高盛对股市的预警观点 - 高盛首席执行官戴维·所罗门预警股市在未来12到24个月内可能出现回调，将当前AI热潮与20世纪90年代的互联网泡沫相类比 [3] - 市场观点认为牛市已进入"后半局"，AI产业存在泡沫，大量资金集中于微软、英伟达等科技股，投资回报不及预期可能引发撤资潮 [3] - 标普500指数的周期调整市盈率达38倍，处于历史97%的高位，科技股"七巨头"去年贡献了指数近一半的回报，显示市场集中度风险 [3] 支持预警的市场数据与环境 - 标普500指数在2024年上涨23%，连续两年涨幅超20%，为1928年来最佳表现之一，高估值下美联储政策变动易触发回调 [8] - 全球政府债务占GDP比例预计在2028年达100%，美国债务可能突破130%，高利率加重还息压力，贸易摩擦升温增添市场变数 [5] - 2025年初纳斯达克指数下跌11%，标普500指数下跌6.4%，部分印证市场回调压力 [12] 高盛历史预测记录与当前矛盾 - 高盛对银行股预测存在偏差，如2023年报告称招商银行隐含损失率25%，但该行一季度财报显示不良率实际为0.95% [5] - 高盛长期对交通银行给出"卖出"评级，目标价低于4元，但交行股价在2023年冲上6.49元，涨幅达58% [5] - 高盛操作与言论不一致，如2023年三季度一边唱空A股，一边通过QFII增持回天新材、恩华药业等股票 [9] 市场其他参与者观点与影响 - 亚马逊创始人贝索斯附和AI产业存在泡沫的观点，资深投资人莱昂·库珀曼称牛市易滋生泡沫 [3] - 摩根士丹利警告上半年股市面临债券收益率飙升风险，美银"牛熊指标"升至2024年11月以来高点，接近卖出信号阈值 [12] - 部分机构如贝莱德建议把握长期机会，认为暴跌可能是买入时机，显示市场观点分化 [8] 散户投资者风险与市场行为 - 监管放松使更多散户涌入高风险交易，零日到期期权占标普500期权成交量60%以上，机构唱空易引发恐慌性抛售 [8] - 高盛唱空后，道指出现单日跌超660点的情况，显示其报告对市场情绪有显著影响 [8] - 中国政策端推动中长期资金入市，如讨论引入平准基金，与高盛预警形成内外反差，增加市场博弈复杂性 [12]

美国家庭股票资产配置水平 - 截至第二季度，美国居民直接或间接持有的股票占家庭金融资产的45%，创下历史新高 [1] - 股市上涨推高持仓价值、更多美国人直接参与投资以及401(k)等投资于股市的退休计划普及是主要原因 [1] - 当前股票持有比例已超过上世纪90年代末互联网泡沫破裂前的水平 [1] 股市表现与驱动因素 - 自4月8日触及低点以来，标普500指数已上涨33%，自年初以来上涨13%并28次创下历史新高 [1] - 今年美股反弹由AI热潮推动，科技巨头股价飙升带动主要指数上行 [1] - 美股“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）贡献了标普500指数今年大约41%的涨幅 [2] 市场集中度与投资者风险 - “七巨头”占标普500指数市值的34%，投资者高度暴露于少数几家巨头公司的命运之下 [2] - 外国投资者持有的美股比例在第二季度也创下历史新高 [2] - 当股票持有水平创历史新高时，下跌风险和低于平均水平的回报潜力会增加 [2] 股市对经济的影响机制 - 由于更多人将更多财富投入股市，股市对经济的影响力比以往更大，无论是正面还是负面 [1] - 股市上涨能够刺激消费支出，但若出现长期市场下跌，将开始拖累家庭消费并打击富裕人群的心理预期 [4] - 股市的强劲表现推高了富人的净资产，推动了他们的消费，反过来又支撑了经济增长 [3] 经济分化与消费结构 - 收入前10%（年收入超过35.3万美元）的群体在第二季度贡献了超过49%的消费支出，为1989年有记录以来最高比例 [3] - 最富有的美国人主要通过股市赚钱而财富增长，而最贫穷的美国人主要依赖劳动力市场收入并持续挣扎 [2] - 股市财富效应使得整体经济图景看起来比许多美国人实际感受到的更乐观 [3]

数据中心建设支出趋势 - 在AI热潮驱动下，数据中心建设支出增速正以前所未有的速度激增，即将历史性地超过办公楼建设成本的增速 [1] - 截至今年7月的一年里，美国数据中心建设的年化支出已飙升至410亿美元，几乎与美国所有私人办公楼的建设成本持平 [2] - 自2014年7月以来，数据中心建设支出的增幅高达2200% [3] 行业巨头投资动态 - 包括英伟达、OpenAI、甲骨文、软银和Meta在内的科技巨头已宣布了数千亿美元的新建设计划，这些项目将进一步推高支出数据 [3] - 英伟达与OpenAI正规划一个价值1000亿美元、功率达10吉瓦的超级数据中心项目 [3] - OpenAI、甲骨文和软银也已宣布其5000亿美元"星际之门（Stargate）"项目，Meta也在推进其"Titan Cluster"数据中心计划 [3] 行业观点与展望 - ChatGPT于2022年底发布后，数据中心建设支出的加速趋势显著，促使官方统计机构开始将数据中心单列为一个统计类别 [2] - 知名投资者David Einhorn警示称，这一周期"很有可能带来巨大的资本毁灭" [3] - OpenAI的Sam Altman认为，即便投入数千亿美元，从长远看建设速度可能"还是显得太慢" [3]

市场表现与情绪 - 纳斯达克指数已连续3周上涨，在进入本周前的13个交易日中有11天收涨 [1][2] - 上周非盈利科技股上涨8%，最受欢迎做空股票上涨6.7%，量子主题上涨30%，核能概念上涨10% [2] - 美国市场现拥有四家市值超过3万亿美元的公司，最大的5家公司占全球股市市值的20% [5] 行业与公司估值分析 - 目前5大公司的PE倍数为28倍，低于2021年的40倍和2000年的50倍 [4] - 一级市场出现公司以接近或超过100倍年经常性收入的估值进行融资，二级市场上如Palantir以70倍收入的估值交易 [4] - 美国前10大公司中有9家是AI概念股 [5] 投资者行为与市场动态 - 上周是基本面投资者6周来首次出现负alpha，系统性基金下跌了1.3% [4] - 对冲基金的核心标的对比最受欢迎做空的股票下跌5.9%，大型科技股对比非盈利股下跌5.7% [4] - 投资者持有多头头寸的同时又希望自己持有更多头寸，客户持仓与指数层面的亢奋情绪不匹配 [1][5] 市场周期与前景判断 - 纳斯达克在过去17年中有16年上涨，累计回报率达到约2250% [4] - 市场面临的关键问题是判断当前处于周期尾声还是新周期开端，新周期的特征包括去监管化、变革性技术、较低利率等 [7] - 当前市场交易流动性、定位和走势而非基本面，预示着可能面临更大波动性 [9]

文章核心观点 - 英伟达向英特尔注资50亿美元并达成芯片开发协议被视为英特尔的战术性胜利 但英特尔需要进行结构性变革即分拆业务才能真正重获行业领导地位 [1][5] 英特尔当前业务模式与困境 - 英特尔坚持将芯片设计与制造业务整合在一起 而行业趋势已明显转向台积电所代表的专业化分工模式 [1] - 英特尔的代工业务自2021年启动以来难以吸引外部客户 最新季度营收44亿美元主要来自内部 运营亏损约32亿美元 [2] - 英伟达CEO黄仁勋回避确认使用英特尔代工服务新芯片 仅赞扬其芯片封装技术 对整体代工业务推动作用有限 [2] 分拆建议的合理性 - 分拆为独立的芯片设计公司和制造公司可使各部分更好地与英伟达等公司合作 合作将更为合理 [3] - 分拆后 英伟达 高通 AMD等芯片设计公司将更愿意委托英特尔制造芯片 因无需顾虑与拆分后的制造部门竞争 [3] - 分拆使投资者包括购买近10%股份的美国政府能够选择投资芯片制造或设计业务 而非同时承担两者风险 [3] 分拆面临的挑战与潜在机遇 - 分拆工厂面临财务亏损和融资交易复杂性等困难 [4] - 英特尔的工厂必须被迫独立运作才能与台积电竞争 这可能需要英伟达等客户及政府的支持 [4] - 英伟达的投资可能引发其他潜在客户投资 为建设先进芯片工厂提供资金 改善分拆后代工业务的财务状况 [4]

市场整体表现 - 2025年点心债累计发行7714亿元 同比下降10.79% [1][2] - 2024年全年点心债发行规模达1.27万亿元 创历史新高 [2] - 8月以来发行节奏加快 当月至今发行规模近2000亿元 [2] - 当前存续点心债规模约1.69万亿元 [2] 发行人结构变化 - 发行主体呈现多元化趋势 金融债和同业存单占比近50% [2] - 地产和金融板块净增量为负 其他产业贡献主要同比净增量 [3] - 新兴产业发行人涌入 包括国家电网、厦门象屿、蒙牛乳业等企业 [3] - 互联网巨头成为重要发行力量 百度、腾讯、阿里巴巴相继发行点心债 [1][3][4] 互联网企业发行动态 - 腾讯控股发行90亿元点心债 包括20亿元2.1%利率2030年到期票据、60亿元2.5%利率2035年到期票据和10亿元3.1%利率2055年到期票据 [1] - 百度集团发行44亿元人民币债券 今年3月曾首次发行100亿元点心债 [1] - 阿里巴巴去年11月首次发行170亿元点心债 今年9月11日发行32亿美元零息可转债 [4] - 美团考虑首次发行点心债 [1] 市场驱动因素 - 融资成本优势明显 较美元债更具竞争力 [2] - 南向通扩容政策推动 参与机构范围扩展 [2] - AI热潮带动科技企业资本支出高峰 融资需求旺盛 [3] - 互联网企业出海业务增多 境外融资需求较大 [4] - 城投平台因境内监管趋严转向点心债市场 [2] 市场发展阶段 - 市场从快速扩张转入平稳增长阶段 [1][3] - 债券南向通核心扩容方向之一 [2] - 为离岸人民币市场注入高质量供给 [3] - 对出海企业吸引度持续提升 [4]

商务合作▲点击图片 央企资产总额已超过90万亿元 9月17日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会。据发布会介绍，"十四五"以来，中央企业资产总额从不到70 万亿元增长到超过90万亿元，利润总额从1.9万亿元增长到2.6万亿元，年均增速分别达到7.3%、8.3%。经过几年努力，中央企业研发经费连续 三年超过万亿元。 "十四五"以来，中央企业在战略性新兴产业的投资达到8.6万亿元，在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展速度明显加快，在人形机器 人、超导量子计算等前沿领域也实现了突破，在工业母机、新材料领域托底保障能力不断增强。总体上呈现出梯次拓展，合力并进的产业发展新 格局。目前中央企业设立的创新基金总规模已经接近千亿元。（新华网） ｜点评｜ 央企在"十四五"期间的规模扩张和利润增长，让人不无"风景这边独好"之感。这当然彰显了央企在经济发展中的角色地位，其在能源 供应、重大基建、高端制造等基础和关键领域所发挥的压舱石作用无可替代。在利润增长的同时，央企在研发上的高投入，也表明其在"提质增 效" 与"创新驱动"上的引领作用。 不过，央企在规模扩张中也需要兼顾质量与效率。一方面，要 ...

美联储大戏马上开战！ 隔夜，美股三大指数全线收涨，截至收盘，道琼斯工业指数涨0.11%，纳斯达克指数涨0.94%，标普500指数涨0.47%，其中纳斯达克指数、标普 500指数均续创历史新高。 本周全球金融市场的核心将聚焦美联储利率决议。近期多项数据显示，美国劳动力市场疲软，刺激了对美联储周三降息的预期。芝商所"美联储观 察"工具显示，降息25个基点的概率高达96%，另外不到4%则是降息50个基点。 隔夜，现货黄金价格强势收于3678.73美元，涨幅约1%，并在盘中一度触及3685.47美元的惊人纪录新高。今日欧市盘中，黄金延续涨势，一度触 及3697.04美元，创下纪录新高，目前在3695美元附近徘徊。 在美联储本周关键利率决议前夕，两项人事变动为高度紧张的市场增添了戏剧性。 当地时间9月15日，美国哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回了美国司法部的紧急申请，维持了下级法院暂时阻止特朗普撤换Lisa Cook的禁令。 这意味着Cook将能够参加本周的美联储会议。 几乎在同一时间，美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对斯蒂芬·米兰出任美联储理事会成员的提名。米兰将参与9月16日开始为期两天的 美联储会议。 白宫 ...

历史新高 北京时间9月15日晚间，美股开盘后，谷歌股价持续走强，盘初一度大涨超4%，创出历史新高，截至22:30，涨幅达 4.05%，总市值首次升破3万亿美元，达3.03万亿美元。 美股第四家3万亿美元市值公司诞生。 今日晚间，美股开盘后，谷歌股价直线拉升，一度大涨超4%，创出历史新高，总市值首次升破3万亿美元。受大型科 技股股价走强推动，美股三大指数集体走高，标普500指数、纳指盘中均创出历史新高。 华尔街分析师指出，美联储降息前景与科技股强劲的盈利势头正推动美股持续上涨，AI热潮提供了"顺风"。但有华尔 街机构警告称，在美联储本周降息之后，美国股市的创纪录涨势可能暂时失去动力。 | 250.550+ 最 高 | 252.405 今 开 244.770 | | --- | --- | | 最 低 +9.750 +4.05% | 244.710 昨 收 | | 成交额 | 49.35亿 市盈率TTM 26.71 总市值 · 3.03万亿 | 截至目前，美股总市值超3万亿美元的上市公司扩大至4家，分别是英伟达（4.26万亿美元）、微软（3.8万亿美元）、 苹果（3.51万亿美元）、谷歌。 华尔街分析师指出，谷歌 ...

"Run it hot"策略核心逻辑 - 策略核心在于减税和降息政策共同为经济加热以激发增长浪潮 [1] - 市场预期美联储降息及未来更多宽松政策出台强化了风险偏好 [1] - 即使存在负面数据强大的政策工具箱被认为足以熨平短期波动 [3] 市场表现与反应 - 道琼斯工业平均指数首次突破46000点大关标普500和纳斯达克综合指数触及历史新高 [1] - 对利率敏感的两年期美国国债收益率跌至三年最低水平反映市场强烈降息预期 [1] - 债券市场走势复杂长期债券上涨与"Run it hot"预期的经济反弹存在逻辑冲突 [7] 乐观情绪的支持观点 - 美国经济仍在增长并未跌落悬崖若美联储降息对风险资产是利好环境 [4] - AI热潮可能重塑经济叙事消费者实力指标如航空旅行和餐厅预订量保持坚挺 [9] - 更低借贷成本为AI领域投资添火甲骨文与客户签订价值数十亿美元合同市值当天飙升2470亿美元 [9] - 科技投资周期在底层提供支持有充分理由认为经济会保持良好 [10] 对策略的担忧与警告 - 交易员对疲弱就业报告和关税拖累经济增长的风险视而不见 [1] - 就业修正数据显示在截至今年3月的12个月里美国新增就业岗位比最初报告少911万个 [5] - 有证据表明经济正逐步放缓降息不太可能扭转趋势反而可能传递对衰退的恐惧 [6] - 看涨者认为疲软就业数据已成过去经济将明显反弹但缺乏证据支持这一观点 [7]