市场交易安排 - 2026年元旦假期A股市场休市安排为1月1日至1月3日，1月5日起照常开市 [1] 国债逆回购短期机会 - 2025年12月30日操作1天期国债逆回购可获5天利息，资金于1月5日盘前可用 [3] - 节假日效应下逆回购收益率常出现飙升，2025年元旦前夕多个品种年化收益率曾超过2.5%，2024年同期最高甚至超过5% [3] - 利用元旦等节假日前的特殊时点进行国债逆回购操作，是低利率环境下提升现金管理效率的实用策略 [7][8] 当前货币政策与市场利率环境 - 2026年将继续实施“适度宽松的货币政策” [3] - 市场利率整体走低，交易所国债逆回购收益率也随之整体走低 [3] - 银行间存款类机构隔夜质押式回购利率近期维持在1.26%左右 [4] - 市场整体利率中枢维持在相对低位，但阶段性资金面紧张带来的逆回购收益率波动机会依然存在 [7] 机构对2026年债市的展望 - 多家机构普遍认为2026年债市将呈现震荡格局 [5] - 低利率与高波动可能仍是主要特征，预计政策利率有1至2次“降息”空间 [6] - 十年期国债收益率或在1.6%至1.9%区间震荡，呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的格局 [6] 行业动态与机构行为 - 央行近期重启14天期逆回购操作，以提前对冲年底资金需求，稳定跨年资金市场预期 [4] - 随着国债逆回购成为节假日主流理财选择，券商在推广更多组合策略，如“国债逆回购+短债/短融ETF” [4] - 收益凭证新规将投资者限定为专业投资者、市场利率下行导致资金成本压力加大，以及券商更注重投入产出比，是影响行业的部分因素 [4]

12月18日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会。 会议认为，今年以来，宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调 节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环 境。 对于下一阶段货币政策主要思路，会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调 节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增 长和物价合理回升。"这与中央经济工作会议确定的货币政策基调保持高度一致，显示2026年货币政策 会延续支持性立场，在稳增长方向上进一步发力。"东方金诚首席宏观分析师王青如是分析。 更好发挥货币政策工具的总量 和结构双重功能 畅通货币政策传导机制 本次会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作 用，加强利率政策执行和监督，并提出要"畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率"。 此前，央行在三季度货币政策执行报告中也详细介绍了央行政策利率通过金融体系传导至不同细分市场 的利率传导机制。在业内专家看来，保持合理的利率关系，正是未来畅通利率传导 ...

文章核心观点 - 文章回顾了2025年中国“适度宽松”货币政策的实际操作与效果，并对2026年的货币政策取向及操作框架进行了展望，核心在于理解政策从“适时降准降息”向“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述转变，以及“逆周期”与“跨周期”调节并重、强调政策协同性的新内涵 [1][9][10] 今年货币政策操作回顾 - 政策基调确认与市场反应：2024年底中央政治局会议释放货币政策从“稳健”转向“适度宽松”的信号，引发债券市场“抢跑”行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年最大跌幅，其中12月单月下行35个基点 [2] - 政策内涵与操作力度：“适度宽松”是对前期支持性货币政策状态的确认，2025年实际降准降息力度低于2024年，仅降准一次（50个基点）和下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）并下调政策性利率两次（累计30个基点）[5][6] - 流动性投放与信用扩张：通过综合运用多种工具，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底，M2同比增长8.0%（增速同比提高0.9个百分点），社会融资规模存量增长8.5%（增速同比提高0.7个百分点）[6] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年累计反弹16个基点，但社会综合融资成本显著下降，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率和1年期Shibor在2024年大幅回落基础上，2025年又分别进一步回落47个基点和36个基点 [8] 明年货币政策展望与关键词 - 政策取向延续：2026年将延续“适度宽松”的货币政策取向，并强化“逆周期”和“跨周期”调节，以应对供强需弱等挑战，支持“十五五”规划良好开局 [9][11] - 增强政策协同性：这是明年货币政策的重要逻辑起点，具体包括：发挥存量与增量政策集成效应；加强与财政政策（如延续“双贴息”政策）及其他政策的协同；将存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，以形成“四稳”合力 [10][11] - 操作框架转变：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，释放信号：降准降息仍有空间但非必选项，将更注重工具组合运用、政策提质增效以及珍惜政策空间以平衡稳增长与防风险 [12][14] - 利率政策制约：截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低10个基点，且倒挂程度不断加深，构成当前利率政策操作的重要制约 [14] - 促改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革”方面，重点在于完善中央银行制度、构建科学稳健的货币政策体系、建设强大金融市场与金融基础设施；在“防风险”方面，需加强风险监测预警、维护金融市场平稳运行（包括探索常态化稳市机制）、化解融资平台债务风险与中小金融机构风险，并做好房地产金融宏观审慎管理 [17] - 健全预期管理：提出要提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以做好预期引导 [18]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 文章核心观点：回顾了2025年货币政策从“稳健”转向“适度宽松”后的具体操作与效果，并基于中央经济工作会议及央行四季度例会精神，展望2026年货币政策将继续实施适度宽松，但更强调政策的协同性、精准性及逆周期与跨周期调节的结合，而非简单的大水漫灌 [1][6][7][9] 2025年货币政策操作回顾 - 政策基调转变：2024年12月中央政治局会议剧透货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，引发债市抢跑行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年新高 [2] - 关键操作与力度：2025年5月7日宣布降准降息等一揽子政策，但具体力度低于2024年，全年仅降准一次（50个基点），下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）、下调政策利率两次（累计30个基点）[3] - 流动性投放效果：通过多种工具进行逆周期调节，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而2024年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底M2同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点，社融存量增长8.5%，同比提高0.7个百分点 [4] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年因抢跑行情透支而反弹16个基点，但社会综合融资成本持续下行，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率回落47个基点至1.74%，年均1年期Shibor回落36个基点至1.71% [5] 2026年货币政策展望与关键词 - 延续适度宽松取向：中央经济工作会议及央行四季度例会明确明年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以应对供强需弱等挑战 [6][7][9] - 增强政策协同性：政策重点从“有效性”转向“协同性”，强调发挥存量与增量政策集成效应，加强货币与财政政策协同（如延续“双贴息”政策），并将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估以形成“四稳”合力 [7][8] - 操作更趋灵活精准：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明降准降息有空间但非必选项，将更综合运用其他数量工具、强化利率政策执行、优化结构性工具来保持流动性充裕并促进融资成本低位运行 [9][10] - 平衡多重目标：货币政策需平衡稳增长与防风险，当前银行净息差（1.42%）与不良贷款率倒挂且程度加深，构成利率政策操作的重要制约，同时需从宏观审慎角度关注债市运行与长期收益率变化 [10] - 深化改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革、防风险”方面任务繁重，包括构建科学稳健的货币政策体系、健全宏观审慎管理体系、防范化解重点领域金融风险（如融资平台债务、中小金融机构风险、房地产金融），并健全预期管理机制以提振信心 [11][12]

2025年货币政策操作回顾 - 货币政策基调于2024年底由“稳健”明确转向“适度宽松”，市场对此提前反应，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年来最大跌幅，其中12月单月下行35个基点 [2] - 2025年实际货币政策操作力度低于2024年，全年仅降准一次（50个基点），而2024年降准两次（累计100个基点），仅下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年下调两次（累计30个基点） [6] - 尽管政策利率下调幅度有限，但通过综合运用公开市场操作、MLF、SLF、PSL等工具，前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元，流动性保持充裕 [7] - 货币政策效果显现，截至11月底广义货币供应（M2）同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点，社会融资规模存量增长8.5%，同比提高0.7个百分点 [7] - 社会综合融资成本显著下行，2025年9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率和1年期Shibor分别进一步回落47和36个基点 [11] - 10年期国债收益率在2025年出现反弹，截至12月26日累计反弹16个基点，主要因2024年底市场“抢跑”行情已透支货币宽松利好 [11] 2026年货币政策展望与关键词 - 中央经济工作会议与央行四季度例会均明确2026年将继续实施“适度宽松”的货币政策，并加大“逆周期和跨周期”调节力度 [14][17] - 政策表述出现关键变化，将“适时降准降息”替换为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，暗示降准降息并非必选项，工具运用将更灵活、注重协同 [1][17] - 政策目标表述调整，将“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”替换为“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，为政策提供了更大灵活性 [17] - 政策协同性成为核心，强调发挥存量与增量政策集成效应，加强货币政策与财政政策（如延续“双贴息”政策）、产业、就业等政策的协同，并纳入宏观政策取向一致性评估 [16] - 货币政策操作将坚持“不搞大水漫灌”和“精准施策”，珍惜政策空间，平衡稳增长与防风险，当前银行净息差（1.42%）已低于不良贷款率，形成利率政策的重要制约 [18] - 除总量工具外，将更注重结构性引导，如推动大型银行发挥主力军作用，引导中小银行聚焦主业，并用好结构性货币政策工具支持科技创新、中小微企业等重点领域 [18] 货币政策框架与金融稳定任务 - 央行将致力于构建“科学稳健的货币政策体系”，动态评估完善货币政策框架，并健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [21] - 防范化解重点领域金融风险是重要任务，包括坚定推进金融支持融资平台债务风险化解，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理 [21] - 将坚定维护金融市场平稳运行，探索常态化稳市机制，研究特定情景下向非银金融机构提供流动性的安排，并用好两项资本市场结构性工具 [21] - 健全预期管理机制被重点提出，央行将提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以引导市场预期 [22]

中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》核心政策导向 - 报告核心观点为2025年是“十四五”规划收官之年，央行将实施适度宽松的货币政策，引导银行体系支持实体经济，并维护金融市场稳定发展 [1][2] 货币政策基调与目标 - 实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要参考 [1][2] - 灵活高效运用多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1][2] - 保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行，加强对实体经济的金融支持 [1][2] - 畅通货币政策传导机制，优化结构性货币政策工具运用 [1][2] 银行业发展定位与要求 - 引导大型商业银行发挥金融服务实体经济主力军作用 [1][2] - 推动中小银行聚焦主责主业 [1][2] - 支持银行多渠道补充资本，以有效维护金融市场稳定发展 [1][2] 金融支持的重点领域 - 激励和引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1][2] - 扎实做好金融“五篇大文章” [1][2]

中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会核心观点 - 会议提出继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 货币政策工具与调控 - 会议建议发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3] - 会议提出强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 [3] - 专家指出传统货币政策工具与创新货币政策工具均有发力空间 对于当前效果较好的工具可进行“加量降价”即适时增加额度、降低利率 [3] - 专家建议对于支持资本市场的两项结构性货币政策工具 即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 可探索其常态化的制度安排 [3] 结构性货币政策工具实施情况 - 截至12月25日 互换便利工具已开展2次操作 总金额1050亿元 [3] - 累计708家上市公司披露784单回购增持贷款计划 贷款金额上限合计1583.52亿元 [3] - 加上中国诚通控股和中国国新控股宣布拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金 股票回购增持贷款金额上限合计达到3383.52亿元 [3] 金融市场与汇率关注点 - 会议提出要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [3] - 会议提出要增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3]

货币政策立场与成效 - 中国人民银行货币政策委员会认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] 国内外经济金融形势分析 - 会议认为当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 未来政策方向 - 会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 未来将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1]

中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会核心观点 - 会议认为当前宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，为经济稳中向好创造了适宜的货币金融环境，社会融资成本处于历史较低水平，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 会议指出当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，国内面临供强需弱等挑战，因此要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 会议强调要把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，着力扩大内需、优化供给，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [3] 货币政策总基调与目标 - 将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合 [1] - 要保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 要综合运用多种工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2] 利率与汇率政策 - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强 [1] - 要强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] - 要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融支持实体经济重点领域 - 要引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [3] - 要有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] - 要持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [3] 金融市场发展与稳定 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 要用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [3] - 要切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [3]

央行流动性操作分析 - 央行于12月25日开展4000亿元MLF操作 本月有3000亿元MLF到期 实现净投放1000亿元 为连续第十个月加量续作[1] - 结合本月已开展的2000亿元买断式逆回购净投放 12月份中期流动性净投放总额达到3000亿元 但较上月减少3000亿元[1] - 央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系持续注入中期流动性 旨在保持资金面处于较为稳定的充裕状态 并支持年底前后的稳增长与稳预期[2] 流动性操作背景与市场影响 - 12月份中期流动性净投放规模减少3000亿元 主要因当月政府债券净融资规模较前期有所下降[2] - 临近年末 短端流动性呈现超季节性宽松 隔夜利率一度回落至1.3%以下 而长端流动性或因长期限同业负债需求抬升而边际收紧 但全年来看仍维持低位[2] - 2025年以来 MLF和买断式逆回购均实施净投放 中期流动性净投放规模合计达到49610亿元 这是市场流动性持续处于较为稳定充裕状态的主要原因[3] 政策工具与未来展望 - 央行政策工具箱日渐丰富 建立了一套流动性管理工具体系 可通过各种工具的配合使用有效应对短期市场波动[3] - 流动性工具种类与国际主流分类相对应 例如逆回购、MLF、国债买卖保障日常流动性供给 SLF提供临时支持 各类再贷款对应结构性供给 体系已较为完整[4] - 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策 业内专家认为2026年央行还会通过各类流动性工具搭配组合 适时向市场注入短中长期流动性 延续支持性立场[4]