核心观点 - 报告核心观点为上市公司回购增持信心增强，2025年10月A股实施增持金额和预案金额均实现大幅环比增长，同时回购增持再贷款等政策工具使用比例持续提升，有望重塑A股生态 [1][3] 结构性货币政策工具使用情况 - 为支持资本市场稳定发展，央行创设两项结构性货币政策工具，总额度8000亿元，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿元）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿元），后续已合并使用并优化申请细节 [6] - 截至2025年10月底，两项工具申请金额占总金额比例为54.8%，较上月提高0.3个百分点 [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利工具在10月无新操作，历史共进行两次操作，金额分别为500亿元和550亿元 [3][6] - 股票回购、增持再贷款方面，截至10月底申请专项贷款的交易共759笔，金额约1532.0亿元，其中用于回购的申请占比63%（金额960.5亿元），用于增持的申请占比37%（金额571.5亿元） [3][6] - 仅10月单月看，回购、增持再贷款的申请总额环比下降52%，主要因增持申请金额下降98% [3][7] A股市场回购情况 - 2025年10月A股回购实施金额环比下降34%，共有93笔交易，金额约130.2亿元 [3][9] - 同期A股新发布回购预案20笔，按上限计算金额为53.3亿元，环比9月增长41% [3][9] - 回购资金约83%来源于自有/筹资金，含专项贷款的金额约占17% [3][9] - 回购目的包括股权激励/员工持股计划（13家）、注销（7家）和维护公司价值及股东权益（1家） [3][9] - 拟回购金额最大的三家公司为海大集团（10-16亿元）、中远海控（7.5-15亿元）和九安医疗（3-6亿元） [3][9] A股市场增持情况 - 2025年10月A股控股股东实施增持交易31笔，完成金额98.7亿元，较9月增加65.7亿元，环比增长近2倍 [3][15] - 新发布的增持预案有5项，按上限统计为5.5亿元，较9月增长3.8亿元，环比增长2倍 [3][15] - 增持资金约69%来源于自有/筹资金 [3][15] - 拟增持金额最大的三家公司为海南华铁（1.25-2.5亿元）、华贸物流（0.65-1.29亿元）和北辰实业（0.45-0.9亿元） [3][15] 港股市场回购情况 - 2025年10月港股实施回购金额约93.7亿港币，环比9月下降55%，主要因部分公司进入静默期无法实施回购 [3][19] - 港股回购后均直接注销，10月回购金额最高的三家公司为腾讯控股（33.0亿港币）、汇丰控股（27.9亿港币）和小米集团-W（12.8亿港币） [3][19] 值得关注的回购增持组合 - 报告梳理10月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、估值、回购/增持金额占比等信息，筛选出值得关注的公司 [3][23] - A股值得关注的公司包括九安医疗、艾德生物、之江生物等 [24] - 港股值得关注的公司包括固生堂、联易融科技-W等 [25]

两项货币政策工具概述 - 中国人民银行于去年10月18日创设两项支持资本市场的货币政策工具，即股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利，首期额度合计8000亿元 [1] - 两项工具运行一年来，通过逆周期调节为市场注入数千亿元资金，有效提振投资者信心并降低A股波动率 [1] - 两项工具总额度合并使用，有助于提升工具便利性和灵活性，更好满足不同类型市场主体需求 [4] 互换便利实施情况 - 互换便利通过“以券换券”方式为金融机构提供流动性支持，一年内开展两次操作，累计金额1050亿元 [1][3] - 首次操作于2024年10月20日进行，操作金额500亿元；第二次操作于2025年1月2日启动，金额550亿元，规模超过首次且中标费率由20bp降至10bp [3] - 参与机构从首批20家扩容至40家，质押品范围扩大至港股、限售股等，相关登记费减半收取以降低机构成本 [3] 股票回购增持再贷款实施情况 - 累计687家上市公司披露754单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1524.84亿元 [4] - 加上中国诚通控股集团和中国国新控股有限责任公司宣布拟使用的1800亿元，贷款金额上限合计达到3324.84亿元 [4] - 监管部门优化制度机制，将贷款最长期限由1年延长到3年，上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到10% [3][4] 政策效果与市场影响 - 两项工具合计为市场注入数千亿元增量买盘，缓解A股因存量资金博弈导致的流动性紧张问题 [5] - 截至10月17日，近一年来上证指数上涨17.73%，区间振幅27.47%，环比降低6.51个百分点；年化波动率为14.55%，环比下降4.62个百分点 [6] - 政策在去年11月份和今年4月份市场情绪低迷时显著发力，上市公司披露的回购增持贷款单数分别达到106单和148单 [5] 政策工具机制分析 - 工具通过“增量资金注入+市场信心提振”双重机制增强市场内在稳定性，打破市场持续走弱的负反馈循环 [6] - 明确的资金支持和低成本优势让企业“愿意回购”、机构“愿意投资”、投资者“愿意入场”，推动市场预期转向“中性偏乐观” [6] - 工具内嵌逆周期调节属性，在资本市场被低估时使用量增加，对抑制股价过度波动起到积极作用 [5][6] 未来政策展望 - 证监会提出进一步健全稳市机制，中国人民银行多次提出要探索两项工具的常态化制度安排 [7] - 推动常态化需在“扩围、优化、协同”三方面下功夫，包括将保险资管、银行理财子公司等纳入互换便利覆盖范围 [7][8] - 工具属于逆周期调节手段，建议在市场出现非理性波动时使用，并加强对资金使用的监管以防范潜在风险 [8]

两项货币政策工具概述 - 中国人民银行于去年10月18日创设两项支持资本市场的货币政策工具，即股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利，首期额度合计8000亿元 [1] - 两项工具通过逆周期调节为市场注入数千亿元资金，有效提振投资者信心并降低A股波动率 [1] - 政策通过“增量资金注入+市场信心提振”的双重机制，打破市场持续走弱的负反馈循环，成为增强市场内在稳定性的重要助推器 [6] 互换便利的实施与效果 - 互换便利通过“以券换券”方式为金融机构提供流动性支持，在不扩大基础货币投放规模的同时进行逆周期调节 [2] - 互换便利开展两次操作，累计金额1050亿元，首次操作500亿元，第二次操作550亿元且中标费率由20bp降至10bp [1][2] - 参与机构从首批20家扩容至40家，质押品范围扩大至港股、限售股等，相关登记费减半收取以降低机构成本 [1][2] - 该工具为券商、基金等机构提供了1050亿元低成本投资资金，增强了参与主体的资金获取能力 [1][4] 股票回购增持再贷款的进展与优化 - 累计687家上市公司披露754单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1524.84亿元，加上中国诚通和中国国新拟使用的1800亿元，总额度上限达到3324.84亿元 [3] - 监管部门优化制度机制，将贷款最长期限由1年延长至3年，对上市公司自有资金比例要求从30%降至10%，并拓宽贷款适用范围 [2][3] - 该再贷款为商业银行提供低成本资金，激励其向上市公司和股东发放低息贷款，直接为上市公司回购和主要股东增持提供超3300亿元资金支持 [1][3][4] 政策工具的市场影响 - 两项工具合计为市场注入数千亿元增量买盘，缓解A股因存量资金博弈导致的流动性紧张问题，支撑资本市场企稳回升 [4] - 在资本市场被明显低估时，工具使用量增加，如去年11月和今年4月，上市公司披露的回购增持贷款分别达106单和148单，对股市起到托底作用 [5] - 政策有效平衡市场资金供需，防止市场过度波动，截至10月17日，近一年上证指数上涨17.73%，区间振幅27.47%，环比降低6.51个百分点，年化波动率为14.55%，环比下降4.62个百分点 [5] 政策工具的常态化与未来展望 - 中国人民银行提出要探索两项工具的常态化制度安排，以建立资本市场内在的稳定平衡机制，提供持续托底支持 [7] - 推动常态化需在“扩围、优化、协同”三方面下功夫，例如将互换便利覆盖范围扩大至保险资管、银行理财子公司等长期资金机构 [8] - 常态化的制度安排有助于稳定市场预期，引导长期资金入市，优化资源配置，使资本市场更好地服务实体经济 [7]

信贷结构演变 - 过去10年新增贷款结构发生深刻演变 房地产和基建贷款占比从2016年超过60%转变为目前金融"五篇大文章"领域占比约70% [1] - 社会融资规模存量突破430万亿元 广义货币M2余额突破330万亿元 [1] - 直接融资占比持续提升 企业债券政府债券和非金融企业境内股票融资占比从2018年末26.7%升至2025年6月末31.1% 上升4.4个百分点 [3] 政策导向与工具创新 - 金融支持"五篇大文章"政策安排不断完善 注重发挥市场配置资源优势与结构性货币政策工具牵引作用 [2] - 2025年5月推出5000亿元服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 支农支小再贷款额度3000亿元 [3] - 合并证券基金保险公司互换便利5000亿元额度与股票回购增持再贷款3000亿元额度 [3] - 下调支农支小再贷款抵押补充贷款和专项工具利率0.25个百分点 [3] 重点支持领域 - 信贷资源重点投向促进科技创新先进制造绿色发展和中小微企业领域 [1] - 金融体系聚焦国民经济重大战略重点领域和薄弱环节 围绕科技创新和扩大消费两条主线 [4] - 专栏专题聚焦小微金融服务金融支持科技创新信贷结构优化金融支持高品质服务消费 [1] 实施机制 - 发挥货币信贷政策与财政贴息风险补偿等措施协同效应 [2] - 引导金融机构做好科技金融绿色金融普惠金融养老金融数字金融五大方向 [2] - 落实盘活低效占用金融资源要求 提高资金使用效率 [2]

货币政策措施 - 推出三大类共十项货币政策措施 包括数量型 价格型和结构型政策 [1] - 数量型政策通过降准等措施加大中长期流动性供给并保持市场流动性充裕 [1] - 价格型政策下调政策利率0.1个百分点 降低结构性工具利率0.25个百分点 同时调降公积金贷款利率0.25个百分点 [1][2] - 结构型政策完善现有工具并创设新工具 支持科技创新 扩大消费和普惠金融等领域 [1] 流动性供给措施 - 降低存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 完善存款准备金制度 阶段性将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0% [2] - 优化两项资本市场货币政策工具 将证券基金保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元合并使用 总额度8000亿元 [3] 利率调整措施 - 下调公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调各类专项结构性工具利率和支农支小再贷款利率从1.75%至1.5% [2] - 下调抵押补充贷款PSL利率从2.25%至2% [2] - 降低个人住房公积金贷款利率 五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% 其他期限同步调整 [2] 结构性支持措施 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度 由5000亿元增至8000亿元 持续支持"两新"政策实施 [2] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 引导商业银行加大信贷支持 [3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元 支持银行扩大对涉农小微和民营企业的贷款投放 [3] - 创设科技创新债券风险分担工具 通过央行提供低成本再贷款资金购买债券 并与地方政府及增信机构合作分担违约风险 [3]

核心观点 - 2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿）[4] - 2025年5月7日，国务院宣布将两项工具总额度8000亿合并使用，优化申请细节，提升便利性和灵活性[4] - 截至2025年7月底，回购增持再贷款累计申请金额1421.5亿，其中回购占比63%，增持占比37%[4] - 7月A股回购实施金额209.4亿，环比上升24%，但回购预案金额38.7亿，环比下降11%[6] - 7月A股控股股东增持实施金额10.1亿，环比下降84%，增持预案金额7.9亿，环比下降53.8%[13] - 7月港股回购金额100.3亿港币，环比下降52%，腾讯控股、友邦保险、汇丰控股为回购金额前三公司[18] 互换便利+回购增持再贷款使用情况 - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化，此前两次操作金额分别为500亿和550亿[4] - 7月回购增持再贷款申请金额75.8亿，环比下降21%，其中回购申请金额下降65%，增持申请金额增加182%[5] - 回购增持再贷款累计申请704笔，回购502笔（893.1亿），增持202笔（528.3亿）[4] A股回购情况 - 7月A股实施回购143笔，金额209.4亿，环比上升24%[6] - 回购资金来源中，自有/筹资金占比83%，专项贷款占比17%[6] - 回购目的主要为注销（6家）和股权激励/员工持股计划（9家）[6] - 拟回购金额最大的三家公司：柳药集团（10-20亿）、能特科技（3-5亿）、神马电力（3-4亿）[6] A股增持情况 - 7月A股控股股东增持实施8笔，金额10.1亿，环比下降84%[13] - 增持资金来源全部为自有/筹资金[13] - 拟增持金额最大的三家公司：苏州银行（不少于4亿）、华侨城A（1.1-2.2亿）、太原重工（0.8-1.6亿）[13] 港股回购情况 - 7月港股回购金额100.3亿港币，环比下降52%[18] - 回购金额前三公司：腾讯控股（35.0亿港币）、友邦保险（27.0亿港币）、汇丰控股（22.2亿港币）[18] 值得关注的回购增持组合 - 筛选标准结合基本面、估值、回购/增持金额占比等因素[18] - A股重点关注：神马电力（3-4亿）、能特科技（3-5亿）、柳药集团（10-20亿）[19] - 港股重点关注：首程控股、维他奶国际等[23]

国有资本运营公司增持贷款政策 - 中国诚通和中国国新两家国有资本运营公司宣布拟使用股票回购增持贷款资金加大对所投上市公司的增持力度 [1] - 央行在2024年10月创设两项工具支持资本市场稳定发展，包括证券、基金、保险公司互换便利（5000亿元）和股票回购增持再贷款（3000亿元） [1] - 央行在5月7日宣布将两项工具合并使用，总额度提升至8000亿元，以支持资本市场增强内在稳定性 [1] 股票回购增持贷款的市场反应 - 股票回购增持贷款产品受到上市公司和主要股东广泛欢迎，早前的3000亿元额度或已告急 [1] - 商业银行对客户发放的股票回购增持贷款利率约为2 25%，注重股东回报且潜在回报率偏高的上市公司使用意愿更高 [2] 投资标的分析 - 中国诚通和中国国新所投上市公司多为"中字头"企业 [2] - 投资者应关注现金流较优、估值合理、重视股东回报的标的，尤其是"中字头"企业 [2] - 港股通央企红利指数股息率（近12个月）达8 06%，显著高于10年期中国中债到期收益率1 68%，差值6 38%凸显高股息标的配置价值 [2] 投资工具建议 - 业内人士建议关注港股央企红利ETF（513910）等指数化投资工具，因港股较A股存在折价且指数化投资可分散风险 [2]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性货币政策工具利率降至1.5% [1] - 金融机构发放股票回购增持贷款利率基本在2%左右，低于上市公司平均股息率水平 [1] - 央行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [2] 股票回购增持贷款工具 - 央行在2024年10月牵头设立股票回购增持再贷款工具 [1] - 截至2025年4月末，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额上限超1100亿元 [1] - 金融机构与上市公司和主要股东签订股票回购增持贷款合同金额约2000亿元 [1] - 中国诚通、中国国新两家国有资本运营公司拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金 [1] 上市公司回购增持情况 - 今年4月份以来，超300家上市公司公开披露回购增持计划，金额上限超1000亿元 [1] - 参与公司包括三一重工、美的集团、荣盛石化等民营企业，以及中国石油、中国中铁、中远海发等央国企 [1] 政策效果与市场影响 - 当前股票回购增持贷款利率低于上市公司平均股息率，能够有效激发市场主体使用贷款回购增持的积极性 [2] - 两项工具额度合并使用有助于提升工具便利性、灵活性，更好满足不同类型市场主体需求 [2] - 政策调整将进一步推动提高政策资金利用效率 [2]

政策工具优化 - 央行宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度提升至8000亿元 [1] - 股票回购增持再贷款最长期限由1年延长至3年，上市公司自有资金比例要求从30%下调至10% [3] - 支持范围扩展至中国诚通控股和中国国新控股等国有资本运营平台，两家平台已宣布拟使用1800亿元工具资金增持股票 [4] 政策效果 - 两项工具推出后上证指数一个月内最大涨幅超过30%，A股成交量显著回升 [2] - 证券、基金、保险公司互换便利累计操作超1000亿元，470家上市公司披露496单回购增持贷款，金额上限合计969.78亿元 [2] - 政策通过上市公司回购增持和非银金融机构互换便利双渠道注入流动性，增强市场配置能力 [2] 经济联动效应 - 上市公司股价稳定后股权质押风险下降，融资能力提升促进研发投入和产能扩张 [3] - 资本市场活跃度提升带动金融行业景气回升，推动第三产业GDP增速回暖 [3] - 资产价格上涨产生财富效应，提振居民消费意愿并稳定国内有效需求 [3] 政策灵活性提升 - 合并额度后统一管理解决原工具独立运行时额度分配不灵活问题，提高资金使用效率 [4] - 自有资金比例下调刺激现金流紧张但低估的优质企业回购意愿 [4] - 国有资本运营平台纳入支持范围显著扩大政策覆盖面 [4] 市场前景展望 - 8000亿元政策工具池建立与国有资本深度参与完善流动性供给机制 [5] - 上市公司估值修复与投资者信心增强形成正向循环 [5] - 新"国九条"监管改革与中长期资金入市举措夯实资本市场服务实体经济基础 [5]

资本市场政策支持 - 中国三大金融管理部门联合发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期，涉及资本市场制度建设、流动性支持等多方面部署[1] - 证监会强化市场监测和风险研判，动态完善外部风险应对预案，支持中央汇金发挥类"平准基金"作用[1] - 央行将证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具总额度合并使用，扩大参与机构范围并降低收费标准[1] 货币政策工具优化 - 互换便利质押品范围扩大，业务收费标准降低，回购增持再贷款最长期限延长，上市公司自有资金比例要求下降[1] - 两项工具合并使用提升便利性和灵活性，更好满足不同类型市场主体需求，增强逆周期调节属性[2] - 优化措施有利于激发上市公司及其股东对股票回购增持贷款的需求，发挥托底作用[2] 资本市场改革措施 - 证监会将出台深化科创板、创业板改革政策，增强制度包容性和适应性，修订《上市公司重大资产重组管理办法》[2] - 改革有利于通过并购重组优化存量资源配置，畅通科技企业融资渠道，助力科技创新[2] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，提供全方位金融服务[2] 长期资金入市安排 - 金融监管总局拟批复600亿元保险资金长期投资试点，调降股票投资风险因子10%，鼓励险资加大入市力度[3] - 推动完善长周期考核机制，促进"长钱长投"，吸引社保、险资等长期资金入市形成中长期向好动能[3] - 政策组合拳通过流动性工具对冲短期波动，以制度性改革重塑长期发展逻辑，实现稳预期与激活动能双重目标[3] 市场影响与表现 - 政策发布后A股连续两日上涨，三大股指累计涨幅均超1%[3] - 短期流动性支持与增量资金入市修复市场情绪，低市盈率下估值有望修复[4] - 中期险资等"长钱"占比提升或降低波动性，长期并购重组改革加速优质资产证券化[4]