与展望 - 分析认为美国对委内瑞拉的行动不会改变2026年A股牛市的步伐 [8] - 原因之一是A股走出了10年少见的牛势，趋势一旦形成难以改变，当前仍属牛市初步阶段 [8] - 原因之二是国家稳定市场的意志坚定，货币政策宽松将在2026年继续保持，降准降息等工具可能适时展现 [8] - 2026年市场继续走牛是大概率事件 [8] - 今年投资主线可能是科技和资源品两大板块 [9] - 市场走势预计为波浪型常态，而非持续线性上涨 [9]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴2020年历史经验并结合当前新变化，预计伴随居民资金入市进程推进，2026年A股全年增量资金有望达到2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - 2025年A股增量资金主力来自活跃资金，全年资金入市可分为两个阶段[2][13] - 上半年市场震荡修复，资金“多点开花”：代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元，险资在政策引导下大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 上半年增量资金主要流入科技和红利板块：险资主要增配银行、交运、通信等红利板块；被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）；外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 第三季度以来市场放量拉升，主要增量来自私募和融资交易等活跃资金：7月以来杠杆资金入市约7000亿元，推动融资余额突破2.5万亿元并创历史新高；估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，私募证券投资基金规模突破7万亿元，股票多头平均仓位从61%提升至66%[2][19] - 第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块：私募资金的材料板块仓位明显上升，制造板块仓位提升；杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）[20][21] - 总结：2025年A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 居民资金入市进程分析 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] - 居民风险偏好延续回暖：25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿上升[32] 居民存款活化程度提高，活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%，而定期存款同比增速从13.5%降至10.7%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银存款增量均高于居民户存款增量，7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - 当前居民资金入市仍是局部行为：增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，对普通居民有一定投资门槛[3][33] 根据调查，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向，与市场增量资金结构相互印证[33] - 大部分居民风险偏好仍在低位运行，掣肘资金全面入市：第三季度以来自媒体股票热度（搜索量环比增长19%）不及此前牛市期间超100%的增速[3][36] 25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，货币基金份额同比增长12.5%，而第三季度主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] 居民对未来收入信心指数（45.9%）仍低于23年末水平，预期房价下降的占比（23.5%）处历史高位，收入和财富保值预期不高抑制了投资风险资产的意愿[37][41] 2026年微观资金面展望 - 2025年整体资金流入情况与2020年类似，但结构出现新变化：2020年与2025年Wind全A指数分别上涨26%和28%，宏观上均处于美联储降息周期和产业变革阶段（新能源/AI）[50] 两年整体资金净流入规模大致相同（2020年约2万亿元，2025年估算约1.9万亿元），但2020年主要增量来自居民借道主动权益基金，2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年增量资金净流入达2万亿元[4][55] - **资金流入项目预测**： - 散户活跃资金有望进一步入市：预计融资盘+银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金：险资预计全年流入7000亿元；主动偏股+被动权益+“固收+”基金预计流入约7000亿元；外资预计流入约1000亿元[4][57] - 分红及回购：在政策引导下，A股现金分红比例已接近50%，预计2026年分红规模延续高增，流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[57][55] - **资金流出项目预测**： - 伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量：预计全年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[4][58] - 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税+融资融券费用规模约7000亿元[58]

市场整体表现 - 上证综指在经历连续上涨后，于当日微涨0.05%，收于4085.77点，成功实现14连阳，刷新A股33年以来最长连阳纪录 [1] - 尽管主要指数创出新高，但截至1月6日，仅有5%的个股突破了2024年9月24日至2025年12月31日之间的最高位置，95%的个股仍未破前高，大部分个股距离前高的跌幅仍在10%以上 [5] - 近期指数上涨主要由少数板块带动，包括以保险为代表的大金融权重，以及“涨价链”带动的有色、化工、石油石化、建材等细分板块，还有商业航天、机器人、出海等主题带动的军工、机械、家电零部件板块 [5] 中信证券异常交易 - 在中信证券当日收盘集合竞价中，卖一位置出现492,165手（约4921.65万股）巨额卖单，按29.5元/股的收盘价计算，该压单价值约14.5亿元 [1] - 该笔巨额卖单约占中信证券全天成交额68.3亿元的21.25%，尾盘集合竞价最终成交35,027手，成交额超1亿元 [1] - 这是中信证券近期第四次出现巨额压单情况，此前分别在2025年9月17日（卖一压单约31亿元）、9月29日（卖一压单约29.65万手，价值约9亿元）和10月24日（卖一压单34.98万手，价值约10.45亿元）出现类似情况 [4] 中国平安异常交易 - 在中国平安当日收盘集合竞价中，卖一位置出现30,501手（约305万股）巨额卖单，按73.45元/股的收盘价计算，该压单市值约2.2亿元 [2] - 该笔卖单占中国平安全天成交量91.97万手的3.32% [2] - 除中信证券和中国平安外，其他券商和保险权重股并未出现类似的巨额压单情况 [3] 金融板块近期表现 - 在前一交易日（1月6日），A股券商、保险板块集体爆发，券商股中华安证券、华林证券涨停，中信证券、国泰海通、华泰证券等头部券商纷纷大涨 [3] - 保险股方面，新华保险、中国太保、中国人保在1月6日不断创出历史新高，并在当日盘中继续刷新历史新高 [3] 机构对后市展望 - 高盛在2026年中国股票展望报告中，建议超配A股和H股，预计MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12%，主要动力包括上市公司每股收益保持两位数增长、估值适中以及全球投资者对中国股票持仓较低 [6] - 华西证券指出，2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，春季躁动已提前演绎，支撑因素包括：十五五开局之年政策密集出台、财政货币政策协同营造友好流动性环境；保险资金“开门红”及外资回流带来增量资金；企业盈利随PPI降幅收窄进入温和复苏通道 [6]

宏观经济 - 元旦假期前两日海南离岛免税销售30.7万件 同比增长48.3% [2] - 2025年我国批准上市创新药76个 大幅超过2024年的48个并创历史新高 [2] - 2025年中国航天全年发射次数达92次 创历史新高 [2] - 2026年元旦档（1月1日-1月3日）档期票房突破7亿元 [2] 投资要闻 - 2026年首个交易日AI芯片供应链股票强势上涨 台积电2nm制程量产及AI芯片需求激增推动美股和台股创新高 三星电子HBM4获客户认可致韩股大涨7.2%创新高 [3] - Bernstein将台积电列为首选股 大摩将2026年DRAM和NAND价格预期分别上调62%和75% 并大幅上调美光盈利预期 [3] - 截至1月3日已有151只标的入围券商2026年1月“金股”组合 港股标的数量占比超三成 中际旭创和腾讯控股分别为最受关注的A股和港股标的 [3] - 电子、机械设备、汽车等行业“金股”分布较为密集 [3] - 中信建投认为2026年A股牛市有望持续但涨幅放缓 建议警惕科技板块回调风险 并认为资源品可能成为新主线 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [3] - 截至2025年12月31日 元旦后陆续入市的公募资金规模在430亿元以上 包括近50亿元的16只拟上市ETF及约380多亿元的60多只处于建仓初期的主动权益基金 [4] 公司动向 - 雷军直播透露小米汽车2025年交付量突破41万辆 2026年交付目标为55万辆 [5] - 立讯精密发布公告澄清不实传闻 称公司核心业务推进有序 不存在影响正常经营的异常情况 [5] - i茅台公告自1月4日至春节前 将每人每日可购买的飞天茅台酒最大数量从12瓶调整为6瓶 [6] - 宝马中国开年下调31款车型官方指导价 最高降30.1万元 新能源车型iX1起售价从29.99万元降至22.8万元 降幅达24% [6]

26年A股牛市的变与不变 - 核心观点：26年A股牛市相较25年存在“两个不变”与“两个变化” 政策宽松环境与牛市周期未变 基本面修复扩散与市场结构变化将推动牛市进入新阶段 [1] 不变：政策环境宽松 - 24年9月24日开启的牛市与99年5月19日行情背景相似 均源于经济通缩困境下的政策转向“抗通缩” [2][3] - 政策组合拳涵盖货币、地产、资本市场等多方面 旨在稳定资产价格并提振市场信心 [3][4] - 借鉴历史 通胀回升与基本面改善后政策转向收紧是牛市结束的信号 当前CPI与PPI仍处低位 抗通缩政策有待强化 [7][8] - 26年作为“十五五”开局之年 GDP增速目标可能仍定为5%左右 中央经济工作会议定调将继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策 [8][9] - 海外方面 市场预期美联储26年可能降息2次 海外流动性宽松为国内货币政策提供空间 [8] 不变：股市周期规律 - 以史为鉴 A股牛熊切换通常发生在市场情绪达到极致时 本轮牛市开启前市场经历了长达33个月的调整 上证指数下跌约28%至2689.70点 成交量较高位缩量六成 [12] - 本轮牛市上涨时空与历史相比仍有差距 行情启动至今仅15个月 Wind全A区间涨幅为66% 上证指数涨幅为47% 而历史上牛市平均持续约26个月 Wind全A平均上涨297% [13] - 市场情绪尚未过热 A股风险溢价为2.7% 高于15年牛市低点(-0.5%)和21年低点(1.1%) 股债收益比为1.0 同样高于15年(0.2)和21年(0.41) [13] - 交易热度方面 上证所新开户数高点约3200万户 低于21年牛市高点(约3500万户)和15年牛市高点(约4500万户) 仅约41%的个股创近5年新高 低于历史牛市60%-90%以上的水平 [14] 变：牛市的阶段和动力 - 牛市通常分为三个阶段：流动性驱动的孕育期、基本面与流动性双驱动的爆发期、情绪驱动的泡沫期 [20] - 当前A股正处于牛市第二阶段（爆发期） 基本面呈现点状改善 科创50成分股归母净利累计同比从24Q4的-39%升至25Q3的-19% 创业板指从24Q3的4%升至25Q3的19% [21] - 展望26年 牛市有望步入第二阶段后期与第三阶段 标志是基本面改善由点到面扩散 预计全A(剔除金融)归母净利润同比将从25Q3的5%提升至26年的10% [22] - 行情进入第三阶段的另一标志是居民资金加速入市 目前迹象尚不明显 25年11月上证所A股新开户数238万户 低于20年下半年至21年月均280万户的水平 偏股公募基金份额未明显放量 [25] 变：牛市的结构和宽度 - 25年市场结构分化极致 成长板块大幅领涨 通信、有色、电子期间最大涨幅分别为133.9%、100.7%、90.4% 而食品饮料、交运、公用事业涨幅仅为2.1%、19.2%、19.6% 行业回报率轧差达60% 为近五年最高 [28][33] - 借鉴历史 牛市后半段结构通常发散、宽度变大 例如12-15年及19-21年牛市 前期领涨的主线行业在中后期扩散至其他板块 [34] - 26年科技行情有望从算力基建向应用扩散 人工智能技术商业化应用步伐有望加快 [42] - 估值性价比更高的“老登资产”存在重估机遇 包括白酒与地产板块 白酒指数已连跌5年 股息率达4.4% 地产板块股价经历6年调整 估值已低 后续稳地产政策有望发力 [43]