公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，纯利预计增加不低于30% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加、规模化效应持续放大及机械自动化水平提高、优化融资结构提高资金收益及降低融资成本 [1] - 中金上调公司2025及2026年盈利预测3%、3%，分别至5.66亿元及7.01亿元人民币 [2] - 中金首次引入2027年盈利预测，为9.16亿元人民币 [2] 投资评级与估值 - 中金上调公司目标价12%至65港元 [1] - 新目标价对应预测2026年及2027年市盈率分别为40倍及30倍 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为37倍及28倍 [2] 产品与市场动态 - 公司1.74折射率镜片销量增加，并继续巩固在该产品上的优势 [1] - 智能眼镜市场方面，千问App于1月15日宣布全面接入阿里生态业务，有望直接带动搭载千问的夸克AI眼镜销售 [1] - 千问模型接入阿里生态，将提升夸克AI眼镜的生活服务功能、实用性与用户体验，利好其市场份额与销售表现 [1] - AI眼镜市场高速增长，Meta计划扩产Ray-Ban AI眼镜，龙头品牌加速推动市场普及 [1] 供应链与行业机会 - AI眼镜市场普及为上游供应链带来增长机会 [1] - 公司作为光学核心供应商，其领先优势有望持续巩固 [1] - 公司被看好能率先在消费级智能眼镜市场占据优势 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计纯利增加不低于30% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加、规模化效应持续放大及机械自动化水平提高、优化融资结构提高资金收益及降低融资成本 [1] - 基于功能镜片销量向好、规模效应下成本摊薄和财务费用下滑，中金上调公司2025及2026年盈利预测3%、3%，分别至5.66亿元及7.01亿元人民币 [2] - 中金首次引入公司2027年盈利预测，为9.16亿元人民币 [2] 估值与评级 - 考虑到业绩上调及板块风险偏好上行，中金上调公司目标价12%至65港元 [1] - 新目标价对应预测2026年及2027年市盈率分别为40倍及30倍 [1] - 维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为37倍及28倍 [2] 产品与市场动态 - 公司继续巩固1.74折射率镜片优势，并有望率先在消费级智能眼镜市场占据优势 [1] - 1月15日，千问App宣布全面接入阿里生态业务，有望直接带动搭载千问的夸克AI眼镜销售 [1] - 千问模型接入阿里生态，夸克AI眼镜生活服务功能升级，其实用性与用户体验将得到提升，利好其市场份额与销售表现 [1] - AI眼镜市场高速增长，Meta计划扩产Ray-Ban AI眼镜，龙头品牌加速推动市场普及，为上游供应链带来增长机会 [1] - 公司作为光学核心供应商，其领先优势有望在行业增长中持续巩固 [1]

公司融资与资本运作 - 公司正式获批向不特定对象发行总额不超过3.75亿元的可转换公司债券 [1] - 本次可转债募资核心投向为“连锁眼镜门店建设及升级改造项目”，拟投入1.8亿元募集资金在全国重点城市拓展225家新门店，并对部分现有门店进行智能化升级改造 [2] - 除门店项目外，公司拟投入7000万元募集资金用于“总部运营管理中心及品牌建设项目”，5500万元用于补充流动资金 [2] 募投项目规划与预期效益 - 门店拓展与升级项目计划实施周期为36个月，重点聚焦一线、新一线及二线等消费能力较强的城市 [2] - 项目预计建设完毕后，经营期内可实现年均营业收入3.1亿元，年均利润总额3320.31万元，平均销售毛利率70.63%，税后内部收益率14.05% [2] - 项目将在华南、华东等传统优势区域加密布局，并加大对西南、华北等潜力区域的资源投入，以完善全国性营销网络 [2] 公司经营与财务表现 - 截至2025年三季度末，公司在全国范围内共有门店584家 [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营收10.8亿元，同比增长18.05%；归母净利润8783万元，同比增长5.21%；扣非归母净利润7900万元，同比增长7.82% [4] - 2025年上半年，公司光学眼镜及验配服务实现收入4.51亿元，同比增长17.1%，毛利率达62.42%；成镜系列产品实现收入1.28亿元，同比增长19.93%，毛利率达39.98% [4] - 截至2025年三季度末，公司总资产同比增长3.66%至13.31亿元，创历史新高；归母净资产为8.48亿元，资产负债率为35.30% [1][6] 公司战略与业务发展 - 公司于2022年开始布局智能眼镜赛道，2023年启动“智慧视觉生态”计划，被市场视为“AI眼镜第一股” [1][6] - 公司先后与雷鸟创新、星纪魅族、李未可等品牌达成战略合作，并于2024年上半年与雷鸟创新合资成立科技公司，计划推出拍摄眼镜和AI音频眼镜等产品 [6] - 公司深耕国内一、二线核心消费市场，并通过加盟模式积极扩张下沉市场，优化销售网络布局 [5] 行业背景与公司地位 - 公司成立于1993年，于2017年在深交所创业板上市，是国内眼镜零售行业第一家上市公司 [4] - 随着消费升级，消费者对专业验光服务、智能穿戴产品及个性化配镜需求提升，公司拓展智能门店、升级服务场景有助于提升行业整体服务水平 [3]

公司产品在AI眼镜领域的应用现状 - 目前AI眼镜领域大部分客户采用公司T系列产品进行开发 [1] - 公司C系列新产品处于样品验证和优化阶段 [1] - 部分客户已发布采用公司产品的智能眼镜产品 [1] - 有更多客户尚在研发相关产品中 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：AAC Technologies Holdings Inc (瑞声科技控股有限公司)，股票代码 2018.HK [1] * 行业：消费电子、声学/触觉/光学元件、智能手机、AI设备（AI智能手机、AI/AR眼镜、边缘AI设备）[1][2][3] 核心观点与论据 * **管理层对增长前景乐观**：管理层对2026年收入实现两位数增长保持乐观，尽管内存成本上升可能限制智能手机市场增长，但通过加强成本控制，利润率应持续改善 [1] * **未来增长催化剂明确**：未来几年的增长催化剂包括：(1) 均热板在智能手机和笔记本电脑中的渗透率提升，(2) AI智能手机的声学与触觉元件，(3) AI眼镜：为全球顶级品牌提供光学波导镜片，并有望渗透更多组件，(4) 为创新的边缘AI设备提供组件（如声学、触觉、MEMS麦克风）[1] * **看好公司把握边缘AI设备趋势**：随着边缘AI设备（如AI智能手机、AI/AR眼镜、创新型新设备）的扩展，AAC的组件（声学、MEMS麦克风、触觉等）市场将扩大，公司作为声学全球领导者，在小型/轻薄/轻量扬声器盒和低功耗触觉方面实力强劲，能支持边缘AI设备与用户的语音交互，预计公司将乘上未来几年边缘AI设备增长的趋势 [2] * **2026与2027年具体驱动因素**：2026年增长主要受全球顶级智能手机品牌客户、外形设计变更产品周期、均热板在智能手机和笔记本电脑中渗透率提升以及笔记本外壳行业整合推动；2027年，AI/AR眼镜和创新边缘AI设备可能成为新催化剂，AAC与全球领先品牌客户合作，渗透关键组件（如波导镜片）并可能扩展至新组件，其多元化的生产基地（如越南）也能在地缘政治紧张局势下更好地服务全球客户 [3] * **投资评级与目标价**：报告对AAC维持买入评级，12个月目标价为68.60港元，基于25.6倍2026年预期市盈率，目标市盈率倍数源自同业市盈率与净利润同比增长率之间的相关性，当前股价39.90港元，潜在上行空间71.9% [4][8] * **财务预测**：预计公司2025年收入为323.295亿人民币，2026年收入为381.300亿人民币；预计2025年每股收益为2.13人民币，2026年每股收益为2.51人民币，2027年每股收益为2.84人民币 [8] 其他重要内容 * **主要下行风险**：关键下行风险包括：1) 低利润率摄像头模组业务快于预期的扩张；2) 手机镜头、摄像头模组及现有产品线（声学、MEMS麦克风、触觉和射频机械件）竞争激烈程度超预期；3) 后疫情时代智能手机需求弱于预期；4) 业务战略转向更多模组/组装业务 [7] * **公司并购可能性评估**：根据高盛的并购框架，AAC的并购排名为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未纳入目标价考量 [8][14] * **利益冲突披露**：高盛在过去12个月内曾从AAC获得投资银行服务、非投资银行服务等多项报酬，并与AAC存在多种客户关系，可能存在利益冲突 [17]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 美国12月成屋销售超预期，关注美国地产链相关消费品需求改善[2][3] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副，智能眼镜迎来催化[2][3] - 家居、文具等内需消费虽仍偏弱，但龙头公司股价已处历史低位，建议关注边际改善带来的估值修复[3] 出口链 - 美国12月成屋销售总数年化435万户，同比+1.4%、环比+5.1%，超预期422万户，为2023年以来最高水平[6] - 特朗普政府提议禁止机构投资者购买独栋出租住宅，并要求房利美和房地美购买2000亿美元的按揭债券以降低借贷利率[6] - 截至2026年1月16日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+1.3%、-4.4%[6] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有美国产能的梦百合[6] 家居 - 1月15日，央行宣布将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[6] - 2025年12月全国规模以上建材家居卖场销售额为1179.60亿元，同比下降4.4%；全年累计销售额14411.45亿元，同比下降3.33%[6] - 目前家居行业和地产景气持续磨底，板块估值处于历史低位，建议关注政策预期升温带来的估值修复[6] - 建议关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[6] 造纸 - 截至2026年1月16日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4680元/吨（-20元/吨），白卡纸价格4274元/吨（持平），箱板纸价格3572元/吨（-73.6元/吨），瓦楞纸价格2725元/吨（-95.63元/吨）[6] - 节前原纸需求有限，文化纸仍处周期底部，外盘浆价上涨形成成本支撑，纸价后续有望逐步企稳回暖[6] - 木浆系持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际[6][8] 包装 - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，增速环比三季度+0.19个百分点[8] - 《再生材料应用推广行动方案》明确，到2030年，废纸年回收利用量超过8000万吨，再生塑料年产量超过1950万吨[8] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装持续推荐奥瑞金、昇兴股份[8] 轻工消费 - 稳健医疗集团医疗板块2025年逆势增长，消费品板块全棉时代线下门店突破500家[8] - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份[8] - 文具板块持续推荐晨光股份，科力普2025年第三季度营收恢复双位数增长[8] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份、广博股份[8] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副[3][8] - 康耐特光学预期2025年度股东应占净利润同比增加不少于30%[8] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等[3][8] 新型烟草 - 1月16日，英美烟草子公司雷诺烟草正推动美国国际贸易委员会对爱奇迹国际等涉嫌规避电子烟限制的行为立案调查[8] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] - 全球特别是美国电子烟执法力度加强，合规产品份额恢复空间显著[10] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期[10] 纺织服装 - 1月15日，联发股份发布业绩预告，预计2025年归母净利润2.8亿元~3.2亿元，同比增长38.92%~58.77%，主因交易性金融资产产生的非经常性损益约1亿元及原材料价格下降[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[11] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[11] 板块行情与数据跟踪 - 截至2026年1月16日过去一周，轻工制造行业指数-1.11%，跑输沪深300指数（-0.57%），细分板块中，文娱用品指数+1.24%，家居用品指数+0.7%，造纸指数-2.13%，包装印刷指数-3.47%[17] - 同期，纺织服饰行业指数-0.55%，跑赢沪深300指数（-0.57%），细分板块中，饰品指数+0.22%，服装家纺指数-0.6%，纺织制造指数-0.92%[26] - 地产数据：11月住宅竣工面积同比-28.0%；1-11月商品住宅销售面积累计同比-8.1%；1-11月住宅新开工面积累计同比-19.9%；12月样本城市二手房成交面积同比-28.94%[32][37] - 家具行业数据：11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%；12月建材家居卖场销售额同比-4.4%；1-11月家具制造业收入累计同比-9.1%；12月家具出口金额（美元计）同比-8.67%[41][43] - 造纸行业数据：1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点；1-11月造纸行业固定资产投资累计同比-3.8%[63][68] - 包装印刷数据：1-11月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点；11月规模以上快递业务量同比+5.0%[86][88] - 文娱用品数据：1-11月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+4.2%，累计销售利润率3.7%，同比-1.1个百分点；11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%[111][113]

核心观点 - 丘钛科技发布正面盈利预告，预计2025年归母净利润同比增长400-450%，对应约14.0-15.3亿元人民币，大幅超出机构与市场预期 [1] - 业绩超预期主因出售印度丘钛51.08%股权的一次性收益，但扣除该影响后，经营性利润也有望实现明显增长 [1] - 维持跑赢行业评级和14.97港币目标价，对应较当前股价有46.5%的潜在涨幅 [2] 盈利预测与估值调整 - 机构上调2025/2026年归母净利润预测109%/12%至14.69/9.52亿元人民币（2026年无出售收益） [2] - 引入2027年收入预测277亿元人民币、归母净利润预测12.1亿元人民币 [2] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和8.9倍 [2] - 目标价对应2026/2027年预测市盈率分别为16.9倍和13.0倍 [2] 非手机摄像头模组业务表现 - 2025年非手机摄像头模组出货量为2,559万片，同比增长111% [1] - 2025年下半年非手机摄像头模组出货量同比增长163% [1] - 增长驱动力包括手持拍摄设备需求高景气、下半年车载大客户销量亮眼、以及在AI眼镜、机器人等其他IoT领域的拓展 [1] - 受益于规模效应，预计2025年下半年非手机摄像头模组毛利率有望实现同比和环比提升 [1] - 新兴智能终端的出货增长和盈利改善或仍是公司2026年的增长主线 [1] 手机摄像头模组业务表现 - 2025年手机摄像头模组出货量为4.35亿片，同比增长3% [2] - 尽管3200万像素以上产品占比同比下降至48%，但高端的潜望式和光学防抖模组销量同比大幅增长 [2] - 预计手机摄像头模组整体平均销售单价和毛利率仍有望稳中有升 [2] 指纹识别模组业务表现 - 2025年整体指纹识别模组出货量为2.03亿片，同比增长26% [2] - 其中超声波指纹识别模组出货量为4,155万片，同比增长389% [2] - 超声波产品占比提升有效改善了指纹识别模组的产品附加值 [2]

公司动态与股东行为 - 公司实际控制人曾芳勤计划在公告发布15个交易日后3个月内通过大宗交易方式减持不超过3600万股股份，占公司总股本比例0.49% [1] - 本次减持将全部通过大宗交易进行，受让股份锁定期为半年，对股价无直接影响 [1] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度公司营收达375.90亿元，同比增长19.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.41亿元，同比大幅增长37.66% [1] - 公司毛利率与净利率均实现稳步提升，盈利能力持续优化 [1] 核心业务布局与增长动力 - 公司围绕机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四大领域打造业绩增长新动力 [1] - 在服务器领域，公司已全面具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等系统性散热解决方案能力 [1] - 公司同时具备AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力 [1] 机器人领域技术与制造能力 - 公司在机器人领域拥有减速器、驱动器、运动控制器等执行层核心技术 [2] - 公司掌握了从材料开发到多种工艺制程复合的能力，可提供模切、冲压、CNC、阳极、电镀、MIM、压铸、锻造、注塑、3D打印、Softgoods加工、组装等工艺加工及开发服务 [2] - 公司可提供丝杠、减速器、关节、ODM骨骼等一站式服务的核心零部件及模组服务 [2] AI眼镜与智能穿戴业务 - 公司深耕AI眼镜及XR可穿戴设备领域，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发 [2] - 公司与终端品牌紧密合作，为其提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件 [2]

核心观点 - 科森科技预计2025年将连续第三年亏损，亏损额介于2.45亿元至3.3亿元之间，基本面持续承压 [2] - 公司股价在业绩预告披露后涨停，但成交量萎缩，此前一个月内曾暴涨81%，显示市场投机博弈激烈，与公司基本面严重背离 [3] - 公司本质是消费电子精密结构件领域的二线供应商，市场份额不足3%，营收规模约30亿元，业绩与行业景气度高度绑定，抗风险能力弱 [4] - 公司近年股价多次因与固态电池、折叠屏、AI眼镜、机器人等前沿科技概念关联而大幅上涨，但公司多次澄清相关业务收入极低或尚未形成营收，概念与实质业务关联微弱 [3][11][12] 财务业绩与亏损原因 - **2025年业绩预告**：预计归属于母公司所有者的净利润为-33,000万元到-24,500万元，扣非后净利润为-39,300万元到-30,800万元 [7] - **亏损原因**： - 市场需求波动，订单未达预期，产能利用率处于较低水平 [6] - 进行战略性布局调整，优化低毛利项目，导致库存报废及计提资产减值损失 [6] - 为提升产品竞争力，研发费用持续保持较高投入，对净利润产生影响 [6] - **历史利润表现**：2022年至2024年，净利润同比变动幅度分别为-76.48%、-424.29%和-69.44%，毛利率分别为14%、12.56%、5.34%，下行趋势剧烈 [10] - **近期财务表现**：2025年前三季度，营业收入同比减少6.45%，但毛利率反弹至9.95% [14] - **资产处置与减值**：2025年取得6,093万元资产处置收益，但库存商品存货跌价准备700万元是当期资产减值核心来源 [14] 业务与市场地位 - **行业定位**：消费电子精密结构件领域的典型二线供应商，核心客户包括苹果、富士康及PMI（菲莫国际） [4] - **市场份额**：全球供应链市场份额不足3%，国内细分领域位列第五至第八 [4] - **竞争环境**：主要竞争对手为立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、长盈精密等一线厂商 [8] - **业务本质**：产品多属技术门槛相对较低、竞争异常激烈的金属加工与结构件制造，高度依赖智能手机等消费电子终端市场 [8] - **供应链压力**：面临华为、苹果等终端巨头严苛的成本控制及培育新供应商的策略，承受来自上下游的双重挤压 [8] 战略调整与研发投入 - **战略调整**：公司进行“战略性布局调整，优化低毛利项目”，导致库存报废及计提资产减值损失，低毛利业务的结构性出清仍在进行 [6][14][15] - **出售医疗业务**：上个月将高毛利率的医疗器械业务出售，交易估值9.13亿元，增值率206.45%，成交价9.15亿元，理由是集中资源发展消费电子主业 [18] - **研发投入规模**：2025年前三季度研发费用1.67亿元，占营收比重6.81%，同比增幅15.2% [18] - **研发投入对比**：研发投入绝对规模仅为行业龙头（如立讯精密81.70亿元）的4%至7%，与规模相近的同行相比也未形成显著优势 [19] - **研发人员结构**：公司476名研发人员中，大专及以下学历占多数，本科192人，研究生及以上仅8人，高层次人才占比极低 [19] 市场概念炒作与澄清 - **固态电池概念（2024年中）**：因参股清陶能源（持股0.24%）被市场炒作，公司澄清不直接生产固态电池，2023年至2024年3月相关业务收入仅74.57万元 [12] - **折叠屏概念（2024年9月）**：作为华为长期供应商被贴上“折叠屏概念股”标签，公司澄清折叠屏铰链组装业务客户单一，使用外购结构件，2024年度尚未形成营收 [12] - **机器人及AI眼镜概念（今年8月）**：股价一个月内接近翻倍，公司停牌核查后辟谣不生产机器人产品、AI眼镜及其结构件 [12] - **市场叙事**：市场乐于将其包装成“消费电子卖铲人”的叙事，迎合投资者寻找确定性赢家的心理，但概念光环下是订单萎缩、竞争力下滑的现实 [3][14]

市场整体表现 - 三大指数早盘冲高后震荡回落，收盘时沪指跌0.26%报4101.91点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.20% [1] - 全市场成交金额逾3万亿元，较上一交易日小幅增加 [1] - 超2300只个股上涨 [1] 行业与概念板块表现 - 存储芯片概念大涨，金太阳20%涨停，佰维存储、江波龙等大涨股价创历史新高 [1] - 特高压概念大涨，电科院、汉缆股份等多只个股涨停 [1] - 人形机器人概念走强，恒辉安防20%涨停 [1] - 半导体板块大涨，天岳先进等涨停 [1] - CPO概念、AI眼镜、光刻机概念、汽车板块等涨幅居前 [1] - AI营销概念大跌，省广集团等跌停 [1] - 传媒娱乐、互联网、旅游、石油、保险等板块跌幅居前 [1]