文章核心观点 - 市场正热议央行可能探索建立面向非银金融机构的流动性支持机制，即“类ONRRP”工具，以完善货币政策传导并防范系统性风险，但关于该工具的具体形式、机制及落地可能性，市场观点存在分歧 [1][5][6][8] 市场预期与政策背景 - 市场预期源于央行高层释放的政策信号：2025年10月，央行行长潘功胜表示将“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”；同年12月央行党委会议再次强调此安排 [1] - 当前货币政策传导存在“温度差”：央行流动性工具主要面向商业银行，非银机构通过银行间接获得流动性或依赖自身资产变现，在市场承压时传导效果可能减弱 [2] - 非银机构在中国金融体系中的地位日益重要，管理着数十万亿元资产，深度参与市场交易，其业务模式使其天然面临更高的流动性风险 [5] 现行传导机制的问题 - 资金价格差异体现了传导摩擦：DR007（反映银行体系流动性）与R007（反映全市场资金成本）之间存在价差，正常情况为10-30个基点（bp），在跨月、跨季、税期等紧张时期，价差可能迅速扩大至30-80bp甚至更高 [5] - 这种价差扩大给非银机构的流动性管理带来考验 [5] 潜在工具与国际借鉴 - 有市场观点认为解决方案可能指向“类ONRRP”工具 [5] - 美联储的隔夜逆回购协议（ONRRP）参与主体为非银机构，可作为非银市场货币利率的下限理解，目前利率为3.5% [6] - 国际经验显示，非银机构的高杠杆、期限错配等特征会放大货币政策传导，并在压力时期加剧市场波动，央行作为“最后做市商”介入已成为国际议题 [6] - 中国央行于2024年10月创设了“证券、基金、保险公司互换便利”等工具，允许机构将债券等资产临时置换为高流动性国债以获取资金，定向用于股票市场投资 [7] 新工具的意义与挑战 - 向非银机构提供流动性的机制被视为中国央行正在构建的“金融安全网”关键补丁，核心意义在于防范系统性风险、完善政策传导 [7] - 该机制面临界定“特定情景”和防范道德风险等复杂挑战 [7] - 机制将在压力情景下直接为资金链末端的非银机构“兜底”，防止流动性危机演变为系统性风险，并有助于弥补传统以银行为中心传导机制的不足 [7] 市场争议与不同观点 - 有观点指出，美联储的ONRRP是用于吸收银行体系之外超额流动性的工具，本身不能作为实质性利多去交易 [8] - 有分析师认为，市场将“向非银提供流动性”和“提高利率走廊下限”两个政策取向混为一谈，但央行论述中两者并非关联 [8] - 央行提出“向非银机构提供流动性”的前提是“在特定情景下”，而非常规操作；而“利率走廊收窄”虽被多次提及但未明确落地 [8] - 即使推出收窄利率走廊的新工具，其形式与ONRRP也将有所差异，操作对象可能不会针对非银机构 [8] - 另有分析认为，新工具类似ONRRP的概率较低，因涉及交易对手方资格、抵押品设定、在利率传导机制中的地位等问题，短期落地必要性较低 [8] 可能的机制方向与当前市场状况 - 流动性机制核心要素包括价格、数量、期限、抵押品、交易对手方，后续央行可能修改和完善现有工具，例如建立类似的非银再贷款机制，形成非银流动性紧张时的拆借利率上限 [9] - 截至2月4日，市场资金面整体维持均衡偏松格局，进入2月预计延续此态势，尽管面临春节取现、政府债发行及节后缴税等扰动，但央行预计将通过逆回购、MLF等工具平滑波动，流动性压力整体可控 [9]

金融系统总体运行状况 - 金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营指标和监管指标处于合理区间 [1] 政策工具与市场运行 - 通过货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架对金融市场实施宏观调控 [2] - 外汇市场“宏观审慎+微观监管”框架不断完善，成功应对多轮高强度外部冲击，人民币表现较为稳健 [2] - 央行开展国债买卖操作以保持流动性合理充裕，2024年国债收益率单边较快下行，价格持续走高，央行提示防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险 [2] - 2024年第四季度创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具，推动了资本市场内在稳定机制建设 [3] - 将持续用好和优化现有工具，探索创新金融工具以丰富维护金融市场稳定的政策工具储备 [3] 金融机构风险评级与处置 - 2025年上半年对3529家银行机构开展央行金融机构评级，评级结果1-7级（安全边界内）的银行有3217家，其资产占全部参评银行总资产的97.9% [4] - 评级为8-D级（“红区”）的银行有312家，资产规模9.4万亿元，占比2.1% [4] - 全国性银行评级结果较好，部分地方中小银行存在一定风险，绝大多数省份存量风险已明显压降 [4] - 稳步推进重点机构和重点区域风险处置，“一省一策”有序推进地方中小金融机构改革化险，高风险中小银行数量明显压降 [4] 金融安全网保障体系 - 持续强化风险处置资源保障，有序推进存款保险基金保费归集和金融稳定保障基金筹集 [5] - 存款保险制度于2015年5月1日正式建立，央行持续完善风险识别、评估和预警指标体系 [5] - 截至2024年末，全国投保机构共计3761家，存款保险最高偿付限额为人民币50万元，10年来始终能为99%以上的存款人提供全额保障 [6] - 将进一步推动健全存款保险法律体系，完善机制安排，强化早期纠正硬约束，丰富金融风险处置工具 [6]

中国人民银行2026年工作会议政策基调 - 央行提出2026年坚持稳中求进工作总基调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升，将灵活高效运用降准降息等多种工具以保持流动性充裕 [1] - 央行将完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱，完善金融市场监测指标体系，并探索开展金融市场宏观审慎管理 [1] 向非银机构提供流动性的机制性安排 - 央行工作会议提出“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，并强调发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 [1] - 非银机构主要指券商、基金及保险公司，“特定情景”被解读为市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、可能引发系统性风险的流动性危机情况 [1] - 业内人士认为，此举意味着央行正补齐货币政策传导的“最后一公里”，推动流动性支持从以银行为中心的间接模式迈向覆盖更多金融机构的直接投放机制 [6] - 此举标志着货币政策从“总量调节”向“结构优化”、从“银行中心”向“市场全覆盖”转型，有望在极端市场情况下发挥“稳定器”作用 [6] 两项支持资本市场的货币政策工具回顾 - 2024年9月24日，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持专项再贷款两项资本市场支持工具 [2] - 2024年10月10日，央行正式宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模为5000亿元 [2] - 2025年5月，央行决定将两项工具总额度8000亿元合并使用，以更好满足不同类型机构需求，支持资本市场增强内在稳定性 [2] - 互换便利是央行通过特定一级交易商，将符合条件的非银机构持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产换为国债、央行票据等高等级流动性资产 [2] 政策背景与市场影响 - 2025年10月27日，央行行长潘功胜表示将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排 [5] - 2025年12月12日，中国人民银行党委会议再次强调建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排 [5] - 2024年“924行情”中，两项工具成功扭转A股下跌颓势，沪指一度拿下3000点大关 [2][3] - 2025年沪指全年累计上涨18.41%，创下自2019年以来最佳年度表现，全年共出现543只翻倍股，占所有A股上市公司的10% [3] - 截至新闻发布时，沪指报4083.67点，走出13连阳，再创十年新高 [3] 非银机构流动性风险与国际经验 - 非银行金融机构在中国金融体系中的地位愈发重要，管理着数十万亿元资产规模，深度参与各类金融市场交易 [6] - 非银机构业务模式涉及期限、信用和流动性转换，使其天然面临流动性风险 [6] - 现行框架下，央行流动性工具主要针对商业银行，非银机构只能通过银行间接获得支持，在市场压力情景下该机制可能失效 [6] - 国际经验显示，非银机构流动性危机具有突发性和传染性，例如2008年雷曼兄弟倒闭和2020年3月美国货币市场基金危机 [7] 历史流动性支持与制度意义 - 央行历史上曾多次向资本市场投放流动性，如2002-2006年为证券公司提供再贷款，以及2015年7月给予证金公司无上限流动性支持 [8] - 2015年央行宣布支持后两周内，沪深300指数回升9.4% [8] - 分析认为，向非银机构提供流动性的机制安排大概率不局限于现有两项工具，若落地将标志央行不仅是“银行的银行”，也是“非银的银行”，构成中央银行制度的重大改革 [8]

中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会核心观点 - 会议提出继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 货币政策工具与调控 - 会议建议发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3] - 会议提出强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 [3] - 专家指出传统货币政策工具与创新货币政策工具均有发力空间 对于当前效果较好的工具可进行“加量降价”即适时增加额度、降低利率 [3] - 专家建议对于支持资本市场的两项结构性货币政策工具 即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 可探索其常态化的制度安排 [3] 结构性货币政策工具实施情况 - 截至12月25日 互换便利工具已开展2次操作 总金额1050亿元 [3] - 累计708家上市公司披露784单回购增持贷款计划 贷款金额上限合计1583.52亿元 [3] - 加上中国诚通控股和中国国新控股宣布拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金 股票回购增持贷款金额上限合计达到3383.52亿元 [3] 金融市场与汇率关注点 - 会议提出要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [3] - 会议提出要增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3]

核心观点 - 报告核心观点为上市公司回购增持信心增强，2025年10月A股实施增持金额和预案金额均实现大幅环比增长，同时回购增持再贷款等政策工具使用比例持续提升，有望重塑A股生态 [1][3] 结构性货币政策工具使用情况 - 为支持资本市场稳定发展，央行创设两项结构性货币政策工具，总额度8000亿元，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿元）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿元），后续已合并使用并优化申请细节 [6] - 截至2025年10月底，两项工具申请金额占总金额比例为54.8%，较上月提高0.3个百分点 [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利工具在10月无新操作，历史共进行两次操作，金额分别为500亿元和550亿元 [3][6] - 股票回购、增持再贷款方面，截至10月底申请专项贷款的交易共759笔，金额约1532.0亿元，其中用于回购的申请占比63%（金额960.5亿元），用于增持的申请占比37%（金额571.5亿元） [3][6] - 仅10月单月看，回购、增持再贷款的申请总额环比下降52%，主要因增持申请金额下降98% [3][7] A股市场回购情况 - 2025年10月A股回购实施金额环比下降34%，共有93笔交易，金额约130.2亿元 [3][9] - 同期A股新发布回购预案20笔，按上限计算金额为53.3亿元，环比9月增长41% [3][9] - 回购资金约83%来源于自有/筹资金，含专项贷款的金额约占17% [3][9] - 回购目的包括股权激励/员工持股计划（13家）、注销（7家）和维护公司价值及股东权益（1家） [3][9] - 拟回购金额最大的三家公司为海大集团（10-16亿元）、中远海控（7.5-15亿元）和九安医疗（3-6亿元） [3][9] A股市场增持情况 - 2025年10月A股控股股东实施增持交易31笔，完成金额98.7亿元，较9月增加65.7亿元，环比增长近2倍 [3][15] - 新发布的增持预案有5项，按上限统计为5.5亿元，较9月增长3.8亿元，环比增长2倍 [3][15] - 增持资金约69%来源于自有/筹资金 [3][15] - 拟增持金额最大的三家公司为海南华铁（1.25-2.5亿元）、华贸物流（0.65-1.29亿元）和北辰实业（0.45-0.9亿元） [3][15] 港股市场回购情况 - 2025年10月港股实施回购金额约93.7亿港币，环比9月下降55%，主要因部分公司进入静默期无法实施回购 [3][19] - 港股回购后均直接注销，10月回购金额最高的三家公司为腾讯控股（33.0亿港币）、汇丰控股（27.9亿港币）和小米集团-W（12.8亿港币） [3][19] 值得关注的回购增持组合 - 报告梳理10月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、估值、回购/增持金额占比等信息，筛选出值得关注的公司 [3][23] - A股值得关注的公司包括九安医疗、艾德生物、之江生物等 [24] - 港股值得关注的公司包括固生堂、联易融科技-W等 [25]

两项货币政策工具概述 - 中国人民银行于去年10月18日创设两项支持资本市场的货币政策工具，即股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利，首期额度合计8000亿元 [1] - 两项工具运行一年来，通过逆周期调节为市场注入数千亿元资金，有效提振投资者信心并降低A股波动率 [1] - 两项工具总额度合并使用，有助于提升工具便利性和灵活性，更好满足不同类型市场主体需求 [4] 互换便利实施情况 - 互换便利通过“以券换券”方式为金融机构提供流动性支持，一年内开展两次操作，累计金额1050亿元 [1][3] - 首次操作于2024年10月20日进行，操作金额500亿元；第二次操作于2025年1月2日启动，金额550亿元，规模超过首次且中标费率由20bp降至10bp [3] - 参与机构从首批20家扩容至40家，质押品范围扩大至港股、限售股等，相关登记费减半收取以降低机构成本 [3] 股票回购增持再贷款实施情况 - 累计687家上市公司披露754单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1524.84亿元 [4] - 加上中国诚通控股集团和中国国新控股有限责任公司宣布拟使用的1800亿元，贷款金额上限合计达到3324.84亿元 [4] - 监管部门优化制度机制，将贷款最长期限由1年延长到3年，上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到10% [3][4] 政策效果与市场影响 - 两项工具合计为市场注入数千亿元增量买盘，缓解A股因存量资金博弈导致的流动性紧张问题 [5] - 截至10月17日，近一年来上证指数上涨17.73%，区间振幅27.47%，环比降低6.51个百分点；年化波动率为14.55%，环比下降4.62个百分点 [6] - 政策在去年11月份和今年4月份市场情绪低迷时显著发力，上市公司披露的回购增持贷款单数分别达到106单和148单 [5] 政策工具机制分析 - 工具通过“增量资金注入+市场信心提振”双重机制增强市场内在稳定性，打破市场持续走弱的负反馈循环 [6] - 明确的资金支持和低成本优势让企业“愿意回购”、机构“愿意投资”、投资者“愿意入场”，推动市场预期转向“中性偏乐观” [6] - 工具内嵌逆周期调节属性，在资本市场被低估时使用量增加，对抑制股价过度波动起到积极作用 [5][6] 未来政策展望 - 证监会提出进一步健全稳市机制，中国人民银行多次提出要探索两项工具的常态化制度安排 [7] - 推动常态化需在“扩围、优化、协同”三方面下功夫，包括将保险资管、银行理财子公司等纳入互换便利覆盖范围 [7][8] - 工具属于逆周期调节手段，建议在市场出现非理性波动时使用，并加强对资金使用的监管以防范潜在风险 [8]

两项货币政策工具概述 - 中国人民银行于去年10月18日创设两项支持资本市场的货币政策工具，即股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利，首期额度合计8000亿元 [1] - 两项工具通过逆周期调节为市场注入数千亿元资金，有效提振投资者信心并降低A股波动率 [1] - 政策通过“增量资金注入+市场信心提振”的双重机制，打破市场持续走弱的负反馈循环，成为增强市场内在稳定性的重要助推器 [6] 互换便利的实施与效果 - 互换便利通过“以券换券”方式为金融机构提供流动性支持，在不扩大基础货币投放规模的同时进行逆周期调节 [2] - 互换便利开展两次操作，累计金额1050亿元，首次操作500亿元，第二次操作550亿元且中标费率由20bp降至10bp [1][2] - 参与机构从首批20家扩容至40家，质押品范围扩大至港股、限售股等，相关登记费减半收取以降低机构成本 [1][2] - 该工具为券商、基金等机构提供了1050亿元低成本投资资金，增强了参与主体的资金获取能力 [1][4] 股票回购增持再贷款的进展与优化 - 累计687家上市公司披露754单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1524.84亿元，加上中国诚通和中国国新拟使用的1800亿元，总额度上限达到3324.84亿元 [3] - 监管部门优化制度机制，将贷款最长期限由1年延长至3年，对上市公司自有资金比例要求从30%降至10%，并拓宽贷款适用范围 [2][3] - 该再贷款为商业银行提供低成本资金，激励其向上市公司和股东发放低息贷款，直接为上市公司回购和主要股东增持提供超3300亿元资金支持 [1][3][4] 政策工具的市场影响 - 两项工具合计为市场注入数千亿元增量买盘，缓解A股因存量资金博弈导致的流动性紧张问题，支撑资本市场企稳回升 [4] - 在资本市场被明显低估时，工具使用量增加，如去年11月和今年4月，上市公司披露的回购增持贷款分别达106单和148单，对股市起到托底作用 [5] - 政策有效平衡市场资金供需，防止市场过度波动，截至10月17日，近一年上证指数上涨17.73%，区间振幅27.47%，环比降低6.51个百分点，年化波动率为14.55%，环比下降4.62个百分点 [5] 政策工具的常态化与未来展望 - 中国人民银行提出要探索两项工具的常态化制度安排，以建立资本市场内在的稳定平衡机制，提供持续托底支持 [7] - 推动常态化需在“扩围、优化、协同”三方面下功夫，例如将互换便利覆盖范围扩大至保险资管、银行理财子公司等长期资金机构 [8] - 常态化的制度安排有助于稳定市场预期，引导长期资金入市，优化资源配置，使资本市场更好地服务实体经济 [7]

信贷结构演变 - 过去10年新增贷款结构发生深刻演变 房地产和基建贷款占比从2016年超过60%转变为目前金融"五篇大文章"领域占比约70% [1] - 社会融资规模存量突破430万亿元 广义货币M2余额突破330万亿元 [1] - 直接融资占比持续提升 企业债券政府债券和非金融企业境内股票融资占比从2018年末26.7%升至2025年6月末31.1% 上升4.4个百分点 [3] 政策导向与工具创新 - 金融支持"五篇大文章"政策安排不断完善 注重发挥市场配置资源优势与结构性货币政策工具牵引作用 [2] - 2025年5月推出5000亿元服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 支农支小再贷款额度3000亿元 [3] - 合并证券基金保险公司互换便利5000亿元额度与股票回购增持再贷款3000亿元额度 [3] - 下调支农支小再贷款抵押补充贷款和专项工具利率0.25个百分点 [3] 重点支持领域 - 信贷资源重点投向促进科技创新先进制造绿色发展和中小微企业领域 [1] - 金融体系聚焦国民经济重大战略重点领域和薄弱环节 围绕科技创新和扩大消费两条主线 [4] - 专栏专题聚焦小微金融服务金融支持科技创新信贷结构优化金融支持高品质服务消费 [1] 实施机制 - 发挥货币信贷政策与财政贴息风险补偿等措施协同效应 [2] - 引导金融机构做好科技金融绿色金融普惠金融养老金融数字金融五大方向 [2] - 落实盘活低效占用金融资源要求 提高资金使用效率 [2]

货币政策措施 - 推出三大类共十项货币政策措施 包括数量型 价格型和结构型政策 [1] - 数量型政策通过降准等措施加大中长期流动性供给并保持市场流动性充裕 [1] - 价格型政策下调政策利率0.1个百分点 降低结构性工具利率0.25个百分点 同时调降公积金贷款利率0.25个百分点 [1][2] - 结构型政策完善现有工具并创设新工具 支持科技创新 扩大消费和普惠金融等领域 [1] 流动性供给措施 - 降低存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 完善存款准备金制度 阶段性将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0% [2] - 优化两项资本市场货币政策工具 将证券基金保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元合并使用 总额度8000亿元 [3] 利率调整措施 - 下调公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调各类专项结构性工具利率和支农支小再贷款利率从1.75%至1.5% [2] - 下调抵押补充贷款PSL利率从2.25%至2% [2] - 降低个人住房公积金贷款利率 五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% 其他期限同步调整 [2] 结构性支持措施 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度 由5000亿元增至8000亿元 持续支持"两新"政策实施 [2] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 引导商业银行加大信贷支持 [3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元 支持银行扩大对涉农小微和民营企业的贷款投放 [3] - 创设科技创新债券风险分担工具 通过央行提供低成本再贷款资金购买债券 并与地方政府及增信机构合作分担违约风险 [3]

核心观点 - 2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿）[4] - 2025年5月7日，国务院宣布将两项工具总额度8000亿合并使用，优化申请细节，提升便利性和灵活性[4] - 截至2025年7月底，回购增持再贷款累计申请金额1421.5亿，其中回购占比63%，增持占比37%[4] - 7月A股回购实施金额209.4亿，环比上升24%，但回购预案金额38.7亿，环比下降11%[6] - 7月A股控股股东增持实施金额10.1亿，环比下降84%，增持预案金额7.9亿，环比下降53.8%[13] - 7月港股回购金额100.3亿港币，环比下降52%，腾讯控股、友邦保险、汇丰控股为回购金额前三公司[18] 互换便利+回购增持再贷款使用情况 - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化，此前两次操作金额分别为500亿和550亿[4] - 7月回购增持再贷款申请金额75.8亿，环比下降21%，其中回购申请金额下降65%，增持申请金额增加182%[5] - 回购增持再贷款累计申请704笔，回购502笔（893.1亿），增持202笔（528.3亿）[4] A股回购情况 - 7月A股实施回购143笔，金额209.4亿，环比上升24%[6] - 回购资金来源中，自有/筹资金占比83%，专项贷款占比17%[6] - 回购目的主要为注销（6家）和股权激励/员工持股计划（9家）[6] - 拟回购金额最大的三家公司：柳药集团（10-20亿）、能特科技（3-5亿）、神马电力（3-4亿）[6] A股增持情况 - 7月A股控股股东增持实施8笔，金额10.1亿，环比下降84%[13] - 增持资金来源全部为自有/筹资金[13] - 拟增持金额最大的三家公司：苏州银行（不少于4亿）、华侨城A（1.1-2.2亿）、太原重工（0.8-1.6亿）[13] 港股回购情况 - 7月港股回购金额100.3亿港币，环比下降52%[18] - 回购金额前三公司：腾讯控股（35.0亿港币）、友邦保险（27.0亿港币）、汇丰控股（22.2亿港币）[18] 值得关注的回购增持组合 - 筛选标准结合基本面、估值、回购/增持金额占比等因素[18] - A股重点关注：神马电力（3-4亿）、能特科技（3-5亿）、柳药集团（10-20亿）[19] - 港股重点关注：首程控股、维他奶国际等[23]